港股市场整体表现 - 12月10日港股主要指数低开高走，收盘集体上涨，恒生指数涨0.42%报25540.78点，恒生科技指数涨0.48%报5581.10点，国企指数涨0.20%报8954.69点 [1] - 盘面上科网股多数上涨，美团涨超2%，百度、阿里巴巴、小米涨超1% [1] - 内房股表现强势，万科企业大幅收涨超13%，融创中国、中国金茂涨超8% [1] - 贵金属股走强，灵宝黄金涨超9%，潼关黄金、中国白银涨超7% [1] - 消费电子、海运、光伏、影视娱乐、石油、航空及中资券商股表现低迷，思摩尔国际跌超7%，太平洋航运跌幅居前 [1] - 今日两只新股上市，宝济药业-B首日暴涨138.82%，图达通首日涨33% [1] 公司运营数据 - 大唐新能源前11个月累计完成发电量约3165.21万兆瓦时，同比增加10.58% [2] - 江山控股前11个月太阳能发电站总发电量约为27.978万兆瓦时，同比减少5.61% [3] - 新城发展前11个月累计合同销售金额约179.17亿元 [4] - 龙湖集团前11个月实现总合同销售金额593.9亿元 [5] - 旭辉控股集团前11个月累计合同销售金额约151.0亿元 [6] - 中国人寿截至2025年11月30日总保费超过人民币7000亿元 [7] 公司企业行动 - 柠萌影视拟根据授权购回不超过已发行股份10%的股份 [8] - 应星控股与Netflix CPX, LLC订立整体商品授权协议，以使用“怪奇物语”影集知识产权 [8] - 粤港湾控股附属公司天顿数据与华工科技签订战略合作协议，旨在整合产品和服务以提供高性能智算集成解决方案 [8] - 中国供应链产业有意收购华贸国际易货交易所股份 [9] - 荃信生物-B的QX030N于澳大利亚的I期临床试验获得伦理委员会许可并收到里程碑付款500万美元 [9] - 复宏汉霖的HLX22联合HLX87用于乳腺癌治疗的2/3期临床试验申请获国家药监局批准 [9] - 拉近网娱接获联交所复牌指引，继续停牌 [10] - 中国供应链产业建议实施资本重组 [11] 机构市场观点 - 东吴证券认为港股短期处于左侧阶段，反弹需等待，中期配置当前位置有吸引力，AI科技龙头估值合理，新催化可能带动恒生科技明显反弹，但若美联储采取鹰派降息，港股反弹力度可能不及预期 [12] - 华夏基金认为港股科技此前因非理性恐慌超跌，现利空缓解，AI发展路径务实且商业化清晰，估值处历史低位，或先于A股和恒指恢复震荡上行，建议左侧布局 [12] - 中金公司指出近期港股疲弱是信用周期下行、流动性承压及基本面预期不佳等多重因素共振结果，关键问题在于信用周期下行，除非政策大幅发力，否则私人及整体信用周期可能走向震荡或放缓 [13] - 光大证券分析经历2025年反弹后，恒指市盈率高于过去5年均值并向上偏离约一个标准差，估值有所修复但仍处合理区间，恒生科技指数刚回升至5年均值，估值有追落后空间，港股明年有机会再次见到30000点以上水平，恒指股息收益率在当前债息环境下仍具吸引力 [13]

港股市场整体表现 - 港股连续两日下跌后表现缺乏方向 恒生指数早盘一度下跌近200点 后因内地CPI数据符合预期跌幅收窄 半日下跌109点或0.43% 报25325点 午后走势反复偏软 [1] - 市场情绪转为谨慎 南向资金持续萎缩 市场关注中央经济工作会议的部署 以及美联储利率决议对港股的影响 [3] - 市场关注恒指能否守住25000点关口 若获支撑可能反弹至25500至26000点 否则可能下探24800点 [3] 大型科技与互联网股 - 大型科技股表现分化 阿里巴巴因成立千问C端事业群并计划打造超级App 股价上涨0.6% [1] - 美团和百度股价分别上涨1.2%和0.8% [1] - 腾讯、京东及快手股价下跌0.8%至1% [1] 半导体芯片行业 - 芯片股普遍走低 中芯国际早盘下跌1.7% ASMPT下跌3.2% 上海复旦下跌1.4% 华虹半导体下跌1.5% [1] - 美国政府将允许英伟达向中国出口H200人工智能芯片 但据报中国政府将限制该芯片在内地的获取和使用 [1] 银行与保险行业 - 内银股普遍受压 招商银行下跌3.8% 民生银行下跌2.9% 农业银行下跌1.2% 交通银行下跌1.1% 工商银行下跌0.8% 建设银行下跌0.9% [1] - 内险股中国人寿前11个月总保费突破7000亿元人民币 股价小幅上涨0.37% [1] 汽车制造行业 - 汽车股多数下跌 比亚迪下跌1.1% 零跑、蔚来及小鹏下跌2.3%至2.8% 小米集团股价微升0.2% [2] - 吉利汽车计划订立高达4.2亿美元的银团贷款用于私有化极氪 股价上涨0.9% [2] 航运与物流行业 - 航运股跌幅显著 波罗的海干散货运价指数跌至近两周低位 [2] - 东方海外国际重挫5.6% 为盘中表现最差蓝筹股 太平洋航运大跌7.6% 中远海控下跌2.2% 中国外运下跌2.3% 中远海能下跌1.9% [2] 医药与生物科技行业 - 医药股表现疲弱 中生制药、康哲药业及康方生物下跌2.5%至3.3% 金斯瑞下跌3.8% [2] - 复星医药逆市上涨3.8% [2] - 百奥赛图大跌近11% 歌礼制药下跌逾5% 再鼎医药下跌逾4% [2]

公司股份回购 - 公司于2025年12月9日执行了股份回购操作 [1] - 此次回购涉及300万股股份 [1] - 回购总金额为4143.27万港元 [1]

私有化进程重启 - 全球第八大集装箱班轮公司HMM的私有化探索再次出现动向 韩国食品与物流巨头Dongwon Group已决定重启对HMM的收购可行性研究[1] - 韩国政府有意加速推进HMM私有化 因国家资金应投向更适合的领域 明年将是韩国政府出手拯救HMM的第10年[1] - 2022年韩国政府曾正式启动HMM出售程序 Dongwon Group当时参与竞标 但最终以约42亿美元的报价位列第二 比胜出财团低1亿美元[1] - 上一轮胜出的Harim集团与JKL Partners财团因在管理结构及政府机构角色分配上久拖不决 导致交易最终搁浅[1] 潜在收购方动态 - Dongwon Group现已重启内部评估 计划组建新的专项团队研究相关资料 并讨论收购结构及财务模拟[2] - Dongwon Group意图通过收购HMM打造综合物流版图 其以食品业务起家 目前旗下拥有小型物流公司并在釜山经营港口码头[2] - 几个月前 韩国钢铁巨头POSCO也曾被广泛报道考虑竞购HMM[4] - 在HMM上一轮的出售计划中 德国赫伯罗特曾传出收购意愿很高 但因韩国国内反对声浪大而作罢[4] 公司估值与财务状况 - 随着HMM经营状况改善 其估值水涨船高 最新预估收购价格可能在54亿至68亿美元之间[4] - HMM运力规模为102.4万标箱 对应市值约68亿美元[4] - 作为对比 ZIM运力规模为70.36万标箱 目前市值约16.4亿美元[4] - 2018年中远海运收购东方海外OOCL时收购金额约为61.8亿美元 当时OOCL运力大约为60万TEU[4] 公司业务与运营状况 - HMM近年来已重返盈利并开启新一轮扩张计划[1] - HMM继续推进扩张与业务多元化布局 公司近期大手笔订造新船[4] - HMM在集装箱船队规模突破100万TEU后 又追加订造VLCC 并持续布局散货业务[4] - HMM此前曾试图通过收购方式扩大散货规模未果 如今正转向二手船市场购入散货船[4] - HMM自有船舶有67艘 租赁船舶22艘[4] 股权结构与出售进展 - 韩国开发银行与韩国海洋商业公司是HMM的大股东[1] - 韩国开发银行和韩国海洋商业公司至今未就重启出售流程作出表态 也尚未给出任何时间表[4]

事件概述 - 中日国际轮渡有限公司宣布旗下渡轮“鉴真号”自12月6日起暂停上海往返日本大阪和神户的运营 运营方称停运为暂时措施 原因是担忧当前局势下两国间的旅行安全无法得到保障 恢复时间尚未确定 [2] - “鉴真号”由全球500强企业中国远洋海运集团与日中国际轮渡株式会社合资成立的中日国际轮渡有限公司运营 公司成立于1985年5月30日 目前在中日航线上运营“鉴真号”和“新鉴真”两艘滚装船 [2] 船舶与运营详情 - 第三代“鉴真号”于2024年6月投入使用 在载货运营一年后于今年7月正式开启客运服务 该轮是由中国船企自主研发、设计、建造的第一艘中日航线客滚船 前两代均由日本船企研制 [5] - “鉴真号”轮总长167.2米 型宽25米 总吨位约2万吨 设计航速21节 可载客192人 定期往返于上海、大阪和神户 除承载旅客外 还可同时装载轿车、载重汽车等 [5] 行业影响与背景 - 受中日紧张关系影响 此前中日飞机航线已有多条取消航班 爱达邮轮也于11月28日宣布更改2026年第一季度航线计划 旗下两艘邮轮将聚焦韩国及东南亚目的地 日本相关目的地已从计划中删除 [5] - 日本多地商家反映中国游客数量明显减少 大阪府内约20家酒店12月底前的中国游客订单取消率已达50%～70% 北海道成为中国航司大量削减航线的重灾区 东京部分高端酒店也出现订单取消状况 [6] - 日本观光厅数据显示 2025年1—9月日本入境消费额达6.9156万亿日元 其中中国内地游客消费额达1.6443万亿日元 占比为23% 经济学家估算 中国游客减少或使日本遭受1.79万亿日元的经济损失 [8]

上海“五个中心”建设全球排位与“十四五”进展 - 根据全球城市指数等10个权威榜单，上海5年来的全球排位实现了六升两平两降，坐稳第二圈层领头羊，正在向第一圈层迈进[3] - “十四五”期间上海国际经济中心建设取得进展：2025年前三季度全市生产总值40721亿元，同比增长5.5%；工业战略性新兴产业总产值占规上工业总产值比重达44.1%；三大先导产业制造业产值同比增长8.5%[6] - 国际金融中心方面：2024年上海主要金融市场合计成交3284.2万亿元，同比增长11.6%；集聚各类持牌金融机构近1800家，其中外资金融机构占比超30%[6] - 国际贸易中心方面：2025年1-10月上海进出口总额达3.7万亿元，同比增长5.2%；截至2025年10月末，累计认定跨国公司地区总部1066家、外资研发中心633家[6] - 国际航运中心方面：2024年上海港成为首个集装箱吞吐量突破5000万标准箱的港口，上海机场旅客吞吐量超1亿人次；上海在新华·波罗的海航运中心指数连续6年排名全球第三[7] - 国际科技创新中心方面：上海在全球最佳科技集群排名中位列全球第6位[7] “十五五”时期建设方向与强化效应 - “十五五”时期，“五个中心”建设需不断强化“四大功能”，加快形成整体效应、平台效应、放大效应、辐射效应[3] - 强化整体效应：加强整体性谋划、系统化推进，在功能设计、制度供给和政策突破方面加强系统性构建[8] - 强化平台效应：着力推进市场化、功能性平台建设，更好链接市场化需求，为各类主体赋能[8] - 强化放大效应：着力开展首创性改革、引领性开放，推动各类试点任务持续放量，形成更多可感可及的企业案例[8] - 强化辐射效应：把加快“五个中心”建设与长三角一体化发展等国家战略结合，提升服务区域、服务全国的能力[8] - 面向“十五五”，需聚焦国际经济中心提升地位、国际金融中心增强影响力和竞争力、国际贸易中心提升能级、航运中心保持全球领先、强化国际科技创新中心的策源功能[8] 产业发展与现代化体系建设 - 建设现代化产业体系的关键在于“三驾马车”：基础科研、应用技术转化和金融服务[10] - 跨国企业面临从高速增长向高质量增长、从全球化战略向本地化思考转型的战略抉择，需通过深化“全球本地化”战略应对不确定性[10] - 全球生物医药产业面临到2035年约1150亿美元的专利悬崖缺口，中国创新正从“仿制制造”向“全球创新轴心”加速跨越，成为填补缺口的重要力量[11] - 上海如能在临床试验资源、医药金融工具、开放监管环境上更进一步，有条件成为对接中国创新与全球专利悬崖需求的前沿平台城市[12] - 建议上海打造“全链条支持创新”的“上海版本”，通过深化临床试验资源整合、建设高质量数据基础设施以及优化跨境交易与监管规则，构建连接中国创新与全球需求的国际开放枢纽[12] 国际航运中心的结构性变革与升级方向 - 全球航运业正经历三大结构性变革：数字化转型（从“物理枢纽”到“数据枢纽”）、绿色低碳转型（从“规模竞争”到“规则竞争”）、物流从“效率成本优先”到“安全+韧性，兼顾效率”[11] - 上海国际航运中心建设需从优结构、提能级入手，提升国际班轮航线网络效率与韧性，完善国际航运服务体系和生态[11] - 目标打造全球航运数据枢纽、绿色航运规则高地、航运科技“硅谷”[11] - 需注重“五个中心”的功能联动，在绿色航运金融、人民币结算、数字化单证、智能供应链等领域取得更多突破[11] 国际金融中心建设面临的挑战与离岸金融发展 - 上海国际金融中心建设面临挑战之一为离岸金融缺乏体系[12] - 具体问题包括：离岸金融账户体系分散且功能各异，业务分流无法形成规模效应；离岸账户缺乏优惠政策，机制设计缺乏吸引力；离岸账户结售汇及清算、支付体系等金融基础设施不够完善，降低了离岸人民币支付和清算结算效率[13] - 建议上海打造更加完备的金融服务体系特别是离岸金融体系，尽快明确统一的离岸金融基础账户体系，推动离岸金融的平台载体建设和业务限制开放[13] - 建议加快建立完整的、有别于境内金融服务法律体系的离岸金融体系，以及争取国家授权上海制定离岸金融体系专项法规[13]

上海“五个中心”建设进展与规划 - 文章核心观点：上海“十五五”期间将全面发力“五个中心”建设，强化整体、平台、放大和辐射效应，以服务国家发展大局，当前建设已取得显著进展并面临新的发展机遇 [1][3] 国际经济中心 - 2024年前三季度上海全市生产总值突破4万亿元，同比增长5.5% [2] 国际金融中心 - 2024年1至10月上海金融要素市场成交额突破3200万亿元，同比增长11.6% [2] - 上海集聚各类持牌金融机构近1800家 [2] - 面临金融服务业国际化程度偏低、金融机构全而不大、离岸金融缺乏体系等问题，未来需扩大制度型开放并提升科技成色 [3] - 上海制造业增加值占区域生产总值比重持续在20%以上，被视为建设国际金融中心的战略优势 [3] 国际贸易中心 - 2024年1至10月上海进出口总额达3.7万亿元 [2] - 累计认定跨国公司地区总部超过1000家 [2] 国际航运中心 - 2024年1至11月上海港集装箱吞吐量超过5000万标准箱，稳居世界第一 [2][3] - 2024年1至11月上海机场旅客吞吐量超过1亿人次 [2] - 全球航运正经历数智化转型、绿色低碳转型和供应链韧性提升三大结构性变革，为上海带来新机遇 [3] - 建议上海加快数智化转型，从物理枢纽向数据枢纽升级，并打造“航运科技硅谷” [3] 国际科技创新中心 - 在沪全国重点实验室增至86家 [2] - 上海-苏州创新集群在“全球最佳科技集群”排名中位居第6位 [2] - 科技创新被视为能赋能实体经济、制造业、航运贸易，并催生巨大金融服务需求 [3] “十五五”发展重点与建议 - “十五五”是上海“五个中心”乘势而上的全面发力期和转型升级的攻坚决胜期 [2] - 需强化整体效应，加强“五个中心”整体性谋划和系统化推进，如一体谋划离岸金融、离岸贸易等业务 [3] - 需强化平台效应，推进市场化、功能性平台建设，如全国性大宗商品仓单注册登记交易中心 [3] - 需强化放大效应，着力开展首创性改革和引领性开放 [3] - 需强化辐射效应，推动“五个中心”建设与长三角一体化发展深度结合 [3] - 需抓住产业革命机遇，锚定现代化产业体系，引领中国式现代化和世界经济发展 [3] - 发展现代化产业体系需要金融服务的精准“滴灌”，重点布局科技金融、供应链金融、普惠金融等赛道 [3]

上海“五个中心”建设全球排名与“十四五”进展 - 10个全球城市权威榜单显示，上海5年来全球排位实现六升两平两降，坐稳第二圈层领头羊，正在向第一圈层迈进 [1] - “十四五”期间上海五个中心建设取得积极进展，具体表现为：国际经济中心方面，2024年前三季度全市生产总值40721亿元，同比增长5.5%，工业战略性新兴产业总产值占规上工业总产值比重达44.1%，三大先导产业制造业产值同比增长8.5% [2] - 国际金融中心方面，2024年上海主要金融市场合计成交3284.2万亿元，同比增长11.6%，集聚各类持牌金融机构近1800家，其中外资金融机构占比超30% [2] - 国际贸易中心方面，2024年1-10月上海进出口总额达3.7万亿元，同比增长5.2%，截至10月末累计认定跨国公司地区总部1066家、外资研发中心633家 [3] - 国际航运中心方面，2023年上海港成为首个集装箱吞吐量突破5000万标准箱的港口，上海机场旅客吞吐量超1亿人次，2024年新华·波罗的海航运中心指数显示上海连续6年排名全球第三 [3] - 国际科技创新中心方面，上海在全球最佳科技集群排名中位列全球第6位 [3] “十五五”规划方向与强化四大效应 - “十五五”时期，“五个中心”建设需不断强化“四大功能”，加快形成整体效应、平台效应、放大效应、辐射效应 [1] - 强化整体效应需加强整体性谋划、系统化推进，在功能设计、制度供给和政策突破方面加强系统性构建 [4] - 强化平台效应需着力推进市场化、功能性平台建设，更好链接市场化需求，为各类主体赋能 [4] - 强化放大效应需着力开展首创性改革、引领性开放，推动各类试点任务持续放量，形成更多可感可及的企业案例 [4] - 强化辐射效应需把加快“五个中心”建设与长三角一体化发展等国家战略结合，提升服务区域、服务全国的能力 [4] - 面向“十五五”，“五个中心”建设需加强国际对标，聚焦国际经济中心提升地位、国际金融中心增强影响力和竞争力、国际贸易中心提升能级、航运中心保持全球领先、强化国际科技创新中心的策源功能 [4] 国际航运中心建设的新要求与方向 - 全球航运业正经历三大结构性变革：数字化转型（从“物理枢纽”到“数据枢纽”）、绿色低碳转型（从“规模竞争”到“规则竞争”）、物流从“效率成本优先”到“安全+韧性，兼顾效率” [6] - 上海国际航运中心建设需从优结构、提能级入手，提升国际班轮航线网络效率与韧性，完善国际航运服务体系和生态 [6] - 上海应打造全球航运数据枢纽、绿色航运规则高地、航运科技“硅谷” [6] - 需注重“五个中心”功能联动，在绿色航运金融、人民币结算、数字化单证、智能供应链等领域取得更多突破 [6] 国际金融中心面临的挑战与离岸金融建设 - 上海国际金融中心建设面临离岸金融缺乏体系的挑战，具体表现为：离岸金融账户体系分散且功能各异，导致业务分流无法形成规模效应；离岸账户缺乏优惠政策，账户机制设计缺乏吸引力；离岸账户结售汇及清算、支付体系等金融基础设施不够完善 [7] - 建议上海打造更加完备的离岸金融体系，尽快明确统一的离岸金融基础账户体系，推动离岸金融的平台载体建设和业务限制开放 [7] - 建议加快建立完整的、有别于境内金融服务法律体系的离岸金融体系，以及争取国家授权上海制定离岸金融体系专项法规 [7] 科技创新与产业体系建设 - 建设现代化产业体系的关键在于“三驾马车”——基础科研、应用技术转化和金融服务 [5] - 上海应充分发挥系统集成优势，以科技创新带动现代化产业体系建设 [5] - 跨国企业需通过深化“全球本地化”战略来应对多重不确定性，中国市场已成为企业打磨全球竞争力的“健身俱乐部” [5] - 全球药企面临到2035年约1150亿美元的专利悬崖缺口，中国创新正在从“仿制制造”向“全球创新轴心”加速跨越，成为填补缺口的重要力量 [6] - 上海如能在临床试验资源、医药金融工具、开放监管环境上更进一步，有条件成为“对接中国创新与全球专利悬崖需求”的前沿平台城市 [6] - 建议上海打造“全链条支持创新”的“上海版本”，通过深化临床试验资源整合、建设高质量数据基础设施以及优化跨境交易与监管规则，构建连接中国创新与全球需求的“国际开放枢纽” [7] 智库合作与研究生态 - 为共同开展“五个中心”的战略性、前瞻性、全局性、专题性重大问题研究，上海市发展改革研究院与多家战略伙伴单位签署合作协议，在智库研究、平台建设、资源共享、人才培养等方面加强深度合作，不断扩大“五个中心”研究生态圈 [8]

核心观点 - 海南自贸港将于2025年12月18日启动全岛封关运作，标志着其进入新的发展阶段，是中国进一步扩大高水平对外开放的重要举措，旨在将海南建设成为具有国际影响力的高水平自由贸易港 [1][2][4] 政策与制度变化 - **封关定义**：海南将成为实行自由化便利化政策制度的海关监管特殊区域 [2][3] - **税收优惠**：在海南注册且符合条件的公司，在2027年之前只需缴纳15%的企业所得税 [2] - **加工增值免关税**：部分产品在海南加工后，若增值达30%可免关税销往中国内地，旨在培育加工制造、高端服务、物流及轻工业集群 [3] - **统一电子系统**：引入统一电子申报系统以加快所有手续办理 [2] - **免签政策**：将有更多国家的游客可免签入境海南岛，国内游客往来政策保持不变 [3] 产业发展与商业机遇 - **免税商品扩容**：免税商品类别清单将从1900个大幅增加到6600个，新增设备、原材料、医药产品、高科技商品等类别 [2] - **物流枢纽建设**：洋浦港作为自贸港“样板间”，承接了全岛超七成的进口货物量，已开通64条集装箱航线，覆盖北美、东南亚、印巴等市场，形成内外贸双循环航运网络 [4] - **国际业务平台**：封关运作将简化进出口业务登记、扩建免税贸易区、建设国际业务离岸平台并引进数字技术，为与中国合作的公司创造许多机会 [6] - **俄罗斯企业机遇**：海南将成为俄罗斯和中国对外贸易的重要走廊 [6] - **试验田角色**：海南是结构性改革的试验田，正在试验更自由的资本和数据流动，并大力推进国际教育和医疗项目 [5] 开放形象与战略意义 - **长期开放信号**：海南自贸港建设是一个长期计划，旨在向世界表明中国致力于进一步开放，展示了更加开放的中国形象 [4][5] - **关键时间节点**：计划到2025年初建政策制度体系，到2035年制度模式更加成熟，到本世纪中叶全面建成高水平自由贸易港 [4] - **历史象征**：选择12月18日封关运作，与1978年同日召开的十一届三中全会相呼应，象征中国改革开放的延续与深化 [2] 旅游与人员流动 - **入境游客增长**：2025年上半年，海南出入境外国人达66.3万人次，同比增长48%，得益于免签政策扩大和国际航线拓展 [6] - **国际交通枢纽**：海南国际航线总数超过70条，新增了往返英国伦敦、沙特阿拉伯吉达等地的直飞航线，成为区域关键交通枢纽 [6][7] - **旅游目的地**：海南正成为外国游客赴华旅游最易抵达的目的地之一，并致力于成为高品质国际旅游的标杆 [6][7] 全球影响与示范效应 - **共享发展热土**：封关运作后，海南自贸港将成为全球共享发展机遇的新热土，吸引包括非洲在内的国际人才与投资 [6] - **提供发展范本**：若海南取得成功，将为新兴经济体提供如何在融入全球经济的同时坚守清洁有序发展道路的范本 [7] - **经济新引擎**：海南不仅将成为中国贸易投资的新引擎，还将为21世纪的全球经济带来机遇和创新之风 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行每日早盘观察，涵盖金融衍生品、农产品、黑色金属、有色金属、航运、能源化工等领域，分析各品种的市场情况、重要资讯、逻辑并给出交易策略建议，认为各品种受供需、政策、地缘等因素影响呈现不同走势，投资者需关注相关因素变化以把握投资机会和控制风险 [18][25][56] 根据相关目录分别进行总结 金融衍生品 股指期货 - 周末利好消息有望提高市场信心、引导中长期资金入市，股指有望稳中有升、重心上移，周五股指期货量价齐升、持仓增加、贴水收窄，IM、IC 后市或强于大盘 [20][21] - 交易策略为单边轻仓做多，套利进行 IM\IC 多 2512 + 空 ETF 的期现套利，期权采用牛市价差 [21] 国债期货 - 上周债市表现分化，超长端调整加大，短期内债市走势受投资者行为主导，超长端不确定性尚存，中短端过度博弈单边“超跌反弹”必要性不高，做阔 30Y - 7Y 期限利差逻辑顺畅但不建议过度参与，可关注 TF 合约潜在期现正套机会 [23] - 交易策略为单边暂观望，套利关注 TF 合约潜在期现正套机会 [24] 农产品 蛋白粕 - 南美产区降雨好转，国际大豆丰产格局明显，上方空间有限，国内豆粕压榨利润亏损、美豆无价格优势，供应有不确定性，但巴西产量高位时供应压力大，菜粕预计震荡运行 [27] - 交易策略为单边少量布局空单，套利观望，期权卖出宽跨式策略 [28] 白糖 - 国际上巴西甘蔗收榨阶段临近，制糖比下降，近期国际糖价有筑底迹象，短期震荡略偏强；国内新榨季产量增加，销售压力增大，但进口收紧、成本较高对盘面有支撑，短期低位震荡 [31] - 交易策略为单边巴西榨季收尾国际糖价或震荡偏强、国内先观望，套利观望，期权在低位卖出看跌期权 [31] 油脂板块 - 马棕 11 月产量由增转减但出口疲软，库存或不降反增，产地进入减产季但库存去库慢且处偏高水平，国内豆油库存去库、菜油预计继续去库 [34] - 交易策略为单边短期油脂震荡运行，逢低短多高抛低吸，套利观望，期权观望 [35] 玉米/玉米淀粉 - 美玉米外盘回落，美玉米产量新高，短期或偏强震荡，东北玉米上量偏低、港口价格偏弱，华北玉米现货偏强，01 玉米盘面有回落空间 [39] - 交易策略为单边外盘 03 玉米底部震荡回调短多、03 玉米逢高短空、05 和 07 玉米等待回调，套利 01 玉米和淀粉价差逢高做缩，期权观望 [39] 生猪 - 近期规模企业出栏动力放缓，但总体存栏量高、大体重猪源多，供应压力仍存，猪价有压力 [40] - 交易策略为单边观望，套利观望，期权卖出宽跨式策略 [41] 花生 - 花生现货稳定，进口量减少、价格稳定，油厂有利润但下调收购价格，01 花生有仓单博弈且油料米供应宽松，盘面有回落空间 [44] - 交易策略为单边 01 花生轻仓逢高短空、05 花生观望，套利 15 花生反套，期权卖出 pk603 - C - 8200 期权 [44] 鸡蛋 - 近期淘汰鸡量增加，前期供应压力缓解，预计近月合约区间震荡，远月 4、5 月合约可考虑逢低建多 [48] - 交易策略为单边 1 月合约区间震荡、可逢低建多远月合约，套利观望，期权观望 [48] 苹果 - 今年苹果产量下降、优果率差、保存难，冷库库存大概率偏低，基本面偏强，需求一般，走势预计高位震荡 [51][52] - 交易策略为单边高位震荡，套利观望，期权观望 [52] 棉花 - 棉纱 - 供应端新花大量上市，需求端处于淡季，前期利空已在盘面反应，目前销售情况好对价格有支撑，预计短期震荡偏强 [55] - 交易策略为单边美棉区间震荡、郑棉短期震荡，套利观望，期权观望 [55] 黑色金属 钢材 - 上周五夜盘黑色板块下跌，上周五大材减产、库存去化、表观需求去化，受环保督察影响铁水产量下滑，但高炉利润修复，主动减产驱动有限，钢材成本有支撑，表需未弱于季节性，短期钢价区间震荡，关注宏观消息和煤矿安全检查等情况，华东螺纹缺规格预计短期价格偏强 [58] - 交易策略为单边震荡偏弱，套利逢高做空卷煤比和卷螺差，期权观望 [59] 双焦 - 近日盘面双焦大跌，基本面及情绪面偏弱，蒙煤通关车次高，国内焦煤矿山库存压力显现，但部分煤矿减产，后期焦钢企业有冬储需求，预计供需略有改善，盘面继续向下空间有限 [62] - 交易策略为单边延续偏弱但向下空间有限、空单止盈，套利观望，期权观望 [62] 铁矿 - 上周铁矿价格高位回落，供应端四季度整体宽松，需求端国内终端用钢需求下滑，铁元素供需格局宽松，库存增加，预计矿价高位偏空运行为主 [63][64] - 交易策略为单边偏空对待，套利观望，期权观望 [64] 铁合金 - 硅铁供应端产量或重回下降趋势，需求端原料需求有下行压力，成本端电价偏强支撑短期反弹但上方空间受需求压制；锰硅供应端收缩，需求端受螺纹钢表需走弱拖累，成本端锰矿价格强势有支撑，供需双弱下成本推动短期反弹但需求压力仍存 [65][66] - 交易策略为单边成本推动短期反弹但需求压制高度，套利观望，期权卖出虚值跨式期权组合 [66] 有色金属 金银 - 上周五美国 PCE 数据为美联储 12 月降息扫清障碍，金银价格先扬后抑，本周市场焦点转向美联储议息会议，不确定性上升，预计金银价格波动放大 [70] - 交易策略为单边黄金关注能否站稳 5 日均线支撑、白银底仓背靠 11 月中旬历史前高持有、新单背靠 5 日均线谨慎试多，套利观望，期权暂时观望 [72] 铂钯 - 宏观上市场降息预期强化，铂钯短期跟随贵金属走势，基本面铂金供需偏紧、有支撑，钯金需求增长有限，未来或与铂金联动 [74] - 交易策略为单边铂逢低布局多单、钯观望，套利做多铂钯比，期权铂逢低买入虚值看涨期权持有、钯观望 [75] 铜 - 美联储 12 月降息基本确认，2026 年铜矿供应紧张，CSPT 小组计划降低产能负荷，comex 铜库存增长，lme 注销仓单增加，交割风险累积，资金推动铜价维持高位，关注主力多单持仓变化 [78] - 交易策略为单边剩余多单继续持有、向上移动止盈点、长期低多，套利关注跨期正套机会，期权观望 [79] 氧化铝 - 现货成交活跃度有限，按当前价格调降速度 12 月月均价难触高成本产能现金成本线，12 月至 2 月累计到期仓单量达 22 万吨，占总仓单量 87%，仓单压力显著，明年一季度新投产能也是价格压力 [83] - 交易策略为单边到期仓单消化前价格偏弱运行，套利暂时观望，期权暂时观望 [83] 电解铝 - 海外市场定价本周美联储降息预期，关注议息会议对明年降息预期，国内关注重要会议对明年经济政策及目标预期，铝供给端全球缺口且弹性低、需求端有新需求增量，国内外库存低，基本面有支撑，短期供应新建项目如期投产，国内消费有韧性、下游逢低补库，铝价中期偏强 [84] - 交易策略为单边铝价偏强运行 [84] 铸造铝合金 - 宏观上海外市场定价下周美联储降息预期，基本面废铝资源紧缺，企业原料库存低、采购成本高，需求表现分化，市场成交一般，现货价格跟涨乏力 [86] - 交易策略为单边随铝价高位震荡运行，套利暂时观望，期权暂时观望 [86] 锌 - 矿端国内锌精矿供应减少、加工费下滑但下行空间不大，冶炼端加工费下行压缩利润，部分冶炼厂减停产，消费端下游消费分歧大，淡季消费或难有起色，当前消费转淡和出口窗口关闭对锌价有压力，关注宏观及基本面消息 [91] - 交易策略为单边激进投资者逢高试空、获利空单继续持有，保守投资者观望，套利暂时观望，期权暂时观望 [92] 铅 - 近期含铅废料价格反弹，再生铅冶炼成本抬升，上周铅价上涨但冶炼厂惜售，国内原生铅冶炼有检修、产量受影响，社会库存及仓单减少，短期铅价或区间偏强震荡，关注库存及下游消费情况 [94] - 交易策略为单边获利多头继续持有、警惕宏观因素影响，套利暂时观望，期权暂时观望 [94] 镍 - 11 月纯镍产量锐减，12 月预计环比小幅增长，生产商惜售挺价，需求端进入淡季，成本端跌无可跌，供需双弱格局缺乏向上驱动，因全球显性库存微降且有色板块走强，镍价跟随反弹 [97] - 交易策略为单边反弹测试阻力，套利暂时观望，期权卖出虚值看涨期权 [97] 不锈钢 - 终端需求处于年末淡季，出口好于预期抵消部分内需下降，现货价格低位成交活跃，供应端 12 月排产大幅收缩，成本端镍矿价格坚挺、镍铁价格回升，不锈钢粗钢成本小幅抬升 [99] - 交易策略为单边低位震荡，套利暂时观望 [99] 工业硅 - 12 月云南、四川产量降低，西北龙头大厂增产，需求方面有机硅减产、多晶硅减产但需求缩减不及供应缩减，铝合金需求有支撑，石河子天气污染橙色预警或使部分企业减产，短期情绪上或有反弹 [100] - 交易策略为单边空单止盈离场，套利观望，期权卖出虚值看涨期权止盈离场 [100] 多晶硅 - 硅片、电池市场有压力，下游企业对明年需求悲观且有原料库存，本月刚需采购，多晶硅企业挺价，期货层面新增交割品牌，前期市场挤仓逻辑松动，短期价格或下跌，市场情绪差，日内或低开，谨慎追空 [103] - 交易策略为单边短期偏弱，套利观望，期权双买看涨看跌期权 [103] 碳酸锂 - 周末传闻尼日利亚可能暂停采矿但政策未落地，12 月供需边际宽松，去库速度放缓，1 月需求或环比下降，供应仍有大量锂矿运往国内，累库压力加大，中线锂价承压 [104][105] - 交易策略为单边中线回调充分后买入，套利暂时观望，期权反弹卖出 2605 虚值看涨期权 [105] 锡 - 美国 9 月 PCE 基本符合预期，我国 10 月进口锡精矿回升，自缅甸进口量减少，复产缓慢，锡矿加工费低位，国内冶炼厂原料库存低，11 月精锡产量下滑，需求端处于淡季，对锡价支撑减弱，关注缅甸复产及消费兑现节奏，警惕地缘及政策风险 [107] - 交易策略为单边供需暂无明显改善、关注宏观政策、锡价或高位震荡，期权暂时观望 [107] 航运板块 集运 - 现货揽货情况改善，部分船司宣涨 1 月运价，需求端 12 - 1 月发运预计好转，供给端运力压力仍存，巴以和谈开启，达飞新增航线苏伊士通行，预计近期盘面继续反弹，关注船司宣涨和货量改善节奏 [109] - 交易策略为单边 EC2602 合约多单逢高部分止盈部分持有，套利 2 - 4 正套逢高分批止盈 [110] 能源化工 原油 - 短期俄乌停火协议达成概率有限，地缘风险扰动供应推动油价小幅反弹，但四季度至明年上半年过剩压力显著，油价上方压力大，年底市场流动性下降，油价震荡，中枢预计缓慢下行 [113] - 交易策略为单边宽幅震荡，套利国内汽油中性、柴油偏弱、原油月差偏弱，期权观望 [113] 沥青 - 成本端油价震荡，炼厂利润中性偏高，沥青估值支撑有限，供需端年底供需两淡，市场对明年需求乐观预期有限，现货价格弱势运行，等待冬储价格落地，盘面短期预计震荡偏弱 [117] - 交易策略为单边偏弱震荡，BU2602 参考 2850～3000，套利观望，期权 BU2601 合约卖出虚值看涨期权 [117] 燃料油 - 低硫关注炼厂装置变化对供应的扰动，需求端冬季发电需求暂无驱动，关注气温和天然气情况；高硫现货窗口成交价下行，出口受影响不大，需求端燃油进料需求环比减弱 [119][120] - 交易策略为单边单边小幅反弹、整体仍偏弱震荡、不建议追多，套利低硫裂解中性、高硫裂解偏弱，期权观望 [120] 天然气 - 欧洲气温偏暖，亚洲采暖需求疲软，TTF 价格可能遇阻，美国需求增长、出口强劲，HH 价格突破上涨但回调压力增大 [122][123] - 交易策略为单边观望，套利观望，期权卖出 TTF 看涨期权、卖 HH 虚值看涨期权买 HH 虚值看跌期权 [123] PX&PTA - 上游油价短期震荡，PX 供需稳定，供应预期小幅下降但开工仍处高位，供应相对充裕；PTA 供需稳定，12 月下旬部分检修装置计划重启，下游聚酯产销平淡，终端采购意向偏弱，PTA 累库预期仍存 [125][126] - 交易策略为单边价格预计延续震荡走势，套利进行 PX1、3 合约和 PTA1、5 合约的反套，期权卖出虚值看涨期权和卖出虚值看跌期权 [126] BZ&EB - 上游油价短期震荡，纯苯供需双降，港口库存上升，但长期新增产能多，供需格局宽松；苯乙烯到货集中，下游提货尚可，港口库存稳定，市场流通货源偏紧，基差偏强，供应预期回升，下游需求进入季节性淡季，供需面缺乏向上驱动 [129] - 交易策略为单边价格预计震荡走势，套利观望，期权卖出虚值看涨期权 [130] 乙二醇 - 本周港口库存上升，市场成交气氛淡，基差月差走弱，供应损失有限，开工预计维持高位，终端织造季节性转弱，聚酯开工有下调预期，库存有去化压力 [131] - 交易策略为单边震荡偏弱，套利观望，期权卖出虚值看涨期权 [132] 短纤 - 本周产销偏弱，开工稳定，工厂库存变动不大，下游纱厂开工走弱、库存上升，内需市场进入淡季，外贸市场询单量活跃但开工下降缓慢，供需面偏弱，加工费承压 [133] - 交易策略为单边价格震荡，套利观望，期权双卖期权 [134] 瓶片 - 本周开工率稳定，成交气氛一般，局部货源偏紧，加工费走强，后市新装置有投产预期，下游采购节奏偏缓，供需面相对宽松，加工费缺乏上行驱动 [137] - 交易策略为单边价格震荡，套利观望，期权双卖期权 [137] 丙烯 - CP 价格上调利好国内丙烷市场，成本端有支撑，周内丙烯负荷下降但整体预计高位，下游整体需求弹性弱，高库存压制价格向上驱动 [138] - 交易策略为单边逢高做空，套利观望，期权卖看涨期权 [140] 塑料 PP - L 塑料和 PP 聚丙烯市场价格下跌，成交平淡，截至上周五 L 合约注册仓单环比去库、PP 合约注册仓单环比累库，12 月波罗的海干散货运费指数和原油运费指数之比利多聚烯烃单边 [141][142] - 交易策略为单边Ｌ主力 01 合约和 PP 主力 01 合约观望、关注 6250 点支撑，套利观望，期权观望 [142] 烧碱 - 供给端供应压力大，产量稳中有增，需求端表现不温不火，库存端液碱去库、片碱累库，