报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 行业政策主线围绕保障农民权益与激活企业创新，未来农业产业发展或需以生物技术、智能装备、低碳农业为突破口，推动“强农业”从政策愿景走向产业现实 [7] - 未来成长股更考量科技含量、兼顾农民利益、模式创新、调动既有所有生产要素的能力，平台型企业可引导行业向平台 + 生态模式切换，摆脱同质化竞争 [6] 产能情况 - 5 月官方全国能繁母猪存栏量 4042 万头，同比增长 1.15%，环比 +0.1%，政策维护猪价稳定决心坚定，行业产能调控力度或加大 [5] - 7 月 3 日烟台毛鸡收购价 3.15 元/斤，鸡苗收购价 1.2 元/斤，鸡苗创 2025 年新低，白羽肉鸡产业链产能 2019 - 2024 连续六年增加，“高产能、弱消费”矛盾短期或仍持续 [5][8] 市场表现 - 7 月 1 日涌益最新猪价为 15.08 元/kg，突破 15 元关口，创出今年元宵后猪价新高，此次反弹归因于基础供应环比收缩、前期降重压力释放、二育进场助力 [7] 投资建议 - 生猪市场未来机会或属于个别新模式的科技驱动型企业，龙头企业可通过研发领先克服管理熵增，引导行业向平台 + 生态模式切换 [6] - 白羽肉鸡行业总量增长是持续趋势，国内企业不断奋进与积累，有望涌现类似泰森食品的行业巨头 [8] - 饲料行业产业周期相对偏长，海大作为动物蛋白制造链主，产业链深度和广度兼具时，综合竞争力与利润稳定性更强 [9] - 宠物经济消费韧性强、成长空间大、市场格局好，头部公司马太效应明显，未来行业内并购事件或频繁发生 [10] - 农产品价格周期底部回升，研发实力领先的种业龙头业绩或持续增厚，玉米、大豆转基因预计 2026 年开始进入“亿亩时代” [11]

市场表现 - 中证畜牧养殖指数(930707)上涨0.30%，成分股神农集团(605296)上涨2.03%，巨星农牧(603477)上涨1.69%，梅花生物(600873)上涨1.36%，星湖科技(600866)上涨1.13%，牧原股份(002714)上涨0.75% [1] - 养殖ETF(516760)上涨0.47%，冲击4连涨，最新价报0.65元 [1] - 养殖ETF盘中换手1.16%，成交158.55万元，近1年日均成交442.37万元 [1] 行业基本面 - 2025年5月CPI下降至-0.1%，低于政府工作报告2%的目标，生猪产业被选为提升CPI的重要抓手 [1] - 生猪养殖产能处于微过剩状态，与光伏等行业过剩幅度不同 [1] - 生猪养殖行业在税收层面无企业所得税、营业税和增值税，与地方政府和资本端介入较少 [1] 投资机会 - 长江证券认为板块将迎来重大投资机会，当前从投资市、PE和股价位置看处于底部区域 [2] - 未来产能调控将改变行业格局、猪价底部、盈利稳定性和股息分红，重塑板块估值 [2] 指数与权重股 - 养殖ETF紧密跟踪中证畜牧养殖指数，该指数选取畜禽饲料、药物及养殖业务上市公司证券 [4] - 截至2025年6月30日，中证畜牧养殖指数前十大权重股合计占比65.27%，牧原股份(10.08%)、温氏股份(10.10%)、海大集团(11.24%)为前三大权重股 [4][6] - 权重股中梅花生物(600873)上涨1.36%，温氏股份(300498)上涨0.64%，牧原股份(002714)上涨0.75%，海大集团(002311)下跌0.25% [6]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：新能源车、光伏、钢铁、水泥、生猪、工业硅、焦煤、煤炭 - **公司**：比亚迪、河钢资源、方大特钢、华菱钢铁、中国东方集团、华新水泥、海螺水泥、塔牌集团、上峰水泥、中国建材、华润水泥科技、冀东水泥、合盛硅业、隆基股份、金科股份、天合光能、阿特斯太阳能、牧原、温氏、神农、德康、山西焦煤、潞安环能、淮北矿业、平煤股份、盘江股份、晋华煤业、三门国际、山东兖矿能源、陕西煤业、中国神华、淮河能源、新基能源 纪要提到的核心观点和论据 1. **反内卷政策** - **核心观点**：反内卷政策升级，层级较高，主要集中在新能源车和光伏行业，后续行业协会将密集发文控价控产能，影响市场预期、公司股价和大宗商品价格；中国反内卷进入制度化阶段，政策从四方面推进 [1][2][9][11] - **论据**：中央财经委强调建设全国统一大市场，人民日报等媒体密集发文批评低价竞争；始于2024年7月政治局会议，2025年两会提及，财经委提出战略后预计出台配套政策；推进方式包括规范地方政府竞争、新项目上马、产业链头部企业行为和发挥监管或协会作用 [2][9][11] 2. **周期性行业产能与市场反弹** - **核心观点**：传统行业落后产能基本出清，供给侧大幅出清空间有限，本轮商品和周期股反弹源于市场内生需求，难以复制2015 - 2016年供给侧改革驱动的大宗商品牛市 [1][4][6] - **论据**：2015 - 2016年去产能后，传统行业产能符合环保要求，2016 - 2019年进行企业整合；需求侧总量政策保持定力，周期股和大宗商品价格处于历史低位有反弹需求 [4] 3. **新能源车与光伏行业** - **核心观点**：是反内卷政策重点，未来市场策略可能依赖并购重组和国央企介入，带来波段性机会，长期或更稳健；一季度基本面先好后需求疲软，近期反内卷治理有新进展，推荐重资产、新技术环节和龙头企业 [1][5][7][30][31] - **论据**：政府鼓励民营企业信心，行业龙头集中但控价实现红利待观察；一季度反内卷治理初见成效后价格上升，3月需求疲软价格下跌；中央财经委员会会议提出规范措施，产业链价格有望更规范 [5][30][32] 4. **钢铁行业** - **核心观点**：短期限产影响有限，制造业需求超预期，成本端双胶价格下跌提升利润，预计7 - 8月钢铁股反弹 [1][15][16][20] - **论据**：唐山市限高炉政策时间短影响有限；5月起钢铁股回调后建筑需求差但制造业需求正增长，物价上涨；双胶价格下跌让利钢厂，4 - 5月利润显著提升；电炉成本高利润低预计减产，低位库存将推动价格和利润上涨 [15][16][18][19] 5. **水泥行业** - **核心观点**：协会推动供给侧改革，有望提升标的配置性价比，企业有底线思维确保微盈利，当前有不利因素但股价安全边际强 [1][21][25][26] - **论据**：协会要求企业按设计产能生产，若政策落地2026年1月1日产能将下降；今年企业避免激烈价格战，6月需求下滑但错峰生产拉升价格；面临需求淡季、价格承压和错峰执行力度不强等问题，股价已反映负面因素 [21][22][25][26] 6. **工业硅市场** - **核心观点**：结构性过剩矛盾深化，短期期货价格可能震荡下行，长期可关注合盛硅业 [28] - **论据**：上半年产量同比有变化，开工率下滑，库存压力大，需求疲软，价格先下行后反弹；合盛硅业核心资产有优化可能，材料环节向好 [28][29] 7. **生猪行业** - **核心观点**：政策执行良好，生猪价格7 - 8月先涨后跌，行政去产能模式下周期波动减弱、盈利性增强，推荐牧原和温氏 [3][39][40][42][43] - **论据**：发改委和农业农村厅提出要求，头部猪企落实情况好；6月猪价先跌后涨，1 - 2月新生子数据决定7 - 8月供应；能繁母猪存栏量调减，出栏均重降低，总计去化9% - 10%；牧原和温氏成本最低 [36][38][39][40][42][43] 8. **焦煤市场** - **核心观点**：处于下行周期，供过于求但绝对价格较高，企业盈利尚可，市场对政策演变预期不明朗 [47][49] - **论据**：过去几年价格中枢下降，今年仍供过于求，绝对价格每吨600元以上；上市公司尤其是国企盈利状况好，如中国石化、中国神华；传统行业再次大规模改革概率不大，煤炭行业受政策影响待观察 [47][48][49] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **市场整体状态**：当前市场区间震荡，基本面有压力，国家重视资本市场，总量需求政策有定力，配置方向集中在全球科技股、科技军工、红利类资产和国央企 [8] 2. **工业硅市场数据**：上半年国内总产量接近200万吨，同比增长20%但下降15%，全社会库存接近100万吨 [28] 3. **生猪价格数据**：2025年6月前十天猪价下跌0.5元，后20天上涨，截至目前均价15.31元/公斤，预计7 - 8月先涨后跌，最高点16.3元/公斤左右 [40][41] 4. **焦煤价格数据**：过去几年现货年度中枢价格分别为去年870元、前年970元，2022年最高点1270元 [47]

政策历程与核心目标 - 2007年国务院首次明确鼓励标准化规模养殖和散养户扶持[1] - 2016年划分四大生猪生产区域（重点/约束/潜力/适度发展区）并制定差异化发展任务[1] - 2021年"十四五"规划提出猪肉自给率95%、产能5500万吨、行业产值1.5万亿元的量化目标[1] - 2025年中央一号文件强调生猪产能监测与调控机制优化，突出"平稳发展"主基调[1][18] 国家层面政策框架 - **金融支持**：推广土地经营权/养殖圈舍抵押贷款，禁止对困难企业抽贷断贷[14] - **保险机制**：动态调整能繁母猪/育肥猪保险保额，试点生猪收入保险[14] - **产能调控**：全国能繁母猪存栏量锚定4300万头（最低4000万头），建立分级调控基地[14] - **疫病防控**：强化非洲猪瘟闭环管理，推进伪狂犬病等垂直传播疫病净化[15] - **环保管理**：年出栏5000头以下项目实行备案制，严禁扩大禁养区范围[14] 区域发展策略 - **调出区**（鄂湘豫等11省）：扩大现有产能，2025年规模化率目标70%[25] - **主销区**（粤浙沪等6省市）：要求龙头企业建设生产基地保障自给率[25] - **产销平衡区**（川渝滇等13省区）：发展特色养殖，维持基本自给[25] 地方政策亮点 - 山东强化饲料质量追溯体系，湖南建立屠宰环节病死猪全链条追溯[22] - 浙江推动金华猪等地方品种保护开发，云南试点"保险+期货"金融模式[22] - 中央预算内投资对2020年前新建/改扩建猪场最高给予500万元补助[9] 技术升级方向 - 饲喂/环境控制/粪污处理设备纳入农机购置补贴范围[15] - 2025年畜禽粪污综合利用率目标80%，2030年提升至85%[5] - 推动养殖场物联网技术应用，建立生猪产业综合信息平台[15]

美股市场动态 - 标普500创新高之际遭遇10周来最大净卖出 机构客户主导卖出 对冲基金连续两周卖出 私人客户六周来首次卖出 [1] - 资金流出集中在八个板块 工业和房地产板块连续四周净流出 [1] 美债市场预测 - 瑞银将10年期美债收益率预期从4.20%下调至4.10% 止损位设于4.40% 就业数据疲软或进一步压低收益率 [2] - 美国国债曲线趋陡预期增强 10年期收益率最新报4.199% 早盘触及两个月低点4.191% [2] 全球债券期限溢价 - 荷兰银行指出10年期日本国债期限溢价自去年初上升超40bp 美国因财政政策不确定性溢价大幅上升 [3] - 德国期限溢价过去两年持续上升 主因欧洲央行缩表及政府经济刺激计划导致国债流通量增加 [3] 欧元区通胀分析 - 荷兰国际认为尽管6月通胀微升至2.0% 但工资增长放缓和经济疲软使价格压力减弱 服务业通胀反弹乏力 [4] - 德商银行指出6月通胀达标主因油价短期暴涨10% 随着油价回落通胀或再度下滑 欧洲央行可能秋季降息 [5] - 凯投宏观称欧洲央行面临降息决策平衡 核心通胀稳定在2.3% 未来两年通胀或维持2%以下 [6] 港股与A股策略 - 中金建议港股短期降仓或切换至稳健分红板块 恒指23,000-24,000点区间震荡需等待新催化剂 [7] - 申万宏源认为A股牛市启动条件不足 总量基本面预期偏弱 科技消费均属反弹行情 牛市核心区间或在2026-27年 [16] 人民币国际化 - 中信证券指出人民币在金融资产投资和官方储备领域有较大提升空间 建议通过双边本币互换和数字货币探索扩大使用 [8] 科技与通信行业 - 中信证券看好通信板块整体改善 北美AI需求拉动光模块龙头业绩快速增长 国内算力需求持续恢复 [9] - 华泰证券预计算力链高景气延续 AI眼镜下半年迎拐点 自主可控领域关注国产设备商机会 [13] 医药与消费行业 - 中信证券强调创新药政策支持力度加大 国际化+自主可控+院外营销改革是下半年布局重点 [10] - 中泰证券指出软饮料Q2末至Q3迎旺季催化 行业防御属性强 龙头公司经营成色将受检验 [11] - 广发证券预计优质生猪养殖企业下半年保持盈利 生猪均价或达14-16元/公斤 [12] 新兴技术产业 - 国泰海通证券认为固态电池产业化加速 半固态已装车 人形机器人和低空领域将率先应用 [15] - 华泰证券看好传媒行业结构性机会 包括游戏产品周期、AI应用放量和短剧出海商业模式清晰化 [14]

生猪：如何理解"不够还有"？20250701 摘要 5 月 29 日以来，生猪板块呈现"易涨难跌"态势，需警惕股价上行风险。 相关部门召集头部企业座谈，对产能和库存提出明确要求，执行效果符 合预期但存在折扣，6 月价格以上半月下跌、下半月回升创新高为分水 岭。 多方数据显示生猪体重降重趋势持续，但压栏现象依然存在。头部企业 在库存管理上较为积极，但母猪反应参差不齐；散户反应不一，存在正 向响应和反向博弈行为。 生猪行业政策效应总体处于中间状态，调控难度较大，因养殖户数量庞 大且分散，数据指标弹性空间大。但此次调控力度较大，由高层部门发 起，响应效果相对较好。 未来生猪市场发展趋势需关注政策执行力度及市场反馈，同时警惕股价 上行带来的潜在风险。市场行情的关键在于政策调控的持续性，相关部 门持续表达调控措施，以价格和产能为核心，考核结果和过程。 政策出发点主要是抗通缩加反内卷，其中抗通缩占比 80%。猪肉在 CPI 中权重较大，成为调控的重要抓手。若维持现状，七八月份猪肉 CPI 可 能面临负向贡献。 Q&A 当前生猪板块的市场表现如何？有哪些值得关注的风险？ 当前生猪板块的市场表现呈现出一定的不确定性，尤其是股 ...

生猪价格走势分析 - 近期生猪期货价格自低点持续反弹后出现急跌行情 受养殖端出栏节奏和市场情绪变化影响 [2] - 6月生猪价格整体先跌后涨 月均价格环比下跌 全国外三元交易均价14 28元/公斤 环比跌幅2 16% 同比跌幅21 81% [2] - 1—6月生猪交易均价为14 84元/公斤 同比下跌3 64% [2] - 1—6月生猪价格呈现下滑—震荡—下滑—翘尾走势 主要因2025年上半年供应充裕奠定低价基础 [3] 供应端动态 - 6月中下旬猪价反弹 受散户惜售情绪驱动 但上行空间有限 生猪期货涨至14000元/吨后产业套保情绪升温 [2] - 三季度仍面临继续降重带来的压力 6月集团场小幅去库 [2] - 7月部分养殖企业有降重空间 多数无降重计划 出栏节奏或放缓 [4] - 春季猪腹泻等疾病导致存栏量下降 投射至7—8月出栏 7月供应或减少 [4] 需求端与市场预期 - 气温升高导致养殖增重缓慢 肥标价差走高 企业销售策略由降重转为增重 [2] - 中秋节、国庆节前涨价预期普遍 低价惜售和二育入场对现货价格形成底部支撑 [3] - 终端需求提升空间不足 屠宰企业或降量以减少亏损 高价影响下分割入库量或减少 [5] - 7月上旬价格涨至高位后屠宰量或下降 二次育肥需求量亦有阶段性下滑可能 [5] 行业行为与价格影响 - 养殖端仍存压栏时段 预计下半年出现供应后置现象 或拖累猪价 [3] - 政策面推动养殖端主动减重 出栏节奏加快 带动出栏均重回落 [3] - 大猪存栏量下滑导致肥标价差走阔 屠企加大对适重标猪采购 收购均重同步回落 [3] - 7月下旬部分企业集中二次育肥补栏 生猪供应或再度后置 价格有上涨空间 [5] 市场情绪与利润动态 - 育肥利润仍存 散户有二育意向 若猪价进一步下跌挤压利润 大猪出栏节奏或加快 [3] - 市场对未来猪价保持谨慎态度 供应充裕背景下价格持续上涨动力不足 但大跌概率不大 [3] - 生猪基本面处在增产兑现周期 出栏量充裕叠加消费淡季 猪价上涨动力不强 [4]

行业展望 - 下半年生猪行业产能回升整体较为温和 [1] - 预计2025年下半年生猪出栏量同比小幅增长 [1] - 2025年下半年生猪均价预计为14-16元/公斤 [1] 企业盈利 - 优质生猪养殖企业下半年有望继续保持盈利 [1]

新乳业控股股东减持事件 - 新乳业控股股东Universal Dairy Limited（UDL）计划减持不超过2582.03万股，占总股本的3%，为公司2019年上市以来首次控股股东减持 [1] - 公告发布次日股价盘中最大跌幅接近9%，但2025年初至今公司股价累计涨幅逾30% [1][5] - UDL与新希望集团创始人刘永好构建境外控股架构，刘永好间接持股15.41%，其女刘畅通过UDL持股65.07%，构成共同实际控制人 [5] 新希望集团资本战略调整 - 减持动作被视为集团战略调整风向标，与新乳业业绩良好形成反差：2024年归母净利润5.38亿元（同比+24.80%），2025年一季度净利润1.33亿元（同比+48.46%） [5] - 同期集团筹划转让飞马国际控制权，因后者业绩不佳导致控股企业新增鼎面临4.37亿元业绩补偿压力 [6] - 集团近年持续"瘦身"，2023年底至2024年为白羽肉禽、食品深加工业务引入战投，转让子公司股权回笼数十亿元资金 [8] 农牧主业经营现状与战略 - 生猪养殖业务波动显著：2019年毛利率达38.53%，2021年转为-21.2%，2021-2022年亏损主因猪价低迷，2023年扣非净利润仍亏损46.08亿元 [8] - 成本控制落后同业：2024年生猪业务毛利率9.97%，低于牧原股份（19.21%）和温氏股份（20.3%） [8] - 实施"修复增长"战略：短期强化基础管理，中长期培育种猪降本，2025年出栏量计划增至1600-1700万头，资本开支控制在20-30亿元 [8][9] 集团整体战略方向 - 聚焦农牧食品主业，重点发展饲料、生猪养殖、食品加工板块，资源向"农牧+食品"赛道集中 [7][9] - 减持新乳业可回笼资金支持主业降本增效，同时优化资产配置，为食品深加工、预制菜等转型预留资源空间 [9]

市场表现 - 7月1日A股窄幅整理，上证指数午盘涨0.21%报3451.69点，深证成指跌0.32%，创业板指跌0.58%，北证50涨0.21%，A股半日成交9813.22亿元 [1] - 银行股重拾升势，军工股再度走强，农业板块走势不俗 [1] 生猪行业现状 - 2024年二季度以来生猪价格持续走弱，能繁母猪和新生仔猪持续增加，产业端集体增重 [1] - 去年三、四季度猪价基数较高，后续猪价若继续下跌或对CPI造成拖累，政府层面存在监管诉求 [1] - 政策干预下市场或受到反转预期的催化 [1] 生猪板块投资观点 - 中泰证券认为随着猪周期变短和预测难度增大，买股价位置（性价比）比博弈猪周期（基本面反转）胜率更高 [1] - 当前生猪板块头均市值底部+关注度底部+持仓底部，可确认股价基本处于底部区域，继续向下风险相对较低 [1] - 股价处于底部时任何风吹草动都可能催化股价大涨 [1] 农业板块投资价值 - 农业是少有的"国内供应不足、过去几年处于价格下降、资产价格底部并有资本退出"的行业 [2] - 农业板块具有"对抗型资产溢价"+"产业逻辑相对独立且通顺"+"保护农民收入需要"+"板块估值整体处于历史低位"等多重属性，配置价值明显上升 [2] - 当前生猪板块投资应从"周期思维"向"优质优价"转化，建议重点关注优质生猪养殖龙头 [2] 农业ETF情况 - 农业50ETF（516810）紧密跟踪中证农业主题指数，覆盖养殖业、农化制品、饲料、种植业等细分领域 [2] - 该ETF汇聚"养殖+种植"龙头，前十大权重股合计占比超60% [2] - 当前农业板块整体估值处于历史较低位置，在猪周期反转和新一代大模型等多重催化下，板块长期投资价值凸显 [2]