业绩总结 - 2026年1月销售商品猪29.53万头，同比变动53.24%[1] - 2026年1月商品猪销售收入4.61亿元，同比变动28.06%[1] - 2026年1月商品猪销售均价12.03元/公斤，环比变动8.57%[1] 业务情况 - 主营业务包括饲料加工、生猪养殖、屠宰及肉制品深加工等[3] 风险因素 - 生猪市场价格大幅波动影响公司经营业绩[3] - 动物疫病会对公司经营业绩产生重大影响[4]

文章核心观点 - 2026年一季度中国生猪市场预计将呈现“节前弱涨、节后下跌、季末反弹”的走势 春节前备货需求对猪价支撑力度和时长均有限 节后需求快速下滑叠加供应充足 猪价将进入下行通道 预计3月下旬低点可能刺激分割入库和二次育肥行为 带动猪价低位反弹 [3][11][13][20] 历年来春节前生猪屠宰量盘点 - 春节备货是生猪需求最重要的利多因素之一 全年屠宰量最高点大概率出现在此期间 [3][13] - 2019至2025年间 除2019年外 其他六年春节前生猪屠宰量增幅均超过60% 其中2024年增幅最大 达到131.46% [3][13] - 屠宰量最高点出现时间集中在农历腊月廿四至廿六 预计2026年高点也将出现在此时段 [3][13] 2026年春节前屠宰备货情况分析 - 2026年1月生猪屠宰量环比回落 仅在1月中下旬交界因收购成本大增出现短暂下滑 [4][14] - 自1月28日（腊八过后）起 屠宰企业屠宰量开始增加 截至2月9日 样本企业生猪屠宰量累计增幅为35.29% [4][14] - 由于2026年除夕为腊月廿九 备货时间少一天 屠宰高峰预计在腊月廿五（2月12日）左右到来 与1月27日低点相比预计累计增加57.69% 为近几年增幅较小的情况 [4][14][15] - 生猪屠宰量备货窗口期所剩不多 对生猪价格的支撑力度及时长均有限 [4][15] 当前生猪供应状况 - 2月份生猪计划出栏量环比下滑幅度较大 主要因2月份有效出栏天数较少 [6][18] - 若对比日均出栏数据 2月份生猪预计日均出栏量环比增加10.11% 实际生猪供应量充足 [6][18] - 充足的供应在非集中备货阶段对行情利空作用明显 同时制约集中备货阶段猪价的上涨幅度 [6][18] 2-3月份生猪供需预测 - **2月份预测**：日均出栏量及日均屠宰量预计均有增加 但受养殖集团降重走量、养殖户集中出栏大猪影响 出栏量增幅更为明显 [8][17] - **2月份预测**：春节前屠宰量增幅较大 节后快速回落 实际日均屠宰量被节后“断崖式”减量拖累 环比增幅预计仅为1.07% [8][17] - **2月份预测**：供应增幅大于需求增幅 生猪月均价预计环比下滑 [8][17] - **3月份预测**：生猪供应量或再度增加 预计日均出栏量环比增加3.86% [9][17] - **3月份预测**：消费端需求虽较2月末节后低谷或有好转 但整体仍处全年低位 预计日均屠宰量环比回落7.97% [9][17] - **3月份预测**：3月份生猪市场供大于求 猪价仍有下滑空间 [9][17] 一季度后半段行情展望 - 春节前生猪市场行情或短时止跌小涨 但随着备货结束 2月末至3月份猪价将进入下滑模式 并出现一季度低点 [11][20] - 卓创资讯预计全国生猪均价低点将在11.0-11.4元/公斤之间 [11][20] - 低价将刺激华中及华东部分屠宰企业分割入库 增加屠宰需求 同时东北、华北等地二次育肥补栏需求或增多 [11][20] - 逢低补栏操作将使部分标猪回流至养殖栏内 在增加需求的同时后置部分标猪供应 [11][20] - 3月末生猪价格不乏低位反弹可能 全国均价或再度涨至11.6-12.0元/公斤之间 [11][20]

行业核心变革 - 中国生猪养殖业正经历从散户“单打独斗”向“公司+农户”合作模式的深刻转型，该模式实现了专业分工与风险重构[2] - 自2018年非洲猪瘟后，具备资金、技术和管理优势的大型企业迎来行业整合机遇，推动了“公司+农户”模式的迅速推广[2] - 随着2021年生猪期货上市并成熟，产业模式进入“产业化”与“金融化”深度融合的新阶段，为行业插上金融“翅膀”[2] 新型养殖模式特点 - “公司+农户”模式核心在于企业统一提供仔猪、饲料、防疫、技术和回购，形成从源头到终端的产业闭环，农户则专注于精细化养殖管理[2] - 该模式将市场不确定性转化为可管理成本，企业的回购协议为养殖户兜住了养殖成本[3] - 合作企业利用生猪期货为农户未出栏生猪提供保障，若出栏时猪价下跌，期货市场收益可有效弥补现货端亏损，实现“期货稳价”[3] 对养殖户的影响与价值 - 新模式使养殖户从对价格波动的终日惶恐中抽身，将全部精力投入优化饲喂配方、改善猪舍环境、提升防疫等级等养殖本身[4] - 养殖户的经营重心从“猜价格”转变为“管成本”，通过提升生产成绩和降低成本为自身及合作方创造价值[4] - 金融工具的运用将原本由农户直接承受的价格波动风险，有效转移至专业资本市场化解，为养殖户带来心理安定和“踏实”感[3][4] 具体案例与行业意义 - 养殖户王众结束近15年散户养殖，转向与中粮集团等大型企业合作的代养模式，其养殖场存栏量已超5万头，其中与中粮合作养殖的便超过1万头[1] - 在驻马店地区，该新模式正吸引更多养殖户加入，去年3月有3户养殖户与王众一道选择了这条新道路[4] - 该模式是金融服务实体经济的体现，其意义在于稳定千千万万养殖户的收益，从而稳定中国生猪生产的基石和供给，最终稳住民生菜篮子[5]

2026年1月生猪销售数据 - 2026年1月生猪总销量为44.51万头，其中商品猪38.31万头，仔猪6.20万头 [2] - 生猪总销量同比下降3.05%（2025年1月为45.91万头），环比下降10.01% [2] - 销售收入合计60,645万元，同比下降25.60%，环比下降3.29% [2] 销售结构同比变化 - 商品猪销量同比减少5.10万头，从43.41万头降至38.31万头 [2] - 仔猪销量同比增加3.70万头，从2.5万头增至6.20万头 [2] 业务范围说明 - 本次披露数据仅包含公司生猪养殖业务销售情况，不包含饲料、肉品等其他业务情况 [3] 行业系统性风险 - 生猪市场价格波动是生猪生产行业的系统风险，对任何生猪生产者都是客观存在且不可控制的外部风险 [3] - 生猪市场价格的大幅波动（无论下降或上升）都可能对公司的经营业绩产生较大影响 [3]

2026年1月生猪销售核心数据 - 公司2026年1月生猪总销量为44.51万头，其中商品猪38.31万头，仔猪6.20万头 [2] - 生猪总销量同比下降3.05%，环比下降10.01% [2] - 生猪销售收入合计60,645万元，同比下降25.60%，环比下降3.29% [2] 销售结构同比变化 - 商品猪销量从2025年1月的43.41万头降至2026年1月的38.31万头 [2] - 仔猪销量从2025年1月的2.5万头大幅增加至2026年1月的6.20万头 [2] 历史销售对比 - 2025年1月生猪总销量为45.91万头（商品猪43.41万头，仔猪2.5万头） [2]

公司业绩预告 - 公司预期2025年度生物资产公允价值调整前拥有人应占亏损约为人民币2.3亿元至人民币3.5亿元 [1] - 去年同期调整前应占溢利约为人民币2.59亿元，业绩由盈转亏 [1] 业绩变动核心原因 - 期内生猪销售价格同比大幅下降，并持续于低位运行 [1] - 生猪价格低位挤压养殖业务利润空间 [1] - 尽管期内养殖成本有所改善，生鲜品牌业务有较大突破，科技驱动成效有所显现，但整体盈利水平仍同比下降 [1]

公司业绩预告 - 公司预期2025年度生物资产公允价值调整前的公司拥有人应占亏损约为人民币2.3亿元至人民币3.5亿元 [1] - 去年同期（2024年度）调整前应占溢利约为人民币2.59亿元，业绩由盈转亏 [1] 业绩变动原因分析 - 期内生猪销售价格同比大幅下降，并持续于低位运行，导致养殖业务利润空间受到挤压 [1] - 期内养殖成本有所改善，生鲜品牌业务有较大突破，科技驱动成效有所显现 [1] - 尽管在成本、品牌和科技方面取得进展，但整体盈利水平仍同比下降 [1]

行业供给能力分析 - 2025年行业供给宽松，生猪出栏71,973万头增长2.4%，猪肉产量5,938万吨增长4.1%，年末生猪存栏42,967万头增长0.5% [2] - 能繁母猪产能自2025年8月起在政策引导和行业亏损下逐步去化，10月末存栏3,990万头，为2024年6月以来首次低于4,000万头，四季度末存栏3,961万头，环比下降1.8%，同比下降2.9% [2] - 行业规模化率超过70%，前20强企业出栏量占比超过30%，集中度提升但增速可能趋缓 [4] - 行业繁育效率(PSY)持续提升，从2021年的18.32头升至2024年的24.03头，头部企业优势显著，前10%的母猪年提供断奶仔猪数达30.80头 [4][6] - 预计2026年上半年供应压力犹存，下半年产能去化效果显现后市场供给有望下行，但效率提升对冲了部分去化影响 [2][5] - 行业供给韧性呈“头部强、中小弱”格局，头部企业在原料供应、育种等方面抗风险能力更强 [7] 行业需求匹配能力分析 - 2025年猪肉消费弱于上年，居民家庭人均猪肉消费量26.6公斤/年·人，同比下降5.4%，但生猪定点屠宰企业屠宰量41,136万头，同比增长18.3%，存在阶段性供过于求 [7] - 长期看，人口结构、饮食偏好转变等因素使猪肉消费增长支撑力度不足 [7] - 其他肉类（牛羊禽）供应充足，与猪肉形成替代关系，禽肉性价比高时可能挤压猪肉需求 [8] - 2025年全年生猪出场价格整体下行，年末至2026年初小幅回升但仍处低位，价格走势受季节性消费和供给影响明显 [9] - 进出口对供需影响有限，2025年累计进口猪肉97.58万吨同比下降9.0%，累计出口猪肉4.54万吨同比大幅增长64.0% [11] - 预计2026年猪肉消费需求呈弱复苏态势，全年社会消费品零售总额501,202亿元增长3.7%，餐饮收入57,982亿元增长3.2%有望带动需求 [7] 行业供需平衡与价格展望 - 2025年猪价受供给增加和高温抑制消费等因素影响，经历震荡回落、探底和低位震荡 [9] - 预计2026年上半年受前期产能释放和消费淡季叠加影响，猪价将低位磨底，因行业未出现普遍性深度亏损，去产能意愿不足，宽松局面延续 [2][11] - 预计2026年二季度末至三季度，随着产能去化效果显现，供应压力边际缓解，叠加中秋备货等驱动，市场可能迎来价格拐点 [11] - 四季度若旺季需求改善，价格有望抬升，但需考虑前期形成的冻品库存集中出库对价格的抑制 [11] 行业的产业链地位分析 - 生猪养殖为产业链转化环节，上游连接饲料、动保、育种，下游连接屠宰、加工、消费 [11] - 行业对上游议价能力偏弱，饲料成本占比大，中小养殖户尤其缺乏议价权，头部企业通过规模化采购和原料替代技术（如牧原股份研发多种配方）控制成本 [12] - 下游议价能力存在分化，产品同质化强，价格主要由供需主导，头部企业通过产品差异化（高端线、深加工）、与下游建立长期合作或一体化布局提升话语权 [13] - 养殖环节附加值整体低于屠宰加工环节，一体化企业通过全产业链协同提升话语权及附加值 [13] 行业内部竞争格局 - 行业集中度提升，竞争由规模扩张转向产业链协同与效率竞争，优势不断向头部企业集中 [14] - 2025年头部企业出栏量占据重要份额，例如牧原股份商品猪销量7,798.1万头，温氏股份销售生猪4,047.7万头 [14] - 行业扩产节奏转向谨慎，产能整合方式向多元化、轻资产模式发展，头部企业角色向技术输出方和资源聚合平台转变 [16] - 企业通过向上下游延伸以稳健经营，上游控制饲料成本，下游布局屠宰加工以贴近市场、平滑利润、实现差异化 [16] - 部分企业有意识向海外市场扩张，以打破内卷，但面临疫病防控、跨国经营等挑战 [16] 行业创新能力分析 - 2025年政策以“稳产保供”为主线，基础产能调控是平抑周期的核心抓手，2025年中央一号文件明确要做好生猪产能监测和调控 [17] - 政策导向向“提质量、强韧性”转变，强调通过提升效率（如实施养殖业节粮行动，目标到2030年单位产品饲料消耗比2023年下降7%以上）实现降本和高质量发展 [17][18] - 行业监管趋于常态化、制度化，强化疫病防控、食品安全及合规经营 [18] - 2026年中央一号文件延续调控思路，强调产能综合调控、疫病联防联控，并推动人工智能、物联网等技术应用，发展农业新质生产力 [19] - 龙头企业通过技术创新重构成本优势，2025年前三季度牧原股份和温氏股份研发投入分别为12.63亿元和5.95亿元，致力于“高质量降本” [20] - 中小企业技术创新依托产业协同与细分市场（如特色养殖、智能化改造联合体），形成灵活互补的生存策略 [21] 行业信用与债券情况 - 2025年农林牧渔行业新发债75只规模511.34亿元，发行主体28家，生猪养殖行业发行主体主要为牧原股份和新希望 [21] - 新发债类型包括中期票据和超短期融资券，期限主要为9个月和2年，利率1.80%～2.40%，AA+主体级别信用利差相对较高 [21] - 截至2025年末，农林牧渔行业存续债券余额1,220.15亿元，生猪养殖行业存续债项主要集中在牧原股份、温氏股份、新希望和巨星农牧 [22] - 截至2026年1月29日，主要存续债主体债券余额：牧原股份123.43亿元（AA+）、温氏股份77.06亿元（AAA）、新希望112.83亿元（AAA）、巨星农牧9.00亿元（AA-） [24] - 2025年行业盈利承压，8月规模养殖生猪每头亏损57元，预计2026年经营性现金流继续承压，后续价格拐点有望改善盈利 [25] - 行业资本开支转向技术研发和更新改造，头部企业因成本控制好、产业链完整，融资渠道通畅，信用风险可控，但行业信用资质呈现“强者愈稳，弱者承压”的分化 [25][27] 周期发展展望 - 预计2026年上半年市场供应压力持续，随后供给有望边际收缩，行业结构持续向规模化集中，效率提升巩固头部企业成本优势 [26] - 猪肉消费预计全年弱复苏，难以强势拉动价格，上半年猪价低位磨底，下半年价格有望温和修复 [26] - “反内卷”与高质量发展将成为政策主线，推动行业从“稳产保供”向“提质量、强韧性”转变 [26] - 行业竞争核心转向成本控制、全产业链协同效率及科技创新应用，亏损将加速行业洗牌，龙头企业市场地位与盈利水平将愈发巩固 [26] - 行业信用格局将呈现“强者愈稳，弱者承压”的长期分化态势 [27]

核心观点 报告的核心观点聚焦于三个行业：汽车（矿山无人驾驶）、农林牧渔（生猪、肉鸡、饲料、宠物及农产品）和医药（惠泰医疗）[1][6] 报告认为矿山无人驾驶是自动驾驶商业化落地最快的领域之一，具备高成长性[2][7] 报告指出生猪养殖行业当前底部特征明显，产能调控政策有望推动周期反转预期升温[2][10] 报告首次覆盖惠泰医疗，认为其PFA新品放量将驱动公司心血管平台加速上行[2][18] 汽车行业：矿山无人驾驶 - 看好无人矿卡赛道的五大原因：自动驾驶大规模商业化落地进展最快的下游之一且市场天花板较高；技术较为成熟，经济性突出；政策鼓励危险场景无人化；出海逻辑清晰；格局初定且有较高行业壁垒[2][7] - 行业致力于解决矿区招工难、用工贵及生产效率低等痛点，其中运输环节用工占比接近全矿劳动员工的50%，是核心降本增效环节[2][7] - 产品模式下，下游一次性买断无人矿卡全生命周期服务，该模式对服务商优点是“轻资产+回款快”，测算中长期国内市场规模区间预计超200亿元[2][7] - 运营模式本质是交付运营服务，分为TaaS（运输即服务）与ATaaS（自动驾驶技术即服务），ATaaS模式基于存量矿卡，测算中长期市场规模区间为163-322亿元[8] - 海外市场方面，弗若斯特沙利文预计2030年全球矿区无人驾驶解决方案市场规模有望达到40亿美元，其中澳大利亚市场规模可能达到27亿美元[8] - 投资分析建议关注国内无人矿卡头部运营商希迪智驾、易控智驾、伯镭科技、北方股份等[8] 农林牧渔行业 生猪养殖 - 猪价持续走弱，SW生猪养殖板块跌0.1%，行业1月出栏进度偏慢，出栏均重127kg仍待下降，2026年2月8日涌益猪价11.84元/kg，生猪期货03合约创出新低[2][10] - 当前行业养殖利润已转弱，行业去产能预期或得到强化，后续周期反转预期预计将逐步升温，当前底部特征较为明显[2][10] - 2026年中央一号文件强调加强生猪产能综合调控，对头部企业实行年度生产备案管理，有序调控能繁母猪存栏量，行业政策转向“保护农民权益与激活企业创新”[11] - 在产能调控政策影响下，猪价或提前止跌回升，叠加上市公司成本或将持续下降，盈利能力或有持续较好表现[11] - 推荐“平台+生态”模式代表德康农牧，建议重点关注牧原股份、温氏股份、天康生物、邦基科技、立华股份、中粮家佳康、京基智农、金新农等[11] 肉鸡养殖 - 板块整体震荡，2026年2月7日毛鸡价格3.6元/斤，环比下降5.2%，鸡苗报价2.5元/羽，环比下降3.9%[12] - 受法国禽流感事件影响，法国或全面暂停对中国出口种鸡，2025年国内祖代种鸡更新来源中法国引种占40%，此举或致进口引种进一步减少，父母代种苗价格有望高位上行[12] - 2026年白羽鸡行业“高产能、弱消费”矛盾持续，亏损倒逼种鸡场缩减产能，产业链一体化企业以及合同订单养殖企业或进一步扩大市占率[12] - 建议关注两条主线：优质进口种源龙头益生股份；全产业链龙头圣农发展[12] 饲料 - 推荐海大集团，公司公告拟将2025-2027年分红率提升至50%以上，并提出2050年全球销量1亿吨目标（国内、海外各5000万吨）[13] - 公司海外布局已超10年，“0”到“1”已实现，“1”到“100”进展可期，正加速对东南亚、南美等市场的考察和布局[13] - 国内资本开支高峰已过，产能利用率提升、总部强化管理、中小企业退出格局优化，吨利提升或在即[13] 宠物 - 头部品牌优势明显，行业集中度持续提升，但临近2025年第四季度年报业绩披露窗口期，市场担忧板块业绩，且近期线上销售第三方数据显示表现不佳[2][14] - 2025年第四季度至2026年第一季度外销压力持续，由于2025年第一季度未体现加税影响且人民币持续升值，预计板块阶段性低点将在2026年第一季度出现[2][14] - 预计2026年第二季度、第三季度基于外销低基数原因，业绩将有所修复，行业内销增长前景依然较好，预计内销收入将持续高速增长[14][15] - 推荐中宠股份，建议关注佩蒂股份、依依股份、源飞宠物、乖宝宠物[15] 农产品 - 豆粕期货2605合约收于2735，下跌1.5%，巴西丰产预期渐强，国内库存高位，预计未来供需偏宽松[16] - 玉米期货2603合约收于2274，下跌0.1%，渠道备货减弱，现货价格走弱，售粮窗口收窄[16] - 鸡蛋期货2603合约收于2904，下跌3.5%，现货价格转弱，节后库存积压与需求疲软压制价格[16] - 橡胶期货2605合约收于16080，下跌3.1%，需求端偏弱，短期价格或偏震荡，但中长期宏观情绪支撑下2026年价格预期走强[16] - 农业板块具有“对抗型资产溢价”、“产业逻辑相对独立且通顺”、“保护农民收入需要”、“板块估值整体处于历史低位”等多重属性，配置价值明显上升[16] 医药行业：惠泰医疗 - 惠泰医疗是国内领先的电生理、血管介入厂家，业务布局以冠脉通路、心脏电生理医疗为主导，外周血管介入为重点发展方向[2][18] - 核心产品经历集采后进入稳定收获阶段，脉冲消融（PFA）新品提供放量增长动能，迈瑞医疗入股后有望为公司注入新基因[2][18] - 技术变革与进口替代驱动行业增长，弗若斯特沙利文预计2032年国内房颤PFA器械市场规模将达到163.15亿元，2025-2032年复合增速为43.73%，占中国心脏电生理器械整体市场规模比重将达到38.87%[19] - 通过福建联盟集采，公司获得常规产品进入头部医院资质，截至2025年8月累计完成PFA脉冲消融手术超过2000台[19] - 集采产品占公司冠脉通路收入近90%，公司已跃居国产品牌份额第一，2019-2024年冠脉通路、介入类产线收入复合年增速分别为49.68%、60.58%[20] - 2024年子公司湖南埃普特血管介入产能进一步扩容，二期项目预计2025年投产，血管介入年产能可达到40亿元，通过产能扩充有望进一步释放增长潜力[4][20] - 盈利预测预计2025-2027年公司总营收分别为25.78亿元、32.40亿元、40.60亿元，增速分别为24.78%、25.70%、25.31%；归母净利润分别为8.34亿元、10.57亿元、13.40亿元，增速分别为23.95%、26.73%、26.70%[21] - 基于PFA新品快速放量及竞争力增长，首次覆盖给予“买入”评级[21]

核心观点 - 重庆市荣昌区通过“生猪产业大脑2.0+未来猪场”模式，推动荣昌猪（“熊猫猪”）养殖实现深度数字化转型，从传统经验养殖转向数据驱动的智慧养殖，旨在提升全产业链效率、品质与价值 [1][2][3] 模式介绍与技术支持 - “生猪产业大脑2.0+未来猪场”模式由国家级重庆(荣昌)生猪大数据中心牵头，联合中国移动重庆公司等共同推进，于2025年正式发布 [1] - 该模式通过物联网形成感知系统，大数据构建决策中枢，智能设备实现精准执行，使养猪从“靠经验估算”变为“用数据精算” [2] - 系统核心在于数据精准流转与分析：通过传感器实时采集数据，依托5G网络回传至物联网平台清洗，再借助人工智能与大数据技术实现设备精准调控 [2] - “生猪产业大脑2.0”接入了金融贷款、生猪交易、信息追溯等多元化业务模块，融合产业链数据超5000万条 [2] 智慧猪场具体应用 - “双昌”智慧猪场作为重庆首个“未来猪场”，实现了AI分析、辅助决策与疫病预警，如同引入全天候在线的“AI管家” [2] - 猪场采取全封闭管理，通过智能风机、水帘等设备依据实时环境参数自动调节，保持舍内恒温恒湿 [1][2] - 饲喂系统通过智能耳标进行身份识别，为每头猪投喂“私猪定制”的营养餐，以提升饲料转化效率 [1][2] - AI监控系统融合计算机视觉、红外热成像和声音识别技术，能自动识别猪只个体、分析行为、预警疾病，替代人工完成90%的巡检工作 [2] 运营成效与经济效益 - 实际运行数据显示，该模式能使人工成本降低20%至30%，饲料浪费减少10%，生猪死亡率降低5%以上，每头猪综合成本节省100至200元 [3] - “生猪产业大脑”已累计服务主体21万余个，服务使用量超过300万次，形成能力组件和算法模型48个、产业知识49万条 [3] - 该模式帮助养殖主体融资5300余万元，生猪线上交易额超1200亿元 [3] 行业影响与战略意义 - 生态畜牧是重庆着力打造的千亿级支柱产业集群 [3] - 该模式推动了“保种-育种-养殖-销售”的全链条升级，在提升养殖效率与猪肉品质、增强产业链协同能力的同时，也提高了产业品牌价值与抗风险能力 [3] - 该探索被视为华系地方猪产业发展的破局关键，旨在构建一个“数据驱动、平台支撑、普惠共享”的地方名种产业发展新范式 [3]