行业与公司 * 行业：生猪养殖行业 [1] 核心观点与论据 * **产能去化正在进行但结构分化**：全国能繁母猪存栏量环比下降0.62%至901万头，较6月高点减少38万头[1][2] 大型企业（尤其是头部企业）配合政策主动去产能，降幅显著[12][13][17] 中小型养殖场在10-11月去产能意愿不强，但受环保政策强制影响[13][14] * **行业普遍深度亏损**：截至12月5日，全国生猪均价为11.13元/公斤，导致95%以上企业亏损[1][5] 自繁自养模式每头亏损约100多元，仔猪育肥模式每头亏损约300多元[1][5] 部分公司自8月起每头猪亏损达300至400元[18] * **短期供应充足，价格承压**：11月大型样本企业生猪出栏量环比下降4.94%，但二次育肥补栏目标骤减71%，导致实际市场供应增加[1][6][7][8] 12月计划出栏量环比增长3.77%至2033.17万头[8] 南方气温偏高抑制备货需求[8] * **冬季疫病加剧产能去化风险**：北方地区（如山东临沂）生猪发病率达40%-50%，导致提前出栏和非标猪比例提升[3][11][21] 疫病影响育肥猪和部分母猪存栏，若控制不力将影响未来产能[3][11] 今年疫病严重程度同比去年翻倍以上[21] * **成本结构变化推动长期成本下降**：行业正从美系种猪转向单系和PIC种猪，后者在繁殖性能（PSY年度增速约0.6-0.7头）和料肉比（2.4-2.5 vs 美系2.7-2.8）上更具优势[23] 大型集团在优质种源获取和研发上优势更大[24] 饲料价格已处历史低位（如预混料约2800元/吨），进一步下降空间有限[23] 其他重要内容 * **价格走势预测**：春节前生猪价格难突破12元/公斤[1][9][10] 腊月中旬或因备货增加和集团减出栏，价格有望小幅涨至12元以上[1][10] 预计2026年6月前价格大概率持续亏损，7月后或因产能去化效果显现及消费旺季恢复盈利[3][15] * **现金流压力显著**：行业整体现金流紧张，估计60%-70%的放养公司现金流状况不佳[18][19] 早期发展的公司资金相对充裕，2024年下半年后发展的公司面临更大挑战[18] * **历史亏损周期对比**：近三轮主要亏损周期为21年、23年和25年的四季度[22] 25年10月自繁自养最大亏损为209.67元/头[22] 今年去产能合理，因盈利状况比23年更差[22] * **数据解读差异**：农业部与第三方机构（如卓创资讯）的产能数据存在差异，源于统计口径、方法及主动减产措施的影响[12] * **肥标价差变化**：肥标价差缩窄，主因二次育肥猪因疫病（如山东鲁西南地区60%以上带病）提前出栏，增加了供应[16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 现货方面供应趋稳需求小幅增加，但二育观望对价格支撑弱，或以震荡为主；期货方面春节前生猪供应有望小幅度增加，2601合约需求弹性仍在，但10月二育压栏集中、养殖户惜售增重及产能释放或形成双重供应压力，中长期震荡偏弱为主 [9] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 期货方面，11日生猪主力2601合约小幅低开后震荡走跌，尾盘收阴，最高11995元/吨，最低11750元/吨，收盘报11755元/吨，较昨日跌1.80%，指数总持仓增加16981手至368545手；现货方面，11日全国外三元均价11.87元/公斤，较昨日跌0.06元/公斤 [8] - 供应端长期看截至明年上半年生猪出栏或基本保持小幅增长，10月二育及压栏增加春节前供应压力，11月计划销售2666万头总量环比10月实际销量下降-3.27%，当前养殖端多按正常节奏出栏；需求端二次育肥观望为主，终端居民消费上升但增量不足，屠宰企业订单一般，开工率和屠宰量小幅波动，中下旬腌腊灌肠或小幅增加；11月11日样本屠宰企业屠宰量16.24万头，较昨日增加0.01万头，周环比增加0.44万头，月环比增加0.66万头 [9] 数据概览 - 截止10月30日，自繁自养生猪头均利润-34.5元/头，月环比增加20元/头；外购仔猪养殖利润-258元/头，月环比增加50元/头 [13] - 截至10月31日，育肥栏舍利用率55.5%，月环比增加21.2个百分点，同比持平 [13] - 截至10月底，175公斤肥猪与标猪价差0.71元/斤，月环比增加0.36元/斤 [13] - 截至10月底，采购110公斤育肥至140公斤成本为12.18元/公斤，较上月下调0.58元/公斤；125公斤育肥至150公斤成本为12.63元/公斤，较上月下调0.44元/公斤 [13] - 10月全国生猪出栏均重128.1公斤，较9月减少0.3公斤，月环比降幅0.23%，较去年同期增加2.2公斤，同比增幅1.75% [13] - 9月份全国规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量3584万头，环比增幅7%，同比增幅28.5% [13]

财务业绩 - 2025年前三季度销售生猪107.99万头，同比增长85.61% [5] - 2025年前三季度营业收入16亿元，同比增长50.09% [5] - 2025年前三季度归母净利润为1,146.76万元，同比上升114.90% [5] - 2025年第三季度归母净利润为814.68万元 [5] - 2025年第三季度生猪板块实现盈利约1,100万元 [7] - 2025年第三季度屠宰及投资板块亏损约300万元 [7] - 截至2025年9月30日，公司资产负债率为45.21% [12] 成本与价格 - 2025年前三季度商品猪销售均价15.66元/公斤，同比下降12.22% [5] - 2025年9月份完全成本为14.4元/公斤 [8] - 2025年9月份现金成本为12.85元/公斤 [8] - 2026年完全成本目标为13元/公斤以下 [8] - 2025年9月份断奶仔猪成本为283元/头 [9] 生产与运营指标 - 2025年9月份PSY指标在26左右 [13] - 2025年公司代养板块出栏约6万头 [10] - 2026年代养出栏目标25万头 [10] - 2027年代养出栏目标50万头 [11] - 代养业务目前优先使用自有猪场猪苗，后续规模扩大将考虑增加外购猪苗 [9]

牧原股份生猪养殖情况 - 公司2025年6月的全程成活率在86%左右，是生猪从出生到出栏上市全过程的成活率 [1] - 当前公司生猪养殖完全成本中，饲料成本占比在55-60%左右 [1] 牧原股份成本优化措施 - 后续公司会充分发挥猪群的生长潜力，提升猪群健康水平，从而降低料肉比，提高饲料转换效率 [1] - 根据原材料价格及时调整饲料配方，有效降低饲料成本 [1]

报告行业投资评级 - 维持农林牧渔行业“同步大市”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 2025年4月上市猪企整体生猪出栏量同比增长、环比下滑，商品猪出栏量环比下滑，仔猪销量环比下降，1 - 4月牧原股份仔猪出栏量同比高增，商品猪累计出栏量同比呈增长态势 [6] - 4月商品猪销售均价环比略增，出栏体重环比略增，今年以来生猪价格淡季不淡，4月猪价震荡略升，供应增长有限、二次育肥及消费需求偏强支撑猪价 [6] - 2025年生猪供应端边际转宽松，预计商品猪销售价格中枢低于去年，优质猪企猪价与成本“剪刀差”仍存在，能保持盈利空间，优质产能有效率优势，养殖成本有望下降，建议关注牧原股份、温氏股份等 [6] 根据相关目录分别进行总结 行业涨跌幅比较 - 近1个月、3个月、12个月农林牧渔行业涨跌幅分别为 - 2.02%、5.13%、 - 6.81%，沪深300分别为3.40%、 - 1.27%、7.25% [4] 重点股票情况 - 牧原股份2024A、2025E、2026E的EPS分别为3.27元、2.64元、3.93元，PE分别为11.99倍、14.87倍、9.98倍，评级为增持 [6] 上市猪企出栏情况 - 4月16家上市猪企整体出栏量1669.19万头，同比 + 37.25%，环比 - 5.27%，头部猪企牧原股份、温氏股份、新希望分别出栏811.10万头、317.57万头、159.60万头，环比分别为 - 9.23%、 + 2.59%、 + 2.92%；1 - 4月16家累计出栏量6345.52万头，同比 + 30.78%，牧原股份累计出栏3076.90万头，同比 + 43.37% [6] - 4月12家公司商品猪出栏量1373.45万头，环比 - 2.88%，牧原股份、温氏股份、新希望商品猪出栏环比变动分别为 - 5.22%、 + 0.67%、 + 2.92%；1 - 4月累计出栏商品猪5235.04万头，同比增长18.91%，牧原股份出栏2496.90万头，同比增长27.15% [6] - 4月上市猪企仔猪销量230.57万头，环比 - 18.68%，牧原股份1 - 4月仔猪销量562.90万头，同比增长241.77% [6] 商品猪销售及价格情况 - 4月商品猪销售均价14.95元/公斤，环比略增1.05%，上市猪企商品猪销售均价环比普遍上涨 [6] - 4月上市猪企商品猪平均出栏体重124.97kg，环比增长0.33% [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期猪价或震荡，中长期猪价或仍有新低可能 [4] - 2025年二三四季度生猪出栏量充裕，猪价暂无大涨基础；二三季度需求对猪价支撑偏弱；生猪出栏体重增加，养殖端累库利空后市；若集中降重，猪价或现新低；因不确定性高且短期降重驱动不强烈，盘面价格合理，建议暂时观望 [4] 各部分总结 行情概览 - 5月15日生猪注册仓单701手；LH2507合约以期现回归、交割博弈为主，远月受后续出栏量或增加影响震荡偏弱运行；主力合约（LH2509）增仓5221手，持仓约7.76万手，最高价14015元/吨，最低价13735元/吨，收盘于13780元/吨 [2] - 5月15日全国生猪出栏价14.68元/公斤，较前一日跌0.06元/公斤，跌幅0.41%；各地区及各期货合约价格有不同程度涨跌；主力基差（河南）较前一日涨140元/吨，涨幅13.46% [6] 基本面分析 - 3 - 12月生猪供应量有望逐月增加但幅度有限，2025年二三季度生猪出栏量整体震荡增加；上半年是需求淡季，下半年是需求旺季 [3] - 肥标差或震荡调整 [3] - 空头逻辑为养殖端未降重利空后市、后续出栏量有望增加、二三季度需求对猪价支撑有限；多头逻辑为冻品库存有增加空间、现货价格坚挺、后续出栏增量有限且三四季度进入消费旺季、玉米豆粕涨价或抬升养殖成本 [3] 策略建议 - 短期猪价或震荡，中长期猪价或仍有新低可能；核心逻辑是2025年二三四季度生猪出栏量充裕、二三季度需求支撑偏弱、生猪出栏体重增加养殖端累库、虽中长期现货有新低可能但不确定高且短期降重驱动不强烈，盘面价格合理，建议暂时观望 [4] 重点数据追踪 - 展示期货合约最近180天收盘价、生猪主力合约河南地区基差、07 - 09合约价差、09 - 11合约价差等数据图表 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期猪价或震荡，中长期猪价或仍有新低可能，建议暂时观望 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情概览 - 5月12日生猪注册仓单704手，LH2507合约以期现回归、交割博弈为主，远月矛盾仍在积累盘面震荡调整 [2] - 主力合约（LH2509）5月12日增仓35手，持仓约7.14万手，最高价13930元/吨，最低价13855元/吨，收盘于13870元/吨 [2] - 5月12日全国生猪出栏价14.77元/公斤，较5月9日跌0.02元/公斤，跌幅0.14%；河南出栏价15.11元/公斤持平；四川出栏价14.57元/公斤，较5月9日跌0.1元/公斤，跌幅0.68% [6] - 5月12日期货价格方面，01、03、09、11合约下跌，05、07合约上涨；主力基差（河南）1240元/吨，较5月9日涨105元/吨，涨幅9.25% [6] 基本面分析 - 3 - 12月生猪供应量有望逐月增加但幅度有限，2025年二三季度生猪出栏量整体震荡增加；上半年是需求淡季，下半年是需求旺季 [3] - 从历史和现下基本面看，肥标差或震荡调整 [3] - 空头逻辑为养殖端未降重、后续出栏量增加、二三季度非消费旺季需求支撑有限；多头逻辑为冻品库存有增加空间、现货价格坚挺、后续出栏增量有限且三四季度进入消费旺季、玉米豆粕涨价或抬升养殖成本 [3] 策略建议 - 短期猪价或震荡，中长期猪价或仍有新低可能 [4] - 核心逻辑为2025年二三四季度生猪出栏量充裕、二三季度需求支撑偏弱、生猪出栏体重仍在增加、中长期现货新低不确定性高且短期降重驱动不强烈，盘面价格合理，建议暂时观望 [4] 重点数据追踪 - 包含全国生猪出栏价、样本企业屠宰量、白条均价、玉米全国粮库收购平均价、期货合约最近180天收盘价、生猪主力合约河南地区基差、07 - 09合约价差、09 - 11合约价差等数据图表 [7][8][10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期猪价或震荡，中长期猪价或仍有新低可能，建议暂时观望 [2] 各部分总结 行情概览 - 5月7日全国生猪出栏价持平，河南涨0.05元/公斤（0.33%），四川涨0.02元/公斤（0.14%） [4] - 期货合约价格多数上涨，主力基差（河南）涨25元/吨（2.38%） [4] 基本面分析 - 3 - 12月生猪供应量有望逐月增加但幅度有限，2025年二三季度出栏量整体震荡增加，上半年需求淡下半年需求旺 [1] - 肥标差或震荡调整 [1] - 空头逻辑为养殖端未降重、出栏量增加、二三季度需求支撑有限；多头逻辑为屠企入库、现货坚挺、出栏增量有限、养殖成本可能抬升 [1] 策略建议 - 中长期猪价或有新低，但不确定性高且短期降重驱动不强，盘面价格合理，建议观望 [2] 市场动态 - 5月7日生猪注册仓单705手 [3] - LH2507合约以期现回归、交割博弈为主，远月矛盾积累盘面震荡调整 [3] - 主力合约（LH2509）增仓1403手，持仓约7.22万手，最高价14035元/吨，最低价13940元/吨，收盘于13985元/吨 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期猪价或震荡，中长期猪价或仍有新低可能，建议暂时观望 [4] 根据相关目录分别进行总结 期价震荡调整 - 5月6日生猪注册仓单705手 [2] - LH2507合约以期现回归、交割博弈为主，远月合约受后续出栏增加影响偏弱运行 [2] - 主力合约（LH2509）当日增仓1030手，持仓约7.08万手，最高价13970元/吨，最低价13855元/吨，收盘于13960元/吨 [2] 基本面分析 - 3 - 12月生猪供应量有望逐月增加但幅度有限，2025年二三季度生猪出栏量整体震荡增加；上半年是需求淡季，下半年是需求旺季 [3] - 从历史和现下基本面看，肥标差或震荡调整 [3] - 空头逻辑：养殖端未降重利空后市、后续出栏量持续增加、二三季度非消费旺季需求支撑有限 [3] - 多头逻辑：屠企入库支撑猪价、现货价格坚挺、后续出栏增量有限且三四季度进入消费旺季、玉米豆粕涨价或抬升养殖成本 [3] 策略建议 - 观点：短期猪价或震荡，中长期猪价或仍有新低可能 [4] - 核心逻辑：2025年二三四季度生猪出栏量充裕，猪价无大涨基础；二三季度需求支撑偏弱；生猪出栏体重增加，养殖端累库，集中降重或使猪价新低；中长期现货虽有新低可能但不确定性高，短期降重驱动不强烈，盘面价格合理，建议观望 [4] 行情概览 |类别|指标名称|2025 - 05 - 06|2025 - 04 - 30|涨跌|涨跌幅| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |生猪出栏价（元/公斤）|全国|14.81|14.82|-0.01|-0.07%| |生猪出栏价（元/公斤）|河南|15.01|15.01|0|0%| |生猪出栏价（元/公斤）|四川|14.74|14.74|0|0%| |期货价格（元/吨）|01合约|13820|13785|35|0.25%| |期货价格（元/吨）|03合约|13140|13120|20|0.15%| |期货价格（元/吨）|05合约|14120|14090|30|0.21%| |期货价格（元/吨）|07合约|13500|13445|55|0.41%| |期货价格（元/吨）|09合约|13960|13910|50|0.36%| |期货价格（元/吨）|11合约|13595|13530|65|0.48%| |主力基差（元/吨）|河南|1050|880|170|19.32%| [6] 重点数据追踪 - 展示期货合约最近180天收盘价、生猪主力合约河南地区基差、05 - 07合约价差、05 - 09合约价差等数据图表 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期猪价或震荡，中长期猪价或仍有新低可能，建议暂时观望 [4] 根据相关目录分别进行总结 行情概览 - 4月29日全国生猪出栏价14.72元/公斤，较前一日跌0.01元，跌幅0.07%；河南出栏价14.74元/公斤，跌0.08元，跌幅0.54%；四川出栏价14.35元/公斤，持平 [6] - 各期货合约价格有涨有跌，01合约跌100元，跌幅0.72%；03合约跌75元，跌幅0.57%；05合约涨25元，涨幅0.18%等 [6] - 主力基差（河南）为810元/吨，较前一日涨120元，涨幅17.39% [6] 市场动态 - 4月29日，生猪注册仓单705手 [2] - LH2505合约以期现回归、交割博弈为主，远月合约受后续出栏有望增加影响偏弱运行 [2] - 主力合约（LH2509）当日减仓421手，持仓约7.29万手，最高价14130元/吨，最低价13910元/吨，收盘于13930元/吨 [2] 基本面分析 - 3 - 12月生猪供应量有望逐月增加，但幅度有限；2025年二三季度生猪出栏量整体震荡增加；上半年是需求淡季，下半年是需求旺季 [3] - 从历史和现下基本面看，肥标差仍有回落空间 [3] - 空头逻辑：养殖端未降重利空后市；后续出栏量有望持续增加；二三季度非消费旺季，需求对猪价支撑有限 [3] - 多头逻辑：屠企入库未结束支撑猪价；现货价格坚挺，供需没那么宽松；后续出栏增量有限，三四季度进入消费旺季；玉米豆粕涨价或抬升养殖成本 [3] 策略建议 - 核心逻辑：2025年二三四季度生猪出栏量充裕，猪价无大涨基础；二三季度需求支撑偏弱；生猪出栏体重仍在增加，养殖端累库，若集中降重猪价或新低；中长期现货虽有新低可能，但不确定性高，短期降重驱动不强烈，盘面价格合理 [4]