政策指引 - 工业和信息化部印发《智能制造典型场景参考指引（2025年版）》 作为智能工厂梯度培育和智能制造系统解决方案等工作的参考指引 加快推进制造业数字化转型和智能化升级 [1] - 《参考指引》突出智能化升级 围绕大模型、智能体、机器人、数字孪生等人工智能技术在智能制造各个环节的应用 强化不同场景智能化应用方向 如生成式设计创新、智能排产、动态调度系统和智能决策系统等 [2] - 《参考指引》围绕智能制造的工厂建设、产品研发等8个主要环节 强化业务全链条赋能 着力培育工厂数字化设计与交付、大规模个性化定制、精准营销等新模式 促进制造业生产方式和产业模式的智能化变革 [2] 技术改造进展 - 工信部支持首批20个城市开展制造业新型技术改造城市试点 累计建成3万余家基础级智能工厂和230余家卓越级智能工厂 [2] - 累计培育专精特新"小巨人"企业1.46万家 省级专精特新中小企业超过14万家 科技和创新型中小企业超过60万家 [2] - 工信部印发电力装备、轻工、石化化工、钢铁、有色、建材等重点行业的数字化转型实施方案 分行业梳理数字化典型场景 图谱化、场景化推进重点行业精准转型 [2] - 截至今年3月底 工业企业数字化研发设计工具普及率为83.5% 关键工序数控化率为66.2% [3] 人工智能应用 - 工业企业广泛接入DeepSeek等模型 工业大模型应用平台超过100个 人工智能赋能新型工业化典型应用案例达151个 [4] - 以大模型为核心的智能体正成为人工智能赋能行业的重要形式 到2026年 中国50%的500强企业将部署AI智能体进行数据治理 40%的中国500强企业将构建数据智能与模型智能的双轮驱动体系 [4] - 联想集团发布业内第一个企业超级智能体 将从计算基础设施、数据模型、智能体开发服务等方面帮助企业开发超级智能体 [4] - 大模型落地产业仍面临成熟度不足、存在幻觉现象、缺乏可解释性等难题 预计两三年内有望实现生产效率全面提升 [5] 工业互联网发展 - 工业互联网融合应用已实现对41个工业大类全覆盖 去年核心产业规模超1.5万亿元 带动经济增长近3.5万亿元 [7] - 高质量外网覆盖全国97%以上的地级行政区 建成自主可控标识解析体系 二级节点上线383个 标识注册量超过6500亿个 服务企业超50万家 [7] - 国家工业互联网大数据中心汇聚工业数据14亿条 有一定影响力的工业互联网平台超340家 重点平台工业设备连接数超1亿台（套） 全国累计上云上平台企业约400万家次 [7] - 浪潮云洲通过打造纺织空调风机数智化运行平台 构建基于智能体的数字化孪生体系 使次品率下降1.2% 综合能耗降低10% 年节省电费超20万元 运维效率提升40% 成本降低30% [6] 未来规划 - 工信部将一体推进"点线面"改造 梯次推进"智改数转网联" 推动数字技术全方位全链条融合赋能 以数字化转型促进制造业高端化、智能化、绿色化发展 [3] - 工信部将推动制造业全流程、重点行业、重点产品的智能升级 加快超级智能终端的产业化、商业化进程 持续开展人工智能赋能新型工业化深度行系列活动和典型案例征集 遴选"十大行业、百大场景、千家标杆" [5] - 工信部将加快出台推动工业互联网高质量发展的指导性意见 打造"5G+工业互联网"升级版 实施标识"贯通"三年行动和工业互联网平台高质量行动 完善工业数据流通基础制度和市场化配置机制 [8] - 工信部将实施"链网协同"工程 发布船舶、石化化工、汽车、纺织等重点行业领域融合应用指南 分类遴选典型应用案例和优秀解决方案 高水平、高标准推动"5G+工业互联网"融合应用试点城市和5G工厂建设 [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，一季报逐步改善，能源业务稳健且火电容量扩张，输变电业务贡献加大，硅料业务影响逐步减弱，长期来看公司能源优势稀缺且难以复制，预测2025年公司实现归母净利润56亿 [7] 根据相关目录分别进行总结 新能源业务影响24年表现，一季报逐步改善 - 2024年公司收入、归母净利润、扣非净利润同比下降，Q4单季度出现亏损，2025年一季度同比下降但环比Q4逐步改善 [1][11] - 2024年硅料、煤炭等产品价格调整致整体毛利率下降，费用率小幅提升，全年计提减值35.6亿，归母净利率4.2%，Q1盈利明显改善，归母净利率修复至6.8% [7][11] - 一季度末公司现金类资产约280.3亿，负债率56.8%，围绕能源资源优势扩张经营体量，期末固定资产扩至822亿，在建工程148亿，后续投入有望逐步贡献 [7][12] 发挥资源优势扩张能源板块，输变电装备业务快速增长 - 煤炭业务稳健，核定产能7400万吨，2024年满产满销，疆外销售占比超25%，收入192.64亿，同增5.7%，价格下行致毛利率下降约14pcts，未来疆煤外运有盈利提升空间 [7][18] - 电站规模快速扩张，Q1末电站容量8.78GW，火电新增2GW至5GW，风光电站容量分别为2.4GW、1.3GW，发电贡献加大，2024年确收风光建设项目3GW，同比增长36% [7][18] - 公司披露20Nm3煤制气项目，预计年转化原煤约580万吨，副产化工品，产品面向华北、华东市场，以2.53元/Nm3估算项目利润总额约16亿，有望打开盈利新空间 [7][22] - 输变电业务贡献加大，2024年变压器等电气设备业务收入223.63亿，同比增长20.98%，电线电缆收入156.92亿，同增15.81%，完成多项装备研制，开关成套设备批量应用，全年输变电产业国内市场签约491亿元，同比增长21.4%，一季度维持较快增速 [7][24] 硅料业务影响逐步弱化，多项业务进展积极 - 2024年度公司高纯多晶硅产量19.88万吨，销量19.92万吨，硅料价格下行、产能处置造成较大亏损，下半年调整产线开工，低位运行，预计影响将逐步减弱 [7][26] - 2024年新特能源逆变器、SVG等业务量快速增长，逆变器全年出货量突破20GW，海外超7GW，同比增长超120% [26] - 2024年公司黄金业务收入11.9亿，大幅增长188%，Q4单季4.7亿，成本增长致毛利率略有下行，目前金矿产量2 - 2.5吨/年，考虑金价变化，黄金贡献有望加大 [26] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|98206|97867|100739|113272|128553| |同比增长|2%|-0%|3%|12%|13%| |营业利润(百万元)|16909|4874|7808|8768|9690| |同比增长|-37%|-71%|60%|12%|11%| |归母净利润(百万元)|10703|4135|5605|6298|6964| |同比增长|-33%|-61%|36%|12%|11%| |每股收益(元)|2.12|0.82|1.11|1.25|1.38| |PE|5.6|14.6|10.8|9.6|8.7| |P/B|1.0|0.9|0.9|0.8|0.8|[8]

特高压输电工程 - 宁夏-湖南±800千伏特高压直流输电工程（"宁电入湘"工程）全长1634千米，连接宁夏新能源基地和湖南华中经济大省 [2][3] - 工程计划2024年10月投入运营，年输送电量至少360亿千瓦时 [4] - 衡变公司承制的高端换流变压器全部14台一次试验合格，保障工程顺利推进 [4][5] 特高压装备技术 - 高端换流变压器绝缘纸厚度公差控制在±0.5毫米，多层绝缘结构装配累积误差小于1毫米 [5] - 金杯电工交付的14台换流变压器绕组线一次检验合格，导体和绝缘层无污染或损伤 [6] - 特高压开关尺寸达二十多米，铝球直径约四米，主触头链接精度达毫米级 [8] 产业集群发展 - 衡长株潭特高压输变电装备产业集群2024年总产值超2200亿元，占全国比重超25% [7] - 集群内715家规模企业形成全产业体系，特高压变压器市场占有率连续10年全球第一 [7][8] - 集群累计创造数十项世界第一和上百项全国第一，拥有9家国家单项冠军企业和61家专精特新"小巨人"企业 [9] 技术创新 - 衡变公司通过数字仿真验证优化线圈结构，将±800千伏换流变焊点从450个压缩到42个，可靠性提升10倍 [10][11] - 金杯电工研发"超薄漆膜"技术降低变压器损耗，重点突破绝缘材料技术瓶颈 [11] - 集群企业整体保持高研发强度，依托35个国家级和161个省级创新平台推动高端化转型 [9] 未来规划 - 湖南省计划到2026年集群总营收达2700亿元，2030年突破4000亿元 [10] - 2025年计划参与制修订200个国家和地方标准，在"一带一路"国家建立100个营销机构 [11] - "十五五"期间我国特高压工程投资将保持高强度，计划建设"十六交十二直"工程 [12]

文章核心观点 宝应县项目建设进展快，为冲刺“地区生产总值过千亿元”目标提供支撑，通过招商体制改革取得成果，各项目建设单位采取服务保障项目落地，未来将重点培育产业并加大招商引资力度 [1][2] 项目建设情况 - 4月新签约30个项目，总投资超146亿元，95项列省市重大项目上半年将全部实质性开工 [1] - 全县累计签约亿元以上产业项目172项 [1] - 宝应经开区一季度正式签约10个制造业项目，达成合作意向项目16个 [1] 招商举措 - 去年实行招商体制改革，组建市场化招商公司，设立专业化招商引资基金，推进“驻点招商”“靶向招商”“基金招商” [1] - 宝应经开区招商小组聚焦“智改数转”，在重点招商区域捕获48条项目信息 [1] 项目服务保障 - 各项目建设单位采取政府专班服务，护航签约项目加快落地 [1] - 夏集镇“驻厂服务专班”为环保设备专用板材项目核对供电方案，力争10月竣工投产 [1] - 安宜镇项目服务专班保障多个项目建设进度、开工及手续办理 [1] 未来规划 - 重点培育打造“两电两新”产业，提升产业链聚合度和新型工业化水平 [2] - 在京津冀、长三角、珠三角等区域持续招商引资，关注项目科技含量、亩均产出和生态效益 [2] - 确保今年全县新签约亿元以上产业项目160个以上 [2]

在全球能源结构加速转型的背景下，传统化石能源的高成本、高污染问题日益凸显，而可再生能源的开发需求迫在眉睫。尤其在城市电网覆盖不足的偏远地 区，以及油田钻井、移动充电等短期作业场景中，传统燃料发电成本高企、环境污染严重，且电网建设投入巨大，亟需更灵活、清洁的替代方案。为此，远 程联合全球生态合作伙伴，推出全球首个醇氢发电机组解决方案，以技术革新推动能源安全与可持续发展。 直面痛点：破解能源依赖与场景限制 当前电力装备对化石燃料依赖度高达70%以上，而传统发电模式在特定场景中弊端显著： 这一全球首创的醇氢发电机组具备四大差异化竞争力： 成本高：油田、矿山等短期作业场景需自建电网，投入成本高昂； 污染大：柴油发电机碳排放突出，与"双碳"目标背道而驰； 灵活性差：电网难以覆盖移动充电、应急供电等动态需求。 1. 场景覆盖广：适配油田钻井、移动充电、风光醇联合补能等多类场景，支持多机并联模式，单机额定功率覆盖150-420kW，并联后可达兆瓦级，满足 大规模用电需求。 2. 转化效率高：醇电转化率突破2.1kWh/L，显著优于传统燃料，燃料利用率行业领先。 3. 长效耐用：B10寿命≥15000小时，年运行时间超600 ...

业绩表现 - 2024年营业总收入696 95亿元 同比+14 86% 归母净利润29 22亿元 同比-17 7% 业绩低于预期主要系计提资产减值损失约11 5亿元 [1] - 1Q25总收入165 48亿元 同比+9 93% 归母净利润11 54亿元 同比+27 39% [1] - 1Q25归母净利率约7 1% 同比+1ppt [2] 业务板块表现 - 清洁高效能源装备24年煤电/气电/核能收入分别同比+17 8%/+87 6%/+68 0% 毛利率分别同比-4 4/-4 4/+1 6ppt 主要系低价订单交付影响 [1] - 可再生能源装备24年水电/风电收入同比+27 9%/+19 6% 海上风电新增装机跻身前三 抽蓄及常规水电市占率达40%以上 [1] - 现代制造服务业24年电站服务收入同比+61 9% 毛利率同比+0 5ppt [1] 订单与盈利 - 24年新增生效订单同比+17%至1011亿元 1Q25同比+36%至358 8亿元 其中清洁高效能源装备/可再生能源装备分别同比+43 7%/+41 5% [2] - 1Q25毛利率同比-0 7ppt至16 6% 销售/管理/研发费用率分别同比持平/-0 7/+0 2ppt至0 9%/4 1%/4 3% [2] 行业趋势 - 火核水传统电源受益于政策支持 《新一代煤电升级专项行动实施方案（2025-2027年）》推动现役机组改造升级 国常会核准5个核电项目10台机组 西南水电基地建设力度加强 [3] 盈利预测与估值 - 下调25年盈利预测11 1%至41 6亿元 引入26年盈利预测为50 1亿元 [4] - 当前A/H股股价分别对应25/26年12 4/10 3倍 8 1/6 6倍P/E 维持A/H股跑赢行业评级 目标价分别为17港元 11 6港元 [4]