公司概况 - 锦盛新材成立于1998年，是一家亚克力容器专业制造商，主要从事化妆品塑料包装容器的研发、生产和销售，集产品设计、模具制造、注塑、烫金、涂装、成品组装于一体 [2] - 公司产品规格超过1000种，主要产品包括膏霜瓶系列产品和乳液瓶系列产品，客户包括雅诗兰黛、上海家化、华熙生物等国内外知名化妆品企业 [2] - 截至2025年3月末，公司实际控制人为阮荣涛、高丽君夫妇，两人直接持股23.11%，合计控制公司35.11%股权 [2] 财务表现 - 公司2020年7月登陆创业板后业绩变脸，上市次年即由盈转亏，2021年归母净利润由上市当年的3448.94万元下滑至1058.70万元 [3] - 2022年至2024年归母净利润分别亏损2250.95万元、2387.49万元、2264.75万元，连续三年亏损累计超6900万元 [3] - 2016年至2020年公司毛利率水平均保持在30%以上，上市次年毛利率大幅下滑至23.14%，2022年继续下滑至8.73%，两年间毛利率跌去近八成 [6] 公司动态 - 公司因涉嫌信息披露违法违规被中国证监会立案调查，但强调目前各项生产经营活动正常开展，该事项不会对正常经营产生重大影响 [2] - 管理层解释持续亏损受多种因素影响，承诺将全力以赴做好经营管理工作 [4] - 立案消息披露前一个交易日，公司股价报收16.48元/股，总市值24.72亿元，阮氏家族持股市值约8.78亿元 [2] 行业监管 - 监管部门正以"零容忍"态度打击信披违规，同日锦富技术因2021年贸易业务核算错误导致定期报告虚假记载被江苏证监局处以400万元罚款 [4] - 退市新规规定上市公司若因信披违规受行政处罚可能被实施风险警示，对已连续亏损的锦盛新材构成更大风险 [4]

公司概况 - 锦盛新材成立于1998年，是一家亚克力容器专业制造商，主要从事化妆品塑料包装容器的研发、生产和销售，集产品设计、模具制造、注塑、烫金、涂装、成品组装于一体 [2] - 公司产品规格超过1000种，主要产品包括膏霜瓶系列产品和乳液瓶系列产品，客户包括雅诗兰黛、上海家化、华熙生物等国内外知名化妆品企业 [2] - 截至2025年3月末，公司实际控制人为阮荣涛、高丽君夫妇，两人直接持股23.11%，合计控制公司35.11%股权 [2] 财务表现 - 公司2020年7月登陆创业板后业绩"变脸"，上市次年即由盈转亏，2021年归母净利润由上市当年的3448.94万元下滑至1058.70万元 [3] - 2022年至2024年归母净利润分别亏损2250.95万元、2387.49万元、2264.75万元，连续三年亏损累计超6900万元 [3] - 2016年至2020年公司毛利率保持在30%以上，上市次年毛利率大幅下滑至23.14%，2022年继续下滑至8.73%，两年间毛利率跌去近八成 [6] 监管动态 - 6月27日公司收到证监会《立案告知书》，因涉嫌信息披露违法违规被正式立案调查 [1] - 公司表示将积极配合调查，强调目前生产经营活动正常开展，该事项不会对正常经营产生重大影响 [2] - 同日锦富技术因2021年贸易业务核算错误导致定期报告虚假记载被江苏证监局处以400万元罚款，显示监管部门正以"零容忍"态度打击信披违规 [9] 潜在风险 - 根据最新退市新规，上市公司若因信披违规受行政处罚可能被实施风险警示，对已连续亏损的锦盛新材构成更大压力 [11] - 在立案消息披露前一个交易日，公司股价报收16.48元/股，总市值24.72亿元，阮氏家族持股市值约8.78亿元 [2]

评估项目概况 - 评估项目名称为绿康生化股份有限公司拟资产置出涉及的绿康（海宁）胶膜材料有限公司股东全部权益评估项目 [3] - 评估基准日为2024年12月31日，评估结论自评估基准日起一年内有效 [4] - 评估方法采用资产基础法，未采用收益法和市场法 [14][15] - 评估机构为银信资产评估有限公司，签字评估师为李梁超和王明君 [38] 被评估单位基本情况 - 绿康（海宁）胶膜材料有限公司成立于2023年1月16日，注册资本1亿元，为绿康生化全资子公司 [7][8] - 公司位于浙江省海宁市黄湾镇，主要从事光伏胶膜材料研发、生产和销售，产品包括EPE、POE、EVA胶膜 [10] - 公司规划建设年产8亿平方米光伏胶膜项目，分两期实施，一期设计40条生产线，年产3.2亿平方米 [10] - 截至评估基准日，公司总资产4.79亿元，总负债5.50亿元，所有者权益-7159.37万元 [9] 评估范围与对象 - 评估对象为被评估单位截至评估基准日的股东全部权益 [3] - 评估范围包括全部资产和负债，其中固定资产账面价值3.81亿元，无形资产账面价值7956.53万元 [7] - 评估范围内包含7项已抵押不动产，最高融资限额1.687亿元，评估未考虑抵押影响 [5][11] - 评估范围内包含4197.49平方米未办理产权证的建筑物 [5][11] 评估结论 - 评估后总资产4.99亿元，总负债5.27亿元，股东全部权益为-2877.62万元 [34] - 股东全部权益增值4281.75万元，增值率59.81% [4][34] - 固定资产评估增值6278.85万元，增值率16.49%；无形资产评估减值4347.85万元，减值率54.65% [34] - 非流动负债评估减值2270万元，减值率82.85% [34] 特别事项说明 - 评估未考虑税赋影响 [5] - 评估范围内资产存在抵押担保情况，最高融资限额1.687亿元 [5][11] - 部分建筑物未办理产权证，面积4197.49平方米 [5][11] - 评估范围内包含2项实用新型专利，已考虑期后授权影响 [6][12]

公司动态 - 锦盛新材于2025年6月27日收到证监会《立案告知书》，因涉嫌信息披露违法违规被立案调查 [2] - 公司表示将积极配合调查，生产经营活动正常开展，预计不会受到重大影响 [4] 业务概况 - 公司主营化妆品塑料包装容器的研发、生产和销售，产品规格超1000种，涵盖膏霜瓶、乳液瓶等系列 [4] - 主要客户包括雅诗兰黛、欧诗漫、上海家化、华熙生物等国内外知名化妆品企业 [4] 财务表现 - 2020年7月10日在深交所创业板上市，但2022年起由盈转亏，近三年累计净亏损超6900万元 [4][5] - 2024年净利润同比小幅增长5.14%，但仍亏损2264.75万元 [5] - 2025年一季度营业总收入7443.36万元，同比增长10.97%，但净利润亏损383.64万元，同比下滑290.10% [5] - 截至2025年6月27日，公司股价报16.48元/股，总市值25亿元 [5] 历史数据 - 2019年归属母公司净利润达6564.12万元，2020年上市后同比下滑47.46%至3448.94万元 [5] - 2021年净利润1058.70万元，同比下滑69.30%，2022年转为亏损2250.95万元 [5]

公司概况 - 广东省天行健新材料股份有限公司北交所IPO申请获受理 保荐机构为国金证券 保荐代表人为戴光辉、李孟烈 会计师事务所为容诚会计师事务所[2] - 公司专业从事高性能改性工程塑料的研发、生产和销售 主要产品包括改性PC、PC合金、改性PA、改性PPS等 并提供改性TPU、改性PC等原料分销服务[2] - 产品广泛应用于新能源汽车、3C电子、智能家居、充电桩/枪及储能等多个下游领域[2] 财务数据 - 2022-2024年营收分别为8.32亿元、9.34亿元、11.29亿元 年复合增长率16.4%[2] - 2022-2024年归母净利润分别为6180.42万元、8288.75万元、6352.09万元 2024年同比下降23.4%[2] - 2024年毛利率16.09% 较2023年的22.25%下降6.16个百分点[3] - 2024年加权平均净资产收益率15.83% 较2023年的25.42%下降9.59个百分点[3] - 2024年研发投入占营业收入比例为3.00% 较2023年的3.96%下降0.96个百分点[3] 股权结构 - 实际控制人汪剑伟直接持有71.11%股份 通过樱宁投资间接控制3.89%股份 合计控制75.00%股份表决权[3] - 副总经理兼董事会秘书汪晓旭为汪剑伟之兄 直接持股1,603,246股 间接持股166,739股[5][6] - 董事兼总经理刘山直接持股400,000股 间接持股105,000股[6] 管理层背景 - 董事长汪剑伟1975年出生 高中学历 2005年起在塑胶原料行业担任管理职务 2021年9月起任现职[4] - 副总经理汪晓旭1974年出生 高中学历 1996年起从事工程塑料行业销售及管理工作 2021年9月起任现职[6]

差异化权益分派原因 - 公司于2023年2月10日通过集中竞价回购股份方案，实际回购2,746,541股[1] - 2024年7月31日完成新一轮回购，实际回购1,631,470股[1] - 2023年9月5日将2,114,900股回购股份过户至第一期员工持股计划账户[1] - 当前回购专户仅持有1,111股，根据法规不享有利润分配权，导致参与分配的股份总数与总股本存在差异[2] 差异化分派方案 - 2024年度利润分配方案为每10股派发现金红利1.70元（含税），不送股或转增股本[2] - 扣除回购股份后的总股本为85,481,889股，现金分红总额14,531,921.13元[2] - 若股权登记日前总股本变动，将维持分配总额不变并调整每股分配比例[2] 除权除息计算依据 - 以2025年6月6日收盘价33.31元/股为基准，每股现金红利0.17元[3] - 除权参考价计算公式为（前收盘价-现金红利），计算结果为33.14元/股[3] - 虚拟分派现金红利计算显示每股同样为0.17元，与实际分派一致[3] - 差异化分派对除权参考价的影响绝对值为0%，低于1%的阈值[4] 保荐机构核查结论 - 差异化分派符合《公司法》《证券法》及交易所监管规则要求[4] - 方案未损害上市公司及股东利益，保荐机构无异议[4]

公司战略布局 - 公司通过新加坡全资子公司在越南设立全资孙公司ERA PIPELINE VIETNAM COMPANY LIMITED，投资总额约706万美元，建设越南生产基地 [1] - 此次投资基于公司整体战略布局和未来发展需求，旨在提升国际市场品牌影响力和产品供给能力，满足海外订单需求，拓展客户覆盖范围，增强服务响应效率 [1] - 业内人士认为越南生产基地的设立是公司国际化战略稳步推进的重要举措，有助于提升东南亚及周边市场的响应效率和市场占有率 [1] 海外市场表现 - 公司塑料管道产品远销中东、非洲、南亚、欧洲、美洲等百余个国家和地区，并设立专门的外贸生产基地，实行订单式生产以适应不同市场的标准和需求 [2] - 2024年公司外销收入达16.15亿元，同比增长10.68%，占总营收比重24.47%，成为业绩增长的重要力量 [2] - 出口业务持续稳健增长，出口占比从去年的25%提升至今年一季度的30%，产品远销100多个国家，其中对美国的销售额约为2亿元，占整体销售的3% [2] 新能源业务 - 公司控股子公司浙江公元新能源科技股份有限公司是国内较早进入光伏组件与照明产品出口领域的企业之一，产品涵盖太阳能组件和灯具，主要面向海外市场 [2] - 新能源业务客户包括系统集成商、贸易商、商超、电商及终端用户 [2] 行业专家观点 - 越南劳动力资源丰富，产业配套不断完善，有利于企业贴近市场需求、提升区域交付能力 [1] - 海外制造布局是公司应对海外需求增长、提升全球运营效率的关键转型，未来或将加快本地制造与销售一体化，夯实全球化发展基础 [3]

裕兴股份股东减持计划 - 持股5%以上股东北京人济房地产开发集团有限公司计划减持公司股份不超过375万股 [1] - 减持股份占公司当前总股本的1 00% [1] - 减持方式为集中竞价 [1] - 减持时间窗口为2025年7月17日至2025年10月16日 [1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 看好公司“塑料回收 - 再生 - 利用”全产业链优势及新产品、新客户开拓和海外产能投产带来的增长潜力，认为公司是拥有全球市场、全球产能、强产品力、强 ESG 属性的稀缺标的 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司公告 2025 年限制性股票激励计划，6 月 23 日向 612 名激励对象授予 737.80 万股限制性股票，约占公告时总股本的 3.94%，授予价格为 12.01 元/股 [1] - 公司层面业绩考核目标值为 2025 - 2029 年，营业收入分别不低于 33.63/ 38.67/ 44.47/ 51.14/ 58.81 亿元，或归母净利润（剔除股份支付费用后）分别不低于 3.53/ 4.06/ 4.67/ 5.37/ 6.17 亿元 [1] 点评 - 本次授予股票数量、激励人数远高于上一期，有助于调动高管和核心员工积极性，指引 2026 - 2029 年收入或净利润的复合增速均为 15%，彰显公司对未来发展信心 [2] - Q1 为外贸传统淡季，公司收入依然实现 25%增长，得益于新产品、新客户表现亮眼，部分非美市场增长强劲 [2] - 2024 年公司成品框/ 装饰建材/ PS 粒子/ PET 产品的收入分别为 13.12/ 9.16/ 3.09/ 3.41 亿元，同比 +24%/ +32%/ -21%/ +31%，成品框、装饰建材等高附加值下游制品贡献主要增量，合计收入占比达 76% [2] - 越南二期正在加速投建，当前在手订单较为饱满，未来有望加速承接来自国内转移的美国市场订单 [2] - 公司是行业内唯一创新性打通塑料循环再利用全产业链的企业，将塑料回收、再生与时尚消费品运用完美结合，依靠先进技术装备、独到商业模式和全球化构筑了较强竞争壁垒 [2] - 公司凭借前瞻性的多元化海外基地布局，并积极提升供应链本地化率，有效增强了生产经营的韧性和灵活性，持续巩固和拓展市场地位 [2] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 3.3/ 3.7/ 4.5 亿元，对应 PE 分别为 13.9/ 12.3/ 10.2x [3] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,455|2,924|3,374|3,905|4,532| |(+/-)%|19.41%|19.09%|15.42%|15.72%|16.06%| |归属母公司净利润（百万元）|196|307|330|374|448| |(+/-)%|-15.22%|57.07%|7.50%|13.24%|19.79%| |每股收益（元）|1.05|1.65|1.76|2.00|2.39| |市盈率|22.93|18.37|13.88|12.26|10.24| |市净率|2.02|2.24|1.61|1.44|1.27| |净资产收益率(%)|9.09%|12.85%|11.62%|11.71%|12.40%| |股息收益率(%)|0.61%|0.41%|0.44%|0.50%|0.60%| |总股本 (百万股)|188|187|187|187|187| [3] 股票数据 |项目|2025/06/24| |----|----| |6 个月目标价（元）|30.64| |收盘价（元）|24.50| |12 个月股价区间（元）|19.99~32.60| |总市值（百万元）|4,587.05| |总股本（百万股）|187| |A股（百万股）|187| |B股/H股（百万股）|0/0| |日均成交量（百万股）|2| [4] 涨跌幅 |项目|1M|3M|12M| |----|----|----|----| |绝对收益|6%|-13%|-5%| |相对收益|6%|-13%|-17%| [7] 财务报表预测摘要及指标 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|1,170|2,024|2,318|2,667| |交易性金融资产|802|802|802|802| |应收款项|448|517|598|694| |存货|357|410|471|544| |其他流动资产|458|608|758|908| |流动资产合计|3,426|4,580|5,200|5,907| |固定资产|1,098|973|832|679| |无形资产|162|158|154|150| |非流动资产合计|2,080|1,920|1,739|1,556| |资产总计|5,506|6,500|6,939|7,463| |短期借款|1,906|2,516|2,516|2,516| |应付款项|355|407|468|540| |流动负债合计|2,416|3,101|3,188|3,291| |长期借款|508|508|508|508| |长期负债合计|555|557|557|557| |负债合计|2,972|3,658|3,745|3,848| |归属于母公司股东权益合计|2,534|2,842|3,194|3,615| |负债和股东权益总计|5,506|6,500|6,939|7,463| [10] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|307|330|374|448| |资产减值准备|23|0|0|0| |折旧及摊销|121|178|181|183| |公允价值变动损失|-28|0|0|0| |财务费用|-8|71|78|78| |投资损失|-6|-7|-8|-10| |运营资本变动|-109|-225|-239|-255| |其他|-2|1|2|2| |经营活动净现金流量|298|347|387|447| |投资活动净现金流量|-490|-11|7|8| |融资活动净现金流量|-10|521|-101|-105| |企业自由现金流|-968|235|284|359| [10] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|2,924|3,374|3,905|4,532| |营业成本|2,199|2,524|2,904|3,351| |营业税金及附加|16|19|22|25| |资产减值损失|-15|0|0|0| |销售费用|129|138|156|177| |管理费用|213|267|316|355| |财务费用|-61|-47|-32|-17| |公允价值变动净收益|28|0|0|0| |投资净收益|6|7|8|10| |营业利润|322|346|392|469| |营业外收支净额|-1|-1|-1|-1| |利润总额|321|345|390|468| |所得税|13|14|16|20| |净利润|307|330|374|448| |归属于母公司净利润|307|330|374|448| [11] 财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益（元）|1.65|1.76|2.00|2.39| |每股净资产（元）|13.54|15.18|17.06|19.31| |每股经营性现金流量（元）|1.59|1.85|2.07|2.39| |营业收入增长率|19.1%|15.4%|15.7%|16.1%| |净利润增长率|57.1%|7.5%|13.2%|19.8%| |毛利率|24.8%|25.2%|25.6%|26.1%| |净利润率|10.5%|9.8%|9.6%|9.9%| |应收账款周转天数|46.04|51.48|51.41|51.34| |存货周转天数|54.20|54.69|54.63|54.55| |资产负债率|54.0%|56.3%|54.0%|51.6%| |流动比率|1.42|1.48|1.63|1.79| |速动比率|1.01|1.09|1.18|1.28| |销售费用率|4.4%|4.1%|4.0%|3.9%| |管理费用率|7.3%|7.9%|8.1%|7.8%| |财务费用率|-2.1%|-1.4%|-0.8%|-0.4%| |股息收益率|0.4%|0.4%|0.5%|0.6%| |P/E（倍）|18.37|13.88|12.26|10.24| |P/B（倍）|2.24|1.61|1.44|1.27| |P/S（倍）|1.94|1.36|1.17|1.01| |净资产收益率|12.9%|11.6%|11.7%|12.4%| [11]

核心观点 - 宁波家联科技股份有限公司作为日用塑料制品行业领先企业，产能扩张迅速且泰国工厂已投产，有望提升竞争力 [3][4] - 国内塑料餐饮制品需求增长，行业集中度提升，龙头有望享受红利 [4][5] - 公司境外资产占比高，面临美国贸易政策变化和汇率波动风险 [6][11] - 公司客户集中度较高，存在大客户依赖 [6][14] - 新增产能利用率处于爬坡阶段，需关注消化情况 [6][17] - 公司资产流动性边际降低，偿债能力指标弱化 [20][25] 行业分析 - 日用塑料制品行业集中度低，可降解塑料制品处于发展初期，2025年两家头部企业上市或带动集中度提升 [9][10] - 塑料制品主要出口欧美，美国贸易政策反复无常，海外产能成为核心竞争点 [11] - 国内外卖、快餐、茶饮等行业迅速放量，塑料餐饮具需求广泛 [5][11] - 塑料制品原材料与石油价格强相关，2025年原油价格弱势 [11][12] 公司经营 - 2024年公司全线产品营业收入同比增长，但毛利率较低的内销占比提高导致整体销售毛利率下降 [12] - 公司在北美销售收入占比高，2024年外销收入占比55.42%，其中北美地区占比43.38% [13] - 公司2023-2024年前五大客户集中度分别为45.08%和42.99%，存在大客户依赖 [14] - 公司成本构成以材料成本和制造费用为主，原材料价格波动影响盈利 [14][15] - 公司2024年新增塑料制品授权专利10项、生物全降解材料制品授权专利20项 [16] 财务表现 - 2024年公司总资产45.49亿元，同比增长10.58% [3][20] - 2024年营业收入23.26亿元，同比增长35.15% [3][12] - 2024年净利润0.45亿元，同比下降66.67% [3][25] - 2024年经营活动现金流净额3.39亿元，同比增长132.19% [3][25] - 2024年资产负债率59.81%，同比上升4.48个百分点 [25][29] - 2024年销售毛利率17.62%，同比下降1.61个百分点 [12][25] 产能与投资 - 2024年公司产能同比增长42.22%至20.48万吨 [4][17] - 截至2024年末公司在建项目预算数合计34.76亿元，累计已投入12.92亿元 [18][19] - 泰国工厂一期已于2024年底建成投产，有助于对冲北美贸易风险 [18] - 2024年公司产能利用率为64.65%，新增产能利用率仍待提高 [17][19]