政策预期与市场反应 - 印度尼西亚计划大幅削减2026年镍矿供应配额至约2.5亿吨，较2025年设定的3.79亿吨目标大幅下降，旨在防止镍价进一步下跌 [1] - 印尼拟议修订矿产计价规则，核心是将镍的伴生矿产（尤其是钴）视为独立商品并征收特许权使用费，此举可能推高产业链成本 [1] - 政策预期强力扰动市场情绪，推动全球镍价自近年低点快速反弹，LME镍价触及15980美元/吨，沪镍冲高至130880元/吨，均创8个月新高 [1] - 沪镍主力合约连续六个交易日上涨，相较12月17日的逾五年低点，累计最大涨幅已超17% [2] - 分析认为印尼作为全球最大镍供应国，其产业政策对镍价有举足轻重的影响力，且当前环境下收紧配额政策最终落实的概率较大 [2] 基本面供需现状 - 尽管镍价短期强势反弹，但现货市场供需过剩格局未改，近期实际成交情况较差，镍价上涨削弱了下游采购意愿 [3] - 全球镍库存处于高位，伦敦金属交易所镍库存高达25.3万吨，国内精炼镍社会库存也达5.9万吨 [3] - 从2026年平衡表来看，预计全球原生镍仍将过剩超12万吨，基本面驱动乏力 [3] - 供应端，国内电镍11月产量环比大减约28%至2.58万吨，但印尼11月MHP、冰镍和镍铁产量均维持同比增长，整体供给压力仍存 [3] - 需求端进入传统消费淡季，不锈钢排产环比走弱，电镀和合金端需求也预计下滑 [3] 未来展望与关键变量 - 印尼政策落地情况成为影响镍价后期走势的关键，若2026年镍矿产量配额最终定为2.5亿吨，相比2025年削减幅度为17%，有望带动2026年镍供需格局边际改善 [4] - 有分析认为，配额削减及计价规则修订若落地，将推高镍产业链成本，从估值角度支撑盘面反弹修复，镍价或将重启上行趋势 [2][4] - 也有观点指出，在基准情形下镍过剩预期仍明确，本轮由预期驱动的镍价反弹其持续性和空间可能面临挑战，可关注情绪消减后的右侧机会 [3][4]

文章核心观点 - 全球镍市场正经历由印尼减产政策预期与当前高库存、弱需求现实之间的激烈博弈 短期镍价将陷入区间震荡 长期走势取决于印尼政策执行力度与高镍电池需求能否真正打开 [1][3][4] 政策预期与市场反应 - 印尼政府计划在2026年将镍矿产量大幅削减34%至2.5亿吨 并通过配额管控、特许权使用费调整及对伴生钴金属单独计价等组合政策 推动产业链利润向其中下游转移 [1] - 印尼的“资源民族主义”政策信号与全球宏观流动性预期转向宽松 共同导演了年末镍价的脉冲式上涨 沪镍与伦镍一度领涨基本金属 [1] - 然而 LME镍库存持续运行于多年高位 截至2025年12月23日录得254,604吨 较前一日增加216吨 中国主要港口库存亦显著高于年初水平 表明当前上涨由“预期交易”与宏观情绪驱动 而非真实供需紧张 [1] 当前市场供需基本面 - 供应端 尽管有2026年减产目标 但印尼现有庞大冶炼产能仍在持续释放产量 镍中间品产出同比维持增长 供应收缩预期尚未转化为即期实质减量 [2] - 需求端不锈钢行业乏力 占镍消费大头的该行业受房地产与制造业景气度低迷影响 12月下游加工企业开工率环比下滑 部分钢厂减产 拖累对镍铁等原料的需求 [2] - 需求端新能源电池增长不及预期 在磷酸铁锂电池市占率超80%的格局下 高镍三元电池的增长斜率明显放缓 未能对镍价形成有效支撑 [2] 产业链各环节现状与博弈 - 上游矿山成为政策调整直接作用点 资源成本系统性上升 [2] - 中游冶炼陷入“两面挤压”困境 湿法冶炼（HPAL）因硫酸等原料价格高企而成本攀升 火法冶炼则受镍矿品位下降影响 利润空间被持续侵蚀 部分高成本产能已面临生存压力 [2] - 下游采购方如不锈钢厂与正极材料企业表现谨慎 面对“有价无量”的上涨 现货市场成交难以放量 终端对高价接受度有限 [2] 短期价格展望 - 镍价将陷入“政策预期托底”与“基本面疲软封顶”的区间震荡格局 [3] - 上行空间受制于高库存和弱需求的现实压制 下行空间则受到印尼减产决心带来的成本支撑与部分产能亏损减产的潜在可能所限制 [3] - 预计价格将在沪镍12-13.5万元/吨、伦镍1.55-1.65万美元/吨的核心区间内反复博弈 [3] 长期市场关注焦点 - 市场需紧密跟踪两大核心命题 一是印尼产能管控与成本政策落地的实际力度与节奏 二是高镍电池技术突破与降本进度能否真正打开长期需求空间 [4] - 这两者的答案将最终决定当前市场波动是新一轮牛市的起点 还是周期循环中的浪花 [4]

公司股价表现 - 力勤资源股价大幅上涨超12% 实现连续6个交易日上涨 累计涨幅超40% [1] - 当前股价报22.56港元 创下逾一个月新高 公司总市值达到351亿港元 [1] 行业供给动态 - 印尼镍矿协会公布2026年工作计划与预算 其中镍矿石产量申请约为2.5亿吨 [1] - 2026年的产量申请较2025年的3.79亿吨出现大幅下降 [1] 公司业务与产业链布局 - 公司业务覆盖镍矿贸易、冶炼生产、设备制造和销售等完整产业链环节 [1] - 上游与菲律宾、印尼等矿企签订长期贸易和供货协议 [1] - 中游在印尼OBI岛形成共计40万金属吨的镍产能 [1] - 下游延伸拓展硫酸镍钴等产品 已形成全面的镍产品服务体系 [1] 机构观点与公司前景 - 机构认为公司在印尼的湿法产能有望受益于行业变化 [1] - 公司未来存在进一步扩张印尼镍产业链布局的潜力 [1] - 产业链布局的深化有望驱动公司业绩和估值抬升 [1]

铜 - 隔夜内外铜价震荡走高，国内精炼铜现货进口维持亏损 [3][12] - 宏观方面，美国三季度实际GDP大幅增长4.3%，创两年内最快增速，但PCE物价指数年化季环比2.9%高于前值2.6%，抑制降息预期 前总统特朗普敦促降息并在美联储主席人选上有倾向性 国内方面，全国住房城乡建设工作会议着力稳定房地产市场 [3][12] - 消息面，12月19日中国铜冶炼厂代表与Antofagasta敲定2026年铜精矿长单加工费Benchmark为0美元/吨与0美分/磅 [3][12] - 库存方面，LME库存增加825吨至158,575吨 Comex库存增加3,879吨至427,435吨 SHFE铜仓单增加1,001吨至49,543吨 BC铜仓单维持1,053吨 [3][12] - 需求方面，铜价走高使下游企业采购转为谨慎，成交以刚需为主 临近年关，下游需求或进入淡季 [3][12] - 宏观偏暖氛围与低库存、需求韧性构成支撑，但价格高位抑制实货买盘 策略上建议维持逢低买入，不宜过度追高 [3][12] 镍与不锈钢 - 隔夜LME镍跌0.1%报15,115美元/吨，沪镍跌0.14%报121,180元/吨 [4][13] - 库存方面，LME库存增加216吨至254,604吨，SHFE仓单减少301吨至38,621吨 LME 0-3月升贴水维持负数，进口镍升贴水维持400元/吨 [4][13] - 消息面，印尼镍矿商协会透露2026年镍矿石产量目标或约为2.5亿吨，较2025年RKAB的3.79亿吨目标大幅下降 印尼能源与矿产资源部计划于2026年初修订镍商品矿产基准价格计算公式，将镍伴生矿物（如钴）作为独立矿种计价并征收版税 [4][13] - 基本面，镍矿内贸价格和升水平稳 镍铁价格小幅下跌 不锈钢供给主动收缩，周度库存明显去化，涨价带动现货成交氛围好转 [4][13] - 新能源成本和需求走弱，原料价格小幅下跌，12月三元前驱体排产环比下降 一级镍国内社会库存小幅累库，LME库存有所去化 [5][14] - 消息面提振镍价，但价格已回到前期平台水平，需谨慎追多并警惕持仓扰动 [5][14] 氧化铝、电解铝与铝合金 - 隔夜氧化铝震荡偏强，AO2601合约收于2,541元/吨，涨幅0.83%，持仓减12,870手至12.3万手 沪铝震荡偏强，AL2602合约收于22,160元/吨，涨幅0.16%，持仓减9,330手至29.2万手 铝合金震荡偏弱，AD2602合约收于21,190元/吨，跌幅0.14%，持仓减378手至15,640手 [6][15] - 现货方面，SMM氧化铝价格回落至2,746元/吨 铝锭现货贴水扩至170元/吨 佛山A00铝报价回落至21,790元/吨，对无锡A00报贴水70元/吨 [6][15] - 几内亚矿山增加发运与大型矿业复产，给予矿石到港支撑 因新疆交割库利润消失，仓单开始外流，同时进口氧化铝增量，持续给现货施压 [6][15] - 氧化铝延续下跌态势逐步向期货收敛，现货高升水持续收窄 新疆发运受阻的铝锭或集中到库，后续面临转累库压力 [6][15] - 宏观情绪计价完毕后，铝价后续涨势相对乏力，预计延续高位震荡 [6][15] 工业硅与多晶硅 - 23日工业硅震荡偏强，主力2605合约收于8,780元/吨，日内涨幅1.68%，持仓减7,830手至21.4万手 百川工业硅现货参考价上调15元/吨至9,580,593元/吨 最低交割品421价格跌至8,850元/吨，现货升水收至70元/吨 [7][16] - 多晶硅震荡偏弱，主力2605合约收于59,225元/吨，日内跌幅0.91%，持仓减3,346手至13.2万手 百川多晶硅N型复投硅料价格下调至52,350元/吨，现货对主力贴水扩至6,875元/吨 [7][16] - 西北厂家新增检修，新产出品被前期套保单锁定，厂家压力不大 年末西北存在进一步环保减产预期，工业硅受减产和多晶硅提振，短期延续偏强 [7][16] - 受银价持续攀升影响，电池片全尺寸及硅片价格上涨 下游在协会新的配额要求下面临一定减产压力 [7][16] - 交易所提高最小开仓，盘面窄幅回调 收储消息支撑叠加新注册仓单有限，盘面升水收窄幅度有限 [7][16] 碳酸锂 - 昨日碳酸锂期货2605合约涨5.31%至120,160元/吨 [8][17] - 现货价格方面，电池级碳酸锂平均价上涨500元/吨至99,500元/吨，工业级碳酸锂平均价上涨500元/吨至96,850元/吨，电池级氢氧化锂（粗颗粒）上涨1,000元/吨至88,480元/吨 [8][17] - 仓单库存增加240吨至16,651吨 [8][17] - 供给端，周度产量环比增加47吨至22,045吨，其中锂辉石提锂环比增60吨至13,804吨，锂云母产量环比减50吨至2,826吨，盐湖提锂环比增20吨至3,095吨，回收料提锂环比增17吨至2,320吨 [8][17] - 需求端，周度三元材料产量环比减少468吨至17,845吨，库存环比减少433吨至18,091吨 周度磷酸铁锂产量环比减少2,083吨至92,061吨，库存环比减少1,387吨至102,271吨 [8][17] - 据乘联会，12月1-14日全国乘用车市场零售76.4万辆，同比下降24%，新能源市场零售47.6万辆，同比下降4%，新能源零售渗透率达62.3% [8][17] - 根据CNESA，2025年11月国内新增投运新型储能项目装机规模3.51GW/11.18GWh，同比-22%/-7%，环比+81%/+180% [8][17] - 库存端，周度总库存环比减少1,044吨至110,425吨，其中下游库存减少1,253吨至41,485吨，其他环节库存增加1,280吨至50,850吨，上游库存减少1,071吨至18,090吨 [8][17] - 矿山短期开工预期走弱刺激市场情绪，期货快速上涨，但现货成交表现较弱 需关注复产节奏、排产环降幅度、仓单库存及明年强需求验证 [8][17]

镍期货市场表现 - 2025年12月23日，沪镍主力合约2602开盘120280元/吨，收盘123440元/吨，较前一交易日上涨3.92% [2] - 当日成交量大幅增加至386986手，较前一日增加190610手，持仓量增加21822手至134454手，呈现放量增仓的强势上行走势 [2] - 价格上涨的核心驱动是印尼镍矿配额大幅缩减的消息发酵，叠加外盘带动与多头资金入场 [2] 镍现货与库存 - 金川集团上海市场精炼镍销售价格为128400元/吨，较上一交易日上涨3500元/吨 [3] - 现货市场交投偏冷，下游拿货谨慎，各品牌升贴水多持稳，其中金川镍升水6900元/吨，进口镍升水400元/吨，镍豆升水2450元/吨 [3] - 前一交易日，上海期货交易所镍仓单量为38922吨，增加1320吨，伦敦金属交易所镍库存为254388吨，减少162吨 [3] 镍矿市场动态 - 近期镍矿市场新招标成交落地，价格整体持稳，中国南部1.3%品位镍矿成交价为CIF 39.5美元/湿吨 [2] - 菲律宾北部Benguet矿山1.3%品位镍矿招标落地价为FOB 33.5美元/湿吨 [2] - 印尼12月（二期）内贸基准价走跌0.11-0.18美元/吨，当前主流内贸升水维持在+25美元/吨，区间多在+25至+26美元/吨 [2] 镍基本面与策略观点 - 基本面呈现库存高企、供应过剩的格局 [4] - 策略上建议对镍采取“逢高卖出套保”的单边操作 [5] 不锈钢期货市场表现 - 2025年12月23日，不锈钢主力合约2602开盘12840元/吨，收盘12905元/吨 [5] - 当日成交量为168990手，减少497手，持仓量为100771手，减少4171手，呈现“被动跟涨、量增仓减”格局 [5] - 核心驱动力来自沪镍强势上涨，技术上突破重要阻力位 [5] 不锈钢现货市场 - 无锡市场不锈钢现货价格为12975元/吨，上涨75元/吨，佛山市场现货价格为12950元/吨，上涨50元/吨 [5] - 304/2B不锈钢升贴水为100至350元/吨 [5] - 下游采购积极性不高，以按需采购为主，库存去化放缓 [5] - 昨日高镍生铁出厂含税均价上涨4.00元/镍点至889.0元/镍点 [5] 不锈钢基本面与策略观点 - 基本面维持供需双弱的格局未改 [6] - 策略上对不锈钢持“中性”观点，短期价格或随镍价波动，中长期需关注供需矛盾解决情况 [7]

文章核心观点 - 印尼政府计划在2026年大幅削减镍矿产量目标至约2.5亿吨，较2025年设定的3.79亿吨大幅下降，此举旨在阻止镍价进一步下行并强化对资源的控制力，政策最终落实的概率较大，有望带动镍供需格局边际改善并支撑中长期镍价中枢 [1][2][3] 印尼镍产业地位与政策影响力 - 印尼是全球最大的镍矿供应国，2024年镍矿储量约5500万金属吨，占全球的42%，镍矿产量约220万金属吨，占全球的59% [1] - 印尼通过禁止原矿出口、镍矿配额审批、指导价等产业政策加强对镍产业的控制力，其政策对镍价有举足轻重的影响力 [1] 2026年镍矿产量目标削减的具体影响 - 2026年政府提出的镍矿产量目标约2.5亿吨，较2025年设定的3.79亿吨大幅下降 [1] - 若最终2026年镍矿产量配额为2.5亿吨，相比2025年削减幅度为17% [2] - 根据印尼镍矿商协会数据，至2025年10月全国镍矿产量约2.5亿吨，到年底产量最多仅达到3亿吨 [2] - 产量配额收紧有望带动2026年镍供需格局边际改善，镍价或将重启上行趋势 [2] 印尼政策意图与长期影响 - 削减生产目标主要意在阻止镍价的进一步下行，体现出影响全球镍价的意图 [3] - 镍价具有“看涨期权”属性，若镍价处于低位将带来印尼供给收紧对冲，有利于稳定镍价长期中枢预期 [3] - 收紧镍矿配额对印尼经济冲击较小，且镍价抬升有利于增加税收，提升本土资源价值 [1][2] 行业展望与投资建议 - 镍矿配额收紧有利于镍供需格局改善，印尼产业政策支撑中长期镍价中枢 [4] - 镍钴价格上行有望带动生产商盈利提升 [4] - 从长期看，固态电池产业化加速有望提升三元电池渗透率，镍钴企业迎来重估机遇 [4]

公司股价表现 - 力勤资源股价再涨超4.55%，报20.7港元，成交额3934.27万港元 [1] - 股价暂现五连阳，累计涨幅接近30% [1] 行业动态与政策 - 印尼镍矿协会公布2026年工作计划与预算中镍矿石产量申请约2.5亿吨，较2025年的3.79亿吨大幅下降 [1] - 减产是为防止镍价进一步下跌，因全球供应过剩将压制价格 [1] - 印尼近期打出组合拳，包括收紧独立镍冶炼厂的建设许可，计划下调26年镍矿生产配额等，镍供给过剩情况有望得到缓解 [1] 公司业务与竞争优势 - 力勤资源目前已覆盖镍矿贸易、冶炼生产、设备制造和销售等完整产业链环节 [1] - 公司在上游与菲律宾、印尼等矿企签订长期贸易和供货协议 [1] - 公司在中游印尼OBI岛形成共计40万金属吨镍产能 [1] - 公司在下游延伸拓展硫酸镍钴等，已形成全面镍产品服务体系 [1] 机构观点与前景 - 方正证券发布研报称，印尼的政策组合拳有望缓解镍供给过剩情况 [1] - 中金认为，公司印尼的湿法产能有望受益，且未来存在扩张印尼镍产业链布局的潜力，驱动公司业绩和估值抬升 [1]

公司股价表现 - 力勤资源股价再涨超4.55%，报20.7港元，成交额3934.27万港元 [1] - 股价暂现五连阳，累计涨幅接近30% [1] 行业供给动态 - 印尼镍矿协会公布的2026年工作计划与预算中，镍矿石产量申请约2.5亿吨，较2025年的3.79亿吨大幅下降 [1] - 减产旨在防止镍价进一步下跌，因全球供应过剩压制价格 [1] - 印尼近期采取组合拳应对供给过剩，包括收紧独立镍冶炼厂建设许可，计划下调2026年镍矿生产配额 [1] - 镍供给过剩情况有望得到缓解 [1] 公司业务与竞争优势 - 力勤资源已覆盖镍矿贸易、冶炼生产、设备制造和销售等完整产业链环节 [1] - 公司上游与菲律宾、印尼等矿企签订长期贸易和供货协议 [1] - 公司中游在印尼OBI岛形成共计40万金属吨镍产能 [1] - 公司下游延伸拓展硫酸镍钴等，已形成全面镍产品服务体系 [1] 机构观点与公司前景 - 方正证券认为印尼的组合拳政策有望缓解镍供给过剩 [1] - 中金指出，公司在印尼的湿法产能有望受益 [1] - 中金认为公司未来存在扩张印尼镍产业链布局的潜力，可能驱动公司业绩和估值抬升 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 印尼镍矿供给干扰情绪延续，镍不锈钢维持反弹 [1] - 镍库存高企、供应过剩格局不改，预计镍价保持低位震荡；不锈钢需求低迷、库存高企，成本重心持续下移，预计保持低位震荡态势 [2][4][6] 根据相关目录分别进行总结 镍品种 市场分析 - 2025年12月22日沪镍主力合约2602开于116600元/吨，收于121260元/吨，较前一交易日收盘变化4.55%，成交量为196376（-14261）手，持仓量为57011（18484）手 [2] - 期货呈高开高走强势反弹态势，核心驱动是印尼减产预期与资金情绪共振，但受库存高位、需求淡季等制约，短期反弹难改中长期供应过剩格局 [2] - 镍矿市场新招标开启价格维稳，菲律宾北部Benguet矿山1.3%镍矿招标未成交，装船出货受降雨影响效率尚可，下游工厂年前备库采购压价心态或放缓；印尼12月（二期）内贸基准价走跌0.11 - 0.18美元/湿吨，主流升水维持+25，升水区间多在+25 - 26预计持平 [2] - 金川集团上海市场销售价格124900元/吨，较上一交易日上涨1300元/吨，期货价格大涨下游观望情绪升温交投一般，各品牌精炼镍现货升贴水多持稳，前一交易日沪镍仓单量为38922（1320）吨，LME镍库存为254550（612）吨 [3] 策略 - 单边区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权无操作 [4] 不锈钢品种 市场分析 - 2025年12月22日不锈钢主力合约2602开于12720元/吨，收于12850元/吨，成交量为169487（-107409）手，持仓量为108021（-4171）手 [4] - 期货走势“被动跟涨、量能萎缩、反弹乏力”，反映市场对基本面谨慎态度，短期或随镍价波动，中长期供需矛盾主导价格 [4] - 期货盘面走强下游采购积极性不高按需采购，无锡和佛山市场不锈钢价格12900（+50）元/吨，304/2B升贴水为180至380元/吨，昨日高镍生铁出厂含税均价变化1.00元/镍点至885.0元/镍点 [4] 策略 - 单边中性，跨期、跨品种、期现、期权无操作 [6]

镍价市场表现 - 沪镍主力合约2601昨日大幅反弹，开盘116600元/吨，收盘121360元/吨，单日涨幅达4.55% [2] - 镍价已连续两个交易日大幅上涨，并升至两个月内的高位 [2] 价格上涨驱动因素 - 价格上涨主要受印尼供给收紧的政策预期影响 [2] - 印尼镍矿商协会称，政府在《2026年工作计划与预算》中提议将明年镍矿产量较今年总量削减34%，降至2.5亿吨 [2] - 印尼能源和矿产资源部计划于2026年初修订镍矿商品的基准价格公式 [2] - 未来钴等镍伴生矿产可能因被视为独立矿产而产生特许权使用费，这强化了成本提升预期 [2] 潜在不确定性因素 - 两项关于印尼的政策准确性仍待确认，印尼政府并未正式公布，存在修改或反复的可能性 [7] - 下游不锈钢消费目前处于淡季 [7] - 沪镍库存仍在不断增加 [7]