南山铝业国际(02610.HK)盈喜 - 公司预期2025年上半年净利润为2.25亿美元至2.65亿美元，较2024年同期的1.59亿美元增长41.5%至66.7% [1] - 净利润增长主要归因于毛利率提升，得益于氧化铝售价提高及单位生产成本相对稳定 [1] - 2025年上半年公司产品平均售价约为每吨530美元，高于2024年上半年的约每吨387美元，但低于2024年下半年的约每吨561美元 [1] 财报业绩 - TCL电子(01070.HK)预期2025年上半年经调整归母净利润同比增幅约为45%至65% [2] - 人瑞人才(06919.HK)预期中期权益持有人应占溢利同比增长66.7%至94.1% [2] - 海港企业(00051.HK)预计中期股东应占亏损2.3亿至2.9亿港元 [2] - 北京首都机场股份(00694.HK)预期中期净亏损约1.2亿元至2.0亿元 [2] 运营数据 - 中国罕王(03788.HK)黄金资源总量增加至507万盎司 [2] - 安东油田服务(03337.HK)第二季度新增订单30.1亿元，同比增长14.2% [2] - 京投交通科技(01522.HK)中期累计新签及中标项目金额约11.44亿元 [2] - 五矿资源(01208.HK)第二季度锌总产量5.62万吨，同比增长12% [2] 医药创新 - 中国生物制药(01177.HK)1类创新药注射用TQB6411 (EGFR/c-MET双抗ADC)完成首例受试者给药 [3] - 白云山(00874.HK)千金保孕丸新增小蜜丸规格获国家药监局批准 [3] - 远大医药(00512.HK)全球创新放射性核素偶联药物TLX591加入国际多中心III期临床试验的申请已获中国药监局默示许可 [3] 收购出售 - 远东控股国际(00036.HK)可能收购一间拥有从事酒店业务的澳门物业的公司股权 [3] 增发供股 - 中国抗体-B(03681.HK)拟折让约16.12%发行1.82亿股，净筹3.69亿港元 [3] - 中国健康科技集团(01069.HK)拟折让约17.65%配售最多1700万股，净筹463万港元 [4] - 中国天弓控股(00428.HK)拟折让约19.46%配售最多2142万股，筹资约370万港元 [4] 回购注销 - 汇丰控股(00005.HK)7月21日耗资1.9亿港元回购192.4万股 [4] - 渣打集团(02888.HK)7月21日耗资954.19万英镑回购71.6万股 [4] - 阿里巴巴-W(09988.HK)7月21日耗资85.5万美元回购5.7万股 [4] - 贝壳-W(02423.HK)7月21日耗资300万美元回购47万股 [4] - 保诚(02378.HK)7月21日耗资290万英镑回购31.5万股 [4] - 药明康德(02359.HK)7月22日耗资2699.4万元回购32.32万股A股 [4]

股价与估值表现 - 7月22日收盘价31.78元 单日上涨2.19% 总市值62.55亿元 [1] - 滚动市盈率28.11倍 静态市盈率30.46倍 市净率3.07倍 [1][2] - 市盈率低于行业平均值64.39倍及中值42.43倍 在行业内排名第9位 [1][2] 行业对比数据 - 专业服务行业平均市盈率64.39倍 中值42.43倍 平均市净率4.35倍 [1][2] - 总市值低于行业平均的62.58亿元 但高于行业中值的53.45亿元 [2] - 在同业12家公司中 市盈率低于北京人力(9.77倍)和外服控股(12.06倍) 但高于三联虹普(18.12倍)和瑞华技术(22.20倍) [2] 机构持仓情况 - 截至2025年一季报 共有34家基金持有公司股票 [1] - 合计持股数量1523.35万股 持股市值达4.53亿元 [1] 财务业绩表现 - 2025年第一季度营业收入33.03亿元 同比增长25.13% [1] - 净利润5778.39万元 同比大幅增长42.15% [1] - 销售毛利率为5.52% [1] 业务概况与荣誉 - 主营业务为人力资源服务整体解决方案 包括中高端人才访寻、招聘流程外包、灵活用工等技术服务 [1] - 荣获2024年度最佳全球人力资源服务机构奖 2024MostIn全球化人力资源服务机构奖等多项荣誉 [1] - 位列北京民营企业百强第54位 获2024中国国际服务贸易交易会"全球服务示范案例"称号 [1]

毕业生就业趋势 - 2026届毕业生中计划考公务员、事业单位或教师的比例达25 1%，较上年增长2 6个百分点，硕士及以上学历群体占比更高达35 6% [2] - 国有企业和机关事业单位以合计73 3%的意向率成为首选，民营企业意向比例降至10 7% [4] - 主动选择下沉至二线及其他城市的毕业生比例达34 7%，较上年提升4 6个百分点 [5] 毕业生择业偏好变化 - 薪酬仍是核心考量因素，但对人际关系及团队氛围的关注度显著提升，较2025届上升4 5个百分点 [6] - 新一代求职者更注重工作体验与企业文化契合度，追求持续成长、价值认同与发展空间 [8] 城市人才竞争策略 - 合肥对集成电路、新能源汽车、光伏等战新产业毕业生给予最高10万元综合补贴 [7] - 武汉延续"大学生8折购房"政策，新增"长江学子就业奖励"，留汉工作可获5000元-2万元一次性奖励 [7] - 成都推出"蓉漂计划升级版"，提供3万-5万元生活补贴及人才公寓前两年租金全免优惠 [7] - 西安对毕业生父母随迁落户给予1万元/人安家补助，长沙首创"校友企业就业双补"，最高补贴7万元 [7] 企业招聘策略调整 - 2026届校园招聘呈现"总量收缩、节奏前置"特点，提前启动招聘的企业占比上升至33 6% [8] - 37 6%的企业选择调高起薪，与2025届起薪保持一致的企业比例上升13 6个百分点 [8] - 前瞻性企业从"用人"转向"育人"与"共建"，通过校企合作、实战成长体系等措施弥合技能鸿沟 [9] 雇主品牌建设方向 - 企业核心竞争力在于能否满足青年人才深层需求，建立良性人才生态 [8] - 雇主通过深化校企合作、强化归属感等措施激发创新活力，应对技术迭代带来的技能鸿沟 [9]

毕业生就业趋势 - 2026届毕业生中计划考公务员、事业单位或教师的比例攀升至25.1%，较上年增长2.6个百分点，硕士及以上学历群体占比高达35.6% [1] - 国有企业和机关事业单位以合计73.3%的意向率成为绝对首选，民营企业意向比例降至10.7% [3] - 薪酬水平仍是应届生择业的核心考量，但对企业人际关系及团队氛围的关注度显著提升，较2025届上升4.5个百分点 [4] 非一线城市就业吸引力 - 2026届毕业生中主动选择下沉至二线及其他城市的比例达34.7%，较上年度提升4.6个百分点 [3] - 合肥对集成电路、新能源汽车、光伏等战新产业毕业生给予最高10万元的综合补贴 [4] - 武汉延续"大学生8折购房"政策，新增"长江学子就业奖励"，对留汉工作应届毕业生给予5000元-2万元一次性奖励 [4] - 成都推出"蓉漂计划升级版"，提供3万元-5万元生活补贴及"人才公寓前两年租金全免"优惠 [4] - 西安推出"家庭团聚补贴"，对毕业生父母随迁落户给予1万元/人安家补助 [4] - 长沙首创"校友企业就业双补"，毕业生在校友创办企业就业可享受最高7万元双重补贴 [4] 企业招聘策略变化 - 2026届计划开展校园招聘企业数量同比略降，但提前启动招聘的企业占比上升至33.6% [5] - 选择调高起薪的企业占比为37.6%，选择与2025届起薪保持一致的企业比例上升13.6个百分点 [5] - 前瞻性企业从"用人"转向"育人"与"共建"，通过校企合作、实战成长体系等措施弥合技能鸿沟 [5] 雇主品牌建设 - 2025上榜雇主形成共识：未来核心竞争力在于满足青年人才深层需求，建立良性人才生态 [5] - 年轻一代作为高学历、熟悉AI技术的主力军，更追求持续成长、价值认同与发展空间 [5]

报告行业投资评级 - 强于大市 [2] 报告的核心观点 - 前两交易周社会服务板块上涨 3.18%，排名第 9，跑赢沪深 300 指数 1.26pct；当前餐饮外卖平台补贴竞争对 6 月餐饮社零有负面影响；暑期文旅出行市场有望高景气运行，维持行业“强于大市”评级 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 前两交易周行业表现 - 市场及申万（2021）社会服务行业前两交易周涨跌幅：上证综指涨 1.79%，沪深 300 涨 1.92%，创业板涨 5.61%，上证 50 指数涨 0.88%；社会服务板块涨 3.18%，排名第 9，跑赢沪深 300 指数 1.26pct [13] - 社会服务子板块市场表现：4 个上涨，涨跌幅由高到低为专业服务（+7.53%）、旅游零售（+2.85%）、教育（+2.40%）、旅游及景区（+1.23%）、酒店餐饮（-0.17%） [17] - 个股市场表现：个股涨跌幅中位数为+1.64%，75 家公司 53 家上涨，兰生股份涨幅最大，ST 张家界跌幅最大 [20] - 子行业估值：截至 7 月 18 日，社会服务行业 PE（TTM）调整后为 33.55 倍，处于历史分位 26.93%；沪深 300PE（TTM）调整后为 12.63 倍，处于历史分位 55.14% [21] 行业公司动态及公告 - 行业重要新闻：中免天津首家市内免税店预计年内开业；锦江酒店预计上半年扣非净利润增长；入境游升温，相关企业加强投入；途牛数据显示暑期前两周境内游人次同比增超 30%；餐饮协会呼吁停止“内卷式”补贴；暑运半月全国铁路发送旅客 2.18 亿人次，同比增 3.4%；教育部实施数字赋能教育教学改革行动；上海新增观赛类体育消费券；禾蛙 AI2.0 发布垂直行业 9 大 Agent [29][30][31] - 上市公司重点公告：北京人力预计 2025 年半年度净利润上升；锦江酒店预计 2025 年半年度净利润下降，扣非后增长；兰生股份称未开展“稳定币”相关业务 [34] 出行数据跟踪 - 国内出行商旅基本复苏，出入境游政策放宽，入境免签范围不断扩大和优化 [35] 投资建议 - 关注出行链及产业相关公司、连锁酒店品牌、科锐国际、中国中免、王府井、同庆楼、豫园股份、会展品牌、演艺演出产业链公司 [5][41]

国企改革背景下的人力资源管理挑战与机遇 - 当前国企人力资源管理者面临员工基数庞大、历史沿革复杂、合规监管严格、产业升级带来结构性人才矛盾等挑战，需破解效率与合规平衡、组织潜能激活、数字化管理跃迁等核心问题[1] - 西南地区国央企通过研讨会平台聚焦多元用工、数字化转型、组织激活等议题，探索人力资源管理破局之道[1] 蜀道集团的企业概况与人力资源实践 - 蜀道集团由四川交投集团和四川铁投集团合并组建，总资产超1.5万亿元，拥有5家上市公司，业务覆盖60多国，员工近6万人，构建"交通+"大产业格局[2] - 作为西南国企"排头兵"，集团在劳动用工合规管理与改革创新方面积累丰富经验，旗下成渝公司创新采用"共享用工"、业务外包等多元用工模式[2][7] - 成渝公司作为集团核心子企业，是西部地区唯一基建类A+H股上市公司，运营8条高速公路（900公里），总资产610亿元，员工4500人[7] 成都人才集团的战略布局与服务创新 - 成都人才集团由市委组织部等指导组建，秉持"12345"发展思路，构建人才招引集聚、人力资源服务等五大业务平台，定位为城市整体人才解决方案供应商[4] - 计划打造"城市HR"供需对接服务平台，破解人才"数据孤岛"，建设一站式人力资源服务平台，提升紧缺人才招引成功率[5] 行业用工模式变革与数字化转型 - 人瑞人才提出"咨询+技术+用工"综合解决方案，通过典型案例提供多元化用工和数字化转型可复制路径，强调人力资源部门应转向利润创造而非成本控制[8][10] - 行业未来发展方向呈现多元化、数字化、生态化特征，需建立成熟的方法论实现人力资源数字化转型[10] 区域协同与行业生态构建 - 研讨会标志着西南国央企从"单兵作战"转向"协同共进"，三方合作（蜀道集团、成都人才集团、人瑞人才）分别贡献了多元用工实践样本、城市级人力资源生态蓝图、数字化转型落地路径[11][13] - 活动推动国企改革深化，通过合规高效灵活的人力资源管理为高质量发展注入人才动能[13]

公司高管减持情况 - 2025年7月16日，监事会主席孙满娟通过竞价交易减持0.02万股，成交均价35元，变动金额0.70万元，减持后持股1.56万股 [1] - 同日，曾诚减持1.96万股，成交均价32.98元，变动金额64.64万元，减持后持股13.79万股 [2] - 同日，段立新减持2万股，成交均价33.41元，变动金额66.82万元，减持后持股12.34万股 [2] - 同日，陈崧减持1.7万股，成交均价34.02元，变动金额57.83万元，减持后持股12.64万股 [2] - 2023年2月13日，孙满娟减持0.49万股，成交均价52.15元，变动金额25.55万元，减持后持股1.59万股 [2] - 2023年1月13日，孙满娟减持0.03万股，成交均价55.1元，变动金额1.65万元，减持后持股2.08万股 [2] 公司主营业务构成 - 灵活用工收入111.37亿元，占总收入94.48% [1] - 中高端人才访寻收入3.75亿元，占比3.18% [1] - 其他收入1.58亿元，占比1.34% [1] - 技术服务收入6324.20万元，占比0.54% [1] - 招聘流程外包收入5512.87万元，占比0.47% [1] 公司市值 - 截至最新收盘，公司总市值为63.55亿元 [2] 公司高管背景 - 孙满娟1970年出生，研究生学历，1999年6月加入公司，现任监事会主席，负责投后管理部国内投资公司运营协调工作 [1] - 孙满娟曾担任人事行政经理、业务顾问、RPO项目经理、总监、业务总经理等职位 [1] - 2020年2月至2021年12月任河南汇融科锐人力资源有限公司总经理 [1] 公司经营范围 - 职业中介活动（需经批准） [1] - 人力资源服务（不含职业中介活动、劳务派遣服务） [1] - 技术服务、技术开发、技术咨询、技术交流、技术转让、技术推广 [1]

财务数据和关键指标变化 - 系统总收入为49亿美元，包含不断扩大的特许经营收入基础；报告收入为45亿美元，按固定汇率计算同比下降3% [9] - 本季度报告的EBITDA为7200万美元，调整后EBITDA为8900万美元，按固定汇率计算同比下降25%；报告EBITDA利润率为1.6%，调整后EBITDA利润率为2% [9] - 基本每股收益报告为负1.44美元，摊薄后每股收益调整后为0.78美元，调整后每股收益按固定汇率计算同比下降43% [10] - 有机日调整固定汇率收入本季度下降1%，优于下降2%的指引中点 [13] - 第二季度自由现金流为流出700万美元，上年同期为流出1.5亿美元；季度末应收账款周转天数增加约一天至56天 [30][31] - 第二季度资本支出为1800万美元，回购23万股股票，花费1200万美元；截至6月30日，根据8月批准的股票回购计划，还有200万股待回购 [31] - 季度末资产负债表现金为2.9亿美元，总债务为12.9亿美元，净债务为9.96亿美元；债务比率方面，总债务与过去十二个月调整后EBITDA之比为3.2，总债务与总资本之比为39% [31] 各条业务线数据和关键指标变化 - 按有机固定汇率计算，Manpower品牌本季度增长1%，Experis品牌下降9%，Talent Solutions品牌增长1%；Talent Solutions中，RPO业务收入略有下降，MSP业务收入大幅增长，Right Management业务收入呈个位数百分比下降 [14] - 本季度综合毛利率为16.9%，人员配置业务因向企业客户转移导致毛利率下降30个基点，永久招聘业务相对稳定但导致毛利率下降10个基点，其他项目导致毛利率下降10个基点 [15] - 本季度Manpower品牌占毛利的62%，Experis专业业务占22%，Talent Solutions占16%；综合毛利按有机固定汇率计算同比下降5%，较第一季度的6%降幅略有改善 [16] - Manpower品牌有机固定汇率毛利同比持平，较第一季度2%的降幅有所改善；Experis品牌毛利同比下降14%，较第一季度11%的降幅有所扩大；Talent Solutions品牌毛利同比持平，较第一季度5%的降幅有所改善 [16][17] - 报告的销售、一般和行政费用（SG&A）本季度为7.89亿美元，调整后SG&A按固定汇率计算同比下降3%，按有机固定汇率计算同比下降2%；调整后SG&A费用占收入的比例在第二季度固定汇率下为15.2% [17][18] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲市场收入占合并收入的23%，本季度收入为11亿美元，按固定汇率计算同比增长2%；营业利润（OUP）为3600万美元，OUP利润率为3.4% [18][19] - 美国市场占美洲市场收入的64%，本季度收入为6.74亿美元，按日调整后较上年同期下降3%；OUP为2000万美元，OUP利润率为2.9% [19] - 美国市场中，Manpower品牌本季度按日调整后收入增长9%，Experis品牌收入下降14%，账户解决方案收入增长13%；预计第三季度美国业务收入降幅将略有改善 [20][21][23] - 南欧市场收入占合并收入的47%，本季度收入为21亿美元，按有机固定汇率计算下降2%；调整后OUP为7500万美元，OUP利润率为3.5% [23] - 法国市场占南欧市场收入的53%，本季度按日调整后固定汇率收入下降6%；调整后OUP为3400万美元，调整后OUP利润率为3%；预计第三季度市场活动稳定，收入降幅略有改善 [24][25] - 意大利市场本季度收入为4760万美元，按日调整后固定汇率增长4%；OUP为3200万美元，OUP利润率为6.7%；预计第三季度收入增长趋势与第二季度相似或略有改善 [26] - 北欧市场收入占合并收入的18%，本季度收入为7940万美元，按固定汇率计算下降10%；调整后OUP亏损600万美元 [26] - 英国市场占北欧市场收入的33%，本季度按日调整后固定汇率收入下降13%；预计第三季度收入降幅将有所改善 [27] - 德国市场本季度按日调整后固定汇率收入下降22%；预计第三季度收入同比降幅将略有改善 [28] - 北欧地区本季度按日调整后固定汇率收入下降9% [28] - 亚太中东市场收入占公司总收入的12%，本季度收入为5.25亿美元，按有机固定汇率计算增长8%；调整后OUP为2700万美元，调整后OUP利润率为5.1% [29] - 日本市场占亚太中东市场收入的61%，本季度按日调整后固定汇率收入增长7%；预计第三季度收入将继续强劲增长 [29] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司持续执行多元化、数字化和创新战略，加速采用新技术以满足客户和候选人不断变化的需求，推动更高的生产力和更可持续的盈利增长 [37] - 公司投资并构建数字核心PowerSuite，其支撑了公司的数字化转型和AI能力的快速发展；SoFi AI企业级平台已在Talent Solutions品牌部署，公司正迅速扩大规模 [38] - 公司利用专有数据评估实时市场动态，确定并把握增长机会，同时针对面临逆风的行业采取迅速而有针对性的行动，确保专注于盈利增长和长期韧性 [10][11] - 公司通过AI增强销售目标引擎，能更好地识别潜在订单和高收入线索，提高收入；还在探索AI在招聘等业务中的应用，以提高效率和生产力 [43][108][109] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球就业前景保持稳定，同比略有上升，较上季度仅下降1个百分点；拉丁美洲和亚太劳动力市场表现良好，北美招聘意向虽有所降温但仍具韧性，欧洲雇主尤其是北欧雇主更为谨慎 [7][8][9] - 公司在部分市场看到稳定迹象，Manpower和Talent Solutions品牌本季度实现收入增长；公司将继续平衡毛利趋势与成本控制，以提高EBITDA利润率 [9][18] - 预计第三季度多数市场将保持稳定，延续现有趋势；预计第三季度每股收益在0.77 - 0.87美元之间，固定汇率收入指引范围为持平至下降4%，中点为下降2%；EBITDA利润率预计较上年同期中点下降50个基点；预计全年调整后有效税率为46.5%，第三季度略高至48% [32][33] 其他重要信息 - 公司在第二季度获得多项全球荣誉，包括被评为福布斯美国最佳临时 staffing公司、Talent Solutions被评为全球RPO领导者、连续第十五年被评为全球最可持续发展公司 [39] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司提到专注于市场份额增长，是从哪些竞争对手处获取份额，以及份额增长策略是什么 - 公司通过构建强大的销售管道，利用数据精准定位快速增长的行业垂直领域；还利用AI增强销售目标引擎，能识别出比仅靠人工干预高50%收入的线索；在许多主要市场，公司在收入方面具有竞争力 [42][43][44] 问题2: 公司在本季度出售了一些业务并将其转为特许经营模式，未来是否会有更多业务转为该模式 - 公司多年来一直在研究该模式，认为在一些市场采用更本地化的方法可能有利于品牌更快发展；公司会持续评估现有和新市场，以确定该模式是否适用 [46] 问题3: 美国市场的趋势和潜在有机增长情况，以及未来展望如何 - 美国业务本季度整体下降3%，好于预期；主要是Manpower品牌增长9%带动，Experis业务下降14%是由于去年同期医疗技术项目未在本季度重复；若看前六个月整体同比，Experis业务下降约8%，与美国专业人员配置行业情况相符；预计第三季度美国业务收入降幅将略有改善；美国Talent Solutions业务本季度也实现了显著的两位数增长 [48][49][50][51] 问题4: 公司业务的季节性预期如何，与第一季度和7月相比如何 - 从第二季度到第三季度，EBITDA利润率通常会有所改善，今年预计从2%提高到2.1%；欧洲部分市场8月的假期可能会有影响，但今年与往年无异；公司前半年自由现金流通常为负，后半年通常强劲 [53][54][55] 问题5: 北欧市场收入趋势改善需要什么条件，以及该市场的盈利能力和长期目标如何 - 北欧市场面临经济和地缘政治逆风，如德国处于衰退环境；市场需求回升需经济环境改善和地缘政治不确定性缓解，如能源成本下降、俄乌战争解决等；公司已采取重大重组行动调整业务规模，以适应当前和近期需求；从长期来看，公司对北欧市场仍有信心，当市场增长时，北欧市场有机会达到公司整体盈利水平 [58][59][60][61][64] 问题6: 法国市场的竞争动态如何，预计未来是否会进一步改善 - 法国市场本季度收入降幅略好于预期，已基本稳定；预计第三季度市场活动稳定，收入降幅将略有改善；只要商业环境保持相对稳定，该趋势有望延续 [66][67][68] 问题7: 美国Manpower品牌在第二季度实现9%的日调整增长，其轻工业和文员业务表现是否有差异，增长是市场回暖还是份额获取，如何实现份额获取 - 公司在制造业方面的需求满足和创造能力更强；增长部分得益于市场改善，同时也通过精准定位行业垂直领域和机会获取份额，这得益于PowerSuite提供的全球数据支持 [71][72][73] 问题8: 德国有财政支出计划，公司大客户的情绪或长期规划是否有变化；公司的前后端系统改造是否按计划完成并在2026年实现成本效率提升 - 德国客户对经济状况持防御态度，虽对前景乐观，但预计2025年不会有实质性变化，希望2026年经营环境改善；公司在后端系统改造方面进展顺利，约65%的收入已通过PowerSuite后端平台处理，10个国家已完成迁移，更多国家正在进行中；前端方面，90%的收入通过PowerSuite前端平台运行，80%的网站流量由一个全球平台管理，预计2026年完成改造 [76][77][79][81] 问题9: 本季度业务趋势是否有变化；英国临时用工业务表现不佳是结构性问题还是经济周期问题 - 本季度美国市场在调整去年同期高增长项目后，Manpower业务呈稳定改善趋势；法国市场相对稳定且略有进展；意大利市场持续强劲增长，预计第三季度将继续保持；英国业务表现不佳主要是受经济和地缘政治逆风影响的经济周期问题，随着经济好转有望恢复；公司已采取行动提升业务表现，预计第三季度该地区业绩将有所改善 [84][85][87][90] 问题10: 欧洲的国防和基础设施支出对工业制造和其他行业的影响如何，多久能体现；美国制造业回流的机会如何，客户是否有增加美国制造活动的意愿 - 欧洲的国防和基础设施投资将对整体经济产生积极影响，公司在欧洲的国防和制造业领域有较强的业务布局，虽全球收入占比为个位数，但在欧洲有望受益；资金流入和制造业活动的影响会有延迟，但已在瑞典和法国看到需求增加的迹象；美国客户对关税谈判持务实态度，认为关税最终会得到解决，许多公司正在考虑扩大美国制造业基地，这对公司业务有利 [94][95][96][97][100][101] 问题11: 公司在英国的成本削减措施是针对一线创收人员还是后台管理职能；AI对公司业务的影响可能体现在哪些方面，受影响的收入比例是多少；公司的文员业务是否会受到影响，规模如何 - 公司在英国、法国、荷兰、德国和北欧的成本削减措施是综合的，包括调整招聘人员数量和优化后台支持职能；公司正在探索AI在增强销售目标、虚拟招聘助理、生成和优化工作描述等方面的应用，目前已在部分任务上取得成效，但全面提升生产力还需流程变革和自动化；公司认为AI将增强人类能力，文员业务会像过去借助技术工具一样发展，公司将根据客户需求和技能趋势调整业务 [104][105][108][109][113] 问题12: 本季度永久招聘业务趋势如何，特别是美国市场，以及对第三季度的预期 - 永久招聘业务整体相对稳定，本季度占综合毛利的15.3%，接近预期的15.5%；美国市场基本持平且略有增长，显示出稳定迹象；欧洲市场与预期相符，略有同比下降；预计第三季度将保持稳定 [117][118][119][120][121] 问题13: 公司对业务发展态势的态度似乎更乐观，但宏观环境的清晰度并未明显改善，如何解释这种差异，业务未来走向如何 - 公司对业务前景更乐观主要基于客户信心的稳定；客户能够透过市场噪音关注实际变化信号，对未来的信心正在稳定；公司在人力、人才解决方案、南欧部分地区和亚太、拉美市场看到积极表现；虽然不能确定市场拐点，但客户信心的提升是市场稳定和未来增长的基础 [124][125][126][128][129] 问题14: 公司上半年自由现金流流出规模较大，能否在下半年收回部分，下半年情况是否会正常 - 第二季度自由现金流流出较大是过去四年的趋势，今年第一季度受MSP项目时间安排影响；去年下半年公司有强劲的自由现金流，预计今年下半年也会有类似情况，MSP项目的影响通常会在一年内自行调整 [130][131][132] 问题15: 俄乌战争停火及欧洲其他事件对公司有何积极影响；近期公司削减了股息，在什么条件下会再次提高股息 - 俄乌战争停火将为欧洲雇主提供更大的信心，有助于欧洲经济展现更多动力；公司曾表示，当经营环境改善时，会像过去一样考虑提高股息，目前公司指引业务持平，若未来有积极势头，有望提高股息 [136][137][139][140]

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 2025H1经济整体平稳运行，部分促消费政策带动相关品类消费数据增长，但整体消费信心尚未明显改善 [3] - 25年H1GDP按不变价格计算同比增长5.3%，消费对经济增长拉动作用逐步增强，但消费信心仍处低景气度水平有待提升 [5] 各部分总结 宏观数据 - 6月社零总额4.2万亿元，同比增长4.8%；6月餐饮收入4708亿元，同比增长0.9%；6月服务业PMI为50.1% [1] - 2025H1实现GDP66.05万亿元，按不变价格计算同比增长5.3%；居民人均可支配收入21840元，实际同比增长5.4%，人均消费支出实际同比增长5.3% [1] 经济增长情况 - 25年H1GDP按不变价格计算同比增长5.3%，第一、二、三产业对经济增长贡献率分别为3.6%、36.2%、60.2%，增长节奏符合全年5%增长目标 [5] 消费情况 - 2025H1社零总额达24.55万亿元，同比增长5.0%，二季度增速较一季度提升0.8pct；H1商品零售额同比增长5.1%、餐饮收入同比增长4.3%；上半年服务零售额同比增长5.3%，较一季度提升0.3pct [5] - 以旧换新、国补等政策助力相关消费数据增长，2025H1限额以上单位家用电器和音像器材类、文化办公用品类、通讯器材类、家具类商品零售额同比增速分别为30.7%、25.4%、24.1%、22.9% [5] - H1最终消费支出对经济增长贡献率为52.0%，拉动GDP增长2.8pct [5] 人均收入与消费 - 25H1全国居民人均可支配收入达21840元，实际同比增长5.4%；全国居民人均消费支出达14309元，实际同比增长5.3% [5] - 消费类别中，生活用品及服务、交通通信、教育文化娱乐、其他用品及服务增幅较高，分别为9.0%、8.4%、11.8%、10.4% [5] 就业与消费信心 - 25H1全国城镇调查失业率平均值为5.2%，比一季度下降0.1pct，6月全国城镇调查失业率为5.0%，全国企业就业人员周平均工作时间为48.5小时 [5] - 6月制造业与非制造业PMI从业人员指数皆低于临界点，当前用工景气度偏弱 [5] - 5月消费者信心指数为88.0，环比有所提升，但仍处低景气度水平，未来有待提升 [5] 投资建议 - 关注有望受旅游出行消费需求复苏而实现业绩加速恢复的旅游综合服务标的岭南控股、同程旅行，受益于商务和会展业复苏的米奥会展 [3] - 关注受益于商旅出行恢复的演艺、景区、酒店标的如天目湖、丽江股份、宋城演艺、中青旅、锦江酒店、君亭酒店、首旅酒店等 [3] - 关注本土餐饮消费代表同庆楼，演艺演出产业链优质标的锋尚文化、大丰实业，会议会展领域主要标的米奥会展、兰生股份 [3] - 关注受益于促就业政策的北京人力、科锐国际，免税消费相关的中国中免和王府井 [3]

公司股价表现 - 7月16日收盘价33.76元 单日涨幅14.36% 滚动市盈率29.86倍 创54天新低 总市值66.44亿元 [1] - 当前市盈率低于行业平均63.21倍和行业中值40.14倍 在专业服务行业PE排名第18位 [1] 机构持仓情况 - 2025年一季报显示55家机构持仓 其中基金49家 其他4家 社保2家 合计持股1.11亿股 持股市值38.29亿元 [1] 主营业务与荣誉 - 主营业务为人力资源服务整体解决方案 产品包括中高端人才访寻/招聘流程外包/灵活用工/技术服务等 [1] - 2024年获最佳全球人力资源服务机构奖/MostIn全球化奖/北京民企百强第54位/服贸会全球服务示范案例 [1] 财务数据 - 2025年一季度营收33.03亿元 同比增长25.13% 净利润5778.39万元 同比增长42.15% 销售毛利率5.52% [1] 同业估值对比 - 静态PE32.36倍 市净率3.26倍 显著低于北京人力(PE14.21倍)/外服控股(PE11.94倍)/华测检测(PE21.96倍)等同业 [2] - 总市值66.44亿元 低于外服控股129.70亿元/华测检测202.28亿元/广电计量102.71亿元等同业 [2]