行业动态：青岛入境旅游市场迎来积极拓展 - 新年伊始青岛入境旅游市场迎来开门红并呈现持续拓展的积极态势[2] - 继成功举办韩国百人来青跨年活动后越南旅行商与网络达人考察团随即到访共同开启2026年青岛入境旅游新篇章[2] - 2026年青岛市将坚持深耕韩国拓展东南亚提升欧美挖掘上合的发展路径围绕产品创新精准营销与服务提升三大重心系统推进[4] 市场拓展与客源转化 - 青岛至胡志明市直飞航线于1月1日开通每周往返航班共14架次为中越旅客提供了更便捷多样的出行选择[1][2] - 直飞航线单程飞行时间约5小时较中转出行节约近一半时间有力促进了客源转化[1][2] - 随着该航线常态化运营预计春节期间将迎来大批越南旅游团队[1] - 当地旅行社将基于实地调研快速设计推出融合山海景观啤酒文化年味体验与浪漫婚恋等元素的青岛中国年主题线路[2] - 预计农历春节前后首批越南游客团将陆续抵青实现从业者勘线到游客抵达的有效转化[2] 产品与资源考察 - 越南考察团行程全面覆盖青岛滨海风情历史城区啤酒文化都市休闲等核心特色资源并重点体验了冬季海鸥观赏城市甜蜜经济主题等季节性文旅活动[3] - 考察团深入考察了八大关琴屿路五四广场奥帆中心等代表性景点以及青岛啤酒厂大鲍岛街区总督府与龙江路等文化地标[3] - 越南旅行商认为青岛冬季拥有区别于东南亚的独特景观其浓厚的节庆氛围和深厚的文化底蕴使其具备成为越南游客春节特色旅游目的地的潜力[2] - 考察团成员表示青岛丰富多元的文旅资源储备成熟完善的接待服务体系以及四季皆宜的旅游体验场景为开发针对性强吸引力足的赴青旅游产品提供了坚实基础[4] 未来发展举措 - 青岛市将通过实施东南亚百团万人游青岛亚洲旅行商大会等20项重点任务全力推动入境游客量提质增效持续提升青岛城市品牌的国际影响力[4]

公司地位与上市情况 - 公司拟维持外国私人发行人地位，证券不在美国登记和公开发售[4] - 公司上市申请未获批准，联交所及证监会不会保证发售或配售[3] 投资建议与公告信息 - 投资者应依据招股章程作投资决定[5] - 公司依规则作出公告，公告日期为2026年1月13日[8][10] 人员委任 - 公司委任中信里昂证券及中银国际亚洲为整体协调人[8] 公司人员构成 - 董事长为张铁山先生，执行董事有张峰等，拟任独董有王克勤等[10]

公司概况 - 公司追溯至1982年，是中国精酿啤酒头部企业[42] - 按2024年及截至2025年9月30日止九个月零售额计，位列中国啤酒行业第八大、第五大本土啤酒企业[42] - 截至2025年9月30日止九个月，是中国精酿啤酒第三大、最大的风味精酿啤酒企业，市场占有率达14.6%[42] 业绩数据 - 2019 - 2024年公司收入从3.564亿人民币增加至7.302亿人民币，2025年前九月收入达11.097亿人民币[52] - 2023 - 2024年毛利从9730万人民币增加至2.762亿人民币，2025年前九月达5.213亿人民币[52] - 2023 - 2024年净利润从1220万人民币增加至1.254亿人民币，2025年前九月达3.053亿人民币[52] 产品情况 - 2024年8月推出首款中式精酿啤酒–金星毛峰，截至2025年9月30日中式精酿啤酒含50个SKU[43] - 截至2025年9月30日止九个月，中式精酿啤酒贡献收入的78.1%[43] - 中式精釀啤酒金星毛尖、茉莉花茶2024年上市，冰糖葫蘆、沙糖桔2025年上市，標準零售價均為20元/罐[60] 酿造工艺 - 拥有独创的“1258酿造工艺”，实现茶与啤酒真正融合[46] - 茶啤发酵引入无醇酵母，结合冷萃技术萃取茶香[46] 市场与渠道 - 推出中式精釀啤酒后新增1000余家專門分銷商，截至2025年9月30日分銷商網絡覆蓋全国29个省份[47] - 2023 - 2025年分銷收入分别为348,015、652,587、1,052,014千元，佔比97.6%、89.4%、94.8%[82] - 2023 - 2025年直銷收入分别为3,033、68,915、46,048千元，佔比0.9%、9.4%、4.1%[82] 未来展望 - 计划扩大产能，用经营现金流等支持项目[92] - 拟将[编纂]净额按一定比例及金额用于增强生产能力、强化全渠道销售网络等多个用途[132] 风险因素 - 业务面临无法应对消费者变化、市场竞争、产品质量问题等重大风险[104] - 销售有显著季节性，每年三月至九月是销售高峰期，十月起需求回落，春节等节庆时段订单量会显著上升[98] 股权结构 - 截至最后实际可行日期，金星控股持有公司74.56%权益，张铁山先生直接持有9.94%权益，张峰先生直接持有8.95%权益，张峰先生通过相关合伙企业合共持有6.55%权益，上述主体合共持有公司100.00%权益[123] 股息分配 - 2025年3月，向股东宣派股息人民币102.0百万元并已悉数派付；2025年5月，宣派股息人民币127.0百万元并于2025年6月悉数派付[137] - 2025年10月，向其股东宣派及派付股息人民币100.0百万元[131]

公司股东结构 - 截至2026年1月9日，燕京啤酒股东总户数为45,767户 [1]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 渠道步入春节旺季备货阶段，多重利好催化餐饮供应链 [1] - 2026年看多食品饮料板块，建议关注四条主线：成本红利、效率改善、创新驱动、困境反转机会 [3] - 品类基本面延续分化，景气度排序为饮料 > 食品 > 酒类 [2] 行情回顾与市场表现 - 本周（26年第2周）食品饮料板块（A股和H股）累计上涨1.98% [1] - 其中A股食品饮料（申万食品饮料指数）上涨2.14%，跑输沪深300约0.64个百分点 [1] - H股食品饮料（恒生港股通食品饮料）下跌0.27%，跑输恒生消费指数1.21个百分点 [1] - 本周板块涨幅前五分别为：紫燕食品(33.97%)、千味央厨(22.52%)、安记食品(18.34%)、养元饮品(14.78%)和好想你(14.75%) [1] - 本周推荐组合（巴比食品、东鹏饮料、卫龙美味、山西汾酒）平均涨幅4.70%，跑赢食品饮料（申万）指数2.55个百分点 [16] 细分板块观点与投资建议 酒类 - **白酒**：板块红利属性突出，贵州茅台市场化改革多项措施逐步落地，板块进入左侧布局阶段 [2][10] - 具备价位、区域话语权的优质公司有望获取更大增长空间，推荐泸州老窖、山西汾酒、贵州茅台、迎驾贡酒 [2] - 建议关注五粮液、洋河股份、舍得酒业的改革节奏 [2] - 龙头贵州茅台持续推进市场化改革，i茅台上线茅台酒产品录得较好销售表现，线下价格趋于平稳 [10] - **啤酒**：行业库存良性，静待需求回暖，预计后续板块对政策发力、需求回暖的感知较快 [2][11] - 优先推荐大单品快速增长、内部改革持续深化、业绩成长性强的燕京啤酒 [2][11] - 推荐华润啤酒、珠江啤酒，偏好低波高股息的资金可继续持有重庆啤酒 [11] 饮料 - **乳制品**：春节备货有序推进，优先推荐龙头 [2] - 重点推荐具备估值安全边际的龙头乳企伊利股份，关注低温奶景气增长 [2][14] - 预计2026年需求延续改善，供给端预计春节后奶价或进一步走低，下半年有望迎来供需平衡拐点 [14] - **其他饮料**：淡季去库为主，春节备货平稳，龙头目标积极 [2][15] - 无糖茶、能量饮料、大包装的增长红利依然存在，且年初至今成本端白砂糖、PET红利明显 [15] - 持续推荐经营加速的农夫山泉、加速全国化和平台化的东鹏饮料，建议关注表现较优的茶饮龙头 [2][15] 食品 - **零食**：优选确定性强的alpha型个股，重点关注魔芋零食品类红利的渗透 [2][12] - 魔芋零食景气度仍高，龙头卫龙美味、盐津铺子的产品创新活力较足，有助于打开品类天花板 [2] - 两家龙头公司在此细分赛道中的竞争优势突出，2026年的成长确定性依然较强 [2][12] - **餐饮供应链**：进入备货动销旺季，行业修复主线清晰 [2][13] - 伴随12月CPI指数回升，大众消费需求呈现复苏迹象，调味品与速冻食品板块步入春节旺季 [13] - 推荐复调板块龙头颐海国际和基础调味品龙头海天味业、产能及渠道布局全国化的安井食品，并关注新渠道有望带来增量的千味央厨 [2][14] 重点公司盈利预测与投资评级 - **贵州茅台 (600519.SH)**：投资评级“优于大市”，预计2026年EPS为72.04元，对应PE为19.7倍 [4] - **五粮液 (000858.SZ)**：投资评级“优于大市”，预计2026年EPS为6.27元，对应PE为17.1倍 [4] - **山西汾酒 (600809.SH)**：投资评级“优于大市”，预计2026年EPS为10.22元，对应PE为17.3倍 [4] - **东鹏饮料 (605499.SH)**：投资评级“优于大市”，预计2026年EPS为11.21元，对应PE为24.7倍 [4] - **卫龙美味 (9985.HK)**：投资评级“优于大市”，预计2026年EPS为0.74元，对应PE为16.4倍 [4] - **巴比食品 (605338.SH)**：投资评级“优于大市”，预计2026年EPS为1.33元，对应PE为24.2倍 [4] 下周推荐组合 - 下周推荐组合为：巴比食品、东鹏饮料、卫龙美味、山西汾酒 [3][16]

该行预计百威亚太去年第四季的自然收入同比跌5.4%，EBITDA则降10.5%，对比第三季跌幅分别为 8.4%及6.9%。 小摩表示，百威亚太的中国业务持续疲弱，韩国的增长则因较高基数而放缓，而印度的强劲增长亦未能 推动集团表现。虽然公司增加其在家庭渠道的广告和推广投资，中国的销量和利润仍然受压。 智通财经APP获悉，摩根大通发布研报称，预计百威亚太(01876)的自然销售及EBITDA将在2025年分别 下降6.4%和8.6%，并在2026至2027年录得4%、6%的年均增长。另外，该行预计公司的股息率可达 5.7%，为其股价提供下行支持，维持其"中性"评级，目标价由8.5港元下调至7.9港元。 ...

公司发展历程与市场地位 - 公司（蓝盒子/轩博精酿）抓住了中国啤酒消费升级和精酿替换工业啤酒的结构性红利，实现了飞快发展 [1] - 公司在短短3年内，在线付费用户超过820万，被沙利文国际认证为中国精酿在线销量第一 [1] - 公司成为资本市场的明星项目，获得了多轮融资，投资方包括蓝海众力资本、凯盈资本、梅花创投、盘古资本、野草资本、星烛基金以及广东和平县、江苏沛县政府产业基金和上海贰贰壹产业基金 [1] 上市进程与资本化 - 公司于2023年底启动美股上市辅导，引入了北京德恒律所、摩根路易斯律所和WWC审计所等知名机构 [3] - 公司计划于2025年12月以“中国精酿第一股”的定位，向美国证监会递表并完成中国证监会备案，正式拉开精酿产业资本化序幕 [3] 上市后战略与资金用途 - 上市后，公司计划用3年时间搭建覆盖全国2000个县市的代理网络，覆盖100万个终端网点，以推动未来5年高速增长 [5] - 公司计划在上市后陆续募集3亿至5亿美元资金，用于建设全国4大精酿生产基地，完善供应链体系以支持市场发展 [5] - 公司计划成立“精酿产业并购基金”，牵头行业整合，目标是吸收合并30%的各地上规模精酿企业和品牌，以形成大型集团公司，共享渠道与供应链，做大市值和竞争力 [5] 行业背景与展望 - 传统啤酒市场由百威、嘉士伯等外资巨头主导，但精酿时代带来了产业结构、用户习惯、渠道和资本结构的快速变化 [7] - 以公司为代表的中国新啤酒公司快速成长并走向海外上市，行业期待中国啤酒能在此次品类变革中实现弯道超车，崛起代表中国的“巨无霸”国货企业并走向世界 [7]

核心观点 - 花旗发布关于青岛啤酒股份的研究报告 维持对该公司的"买入"评级 并将目标价从75.2港元上调至76.1港元 [1] 财务预测调整 - 将青岛啤酒2025年核心净利润预测下调2% [1] - 将青岛啤酒2026年核心净利润预测下调3% [1] - 将青岛啤酒2025年及2026年营收预测下调1% [1] 估值方法与目标价 - 将估值基准调整为2026年企业价值/息税折旧摊提前利润 [1] - 基于12倍预估目标企业价值/息税折旧摊提前利润倍数不变 [1] - 将青岛啤酒股份目标价从75.2港元上调至76.1港元 [1] 投资评级 - 维持对青岛啤酒股份的"买入"评级 [1]

文章核心观点 - 市场将逐渐重回关注消费板块 驱动因素包括部分大众品数据回暖 国补政策落地 以及资金“高切低”的诉求 [1] - 当前“红利+”成为阻力最小的投资方向 基本面触底修复将充当行情催化剂 [1] - 长期来看 在低利率和政策鼓励背景下 保险和银行理财等长线资金权益配置动力增强 商业模式优秀 高分红 业绩稳定且估值有优势的个股将愈发受到关注 [1] 红利+全球优质资产 - 以白电行业为核心 头部企业在全球范围内竞争实力增强 相比海外竞争对手具有明确的供应链优势 性价比更高且运营模式更优 [2] - 在贸易摩擦背景下 公司积极重塑供应链和产能格局 可观察到其自主品牌海外份额持续提升 对整体业绩形成有效拉动 [2] - 公司注重内生效率提升 例如海尔积极变革提升经营质量 使得业务久期更长 同时分红率有进一步提升空间 [2] - 伴随长线资金配置增加 此类资产有望享受高股息与估值提升的双重利好 [2] 红利+边际修复标的 - 高端消费领域（如高端商场 奢侈品 博彩）需求端有所改善 [3] - 部分大众消费品（如啤酒 乳业 复合调味品）在行业格局或公司治理上有所改善 [3] - 现阶段产业基本面积极信号增多 公司也愈发注重分红和回购 [3] - 在理性背景下行业竞争格局改善 有望持续带动板块估值修复 [3] 消费红利+金股 - 成长与价值兼具的标的愈发稀缺 长期资金入市有望带动其估值中枢提升 [4] - 研报精选消费板块十支标的 其平均股息率超过5% 基于2026年预测的市盈率约为13倍 [4] - 推荐标的包括：美的集团 海尔智家 格力电器 华润啤酒 伊利股份 顾家家居 [4] - 建议关注标的包括：颐海国际 华润万象生活 统一企业中国 [4]

核心观点 - 青岛啤酒两项重大科技成果通过权威鉴定，总体达到国际领先水平，标志着公司构建起以消费需求和科技创新为导向的科研体系，促进科技成果加速转化 [1] - 公司长期坚持科技创新与产业创新深度融合，其百年发展史是一部技术创新史，通过突破核心技术推动全产业链向更绿色、更高效转型 [3][5] 科技创新体系与行业地位 - 公司拥有行业唯一的啤酒生物发酵工程国家重点实验室，体现了其技术引领地位 [5] - 公司是行业标杆，曾编著中国啤酒行业启蒙教材《青岛啤酒操作法》，并是行业唯一四获国家科学技术进步奖的企业 [5] - 公司突破了发酵菌种、风味调控、营养健康、绿色低碳等一系列核心技术，促进绿色低碳、大数据等前沿技术在食品饮料行业的全链条应用 [5] 科技成果一：生鲜啤酒保鲜与数字化供应链 - 该成果为《生鲜啤酒全生命周期保鲜及一盘货数字化供应链体系创建应用》，旨在系统性应对消费者对极致新鲜口感和即时满足的需求 [8] - 体系以数字化供应链为核心，实现对原料、生产、仓储、物流至销售终端的全生命周期全程监控与智能调度 [8] - 技术为每一瓶生鲜啤酒建立“鲜度档案”，实时记录与优化流转路径与环境数据，最大程度锁住出厂风味 [9] - 该技术为整个啤酒行业的供应链效率与韧性提升提供了新范式 [9] 科技成果二：酿造副产物高值化利用 - 该成果为《啤酒副产物（糖化余粮与啤酒酵母）高值化绿色生物制造关键技术及产业化》，针对酿造主要固体副产物进行资源化利用 [10] - 公司以生物制造技术创新为驱动，将糖化余粮与增殖酵母转化为天然酵母抽提物、大麦麦芽肽等系列高附加值产品 [10] - 这些产品可广泛应用于食品调味、健康产品等领域，实现了从“酿造副产物”到“功能性食品原料”的价值跨越 [10] - 此项国际领先的关键技术正加速落地转化，相关生产基地已于去年11月正式开工 [12] 产业延伸与战略布局 - 通过生物制造技术，公司将产业边界从啤酒酿造延伸至生物制造赛道，融入地方“10+1”创新型产业体系 [12] - 公司的科技创新实践是“新质生产力”在传统产业中的生动体现 [12]