投资评级与核心观点 - 报告给予新东方-S(9901.HK)“买入”评级 [1] - 报告核心观点：公司FY26Q2业绩超预期，新教育业务增速显著回升，东方甄选复苏，同时公司通过降本增效推动利润率提升，并积极推进股东回报计划，长期看好其作为全国化龙头的稳健增长和利润率持续提升潜力 [2][3][5] 第二财季业绩表现 - FY26Q2（截至2025年11月30日）净收入为11.91亿美元，同比增长14.7% [2] - FY26Q2归母净利润为0.455亿美元，同比增长42.3% [2] - FY26Q2 Non-GAAP归母净利润（剔除股权激励和公允价值变动损益影响）为0.729亿美元，同比增长68.6% [2] - 收入超预期主要由于新教育业务增速回升及东方甄选复苏 [2] - 利润增速高于收入增速，主要得益于毛利率提升1.2个百分点及销售费用率下降2.6个百分点 [2] 业务板块分析 - **新教育业务**：FY26Q2新教育业务（含素质教育和智能学习系统）收入同比增长21.6%，较FY26Q1的15.3%显著回升 [3] - **非学科辅导业务**：在全国约60个城市稳步铺开，FY26Q2报名人次达105.8万人次，同比增长6.4% [3] - **智能学习系统及设备**：FY26Q2活跃付费用户达35.2万人，同比增长34.9% [3] - **出国教育业务**：FY26Q2海外考试准备业务同比增长4.1%，出国咨询业务同比下降3.0% [3] - **大学生及成人考试业务**：FY26Q2同比增长12.8% [3] 盈利能力与财务状况 - FY26Q2毛利率为53.3%，同比提升1.2个百分点 [4] - FY26Q2归母净利率为3.8%，同比提升0.7个百分点 [4] - FY26Q2销售费用率为16.3%，同比下降2.6个百分点；管理费用率为31.4%，同比下降0.1个百分点 [4] - 截至FY26Q2末，递延收入结余为21.62亿美元，同比增加10.2% [3] - 公司积极推进股东回报：FY26股东回报计划下，首次现金股息（每普通股0.06美元/每ADS 0.6美元）已全额支付；3亿美元股份回购计划已部分实施，截至2026年1月27日，已回购约160万股ADS，总对价约8630万美元 [2] 未来展望与盈利预测 - **业绩指引**：公司给出FY26Q3美元口径收入增长指引为11%-14%；FY26全年美元口径收入增长指引为5%-10% [5] - **分业务增长预测**：预计FY2026新业务增长20%-25%，高中业务增长13%，学习中心增速放缓，文旅业务增长25% [5] - **长期战略**：公司专注推进OMO教学系统，推出AI智能学习设备及AI驱动的智能学习解决方案，将新技术整合至线下及线上产品以强化产品能力 [5] - **盈利预测**：维持FY26-28收入预测分别为52.977亿美元、57.7846亿美元、62.9593亿美元 [5] - **净利润预测**：维持FY26-28归母净利润预测分别为4.5765亿美元、5.2611亿美元、5.7721亿美元 [5] - **每股收益预测**：维持FY26-28 EPS预测分别为0.28美元、0.32美元、0.35美元 [5] - **估值**：以2026年1月28日收盘价44.7港元（汇率1美元=7.77港元）计，对应FY26-28市盈率分别为25倍、22倍、20倍 [5]

诈骗事件概述 - 近期出现针对教培机构学员的新型诈骗，不法分子假冒“全国12315平台”等权威机构，以办理退费为名实施诈骗，有学员（家长）被骗金额在6000元到30000元不等 [1] - 国家市场监督管理总局官方发布严正声明，指出“全国12315平台”从未办理也从未与任何机构或个人合作办理“退费业务”，并提醒消费者注意可疑情况 [1] 诈骗手法与案例 - 诈骗分子通过发送短信图片或邮寄快递包裹等方式，发送虚假退费公告，谎称与全国12315平台联合办理退费，诱导消费者扫描虚假二维码 [9] - 具体案例包括：有市民因《一兆韦德退费公告》被以“购买理财产品退费”、“充值返利”等名义骗走1.5万余元 [10]；另有市民因《某某学堂退费公告》被诱导以“购买基金增值”方式退款，充值1.5万余元后发现被骗 [10] - 诈骗分子会伪造如《童程童美退款公告》等文件，声称机构因整顿、经营不善、资金链断裂需清退学费，并引导添加所谓“官方客服”办理退款 [5][6][7] - 在诈骗过程中，不法分子会出示伪造的营业执照、工作证，制造多人成功退费的假象，诱骗受害者下载投资理财App，先以小额返利获取信任，再以“操作失误”、“账户冻结”、“缴纳保证金”等理由骗取大额资金 [11] 涉及实体与声明 - 国家市场监督管理总局执法稽查局明确表示，不法分子冒用“全国12315平台”名义进行诈骗 [9] - 总局提醒公众认准全国12315平台正规投诉举报渠道（网址、App、微信小程序），切勿轻信不明来源的退费信息，如遇可疑情况应向公安机关报案 [9]

财务业绩 - 2026财年第二季度营收同比增长14.7%至11.91亿美元，超出指引上限2%，超出市场一致预期3%[4][6] - 2026财年第二季度非通用会计准则营业利润同比大增206.9%至8900万美元，利润率同比提升4.7个百分点至7.5%[4][6] - 2026财年第二季度归属股东的非通用会计准则净利润同比增长68.6%至7300万美元[6] - 2026财年第二季度实现净经营现金流入3.235亿美元，高于第一季度的1.923亿美元[14] 业务表现与指引 - 出国考试准备业务收入同比增长4.1%，较第一季度的1.0%加速；新教育业务同比增长21.6%，较第一季度的15.3%加速[4][6] - 公司给出2026财年第三季度营收同比增长11-14%至13.13-13.49亿美元的指引，基本符合市场预期[4][6] - 公司将2026财年全年营收增速指引从5-10%上调至8-12%（对应52.92-54.88亿美元）[4][6] 公司行动与风险 - 截至2026年1月27日，公司已执行8,630万美元的ADS回购，该计划总额为3亿美元[14] - 教育行业的政策风险（包括学科与非学科培训）以及业务转型进度可能影响财务表现并稀释品牌价值[8] - 对东方甄选的投资可能持续拖累利润率[8]

公司财务表现 - 2026财年第三季度，公司净收入为7.7亿美元，同比增长27% [1] - 2026财年第三季度，公司经营利润为9312.3万美元 [1] - 2026财年第三季度，公司归属于好未来的净利润为1.31亿美元，同比大幅增长466.1% [1] - 2026财年前三季度累计净收入为22.07亿美元，同比增长34.5% [1] - 2026财年前三季度累计归属于好未来的净利润为2.86亿美元，同比增长211.2% [1] 公司战略与运营 - 公司总裁兼首席财务官表示，本季度净收入继续保持稳健增长态势 [1] - 公司始终专注于将技术融入学习体验 [1] - 公司致力于不断优化内容、产品与服务，以助力学生的全面发展 [1]

核心财务业绩 - 2026财年第三季度非GAAP每股收益为0.25美元，超出市场预期0.17美元 [1] - 2026财年第三季度营收为7.7017亿美元，同比增长27.0%，超出市场预期417万美元 [1] 现金流与资产负债表状况 - 截至2025年11月30日，公司现金、现金等价物及短期投资总额为36.174亿美元，与截至2025年2月28日的36.184亿美元基本持平 [1] - 2026财年第三季度经营活动产生的净现金流为5.267亿美元 [1] - 截至2025年11月30日，公司递延收入余额为11.628亿美元，较截至2025年2月28日的6.712亿美元大幅增长 [1] 市场反应 - 业绩公布后，公司股价在周四盘前交易中上涨9.94% [1]

公司股份回购与激励计划 - 公司于2026年1月29日根据股份奖励计划购入股份 [1] - 此次购入股份数量为125万股 [1] - 购入股份由受托人于市场购买并以信托方式为获选参与者持有 [1]

投资评级与核心观点 - 报告对新东方维持“买入”评级，港股目标价51.39港元，美股目标价65.43美元 [1][5][8] - 报告核心观点认为，新东方核心K12业务增长稳健，在降本增效及多元化发展下集团利润率有望逐步改善，长期有望为股东创造持续稳定的回报 [1] - 报告基于K12收入提速、降本增效及汇率顺风影响，略微上调了未来财年的盈利预测 [1][8] 第二财季业绩表现 - 第二财季总收入为11.91亿美元，同比增长14.7%，超过公司指引上限（12%） [1] - 第二财季调整后经营利润为0.89亿美元，对应经营利润率为7.5%，同比大幅提升4.7个百分点，显著超过彭博一致预期的2个百分点增幅 [1] - 公司指引第三财季及2026财年全年美元口径总收入同比增长11~14%及8~12% [1] 分业务表现 - K12教育属性新业务收入在第二财季同比增速加速至21.6% [2] - 大学生及成人教育收入同比增长12.8%，增速稳健 [2] - 留学考培收入同比增长4.1%，留学咨询收入同比下降约3%，在逆境中展现较强韧性 [2] 利润率改善与未来展望 - 第二财季经营利润率提升得益于运营杠杆优化、成本控制措施落地以及东方甄选的盈利贡献 [2] - 展望下半年，报告预计寒假K12收入将环比提速，且由于上年同期留学和文旅业务拖累较大，利润端在低基数下弹性可期 [2] 组织架构与运营优化 - 公司计划在2026财年结束前（2026年5月底前），将其留学咨询和留学考培业务正式合并 [3] - 报告认为，在出国留学行业存量竞争背景下，合并两大板块有望精简服务链条，强化规模效应，提升运营效率，并通过合并管理团队、教师、营销及行政人员等降低成本 [3] 盈利预测与估值 - 报告将2026至2028财年的Non-GAAP归母净利润预测上调至5.78亿、6.81亿和7.56亿美元（前值分别为5.62亿、6.48亿和7.07亿美元） [4][8] - 报告预测2026至2028财年营业收入分别为54.75亿、59.15亿和62.20亿美元，同比增长11.73%、8.04%和5.16% [7][9] - 报告预测2026至2028财年调整后归母净利润率分别为10.57%、11.51%和12.15% [9] - 可比公司彭博一致预期2026财年市盈率均值为15.47倍，报告考虑到公司核心业务盈利稳健性及股东回报行业领先，给予公司18倍2026财年市盈率，从而得出目标价 [8][11] 财务数据摘要 - 截至2026年1月28日，新东方港股收盘价为44.70港元，美股收盘价为55.97美元 [5] - 公司市值为706.39亿港元（港股）及89.07亿美元（美股） [5] - 报告预测2026财年调整后每股收益为3.63美元，对应调整后市盈率为15.40倍 [7]

公司股价与市场表现 - 2026年1月29日，港股收盘，公司股价上涨14.21%至25.24港元，总市值达266亿港元 [3] - 近一年股价整体呈上涨态势，但期间剧烈震荡，最高价曾达53.7港元，最低价为10.12港元 [7] 2026财年中期财务业绩 - 2026财年上半年营收为23.116亿元人民币，同比增长5.7% [5] - 期内溢利为2.39亿元人民币，上年同期为亏损9650.3万元人民币 [5] - 该财季自营产品及直播电商业务总GMV为41亿元人民币，上年同期为48亿元人民币 [5] 直播电商业务现状 - 来自抖音的GMV占大部分，来自公司APP的GMV约占18.5% [5] - 核心主播董宇辉离开后，公司在抖音直播带货排名显著下降，截至发稿未进入抖音平台带货达人榜前十名 [5] - 公司回应称，虽然流量不是特别大，但流量转化率在不断提升，团队与抖音官方保持密切沟通，执行总裁每周与抖音工作人员开两次会 [6] 管理层变动与战略 - 新任执行总裁孙进由新东方教育科技集团副总裁调任，董事长俞敏洪对其推动业务增长的潜力及文化与价值观高度认同 [5] - 孙进曾带动新东方华南区整体年收入从不足10亿元人民币增至近40亿元人民币 [5] - 原CEO孙东旭已于去年11月离职 [7] 与新东方的协同发展 - 许多新东方地方学校已在校园显著位置铺设公司自动售货机，推广东方甄选自营产品，部分已实现盈利，未来计划扩大布局至写字楼、社区、学习中心等场景 [6] - 新东方每年数百万在读学员家长是重点转化群体，公司已与四所地方学校启动试点，从每校筛选1000名家长客户，依据报读时长、报班数量等指标赠送会员卡与优惠券 [6] 线下业务拓展 - 公司首家线下体验店将在北京中关村开设，面积达439平方米 [6] - 该店除销售自营产品外，也会引入第三方品牌，计划采用小步快跑模式验证运营情况后，再复制到其他城市 [6]

投资评级 - 报告给予新东方-S（9901.HK）“买入”评级，且为上调评级 [1][9] 核心观点 - FY26Q2业绩超预期增长，公司上调全年收入指引，并实施分红回购，彰显管理层对未来发展的信心 [1][5][7] - 核心业务多点开花，教育新业务拓展成效明显，东方甄选实现扭亏为盈 [6] - 经营利润大幅提升，经营效率优化成果显著，降本增效措施持续推进 [8] - 基于各业务良好发展势头及降本增效，报告上调了公司未来财年的盈利预测 [9] FY26Q2业绩表现 - 净营收11.91亿美元，同比增长14.7%，超出此前指引 [5] - 归母净利润4545万美元，同比增长42.3% [5] - Non-GAAP归母净利润7290万美元，同比增长68.6% [5] - Non-GAAP经营利润8913万美元，同比增长206.9% [8] - Non-GAAP经营利润率7.5%，同比提升4.7个百分点 [8] 分业务表现 - **出国考试准备业务**：营收同比增长4.1% [6] - **成人及大学生国内考试准备业务**：营收同比增长12.8%，是核心营收支撑之一 [6] - **教育新业务**：营收同比增长21.6% [6] - 非学科类辅导业务在约60个城市开展，报名人次约105.8万 [6] - 智能学习系统及设备在约60个城市采用，活跃付费用户约35.2万人 [6] - **东方甄选**：截至2025年11月30日止的六个月，营收23亿人民币，同比增长5.7%；净利润2.39亿人民币，同比扭亏为盈 [6] - 私域产品拓展至801个SKU [6] - 线下智慧贩卖机盈利模式已验证并启动全国性布局 [6] 业绩指引与股东回报 - **FY26Q3指引**：预计净营收在13.1-13.49亿美元之间，同比增长11%-14% [7] - **FY26全年指引**：上调净营收指引至52.92-54.88亿美元，同比增长8%-12%（原指引为同比增长5%-10%） [7] - **股东回报计划**： - 派发每股0.12美元现金股息（以ADS计每股1.20美元，分两期发放，首期已支付） [7] - 启动3亿美元股份回购计划，截至2026年1月27日已回购约8630万美元ADS [7] 盈利能力与效率优化 - 利润率提升得益于聚焦核心经营、未盲目扩张教学点、强化教学质量管控、优化市场费用投放 [8] - 降本增效分两阶段推进： - 第一阶段：通过削减非必要市场开支、压降房租、人员末位淘汰等精简冗余成本 [8] - 第二阶段：通过组织架构调整实现规模效应，并依托AI技术推进人机替代 [8] - 预计随着收入持续增长及成本结构优化，经营利润将继续保持良好改善态势 [8] 盈利预测与估值 - **上调盈利预测**：2026-2028财年归母净利润预测分别上调至4.97亿、5.85亿、6.80亿美元（分别上调13%、14%、17%） [9] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028财年分别为0.31美元、0.37美元、0.43美元 [9][10] - **市盈率（P/E）**：当前股价对应2026-2028财年PE分别为18倍、15倍、13倍 [9] - **营业收入预测**：预计2026-2028财年分别为54.71亿美元、60.39亿美元、66.12亿美元，增长率分别为11.7%、10.4%、9.5% [10] - **归母净利润增长率**：预计2026-2028财年分别为33.8%、17.7%、16.2% [10] - **净资产收益率（ROE）**：预计2026-2028财年分别为12.1%、12.6%、12.9% [10] 市场与财务数据 - **当前股价**：44.70港元 [1] - **总股本**：15.80亿股 [1] - **总市值**：706.39亿港元 [1] - **一年股价区间**：30.85港元至47.31港元 [1] - **近期收益表现（截至报告时）**： - 近1个月绝对收益0.91%，相对收益-5.78% [4] - 近3个月绝对收益-6.41%，相对收益-11.19% [4] - 近1年绝对收益17.18%，相对收益-16.94% [4]

| TAL 好未来 | | | | --- | --- | --- | | 10.760 + +0.110 +1.03% | | 收盘价 01/28 16:00 美东 | | 11.500 ↑ 0.740 +6.88% | | 盘前价 01/29 04:13 美东 | | 一 5 24 4 5 8 9 同 ♥ 飾 | | ● 快捷交易 | | 最高价 11.190 | 开盘价 10.980 | 成交量 319.73万 | | 最低价 10.700 | 昨收价 10.650 | 成交额 3456.71万 | | 平均价 10.811 | 市盈率 M 37.89 | 总市值 65.63亿 (…) | | 振 幅 4.60% | 市盈率(静) 78.54 | 总股本 6.1亿 | | 换手率 0.78% | 市净率 1.910 | 流通值 44.4亿 | | 52周最高 15.300 | 委 比 77.52% | 流通股 4.13亿 | | 52周景低 8.500 | 量 比 0.86 | 每 手 1股 | | 历史景高 90.960 | 股息ITM -- | | | 历史最低 1.094 | 股息率TM -- | ...