报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][9][13] 报告的核心观点 - 2024年公司营收27.86亿元，同比+25.90%，归母净利润1.80亿元，同比+16.84%，扣非后归母1.64亿元，同比+16.25%；若剔除股权激励费用影响，归母和扣非后归母分别同比+34.04%和+34.88% [2][6] - 2025Q1公司营收8.64亿元，同比+22.46%，归母净利润7377万元，同比+47.00%，扣非后归母5883万元，同比+27.92%；若剔除股权激励费用影响，归母和扣非后归母分别同比+49.67%和33.75% [2][6] - 预计2025 - 2027归母净利润分别为2.6/3.4/4.3亿元，对应PE分别为25/20/15X [2][13] - 看好公司作为一对一个性化教育龙头，享受市场格局红利，增加网点提升份额，凭借多维能力保障业务稳中有进；随着新网点成熟，释放规模效应，业绩兑现增长弹性；看好公司加速布局科技赋能教育，构建核心竞争力，拓展细分领域业务 [13] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价54.19元，总股本12186万股，流通A股11780万股，每股净资产7.00元，近12月最高/最低价69.30/40.25元（2025年4月30日收盘价） [10] 收入端 - 2024年以华东区域为主要目标市场，拓网点、招老师，业务成长步伐稳健 [13] 产能方面 - 2024年个性化学习中心从240余所增至超300所，同比增速25%+，覆盖100余座城市，专职教师超4000人 [13] 收入分地区 - 2024年东/中/西部收入分别为16.67/2.68/8.50亿元，分别同比+31.39%/+27.66%/+15.92%，占比分别为59.84%/9.63%/30.53% [13] 盈利能力方面 - 2024年新开店多，租金/人工先行，拖累毛利率，费率优化抵消部分影响；综合毛利率34.56%，同比-1.95pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.64/+0.06/+0.03/-0.75pct，合计同比-1.30pct，销售费用率下滑因老校区靠口碑招生，营销投放集中新网点，财务费用率下滑因归还借款后利息支出减少，净利率同比-0.56pct [13] - 2025Q1收入增长稳健，毛利率基本持平略下滑，费用率持续优化，叠加收回减值股权款带来的投资收益增加，带动业绩增长；毛利率32.02%，同比-0.40pct，期间费用率同比-0.49pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.75/-0.71/-0.20/-0.32pct，Q1投资收益增加1394万，带动净利率同比+1.31pct，达到8.51% [13] 财务报表及预测指标 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据预测，如2024 - 2027年营业总收入分别为2786/3485/4350/5430百万元等 [17]

以下文章来源于尼可阅读 ，作者尼可学院 尼可阅读 . 用60本经典原版书，掌握最扎实的听说读写能力 编者按 这篇文章转载自我们的好朋友——尼可学院，文章是他们为 5-12 岁的少年们准备的系列英文绘本阅读营。 转载这篇文章，其实是在做给少年的播客节目「Knock Knock 世界」时，我们接触到了很多优秀的教育品牌，尼 可学院就是其中之一。他们从 2017 开始做全英语阅读，到现在已经 8 年了。他们理想中的阅读不是单纯追求英 语成绩，而是把「学习者」作为主体，关注他们在学习中的状态，并通过阅读和讨论，支持学习者获得真实的英 语能力和自主探索的动力。这跟我们做「Knock Knock 世界」的理念也非常一致，所以希望让更多人也了解尼可 学院和他们的阅读营。 在此之前，尼可学院的创始人 Nicole 也曾两次做客「声东击西」，谈论成长、教育相关的话题。5 月23 号，我们 也会在视频号中再次跟 Nicole 直播连线，聊聊 AI 时代下的阅读，届时会有活动预告，也请大家期待啦。 声东击西 #115 人类 vs. 灾难和不确定性 | 不内卷地成长 我们肯定是在面对一个巨大的黑天鹅。 接下来，会有下降的经济数据，大 ...

【2】教育部、国家发展改革委联合启动实施教师教育能力提升工程 5月8日，据教育部官网消息，近日，教育部、国家发展改革委联合印发《关于组织实施教师教育能力提 升工程的通知》（以下简称《通知》），对"十四五"到"十五五"期间完善中国特色教师教育体系、进一 步提升教师教育能力有关工作作出部署。 【1】教育部等两部门：有针对性地加强科学等紧缺学科教师招聘补充 【4】针对大面积降雨，北京市教委提示科学应对上下学高峰 5月8日，据教育部官网消息，人力资源社会保障部办公厅、教育部办公厅近日联合印发《关于做好2025 年中小学幼儿园教师公开招聘工作的通知》，促进高校毕业生就业，吸引优秀人才从教，推动教育高质 量发展。《通知》要求，各地要科学确定2025年教师招聘岗位，有针对性地加强道德与法治、体育与健 康、科学、信息科技、艺术、劳动、心理健康、特殊教育等紧缺学科教师招聘补充，着力解决学科间、 城乡间师资结构性矛盾，鼓励有条件的地区探索补充人工智能教育师资。 【3】北京石景山通报一起违规开展线下学科培训情况 5月8日，据"首都教育"微信公众号消息，近期，根据举报线索，石景山区"双减"工作专班检查组对通景 大厦1705、1706 ...

消费者投诉情况分析 - 2025年第一季度全国消协组织共受理消费者投诉461767件，同比增长33 33% [1] - 为消费者挽回经济损失23723万元 [1] 商品大类投诉前五位 - 家用电子电器类、服装鞋帽类、日用商品类、食品类、交通工具类投诉量居前 [1] - 服装鞋帽类、日用商品类投诉量比重较2024年一季度上升 [1] - 农用生产资料类投诉量比重较2024年一季度下降 [1] 服务大类投诉前五位 - 互联网服务类，生活及社会服务类，教育培训服务类，销售服务类，文化、娱乐、体育服务类居前 [1] - 金融服务类，文化、娱乐、体育服务类，公共设施服务类投诉量比重较2024年一季度上升 [1] - 生活及社会服务类、互联网服务类、电信服务类投诉量比重较2024年一季度下降 [1]

教育政策与计划 - 教育部公布2024年全国青少年学生读书行动区域优秀案例名单 共98个区域优秀案例 北京市通州区 石景山区 门头沟区入选 [1] - 北京市中职自主招生5月11日启动专业能力测试 考生可选择多所学校参加测试 但最终只能选择1所测试合格学校（专业）报考 测试时间为5月11日—15日 [2] - 首都经济贸易大学启动"育人星光计划" 通过积分激励模式引导学生参与劳动实践 志愿服务 节约分类等活动 积分可兑换服务或商品 [3] 科学教育发展 - 通州区发布《通州区中小学科学教育提质行动方案》 通过五大行动助力科学教育提质 包括健全科学课程体系 深化学校教学改革 提升师资科学素养等 [4] - 通州区将开发涵盖基础学科拓展 前沿科技应用 人工智能 生态环境保护等领域的校本课程 强化小 初 高学段贯通衔接 [4] 教育科技产品 - 学而思推出P S T三大系列学习机 搭载DeepSeek与九章双核大模型 强化智能交互与精准分析能力 [5] - 学而思同步推出"小思AI 1对1"功能 可主动引导学习 与学生连续对话 根据学情动态生成内容 [5]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：教育培训行业 - **公司**：新东方、学而思、好未来、学大教育、广州卓越教育、思考乐、高途、有道 纪要提到的核心观点和论据 1. **行业竞争格局**：教育行业竞争格局优化，仅新东方、学而思等少数机构具备跨省扩张能力，区域性品牌如广州卓越教育业绩表现稳健；小公司和工作室因难以实现规模效应盈利困难，但不影响整个行业 [1][2][7] 2. **价格趋势**：教育培训行业未出现价格战，整体价格趋势稳中有升，过去几年较为稳定 [1][3] 3. **公司红利**：好未来门店修复和满班招生优势显著，学而思有全国招生红利，广州卓越教育等区域性强势品牌业绩持续兑现能力强 [1][4] 4. **财务表现** - **K12收入**：新东方、好未来、学大寒假季度K12收入同比增速分别约为30%、超40%、超20%，合同负债分别增长15%、57%、14%，二季度春季增长势头将持续 [1][9] - **利润率**：头部机构K12板块利润率扩张趋势良好，但表观数据受业务结构影响；新东方寒假季度教培经营利润率表观下降1.7个百分点，好未来寒假季度经营利润转亏，学大扣除股份支付后净利率呈上升趋势 [1][11] 5. **暑期招生和全年收入预期**：暑期招生启动，机构执行正常涨价策略，涨幅个位数；各机构K12业务收入增速指引多在20%以上，K9增速更快，头部机构利润率指引继续提升 [1][12] 6. **公司估值和股东回报** - **估值**：过去一年龙头公司估值回调明显，新东方25财年PS约1.7倍，26财年预计约1.5倍；好未来26财年PS预计约1.8倍；港股思考乐和卓越PS均在两倍左右，高途约为一倍，有道约为1.4倍 [1][13] - **市盈率**：新东方25财年PE预计18倍，26财年14倍；好未来26财年PE预计20倍出头；学大25年PE预计25倍；思考乐和卓越大概十二三倍 [1][14] - **股东回报**：新东方24年进行特别分红及5亿美金回购计划，25年前推出新计划；好未来有4.9亿美金有效回购额度；学大宣布1.1 - 1.5亿元回购计划，6000万用于注销，占总股本1% [1][14] 7. **各公司具体表现** - **新东方**：寒假季度收入和春季收入指引符合预期，利润略超预期；加强成本费用管控，K12业务保持较快增长，K9业务利润率同比上升；K9学习机续费率约60%多不到70%，非学科续班率约70%多；2025年计划完成20% - 25%开店指引，春季净增50个网点左右，下财年网点同比扩张10% - 15% [15][16][17] - **好未来**：寒假季度整体收入比预期低2000万美元，利润低3000多万美元，受销售费用上涨影响；截至寒假季度末合同负债接近7亿美元，同比增长57%，线下续班率提升至80%；关注学习机对利润拖累情况、财报业绩释放、AI产品表现及4.9亿美元股票回购额度 [18][19] - **学大教育**：24全年及一季度收入和利润符合指引，收入端保持20%以上增速，利润率稳步提升；毛利率短期环比回落，预计随产能爬坡回升；2025年计划新开20%左右网点，教师数量提升20%以上，客单价增长7%，未来计划保持3% - 5%涨价节奏；一季度末合同负债余额11.4亿元，同比增长14%；关注二季度旺季收入增长、利润释放、暑期招生旺季及下半年股权激励计划 [20] - **高途公司**：2025年第一季度财务表现优于预期，利润释放超预想；二、三季度大概率亏损，全年收入指引增长25% - 30%，总体亏损幅度预计3 - 3.5亿；线下业务上半年亏损较多，暑期有望提升盈利能力，今年计划不再进新城市，提升网点利用率和满班率；2月推出AI口语产品“AI吴彦祖”，约一个月实现盈利；还有3000万美元回购额度，2025年11月前完成回购 [21][23][25][27] 其他重要但可能被忽略的内容 - 中国教育行业是消费领域中少有的刚性消费，教育消费需求依然强劲，教育板块配置性价比高，未来公司不太可能大规模扩张，但股东回报逐步加强 [8] - 新东方出国业务受国内消费降级和国际关系波动影响，调低收入指引，调整产品结构，加大青少年国际教育服务，调整后端人员，预计2026财年维持同比中个位数增长 [16] - 学大教育一对一学科类产品价格敏感度低，总体付费情况未受宏观环境影响 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 教培行业在“双减”与“疫情”冲击后迎来恢复期，政策口径趋于温和，新周期呈现供需失衡局面，客单价有望稳步提升，AI教育带来变革，建议关注学大教育、新东方、好未来等相关标的 [8][6] 根据相关目录分别进行总结 行业思考 - 教培行业在“双减”与“疫情”后进入恢复期，新周期供需失衡，需求刚性且提升，供给有限，客单价有望上升，AI打破教育“不可能三角”，带来降本、增效和提质等影响 [8] - 教培消费取决于教育预期回报，受多种因素影响，利润因委托代理关系增厚，教培本质是服务，核心是人才管理 [9][13] - 教培依靠营销，是“短腿”生意，但也是“长坡厚雪”赛道，空间大、成长慢、需求刚性 [11][12] 政策口径趋于温和，提供成长土壤 - 教培政策大方向难改，但执行趋于宽松，如《校外培训管理条例（征求意见稿）》口径温和，龙头公司拓展新网点较顺利 [14] - 梳理了“双减”以来重点政策，包括对学科类和非学科类培训机构的规范管理等内容 [15] - 对比了《校外培训管理条例（征求意见稿）》与“双减”政策，在审批、培训时间、定价、资本、广告宣传、课后服务等方面限制趋于宽松或有积极变化 [16] - 回顾了历史上的减负政策，本轮“减负”力度加强、进行系统性改革并明确整治教培 [17] - 教育政策目标包括抑制低龄筛选分层、维护义务教育普惠属性，宏观上服务国家现代化建设等，《中国教育现代化2035》给出发展目标指引 [18] 从日韩经验看，教培是长期成长赛道 - 韩国曾全面禁止课外培训，后政策放宽，参培率恢复，人均教培支出长久期提升，数学、英语是支出大头 [20][26] - 日本教育经历“宽松教育”到“去宽松化”，近年来教培行业规模、参培率、学员数、人均销售额均提升，机构数量增速放缓、兼职讲师占比提升、师生比下降 [27][38] 教培为万亿需求下的千亿赛道 - 双减前全社会教育投入约6万亿，家庭支出约2万亿，财政性教育经费受地方财政影响增长停滞，市场化教育补充趋势有望强化 [44] - 教培满足教育差异性需求，在择校成本高且选择有限背景下，挤出市场空间有望扩大 [45] - 高考报名人数逐年增加，本科录取率呈降低趋势，普高生比例提高，复读生增加及升学途径拓宽，教培市场空间有望稳步恢复，参培率有望提升，客单价提升已形成趋势 [46][54] - 双减整治行业乱象，产能迅速出清，各教培公司终止K9学科类培训，拓展新业务实现转型 [55][58] 龙头供给恢复，行业扩张受制于牌照审批限制 - 头部机构网点、招生数、员工及教师数快速恢复，学科类牌照减少，非学科类牌照有所恢复，牌照收紧限制二三线产能扩张 [60][66] - 相较小黑班，头部机构在合规性、教研能力、获客能力具备优势，市占率有望提升 [67] - 业务扩张带动教培公司营收持续增长，递延收入相应增长，毛利率趋稳，销售费用率有望改善 [76] AI教育 - AI打破教育“不可能三角”，带来教育理念变革，改变学习方式、学校组织形式和教育根本目的 [77] - AI在教育领域有解题、讲题、批改、英语口语对话、个性化推荐等核心能力，已应用于多种场景，实现降本、增效、提质 [82][84] - AI教育或提升门槛，放大头尾差异，提升行业集中度，技术进步有望催生现象级应用和新商业模式 [85] - 以多邻国为例，AI提高内容制作效率、自研小模型、带来互动新功能，提高用户留存和付费率，Duolingo Max验证了AI订阅模式可行性，但仍需关注相关因素 [91][97] 相关标的 - 学大教育是高中1v1赛道龙头，拓展职业教育等新曲线，个性化学习业务恢复迅速，教学模式特色鲜明，业绩有望加速释放 [98][108] - 新东方深耕教培三十年，品牌价值高，留学业务承压，新业务增长强劲，文旅有望减亏 [109][111] - 好未来定位科技公司，推出多元化学习机产品，前瞻布局数学领域大模型，助力个性化教育 [114][115]

教育行业 - 国际学校家长转向公办教育 深外国际部家长群流传《公办学校生存指南》 每年节省18万学费[2] - 课外教育支出大幅缩减 钢琴课转为B站免费教程 教育支出警戒线从"上不封顶"降至家庭收入30%[4] - 学位竞争加剧 国际学校退学学生需排队等待公办学校学位[4] 消费行业 - 高端消费明显降级 科技园白领下午茶从星巴克馥芮白转为瑞幸9.9元券[5] - 二手奢侈品市场遇冷 非热门款香奈儿回收价跌至原价三折[5] - 社区团购兴起 转行码农开发比价小程序覆盖3公里内菜市场价格[7] 房地产行业 - 学区房价格大幅下跌 百花片区某学区房挂牌两年降价400万[1] - 法拍房数量激增 深圳法拍房数量三年增长7倍[8] - 租金收益不足 龙华某业主月供2.3万 租金仅够覆盖利息[8] 就业市场 - 职业转型普遍 前投行VP转行网约车司机[9] - 教培行业失业者转行 原教培老师将房产隔断出租[8] - 互联网从业者跨界创业 码农转行开发社区团购工具[7] 生活方式转变 - 消费观念重构 从高端日料转向城中村20元螺蛳粉[9] - 资产认知变化 现金流重要性超过房产证数字[12] - 教育理念调整 考级证书等传统评价标准被弱化[12]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [3][7] 报告的核心观点 - 学大教育2024年及25Q1业绩良好，2024年实现收入27.86亿元，同比增长25.90%；归母净利润1.80亿元，同比增长16.84%；25Q1实现营业收入8.64亿元，同比增长22.46%；归母净利润7377万元，同比增长47.00% [1] - 个性化教育业务稳健增长，龙头地位巩固，职业教育板块打造第二增长曲线 [7] - 合同负债及使用权资产增长维持较高增速，财务状况改善显著 [7] - 推进股权激励与回购计划，彰显公司发展信心，关注人工智能技术在教育领域应用 [7] 财务数据与估值 营收与利润 - 2023 - 2027E营业总收入分别为22.13亿、27.86亿、34.82亿、41.44亿、48.48亿元，同比增长23%、26%、25%、19%、17% [2][8][10][11] - 2023 - 2027E营业利润分别为2.26亿、2.52亿、3.25亿、4.14亿、5.04亿元，同比增长261%、11%、29%、27%、22% [2][8][11] - 2023 - 2027E归母净利润分别为1.54亿、1.80亿、2.34亿、3.00亿、3.68亿元，同比增长1312%、17%、30%、28%、23% [8][10][11] 比率指标 - 2023 - 2027E毛利率分别为36.5%、34.6%、34.0%、34.1%、34.5%；净利率分别为7.0%、6.5%、6.7%、7.2%、7.6% [11] - 2023 - 2027E ROE分别为29.6%、25.1%、24.8%、25.5%、25.7%；ROIC分别为12.8%、15.0%、19.0%、25.8%、25.7% [11] - 2023 - 2027E资产负债率分别为81.3%、79.0%、71.1%、69.1%、66.9%；净负债比率分别为25.2%、20.6%、0.1%、0.1%、0.1% [11] 每股指标 - 2023 - 2027E EPS分别为1.26、1.47、1.92、2.46、3.02元 [8][11] - 2023 - 2027E每股经营净现金分别为4.98、5.47、5.80、5.73、6.11元 [11] - 2023 - 2027E每股净资产分别为4.96、6.77、8.70、10.58、12.86元 [11] 估值指标 - 2023 - 2027E PE分别为42.0、35.9、27.6、21.5、17.6；PB分别为10.7、7.8、6.1、5.0、4.1 [8][11] - 2023 - 2027E EV/EBITDA分别为27.6、26.0、15.3、14.3、12.9 [11] 基础数据 - 总股本1.22亿股，已上市流通股1.18亿股，总市值65亿元，流通市值62亿元 [3] - 每股净资产（MRQ）7.0元，ROE（TTM）23.8，资产负债率80.0% [3] - 主要股东为浙江台州椰林湾投资策划有限公司，持股比例10.22% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为10%、9%、 - 19%，相对表现分别为14%、13%、 - 23% [5] 相关报告 - 《学大教育（000526）—股份回购彰显发展信心，AI有望提振教育板块估值》2025 - 02 - 21 [6] - 《学大教育（000526）—收入增长相对稳健，股权支付费用拖累利润表现》2024 - 11 - 06 [6] - 《学大教育（000526）—业绩落预告中值偏上，扣除股权支付费用净利润同比增幅100%》2024 - 09 - 01 [6]

投放策略与资源分配 - 投放被视为决战资源而非冷启动资源 当后端数据效率优于竞争对手时 可出价2-3倍进行碾压式竞争 [2] - 媒体池付费流量有限 若对手未抢占则无需过早投入 应优先提升产品卖点 直播间转化率及复购率等内功 [2] - 小规模投放缺乏竞争力 需形成独占鳌头效应 通过高效率投放拖垮对手使其陷入"不投无新增 投则亏损"困境 [2] 投放壁垒与增长本质 - 投放壁垒取决于成本承受力或产品绝对优势 依赖投放的领先优势具有暂时性 [3] - 投放驱动的增长属于外生性增长 本质是资金优势而非组织或产品能力 红利消退后易暴露运营短板 [3] - 当投放环境恶化时 已扩张的组织架构会面临现金流与运营飞轮停转的双重压力 [3] 产品与投放的优先级 - 投放核心在于产品而非渠道 结构性优化多源于产品与人群洞察而非投放技巧 [4][5] - 教育行业案例显示 产品力达到"宇宙第一"水平时 即使营销滞后仍具备爆发潜力 [5][6] - 用户体验与留存率达标的产品必然可售 营销仅需解决前端表达问题 [6] 行业红利与竞争趋势 - 未来5年媒体红利窗口将消失 信息差缩短使新平台红利期极速衰减 [8] - 线上获客效率差从2倍以上收窄至30%以内 先发优势难以形成长期壁垒 [8] - 教育行业在双减政策后 存活公司通过基本功修炼实现利润 现金流 口碑的多维提升 [9] 长期竞争力构建 - 行业底层竞争将聚焦产品定义能力 创新能力和高LTV护城河 [9] - 劣币驱逐良币现象减少 优质公司通过产品与运营效率成为时间的朋友 [9][10] - 教育行业实证表明 被迫停止投放后倒逼出的基本功反而提升企业经营指标与创始人信心 [9]