公司数据中心布局与规模 - 公司已在北京、上海、广州等核心城市及周边地区自建10大数据中心 [2] - 公司在超过20个数据中心，形成覆盖华北、华东、华南、西南的四大数据中心集群 [2] - 公司总运营机柜规模超过3.5万架 [2] 公司算力产品与业务 - 公司已推出AI裸金属租赁、GPU算力池、云上弹性算力、AI算力服务平台等算力产品和解决方案 [2] - 公司通过算力产品为客户提供弹性资源补充，满足不同应用场景的算力需求 [2]

核心合作公告 - 千循科技与华章数据技术有限公司于2026年2月25日达成战略合作，旨在构建“绿色算力资产全生命周期管理(LCM)”闭环体系 [1] - 合作通过融合千循科技的“设备再制造能力”与华章数据的“基础设施运营能力”，共同打造具有成本竞争力的标准化再生算力服务产品 [1] - 合作旨在解决算力硬件折旧快、能耗高、建设成本昂贵的行业痛点，服务于人工智能推理、大数据处理及中小型企业的数字化转型需求 [1] 合作具体内容 - **供应链与资产标准化**：利用全球供应链网络，针对头部互联网企业、电信运营商及超算中心退役的服务器资产建立定向回收机制，资产包括GPU服务器、高密度存储阵列等 [1] - **工业级再制造与认证**：依据ISO质量管理体系，对回收设备实施深度清洁、元件级维修、核心部件压力测试及固件升级，核心部件包括CPU/GPU及内存，确保设备性能恢复至较高水平 [1] - **资产数字化管理**：建立设备全生命周期档案，对翻新后的算力设备进行资产定级与残值评估，为后续运营及资本化运作提供数据支撑 [1] 合作背景与战略意义 - 合作发生在人工智能产业高速发展的背景下，通过技术创新实现存量算力资源的梯次利用与绿色低碳运营 [2] - 合作具有重大的战略协同价值与商业潜力，有望为公司开辟新的业务增长点，提升核心竞争力 [2] - 合作符合公司长期发展战略，对公司未来发展具有积极意义 [2]

公司战略规划 - 顺灏股份参股公司轨道辰光的太空数据中心建设计划分为三个阶段实施 [1] - 第一阶段为2025年至2027年 目标是突破能源与散热等关键技术 迭代研制试验星 并建设一期算力星座 [1] - 第二阶段为2028年至2030年 目标是突破在轨组装建造等关键技术 降低建设与运营成本 并建设二期算力星座 [1] - 第三阶段为2031年至2035年 目标是通过卫星大规模批量生产并组网发射 在轨对接建成大规模太空数据中心 [1] 行业技术发展 - 太空数据中心建设的关键技术突破方向包括能源、散热及在轨组装建造 [1] - 行业发展的路径规划显示 从关键技术验证到成本优化 最终实现大规模生产组网 [1]

公司业绩概览 - 2025年公司实现营业总收入72.99亿元，同比增长5.78% [1] - 2025年公司实现归属于母公司所有者的净利润6.6亿元，同比增长14.89% [1] - 公司在外部环境复杂多变背景下展现出较强的经营韧性与动态适应能力 [1] 业务板块表现 - 在AIDC及IDC等数据中心领域的销售收入同比大幅增长，成为驱动业绩增长的强劲引擎 [1] - 公司紧抓AI人工智能蓬勃发展带来的市场机遇，全力拓展在AIDC领域的业务布局 [1] - 公司新能源及其他业务板块亦保持稳健增长 [1] 公司战略与运营 - 公司依托前瞻性的业务布局与全球化产能协同，外拓市场，内挖潜能 [1] - 公司持续推进数字化转型，夯实管理基础，通过数据赋能、精细化成本管控提升运营效率 [1] - 公司持续强化战略定力，积极应对各类风险与挑战 [1] 行业背景与机遇 - 全球新能源行业及AI人工智能蓬勃发展，算力需求持续高增长 [1] - 全球贸易政策调整频次增加，外部环境复杂多变 [1]

投资评级 - 报告维持润泽科技“买入”评级 [2][9] 核心观点 - 公司通过REIT扩募盘活资产，为AIDC（智算中心）建设提供持续融资通道，并有望在2026年继续获得较大非经营性收益 [7] - 公司计划发行可转债实现对即将盈利的孙公司广东润惠全资控股，以增强对佛山数据中心项目的控制，该项目有望在2026年贡献正利润 [7] - 公司作为行业首例交付整栋纯液冷智算中心的厂商，在智算集群设计、部署及运维方面具备优势，2025年已实现AIDC业务的跨越式发展 [7][8][9] - 2026年国内AI芯片国产化进程加快及全球AI应用需求爆发，有望带动算力建设加速，为公司AIDC需求带来强拉动 [9] - 公司算力建设加速，资金充足、融资渠道通畅，正在积极寻找优质并购标的，有望稳固行业头部地位 [9] 公司财务与运营数据总结 - **市场与基础数据**：截至2026年2月24日，公司收盘价86.80元，市净率10.47倍，流通市值1,413.43亿元 [2]。截至2025年9月30日，公司毛利率为48.11%，净资产收益率（摊薄）为34.73%，资产负债率为62.53% [2] - **财务预测**：报告预测公司2025-2027年营业收入分别为58.46亿元、81.72亿元、108.59亿元，同比增长率分别为33.93%、39.78%、32.89% [9]。预测同期归母净利润分别为51.84亿元、30.30亿元、42.91亿元，2025年预测净利润因REIT投资收益大增189.58% [9]。预测同期每股收益（EPS）分别为3.17元、1.85元、2.63元，对应市盈率（PE）分别为27.36倍、46.82倍、33.06倍 [9] - **REIT资产与影响**：拟装入REIT进行扩募的廊坊A-7、A-8数据中心，投产机柜数均超5,800个，上架率近90%，机柜总功率均超39MW [7]。对比已发行的A-18数据中心（上架率超99%，功率42.53MW），A-7、A-8上架率仍显著高于2024年国内运营数据中心平均56.7%的水平 [7]。2025年8月首期REIT成立为公司带来37.56亿元投资收益，并使对应资产（年收入5.4亿元、净利润2.57亿元）出表 [7] - **广东润惠运营数据**：该孙公司负责的佛山数据中心项目，短期规划总容量350MW，2025年末已交付80MW [7]。2025年1-9月实现收入0.63亿元，净利润为-433万元，处于上架爬坡阶段 [7] - **业务布局**：公司在全国拥有61栋数据中心，总计约32万架机柜，布局覆盖京津冀、长三角、大湾区、成渝、西北及海南等地 [25]。其中廊坊节点2024年收入32.55亿元，平湖节点收入10.99亿元 [25]

核心观点 - AI投资浪潮正从算力硬件（芯片、服务器）外溢至电力等基础设施领域，引发对电力供应可靠性的广泛关注，市场进入“可靠性超级周期” [2][3] - 高盛大幅上调2030年全球数据中心用电需求预测，增幅从175%上调至220%，其中美国占据新增需求的主要部分 [2][3][7] - 尽管云厂商资本开支剧增挤压自由现金流，但其仍有财力为保障电力供应可靠性和绿色能源支付溢价，行业关注点正从“主题炒作”转向“AI收入转化”的硬约束 [2][5][8] 电力需求预测与结构 - 高盛将2030年全球数据中心（AI+非AI）用电需求较2023年的增幅上调至220%，对应905TWh的增量 [7] - 新增用电需求中约60%发生在美国，较此前约50%的预测权重继续抬升 [3][7] - 美国数据中心容量预计将从2025年的32GW大幅增长至2030年的95GW，海外预计从42GW增长至72GW [7] - 高盛将美国整体电力需求增速预期上调至2030年前年化3.2%（此前为2.6%），其中数据中心单项贡献了2个百分点 [9] 云厂商资本开支与财务压力 - 过去两个月，高盛对2026-2027年超大规模云厂商的资本开支与研发预算合计上修超过3000亿美元 [8] - 预计主要全球超大规模云厂商的资本开支与研发到2029年将较2025年翻倍 [8] - 预计2026年和2027年的再投资率（资本开支+研发/经营现金流）将分别达到87%和83%（此前为79%和76%），挤压了可分配给股东的自由现金流空间 [8] - 尽管投入强度高，但超大规模云厂商资产负债表仍强，净负债/EBITDA约0.3倍（2026年） [18] 电力供应瓶颈与解决方案 - 行业瓶颈正从发电设备转向劳动力短缺，为满足2023-2030年需求，美国需新增约51万电力与电网相关岗位，欧洲需约25万 [13][14] - 输配电环节是劳动力风险集中地，美国仅此环节就需新增约20.7万个岗位，意味着约22%的劳动力增长需求 [14] - 由于电网并网、输配电周期拉长，“表后电”（以天然气为主）成为过渡方案，以让机房先运行起来 [3][9] - 超大规模云厂商长期偏好仍是电网供电，但愿意为“绿色可靠性”支付溢价，在美国，满足基荷可靠性的清洁能源组合供电成本较基准高约40-48美元/MWh [11] - 将此溢价应用于2030年全球数据中心用电增量（905TWh），对应行业支出约370亿-430亿美元，相当于2027年超大规模云厂商总EBITDA的3.4%-4.0% [12] 技术演进与能效挑战 - 新一代服务器效率提升（如英伟达Vera Rubin比Blackwell训练场景效率提升16%），但算力需求增长更快，单台服务器功耗也在上升（Vera Rubin单台最大功率比Blackwell高68%） [10] - 推理端成为关键变量，高盛承认推理功率强度正在上修，2026年是观察推理能耗路径的关键窗口 [10] 市场影响与投资主题 - 自2025年以来，数据中心相关电力生态股票整体跑赢MSCI ACWI指数约41个百分点，跑赢超大规模云厂商约36个百分点 [16] - 其中发电设备相关公司表现最强，领先其他供应链队列约196个百分点 [16] - 投资主题已从单纯的AI扩展至更广泛的“可靠性超级周期”，涵盖电力、水、网络、供应链等领域，对应的年化资本开支增长超过800亿美元 [15] - “可靠性超级周期”结束的条件包括：AI竞争威胁感消退、企业回报与自由现金流明显恶化导致投资能力下降，或冗余投入被认为已足够 [16] AI发展阶段与未来焦点 - AI当前仍处于“希望与梦想”的创新周期阶段，但资本开支上修让向“执行期”过渡的讨论升温 [18] - 进入“执行期”的三个潜在触发器是：财务弹性受限、企业回报下行、产品供给过剩 [18] - 目前前两项有“边际变化”但未构成拐点，而算力与token需求尚未出现供给过剩 [18] - 市场将越来越苛刻地追问AI的收入与现金流来源，以及谁能留住价值 [5][18]

中期财务业绩 - 来自数据中心及资讯科技设施业务的经常性收入按年上升7%至13.77亿港元 [1] - 总收入按年上升3%至15.08亿港元 [1] - 税息折旧及摊销前利润（EBITDA）按年增长4%至10.96亿港元 [1] - 公司股东应占溢利按年上升10%至5.31亿港元 [1] - 经营业务所得现金净额（不包括营运资金变动）按年增长5%至10.26亿港元 [1] 数据中心业务扩张 - 旗舰项目MEGA IDC一期已于2024年上半年启用 提供约50万平方呎楼面面积及50兆瓦电力 首批客户已投入运营 [1] - MEGA IDC项目全面落成后 集团香港数据中心总楼面面积将从230万平方呎扩至近300万平方呎 [1] - MEGA IDC项目全面落成后 集团香港数据中心电力容量将从150兆瓦增至超280兆瓦 [1] 设施使用与需求趋势 - 旗下荃湾MEGA Gateway设施自2023年开业后 逾90%已部署容量被使用 [1] - 人工智能相关部署增长突出 [1]

公司业绩概览 - 截至2025年12月31日止六个月，公司总收入按年上升3%至15.08亿港元 [1] - 公司股东应占溢利按年上升10%至5.31亿港元 [1] - 经营业务所得现金净额（不包括营运资金变动）较过往期间增加5%至10.26亿港元 [1] 收入与盈利能力 - 来自数据中心及资讯科技设施的经常性收入上升7%至13.77亿港元 [1] - 息税折旧摊销前利润按年上升4%至10.96亿港元 [1] - 息税折旧摊销前利润率由72%扩大至73% [1] 业绩驱动因素 - 业绩受惠于新数据中心的贡献及已落成数据中心的稳健内部增长 [1] - 集团受惠于有利的利率环境，导致借贷成本下降 [1] - 结合营运杠杆及财务效益，共同推动了盈利增长 [1]

业绩概览 - 截至2025年12月31日止六个月总收入按年上升3%至15.08亿港元 [1] - 公司股东应占溢利按年上升10%至5.31亿港元 [1] - 经营业务所得现金净额（不包括营运资金变动）较过往期间增加5%至10.26亿港元 [1] 收入与盈利驱动因素 - 来自数据中心及资讯科技设施的经常性收入上升7%至13.77亿港元 [1] - 增长受惠于新数据中心的贡献及已落成数据中心的稳健内部增长 [1] - EBITDA按年上升4%至10.96亿港元，利润率由72%扩大至73% [1] - 集团受惠于有利的利率环境，导致借贷成本下降 [1] - 营运杠杆及财务效益共同推动了盈利增长 [1]

中期财务表现 - 截至2025年12月31日止六个月 集团再次取得令人满意的财务表现 [1] - 总收入按年上升3%至15.08亿港元 [1] - 公司股东应占溢利上升10%至5.31亿港元 [1] 收入与增长驱动 - 来自数据中心及资讯科技设施的经常性收入上升7%至13.77亿港元 [1] - 增长受惠于新数据中心的贡献及已落成数据中心的稳健内部增长 [1] 盈利能力与现金流 - EBITDA按年上升4%至10.96亿港元 [1] - EBITDA利润率由72%扩大至73% [1] - 经营业务所得现金净额（不包括营运资金变动）较过往期间增加5%至10.26亿港元 [1] - 现金生成能力保持强劲 [1] 财务成本与杠杆效应 - 集团受惠于有利的利率环境 导致借贷成本下降 [1] - 结合营运杠杆及财务效益 共同推动了股东应占溢利的增长 [1]