报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 公司战略变革期更重份额，最终盈利水平受“多元变量”综合影响且互有抵消；国内国补支撑高增且Q1新品密集发布，Q2报表有望进一步体现贡献；海外越南产能可覆盖北美半数以上SKU并在持续快速爬坡，欧洲重整及新兴拓展下Q1加速、潜力可期；长期看，公司全球市场开拓仍有较大空间，关注公司变革option及25年股价调整后的超跌机遇 [7][8] 报告公司业绩情况 - 25Q1收入34.28亿元（同比+86.22%），归母净利润2.67亿元（同比-32.92%），扣非归母净利润2.42亿元（同比-29.28%）；24Q1/24Q2/24Q3/24Q4/25Q1净利率分别为21.7%/28.0%/13.6%/10.2%/7.8%，单季净利率延续下行 [7] 报告公司收入分析 - 25Q1内销预计收入增速同比+100%+，较24Q4略提速；扫地机洗地机价格均环比优化、量能延续释放，石头洗地机/扫地机份额环比分别+5/+0pct，洗地机市占率显著提升得益于公司产品思路转变 [7] - 25Q1外销预计收入增速同比+60%+，较24Q4有所提速；预计25Q1欧洲/亚太/北美地区分别同比+100%/+50%+/+50%+，较24Q4欧亚提速、北美延续高增；欧洲显著提速得益于线下经销商调整后修复加速+线上自营渠道延续翻倍 [7] 报告公司利润分析 - 毛利率：Q1为45.5%，同/环比分别-9.5/+0.6pct，外销等的价格带拓宽下毛利率延续24Q4同比趋势、但环比趋稳；3月中下旬推出的一系列新品毛利率高于降价老品、但收入后置未显著贡献Q1当季毛利率 [7] - 净利率：Q1为7.8%，同/环比分别-13.9/-2pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+8.6/-0.1/-2.8/-1.4pct，公司当前瞄准提份额下营销投入较大，尤其是洗地机/洗衣机等新品类仍处投入期拉低整体净利率，预计扫地机净利率仍＞10% [7] 报告公司盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司收入161.66/191.37/217.43亿元（前值150.60/173.43/193.15亿元），同比+35.3%/+18.4%/+13.6%，归母净利润19.33/23.47/27.38亿元（前值20.58/26.07/30.54亿元），同比-2.2%/+21.4%/+16.6%；对应PE 18/15/13X [8] 报告公司重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|11945|16166|19137|21743| |收入同比（%）|38.0%|35.3%|18.4%|13.6%| |归属母公司净利润（百万元）|1977|1933|2347|2738| |净利润同比（%）|-3.6%|-2.2%|21.4%|16.6%| |毛利率（%）|50.1%|49.7%|49.8%|49.9%| |ROE（%）|15.4%|13.2%|14.0%|14.3%| |每股收益（元）|10.77|10.47|12.71|14.82| |P/E|20.36|18.49|15.23|13.06| |P/B|3.15|2.45|2.14|1.86| |EV/EBITDA|20.28|14.01|11.02|8.70| [10]

分拆上市计划 - 美的集团计划分拆子公司安得智联至香港联交所主板上市，安得智联主要从事一体化供应链物流业务，是集团唯一对外从事供应链管理（物流）业务的平台 [5][22] - 分拆后美的集团仍将保持对安得智联的控制权，安得智联仍为合并报表范围内的子公司，双方在资产、财务、机构、人员、业务等方面均保持独立 [25][26] - 分拆上市需符合《分拆规则》要求，包括上市公司最近三个会计年度连续盈利且累计扣除拟分拆子公司净利润后归母净利润不低于6亿元等条件 [9][11] 财务数据 - 美的集团2022-2024年扣非后归母净利润分别为286.08亿元、329.75亿元和357.41亿元，连续三年盈利 [9] - 2024年按权益享有安得智联净利润为2.44亿元，占集团归母净利润的0.68%；净资产为12.36亿元，占集团归母净资产的0.57%，均未超过监管上限 [10][11] - 最近三个会计年度扣除按权益享有的安得智联净利润后，集团归母净利润累计为967.26亿元，远超6亿元的最低要求 [9] 分拆的商业合理性 - 分拆有助于美的集团聚焦主营业务，压缩管理半径，实现不同业务的均衡发展 [33] - 独立上市平台将促进安得智联业务发展，通过市场化融资扩大规模，提升物流行业规模效应 [34] - 分拆可释放安得智联估值潜力，提升业务清晰度与财务透明度，使资本市场给予合理定价 [35] - 香港上市有助于安得智联推进国际化战略，拓展海外市场，吸引全球投资者和合作伙伴 [36] 发行安排 - 香港公开发售部分将根据认购情况决定配发股份数量，可能采用抽签方式，并设回拨机制调整公开发售与国际配售比例 [1] - 国际配售将考虑超额认购倍数、投资者质量、下单时间等因素，并优先考虑基石投资者 [1] - 分拆上市仅向美的集团H股股东提供新股保证配额，因向A股股东配售存在法律和政策障碍 [39] 公司治理 - 分拆事项已经独立董事专门会议审议通过，并将提交股东大会审议 [28][30][38] - 美的集团及安得智联均不存在资金占用、重大违法违规、财务报告非标意见等不得分拆的情形 [12][14][21] - 安得智联已建立股东大会、董事会、监事会等治理结构，具备规范运作能力 [32] 限制性股票回购 - 拟回购注销2021-2023年限制性股票激励计划部分股份，合计77.39万股，主要因激励对象离职或业绩考核不达标 [43][44][46] - 2021年计划回购价格为32.75元/股，2022年计划为20.97元/股，均因利润分配进行过多次调整 [80][84][86]

文章核心观点 美的集团发布2025年第一季度报告及第五届监事会第六次会议、第五届董事会第八次会议决议，涉及财务数据、业务发展、分拆子公司上市、股份奖励计划、规章制度修订等多方面内容，分拆安得智联至香港联交所主板上市相关议案获监事会和董事会通过，多项议案需提交股东大会审议 [3][8][58] 主要财务数据 主要会计数据和财务指标 - 公司需追溯调整以前年度会计数据，原因是执行《企业会计准则解释第18号》中关于保证类质量保证的会计处理规定，将可比期间相关保证类产品质保费自销售费用重分类至营业成本 [3] - 新能源及工业技术、智能建筑科技、机器人与自动化报告期收入分别为111亿元同比增长45%、99亿元同比增长20%、73亿元同比增长9% [3] 非经常性损益项目和金额 - 公司不存在其他符合非经常性损益定义的损益项目，也不存在将列举的非经常性损益项目界定为经常性损益的项目 [4][5] 主要会计数据和财务指标变动情况及原因 - 相关数据有变动，但文档未详细说明变动情况及原因 [6] 股东信息 普通股股东及优先股股东持股情况 - 文档列出普通股股东总数和表决权恢复的优先股股东数量及前十名股东持股情况表，未提及优先股股东总数及前10名优先股股东持股情况 [6] 股东参与转融通业务情况 - 持股5%以上股东、前10名股东及前10名无限售流通股股东未参与转融通业务出借股份，也未因转融通出借/归还原因导致较上期发生变化 [6] 监事会会议决议 季度报告审议 - 以3票同意审议通过《2025年第一季度报告》，认为编制和审议程序合规，内容真实准确完整 [8] H股股份奖励计划 - 以3票同意审议通过《美的集团股份有限公司2025年H股股份奖励计划（草案）》，认为符合规定，有利于公司发展，不存在损害股东利益情形，需提交股东大会审议 [9] 子公司分拆上市相关议案 - 多项分拆安得智联至香港联交所主板上市相关议案获通过，包括符合法律规定、发行方案、预案、符合分拆规则、有利于维护股东和债权人权益、公司保持独立性及持续经营能力、安得智联具备规范运作能力、分拆履行法定程序完备合规及文件有效、分拆目的商业合理性必要性及可行性分析、仅向H股股东提供保证配额等，均需提交股东大会审议 [9][10][11][17][18][39][42][44][45][51] 限制性股票激励计划股份回购注销 - 同意对2021、2022、2023年限制性股票激励计划部分激励股份进行回购注销，认为符合规定和公司实际情况，需提交股东大会审议 [52][53][54] 董事会会议决议 季度报告审议 - 以9票同意审议通过《2025年第一季度报告》，该议案已通过董事会审计委员会审议 [58] H股股份奖励计划 - 以9票同意审议通过《美的集团股份有限公司2025年H股股份奖励计划（草案）》，已通过董事会薪酬与考核委员会审议，需提交股东大会审议 [58][59][60] 公司章程及规章制度修订 - 以9票同意审议通过《公司章程修正案（2025年4月）》，需提交股东大会审议 [61][62] - 拟对《股东大会议事规则》等17项相关规章制度进行修订，部分子议案需提交股东大会审议 [63][64][65] 子公司分拆上市相关议案 - 以9票同意审议通过分拆安得智联至香港联交所主板上市相关议案，包括符合法律规定、发行方案，发行方案与监事会审议通过的一致，相关议案已通过独立董事专门会议审议，需提交股东大会审议 [69][70][71][72] 子公司分拆上市发行方案 基本信息 - 上市地点为香港联交所主板，发行股票为境外上市外资股（H股）普通股，每股面值人民币1.00元 [11][73] 发行安排 - 发行对象包括境外机构投资者等，发行时间由安得智联股东大会授权确定，发行方式为香港公开发售及国际配售新股 [12][74] - 初始发行规模不超过紧接发行后经扩大后总股本的20％（超额配售权行使前），授予不超过初始发行规模15%的超额配售权，最终发行比例和数量由授权确定 [13][75] 定价及发售原则 - 发行价格由安得智联股东大会授权相关方协商确定，香港公开发售和国际配售有相应的配发和分配原则 [13][14][75] 其他事项 - 安得智联将转为境外募集股份并上市的股份有限公司，涉及战略配售等事项将进一步确认调整，拟申请境内未上市股份转H股，议案有效期为股东大会审议通过之日起二十四个月 [16]

大模型领域进展 - 小米开源首个为推理而生的大模型"Xiaomi MiMo"，联动预训练到后训练，全面提升推理能力 [1] - MiMo仅用7B参数规模，超越OpenAI闭源模型o1-mini和阿里Qwen开源模型QwQ-32B-Preview [1] - 在数学推理和代码竞赛公开测评集上表现优异 [1] AIoT相关个股表现 - 人工智能物联网（AIoT）相关个股上涨，乐鑫科技表现亮眼 [2] - 乐鑫科技今日收涨12.16%，报218元/股，总市值244.6亿元 [2] 乐鑫科技一季度业绩 - Q1营收5.58亿元，同比增长44.08%，创历史新高 [5] - Q1归母净利润9370.44万元，同比增长73.8% [5] - Q1扣非净利润8906.66万元，同比增长85.91% [5] - Q1毛利率43.37%，同比增加1.44个百分点 [7] - 前五大客户集中度降至25.2% [7] 业务领域表现 - 智能家居领域增长30%，仍是主要收入来源 [7] - 工业、能源和医疗健康等领域增长更为迅速 [7] - 产品应用于泛IoT领域，着眼于长期数字化升级 [8] - 2023年营收20.07亿元，同比增长40.04% [8] - 2023年净利润3.39亿元，同比增长149.13% [8] 端侧产品进展 - AI玩具等端侧产品预计今年内逐步落地 [10] - 与字节旗下火山引擎及IP提供方合作推进中 [11] - Q1出现大量具备语音交互、AIGC能力的玩具类产品 [11] - 直接出口美国业务占比非常少 [11] 机构观点 - 国金证券预计2025-2027年收入分别为26.94亿元、35.02亿元、45.49亿元 [12] - 国金证券预计同期归母净利润为4.74亿元、6.6亿元、9.18亿元 [12] - 华泰证券维持2025-2027年归母净利润预测4.61/6.33/8.37亿元 [12] - 华泰证券给予43倍26EPE，目标价242.5元 [12]

操作省心，智慧更贴心。相比大多数智能家居设备的死脑筋，你说啥它做啥，智家大脑屏S1则搭载行 业前沿的三翼鸟Uhome大模型，不仅能说会聊，解决你的各种家庭疑难杂症，甚至可以感知你的潜在需 求，提供贴心主动的服务。 这么看来，卡萨帝智家大脑屏S1不仅是一台智能控制设备，更是照顾我们衣食住娱的生活好帮手。相 信家里有了越用越聪明的智家大脑屏S1，未来的智慧生活体验还将充满更多惊喜。 羊毛大衣起球咋办、红烧肉怎么做好吃、空调滤网怎么清洗……这些日常生活问题只要你开口询问，它 会秒变生活小百科，并快速给到你想要的答案。更贴心的是，担心晚上黑视线不好，操作不便?智家大 脑屏S1拥有超强感知，能在你靠近时自动亮起屏幕，光线不好时也能自动调高亮度。甚至当你感觉困 了，只要说一句"我要睡了"，温湿度传感便能将卧室空调的温度、湿度调整到最适合睡眠的状态，保证 你的一夜好眠。 眼看家里智能设备越买越多，可操作却越来越手忙脚乱。墙上挂满开关，客厅里到处都是遥控器……且 不说那些复杂按键，老人孩子看了根本就摸不着头脑;哪怕语音控制，说话沾点方言口音，直接已读乱 回。说好的智能家居咋变成"人工智障"了? 别急!4月30日，卡萨帝智家大 ...

看好公司继续抢占市场份额，利润率有望触底趋稳。公司自3Q24 策略转变以来，成效连续两季度超额 兑现。在国补延续、价位段拓宽、空白市场开拓带动下，我们认为25 年公司有望在全球继续抢占份 额，实现收入端较快增长。利润端，随着新品占比提升、新品类规模效应体现、营销和渠道精细化管理 水平提高，我们认为25 年公司利润率有望触底趋稳。 盈利预测与估值 由于公司延续积极的产品和市场策略，我们下调2025/2026 年净利润13%/10%至19.95/24.68 亿元。当前 股价对应17.2 倍/13.9 倍2025/2026年市盈率。维持跑赢行业评级，由于下调盈利预测和板块估值中枢下 行，我们下调目标价21%至237.62 元，对应22.0 倍/17.8 倍2025/2026 年市盈率，较当前股价有28%的上 行空间。 1Q25 业绩低于我们预期 公司公布1Q25 业绩：1Q25 收入34.28 亿元，同比+86.22%；归母净利润2.67 亿元，同比-32.92%；扣非 归母净利润2.42 亿元，同比-29.28%。公司收入超出我们预期，主要是外销表现超预期，净利润低于我 们预期，主要是产品结构和新品节奏影响。 1 ...

科沃斯与石头科技业绩对比 - 科沃斯2024全年营收165.42亿元同比增长6.71%，归母净利润8.06亿元同比增长31.70%，2025年Q1营收38.58亿元同比增长11.06%，归母净利润4.75亿元同比增长59.43% [1] - 科沃斯净利润尚未恢复至2021年20.10亿元的历史高点，2024年净利率仅为2021年三分之一 [2] - 石头科技2024年营收119.45亿元同比增长38.03%，归母净利润减少3.64%，2025年Q1营收34.28亿元同比增长86.22%，归母净利润2.67亿元同比下降32.92% [4] - 石头科技2024年出货量329.65万台首次超越iRobot和科沃斯 [6] 海外市场拓展情况 - 科沃斯2024年境外营收71.12亿元，欧洲市场科沃斯和添可品牌营收分别同比增长51.6%与64.0% [7] - 科沃斯在德国设立欧洲总部，欧洲团队规模近50人，擦窗机器人海外收入激增214.8%，割草机器人海外营收翻近两倍 [9] - 石头科技2024年53.48%营收来自境外，产品进驻全球超1400家线下门店包括BestBuy、Walmart等 [11] - 两家公司均面临海外市场增收不增利困境，成本上升导致利润承压 [13] 产品创新与品类拓展 - 行业进入性能过剩阶段，石头科技推出搭载五轴折叠仿生机械手的G30Space产品 [14] - 机械臂方案存在故障率高、维修成本增加等问题，业内对技术路线存在争议 [16] - 科沃斯拓展擦窗机器人、割草机器人等品类，添可品牌布局烹饪料理机、净热一体机等家电 [17] - 石头科技切入洗衣机赛道，推出多款洗烘一体机产品，客单价2000-3000元 [19] - 两家公司在大电品类尚未取得显著突破 [21] 行业挑战 - 美国关税政策推高出口成本，压缩利润空间，削弱价格竞争力 [22] - 企业通过优化供应链、本土化生产等方式应对，但关税壁垒仍是长期挑战 [22]

外贸与区域经济 - 外贸50城正在成为外贸增长的主要驱动力，但具体城市未明确提及 [2] - 东南亚地区在外贸格局中展现出骑墙生存策略，兼具潜力和发展问题 [2][3] 企业动态 - 石头科技一季度营收同比增长86%，海外产能处于爬坡阶段，通过自建工厂与代工厂结合完善供应链 [4] - 阿里巴巴开源8款通义千问Qwen3系列模型，包括两款MoE模型（Qwen3-235B-A22B和Qwen3-30B-A3B）及六款Dense模型（Qwen3-32B至Qwen3-0.6B） [6] - OpenAI更新ChatGPT Search功能，新增电商推荐服务，覆盖时尚、美妆、家居和电子品类 [7] 支付与金融科技 - 微信支付落地韩国釜山地铁，支持114个站点扫码乘车，覆盖单程票及多日通票 [5][6] - 阿联酋ADQ等三大机构计划推出迪拉姆稳定币，由阿联酋央行监管、FAB银行发行 [7] 国际活动与媒体服务 - 2025京洽会将于5月8-9日举办，聚焦中东、东南亚、拉美及欧洲市场资源对接 [8] - KrASIA推出面向中国出海企业的英文媒体服务，通过内容优化和全球平台收录提升品牌影响力 [9] 行业社群 - 36氪出海学习交流群已聚集超16,000名成员，提供跨境资讯与生态合作资源 [11]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业总收入165亿元（YoY+7%），归母净利润/扣非归母净利润8/7亿元（YoY+32%/+48%）[4] - 24Q4公司实现营业总收入63亿元（YoY+27%），归母净利润/扣非归母净利润1 9/1 9亿元（YoY+2178%/+584%）[4] - 25Q1实现营收39亿元（YoY+11%），归母净利润/扣非归母净利润约为4 7/3 6亿元（YoY+59%/+24%）[4] - 2024年度利润分配方案为每10股派现4 5元（含税），现金分红率为32%[4] 双品牌及地区表现 - 2024年科沃斯/添可品牌营收81/81亿元，同比+5%/+11%[5] - 国内业务：科沃斯和添可品牌营收共93亿元，同比+5%，回升主因产品矩阵优化+产品升级、24Q4国补有效拉动国内收入增长[5] - 海外业务：科沃斯和添可品牌营收共68亿元，同比+13%，其中欧洲市场科沃斯/添可品牌收入分别同比+52%/+64%[5] - 科沃斯品牌24Q4/25Q1国内线上销额同比+57%/+46%（均价同比-9%/-20%）、国内线下销额同比+176%/+83%（均价同比+4%/-4%）[5] - 添可品牌24Q4/25Q1国内线上销额同比-2%/-1%（均价同比-10%/-4%）、国内线下销额同比+66%/+37%（均价同比-2%/+9%）[5] 经营效率与利润率 - 2024年/25Q1毛利率为46 5%/49 7%（同比+1 9/+4 4pct），主要得益于产品结构提升、成本结构优化[6] - 24年销售/管理/研发/财务费用率分别为30 3%/3 4%/5 3%/0 2%（同比-0 9/-0 4/+0 0/+0 3pct）[6] - 25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为30 4%/3 6%/6 1%/-0 7%（同比+4 5/+0 2/-0 2/-1 2pct）[6] - 2024年/25Q1公司归母净利率为4 9%/12 3%（同比+0 9/+3 7pct），利润率持续改善[6]

4月27日，深圳市罗湖区举办以"罗湖新生态?智家筑未来"为主题的"智能家"产业发展投资促进大会，从 空间赋能、资本赋能、服务赋能、场景赋能、政策赋能等5个方面，推介罗湖区"智能家"招商体系，发 布《罗湖区支持"智能家"产业集聚发展若干措施》。 活动同期，罗湖区正式发布支持智能家产业集聚发展的若干措施，从全产业链发展支持、市场拓展支 持、应用示范支持、产业生态发展支持四个方面，全方位对智能家产业集聚发展提供支持。 深圳市罗湖区商务局副局长颜坤鹏介绍，罗湖区将对智能家产业相关的研发、设计、终端销售等企业给 予企业发展支持，推动全产业链集聚发展。其中，对智能家产业科学研究和技术服务业企业，按经营资 质、发展情况、带动效应、集聚能力等维度进行综合评估，分档给予最高1亿元支持；对智能家产业工 程设计与技术服务业企业，根据经营情况，分档给予最高300万元支持；对智能家产业零售企业，按条 件给予最高1000万元支持。 在全球数字化浪潮与消费升级的双重驱动下，全球智能家居产业正迎来爆发式增长。近年来，罗湖区积 极布局"智能家"产业，加快打造"智能家"产业集聚区。据介绍，罗湖区笋岗片区自1996年"中华第一 仓"启幕以来，已吸 ...