公司业绩与市场表现 - 百威亚太2023年第四季度有机收入同比下降4%，有机常规化EBITDA同比下降25%，业绩大致符合市场及该行预期 [1] - 公司第四季度净亏损高于预期，主要原因是实际税务支出高于预期 [1] - 公司股息派发情况符合市场预期 [1] 分区域市场表现 - 中国市场业绩持续承压，第四季度营收同比下降11% [1] - 中国市场销量跌幅已连续收窄，但平均售价面临压力，原因包括对居家渠道的投资支持以及产品组合变化未能带来利好 [1] - 韩国与印度市场表现稳健，对集团整体业绩形成支撑 [1] 未来关注重点 - 宏观政策变化是需要关注的重点因素 [1] - 居家渠道的发展情况是需要关注的重点因素 [1] - 公司的营销预算安排是需要关注的重点因素 [1] 机构观点 - 里昂予百威亚太目标价9港元，评级为“跑赢大市” [1]

公司业绩与财务表现 - 百威亚太2023年第四季度有机收入同比减少4% [1] - 百威亚太2023年第四季度有机常规化EBITDA同比下跌25% [1] - 百威亚太2023年第四季度净亏损高于预期 主要因税务支出高于预期 [1] 区域市场表现 - 中国市场业绩仍受拖累 第四季度营收下降11% [1] - 中国市场销量跌幅已连续收窄 [1] - 集团在韩国与印度市场表现稳健 [1] 运营与市场动态 - 中国市场因投资支持居家渠道及产品组合变化未能利好 平均售价面临压力 [1] - 公司股息符合预期 [1] - 需关注的重点包括宏观政策、居家渠道发展及行销预算 [1]

核心观点 - 百威亚太2025年业绩全面下滑，销量、收入、利润均出现显著下降，核心市场中国表现疲软，公司面临增长动能衰减与内外部多重挑战 [2][17] - 公司已制定2026年战略调整计划，重点在于修复中国市场、优化区域布局并维持股东回报，但转型面临激烈市场竞争与执行层面的不确定性 [13][28][30] 财务业绩概览 - 2025年总销量同比减少6.0%至79,658十万公升，收入同比下滑6.1%至57.64亿美元，股权持有人应占溢利同比大幅缩水32.6%至4.89亿美元 [2][17] - 正常化除息税折旧摊销前盈利同比减少9.8%至15.88亿美元，盈利率下降113个基点至27.6% [2][17] - 正常化每股基本盈利从5.90美分降至5.04美分，每股基本盈利从5.51美分跌至3.70美分 [2][17] - 毛利率从2024年的50.4%微降至2025年的50.1% [3][18] - 净利润已连续四年下滑，收入陷入两年连降 [2][17] 中国市场表现 - 中国市场销量同比减少8.6%，收入下滑11.3%，每百升收入下降3.0%，降幅均超过整体水平 [4][19] - 2025年第四季度，中国市场收入内生增长下滑11.4%，正常化除息税折旧摊销前盈利内生增长下滑42.3% [5][20] - 困境源于行业消费意愿疲弱、即饮渠道人流不足，以及向非即饮和O2O渠道拓展的短期投资拉低盈利 [6][7][21][22] - 尽管数字化渠道BEES已覆盖中国超320个城市，非即饮渠道贡献提升，但未能扭转整体颓势 [8][23] 区域市场分析 - 亚太地区西部（含中国、印度）全年销量减少6.7%，收入内生增长下滑8.2% [9][24] - 亚太地区东部（含韩国、日本）收入实现1.3%的内生增长，但销量微降1.3% [9][24] - 印度市场表现亮眼，高端及超高端产品组合占公司总收入三分之二以上，贡献超过20%的收入增长，但不足以抵消中国和韩国市场的下滑 [10][25] 面临的挑战 - 内部存在渠道、产品与组织三重错配：即饮渠道依赖度高，产品对消费趋势响应不足，2025年4月管理层更迭后战略执行需时间磨合 [11][26] - 外部竞争加剧，华润啤酒、青岛啤酒、燕京啤酒等本土品牌加速高端化，推出8-15元价格带产品，挤压公司生存空间 [11][26] - 百威亚太在中国高端啤酒市场的份额从2015年的近50%下滑至2020年的42%左右，预计近期仍在下降 [11][26] - 宏观经济波动导致消费复苏不及预期，大宗商品价格波动带来的成本压力仍未完全消除 [12][27] 公司战略与展望 - 2026年中国市场核心任务是重建市场份额增长，依托百威品牌，加大核心+及超高端产品创新，加快非即饮渠道高端化与数字化转型 [13][28] - 将韩国视为利润率扩张关键市场，持续投资凯狮品牌；将印度定位为下一个增长动力，聚焦百威等高端品牌 [13][28] - 计划探索东南亚及其他市场的并购机会，以非内生增长方式拓展业务 [13][28] - 董事会建议2025年末期股息每股5.66美分，与2024年持平，总股息约7.5亿美元，在业绩下滑背景下维持稳定分红 [14][29]

核心财务表现 - 2025财政年度总销量为796.58亿公升，同比减少6.0% [1][2] - 2025财政年度收入为57.64亿美元，同比减少6.1% [1][2] - 2025财政年度公司股权持有人应占溢利为4.89亿美元，同比大幅减少32.6% [1][2] - 2025财政年度正常化除息税折旧摊销前盈利为15.88亿美元，同比减少9.8%，盈利率为27.6%，下降113个基点 [2] - 2025财政年度正常化除息税前盈利为9.86亿美元，同比减少12.0%，盈利率为17.1%，下降115个基点 [2] - 2025财政年度正常化每股盈利为5.04美分，低于2024财政年度的5.90美分 [2] - 2025财政年度末净现金部位为28亿美元，较2024财政年度末减少0.39亿美元 [3] 分区域及季度表现 - 2025年第四季度总销量减少0.7%，主要受中国业务持续挑战及韩国行业疲弱影响，但被印度强劲增长部分抵销 [2] - 2025年第四季度收入及每百升收入分别减少4.2%及3.5% [2] - 2025年第四季度正常化除息税折旧摊销前盈利减少24.7%，盈利率减少425个基点 [2] - 2025财政年度，百威亚太在中国市场的啤酒销量及收入分别减少8.6%及11.3%，每百升收入减少3.0% [3] - 公司业绩已连续两年下滑，2024年销量、收入、净利润同比分别减少8.8%、8.9%、14.77% [3] 业务策略与渠道发展 - 公司渠道扩张策略取得进展，2025年第四季度聚焦在非即饮渠道内带动高端化 [3] - 2025年第四季度扩大公司在线上到线下渠道的渗透率和市场份额 [3] - 2025财政年度，非即饮及O2O渠道对销量及收入的贡献均有所提升 [3] - 2026年中国市场策略首要任务是重燃增长趋势，并重建市场份额的增长动能 [4] - 公司专注于加强产品组合，以百威品牌为引领，辅以核心+和超高端产品组合的创新商品，把握增长机遇 [4] - 公司将加快拓展非即饮营销途径，并利用持续的数字化来提升执行力及消费者参与度 [4] 股东回报 - 董事会建议就2025财政年度派付股息7.50亿美元或每股5.66美分，与2024财政年度保持一致 [3]

核心观点 - 百威亚太2023年第四季度业绩大致符合市场及里昂预期 但中国市场持续拖累整体表现 韩国与印度市场则表现稳健 里昂给予其目标价9港元及“跑赢大市”评级 [1][2] 财务业绩 - 2023年第四季度公司有机收入按年下降4% 有机常规化EBITDA按年下跌25% 表现大致符合该行及市场共识 [1] - 公司2023年第四季度净亏损高于预期 主要因税务支出高于预期 [1] - 公司2025财政年度收入为57.64亿美元 [2] - 公司建议派付股息每股5.66美分 股息符合预期 [1][2] 区域市场表现 - 中国市场在2023年第四季度营收下降11% 持续拖累公司整体业绩 [1] - 中国市场销量跌幅已连续收窄 但平均售价面临压力 原因包括投资支持居家渠道及产品组合变化未能利好 [1] - 韩国与印度市场在2023年第四季度表现稳健 [1] 未来关注重点 - 公司未来发展需关注宏观政策、居家渠道发展及营销预算 [1]

国际啤酒巨头2025年业绩概览 - 国际啤酒巨头喜力集团与百威亚太先后披露2025年全年业绩 整体呈现增速放缓、销量下行的趋势 [1][2] - 喜力集团2025年实现净收入287.53亿欧元 净利润18.85亿欧元 连续两年同比下跌 销量再次转为下滑 [2] - 百威亚太2025年实现收入57.64亿美元 同比内生下滑6.1% 正常化除息税折旧摊销前盈利15.88亿美元 同比内生下滑9.8% 股权持有人应占溢利4.89亿美元 同比大幅下滑32%以上 创上市以来新低 [2] - 百威英博全球业绩尚未披露 但从其去年三季报和百威亚太全年业绩来看 百威去年整体业绩大概率仍处于下行区间 [3] 喜力集团业绩与战略调整 - 按IFRS口径 喜力集团2025年收入同比下滑4.7% 净收入同比下滑3.6% 运营利润同比下滑3.2% 销量同比下滑1.2% [5] - 按BEIA口径 喜力集团2025年净收入288.9亿欧元 有机增长1.6% 营业利润43.85亿欧元 有机增长4.4% [5] - 喜力集团2025年总销量同比下滑1.2% 但在超过60%的市场维持或提升了市场份额 并在27个市场实现了双位数增长 [6][7] - 在中国市场 喜力啤酒、喜力星银实现两位数增长 红爵啤酒销量翻倍 中国已跻身喜力利润贡献前三大市场 [8] - 喜力集团将2026年营业利润增长预期下调至2%至6% 低于此前预测的4%至8%的增幅 [9] - 为应对增长放缓 喜力计划到2030年前每年节约4至5亿欧元的成本 具体举措包括裁员5000至6000人 将3000个岗位整合至喜力业务服务部门 供应链优化 酿酒厂数字化升级 关停部分产能 [2][10] - 此轮裁员人数约占其全球8.9万员工的5.6%-6.7% 将在2026年、2027年完成 [12] - 喜力集团CEO Dolf van den Brink将于今年5月底离任 外界分析其离任与面临持续增长压力有关 [8] 百威亚太业绩与区域表现 - 百威亚太2025年总销量同比内生下滑6% [12] - 在印度市场 百威2025年增长好于行业水平 四季度实现两位数增长 全年市场份额有所扩大 [12] - 在韩国市场 虽然四季度有所下滑 但全年百威扩大了市场份额 EBITDA也有所提升 [12] - 在中国市场 2025年百威业绩未能好转 按内生口径 收入同比下滑11.3% 正常化除息税折旧摊销前盈利同比下滑15.7% 销量同比下滑8.6% [13][14] - 百威亚太管理层评价中国业绩“未尽潜能” [15] 百威亚太中国市场复苏战略 - 百威明确将在中国尽快恢复增长作为首要任务 重点投入百威啤酒、哈尔滨啤酒 明显加强了非即饮渠道以及O2O渠道的投入 [16] - 2025年百威中国的非即饮及O2O渠道对销量及收入的贡献均有所提升 [17] - 对于2026年 百威重申在中国的首要任务是重燃增长趋势 并重建市场份额的增长动能 [18] - 公司认为中国长远而言仍然是全球庞大利润池最具增长机会的市场之一 [18] - 自去年12月以来 百威以“马上百威马年有奔头”为主题推出系列营销活动 包括与品牌大使王嘉尔合作推出马年限定产品 与B站合作跨年晚会 在全国12座城市举行倒数庆祝活动等 以提升在家庭、社交和送礼场合的影响力 [18]

2026年春节旅游住宿市场核心观察 - 2026年马年春节旅游市场呈现供需两旺局面，出境游回暖、国内游火爆，其中以潮汕、泉州为代表的新晋顶流文旅城市住宿价格飙升成为焦点，引发市场对价格合理性的讨论 [1] 春节住宿价格涨幅特征 - **经济型酒店价格暴涨**：平日价格在200至300元的经济型酒店，春节假期期间价格直接上涨至800至1500元 [1] - **中端及高端住宿价格高企**：中端酒店价格普遍站上1000至2000元，部分位置优越的民宿、精品酒店价格直逼2500元以上 [1] - **具体案例佐证涨幅**：以OTA平台数据为例，除夕至假期期间，汕头和泉州等地连锁酒店价格均呈现上涨，众多经济型和中端酒店价格飙升至千元级别 [1] - 例如，泉州西街某全季酒店商务大床房价格达1445元 [2] - 汕头高铁站某亚朵酒店行政大床房均价为2243元，尊享大床房均价为2519元 [3] 区域市场表现分化 - **热门目的地量价齐升**：2026年春节假期期间，潮汕地区酒店订单量同比大幅上升48% [5] - **价格表现出现分化**：同期，汕头酒店价格同比上升3%，而广州酒店价格同比下降6%，珠海酒店价格同比下降7%，深圳价格起伏不大 [5] 价格上涨的驱动因素分析 - **需求端：流量爆发式增长**：潮汕依靠牛肉火锅、生腌等美食IP在短视频平台持续走红，吸引年轻人“为吃一座城”；泉州凭借“世遗+古城”的“半城烟火半城仙”氛围出圈，精准击中年轻游客偏好，导致巨量客流涌入 [7] - **供给端：接待能力存在短板**：潮汕、泉州均为中小城市，酒店总量有限，中高端供给不足，民宿数量跟不上需求的爆发式增长，导致供需严重错配 [7] - **节假日集中效应**：春节作为全民出行的长假，需求在短时间内高度集中，同时人工成本（如三倍工资）、水电物料成本上涨，共同推高价格 [8] - **消费者偏好转变**：游客厌倦走马观花，转而追求原真、深度的在地文化体验，使得拥有独特民俗文化的小众城市、特色古城取代传统大牌景区成为新热点 [8] 市场现象与潜在问题 - **核心区域溢价明显**：汕头小公园、潮州古城、泉州西街等热门区域酒店价格最高、最先售罄，游客为地段便利性支付溢价 [7] - **民宿性价比消失**：连锁酒店涨价的同时，普通民宿价格也同步暴涨至600至1200元，但品质参差不齐，性价比快速消失 [7] - **住宿成本占比高企**：众多游客坦言，前往潮汕、泉州的春节旅行中，住宿成本可能超过机票费用 [7] - **存在市场过热风险**：当价格上涨幅度完全脱离与服务质量相匹配的合理区间，演变为“透支口碑”式的短期逐利行为，会损害游客体验并伤害当地旅游品牌 [11] 行业长期发展的关键 - **从“流量”到“留量”的转化**：城市真正的竞争力在于让游客“来了还想再来”，而非节假日的短期高价 [12] - **平衡市场活力与可持续发展**：需要尊重节假日供需变化带来的价格调节市场规律，同时也需通过加强信息透明、引导错峰出行、鼓励发展多元住宿供给等方式进行适度调节，避免价格过度畸形波动 [11] - **合理涨价与哄抬价格的界限**：合理涨价基于成本显著上升和真实的供需关系，涨幅在合理范围内；哄抬价格则通过制造信息不对称推动价格脱离实际价值与服务成本，形成胁迫性交易环境 [12] - **消费者决策参考**：游客可通过横向（对比同期同地段同档次商家）与纵向（对比非热门时段价格）比较，并关注商家是否明码标价、事前充分告知，来判断价格合理性 [12]

民政部2025年婚姻登记及民政事业数据 - 2025年结婚登记676.3万对 较2024年增加65.7万对 [1] - 2025年离婚登记274.3万对 较2024年减少77万对 [1] - 2025年民政事业费累计支出4877.9亿元 [2] - 提供住宿的民政机构共42432个 其中养老机构39411个 [2] - 城市最低生活保障人数595万人 平均标准832元/人·月 [2] - 农村最低生活保障人数3340.1万人 平均标准621.2元/人·月 [2] - 城乡特困人员救助供养人数488.2万人 [2] - 享受困难残疾人生活补贴人数1197.9万人 [2] - 享受重度残疾人护理补贴人数1675.2万人 [2] - 2025年福利彩票销售额2085.8亿元 [2] - 社会组织中社会团体37.5万个 民办非企业单位45.0万个 基金会9769个 [2] 啤酒行业动态 - 啤酒巨头喜力宣布裁员超过5000人 [3][4] - 喜力同时关停部分产能 [3][4] 金融市场与大宗商品 - 人民币汇率升破6.9 有机构认为年内或挑战6.7 [4] - 美股市场深夜巨震 芯片股全线大涨 [4] - 美光科技股价上涨近10% [4] - 黄金与白银价格同时上涨 [4]

国际啤酒巨头2025年业绩概览 - 国际啤酒巨头喜力集团与百威亚太先后披露2025年全年业绩，整体呈现增速放缓、销量下行的趋势 [1] - 喜力集团2025年实现净收入287.53亿欧元，净利润18.85亿欧元，连续两年同比下跌，销量也再次转为下滑 [1] - 百威亚太2025年实现收入57.64亿美元，同比内生下滑6.1%，正常化除息税折旧摊销前盈利（EBITDA）15.88亿美元，同比内生下滑9.8% [1] - 百威亚太股权持有人应占溢利为4.89亿美元，同比大幅下滑32%以上，创下其上市以来的新低 [1] - 面对业绩压力，行业龙头正在采取换帅、裁员、降本、控预期等一系列举措 [1] 喜力集团业绩详情与战略调整 - 按国际财务报告准则（IFRS）口径，喜力集团2025年收入同比下滑4.7%，净收入同比下滑3.6%，运营利润同比下滑3.2%，销量同比下滑1.2% [3][4] - 按喜力更愿意采用的BEIA口径（剔除特殊项目及收购相关无形资产摊销），2025年净收入为288.9亿欧元，有机增长1.6%；营业利润为43.85亿欧元，有机增长4.4% [4] - 2025年喜力在超过60%的市场维持或提升了市场份额，并在27个市场实现了双位数增长 [5] - 在中国市场，喜力啤酒、喜力星银均实现了两位数增长，红爵啤酒销量翻倍，中国已跻身其利润贡献前三大市场 [5] - 喜力集团已将2026年营业利润增长预期下调至2%至6%，低于此前预测的4%至8%的增幅 [6] - 公司计划到2030年前，每年节省4至5亿欧元的成本，具体举措包括裁员5000至6000人（约占全球8.9万员工的5.6%—6.7%）、整合3000个岗位至业务服务部门、优化供应链及关停部分产能 [1][6] 百威亚太业绩详情与市场表现 - 百威集团整体2025年前三季度收入同比有机增长1.8%，但正常化后EBITDA同比有机下滑5.8%，销量同比有机下滑2.6% [8] - 百威亚太2025年全年总销量同比内生下滑6% [8] - 分市场看，百威在印度市场增长好于行业水平，四季度实现两位数增长，全年市场份额扩大；在韩国市场全年市场份额也有所扩大，EBITDA提升 [8] - 然而在关键的中国市场，2025年业绩未能好转：收入同比内生下滑11.3%，正常化EBITDA同比内生下滑15.7%，销量同比内生下滑8.6% [8][9] - 百威亚太管理层承认“在中国的业绩未尽潜能”，并将尽快在中国恢复增长作为首要任务 [9] 百威亚太在中国市场的复苏策略 - 过去一年，百威明确将在中国尽快恢复增长作为首要任务，重点投入百威啤酒、哈尔滨啤酒，并明显加强了非即饮渠道以及O2O渠道的投入 [10] - 2025年，百威中国的非即饮及O2O渠道对销量及收入的贡献均有所提升 [10] - 对于2026年，百威重申在中国的首要任务是重燃增长趋势，并重建市场份额的增长动能 [11] - 公司计划通过百威品牌引领，辅以核心+和超高端产品组合的创新，加强产品组合以把握增长机遇 [11] - 公司将加快拓展非即饮营销途径，并利用持续的数字化来提升执行力及消费者参与度 [11] - 自去年12月以来，百威已推出一系列以“马上百威 马年有奔头”为主题的营销活动，包括推出马年限定产品、与B站合作跨年晚会、在全国12座城市举行倒数庆祝活动等，以提升在家庭、社交和送礼场合的影响力 [11]

核心观点 - 百威亚太2025财年业绩全面下滑，其长期依赖的“高端化”战略和“零基预算”管理模式在宏观环境变化及激烈竞争下面临挑战，公司正经历从品牌、渠道到管理的系统性困境 [3][4][15] 财务业绩表现 - 2025财政年度总销量减少6.0%，收入为57.64亿美元（约合人民币398.29亿元），同比减少6.1%（按呈报基准计减少7.7%），每百升收入减少0.2% [3][17] - 股权持有人应占正常化溢利由2024财年的7.78亿美元（约合人民币53.76亿元）下降至2025财年的6.66亿美元（约合人民币46.02亿元） [4][18] - 2025年，百威在中国市场的啤酒销量下滑8.6%，营收下滑11.3%，每百升收入减少3.0% [4][18] - 董事会建议派发末期股息每股5.66美分（约合人民币0.39元） [4][18] 核心困境与战略问题 - 母公司3G资本的“零基预算”管理模式，通过极致成本压缩追求利润，曾使公司EBITDA利润率常年维持在30%以上，但也导致营销短视、人才流失及市场洞察力下降 [5][20] - 2024年公司裁减约4000名员工，占总数的16%，2025年外界盛传计划进一步裁员以削减15%的运营成本 [5][20] - 品牌正从“生活方式品牌”蜕变为“高效快消符号”，损害了品牌价值 [5][20] - 公司曾拥有的核心护城河——对高端即饮渠道（如酒吧、夜店）的绝对垄断正在崩塌，因宏观环境导致高端夜生活需求下降，消费者转向性价比更高的选择 [5][6][20][21] - 为维持销量，公司在三季度通过更高零售折扣处理库存，拉低了平均售价 [6][21] 市场竞争与渠道压力 - 竞争对手喜力与华润啤酒的联盟构成重大威胁，华润利用其本土分销网络将喜力推向百威垄断的中高端餐饮渠道，喜力2025年在华销量持续双位数攀升 [8][23] - “本土巨头+国际品牌”模式比百威依赖的直营和重度管理模式更具韧性，百威的直营体系在市场转折时表现出巨大惯性阻力 [8][23] - 公司的B2B数字化平台BEES截至2025年9月覆盖中国320多个城市，贡献约80%的收入，但被指剥夺经销商自主权，引发渠道“隐秘反弹” [12][27] 管理层变动与挑战 - 2025年4月1日，原CEO杨克（Jan Craps）离任，其任内推动了公司上市但留下销量断崖式下跌的局面 [8][23] - 新任CEO程衍俊（YJ Cheng）在百威体系工作29年，拥有工程和发酵背景，信号公司试图回归“基本盘” [9][24] - 新任CEO面临修补供应链冗余、修复经销商关系、重获年轻消费者认同等挑战，同时CFO也计划于2026年4月离任，管理层震荡可能造成战略执行断层 [11][26] - 旗下哈尔滨啤酒在2024年被检出“呕吐毒素”，虽符合标准但对高端品牌声誉造成灾难性打击，被视为极致成本压缩的“反噬” [11][26] 市场估值与投资者策略 - 公司目前依靠高派息支撑股价，2025财年建议末期股息约每股0.41元人民币，但在缺乏内生增长下被视作透支未来的策略 [13][28] - 截至2026年2月，公司市盈率已从上市初的溢价水平跌落至约23倍 [13][28]