减持计划概况 - 实际控制人池宇峰计划在未来三个月内减持公司股份不超过3297.95万股，占总股本的1.70% [1] - 以公告次日（11月28日）收盘价14.17元估算，此次减持套现规模约4.67亿元 [1] - 若此次减持完成，池宇峰直接持股比例将降至5.99%，但仍通过一致行动人合计控制公司32.36%股权，控制权结构未发生改变 [4] 减持时机与市场反应 - 减持计划距离公司发布2025年亮眼三季报仅过去一个月，时机微妙 [2] - 减持公告发布后次日（11月28日），公司股价收跌6.59%，反映出投资者对实控人减持行为的敏感反应 [2] - 自2019年限售股解禁以来，池宇峰已累计减持套现约85亿元，此次减持前已累计套现超25亿元 [1][4] 公司近期业绩表现 - 2025年前三季度营收54.17亿元，同比增长33% [2] - 2025年前三季度归母净利润6.66亿元，同比大幅增长271.17%，扭转了2024年亏损12.88亿元的困境 [2] - 2022年至2024年，公司营收从76.70亿元降至55.70亿元，归母净利润从盈利13.77亿元转为亏损12.88亿元 [2] 战略转型与成本管控 - 2024年公司关停了《完美新世界》《灵笼》等多个在研项目，合计亏损约3.97亿元，并进行了大规模人员优化，员工总数从2023年末的5754人缩减至3905人，降幅达32% [3] - 2025年公司将资源倾斜至二次元开放世界游戏《异环》等重点项目，该作品已于年中完成国内二测与海外首测，市场反馈积极 [3] - 新任CEO推动成本管控改革，2025年前三季度销售费用率同比下降5.3个百分点 [3] 行业竞争与海外拓展 - 2025年国内手游市场规模增速放缓至8.7%，行业竞争加剧 [5] - 公司传统优势的MMORPG赛道增长乏力，新作《异环》需与米哈游《原神》、腾讯《王者荣耀：世界》等强势产品正面竞争 [5] - 公司尝试向海外市场拓展，2025年《完美世界手游》在东南亚市场收入同比增长40%，但全球业务贡献仍不足20% [5] 未来展望与投资关注点 - 公司计划在2026年上线《异环》等3款新品，研发投入同比增幅预计达30% [7] - 截至2025年9月末，完美世界机构持股比例仅为2.75%，低于行业平均水平，此次减持可能引入机构投资者优化股东背景 [7] - 公司能否在精品化、国际化战略以及引擎自研、AI应用等领域取得突破，是决定其长期价值的关键 [7]

中国游戏产业十年发展背景 - 2015年是中国游戏产业全面崛起的里程碑式节点，游戏游艺设备解禁及相关管理规范发布为增长提供原始动力 [1] - 2015年后的十年间，中国游戏产业年营收从1407亿元增长至3257亿元，实现翻倍增长 [1] - 移动游戏大发展、游戏出海、经典IP的文化与商业价值塑造成为此期间的重要特征 [1] 高投入重度游戏市场遇冷案例 - 西山居重度机甲游戏《解限机》自2015年立项，上线后在线活跃人数峰值由7月2日的13.28万跌至11月前后的不足5000 [2] - 中手游开放世界仙侠手游《仙剑世界》上市后表现未达预期，公司对研发开支无形资产减值约1.58亿元 [2] - 网易战魂工作室历时6年、预计投入超10亿的《射雕》于2024年3月上线，同年11月24日正式停服，期间曾因公测反馈不佳进行大规模回炉重做 [2] 产品遇冷原因分析 - Steam平台2024年发布的1.3万款新游戏中，有40%（超过5200款）游戏收入不足100美元，甚至不足以覆盖平台上架成本 [4] - 《仙剑世界》问题在于高度依托仙剑IP，受众年龄偏大，其相对复古的题材和风格与新颖的游戏形式、纳新目标间未取得平衡 [5] - 《射雕》与《解限机》问题在于产品创新、付费模式与原本厂商受众社群不匹配，创新内容更适合买断制付费却选择了内购模式 [6] - 很多高投入重度产品沿用既有产品思路开发，场景设计重复，盈利模式仍依靠数值付费，与市场主流产品无显著差异性 [8] 市场预测与调整困境 - 游戏上线前的预告片、试玩Demo、内测等环节是帮助厂商进行产品调整的重要环节，但重度产品因沉没成本过高面临更高取舍难度 [10] - 小批量公测阶段就能较精准预估盈利数据，此时表现不佳仍坚持上线的产品分为两种情况：向资本市场交代或制作人对产品有坚持和对赌 [10] - 部分厂商研发团队高度依赖过去成功产品经验，对高投入产品抱有不求有功但求无过的心态，缺少全面革新动力 [9] 厂商应对策略与行业反思 - 西山居为《解限机》上线“梦想中的机甲游戏”问卷，反馈将直接影响后续制作，研运团队接手官方账号以加强沟通，多人大战场模式正在内部测试 [11] - 中手游针对《仙剑世界》进行组织架构和人力优化调整以降低研发成本，更换新项目负责人，重新设计游戏内商业化模式 [12] - 行业需要理清产品最终性质和目标，长期运营收费模式产品若以市场表现优先需从用户基本盘出发，若以研发者自我表达优先则易产生矛盾 [12] - 作品类游戏商业模式不复杂，主要困难来自成本和经验缺失，需要行业及文化界针对性扶持以完善辅助体系 [13]

公司融资与估值 - 反舌鸟科技完成A轮融资，金额为2000万元人民币，公司估值达到2亿元人民币 [1] - 最新一轮估值已达5亿元人民币，较同类企业10亿+人民币的起步估值形成显著洼地 [5] - 公司已明确2年内的上市路径，致力于成为AIGC+UGC游戏概念的首家上市公司 [3][5] 投资方与战略协同 - 本轮融资由美股上市公司联掌门户和A股上市公司电魂网络领投，杭州苡柠网络科技、杭州淇涵光启网络科技及多位资深天使投资人跟投 [1] - 电魂网络作为游戏研运投一体化企业，其精品内容战略与公司的AIGC技术形成互补，旨在推动行业降本增效 [2] - 联掌门户凭借覆盖数千社区的智能终端网络和广告能力，将为公司UGC内容提供线下流量入口和品牌营销协同 [2] 公司定位与核心竞争力 - 公司定位为AIGC智能体驱动的UGC游戏研发与发行平台，目标成为“α世代游戏界的索尼” [1] - 核心团队年轻化、全球化、专业化，成员来自网易、暴雪、字节跳动、亚马逊全球等企业 [3] - 公司具备技术领先性，自研AIGC Agent结合多模态大模型，实现游戏策划、美术、代码生成的全流程自动化 [4] - 公司拥有生态先发优势，是国内UGC游戏赛道头部的内容生态研发商和首个专注UGC游戏（元宇宙）发行商 [4] 市场数据与用户生态 - 公司全球沉淀用户超1000万，分布为北美23%、东南亚18%、欧洲15%、巴西12%等，用户画像聚焦9-24岁年轻群体 [4] - 截至2025年5月，公司游戏矩阵实现月活跃用户8500万以上、日活跃用户550万以上、平均同时在线用户5.5万以上 [4] - 2025年公司销售额突破1亿元人民币 [4] 行业前景与市场机遇 - 据Precedence Research数据，2024年全球游戏市场规模达3724亿美元，预计2034年将突破7217亿美元，AIGC与UGC成为核心增长引擎 [5] - 玩家从“被动体验”转向“共创主导”的趋势日益显著，AI生成式游戏与UGC生态的普及指日可待 [5] - Roblox等平台的市值增长验证了UGC模式的商业价值 [5] 资金用途与未来规划 - 本轮融资将用于加速AIGC工具链迭代、UGC内容生态扩张、原创IP全球化发行及并购整合 [1] - 未来将重点推进三大战略：升级AI工具链、加速多款UGC精品游戏开发及全球发行、构建为细分行业和年轻新质用户服务的硬件生态 [6] - 公司首创出海元宇宙沉浸式品牌营销解决方案，与全球标杆品牌客户在数字互动内容开发、沉浸式品牌孪生及游戏电商领域深度合作 [4] 商业模式与盈利 - 公司盈利模式融合原创游戏内容及创新硬件渠道，以AIGC为内核，变现场景包括游戏内购、广告、IP授权及动漫衍生、创新娱乐硬件等 [4]

核心战略与业务布局 - 公司坚持“聚焦游戏主业”核心战略，以“研发、发行、投资+IP、用户平台”四大业务体系为支撑 [3] - 积极拓展海外业务，贯彻IP产品战略，深耕港澳台、韩国、东南亚，发力日本及欧美市场 [3] - 拥有大量知名IP授权，包括“机动战士敢达系列”、“OVERLORD”、“仙剑奇侠传”、“斗罗大陆”等，支撑产品多样化 [3][4] 传奇盒子业务规划 - 子公司闲趣互娱获《热血传奇》及《传奇世界》授权，独家开发运营传奇盒子产品 [5] - 三九互娱、贪玩游戏、掌玩游戏分别支付1亿元、2亿元、1.5亿元入驻传奇盒子开设品牌专区 [5] - 将与顺网科技等合作构建PC游戏生态社区，形成PC+移动端双轨道并行发展格局 [6][7] 股份回购与股东情况 - 2025年9月1日至3日回购895.28万股（占总股本0.42%），成交金额约2亿元，用于股权激励或员工持股 [8] - 2019年至今累计回购金额超8亿元 [8] - 实控人金锋承诺未来五年不减持，并将2019年至2028年税后分红用于每年增持 [9] - 2025年实控人累计分红增持229.34万股，增持金额约4,072.33万元 [9] - 截至2025年11月20日股东总户数为82,977户，近期总体趋于增加 [10] AI与新产品进展 - 投资产品EVE为全球首款3D AI智能陪伴应用，计划于2026年Q1上线，近期开启二测 [11][12] - AI潮玩品牌《暖星谷梦游记》将于12月8日晚8点开启预售，主打情感陪伴 [12] 世纪华通股权投资 - 持有世纪华通股票作为“其他权益工具投资”，公允价值变动计入其他综合收益，不影响当期损益 [14] - 属于战略投资，旨在加强业务合作，公司不会在短期内出售 [14]

核心观点 - FunPlus旗下微观世界SLG游戏《Micro Hunter》市场表现平淡，但反映了头部厂商对“微观世界”这一小众赛道的持续关注和投入 [1][20][21] 市场表现与发布历程 - 《Micro Hunter》前身为《Tiny Survivors》，于今年2月在多国开启小规模测试，9月23日正式更名上架 [2] - 该游戏是FunPlus在3年内历经6个游戏名反复测试的产品，显示公司长期瞄准微观世界题材 [1] - 在美国市场，该产品的最高排名仅为策略品类榜第55名，整体表现不突出 [1] 下载量数据 - 截至11月23日，游戏双端全球累计预估下载量约为71.7万次，Google Play下载量占比84%，苹果商店占比16% [4] - 下载量在10月配合效果广告投放后明显提升，单日下载量峰值约为2.6万次 [4] - 巴西是第一大下载市场，下载量为11.3万次，美国以7.6万次排名第二，菲律宾、印度、俄罗斯等地区紧随其后 [6] 收入数据 - 截至11月23日，游戏双端累计预估收入约为55万美元，单日预估收入峰值出现在11月2日，约为1.3万美元 [7] - 美国市场是第一大收入来源，收入占比达34%，德国、英国、法国等欧洲发达地区排名第2/3/4名 [9] - 巴西作为下载量最高地区，其收入占比仅为1.85%，显示用户付费能力存在地区差异 [9] 营销投放策略 - iOS端效果广告投放集中在10月，投放时长约1个月，之后呈现持续下滑直至停止 [10] - 单日投放素材量峰值出现在10月13日，接近200条，整个投放周期大约投放1100条创意素材 [10] - 广告素材主要目标受众为男性用户（占比约78%），年龄层以25-34岁为主（占比约39%） [11][12] 创意素材分析 - 创意素材主要围绕“微观”游戏内容展开，展示小人物的生活战斗场景，突出猎奇观感和策略SLG的掌控感 [13] - 高曝光素材分为三种主要类型：“微观”世界展示+口播解说、大事件紧急+展示建造策略、角色人物展示 [14][16][18] 行业趋势与厂商动态 - 除FunPlus外，网易和腾讯等头部大厂也开始关注微观世界赛道 [1][20] - 网易曾在去年10月海外发行相关题材产品《开放空间》，腾讯旗下有经营类产品《粒粒的小人国》 [20] - 微观世界题材具备猎奇特点和轻松休闲特质，能与传统题材形成差异化，但小众题材的局限性不适合所有厂商盲目入局 [20][21]

合作核心内容 - 北京零一万物与恺英网络子公司杭州极逸达成深度合作，共同研发面向游戏产业的专业大模型 [1] - 合作被视为大模型与垂类智能体应用深度结合的重要里程碑，旨在构建高商业化潜力的AI游戏落地范本 [1] - 这是国内首例通用大模型企业与游戏垂类AI生成平台的深度联动 [2] 合作目标与规划 - 合作将聚焦游戏引擎及相关平台的智能化升级，探索从开发到运营的全链路效率提升方案 [1] - 致力于优化生产流程、减少重复劳动，实现大模型与游戏生产场景的协同 [1] - 旨在降低技术门槛，提升创作效率，引领游戏产业迈向智能化研发新阶段 [2] 合作方背景：零一万物 - 公司是聚焦自研大模型技术的AI 2.0公司，已推出Yi-Large、Yi-Lightne等多款性能领先的模型 [1] - 其“万智企业大模型一站式平台”提供产业模型训练、微调、部署和企业级Agent应用搭建服务 [1] - 已与中国移动、中国电信、阿里云、华为、顺丰科技等各领域头部企业建立深度合作 [1] 合作方背景：杭州极逸 - 公司是恺英网络控股子公司，在“AI+游戏”垂直领域深度布局 [2] - 其自主研发的一站式AI游戏创作平台SOON将完整游戏生成时间压缩至小时级别 [2] - 其全球首款AI游戏数值引擎SOON Fx使数值策划工作效率提升70%以上，平台已荣获2025年“十大创新力产品”大奖，吸引数十万开发者关注 [2] 行业观点与影响 - 零一万物CEO李开复博士强调AI Agent是CEO最需关注的核心技术，能推动企业组织重构与业务流程重组，实现数智化价值从降本到增效的转变 [1] - 杭州极逸CEO谭凯认为AI是重构开发流程、释放创意的关键 [2] - 公司运营总监于佳表示“游戏+AI”赛道已形成技术、市场与创作的正向循环 [2]

市场表现与产品动态 - 11月27日游戏板块早盘拉升后震荡，游戏ETF现涨近1% [1] - 部分持仓股如巨人网络、恺英网络、游族网络、国脉文化、完美世界、冰川网络等涨幅居前 [1] - 截至11月25日，游戏ETF产品规模达110.58亿元，旨在助力投资者一键布局A股游戏龙头 [1] 行业数据与市场趋势 - 2025年10月中国国内游戏市场收入为313.59亿元，环比增长5.66%，同比增长7.83% [1] - 游戏行业具备明确投资主线，政策、盈利与估值形成三重支撑 [1] - 国内监管政策利好宽松，叠加文化出海定位 [1] - 三季度业绩远超市场预期，有效验证游戏行业盈利能力 [1] - 当前多数头部游戏公司估值仍普遍处于15~20倍区间 [1] 行业前景与催化因素 - 中长期看，AI催化下中腰部游戏公司在产品玩法、题材上持续创新，有望带动估值修复与业绩增长的双重红利 [1] - 游戏凭借悦己经济的娱乐属性，高景气度有望延续 [1] - 游戏板块具备AI、内容、商业化模式变革多点催化 [1] - 游戏ETF跟踪中证动漫游戏指数，反映动漫游戏产业A股上市公司股票的整体表现 [1]

合作主体与性质 - 北京零一万物科技有限公司与恺英网络旗下的杭州极逸人工智能科技有限公司宣布达成深度合作[1] - 双方将共同研发游戏产业大模型[1] - 合作旨在推动"游戏+AI"的深度融合与创新变革[1] 合作重点与目标 - 合作将聚焦游戏引擎及相关平台的智能化升级[1] - 将围绕游戏研发中的关键环节进行探索[1] - 目标是探索从开发到运营的全链路效率提升的解决方案[1]

公司业务动态 - 腾讯旗下国际游戏业务品牌Level Infinite与韩国游戏开发商SHIFT UP签订跨平台游戏《Project Spirits》的发行协议 [1] - 《Project Spirits》由SHIFT UP与腾讯旗下关联公司永星互动共同开发 [1] - Level Infinite是SHIFT UP手游《胜利女神：妮姬》的全球发行商 [1] 产品信息 - 《Project Spirits》是一款基于虚幻引擎5开发的跨平台游戏 [1] - 游戏面向PC、主机与移动端多个平台 [1]

市场表现 - 11月25日午盘游戏板块延续强劲反弹，游戏ETF（159869）上涨近5%，持仓股全线飘红 [1] - 富春股份和巨人网络股价涨停，名臣健康、三七互娱、恺英网络、吉比特等涨幅居前 [1] - 游戏ETF（159869）盘中成交额逼近13.5亿元，交投活跃，截至11月24日产品规模达111.60亿元 [1] 行业趋势与催化剂 - 国内外多模态大模型能力持续升级，有望推动AI商业化在游戏等领域加速落地 [1] - 多模态生成能力提升有望推动游戏等领域的AI应用迎来加速增长 [1] - 游戏行业收入和利润同比增速呈逐季度持续提升趋势 [1] - 用户游戏消费需求增长与爆款新品不断释放产生共振，推动行业利润加速释放 [1] 投资观点与前景 - 证券机构看好AI应用、文化出海等主题方向，重点关注游戏子板块 [1] - 游戏板块具备AI、内容、商业化模式变革多点催化 [1] - 结合后续丰富产品储备，游戏板块具备未来估值上修的潜力 [1] - 游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数，反映动漫游戏产业A股上市公司整体表现 [1]