中油工程 - 2025H1营业总收入363亿元 同比增长12.2% 归母净利润4.7亿元 同比下降10.9% [5] - 背靠中国石油集团资源优势 受益于一带一路背景下石化行业对外合作深化 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.38亿元/8.25亿元/9.29亿元 [5] 许继电气 - 2025H1营收64.47亿元 同比下降5.68% 归母净利润6.34亿元 同比增长0.96% [5] - 直流输电系统业务显著放量 受益于特高压建设持续推进 [5] - 国际业务持续突破 海外市场拓展取得进展 [5] 同飞股份 - 数据中心液冷需求提升 液冷技术成为数据中心温控最优解决方案 [5] - AI大模型迭代推动算力需求大幅增长 算力中心向绿色低碳发展 [5] - 液冷温控业务有望成为公司新增长极 [5] 东华测试 - 2025H1营业收入2.83亿元 同比增长2.44% 归母净利润0.76亿元 同比增长2.80% [7] - 结构力学系统与电化学工作站业务经营稳健 [7] - 重点开拓人形机器人领域 技术积累深厚 [7] 中微公司 - 预计2025H1营业收入49.61亿元 同比增长43.88% [7] - 预计归母净利润6.8-7.3亿元 同比增长31.61%-41.28% [7] - 积极构建平台型公司 业绩保持高速增长 [7] 天融信 - 2025H1营收8.26亿元 同比下降5.38% 归母净利润-0.65亿元 同比亏损收窄（上年同期-2.06亿元） [7] - 2025Q2营收4.91亿元 同比增长8.72% 归母净利润370万元 实现单季度扭亏 [7] - 智算云业务构筑第二增长曲线 盈利能力持续改善 [7] 泡泡玛特 - 1H25营收138.8亿元 同比增长204.4% 毛利润97.6亿元 毛利率70.3% 同比提升6.3个百分点 [8] - 经调整净利润47.1亿元 同比增长362.8% 净利率33.9% [8] - 2025年收入指引不低于300亿元 预计经调整净利润率约35% [8] - IP矩阵保持健康 全球化布局加速推进 [8]

财务表现 - 2025年中报营业总收入9520.49万元，同比增长15.55% [1] - 归母净利润-3306.93万元，同比下降46.99% [1] - 第二季度营业总收入5145.79万元，同比增长23.25% [1] - 第二季度归母净利润-2042.24万元，同比下降13.68% [1] - 毛利率30.27%，同比下降27.5个百分点 [1] - 净利率-34.77%，同比下降26.99个百分点 [1] - 扣非净利润-4414.78万元，同比改善2.9% [1] - 三费占营收比33.97%，同比下降29.42个百分点 [1] 资产负债状况 - 货币资金2.41亿元，同比下降17.79% [1] - 应收账款1.85亿元，同比增长0.47% [1] - 应收账款占最新年报营业总收入比重达69.54% [1] - 有息负债551.22万元，同比增长19.7% [1] - 应收票据大幅增长681.67%，因客户采用商业汇票结算规模增加 [3] - 其他非流动资产增长84.38%，因新增银行可转让大额存单2.59亿元 [3] 现金流与每股指标 - 每股收益-0.26元，同比下降52.94% [1] - 每股净资产13.46元，同比下降4.62% [1] - 每股经营性现金流-0.59元，同比改善7.98% [1] - 投资活动现金流净额大幅改善118.8%，因购买结构性存款减少 [7] - 筹资活动现金流净额改善32.4%，因分红规模较去年缩减 [7] 费用结构变动 - 销售费用同比下降30.6%，因减员增效及质保费用核算规则变更 [5] - 财务费用同比增长38.04%，因银行存款收益率下降导致利息收入减少 [6] - 研发费用同比下降19.84%，因研发人员规模缩小及材料投入减少 [6] - 应付职工薪酬下降45.87%，因上期年度奖金已发放 [5] 业务板块分析 - 网络内容安全业务2023年营收下滑80%，2024年回暖增长12% [9] - 网络空间内生安全业务2024年营收增长218%，2025年下滑13% [9] - 内容安全业务向互联网、移动互联网领域拓展 [9] - 网络空间内生安全业务基于拟态防御技术，主要赋能其他产品 [9] 经营驱动因素 - 营业收入增长主要因环保物联网声环境监测项目验收及内容安全数据服务项目增收 [5] - 营业成本增长38.33%，受市场环境与项目特性影响导致价格调整和采购成本变动 [5] - 递延收益下降64.47%，因收益摊销及个别项目资金退回 [5]

财务表现 - 营业总收入31.24亿元，同比上升372.81% [1] - 归母净利润-3.56亿元，同比下降85.39% [1] - 第二季度营业总收入18.34亿元，同比上升392.37% [1] - 第二季度归母净利润-1.29亿元，同比下降178.77% [1] - 毛利率36.03%，同比减34.34% [1] - 净利率-17.63%，同比增39.35% [1] - 每股收益-0.92元，同比减91.84% [1] - 每股净资产4.5元，同比减7.53% [1] 费用结构 - 销售费用、管理费用、财务费用总计8.76亿元，三费占营收比28.03%，同比减44.3% [1] - 销售费用同比变动70.17%，扣除合并影响后实际下降18.88% [2] - 管理费用同比变动407.88%，扣除合并影响后实际下降0.76% [2] - 财务费用同比变动2235.2%，主要因并购贷款利息支出增加 [2] - 研发费用同比变动166.69%，扣除合并影响后通过管控措施优化研发效率 [2] 现金流状况 - 每股经营性现金流-2.31元，同比减207.99% [1] - 经营活动现金流净额大幅减少因亚信科技合并影响 [3] - 投资活动现金流净额同比增414.64%，因到期理财产品增加 [3] - 筹资活动现金流净额同比减156.82%，因新增借款减少及前期投资款影响 [3] - 货币资金/流动负债为56.25% [4] - 近3年经营性现金流均值/流动负债为5.69% [4] 资产与应收账款 - 应收账款同比增幅达186.88% [1] - 应收账款/利润达26844.1% [4] 业务驱动与回报 - 营业收入大幅增长因2024年11月控股亚信科技并纳入合并范围 [2] - 营业成本同比增570.13%，但网络安全业务毛利率提升4.7个百分点 [2] - 历史ROIC中位数为14.95%，2023年ROIC为-11.34% [3] - 2024年净利率为11.57%，ROIC为8.65% [3] 机构持仓与预期 - 信澳核心科技混合A持有185.12万股并增持，基金规模6.26亿元，近一年上涨105.11% [5] - 国新国证新锐A持有60万股并增持 [5] - 信澳聚优智选混合A持有8.8万股并增仓 [5] - 分析师普遍预期2025年业绩1.7亿元，每股收益0.42元 [4]

大宗交易概况 - 8月22日大宗交易成交量12.00万股，成交金额216.24万元，成交价18.02元，较当日收盘价折价17.23% [2] - 买方为中信建投证券北京望京证券营业部，卖方为东吴证券苏州工业园区扬富路证券营业部 [2] - 近3个月累计发生6笔大宗交易，合计成交金额1680.40万元 [3] 股价与资金表现 - 当日收盘价21.77元，单日上涨2.69%，日换手率3.38%，成交额1.33亿元 [3] - 近5日累计上涨8.04%，期间主力资金净流出577.90万元，但当日主力资金净流入137.18万元 [3] - 融资余额6090.10万元，近5日增加469.08万元，增幅达8.35% [3]

投资评级 - 深信服（300454 SZ）评级为"买入" [2] 核心观点 - 深信服是网安行业龙头企业 产品市场地位领先 具有稳固的业务基本盘 [13] - 公司坚持"AI First"发展战略 AI+云化技术驱动产品技术创新 有望成为网络安全业务破局新方向 [13] - 公司前瞻布局云计算业务 超融合 虚拟化等产品市场认可度高 AICP新平台迎智算增长动能 [13] - 公司推出"虚拟化+超融合+私有云"差异化解决方案 受益于VMware替换红利 [13] 主营业务和财务分析 - 深信服是一家专业从事企业级网络安全 云计算 IT基础架构及物联网相关产品与服务的提供商 深耕网安行业20余年 拓展布局云计算领域 [5][16] - 公司主要产品包括网安领域的智安全业务（平台+组件+服务模式） 信服云云计算业务（超融合HCI 虚拟化aSV 私有云 托管云等） 以及基础网络与物联网业务 [5] - 公司股权相对集中 实际控制人为公司高管 持续推行股票激励计划 2024年实施两期股权激励 覆盖核心技术和业务员工 [22] - 公司营收保持增长但增速短期承压 2024年实现营业收入75.2亿元 同比微降1.86% 2025年Q1营收同比增长21.91% [62] - 盈利能力短期承压 2024年归母净利润1.97亿元 同比微降0.49% 2025年Q1归母净利润同比增长48.93% [62] - 云计算业务收入占比持续上升 2024年云计算产品实现收入33.84亿元 同比增长9.51% 收入占比从2018年的26.88%上升至2024年的45% [64] - 公司重视研发 2024年研发费用21.18亿元 过去5年研发费用率均超过25% [66] - 毛利率受业务结构变化而下降 2024年公司整体毛利率为61.47% 相比2023年下降3.66个百分点 [66] 网安产品体系完善领先 - 中国网络安全市场规模持续增长 预计从2023年的110亿美元增长至2028年的171亿美元 五年复合增长率为9.2% [71] - 2024年深信服以11.1%的份额领跑国内网络安全硬件产品市场 [77] - 公司产品市场排名领先：全网行为管理AC连续16年国内市场占有率第一 VPN产品连续17年国内市场占有率第一 应用交付AD 2022年国内市场占有率第一 下一代防火墙AF连续9年国内市场占有率排名第二 零信任解决方案2023年国内市场占有率排名第一 SASE解决方案2024年以12.6%的市场份额位居国内第一 [31] - 深信服创新地将AI与云化能力融入安全产品 构建以AI为内核 云化赋能的安全新范式2.0 [81] - AI+SASE赋能的下一代防火墙AF采用内联云端模式 实现100毫秒实时防御新型威胁 未知威胁5分钟"全网免疫" [81] - XDR+GPT打造高校安全运营中心 实现安全运营"智能驾驶" [85] - 云化安全托管服务MSS实现平均5分钟响应 10分钟遏制 事件闭环率100% 过滤96%无效设备告警 [87] - SASE云化交付覆盖一体化办公 分支组网 办公安全管控场景 2024年以12.6%的市场份额位居国内第一 [91] 云计算+AI融合趋势 - 全球云计算市场持续稳定增长 2023年市场规模达5864亿美元 增速19.4% 预计2027年突破万亿美元 [94] - 2023年我国云计算市场规模达6165亿元 较2022年增长35.5% 大幅高于全球增速 预计2027年突破2.1万亿元人民币 [96] - AI推动市场增长点向PaaS SaaS上移 2023年中国IaaS市场增速38.5% PaaS市场同比增长74.9% SaaS市场增长率为23.1% [99] - 超融合技术和虚拟化软件是云计算服务器下的基础核心 2024年中国虚拟化软件市场规模达到42亿元 预计到2030年将突破200亿元 2025-2030年年复合增长率达33% [105] - 2024年中国超融合领域市场规模将超过220亿元人民币 未来两年将维持在约20%增长率左右 [112] - 公司AI算力平台（AICP）是面向大模型开发场景的私有化 一站式大模型训练和推理服务运行平台 全面优化推理性能 在多实例 并发推理场景中可实现5-10倍的性能提升 [116] - 深信服超融合凭借"全栈集成+AI赋能"双核竞争力 连续三次入选Gartner中国区超融合市场推荐厂商 2023年和2024年连续两年中国超融合市场市占率第一 [113][31] VMware替代方案 - 虚拟化 超融合 混合云等方案成为VMware替代优选 [124] - 公司提供"虚拟化→超融合资源池→私有云"差异化解决方案 实现无感替换VMware [124] - 在虚拟化能力上 深信服计算虚拟化aSV软件在基本能力上与VMware持平（部分超越） 对标vSphere 139项常用功能实现123项 [124] - 在超融合能力上 虚拟存储aSAN对比vSAN常用57项功能中实现47项 在功能上虚拟共享盘 虚拟iSCSI 存储策略等能力表现均优于VMware vSAN [130] - 在私有云替代方案上 深信服产品可对标满足VMware常用功能的70%以上 并且具备网络拓扑管理 NFV组件 云端监控 主动服务等VMware所不具备的能力 [135] - 截止2025年5月 深信服的产品解决方案已累计助力超过12000名用户完成VMware替换 [136] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为82.80亿元 92.16亿元 102.94亿元 同比增长10.1% 11.3% 11.7% [138] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.87亿元 6.54亿元 7.90亿元 同比增长147.2% 34.4% 20.8% [139] - 预计2025-2027年EPS分别为1.15元 1.55元 1.87元 对应P/E分别为90.23倍 67.12倍 55.59倍 [143]

董事会会议召开情况 - 会议于2025年8月22日在深圳市福田区梅林街道孖岭社区凯丰路10号翠林大厦12层会议室以现场和通讯表决方式召开 [1] - 会议通知于2025年8月12日通过电子邮件形式发出 [1] - 会议由董事长黄翔主持 应到董事5名 实到5名 符合《公司法》和《公司章程》规定 [1] 董事会会议审议情况 - 审议通过《2025年半年度报告》及《2025年半年度报告摘要》（公告编号：2025-062） [1] - 表决结果为5票同意 0票反对 0票弃权 [1] - 董事会审计委员会已审议通过公司2025年半年度财务报告 同意将该报告编入半年度报告 [1] 公告文件 - 备查文件完整 [2] - 公告日期为2025年8月23日 [2]

收入结构变化 - 2025年上半年政府及事业单位收入296.325百万元 占主营业务收入比重36.09% 同比减少30.35% [1] - 2025年上半年国有企业收入323.0301百万元 占主营业务收入比重39.34% 同比增加30.62% [1] 客户类型占比 - 政府及事业单位与国有企业合计收入占比达75.43% 构成公司核心收入来源 [1] - 国有企业收入占比超越政府及事业单位成为最大收入贡献板块 [1]

财务表现 - 2025年第二季度营业收入4.91亿元，同比增长8.72% [1] - 三项费用总额同比减少20.59% [1] - 单季度净利润369.53万元，较2024年同期亏损1.16亿元实现扭亏，减亏幅度达103.17% [1] 经营状况 - 公司通过费用管控实现盈利反转，第二季度经营效率显著提升 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入8.26亿元 同比下降5.38% [1] - 毛利率增长4.1个百分点 [1] - 三项费用总额同比减少14.04% [1] - 归属于上市公司股东的净利润亏损6469.35万元 同比大幅减亏68.56% [1]

公司财务表现 - 上半年毛利率实现增长 主要原因为聚焦核心业务并控制低毛利项目 [1] - 安全收入占总营收比重提升 [1] - 全年毛利率预计超过去年水平 [1]