财务数据和关键指标变化 - 第一季度调整后每股收益为0.40美元，虽低于去年但超计划，主要因销售 volumes 超预期和 Fit to Win 计划带来的收益 [3][14] - Fit to Win 计划第一季度节省6100万美元，公司有信心在2025年实现2.5亿美元的节省目标，到2027年累计节省6.5亿美元 [4][10] - 库存较去年同期减少约2.25亿美元，有望达到或低于2025年底库存天数少于50天的目标 [16] - 重申2025年全年指导，调整后每股收益预计在1.2 - 1.5美元之间，较2024财年提高50% - 85%，自由现金流预计显著反弹 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - 美洲业务板块运营利润显著改善，反映出健康的基本面和战略举措带来的好处，获得约2700万美元的 Fit to Win 收益 [4][15] - 欧洲业务结果呈下降趋势，净价格降低和临时停产导致，但 Fit to Win 计划带来约2000万美元的收益部分抵消了不利影响 [5][15] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度整体发货量增长4.4%，美洲地区发货量增长超4%，欧洲地区增长近4%，4月发货量较去年同期增长约3% [6][7][8][9] - 美洲市场库存正常化，拉丁美洲需求有结构性改善，北美部分合同扩大带来积极影响；欧洲市场因客户重建库存和出口客户提前采购推动发货量增长 [7][8] - 各市场和类别中，啤酒、烈酒、食品等领域的 volumes 增长明显 [7][8] - 约14%的全球销售 volume 涉及美国与其他国家的跨境销售，其中仅4.5%目前面临新关税，主要是来自欧洲的填充容器进口 [18][19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 实施 Fit to Win 计划，旨在大幅降低企业总成本，优化网络和价值链，支持未来盈利增长 [9] - 针对欧洲产能过剩问题，进行临时减产，并与欧洲和当地工作委员会协商长期重组行动，以提高竞争力和支持盈利增长 [8] - 调整法国业务，将资产与市场机会相匹配，重点发展高端葡萄酒和烈酒市场，同时继续在法国投资 [48][49] - 玻璃行业受全球贸易政策变化影响，公司面临一定挑战，但也存在机遇，如铝的特定行业关税、国内玻璃生产竞争力提升等 [20][21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场状况持续逐步改善，但新关税政策带来的不确定性可能影响近期发货量，公司维持谨慎的商业前景和原销售 volume 指导，将在年中重新评估2025年销售 volume 展望 [5][9] - 尽管面临一些挑战，但公司对实现目标、提升运营绩效和全年取得强劲财务表现充满信心 [5][12][16] 其他重要信息 - 公司第二季度财报电话会议定于7月30日星期三举行 [91] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 预购对 volume 的影响以及 TOE 在 Tijuana 的情况 - 第一季度销售 volume 增长4.4%，预购对 volume 增长的影响较小，不是 volume 增长的主要驱动因素 [27][28] - TOE 在 Tijuana 试点实施取得显著绩效改善和库存水平降低的成果，将于2025年5月开始全面推广，预计在未来15 - 18个月内完成 [12][33][34] 问题: 4月 volume 情况以及全年 volume 展望 - 4月调整后 volume 下降约1% - 2%，美洲地区 volume 呈低个位数增长，欧洲地区部分出口相关类别和市场出现下降 [29][30] - 公司维持全年 volume 同比稳定的观点，这是出于对关税不确定性的谨慎考虑 [29] 问题: 各终端市场的 volume 进展、订单情况以及5月的初步展望 - 美洲地区啤酒、食品、烈酒、RTDs 等类别 volume 增长强劲；欧洲地区啤酒、非酒精饮料、食品等类别表现良好，葡萄酒有一定回升，烈酒和 RTDs 略有下降 [42][43][44] - 目前订单情况良好，但关税讨论的不确定性导致消费者也存在不确定性，本季度情况将决定全年走向，公司维持全年 volume 稳定的预期 [44][45] 问题: 法国业务调整的驱动因素 - 调整法国业务是为了将资产与市场机会相匹配，重点发展高端葡萄酒和烈酒市场，同时继续在法国投资，以实现“主流最低成本生产商和高端最佳成本生产商”的战略 [48][49][50] 问题: 铝关税带来的机会是否有迹象显现 - 目前判断还为时尚早，玻璃容器在北美成本高于铝25% - 30%，铝关税可能使这一差距缩小5 - 10个百分点，历史上差距缩小到15%或更低时会出现向玻璃的转变 [53][54] - 公司主要关注通过自身努力降低成本，使玻璃在与铝的竞争中更具竞争力，关税是不可控因素，不依赖其来提升竞争力 [56][57] 问题: 欧洲净价格和运营成本的逆风趋势以及全年节奏 - 净价格逆风在今年将呈前高后低的趋势，第一季度影响为3700万美元，第二季度将减少，下半年影响较小 [60] - 减产成本也将前高后低，第一季度达到峰值，第二季度影响减小，下半年与去年同期相比将成为强劲的逆风因素 [61][62] 问题: 美国市场中国进口减少的影响以及库存消化时间 - 目前由于进口商和经销商的预购，市场上有大量库存，暂时未看到明显影响，买家可能会寻找其他廉价进口市场，如印度 [63] - 预计库存将在夏季结束前消化完 [65] 问题: 客户对烈酒市场的看法以及公司的应对策略 - 目前处于观望期，客户尚未做出重大的结构调整决策，如将生产或灌装业务转移到其他地区，公司与客户密切合作，共同探讨不同情景和产能配置 [69][70] - 去年烈酒市场处于去库存阶段，第一季度 volume 有所改善，目前进入关税不确定性阶段 [71] 问题: 能源对冲和原材料采购的情况 - 公司拥有有利的长期能源合同，今年能源方面状况良好，对于2026年及以后，公司采取多年期的策略进行能源合同布局，此前公布的到2027年实现14.5亿美元 EBITDA 的展望中已包含能源合同重置的预期逆风因素 [74][75][76] - 公司采用价值链方法管理原材料采购，与客户和供应商密切合作，消除价值链中的浪费和低效，与关键供应商合作良好，在成本管理方面取得进展 [77][78] 问题: 美洲地区是否有减产情况以及市场状况和客户展望 - 美洲地区没有重大的减产情况，市场供需平衡，公司将通过 TOE 继续寻找提高产能利用率的机会，预计下半年需求良好、产能紧张、价格稳定的状况将持续到年底 [84][86] 问题: 全年收益处于指导范围高端的影响因素以及第四季度的不确定性 - 第四季度是季节性淡季，也是全年收益最弱的季度，收益对税率敏感，税率可能成为影响收益的因素之一 [88][89] - 如果关税挑战未对业务产生重大影响，第四季度收益可能会有所改善 [89]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度调整后每股收益为0.40美元，虽低于去年但超计划，主要因销售 volumes 超预期和 Fit to Win 计划带来的收益 [3][14] - 库存较去年同期减少约2.25亿美元，有望达到或低于2025年底库存天数少于50天的目标 [16] - 重申2025年全年指导，调整后每股收益预计在1.2 - 1.5美元之间，较2024财年提高50% - 85%，自由现金流预计显著反弹 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 美洲业务 - 运营利润显著改善，需求强劲，净价格稳定，产能紧张，获得约2700万美元 Fit to Win 收益 [4][15] - 第一季度各品类销量增长，啤酒接近4%，食品呈高个位数增长，烈酒两位数增长，RTDs 表现良好 [43][44] 欧洲业务 - 运营利润下降，销量增长近4%，但净价格受竞争压力和产能过剩影响，产生约5800万美元未吸收固定成本，部分被2000万美元 Fit to Win 收益及其他节省成本抵消 [15] - 各品类中啤酒、非酒精饮料表现强劲，食品呈中个位数增长，葡萄酒呈低个位数回升，烈酒和 RTDs 略有下降 [44][45] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度整体出货量增长4.4%，美洲和欧洲各市场和品类出货量大多增加，主要因包装库存重建、合同谈判受益和关税政策前的提前采购 [6][7] - 截至4月，出货量同比增长约3%，4月因新关税政策不确定性需求有所疲软，调整后销量下降约1% - 2%，美洲低个位数增长，欧洲部分出口相关品类有下降 [8][31][32] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 实施 Fit to Win 计划，目标是到2025年节省2.5亿美元，到2027年累计节省6.5亿美元，目前已完成第一阶段确保2025年1亿美元 SG&A 节省目标的所有行动，第二阶段已启动 [10] - 应对欧洲产能过剩问题，进行临时减产并与欧洲和当地工作委员会协商长期重组行动，以提高竞争力和支持盈利增长 [7] - 鉴于全球贸易政策变化，虽面临挑战但也有机会，如铝关税、中国进口关税使国内玻璃生产更具竞争力，公司拥有美国最大玻璃网络，有望利用市场机会 [20][21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场状况逐渐恢复，公司开局良好，虽欧洲有预期滞后但仍对全年财务表现有信心，将按计划推进 Fit to Win 计划以实现目标 [5][23] - 全球贸易政策变化带来不确定性，公司面临有限直接关税暴露，但市场不确定性对消费者和需求弹性的影响未知，公司正与价值链合作伙伴合作以降低风险和把握机会 [18][20][22] 其他重要信息 - 第二季度财报电话会议定于7月30日星期三举行 [94] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 预购对销量的影响以及 TOE 在 Tijuana 的情况 - 第一季度销量增长中预购影响有限，不是销量增长的主要驱动因素，3月销量增长可能有少量预购因素 [30] - TOE 在 Tijuana 试点实施效果良好，将从2025年5月开始逐步推广，预计在2026年底完成 [12][35] 问题2: 按终端市场划分的销量进展、订单情况以及5月的初步展望 - 美洲和欧洲第一季度多数品类销量强劲，美洲啤酒、食品、烈酒、RTDs 增长良好，欧洲啤酒、非酒精饮料、食品表现较好，葡萄酒有所回升，烈酒和 RTDs 略有下降，目前订单情况良好，但关税讨论带来不确定性 [43][44][45] 问题3: 法国业务调整的原因和驱动因素 - 公司将资产与市场机会相匹配，看好法国高端葡萄酒和烈酒市场机会，进行业务调整以准备拓展高端市场，同时会继续在法国投资 [48][49][50] 问题4: 铝关税带来的机会是否有迹象显现 - 目前判断还为时尚早，铝关税可能使玻璃与铝成本差距缩小5 - 10个百分点，历史上成本差距缩小到15%或更低时会出现向玻璃的转变 [54][55] 问题5: 欧洲净价格和减产成本的全年节奏以及美国市场中国进口减少的影响 - 净价格和减产成本影响在今年将呈前端集中态势，第二季度影响减小，下半年影响相对较小 [62][63][64] - 目前美国市场因进口商和经销商的预购，库存充足，尚未看到中国进口减少的巨大影响，预计库存到夏季末会减少 [65][69] 问题6: 客户在烈酒方面的情况以及能源对冲、原材料采购的想法 - 目前处于观望期，客户在烈酒库存方面已度过去库存阶段，第一季度销量良好，但关税政策不确定性使客户决策谨慎 [74][75][76] - 公司能源方面有有利的长期合同，今年能源状况良好，对未来能源采购采取多年期策略，原材料采购方面与供应商合作良好，成本管理更严格 [78][81][82] 问题7: 美洲是否有减产情况、各地区产能情况以及下半年客户讨论情况 - 美洲没有重大减产情况，市场供需平衡，未来将通过 TOE 提高产能利用率，预计下半年美洲市场需求良好、产能紧张、价格稳定 [87][88][89] 问题8: 第四季度业绩的影响因素 - 第四季度是盈利最弱和季节性最慢的时期，业绩对税率敏感，若关税挑战不严重，第四季度业绩可能会更好 [91][92]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 玻璃 - 不同产地5mm大板价格有变动，如沙河安全5mm大板从4月22日的1278.0降至4月29日的1220.0，沙河长城5mm大板从1198.0涨至1207.0等 [1] - 期货合约价格有变化，FG09合约从4月22日的1124.0降至4月29日的1108.0，FG05合约4月29日较4月22日无变化 [1] - FG 5 - 9价差从4月22日的 - 50.0变为4月29日的 - 34.0，05河北基差从90.0涨至99.0，05湖北基差从76.0变为66.0 [1] - 不同燃料利润有变动，华北燃煤利润从4月22日的259.1变为4月29日的258.7，华南天然气利润无变化，09FG盘面天然气利润从 - 257.4降至 - 286.2等 [1] - 现货方面，沙河贸易商价格1173左右，期现报价05 + 100，湖北省内工厂低价1140左右，湖北期现05平水，刚需成交 [1] - 产销情况为沙河70，湖北89，华东88，华南96 [1] 纯碱 - 不同产地重碱和轻碱价格有变动，如沙河重碱从4月22日的1290.0涨至4月29日的1350.0，华北轻碱从1210.0涨至1250.0 [1] - 期货合约价格上涨，SA05合约从4月22日的1274.0涨至4月29日的1329.0，SA01合约从1335.0涨至1387.0，SA09合约从1315.0涨至1376.0 [1] - SA05沙河基差从4月22日的16.0变为4月29日的21.0，SA月差05 - 9从 - 41.0变为 - 47.0 [1] - 不同工艺利润有变动，华北氨碱利润从 - 149.8变为 - 84.7，华北联碱利润从 - 77.5变为69.5 [1] - 现货方面，重碱河北交割库现货报价在1330左右，05平水，沙河库1350左右，05 + 20，终端送到价1350 - 1380左右 [1]

浮法玻璃在产日熔量为15.78万吨，环比-0.44%万吨。浮法玻璃周产量110.58吨，环比-0.32%，同 比-9.32%。浮法玻璃开工率为75.85%，环比+0.19%，产能利用率为78.78%，环比-0.25%。 据悉，湖北三峡新型建材股份有限公司三线设计产能600吨原产白玻改产殴灰于4月20日正色。株洲醴陵 旗滨玻璃有限公司四线600吨4月25日放水。 4月30日，国内期市能化板块涨幅居前。其中，玻璃期货主力合约开盘报1106.00元/吨，今日盘中低位震 荡运行；截至午间收盘，玻璃主力最高触及1111.00元，下方探低1079.00元，跌幅达2.69%。 4月29日，郑商所玻璃期货仓单2441张，环比上个交易日持平。 后市来看，玻璃期货行情将如何运行，相关机构观点汇总如下： 金信期货指出，当下日融处于较低位置，现货产销虽有所好转，但厂库仍在高位，下游深加工订单补库 动力不强，需求持续放量仍待地产刺激效果显现或重大政策出台。技术面上，今日再创新低，短期震荡 偏空思路不变，临近假期做好风险控制。 中信建投（601066）期货表示，短期玻璃供应高于需求，供应端对价格影响偏空。近期玻璃下游需求环 比略降，投机 ...

核心财务表现 - 2025年第一季度净利润为0.43亿元，相较于2024年同期的0.12亿元大幅增长258.33% [1] - 基本每股收益为0.0500元，较2024年同期的0.0100元增长400% [1] - 净资产收益率为1.23%，较2024年同期的0.36%提升241.67个百分点 [1] - 营业收入为12.62亿元，较2024年同期的13.34亿元下降5.4% [1] 盈利能力与股东回报 - 每股未分配利润为0.92元，较2024年同期的0.80元增长15% [1] - 每股公积金保持稳定，为1.3元 [1] - 公司本报告期不进行分红送配 [3] 资产状况与股东结构 - 每股净资产为3.74元，较2024年同期的3.62元增长3.31% [1] - 前十大流通股东合计持有56727.66万股，占流通股比例为60.67%，较上期增加85.28万股 [1] - 主要股东持股稳定，上海建材集团持股31.83%，中国复合材料集团持股12.74% [2] - 股东变动方面，中证上海国企ETF新进前十大股东，持股0.33%，而杜立峰退出前十大股东 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 2024年公司景气承压，全年收入同降15.1%，各板块收入有不同程度下降，毛利率降低，期间费率提升，计提资产减值损失，归属净利率同降7.4个pct；单季度景气仍在筑底，2025Q1延续基本面偏弱态势；光伏玻璃规模优势逐步显现，产能扩张，成本有望达行业领先水平；预计2025年归属净利润7.1亿，对应PE为21倍 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现收入154.55亿，同降15.1%；归属净利润2.67亿，同降83.9%；扣非归母净利润1.21亿，同降92.1%；折合Q4实现收入36.19亿，同降23.3%，归属净利润亏损5.2亿，同降375%，扣非归母净利润亏损5.8亿，同降463.5% [1][4] - 2025Q1实现收入30.69亿，同降22.3%；归属净利润0.16亿，同比下滑95.1%；扣非归母净利润亏损0.15亿，同降105.1% [1][4] 各板块业务表现 - 玻璃产业2024年收入137.6亿，同比下降6.3%，浮法玻璃同比下滑6.9%、光伏玻璃增长25.77%、中空以及镀膜玻璃分别增长4.72%、12.20% [10] - 电子玻璃及显示器产业2024年收入14.1亿，同比下降10.47%，其中电子玻璃销量下滑1.44% [10] - 太阳能及其他产业2024年收入5.92亿，同比下降73.66% [10] 盈利指标情况 - 2024年毛利率16.9%，同比下降5.4个pct，玻璃、电子玻璃及显示器、太阳能及其他产业毛利率分别为17.49%、15.14%、 - 2.91%，同比下降4.34、1.26、28.62个pct [10] - 2024年期间费率12.1%，同比提升0.7个pct，管理、财务研发费率下降0.4、0.3个pct [10] - Q4毛利率9.6%，同比下降11.3个pct，三项费率11.9%，同比下降1.4个pct，管理、研发费率分别下降1.2、0.8个pct、财务费率提升0.5个pct [10] - 2025Q1毛利率下滑8个pct、期间费率提升0.7个pct [10] 光伏玻璃情况 - 公司在多地拥有9座光伏压延玻璃原片生产窑炉及配套光伏玻璃深加工生产线，产品涵盖1.6 - 4mm多种厚度深加工产品 [10] - 广西新建光伏玻璃生产窑炉（一窑）及配套加工线2024年投产并商业化运营，二窑及配套加工线2025年3月点火，吴江光伏线技改升级项目按计划建设 [10] - 目前公司光伏玻璃日熔量9000吨左右，跃居行业前列 [10] - 子公司安徽南玻新能源2024年实现收入38.29亿，净利润2.14亿，净利率5.6% [10] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|15455|15128|15797|16576| |营业成本（百万元）|12849|12335|12594|13071| |毛利（百万元）|2607|2793|3203|3505| |营业利润（百万元）|298|796|1173|1404| |利润总额（百万元）|291|806|1183|1414| |净利润（百万元）|248|709|1041|1244| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|267|707|1038|1244| |EPS（元）|0.09|0.23|0.34|0.41| |经营活动现金流净额（百万元）|1757|765|1299|1533| |投资活动现金流净额（百万元）|-2284|-4|27|28| |筹资活动现金流净额（百万元）|834|-7|-225|-213| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|308|754|1101|1349| |每股收益（元）|0.09|0.23|0.34|0.41| |每股经营现金流（元）|0.57|0.25|0.42|0.50| |市盈率|58.67|20.93|14.27|11.90| |市净率|1.20|1.04|0.97|0.90| |EV/EBITDA|10.11|19.81|13.55|10.90| |总资产收益率|0.9%|2.3%|3.2%|3.7%| |净资产收益率|2.0%|5.0%|6.8%|7.5%| |净利率|1.7%|4.7%|6.6%|7.5%| |资产负债率|55.1%|53.1%|51.6%|50.0%| |总资产周转率|0.50|0.48|0.49| - | [15]

耀皮玻璃2025年第一季度业绩 - 公司2025年第一季度营收为12.62亿元，同比下降5.40% [1] - 公司2025年第一季度净利润为4266.45万元，同比增长251.98% [1]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价17.72元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 公司24年及25Q1业绩公布，收入及盈利下滑但毛利率同环比改善，在超薄玻璃等产品上具备差异化优势，维持“增持”评级 [1] - 考虑公司电子玻璃业务毛利率改善，小幅上调公司毛利率假设，预测25 - 27年公司EPS为0.18/0.80/0.90元，给予公司25年1.2xPB，目标价17.72元 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年收入/归母净利28.9/-1.3亿元，同比-20.3%/-2.1亿元，符合业绩预告中值；25Q1收入/归母净利5.6/0.05亿元，同比-36.8%/-58.3% [1] - 24年太阳能玻璃/太阳能组件/电力销售/电子玻璃及其他玻璃产品收入26.2/0.4/0.5/1.6亿元，同比-20.2%/-76.8%/-6.1%/+68.7%，毛利率分别为2.8%/-2.0%/28.7%/11.7%，同比-4.2/-5.7/-1.7/+11.4pct [2] - 24Q4/25Q1公司整体毛利率2.3%/7.2%，同比-4.4/+1.0pct，随着光伏玻璃价格企稳回升，Q2毛利率有望延续环比改善 [2] - 24年期间费用率7.2%，同比+1.7pct，各项费用率均因收入下滑而提升；经营性净现金流3.4亿元，同比+187.7%，预计销售回款及经营性现金流有望进一步改善 [3] 产能布局与竞争优势 - 4月拟于阿联酋投资2.4亿美元建设年产50万吨光伏玻璃生产线，有望提升光伏玻璃原片产能及国际市场竞争力 [4] - 坚持差异化竞争战略，24年1.6mm超薄光伏玻璃销量占比超50%；开发专注于独创气浮式钢化技术的ITO导电玻璃可钢化技术，满足未来大尺寸钙钛矿产品市场需求 [4] 盈利预测与估值 - 预测25 - 27年公司EPS为0.18/0.80/0.90元（前值0.15/0.74/-元，上调18%/9%），对应25年BPS为14.77元，可比公司Wind一致预期均值对应25年2.3xPB，给予公司25年1.2xPB，目标价17.72元 [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|3,628|2,893|3,143|3,983|5,097| |+/-%|14.52|(20.27)|8.65|26.73|27.96| |归属母公司净利润(人民币百万)|83.51|(126.77)|35.37|159.95|179.15| |+/-%|(0.10)|(251.81)|127.90|352.18|12.00| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.42|(0.64)|0.18|0.80|0.90| |ROE(%)|2.65|(4.04)|1.15|5.11|5.59| |PE(倍)|32.37|(21.32)|76.42|16.90|15.09| |PB(倍)|0.83|0.90|0.92|0.90|0.88| |EV EBITDA(倍)|8.56|20.50|8.67|5.88|5.69| [7] 可比公司估值 |公司代码|公司简称|市值(亿元)|股价(元)|EPS(元)（2024A/E）|EPS(元)（2025E）|EPS(元)（2026E）|EPS(元)（2027E）|PE(倍)（2024A/E）|PE(倍)（2025E）|PE(倍)（2026E）|PE(倍)（2027E）|PEG（倍）（2025E）|PB（倍）（2025E）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |601865 CH|福莱特|314|14.70|0.43|0.60|0.98|1.15|34.22|24.69|15.04|12.76|0.49|1.26| |300751 CH|迈为股份|193|69.18|3.99|5.61|7.11|-|17.33|12.33|9.72|-|0.37|2.09| |000988 CH|华工科技|400|39.80|1.21|1.67|2.10|2.49|32.78|23.86|18.92|15.98|0.75|3.41| |平均值| - | - | - | - | - | - | - |28.11|20.29|14.56|14.37|0.54|2.25| |002623 CH|亚玛顿|27|13.58|-0.64|0.18|0.80|0.90|-21.32|76.42|16.90|15.09|-|0.92| [13]

财务表现 - 24FY实现营收156.5亿元(yoy-0.21%) 归母净利3.8亿元(yoy-78%) 扣非归母净利2.9亿元(yoy-83%) [1] - 25Q1单季营收34.8亿元(yoy-9.7%) 归母净利4.7亿元(yoy+6.4%) 扣非归母净利转亏0.03亿元 [1] - 24年计提资产减值准备2.986亿元 影响合并报表净利润减少2.4467亿元 归属母公司净利润减少2.0197亿元 [1] - 24FY综合毛利率15.5%(yoy-9.5pct) 25Q1毛利率12%(yoy-14pct 环比+6.5pct) [3] 分业务表现 - 浮法玻璃24FY营收68.6亿元(yoy-24%) 单位售价64元/重箱(yoy-19%) 销量10676万重箱(yoy-6.4%) 毛利率20.8%(yoy-6pct) 其中24H2毛利率11.9% [2] - 节能玻璃24FY营收24.3亿元(yoy-13%) 单位售价77.6元/平米(yoy+9%) 销量3127万平米(yoy-20%) [2] - 光伏玻璃24FY营收57.5亿元(yoy+69%) 单价13.2元/平米 销量45741万平米 产销量同比分别增长129%/124% [2] - 其他功能玻璃24FY营收3亿元(yoy+27%) 毛利率-26%(同比大幅下滑) [3] 产能与资源 - 24年末拥有24条浮法玻璃生产线(16600吨/日) 9条光伏玻璃生产线(10600吨/日) 4条电子玻璃生产线(345吨/日) 2条药用玻璃生产线(65吨/日) [4] - 节能玻璃产能包括11条镀膜生产线(年产能5280万平米) 33条中空玻璃生产线(年产能910万平米) [4] - 在建2条光伏玻璃生产线(2400吨/日) 剩余可采硅砂资源储量超2亿吨 [4] 盈利预测 - 预计25-27年归母净利润7.5/8.2/15.3亿元 较前值25-26年11.2/16.7亿元下调 [5] - 公司系浮法玻璃龙头 正推进电子玻璃/光伏玻璃产能布局 中长期成长性被看好 [5]

财务表现 - 2024年营业收入156.49亿元，同比-0.2%，归母净利润3.83亿元，同比-78.1%，扣非后归母净利润2.89亿元，同比-82.6% [1] - 2025Q1营业收入34.84亿元，同比-9.7%，归母净利润4.70亿元，同比+6.4%，扣非后归母净利润-0.03亿元，同比-100.7% [1] - 2024Q4/2025Q1单季毛利率分别为5.5%/12.0%，同比-23.6pct/-14.1pct，但2025Q1环比回升6.5pct [2] 业务分析 - 浮法玻璃2024年销量同比-6%，单箱毛利13.4元，同比-8.3元，因地产竣工需求下滑导致供需矛盾加剧 [2] - 光伏玻璃2024年销量4.35亿平，同比+124%，收入57.53亿元，同比+68.6%，但单平毛利1.2元，同比-2.6元，因行业产能过剩导致均价下跌 [2] - 光伏玻璃产能爬坡压缩单位成本，但行业矛盾仍存 [2] 费用与资产 - 2024年期间费用率12.2%，同比+1.0pct，财务费用同比增加1.66亿元，因光伏生产线借款利息支出增加 [3] - 2025Q1期间费用率12.6%，同比+0.6pct，财务费用率同比+1.6pct，管理费用率持续压缩 [3] - 2024年资产减值损失2.57亿元，含存货跌价准备2.38亿元，2025Q1确认资产处置收益5.29亿元（绍兴老厂区搬迁） [3] 现金流与资本开支 - 2024年经营活动现金流净额9.12亿元，同比-6.31亿元，2025Q1改善至0.17亿元，同比+3.34亿元，因原材料降价及采购现金减少 [4] - 2024Q4/2025Q1资本开支3.90/5.76亿元，同比-77.2%/-51.1%，节奏显著放缓 [4] - 2025Q1资产负债率59.0%，同比+4.5pct [4] 行业与展望 - 浮法玻璃和光伏玻璃行业产能过剩矛盾持续，但盈利底部可能加速供给出清，龙头企业份额有望提升 [4] - 公司多元产业布局成型，浮法和光伏玻璃成本及国际化竞争优势强化 [4] - 预计2025-2027年归母净利润6.0/7.6/11.3亿元，对应市盈率25/20/13倍 [5]