文章核心观点 - 文章回顾了Swisse斯维诗品牌进入中国市场的十年发展历程 从最初凭借跨境电商和差异化产品打开市场 到如今通过多品牌、多品类战略及深度本土化运营 成为中国维生素、草本及矿物补充剂（VHMS）市场排名第一的品牌 其成功路径为跨国品牌在中国复杂消费环境中适应并引领市场提供了观察案例 [2][3][19] 市场表现与行业地位 - 公司在国内维生素、草本及矿物补充剂（VHMS）的市场排名已位居第一 [2] - 2025年前三季度 其所属健合集团的成人营养与护理品（ANC）板块收入达到52.4亿元 其中斯维诗中国市场业绩同比增长15.7% 贡献了近七成的销售额 [2] - 品牌在澳新市场2025年前三季度销售也实现8.9%的增长 在新加坡、意大利等地同样位居行业前列 [12] - 中国区在2019年已成为斯维诗的全球最大销售市场 [7] 品牌发展战略演进 - 品牌发展经历了清晰阶段：初期（2016年前后）通过代购和跨境电商切入 凭借血橙精华、护肝片、口服美容等差异化产品打开市场 [6][7] - 中期（2019-2022年）为应对市场扩龄化、场景化、精细化趋势 相继推出专注儿童营养的Little Swisse、年轻生活方式系列Swisse Me 以及主打高端细胞级营养的Swisse PLUS三大子品牌 [8] - 2023年提出“Swisse Mega Brand”品牌战略 进入多品牌+多品类共同发展的新阶段 目前拥有4大品牌、11个品类 实现全人群、全生命周期覆盖 [9] - 各子品牌均培育出代表性爆款产品 如Swisse PLUS的NAD+新生瓶 Little Swisse的儿童长颈鹿钙 Swisse Me的微泡片和软糖系列 [9] 产品研发与核心理念 - 产品研发逻辑强调将全球研发实力与中国本土市场需求相结合 而非简单引入海外配方 [11] - 以“真口碑、真有效、真安全”的“三真”理念为核心 贯穿产品研发、生产到品控全链条 [12] - “真有效”依托全球优质原料和真人实测的科学实证模式 并在中国与科研院校开展产学研合作 [13] - 子品牌开发基于深度消费者洞察 如Little Swisse摒弃“成人缩小版”思路 Swisse Me契合年轻人轻松无负担的养生诉求 [12] 渠道建设与生态协同 - 渠道策略经历了从“跨境卖家”到“本土生态建设者”的转变 [16] - 2017年起开拓线下一般贸易市场 销售网点从母婴店、个人护理店延伸至高端商超 [16] - 线上布局完整 2016年开设天猫旗舰店 并覆盖主流跨境电商平台及抖音、小红书等兴趣电商阵地 [16] - 不同子品牌采取精准渠道策略：Swisse PLUS聚焦天猫京东高端线及山姆会员店 Swisse Me以抖音为核心触达Z世代 Little Swisse借助集团母婴渠道资源渗透家庭场景 [17] - 公司强调与渠道、供应链等合作伙伴搭建“深度绑定、共赢共生的生态体系” [17] 行业与市场环境变化 - 过去十年中国营养健康市场经历了从野蛮生长到监管规范 消费者从信任缺失到追求品质的变化 [2] - 保健品消费市场从过去以老年群体为主、需求单一 向扩龄化、场景化、精细化转变 [8] - 消费群体中30岁以上女性的占比攀升 其崇尚“轻养生”“自然健康” 需求向抗衰、助眠、运动营养等细分场景延伸 [8] - 中国被描述为全球最具活力同时也是最复杂的市场 [19]

文章核心观点 - 文章回顾了澳洲营养品品牌Swisse斯维诗进入中国市场的十年发展历程 将其视为跨国品牌在中国复杂消费环境中成功适应并引领的典型案例 公司通过精准的产品策略、科学的本土化研发和全渠道生态建设 从跨境代购品牌成长为中国维生素、草本及矿物补充剂市场第一的品牌 并致力于定义健康消费新范式 [1][2][3] 市场发展与品牌地位 - 中国营养健康市场过去十年经历了从野蛮生长到监管规范、消费者从信任缺失到追求品质的转变 [1] - Swisse斯维诗在国内维生素、草本及矿物补充剂市场排名已位居第一 [2] - 2025年前三季度 其所属健合集团的成人营养与护理品板块收入达52.4亿元 其中斯维诗中国市场业绩同比增长15.7% 贡献了近七成销售额 [2] - 中国区在2019年已成为斯维诗的全球最大销售市场 [8] 品牌发展历程与阶段策略 - **入华前基础（2015年前）**：品牌1960年代创立于澳大利亚 本世纪初已成为澳洲VHMS市场头部品牌 并通过在澳华人代购和社交媒体“种草”在中国消费者中积累早期认知 [5] - **从0到1开拓期（2016年左右）**：通过引进血橙精华、护肝片、钙片等澳洲热销产品 并精准切入口服美容等新奇品类 凭借“天然原料+科学配比”概念快速走红 同时利用“澳洲国民品牌”和全球严格TGA认证标签建立质量背书 [7][8] - **市场扩张与品牌矩阵构建期（2019-2022年）**：顺应中国保健品消费市场向扩龄化、场景化、精细化转变的趋势 相继推出专注儿童营养的Little Swisse、年轻生活方式系列Swisse Me以及主打高端细胞级营养的Swisse PLUS三大子品牌 以覆盖不同年龄和细分场景 [9] - **当前布局**：形成4大品牌、11个品类的产品矩阵 实现全人群、全生命周期覆盖 在口服美容、护肝、基础营养等核心领域保持优势 各子品牌均培育出新“爆款” 如Swisse PLUS的NAD+新生瓶、Little Swisse的儿童长颈鹿钙、Swisse Me的微泡片等 [11] 产品研发逻辑与核心理念 - 公司产品研发的核心逻辑是跟随消费需求 将全球研发实力与中国本土实际需求相结合 而非简单引入海外配方 [13][14][15] - 具体案例：Little Swisse因感知家长对儿童专用营养品的需求 摒弃了做“成人缩小版”的思路 Swisse Me则深刻理解年轻人对轻松好玩、无负担养生的诉求 [16] - 公司以“真口碑、真有效、真安全”的“三真”理念为核心贯穿产品全链条 [17] - **真口碑**：源自品牌50余年历史沉淀及真实的全球销售业绩 例如在澳新市场2025年前三季度销售增长8.9% 在新加坡、意大利等地也位居行业前列 [17] - **真有效**：依托全球优质原料和真人实测的科学实证模式 在中国依托集团全球四大研发中心 并与国内科研院校开展产学研合作 联合权威机构发布专业指南 [17] - **真安全**：体现在从原料筛选、生产加工到物流仓储、终端交付的整个流程层层把关 [18] - 公司将继续深化“Swisse mega Brand”品牌战略 以“三真”为基石 坚持科学专业的研发原则 [20] 渠道策略与生态建设 - 渠道建设被视为品牌战略落地的核心载体 其策略经历了从“跨境卖家”到“本土生态建设者”的角色转变 [22][23] - **线下渠道**：为强化用户信任感和体验感 自2017年起率先开拓线下一般贸易市场 销售网点从母婴店、个人护理店延伸至高端商超等多元场景 [23] - **线上渠道**：2016年开设天猫旗舰店并完成主流跨境电商平台布局 随后精准捕捉兴趣电商趋势 发力抖音、小红书等阵地实现用户规模化扩展 [24] - **渠道与品牌矩阵适配**：不同子品牌有渠道侧重 Swisse PLUS聚焦天猫京东高端线、山姆会员店等以强化“科技奢养”概念 Swisse Me以抖音为核心触达Z世代 Little Swisse则借助集团母婴渠道资源渗透家庭场景 [25] - 公司致力于与渠道、供应链等合作伙伴搭建“深度绑定、共赢共生的生态体系” [25]

公司发展里程碑与战略投资 - 安利（中国）举行三十周年庆典暨“安利美好生活广场”落成仪式，标志着公司又一发展里程碑 [2] - 安利全球总裁宣布一项为期五年、总额达21亿元人民币的在华投资计划，覆盖运营全链条 [24] - 投资计划具体包括：7亿元升级广州生产基地、4亿元升级数字化基础设施、5亿元升级全国100多家体验馆/店、5亿元加强研发 [24] 上游基础研究与原料本土化 - 公司建立了业界最大的植物品种资源库，拥有200多种植物、900多个品种，例如莲花304个品种、菊花124个品种、蓝莓131个品种 [5] - 在基础研究领域与中国权威机构深度合作，例如完成菊花全基因组测序填补国际空白，并因推广“植物DNA分子鉴定技术”获科技进步一等奖 [5] - 通过与中国航天合作，三次成功实施中草药规模化航天育种，并培育出多个富含植物营养素的新品种 [7] - 利用自主研发的AI“神农”系统，结合分子生物学与大数据提升产品开发效率 [7] - 公司在全球拥有2500多公顷自有农场和134个认证有机农场 [8] - 2024年11月宣布在中国四川投资建立首个纽崔莱自有有机农场，成为其全球第五个自有农场，专注于中草药种植与创新 [8] 产品研发与生产本土化 - 公司在中国构建了本土化研发与创新体系，实现了从“跟随式本土化”向“引领式本土化”的转型 [14] - 中国已成为公司最重要的市场和创新引擎，支持着安利全球55%的产品销售，服务50余个国家和地区 [15] - 广州生产基地经升级后将满足公司全球未来三十年的产品供应需求 [15] - 安利（中国）研发中心及大健康共享实验室在广州落成，配备12个专业功能实验室和7条中试生产线，实现了从基础研发到产业化的完整闭环 [16] - 本土化创新产品取得市场成功：自主开发的银杏苁蓉片累计销售额超30亿美元；细胞抗衰产品“基源欣活”上市两年销售额突破20亿元；代谢健康产品“沛源”上市一年销售额突破10亿元 [15] 商业模式与战略升级 - 2021年初，公司启动新战略，聚焦大健康赛道，通过社群模式，致力于成为提供整体健康解决方案的行业领导者 [19] - 公司依托微信打造“安利云购”电商平台，推出直播平台和“i挑战星球”学习工具，并利用企业微信辅助社群运营，成功实现数字化转型 [21] - 2023年，公司战略从“大健康”升级为“美好生活”，涵盖身体健康、活力生活等八项价值主张 [22] - 2025年8月，安利（中国）被广州市批准为“广州城市合伙人·战略合作伙伴”，将在健康促进、生态友好等领域与城市共建 [22] - 安利全球总裁高度评价中国团队，称安利中国市场给了其他市场很多启发和启迪 [24]

文章核心观点 安利（中国）在成立三十周年之际，通过构建植根中国的本土化研发与创新体系，实现了从“跟随式本土化”向“引领式本土化”的战略转型，中国已成为公司全球最重要的市场、创新引擎和模式引领中心，公司正通过持续投资深化其在大健康领域的领导地位[2][11][15][21] 上游基础研究与原料布局 - 公司建立了业界最大的植物品种资源库，拥有200多种植物、900多个品种，例如莲花304个品种、菊花124个品种、蓝莓131个品种[5] - 公司与多家中国权威科研机构深度合作，取得多项突破，例如在2017年完成菊花全基因组测序填补国际空白，并于次年因推广“植物DNA分子鉴定技术”获“中医药国际贡献奖—科技进步奖”一等奖[5] - 公司借助与中国航天的合作，三次成功实施中草药规模化航天育种，并培育出多个富含植物营养素的新品种，同时利用自主研发的AI“神农”系统提升研发效率[6] - 公司在全球拥有2500多公顷自有农场和134个认证有机农场，并于2024年11月宣布将在中国四川投资建立其全球第五个、中国首个纽崔莱自有有机农场，专注于中草药种植和创新[6] 产品创新与生产本土化 - 公司于2002年及2004年在中国广州和上海成立研发中心，将中草药类保健品研发作为核心战略，标志着向“引领式本土化”转型[11] - 本土化创新成果显著，例如2013年自主开发的银杏苁蓉片已销往全球14个国家和地区，累计销售额超30亿美元[12] - 近年来推出的“基源欣活”上市两年销售额突破20亿元，“沛源”上市一年销售额即突破10亿元[12] - 安利中国广州生产基地支持着安利全球55%的产品销售，服务50余个国家和地区，是公司全球供应链的重要枢纽[12] - 安利（中国）研发中心及大健康共享实验室已在广州落成，配备12个专业功能实验室和7条中试生产线，实现了从基础研发到产业化的完整闭环[14] 商业模式与战略升级 - 2021年初，公司启动新战略，聚焦大健康赛道，通过社群模式，致力于成为由创业者主导的、为消费者提供整体健康解决方案的领导者[16] - 公司依托微信打造“安利云购”电商平台，推出直播平台和“i挑战星球”线上学习工具，并利用定制版企业微信帮助营销伙伴进行社群运营[17] - 2023年，公司战略从“大健康”升级为“美好生活”，构建涵盖身体健康、活力生活等八项价值主张的“美好生活之花”[19] - 2025年8月，安利（中国）被广州市正式批准为“广州城市合伙人·战略合作伙伴”，将在健康促进、生态友好等领域与城市深度合作[19] 未来投资与市场地位 - 安利全球总裁兼首席执行官高度评价安利（中国）市场，称其给了其他市场很多启发和启迪[21] - 公司宣布实施一项为期五年、金额达21亿元人民币的在华投资计划，具体包括：7亿元用于升级改造广州生产基地；4亿元用于升级数字化智能化基础设施；5亿元用于升级遍布全国的100多家体验馆体验店；5亿元用于加强研发，包括自有有机农场建设、植物抗衰研究和航天育种科研等项目[21]

行业市场概况 - 全球益生菌市场规模在2022年达到602.3亿美元，预计到2030年将以8.7%的年均复合增长率增长，2028年有望达到934.9亿美元 [3] - 中国益生菌市场增速显著，2022年市场规模已突破1000亿元大关，达到1065亿元，预计到2026年有望达到1377亿元 [3] - 益生菌产品凭借广泛的适应人群等特点，市场规模已突破千亿级别，送健康礼的理念推动了市场发展 [2] - 30岁及以上年龄段的家庭用户是益生菌产品在电商平台销售的主要增量贡献者 [6] 行业竞争与技术焦点 - 菌株研发、包埋技术等是多家企业竞争和技术创新的核心点 [2][7] - 行业存在缺乏核心技术、活菌添加量有限等不可回避的问题 [6] 公司产品与市场地位 - 江中获2024年“中国益生菌冻干粉销量第一” [6] - 公司在胃肠健康市场拥有多年积累，其益生菌产品销量一直居前 [2] 公司核心技术：菌株研发 - 江中P9益生菌冻干粉的核心菌株植物乳植杆菌P9为自主循证菌株，已有8年研究历程 [7] - P9菌株通过调节肠道菌群平衡来改善便秘及成人慢性腹泻，已通过便秘腹泻双临床验证，相关研究成果发布于《Nature》子刊等国际期刊 [7] - 《Nature》子刊研究成果显示，P9菌株适用于缓解成人慢性腹泻 [9] - P9菌株可促进体内农药残留的排出，减轻农药暴露引起的炎症反应，并获得国家专利 [9] - 产品另一核心菌株植物乳植杆菌CN2018源自江南大学研究，具有耐酸性，对幽门螺杆菌生长及黏附人胃上皮细胞有抑制作用，也已获得国家专利 [9] - 江中P9益生菌冻干粉产品中添加了植物乳植杆菌P9、植物乳植杆菌CN2018等19株益生菌和5大益生元 [7] 公司核心技术：生产工艺 - 江中P9益生菌冻干粉采用三层包埋技术加液氮滴冻技术，以提升益生菌的稳定性并确保其完整性和活性 [9] - 多层包埋相当于给益生菌穿了一层保护的“衣服” [9] - 液氮滴冻技术将包埋后的益生菌在-193℃的液氮环境中瞬间固化，形成钝化冰晶，避免传统冷冻工艺中尖锐冰晶扎坏细胞膜的问题 [9]

文章核心观点 - 消费行业长期承压但边际改善可期 对2026年持相对乐观预期 投资策略应优先确定性 以估值切换为抓手 自下而上从五个方向选股以把握机会 [1][2][3][4] 消费行业宏观环境与趋势 - 消费长期承压 宏观指标显示自2020年9月以来CPI持续低位运行 2021年以来食品、烟、酒整体处于换档降速通道 2023年中以来食品和酒类价格指数连续负增长 [2] - 社会消费品零售总额自2021年8月以来月度同比增长居于2%-5%的低速区间 结合上市公司经营表现 消费持续承压已久 [2] - 2024年第三季度以来“提振消费”被屡次提及 相关政策开始落地 如家电汽车国补、地方餐饮补贴、国家层面生育补贴等 同时部分行业竞争格局优化 头部企业出现触底反弹 [2] - 从中微观层面可逐步看到更多边际改善 对2026年基调持相对乐观态度 [2] 投资策略框架 - 建议从确定性着手 以估值切换为抓手进行年末布局 估值切换的前提是业绩成长 [3] - 把握估值切换确定性的三个维度：连续成长、困境已反转 以及“消费长期承压”下白酒行业的“兑现出清” [3] - 若宏观确定性提升及消费β改善 餐饮及相关板块的回升也可期待 当前部分餐饮及餐饮供应链已处于触底状态 同店、翻台率有改善 低位布局风险可控 [3] 五大选股方向与细分行业观点 - **方向一：以功能食品保健品大健康为核心的创新高地弹性成长方向** 银发经济基本盘稳固 年轻化新消费人群扩容 品类创新迭代积极 主要公司弹性体现在2026年 保健品增量逻辑得到认同 销售模式具有爆发性 连带代工企业业务成长空间也得到扩展 [1][4] - **方向二：供应链精进&产品和渠道共振的头部零食** 零食行业格局已发生巨大变化 新的格局稳定而延续 量贩龙头和渠道适配的强研发型企业 依托已建立的品类和强供应链基础优势 将持续受益和领衔规模成长 头部零食企业兼具“新且快” 迭代能力强 增速横向比较更领先 [1][4] - **方向三：以效率和有效场景支撑的具有扩张性的优质连锁零售业态** 优质连锁业态更注重同店企稳表现下的扩张空间 兼具“新且快” 迭代能力强 增速横向比较更领先 [1][4] - **方向四：长生命周期品类成长饮料龙头** 重视长生命周期与高壁垒生意龙头 [1][4] - **方向五：兑现出清有望困境向好（核心是白酒和乳业）** 白酒进入兑现出清关键期 股价先于基本面已见底 2026年新的库存周期有望出现 白酒报表表现可预期在2025年下半年大幅下滑的情况下收敛 部分公司呈现增长可期 总体2026年预判前低后高 推荐买入“出清可信度较高+管理运营能力居前+未来有成长空间逻辑”的标的 乳业与大餐饮板块也属于低位布局积极出清 2026年内出现拐点可能性大的领域 [1][3][4] - 其他顺周期板块也将随着宏观变量而动 值得跟踪关注 [4]

行业背景与市场动态 - 在老龄化加速与全民健身风尚的背景下 骨关节健康成为公众关注焦点 氨糖市场迎来消费热潮[1] - 外用氨糖产品凭借“便捷使用”“直达病灶”等宣传 吸引了上班族 运动爱好者及中老年群体的关注[1] 媒体报道与监管调查 - 新京报在10月刊发专题报道 直指网购平台部分热销外用氨糖产品在产地背景 核心卖点 功效宣传等方面存在诸多问题[1] - 报道刊发后 香港大药房氨糖软骨素贴产品的生产企业南阳艾南山药业有限公司被河南省南阳市卧龙区/蒲山市场监督管理所立案[2] - 对于Dr.pinly鲨鱼氨糖软骨素喷雾 河南省南阳市市场监督管理局宛城分局经查后 依据相关规定决定不予立案[10] 产品违规行为与宣传问题 - 被点名的产品在报道后“换装”继续销售 如“香港大药房氨糖软骨素贴”原链接下架后 同一店铺上架“Friggbeauty氨糖软骨素贴” 且宣传页面图文内容仍在暗示治疗功效[2] - 该店铺在售产品商标贴牌混乱 首页宣传图 介绍视频及消费者图片分别显示为“Friggbeauty氨糖软骨素贴” “愈健宁氨糖软骨素贴”和“国医世堂氨糖软骨素贴”[2] - 店铺客服在咨询中发来的图片 依旧是此前被点名的“香港大药房氨糖软骨素贴”[3] - 产品通过视频宣称功效 如描述“再厉害的颈肩腰腿 都怕这个东西” “舒缓你的整个身体部位” 并称含有氨糖软骨素 三七 透骨草等草本 能持续4—6小时发热[6] - 产品展示页面提及“氨糖可以提高关节软骨修护力 软骨素促进软骨再生” “骨科医生推荐”等内容[7] - Dr.pinly鲨鱼氨糖软骨素喷雾已删除部分文字宣传表述 如“10倍高浓缩吸收 可以深度呵护软骨”等 但在视频介绍中仍提及“润滑关节 修复软骨 适用全身各处关节”及“关节康复中心推荐使用”等功效描述[10] - 涉事产品外包装标签均显示为日用品 不可代替药品和医疗器械 但商家在宣传中将其包装为关节“神药”[10] 法律与合规分析 - 将虚假或存疑的“洋背景”作为宣传卖点 违反了《中华人民共和国反不正当竞争法》 或构成“引人误解的虚假宣传”[2] - 《中华人民共和国广告法》第十七条规定 除医疗 药品 医疗器械广告外 禁止其他任何广告涉及疾病治疗功能 并不得使用易与药品 医疗器械相混淆的用语[11] - 《中华人民共和国药品管理法》第九十条规定 非药品广告不得有涉及药品的宣传[11] - 产品明确标注为“日用品”却宣称“修复软骨”“快速镇痛”等疾病治疗功能 极易使消费者误认为药品或医疗器械 违反了上述法律规定[11] 医学专家观点与科学依据 - 北京大学人民医院骨关节科副主任医师侯云飞认为 从医学角度来看 外用氨糖多为概念炒作 其“修复软骨”的说法缺乏科学依据[12] - 外用氨糖尚未通过医保进入北京市医院 医院药房中也没有相关产品[12] - 如果外用产品能减轻疼痛 可能并非氨糖本身起作用 而是产品中添加的外用非甾体抗炎药在发挥作用[12] - 通过外用方式让氨糖被吸收再利用其合成软骨 这个过程在医学上很难实现[13] - 关节置换手术的应用背景就是软骨磨损后难以修复 外科手术付出巨大代价都难以实现理想的软骨修复效果[13] - 外用氨糖的相关研究在2003年至2005年左右在西方国家短暂流行过 此后便再无新的随机对照研究发布 这从侧面说明其更多是“概念炒作”[13] - 口服氨糖在骨关节炎治疗中确实有一定辅助作用 但很难让磨损的软骨再生 只能起到一定辅助治疗的作用 不能替代正规治疗[13] - 上班族和老年人的关节问题治疗思路不同 老年人更推荐以缓解症状为主 而非强行修复结构[14] - 骨关节炎或退变性关节病患者通过运动康复 如肌肉训练 关节活动度训练等 能有效减轻疼痛 改善关节功能[14]

公司渠道结构 - 线上渠道中抖音平台收入占比约为20% [1] - 线上渠道中天猫和京东平台合计收入占比约为60% [1] 公司品牌收入结构 - 主品牌收入占公司总收入比例超过50% [1] - 健力多品牌收入占公司总收入比例超过10% [1] - lifespace品牌收入占公司总收入比例超过10% [1]

公司产品与运营 - 公司SKU较多，各产品间的复购率存在差异 [1] - 今年主品牌线上推出的几大新品在拉动高消费人群增量方面表现较为亮眼 [1]

公司渠道策略调整 - 公司经销商数量近年来减少 主要原因为业务调整及经销商整合优化 [1] - 公司持续探索新渠道、新品牌和新平台 [1] - 未来经销商的持续优化仍会存在 [1]