人民币汇率走强核心观点 - 进入2026年，离岸人民币对美元汇率一度升破6.96，创下近年来新高，此趋势由国内外多重因素共同驱动，并非短期波动 [1][9] - 人民币升值对不同行业和企业带来结构性变化，理解其背后的原因及影响是影响当前投资决策和资产配置策略的关键 [1][9] 人民币升值的驱动因素 - **内部因素**：中国经济在2025年展现出超预期韧性，制造业转型升级加速，新能源汽车、人工智能等战略性新兴产业蓬勃发展，增强了中国产品的全球竞争力 [3][11] - **内部因素**：2025年前11个月，中国货物贸易顺差首次突破1万亿美元大关，达到1.076万亿美元，同比增长21.7%，强劲的出口表现增强了市场信心，为人民币升值提供核心驱动力 [3][11] - **外部因素**：美联储开启降息周期，美元持续走弱，去年全年跌幅超9%，美元利差的相对优势大幅下降 [3][11] - **外部因素**：美国高企的债务水平、贸易保护主义政策及美元资产内部波动加剧，长期影响美元信用，在全球资本寻求多元化配置背景下，提升了人民币资产的吸引力 [3][11] 人民币升值对市场与资本流动的影响 - 人民币升值趋势有望吸引国际资本流入中国市场，寻求资产增值与汇兑收益的双重回报 [4][12] - 流入的外资通常偏好业绩确定性强、治理规范的蓝筹股与行业龙头，其持续流入有助于推高此类“核心资产”的估值 [4][12] - 市场风格可能重塑，资金可能从受升值压力的传统出口板块流出，转而流入更受益于人民币升值的进口板块 [4][12] - 人民币升值意味着居民境外购买力提升，购买进口商品、海外旅游及留学等需求或进一步激发，有望刺激消费升级 [4][12] 受益于人民币升值的投资方向 - **进口依赖行业**：人民币升值可降低原材料或核心设备的进口采购成本 [5][13] - **航空运输业**：有利于降低燃油采购与飞机租赁成本 [5][13] - **造纸行业**：有利于降低进口木浆成本 [5][13] - **石油化工业**：对原油进口依赖度较高的炼化企业，可显著降低原油采购成本 [5][13][14] - 这些行业规模效应显著，对成本变动敏感，受益更为充分 [5][14] - **成长板块**：紧跟产业升级步伐的前沿领域 [6][15] - 重点关注人工智能产业链（算力基础设施、算法开发及行业应用）、商业航天、半导体设备与材料、军工高端制造、新能源车以及固态电池等领域 [6][15] - 这些领域顺应全球技术趋势，受益于中国新经济成长和全球流动性改善，并能从进口设备成本下降中受益 [6][15] - **核心资产**：人民币升值提升人民币资产配置吸引力，北向资金青睐低估值、高股息的核心资产 [7][16] - **金融板块**是外资配置重点之一，银行板块股息率具备吸引力，券商、保险等金融机构业务量随市场活跃度提升而增加 [7][16] - **部分家电龙头**受益于内需复苏与进口零部件成本下降，业绩确定性较强，估值修复空间相对清晰 [7][16] - **周期与大宗商品**：人民币升值背后是国内经济基本面改善，周期板块有望受益于经济复苏带来的需求增长 [8][17] - 人民币升值降低了原材料进口成本，而行业本身的供给约束或产能利用率的提升为价格提供了支撑 [8][17] - 叠加全球流动性宽松，铜、铝等品种具备较强的价格支撑 [8][17]

公司航线网络 - 南方航空拥有密集覆盖国内、全面辐射亚洲、有效连接欧美澳非的发达航线网络 [1]

公司应对措施 - 公司及时发布冰雪天气预警并启动除冰雪应急响应预案 [1] - 公司提前完善抗冰雪保障预案 备足保障物资与力量 全天候24小时加强巡视检查和除冰雪力度 [3] - 公司累计开展飞行区内道面除冰作业10轮次 使用22台吹雪车和5台除冰撒布车等设备 [3] - 公司协同驻场航司累计开展航空器除冰74架次 平均每架次除冰时间控制在8分钟以内 [3] - 公司累计对机场公共区域开展融雪剂抛撒及铲雪工作6轮次 出动撒布车13台次 皮卡49台次 [3] - 公司通过连夜作业确保了航班高峰期跑道适航标准 1月20日首班进港和出港客运航班均准时起降 [3] 运营与服务保障 - 公司1月20日计划执行航班474架次 [4] - 公司在航站楼内铺设防滑垫 设置警示标识 加强供暖供水设施巡检 [4] - 公司组建志愿服务队为旅客送姜茶 并增派人员在值机 安检 登机口等重点区域加强引导 [4] - 公司为老弱病孕等重点旅客开设专用通道和暖心服务岗 提供优先通关 行李帮扶等服务 [4] - 公司通过广播和电子屏及时发布航班动态与天气提示 并备足热饮及应急物资 [4]

核心观点 - 2025年国内通程航班业务实现高速增长，保障航班量和旅客量同比增幅均超过140%，服务内涵不断丰富，成为拓展航空网络通达性、激活国内消费市场潜力的重要抓手 [1] 业务规模与增长 - 2025年保障国内通程航班97万组，保障通程旅客突破313万人（旅客运输量口径超626万人次），同比分别增长167%和148% [1] - 全年新增国内通程航班备案14万余组，其中跨航司通程航班备案2.63万组，同比2024年增长超过143% [2] - 通过国内通程航班，累计已实现11107组无直飞城市对的航线联通 [2] 行业参与与网络覆盖 - 全部41家国内运输航空公司、259家国内运输机场、300余家地服单位均签署《通程航班服务协议》 [2] - 31家航司完成国内通程航班数据接口对接，6家OTA平台上线国内通程航班产品 [2] - 国内通程航班线上线下标识已在21家航空公司、186家机场、6家OTA平台全面应用 [5] 航司竞争格局 - 三大航依托枢纽网络优势领跑，东航、南航、国航全年分别保障通程旅客96.93万人、82.12万人、43.79万人，合计占全行业的65.31% [3] - 海航集团整合11家境内客运航司资源，其航系内跨航司合作通程旅客占海航系保障总量的86% [3] - 华夏航、成都航、长龙航等航司深耕支线市场，全年保障跨航司通程旅客占其业务总量的60% [3] 枢纽与支线机场协同 - 北京大兴、西安、乌鲁木齐、昆明、北京首都等枢纽机场国内通程中转保障旅客量位居行业前五名 [4] - 以和田机场为例，通过构建通程航班产品，实现新增36个机场通航，较自身直飞可通航机场数量（47个）增长77% [4] - 和田机场保障通程旅客8万余人，同比增长4.1倍 [4] 服务标准与品牌建设 - 2025年1月，《国内通程航班服务 第1部分：标识》正式发布，首次推出线上销售和线下引导标识体系 [5] - 该标准于2025年10月获评北京市年度高质量团体标准，并入选首都标准化战略补贴项目，为民航业内首部获得政府财政补贴的高质量团体标准 [5] 服务模式创新 - 为破解中转逾重行李痛点，行业创新推出“一次支付、实时清分、全程保障”的新模式 [6] - 新模式于2025年5月在武汉、石家庄机场试运行成功 [7] - 中国航信拟面向行业进一步实施系统服务费降费优惠政策，预计2026年新模式有望逐步实现行业覆盖 [7] 未来工作重点 - 2026年将聚焦通程平台功能优化、标准体系建设、新模式行业推广以及国产支线飞机“边疆快线”品牌打造等重点工作 [7]

事件背景与起因 - 埃隆·马斯克与瑞安航空首席执行官迈克尔·奥利里之间的公开冲突已持续第二周 [1] - 冲突起因于马斯克旗下SpaceX向瑞安航空推销星链卫星互联网服务，但遭到奥利里严词拒绝 [2] - 奥利里拒绝的理由是加装卫星天线会增加飞机空气阻力，导致每年燃油成本上升约2.5亿美元 [2] 双方核心争议点 - 奥利里嘲讽马斯克对航空动力学“一无所知” [2] - 马斯克反击称奥利里的数据存在严重偏差，坚称星链对油耗的影响微乎其微 [2] - 双方的争执从技术讨论迅速演变为人身攻击，奥利里称马斯克为“有钱的白痴” [2] 马斯克的潜在收购意向 - 马斯克在X平台上发起民意调查，询问是否应该收购瑞安航空，并“让瑞安航空恢复其应有的统治地位” [1] - 该投票吸引了超过60万次参与，赞成票占比一度接近80% [3] - 马斯克在社交媒体上暗示，若瑞安航空董事会不解雇奥利里，他可能会直接采取行动 [2] - 马斯克曾询问收购瑞安航空需要多少钱，并再次要求解雇首席执行官迈克尔·奥利里 [1] 市场反应与分析师观点 - 受马斯克潜在收购意愿刺激，瑞安航空在纳斯达克的股价于1月20日盘前交易中一度上涨约2.2% [3] - 市场主流分析机构对此持谨慎态度，认为目前尚无任何针对瑞安航空的监管备案文件或正式要约 [3] - 预测市场数据显示，交易员认为马斯克在2026年中旬前完成实质性收购的概率仅为7% [3] - 该事件目前更多被视为马斯克针对合作伙伴执行力及个人名誉的一场高调“嘴仗” [3] 瑞安航空基本情况 - 瑞安航空的市值约为300亿欧元，是欧洲最大航空公司集团德国汉莎航空公司的三倍 [6] - 该公司是欧洲地区最大的廉价航空公司 [6] - 首席执行官迈克尔·奥利里是公司的十大股东之一，他最近因公司股票达到业绩指标而获得丰厚奖金 [6] - 瑞安航空公司股票去年上涨了55% [6]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [6] 报告核心观点 - 中国航空业正进入“超级周期”，预计2026年将开启票价与盈利上行通道，高景气度可持续 [6] - 核心逻辑在于航空供给已进入低增时代，而未来需求增长与客源结构恢复将驱动行业基本面持续改善 [6] - 2026年春运需求预计保持旺盛，但整体加班有限，客流高峰叠加高客座率与票价市场化将有利于航司收益管理 [3][6] 行业现状与趋势分析 - **供给进入低增时代**：中国民航空域时刻瓶颈持续，“十四五”期间航司运力增速规划中枢已理性放缓至3-4%，“十四五”前四年机队复合增速仅为3% [6][11][12] - **需求结构性变化**：2023-2025年，因私需求保持旺盛，但公商需求占比持续低于2019年，这是行业盈利能力尚未完全恢复的核心问题 [6] - **历史增长稳健**：2003-2019年，中国航司收入（量×价）年复合增速达13.7%，略高于同期GDP增速 [8][9] - **人口红利支撑**：未来五年中国仍处航空人口红利期，公商需求对应80年代婴儿潮，亲子游需求对应2011-2017年出生潮 [13] 2025年行业关键数据回顾 - **航空客流**：估算2025年中国民航客流量同比增长5-6%，较2019年累计增长17% [6][10] - **航空供给**：估算2025年中国民航可用座公里同比增长6%，其中国内航线供给增长有限，三大航1-11月国内航线ASK同比仅增长1% [6][19][27][28] - **客座率创新高**：估算2025年民航客座率达85%，同比大幅提升1.8个百分点，三大航1-11月国内航线客座率约86%，同比大增2.5个百分点 [6][22][30][31] - **票价处于低位**：估算2025年国内含油票价（裸票价+燃油附加费）同比降低2-3%，低于2024年与2019年水平 [6][25][26] - **油价成本下降**：2025年国内航空煤油出厂价同比下降9% [32][33] - **季度盈利展现潜力**：中国航司已连续三年（2023-2025年）第三季度业绩超过2019年同期，初步展现盈利中枢上行趋势 [34][35] 2025年春运回顾 - **全社会客流**：2025年春运40天全社会跨区域人员流动量超90亿人次，创历史新高，同比增长7% [6] - **民航表现**：估算民航客流同比增长7%，其中国内增长4-5%，国际同比增长近30%，但实际执飞航班仅增5%，客座率同比提升2个百分点 [6] - **票价情况**：受高基数与高铁加班影响，估算2025年春运国内裸票价同比下降5%，国内含油票价同比下降近一成 [6] 2026年春运展望与近期动态 - **时间与预售**：2026年春运为2月2日至3月13日，共40天，春运机票预售已启动，单日出票量大增且同比增长 [6] - **需求预测**：预计2026年春运需求保持旺盛，节中成规模二次出行可期，南方沿海城市与海南、云南等旅游城市热度较高 [6] - **供给管控**：民航将严控干线市场航司增加与国内国际增班，预计春运整体加班量将较为有限 [6] - **收益管理**：春节拼假效应弱于往年，预计节前节后将出现客流高峰，叠加高客座率与票价市场化，有利于航司收益管理 [6] 投资建议与重点公司 - **投资逻辑**：建议在淡季布局航空长逻辑，“十四五”票价实现市场化叠加供给低增，将驱动2026年开启盈利上行，长逻辑演绎将提供业绩与估值双重提升空间 [6] - **推荐公司**：建议增持中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空，航网品质将决定传统航司未来盈利上行空间与持续性 [6] - **重点公司盈利预测**：报告列出了重点航空公司的盈利预测与估值，例如预计中国国航A股2026年净利润为60亿元人民币，对应PE为25倍，吉祥航空2026年净利润为16亿元人民币，对应PE为21倍 [37]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告核心观点 - 航空行业“反内卷”初见成效，行业有望迎来黄金时代 [1][3] - 全国民航工作会议聚焦“提质增效”，通过科学调控运力、加强运价监测等措施，有望改善行业竞争格局，提升航司收益水平 [3] - 全球飞机供应链紧张与机队老龄化加剧供给约束，需求侧在免签政策及春运旺季推动下持续增长，行业供需矛盾突出，航司有望将需求增长转化为价格优势 [3] - 继续推荐航空板块，重点推荐中国东航、南方航空、中国国航、春秋航空、华夏航空、吉祥航空，并关注全球飞机租赁公司及机场板块 [3] 行业政策与目标 - 2026年全国民航工作会议提出2026年增长目标：力争完成运输总周转量1750亿吨公里（同比增长6.7%）、旅客运输量8.1亿人次（同比增长5.2%）、货邮运输量1070万吨（同比增长5.2%）[3] - 会议提出科学把控国内航线航班评审节奏，严控低效航线运力供给，研究制定旅客运输成本调查办法，探索建立运价监测预警联动机制，协调加强销售网络平台监管 [3] 供给侧分析 - 全球飞机供应链仍未修复：空客2025年交付793架飞机（2019年交付863架），波音2025年交付600架飞机（2018年交付803架），均未恢复至疫情前水平 [3] - 波音与空客飞机订单积压合计超1.5万架，相当于8-10年产能，新飞机交付周期延长至6.8年，高于2018年的4.5年 [3] - 中国航司深受供应链影响：2025年中国航司客机总数为4271架，同比仅增长4.0% [3] - 中国航司将迎来飞机退役高峰，到2030年底满20岁的客机将超600架，现有订单数量有限难以满足替换需求 [3] 需求侧分析 - 免签政策推动入境旅客增长：过去几个季度免签入境外国人占入境外国人总数的比例稳定在70%以上，北上等核心城市入境外国人数量已超2019年水平 [3] - 预计跨境客流同比保持高速增长，国际线将成为2026年需求增长核心引擎 [3] - 2026年春运（2月2日-3月13日）将至，根据DAST预测，春运日均民航旅客量同比增长5.3%，预售票价较2025年春运实际成交价高出20%，预计呈现量价齐升态势 [3] - 当前客座率已达到历史高位，在旺季需求更旺、运力提升空间有限的环境下，航司有能力将需求增长转换为价格端优势 [3] 近期市场表现 - 根据第三方数据，上周（1月12日-1月18日）全行业国内含油票价同比增长2%，增速环比改善（按农历口径统计）[3] 重点公司估值与评级 - **南方航空 (600029.SH)**：投资评级为“增持”，2026年1月19日收盘价7.75元，总市值1404亿元，申万预测2025年EPS为0.20元，2026年EPS为0.40元，对应2025年PE为39倍，2026年PE为19倍 [4] - **中国东航 (600115.SH)**：2026年1月19日收盘价6.13元，总市值1354亿元，申万预测2025年EPS为0.09元，2026年EPS为0.41元，对应2025年PE为68倍，2026年PE为15倍 [4] - **春秋航空 (601021.SH)**：投资评级为“增持”，2026年1月19日收盘价58.46元，总市值572亿元，申万预测2025年EPS为2.75元，2026年EPS为3.49元，对应2025年PE为21倍，2026年PE为17倍 [4] - **中国国航 (601111.SH)**：2026年1月19日收盘价8.81元，总市值1537亿元，申万预测2025年EPS为0.25元，2026年EPS为0.40元，对应2025年PE为35倍，2026年PE为22倍 [4] - **吉祥航空 (603885.SH)**：2026年1月19日收盘价15.31元，总市值334亿元，申万预测2025年EPS为0.56元，2026年EPS为0.76元，对应2025年PE为27倍，2026年PE为20倍 [4] - **华夏航空 (002928.SZ)**：投资评级为“增持”，2026年1月19日收盘价11.25元，总市值144亿元，申万预测2025年EPS为0.56元，2026年EPS为0.77元，对应2025年PE为20倍，2026年PE为15倍 [4]

行业整体展望与盈利预测 - 对2026年亚太地区航空公司持正面看法 [1] - 预计2026年盈利将受到票价维持较高水平较长时间、供应增长受限、需求健康、货运基本面改善及或受惠石油供应过剩等因素支持 [1] - 将亚太航空公司2025至2027年每股盈利预估平均上调22% [1] - 盈利预估上调主要反映客运和货运单位收入展望改善 [1] - 将亚太航空公司目标价平均上调30% [1] 中国内地航空公司具体调整 - 对中国内地航空公司的每股盈利预估上调幅度最大 [1] - 中国东方航空股份目标价由2港元上调至2.9港元，评级为跑输大市 [1] - 中国南方航空股份目标价由3.1港元上调至5.92港元，评级由跑输大市升至中性 [1] - 中国国航目标价由4.2港元上调至8.3港元，评级由跑输大市一举升至买入 [1]

行业整体展望与盈利预测 - 对2026年亚太地区航空公司持正面看法 [1] - 预计2026年航空公司盈利将受到票价维持较高水平较长时间、供应增长受限、需求健康、货运基本面改善及或受惠石油供应过剩等因素支持 [1] - 将亚太航空公司2025至2027年每股盈利预估平均上调22% [1] - 盈利预估上调主要反映客运和货运单位收入展望改善 [1] - 对中国内地航空公司的每股盈利预估上调幅度最大 [1] - 将亚太航空公司目标价平均上调30% [1] 具体公司评级与目标价调整 - 中国东方航空股份(00670)目标价由2港元上调至2.9港元，评级为跑输大市 [1] - 中国南方航空股份(01055)目标价由3.1港元上调至5.92港元，评级由跑输大市升至中性 [1] - 中国国航(00753)目标价由4.2港元上调至8.3港元，评级由跑输大市一举升至买入 [1]

春运航空出行需求与预测 - 今年春运全国民航旅客运输量有望创历史新高，达到9500万人次 [1] - 日均旅客运输量预计为238万人次，同比增长约5.3% [3] - 春节假期前后将形成两轮客流高峰，单日客流高峰有望达到260万人次 [3] 市场需求驱动因素 - 传统的返乡流、探亲流、学生流与旺盛的旅游度假客流相互叠加，航空出行需求将进一步释放 [1] - 旅游出行热度不断提升，北方冰雪游、南方避寒游等热门旅游航线关注度持续攀升 [3] - 受益于航文旅融合、出入境、假期延长等利好措施，出境游、入境游航线预计也将迎来新的出行高峰 [3] 行业运力保障与安排 - 今年春运全国民航预计保障航班78万班，日均19400班，同比增长5% [5] - 在国内市场，将重点增加至枢纽机场以及热门旅游目的地的航班 [5] - 在国际市场，将根据需求重点加密周边国家航线，增加入境游主要国家航班 [5] - 鼓励航空公司积极开发“干支通、全网联”国内通程航班、空铁联运等出行产品，丰富旅客选择 [5]