公司盈利能力展望 - 管理层对盈利能力改善持正面看法 [1] - 预期毛利率2024年回升至19.7% 2025年达20.2% [1] - 对比过去两年毛利率为14.5%及18.3% [1] 产品升级驱动因素 - 智能手机镜头规格升级趋势推动盈利改善 [1] - 产品升级包括潜望式摄像头、超薄解决方案、AI影像 [1] 历史毛利率对比 - 当前毛利率水平仍低于2020至2021年的22%至23% [1] 盈利预测调整 - 2025至2027年盈利预测分别上调10%、2%及2% [1] - 收入预测大致维持不变 [1] - 2025至2027年毛利率预测分别上调0.5、0.2及0.1个百分点 [1] 投资评级与目标价 - 维持"中性"评级 [1] - 目标价从89港元上调至91.1港元 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入98.37亿元 同比增长3.15% 但归母净利润亏损1.09亿元 同比骤降378.13% 呈现增收不增利态势 [2][3] - 扣非净利润亏损1.50亿元 同比大幅下降944.18% [3] - 第一季度归母净利润亏损5894.98万元 同比下降470.51% 扣非净利润亏损8608.43万元 同比下降388.82% [3] 亏损原因分析 - 联营企业安徽精卓光显科技净利润亏损1.43亿元 公司按48.119%持股比例确认投资损益亏损6753.92万元 [3][4] - 该联营企业2020-2022年每年确认投资损益亏损均超3亿元 2024年确认投资损益亏损8377万元 2025年第一季度投资收益亏损4077万元 [4] - 股份支付费用9130.23万元 较去年同期3876.39万元大幅增加 [5] - 增值税加计抵减收益3250.93万元 较去年同期1.44亿元减少约1.12亿元 [5] 业务板块表现 - 智能汽车产品收入12.62亿元 同比增长18.19% 受益于新能源渗透率提升和智能化趋势 [6][7] - 新领域产品收入11.05亿元 同比增长9.73% 毛利率14.64% 同比提升2.57个百分点 涉及手持智能影像设备/智能门锁/内窥镜/VRAR等领域 [7][8] - 智能手机产品收入74.37亿元 同比微增0.43% 毛利率9.67% 同比下降1.50个百分点 [9][10] 行业环境 - 全球智能手机出货量增速放缓 第一季度同比增长1.5% 第二季度同比增长1.0% [11] - 中国智能手机市场第一季度出货量同比增长3.3% 第二季度同比下降4.0% 1-5月整体出货量1.18亿部同比下降2.8% [11] - IDC将2025年全球智能手机销量增速预测从2.3%下调至0.6% [11] - 行业存在高端影像系统升级机遇 包括高像素传感器/玻塑混合镜头/潜望式长焦等技术创新 [12] 研发与市场布局 - 研发投入7.58亿元 同比微增0.73% 占营业收入比重7.70% 聚焦智能手机/智能汽车/新领域 [2] - 国内销售占比87.09% 同比增长1.44% 国外销售占比12.91% 同比增长16.40% 境外客户订单增加 [6] - 泌尿系统内窥镜模组已于4月量产 消化系统和呼吸系统镜种模组预计下半年规模化量产 [8]

财务预测与目标价调整 - 里昂上调舜宇光学科技2024年及2025年盈利预测5%和9% 分别至36.9亿元人民币和41.7亿元人民币 [1] - 目标价由88.7港元上调至96.9港元 维持跑赢大市评级 [1] 上半年业绩表现 - 公司上半年净利润达16.5亿元人民币 超出市场预期 [1] 手机业务展望 - 管理层预计2024年手机相关收入同比增长5%至10% [1] - 下半年手机镜头(HLS)和手机镜头模组(HCM)毛利率预计与上半年持平 [1] - 手机业务利润将持续改善 [1] 车载业务增长动力 - 2024年车载相关收入预计同比增长超过20% [1] - 下半年车载镜头(VLS)和车载镜头模组(ACM)收入将实现同步增长 [1] 长期增长驱动因素 - 车载及XR业务将成为公司长期增长的主要推动力 [1]

业绩表现 - 2025年上半年业绩稳固 尽管出货量未达预期 但产品组合持续改善 [1] - 智能手机销售同比增长率有望在2025年下半年进一步提升 [1] 财务预测 - 将2025至2027年每股盈利预测上调12%至15% [1] - 产品组合改善推动手机镜头及手机摄像模组的平均售价和毛利率提升 [1] 投资评级 - 重申跑赢大市评级 [1] - 12个月目标价从72港元上调至85港元 [1]

公司盈利能力展望 - 管理层对盈利能力改善持正面看法 受智能手机镜头规格升级趋势推动 [1] - 预测毛利率将从过去两年14.5%及18.3%回升至今年19.7%及明年20.2% [1] - 毛利率仍低于2020至2021年22%至23%水平 [1] 产品升级驱动因素 - 产品升级包括潜望式摄像头、超薄解决方案及AI影像技术 [1] 财务预测调整 - 2025至2027年盈利预测分别上调10%、2%及2% [1] - 同期毛利率预测分别上调0.5、0.2及0.1个百分点 [1] - 收入预测大致维持不变 [1] 估值与评级 - 目标价从89港元上调至91.1港元 [1] - 维持中性评级 [1]

投资评级 - 维持"增持"投资评级 [5] 核心观点 - 公司2025年上半年营收196.52亿元，同比增长4.2%，净利润16.46亿元，同比增长52.6%，毛利率19.8%，同比提升2.6个百分点，主要受益于手机产品结构改善和车载业务高增长 [1][5] - 手机业务通过高端化创新实现ASP提升约20%，抵消出货量下滑影响，车载业务受益于智驾渗透，出货量同比增长21.7%，XR业务同比增长21.1%，新兴业务如机器人布局加速 [5] - 预计2025-2027年总收入422/475/529亿元，归母净利润35/42/48亿元，对应EPS为3.21/3.87/4.42元，PE为21.2/17.6/15.4倍，成长动能来自手机光学创新、车载智驾平权和XR/机器人业务突破 [5] 财务表现 - 2025H1营收196.52亿元，同比+4.2%，净利润16.46亿元，同比+52.6%，毛利率19.8%，同比+2.6个百分点 [1][5] - 手机业务营收132亿元，同比+1.7%，车载业务营收34亿元，同比+18.2%，XR业务营收12亿元，同比+21.1% [5] - 预计2025年手机业务收入增速5%-10%，车载业务收入增速超20%，XR业务全年同比增长 [5] 业务分析 - 手机镜头和模组出货量同比下滑6%和21%，但ASP提升约20%，6P及以上镜头、玻塑混合镜头、大像面及潜望模组收入显著增长，已实现多折潜望模组和大底潜望内对焦模组量产 [5] - 车载镜头出货量0.65亿件，同比+21.7%，市占率全球第一，8M车载模组市占率全球第一，获欧洲头部车企定点，激光雷达定点项目金额超15亿元 [5] - XR业务具备全链路产品覆盖和量产能力，机器人业务在导航、避障及AI识别视觉领域突破，应用于割草机、仓储物流机器人 [5] 增长驱动 - 手机业务受益于安卓高端机型光学创新和产品结构改善，预计2025年手机镜头毛利率25%-30%，手机摄像模组毛利率8%-10% [5] - 车载业务受智驾渗透驱动，与地平线、高通、Mobileye、英伟达等平台深度合作，加速拓展海外市场，H2收入环比提升 [5] - XR和机器人业务为新兴增长点，XR受海外客户VR产品节奏影响H2增速放缓，但全年增长，机器人海内外业务规模扩大 [5] 估值与预测 - 预计2025-2027年总收入422/475/529亿元，同比增长10%/13%/11%，归母净利润35/42/48亿元，同比增长30%/20%/14% [5][6] - 对应EPS为3.21/3.87/4.42元，PE为21.2/17.6/15.4倍，PB为2.7/2.4/2.1倍 [5][9] - 当前总市值82.1十亿港元，每股净资产23.8港元，ROE（TTM）10.4%，资产负债率52.3% [1]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[2] 核心观点 - 报告研究的具体公司2025年上半年实现营业收入7.01亿元，同比增长55.72%，归母净利润0.76亿元，同比增长10.22%，扣非归母净利润0.73亿元，同比增长7.23%[5] - 2Q25单季度营业收入4.22亿元，同比增长67.12%，环比增长51.63%，单季度归母净利润0.41亿元，同比增长8.92%，环比增长18.10%[5] - 全景/运动相机业务营业收入占比约49.66%，智能家居业务营业收入占比约22.80%，智能汽车业务营业收入占比约18.90%，新业务营业收入占比约7.55%[6] - 净利润增速低于营业收入增速，主要原因是首发上市支出导致管理费用增长，毛利率较低的摄像模组占比增加以及导入的新产品良率仍处于爬升期[6] 行业与市场分析 - 全景相机是短视频时代的生产力工具，AI剪辑降低普通创作者制作门槛，低成本输出更多内容[6] - 大疆入局全景市场对消费者教育&产品普及有积极作用，市场蛋糕持续做大[6] - 海外视频平台Youtube用户量约为27亿，创作者数量约为6200万，频道数量约为1.1亿，假设未来全景相机渗透率15%，整体出货量级有机会接近千万台[6] 客户与业务布局 - 在智能汽车领域，报告研究的具体公司获得了戴姆勒-奔驰、日产、奇瑞、吉利、长城、阿维塔、小鹏、长安等众多车厂和Tier1厂商的定点及量产出货[7] - 在智能家居领域，报告研究的具体公司已成为欧美市场中高端智能家居摄像头品牌Ring、Blink、Anker的重要供应商[9] - 在全景/运动相机领域，报告研究的具体公司与占有全景相机全球最大市场份额的影石创新建立了长期稳定的合作关系[9] - 在机器视觉业务领域取得初步成效，实现了割草机器人、体感游戏机等项目的批量出货[9] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润为2.2、2.9、3.6亿元，对应EPS为2.49、3.28、4.08元/股[10] - 对应2025年8月19日股价的PE为43.2、32.7、26.3倍[10] - 预计2025-2027年营业收入分别为1451、1874、2332百万元，同比增长32.9%、29.2%、24.5%[12] - 预计2025-2027年毛利率分别为29.5%、29.2%、29.0%[12] - 预计2025-2027年ROE分别为15.8%、17.3%、17.8%[12]

公司基本情况 - 公司是一家专业从事光学镜头及摄像模组产品研发、设计、生产和销售的高新技术企业，主要产品包括智能汽车光学镜头及摄像模组和新兴消费光学镜头及摄像模组 [3] - 公司主要业务未发生重大变化，产品应用于智能座舱、智能驾驶、智能家居、全景/运动相机等领域 [3] - 报告期内前10名股东持股变动系公司权益分派以资本公积金每10股转增4股所致 [2] 财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入70,113.98万元，同比增长55.72% [4] - 归属于母公司股东的净利润7,552.43万元，同比增长10.22% [4] - 营收构成：全景/运动相机业务占比49.66%，智能家居业务占比22.80%，智能汽车业务占比18.90%，新业务占比7.55% [4] 业务发展 - 公司围绕"3+N"产品战略推进市场拓展，在机器视觉领域取得初步成效，实现割草机器人、体感游戏机等项目批量出货 [3] - 智能汽车、智能家居和全景/运动相机是核心下游领域，行业蓬勃发展带动公司产品需求旺盛 [4] - 公司持续布局工业检测与医疗、人工智能硬件、机器视觉等新业务领域 [6] 研发与技术 - 公司坚持技术驱动发展，已取得境内专利314项（发明专利135项，实用新型专利179项），PCT专利4项 [6] - 落实光学、机构、电子、算法为一体的综合影像解决方案研发理念 [6] 产能与投资 - 报告期内公司光学镜头与摄像模组总产量同比增长，其中摄像模组产量同比增幅超80% [7] - 募投项目进展："光学镜头及模组产能扩建项目"投资进度34.82%，"研发中心建设项目"投资进度53.75% [7] 市场拓展 - 公司与下游行业领导品牌深度合作，与芯片厂商、图像处理厂商保持定期技术交流 [7] - 通过强化品质管控、加快自动化数字化转型等措施提升市场占有率 [6]

投资评级 - 买入评级，目标价上调至20港元，对应20x 2026e P/E [3][5] 核心财务表现 - 2025H1收入88.3亿人民币（+15.1% YoY），毛利率7.4%（同比提升2.2pct），净利润3.08亿人民币（+168% YoY）[1] - 2025-2027年收入预测200/220/243亿元，归母净利预测7.74/10.74/13.46亿元 [3] - 2025H1摄像头模组ASP同比提升27%至41.5元，指纹模组出货量同比+59.7% [1] 业务分项表现 - 手机摄像头模组：2025H1出货1.8亿颗（-14.8% YoY），但3200万像素以上占比达53.4%（+5.5pct），潜望模组出货1060万颗（+5.9倍 YoY）[1] - IoT及车载摄像头模组：2025H1出货800万颗（+47.9% YoY），收入占比超10%的客户新增1名 [2] - 指纹模组：2025H1出货0.9亿颗（+59.7% YoY） [1] 战略布局 - 横向拓展光学场景：覆盖无人机、XR、机器人等领域，推进光引擎和激光雷达产品 [2] - 纵向一体化：通过布局新钜科技、poLight等加强上游镜头/马达能力，关联整机公司切入核心客户供应链 [2] - 上修2025年指引：非手机摄像头模组出货量增速不低于60%，指纹模组增速不低于30% [2] 半年度财务预测 - 2025H2e收入111.26亿元（+31.3% YoY），毛利率8.3%，净利润4.66亿元（对应净利率4.2%）[15] - 2026H1e摄像头模组收入89.37亿元（+12.3% YoY），指纹模组收入9.92亿元（+20.1% YoY）[15]

公司业务领域 - 公司产品主要应用于智能家居、智能汽车和全景/运动相机三大领域 [1] - 公司产品可以应用于无人机领域 [1] - 公司与影石创新是战略合作关系，未来将积极推动在影像相关领域的深入合作 [1] 业务发展动态 - 公司积极关注并跟进无人机领域的业务机会 [1] - 具体业务情况需关注公司定期报告及相关公告 [1]