行业与公司 * 行业：海南离岛免税行业 [1] * 公司：未具体点名，泛指各离岛免税企业 [1][9][10] 核心观点与论据 1 近期销售表现强劲，结构变化显著 * 离岛免税销售额在经历低迷后显著回升，增速从个位数增长至接近30% [1][3] * 元旦假期销售数据增速达到130%，客单价增长40%以上 [3] * 增长引擎来自高单价品类：黄金品类占比从7%-8%提升至16%，增速超200%；3C类产品占比11%-12%，增速30%-40%；两者合计占整体销售额三分之一以上 [1][6] * 传统香化类产品销售止跌企稳，呈现个位数增长 [1][11] * 酒水类产品仍处于低谷 [1][11] 2 增长驱动因素多元 * **政策与补贴**：元旦假期海南省市及企业发放消费券约5,000万元，拉动消费效果显著（1元消费券拉动7-8元消费）[1][4]；预计2026年消费券投放力度将保持现有水平 [1][4] * **游客结构变化**：高消费能力的家庭和高端消费群体逐渐取代年轻背包客 [3] * **价格优势**：以黄金为例，在海南购买与大陆相比每克差价约300元，优惠幅度接近20% [5] * **新政效应**：离境游客平均客单价达近7,000元，高于此前预估；岛民免税购买人数占比接近0.5%，客单价水平约为3,000元 [2][18][20] 3 汇率与成本端构成利好 * 人民币升值对以进口为主的免税行业是直接利好，近期升值约两个百分点，将直接增加各家免税店约两个百分点的利润 [1][7] * 若人民币升值趋势持续，一季度财务报表有望得到正面反馈 [1][7] * 大多数免税企业会进行外汇套期保值，但整体上仍能受益于人民币升值带来的成本降低 [8] 4 竞争格局与定价策略稳定 * 各离岛免税企业在折扣和促销方面保持谨慎稳定，未出现过低折扣，预计未来也不会剧烈变动 [1][9] * 政府通过消费券等方式避免企业牺牲利润进行促销 [1][10] * 国际大牌加强了价格管控力度，避免大幅降价 [17] 5 2026年展望乐观，增长有支撑 * 对2026年离岛免税行业持乐观态度，预计全年将呈现良好增长态势 [12][13] * 预计2026年上半年将继续高速增长，春节后同比增速可能回落 [12] * 新政带来的潜在增速将使2026年的销售额增加约3到4个百分点，相当于10亿到12亿元的增量 [19] * 预计2026年春节销售增速在30%-40%左右，难以达到元旦期间130%的增速 [14] 6 品类前景与利润影响 * **香化品类**：预计2026年将保持稳步增长，呈现缓慢回升态势，但高速增长（如20%以上）不太现实 [15] * **黄金与3C品类**：短期内由于其销售占比增加且毛利率较低，可能拉低整体毛利率水平，但由于营收增加，毛利绝对值在提升 [16][21] * **政策潜力品类**：未来政策调整可能聚焦于酒水类别数量限制的放松，烟草品类放开希望不大 [22] 其他重要内容 * 高端机型销量增加是一个显著变化 [6] * 精品类环比增速15%-20% [11] * 离境游客中，来自东欧、俄罗斯等国家的游客对高端产品有较强需求，马来西亚和韩国游客对黄金类产品有明显需求 [20] * 春节备货通常在节前1月下旬陆续到位 [7]

涉及的行业与公司 * 行业：海南离岛免税行业 [1] * 公司：中国中免（中免公司）为主要提及的免税运营商 [13][16][30] 核心观点与论据 近期销售表现强劲，市场企稳回升 * 2025年12月海南离岛免税销售额预估达36亿元，同比增长约20%，环比增长30% [3][4] * 元旦三天（2026年）总销售额约为7.2亿元，为年内最高水平 [3][5] * 市场自2025年9月至11月连续回升，企稳态势巩固 [3][4] 客单价显著提升，高价值品类热销 * 元旦期间平均客单价达8,200-8,300元，显著高于11月和12月的7,000多元 [3][5] * 提升原因：入岛游客数量增加、酒店价格降低释放消费潜力、黄金（每克价差达400-500元）及高端3C产品（如苹果手机）热销 [3][6] * 12月及元旦期间销售结构：香化类占比31%-32%，奢侈品（包包、服饰、腕表）占比约30%，3C（手机为主）和黄金合计占比约18%（其中3C占11%-12%，黄金占7%） [3][12] 补贴政策是核心驱动力，预计将持续 * 补贴对销售额拉动显著，估算每1元补贴可带动4至5元销售额增长 [3][8] * 2026年国补政策预计延续，海南省政府预计将继续保持较大消费券投放力度（2025年约2.5亿元，2026年预计不降甚至增加） [3][9][26] * 企业（如中免）大力度促销可能阶段性减弱，但常规促销持续，政府补贴仍是主要市场驱动力 [3][9][24] 毛利率因品类和促销存在差异 * 3C和黄金品类毛利率较低，平均在10%-11%左右 [3][13][18] * 香化品类毛利率：中免可达32%，其他公司普遍23%-25% [3][13] * 奢侈品（包包、服饰等）毛利率相对固定，平均可达40% [3][13] * 中免的补贴促销活动对整体毛利影响不大，但3C和黄金销量提升会拉低整体毛利水平 [3][14] 新消费群体潜力待释放，短期贡献有限 * 离境购物人群消费占比目前约为1%，未来有望成为重要增长支撑 [3][11] * 预计2026年外国游客消费贡献能达到3%左右，目前主要来自东欧国家，新增韩国、马来西亚游客增速提升但基数低 [31] * 岛民回岛消费占比目前约零点几个百分点，预计2026年离境加岛民整体消费贡献有望达3-5个百分点 [32] 对2026年春节及全年增长预期相对保守 * 预计2026年春节期间三亚国际免税城销售额同比增长6%-8%，全海南省整体增速预计也为6%-8%，主要因去年同期基数较高 [3][17][18] * 保守估计2026年全年离岛免税销售额增速为8%-10%，若经济回暖、消费信心回升，有望达15%左右 [3][33] 其他重要内容 市场竞争格局与公司优势 * 三亚地区销售额约占离岛免税市场60%，海口地区约占40% [3][16] * 中免在供应链（直采渠道、议价权强）和运营管理方面优势明显，采购团队稳定 [30][31] 政策动态与影响 * 岛内居民特许经营商店政策推进超预期，已发征求意见稿，对离岛免税总体影响可忽略不计（重叠民生品占比不到1%） [20] * 香烟品类短期内进入离岛免税政策的可能性不大 [25] * 离岛免税数据表现与海南封关节点及政府政绩相关，政府会投入资金支持以保持市场热度 [23] 补贴结构与细节 * 2025年2.5亿元消费券主要为省市级加上企业三级配比模式，其中国补不包含在内，中免自掏部分约3-4千万元 [27] * 3C等产品可叠加使用国补和地方消费券 [28]

公司新设子公司 - 中免集团（北京）免税品有限公司于近日成立 [1] - 新公司法定代表人为王延光 [1] - 新公司注册资本为5亿人民币 [1] 公司股权结构 - 新公司由中国免税品（集团）有限责任公司全资持股 [1] 公司经营范围 - 经营范围涵盖免税商品销售和酒类经营 [1] - 经营范围包括日用品销售、箱包销售 [1] - 经营范围包含工艺美术品及礼仪用品制造 [1] - 经营范围涉及信息咨询服务 [1] - 经营范围包括计算机软硬件及辅助设备零售 [1]

海口元旦假期旅游市场表现 - 2026年元旦假期海口累计接待游客总人数65.09万人次，其中过夜游客23.1万人次，一日游游客41.99万人次，实现游客总花费8.25亿元 [1] - 跨年夜活动成为引爆假期的首个高潮，湖南卫视、芒果TV跨年演唱会吸引数万观众现场参与，显著带动周边住宿、餐饮及交通消费 [1] - “夸下海口”跨年草坪音乐会以免费形式吸引6.2万人次现场参与 [1] 主要景区与商业活动客流 - 骑楼老街在元旦当日创下历史性客流高峰，达11.76万人次，同比增长86.61% [2] - 海口火山口公园元旦首日接待游客超万人次，同比增长显著 [2] - 从跨年夜到元旦假期，海南长影奇幻乐园、观澜湖华谊冯小刚电影公社、荣山寮村及各大商圈与特色街区通过系列活动共同营造浓厚节日氛围，吸引游客广泛参与 [1] 免税购物消费表现 - cdf海口国际免税城、cdf日月广场免税店、cdf美兰机场免税店、GDF海控全球精品免税城、深免海口观澜湖免税城等主要免税场所客流如织 [2] - 政策红利与品牌资源双重加持，提升海南免税购物的吸引力与竞争力，为消费市场注入活力 [2] 文化与艺术消费业态 - 艺术体验成为假日新选择，海南省博物馆“祥瑞万象”纹饰特展、海南科技馆“三日主题挑战赛”及天文科普直播吸引众多艺术爱好者和青少年参与 [2] - 演出市场呈现多元化、高品质特点，海口湾演艺中心、海南省歌舞剧院等地接连上演新年音乐会、舞台剧等高品质演出 [2] - 新兴文化消费场景表现亮眼，如海南Z世代动漫嘉年华、云洞图书馆草坪“行走的鱼”艺术市集等活动，融合潮流、国风、手作与音乐，吸引大量年轻群体 [3]

免税购物行业 - 封关首周（12月18日-24日）离岛免税购物金额达11亿元，同比增长54.9% [3] - 免税商品品类扩容至47类，其中电子潮品和宠物用品成为新的消费热点 [3] - 价格优势是吸引客流的核心动力之一，如同款手机可比游客家乡便宜600元，并支持线上下单离岛直邮 [3] - 过度依赖价格优势可能导致行业陷入同质化竞争，且外国游客消费目前主要集中在免税和餐饮，停留时间较短 [3] 政策与营商环境 - 海南实施“一窗通办”联审模式，外资人才如韩国律师办理工作许可与居留许可全程仅需48小时，提升了开放效率 [5] - 封关后对高端紧缺人才实施15%的个人所得税优惠政策，并落地国际仲裁院多元化纠纷解决机制 [5] - 元旦期间三亚涉外酒店的多语言服务覆盖率达到85%，较去年同期提升20个百分点 [5] - 加工增值免关税等政策助力本土企业，例如海南京润珍珠今年已减免关税175万元，提升了产品国际竞争力 [9] 旅游与区域发展 - 元旦当天海口、三亚自驾游热度位列全国前二，同比分别增长81%和96% [7] - 三亚国际免税城周边酒店入住量增长1.5倍，显示资源高度集中 [7] - 海南旅游发展存在冷热不均现象，文昌、琼中虽增长较快，但屯昌、白沙等市县酒店接待量未超去年同期水平 [7] - 部分市县配套设施不足，如乡镇公路标识不清、外语服务空白，影响了外国游客的全域旅游体验和行程规划 [7] 国际联通与战略定位 - 三亚入境客流前三名来源地为马来西亚、泰国、韩国，均位于“四小时飞行圈”核心区域 [9] - 新航线如三亚—胡志明市的开通，使赴越南机票预订量同比增长1.6倍，海南正成为中国对接东南亚的交通枢纽 [9] - 封关运作旨在将海南打造为开放试验田，促进客流、经贸与人文的双向流动，而不仅是“孤岛免税店” [9]

项目概况与启动 - 珠免集团免保衔接仓于12月30日在珠海高栏港综合保税区正式启用并投入运营，标志着“免保衔接”业务模式正式落地[1] - 该项目是响应海关总署改革部署的智能仓储项目，总投资约2000万元，总建筑面积超6000平方米[1] - 项目于今年8月已先行启动保税业务试运行，此次正式启用后业务将进入常态化运行阶段[1] 业务模式与运营优势 - 项目采用“免保衔接”业务模式，通过“保税仓+免税仓”双仓分区设置及监管创新，可在区内完成免税品与保税品的互转[1] - 该模式有助于企业降低库存积压风险，并畅通免税零售与跨境电商之间的衔接通道，优化资源配置、提升运营效率[2] - 企业库存组织与经营节奏更具弹性，销售旺季可依托保税仓提前备货，市场需求变化时可对商品流向进行优化，实现“多路径消化、动态调度”[2] - 商品在园区内完成监管属性转换，整体流转时间可缩短至约1小时，效率提升超85%，显著提升免税商品周转效率[2] 仓储技术与设施 - 仓库构建了“软件+硬件”双重保障体系，率先应用“免保衔接业务管理辅助系统”，实现企业数据与海关监管的深度互联与智能管控[2] - 硬件层面全面引入料箱存取式机器人、潜伏举升式机器人及智能四向穿梭车等先进设备[2] - 通过机器人调度系统与仓储管理系统的协同，实现从传统“人找货”到智能“货到人”的作业变革，支持24小时全天候精准作业[2] - 仓库的存储密度与出入库效率达到传统仓库的2倍至5倍[2] 战略意义与未来规划 - 项目成功打通跨监管属性商品高效流转通道，为推动粤港澳大湾区跨境要素高效流动、提升区域市场一体化水平注入新动力[1] - 珠免集团计划持续发挥AEO高级认证企业的信用与运营优势，推动该仓向服务粤港澳大湾区、辐射全国的进口商品集散枢纽升级[3] - 项目将为珠海加快建设区域消费中心城市注入更强动能[3]

核心交易公告 - 中国中免全资子公司中免集团与北京首都机场商贸有限公司签署北京首都国际机场免税项目（01标段）项目合同 [1] - 项目位于北京首都国际机场3号航站楼国际出境隔离区及入境区内，总面积10646.74平方米 [1] - 项目运营期自2026年2月11日起至2034年2月10日止，为期8年 [1] 财务条款 - 经营费按保底经营费与实际销售额提成计算 [1] - 合同首年保底经营费为人民币4.8亿元 [1] - 合同首年销售额提成比例为5% [1] 战略意义与影响 - 合同签署有利于巩固公司于核心机场的渠道优势 [1] - 合同签署对公司未来发展产生积极影响 [1]

海南自贸港全岛封关运作的核心意义 - 标志着海南自贸港建设进入第一阶段关键实施期，开启了中国制度型开放的全新探索[1] - 核心机制为“一线放开、二线管住、岛内自由”，旨在打造高水平开放的“国家试验田”[1] - 推动对外开放从“要素流动型开放”向“制度型开放”转变[2] - 是海南自贸港“三步走”战略的关键节点，目标是到2025年初步建立以贸易和投资自由便利为重点的政策制度体系[4] 封关运作的核心政策红利 - “零关税”税目从1900个扩至6600个，覆盖74%的商品税目，涵盖免税核心品类、研发设备、农业器械等[5] - 实施15%企业所得税、高端人才个税优惠等政策[5] - 加工增值30%以上内销免关税政策优化[5] - “一线放开”使绝大多数进口商品实现“零关税”，符合条件的货物可径予放行，大幅降低通关成本[2] - “二线管住”精准防控零关税商品无序流入内地市场，同时保障人员往来如常[2] 对重点产业及上市公司的机遇 - 政策对接海南“旅游业、现代制造业、高新技术产业、热带特色高效农业”等重点产业[6] 免税消费与零售 - 离岛免税政策持续优化，新增宠物用品、便携式乐器等品类，并允许“离岛且离境旅客”享受免税政策[6] - 中国中免作为国内持有全牌照的免税运营商，零关税政策将有效降低其采购成本，营业收入有望增长[6] 交通与物流 - 海南机场运营海口美兰、三亚凤凰、琼海博鳌三大国际机场，随着85国免签政策落地和国际航线加密，预计国际旅客量突破240万，其免税租金收入将随销售额同步增长[7] - 海峡股份承担海南岛90%以上的生产生活物资运输，封关后政策叠加预计将带动进出岛人流、车流，公司业务将会受益[7] 基础设施建设 - 封关后的海南将对基础设施产生更高需求，引发新一轮基础设施更新[7] - 海南发展聚焦幕墙与内装工程、光伏玻璃、特种玻璃深加工等业务，其产品可对接海南岛内重点基础工程需求，并依托消费升级趋势拓展免税相关业务[7] 热带特色高效农业 - 海南橡胶拥有353万亩胶园，封关后其加工增值30%以上的橡胶制品销往内地可免征关税，显著降低市场拓展成本[8] - 神农种业作为海南“南繁硅谷”核心载体，零关税政策可降低其育种设备和技术的进口成本，热带作物种子出口东南亚的关税政策则助力其拓展国际市场[8]

公司中标公告与市场反应 - 中国中免（01880）股价早盘高开近7%，截至发稿时上涨6.65%，报81港元，成交额达9900.30万港元 [1][5] - 公司全资子公司中国免税品（集团）有限责任公司于2025年12月26日中标北京首都国际机场免税项目01标段 [1][5] - 中标金额为首年保底经营费人民币4.8亿元，首年销售额提成比例为5% [1][5] 项目具体细节与战略意义 - 项目经营期限自合同起始日起至2034年2月10日止，不超过8年 [1][5] - 该项目签约后，将进一步提升公司于国内核心机场的渠道优势 [1][5] - 项目旨在满足出入境旅客多层次、多样化的购物需求，提升多元化免税购物体验，推动机场免税业务高质量发展 [1][5] 项目对公司的预期影响 - 如项目顺利实施，将对公司未来经营业绩发展产生积极影响 [1][5]

核心观点 - 京沪两大国际枢纽机场免税项目经营权完成更迭，日上免税正式退出，市场格局由一家独大转变为中免集团、王府井、杜福睿三足鼎立 [1][3][9] - 机场方调整了与免税运营商的合作模式，经营面积显著扩大，收益模式从“保底与销售提成两者取高”变为“固定租金+提成”，推动合作更趋市场化 [1][6][7] - 行业竞争态势趋于多元与良性，有望优化产品供给与服务体验，推动行业升级 [9][10] 市场格局变化 - **日上免税全面退出京沪枢纽**：随着王府井中标首都机场T2、中免集团中标首都机场T3及上海机场相关项目，日上免税正式撤出京沪两地机场 [1][3][4] - **新格局形成“三足鼎立”**：京沪机场免税市场主导运营商变为中国中免、王府井集团和杜福睿（上海）商业有限公司 [4][9] - **招标规则有意打破垄断**：首都机场与上海机场的招标规则均设定同一运营商不能同时中标所有主要标段，旨在改变一家主导的局面 [9] 主要参与者动态 - **王府井集团**：中标首都机场T2航站楼免税项目，为首年保底经营费1.13亿元，首年销售额提成比例5%，实现公司在国内超大型国际枢纽机场的首次布局 [1][3] - **中国中免**：其全资子公司中免集团中标首都机场T3航站楼（经营期限不超过八年）及上海浦东机场T2和虹桥机场T1的免税项目，进一步提升国内核心机场渠道优势 [3] - **杜福睿（上海）商业有限公司**：中标上海浦东国际机场T1航站楼及S1卫星厅国际区域场地的免税项目 [4] - **日上免税出局原因**：其控股股东中免集团（海南）运营总公司（持股51%）委派的董事在董事会表决中不同意日上上海参与上海机场免税项目投标 [5] 经营模式与条款变更 - **经营面积大幅扩大**：上海机场新签免税合同总面积增加，浦东机场免税项目经营面积合计18096.68平方米，较原协议增加约1181平方米；虹桥机场项目面积由2087.55平方米增加至2470.55平方米，两机场总计扩大超1500平方米 [1][6] - **收益模式转变为“固定租金+提成”**：上海机场新合约采用月固定费用加销售额提成模式，例如杜福睿中标的浦东T1月固定费用为3141元/平方米/月，中免中标的浦东T2为3090元/平方米/月，提成比例在8%至24%之间 [1][6] - **模式对比**：新模式取代了2023年补充协议中“月保底销售提成和月实际销售提成两者取高”的条款 [6][7] - **模式影响分析**：新模式将基础经营风险转移给运营商，固定成本压力增加，但运营自主性和中长期投入信心增强，机场则有利于扩大免税业务规模 [7] - **模式推广预期**：行业专家预计首都机场收益模式大概率同步调整，且该模式可能被其他机场跟进 [8] 行业影响与展望 - **促进行业市场化与竞争**：打破垄断性布局，鼓励包括央国企和民企在内的更多企业参与，形成良性竞争局面 [1][9][10] - **提升消费者体验**：市场竞争预计将带来更好的产品供给、服务质量与消费体验，减少“店大欺客”情况 [9][10] - **推动行业升级**：企业在竞争中优化商品结构、提升服务，将推动整个免税行业的升级与可持续发展 [10] - **增长动力充沛**：在免税政策红利持续释放下，机场免税板块增长动力充沛 [10]