核心观点 - 牛市一周年（24/9/24至25/9）A股红利资产有绝对收益但相对收益跑输，中证红利及红利低波全收益指数均为19%，而中证A500指数达54% [17] - 红利资产相对跑输主因内部煤炭等行业拖累及外部科技制造行业（如电子、电新）表现突出，后者在A500指数54%涨幅中贡献超15个百分点 [17] - 未来红利资产驱动因素包括：AH溢价指数处于2015年以来2%分位（绝对水平117），低位修复或利好A股红利；反内卷政策有望推动PPI在26年第一季度回正，从而带动周期红利业绩复苏 [18] - 9月红利风格承压，中证红利及红利低波分别下跌1%和4%，银行板块下跌7%是主要拖累因素 [28] 策略：牛市一周年的红利展望 - 过去一年A股红利指数绝对收益为19%，但若不考虑9月底急涨，红利低波仅3%、中证红利仅1%，投资者获得感不强 [17] - 行业贡献分析显示，银行在红利低波指数中贡献+5个百分点，汽车、银行、钢铁在中证红利中分别贡献+2.8、+2.4、+1.2个百分点；煤炭在两大指数中均为明显拖累 [17] - AH溢价大幅收敛，25个一级行业中23个出现溢价收敛，10个行业AH溢价降至1.3以下，包括银行(1.27)、煤炭(1.17)、有色(1.06)、家电(1.03) [18] - 周期资源品在红利资产内部权重较高（中证红利中煤炭、钢铁、化工、石化、建材合计权重36%），其盈利能力受价格低位环境压制 [18] - 9月红利资产交易热度微升但仍处低位，红利低波和中证红利的成交热度10年分位分别为10%和11% [29] 金融：银行年内息差有望企稳，险资积极增配股票 - 银行板块建议关注股息率高、资产质量安全边际高的标的，如区域优质中小行成都银行、江苏银行、沪农商行，及低估值股份行浦发银行 [40] - 经济结构转型背景下，客群扎实、风控优秀的银行如招商银行、宁波银行、中信银行等基本面与估值弹性更大 [40] - 8月社融存量同比增速为8.8%，较7月下降0.2个百分点，新增人民币贷款5900亿元，同比少增3100亿元 [48] - 8月居民端信贷需求较弱，居民短贷/中长贷分别新增105/200亿元，同比少增611/1000亿元；企业端信贷结构改善，剔除票据后企业实体贷款同比多增2400亿元 [50] - 存款利率下降及市场风险偏好上行促使居民存款搬家，8月非银存款新增1.2万亿元，同比多增5500亿元 [51] 交运公用：不乏股息率5%优质标的，重视交运红利投资价值 - 公路行业首推股息率领先的四川成渝，其他重点推荐包括皖通高速、山东高速、宁沪高速、招商公路、赣粤高速 [41] - 港口行业推荐招商港口（海外资产布局、提升分红比例）和青岛港（整合优化、业绩稳健），关注唐山港 [41] - 铁路行业推荐京沪高铁（黄金线路资产、价格弹性潜力）和大秦铁路（典型高股息资产） [41] 能源化工：石化行业稳增长工作方案出台，行业转型升级有望加速 - 油气行业作为能源安全基石，长期现金流有保障，碳中和背景下资本开支趋势性下修，建议关注中国石油、中国海油、中国石化、海油发展 [42] - 煤炭行业反内卷政策强度超预期，国家能源局核查超产，建议关注资源禀赋良好、一体化布局的动力煤生产企业中国神华、陕西煤业，及弹性标的潞安环能、山煤国际等 [43] 食饮：龙头经营韧性较优，关注底部改善信号 - 白酒行业动销边际好转，配置上优先推荐高分红、现金流稳健的茅台、五粮液，以及高股息特征突出的老窖、洋河 [44] - 大众品行业推荐产业优势突出、龙头地位稳固的伊利、双汇，以及现金流稳健、重视股东回报的重啤 [44] - 8月限额以上粮油食品、饮料、烟酒类零售额分别同比增长5.8%、2.8%、-2.3% [77] 家电：质量红利+周期红利，重视板块龙头投资机会 - 白电行业国补延续，政策向高能效产品倾斜，推荐兼具高股息与内销改善的美的集团、海尔智家、海信家电 [45] - 小家电行业受渠道变革及微信小店催化，推荐苏泊尔；厨电&民电行业推荐公牛集团，并建议关注老板电器、欧普照明（受益地产及以旧换新政策） [45] 地产：低基数下新房成交回正，关注核心板块持续性 - 推荐标的包括绿城中国（产品基因和拿地精准度）、太古地产（持有护城河资产、稳定现金流、承诺分红中个位数增长）、华润万象生活（轻资产商管龙头、高派息） [46] - 9月20城新房日均网签同比下降11%，11城二手房日均网签同比上升20% [106][107] 金属：盈利能力持续修复，重视优质龙头标的 - 电解铝成为兼具弹性的红利资产，看好降息周期与基本面好转共振下的铝价表现 [46] - 建议关注高分红或潜在高分红标的，如中国宏桥、天山铝业、云铝股份、宏创控股、中孚实业 [46] 出版：教育出版稳健度高，重视配置价值 - 国有教育出版主业稳健且提供稳定高分红，同时积极布局AI教育/研学等新方向，推荐南方传媒，建议关注中原传媒（股息率约4.6%）、长江传媒等 [47] 红利资产精选组合 - 稳定红利资产个股包括四川成渝（交运高速公路） [12] - 质量红利资产个股包括五粮液（白酒）、美的集团与海信家电（白电）、南方传媒（出版） [12] - 周期红利资产个股包括陕西煤业与广汇能源（煤炭）、中国宏桥（电解铝）、泸州老窖（白酒） [12] - 潜在红利资产个股包括招商港口（交运港口） [12]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 国庆期间全球资产有两大交易主线，一是美国政府停摆使部分重要经济数据停发，对美联储降息预期影响小但引发宽财政持续性担忧；二是高市早苗胜选日本自民党总裁，其宽松政策主张带动宽财政和宽货币预期，受美日关键事件共振，全球风险偏好有望受流动性驱动抬升，日本股指和黄金领涨，美日等主要国家长债利率上行 [1][11]。 各目录总结 假期要闻汇总及思考 - 美国政府停摆，国会参议院未通过年度拨款法案致联邦政府近七年再次停摆，预计停摆约两周，核心原因是两党在医保福利支出上有分歧，反映政府债务高企背景下不同党派和利益集团矛盾激化，特朗普意图推动永久裁员或增加就业压力，重要数据延迟发布或使美联储降息决策延后，市场对美国政府债务不可持续担忧升温 [11][12] - 高市早苗胜选日本自民党总裁，后续锁定日本首相概率大，其政策风格类似“安倍经济学”，预示日本或激进财政扩张，宽财政+宽货币政策组合意味着强日股、弱日债、弱日元，加息窗口可能延后，套息资金可能回流日债市场 [12][13] - 国庆期间COMEX黄金价格上涨2.49%，10月7日盘中突破4000美元/盎司，2025年以来黄金上涨受美联储降息预期升温、地缘风险事件发酵、各国央行增持黄金减持美债三大因素驱动，美国政府停摆进一步推动黄金避险需求，当前金价虽创新高但主升浪或未关闭 [14] 全球大类资产表现 - 国庆期间（10月1日至10月6日）权益资产价格普遍上涨，日本股指表现突出；商品表现分化，黄金、白银和铜价大幅上涨，10月7日COMEX黄金价格突破4000美元/盎司；债券利率普遍震荡上行，表现偏弱势，整体表现为日股＞商品>除日股外其他股指＞债市 [2][15][16] - 股票市场，国内A股休市，港股节后冲高回调，恒生指数等节中三个交易日累计涨幅分别为0.38%、1.31%、0.19%；海外多数股指普遍上涨，纳斯达克综合指数等节中三个交易日累计涨幅分别为1.24%、0.77%、6.70%、1.38%，高市早苗胜选带动日本股指大涨 [19] - 商品市场，美国政府停摆驱动贵金属避险需求，黄金、白银、铜价大涨，节中三个交易日价格分别上涨2.49%、3.33%、3.46%；能源方面原油价格普遍下跌，IPE布油节中三个交易日价格下跌0.95% [19] - 债券市场，美国10年期国债收益率先下后上，总体上行2.0BP，日债在双宽预期下走出陡峭化表现，10年期国债收益率节中三个交易日上行1.5BP，意大利和德国10年期国债到期收益率分别上行0.6BP、1.0BP [20] 海外要闻汇总 - 美国政府停摆致非农数据推迟发布，新增ADP就业为负但下降趋势变缓，9月制造业PMI仍处收缩区间但收缩速度变缓，非制造业PMI明显上涨，生产增长最多 [27] - 欧元区9月CPI环比维持不变，同比小幅上升超2.0%，PPI同比、环比均下降，核心CPI环比下降，后市需关注通胀反弹风险 [36] - 日本央行副行长表示经济或温和复苏，预计继续加息，高市早苗当选自民党总裁，其货币政策风格以宽松为导向 [39] 国内要闻汇总 - 出行方面，国庆假期全社会跨区域人员流动量和私人出行人流量较去年同期增长，国内及国际航班执飞数量均增加，国际航班增幅显著 [44][45][59] - 电影方面，国庆假期观影人次和票房较2024年接近但远不及2019年，上映场次高于2019年 [51] - 城市地铁方面，国庆一线城市地铁出行量多数下跌 [51] - 餐饮方面，国庆假期餐饮消费火热，“必吃榜”流量、全国重点零售和餐饮企业销售、美团餐厅预定量均有增长 [58] - 地产方面，上海二手房成交较2024年同期下跌60%左右，北京楼市国庆期间火热，四季度宏观政策有望发力，短期房地产政策预计聚焦回稳目标 [58]

铁路运输 - 10月6日全国铁路预计发送旅客1640万人次 [2] - 上海、南昌、武汉等地开行至广州、深圳方向的夜间高铁以应对客流 [2] - 新开通的沈白高铁串联沿线景区，带动长白山站抵达游客同比增长21% [2] 公路运输 - 10月6日公路人员流动量预计约2.75亿人次，同比增长7% [3] - 人员流动以短途探亲访友为主 [3] - 全国高速公路车流量预计超6000万辆次，热门赏月地及景区周边车流集中 [3] 水路运输 - 10月6日水路客运量预计157万人次 [4] - 琼州海峡客滚运输已全线恢复运营 [4] 民航运输 - 10月6日民航客运量预计238万人次 [6] - 预计保障航班18694班 [6] - 航班正常率保持在90%以上 [6]

文章核心观点 - 中国经济长期平稳健康发展，为世界经济发展注入确定性和正能量 [1] - 中国从不缺乏投资机会和市场空间，经济转型升级将带来前所未有的重大机遇 [1] 产业转型升级 - 中国制造业规模连续15年全球第一，其中80%为传统产业，高端化、智能化、绿色化转型将加速释放投资机遇 [1] - 人工智能、机器人、生物医药等新产业新动能加快培育，多款人工智能大模型位居全球前列，连续12年保持全球最大工业机器人市场 [1] 科技创新和人才红利 - 2024年中国研发经费投入超3.6万亿元，投入强度接近经合组织国家平均水平 [2] - 高水平国际期刊论文数量、发明专利数量均居世界首位，每年培养STEM专业毕业生超500万人 [2] 消费扩容升级 - 中国人均GDP达1.3万美元以上，2025年社会消费品零售总额有望超50万亿元 [3] - 网上零售额连续12年全球第一，汽车、空调等销量全球第一，2024年居民人均服务消费占比达46.1% [3] 基础设施建设 - 中西部地区铁路、公路密度远低于东部沿海地区，传统基建仍有长期需求 [3] - 算力网络、移动通信、智慧城市等新型基础设施领域保持快速增长 [3] 新型城镇化和城市更新 - 城镇化从快速增长期转向稳定发展期，将提高质量水平，加快城市群和都市圈发展 [4] - 持续推进城市更新，对城中村、老旧小区改造提升，加强防洪排涝、地下管网等建设 [4] 保障和改善民生 - 2025年将实现每千人拥有3岁以下婴幼儿托位数4.5个 [4] - 60岁以上人口超3亿人，每千名老人养老床位数、执业医师数与发达国家存在差距 [4]

支持乡村振兴税费优惠政策 - 政策针对从事国家重点扶持的公共基础设施项目投资经营的企业 [3] - 优惠内容为企业所得税实行“三免三减半”，即项目取得第一笔生产经营收入所属纳税年度起，第一至第三年免征企业所得税，第四至第六年减半征收企业所得税 [3] 公共基础设施项目范围 - 国家重点扶持的公共基础设施项目范围包括《公共基础设施项目企业所得税优惠目录》规定的港口码头、机场、铁路、公路、城市公共交通、电力、水利等项目 [4] - 企业投资经营的项目需符合目录规定的条件和标准 [5] 分批次建设项目优惠条件 - 对于采用一次核准、分批次建设的项目，如码头、泊位、航站楼、跑道、路段、发电机组等，若同时满足特定条件，可按每一批次为单位计算所得并享受优惠 [10] - 享受优惠的条件包括不同批次在空间上相互独立、每一批次自身具备取得收入的功能、以每一批次为单位进行会计核算并单独计算所得且合理分摊期间费用 [10] 数电发票开具流程 - 开具数电发票需登录全国统一规范电子税务局，通过企业身份进行二维码扫码或用户名密码方式登录 [11][12] - 登录后进入“我要办税”-“发票使用”-“蓝字发票开具”路径，选择发票类型并填写销售方与购买方信息后即可开具 [14][15] - 开票信息中项目名称为必填项，可手工录入或选择已有项目，信息填写完成后可预览发票，核对无误后点击发票开具 [16][17] 数电发票交付方式 - 已开具的数电发票通过电子发票服务平台自动交付，开票方也可通过电子邮件、二维码、下载打印等方式进行交付 [17][20] - 选择下载打印方式交付的发票，票面会自动标记并显示下载次数和打印次数 [21]

交通出行总体客流 - 国庆中秋假期首日交通出行迎来客流高峰，交通部门采取措施保障旅客安全便捷出行 [1] 铁路运输 - 全国铁路预计发送旅客2300万人次，计划加开旅客列车2106列 [3] - 9月30日全国铁路发送旅客1846.3万人次，运输安全平稳有序 [3] 公路出行 - 公路跨省跨区域长距离出行明显增加，10月1日全国高速公路网流量预计达假期峰值，接近或达到7000万辆，约为日常流量的2.1倍 [5] 水路运输 - 全国水运预计发送旅客超117万人次 [7] 民航运输 - 全国民航预计保障航班19682班，比去年同期增长3.97% [7][8][10] - 国庆中秋假期民航旅客运输量预计达1920万人次，创历史同期最高水平 [10]

长三角一体化发展 - 长三角经济总量从2018年的21.15万亿元增长至2024年的33.17万亿元，占全国比重达24.7% [1] - 2024年江苏实现地区生产总值13.7万亿元，占长三角总量的41.3% [1] - 长三角地区9个万亿级城市中，江苏拥有5个 [1] 对外贸易与“一带一路”建设 - 2024年1-8月，江苏对共建“一带一路”国家进出口1.91万亿元，增长10.3%，占全省进出口总值比重提高至49.9% [2] - 累计建成亿吨大港10个，开通外贸近远洋航线共89条，全省9个运输机场全部实现一类口岸开放 [2] 区域协同发展 - 2024年扬子江城市群对全省经济增长贡献率达到76.7% [2] - 徐州经济总量占区域的比重始终保持在20%以上 [2] - 印发实施宁镇扬新一轮三年行动计划，推动南京、苏锡常都市圈同城化发展 [2] 交通基础设施投资与建设 - “十四五”时期，全省交通基础设施建设预计完成投资1万亿元以上，是“十三五”时期的1.6倍 [2] - 截至2024年底，全省高速公路里程达5232公里，扩建里程累计699公里 [3] - 全省六车道及以上高速公路里程占比位列全国各省区第二位 [3] 公路网络发展 - 全省普通国省道约1.4万公里，其中一级公路占比79.1%，位列全国第一 [3] 过江通道建设 - 全省已累计建成过江通道20座，在建9座 [3] - 2024年建成通车宁扬长江大桥、常泰长江大桥，年内还将建成通车南京仙新路过江通道 [3] 航空枢纽建设 - 全省规划的9个运输机场布局全面落地，实现地面交通90分钟车程覆盖全部县（市） [3] - 2024年全省机场旅客、货邮保障能力达到7294万人次、171.1万吨 [3]

公司担保事项 - 公司控股子公司勘设生态科技申请280万元人民币银行流动资金贷款 [1] - 公司按75%持股比例提供210万元人民币连带责任保证担保 [1] - 担保事项在已审议通过的2025年度担保预计额度内 无需另行提交审议 [1] - 截至公告日 公司累计担保余额约为7.19亿元 占2024年度经审计净资产的23.97% [1] 公司业务结构 - 2024年公司营业收入主要来源于公路行业 占比67.61% [2] - 建筑行业为第二大收入来源 占比21.68% [2] - 水运及其他行业 市政行业 其他业务占比分别为7.39% 3.01%和0.31% [2] 公司市值 - 截至发稿 公司市值为26亿元 [3]

投资评级 - 维持买入评级 目标价9 42港元 [1][3][5] 核心观点 - 2025财年整体业绩超预期 应占经营利润(AOP)同比增长7%至44 66亿港元 高于预测的43 6亿港元 [1] - 股东应占溢利同比增长4%至21 62亿港元 经调整息税折旧摊销前利润同比上升1%至73 16亿港元 高于预测的69 6亿港元 [1] - 建议派发末期股息每股0 35港元 全年总股息达每股0 95港元 并建议每10股派1股红股以提升流动性 [1] - 预测2026-2027财年股息率或达8 4%/8 8% 当前估值便宜且股息回报吸引 [1] - 公司融资成本从2024财年4 7%下降至2025财年4 1% 有望进一步推动盈利 [1] 分部业绩表现 - 金融服务分部AOP同比增长29%至12 42亿港元 成为主要增长亮点 [1] - 周大福人寿合约服务边际余额同比增长13%至92亿港元 内含价值同比上升19%至253亿港元 [1] - 道路业务AOP同比下跌8%至14 39亿港元 主要受长距离车流量减少影响 [1] - 物流分部AOP增长3% 其中中铁国际集装箱运输有限公司(CUIRC)贡献23%强劲增长 [1] - 建筑业务合约订单额达585亿港元 政府相关合约占比上升至61%(2024财年:48%) [1] - 设施管理业务(不包括已剥离业务)AOP同比增长16%至1 28亿港元 港怡医院实现扭亏为盈 [1] 战略发展举措 - 收购科技驱动型经纪公司uSMART 43 93%股份及外部资产管理公司Blackhorn 65%股份 旨在打造全面财富管理生态系统 [1] - 启德体育园正式投入运营 其零售馆出租率已超90% [1] - 公司预期物流出租率将反弹 建筑业务有望受益于2025年施政报告关于加快北部都会区发展的建议 [1] 财务数据摘要 - 总收入同比下降8 1%至2,428 53亿港元 [2] - 保险业务收入同比增长18 2%至408 06亿港元 [2] - 归属公司股东利润同比增长3 7%至21 62亿港元 [2] - 调整后每股EBITDA为1 83港元 同比下降0 8% [2] - 核心股息派发率按每股收益计算达120 4% 同比提升4 3个百分点 [2]

行业总体表现 - 中国交通运输经济运行总体平稳，货运量、港口货物吞吐量、跨区域人员流动量等主要指标总体保持平稳增长 [1] - 港口外贸集装箱吞吐量增长较快，交通投资规模保持高位运行 [1] 营业性货运量 - 1-8月完成营业性货运量380.6亿吨，同比增长3.8% [1] - 铁路货运量同比增长2.6%，公路货运量同比增长3.9%，水路货运量同比增长3.8%，民航货运量同比增长14.5% [1] - 完成快递业务量1282亿件，同比增长17.8% [1] 港口货物吞吐量 - 1-8月完成港口货物吞吐量120.3亿吨，同比增长4.4% [1] - 内贸吞吐量同比增长5.2%，外贸吞吐量同比增长2.7% [1] - 完成集装箱吞吐量2.3亿标箱，同比增长6.3% [1] - 内贸集装箱吞吐量同比增长3.2%，外贸集装箱吞吐量同比增长8.4% [1] 跨区域人员流动量 - 1-8月全社会跨区域人员流动量达到455.5亿人次，同比增长3.6% [1] - 铁路客运量同比增长6.7%，民航客运量同比增长5.3%，公路人员流动量同比增长3.4% [1] 交通固定资产投资 - 1-8月完成交通固定资产投资2.26万亿元 [2] - 铁路完成投资5041亿元，公路完成投资15412亿元，水路完成投资1433亿元，民航完成投资707亿元 [2] - 高速公路完成投资8070亿元，普通国省道完成投资3730亿元，农村公路完成投资2382亿元 [2]