Glaukos (NYSE:GKOS) Q1 2026 Earnings call April 29, 2026 04:30 PM ET Company ParticipantsAlex Thurman - CFOChris Lewis - VP of Investor Relations and Corporate AffairsJoe Gilliam - President and COOTom Burns - Chairman and CEOConference Call ParticipantsAdam Maeder - AnalystAllen Gong - AnalystAnthony Petrone - AnalystDavid Roman - AnalystDavid Saxon - AnalystHarrison Parsons - AnalystJoanne Wuensch - AnalystLarry Biegelsen - AnalystMichael Sarcone - AnalystRichard Newitter - AnalystRyan Zimmerman - Analyst ...

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [5] 核心观点 - 华润三九作为品牌OTC龙头企业，渠道和品牌能力行业领先，内生和外延增长协调发展 [5] - 公司“十五五”战略四大方向稳步推进，Q1营收实现高增长 [3][5] - 公司预计2026年营收将超越行业平均增速 [5] 财务表现与市场数据 - 2026年Q1营业收入81.30亿元，同比增长18.62% [3][5] - 2026年Q1归母净利润10.76亿元，同比下降15.29%；扣非归母净利润10.48亿元，同比下降13.96% [3][5] - 2026年Q1毛利率为57.68%，同比显著提升4.40个百分点 [5] - 2026年Q1销售费用率27.51%，同比提升5.65个百分点；管理费用率5.60%，同比提升0.47个百分点；研发费用率4.20%，同比提升2.09个百分点 [5] - 2026年Q1单季度净利润率为14.88%，同比下降4.55个百分点 [5] - 截至2026年4月28日，公司当前股价26.10元，总市值434.36亿元，流通市值433.96亿元 [2] - 公司近1个月股价表现落后沪深300指数12.4个百分点（-6.7% vs 5.7%），近12个月落后43.2个百分点（-17.4% vs 25.8%） [2] 战略规划与业务展望 - 公司正深入推进“健康优先发展战略”，聚焦四大方向 [5] - 方向一：创新研发，加大投入，加速成果转化 [5] - 方向二：智数化升级，将“AI+”全面融入发展战略 [5] - 方向三：产业协同，依托三家上市公司，以“一体两翼”布局聚焦消费健康、医疗健康和银发健康 [5] - 方向四：自我革新，深化“敏捷行动” [5] 盈利预测 - 预计2026/2027/2028年营业收入分别为343.04亿元、376.50亿元、407.27亿元，对应增长率分别为9%、10%、8% [5][6] - 预计2026/2027/2028年归母净利润分别为33.71亿元、36.88亿元、39.98亿元，对应增长率分别为-1%、9%、8% [5][6] - 预计2026/2027/2028年每股收益（EPS）分别为2.03元、2.22元、2.40元 [5][6] - 基于当前股价，对应2026/2027/2028年市盈率（P/E）分别为12.89倍、11.78倍、10.86倍 [5][6]

和黄医药 202604 摘要 2026 年营收指引 3.3-4.5 亿美元，剔除 4.16 亿美元一次性收益后仍盈 利，流动性 14 亿美元。 Savolitinib 全球 SAFRON 试验 2026H2 读数，若数据积极将向 FDA 报产；中国 Xeno 试验预计 2026 年底公布结果。 Sovleplenib 针对 ITP 已于 2026 年 2 月重提 NDA，warmAHA 适应症 计划 2026H1 报产，预计 2027 年双适应症获批。 ATTC 平台首药 HWH8,251（HER2-PI3K/PIKK）I 期在研，主打"无 化疗"理念，利用小分子替代高毒载荷。 ZAKKA 2025 年销售额同比+26%，Elanate 下半年环比+33%；肾癌 新适应症治疗周期为结直肠癌 5 倍，将成增长点。 Savolitinib 瞄准 EGFR 耐药后 33%的 cMET 高表达人群，一线肺癌 cMET 过表达占比达 30%-50%，市场潜力巨大。 Q&A 请介绍一下公司 2025 财年的财务表现、关键成就以及 2026 年的业绩指引？ Savolitinib（赛沃替尼）方面，针对一线肺癌的中国 Xen ...

**公司：成都先导** **行业：药物发现（DEL技术、AI制药、CDMO）** **一、 整体经营与财务表现** * **2026Q1业绩强劲**：收入同比增长50%，毛利率提升至56%[2][3] * **2025年稳健增长**：毛利率达到54%，同比提升2个百分点；国内业务占比突破15%，达到约17%[3] * **盈利驱动因素**：高毛利的DEL业务（毛利率>75%）是核心贡献；新机制（分子胶、内环肽）商业转化及过往项目里程碑费用（如葛兰素史克项目）兑现[2][3][4] * **净利润影响因素**：2026Q1剔除约600多万元汇兑损失后，利润总额可达5,000多万元[4] * **区域结构均衡**：北美市场占比40%-50%，欧洲、中国及日韩市场表现亦强劲，全球收入结构韧性较强[3] **二、 核心技术平台与业务进展** * **DEL技术绝对领先**：2025年增速超过25%，毛利率维持在75%以上[2][3] * **库规模持续扩展**：小分子库超1.2万亿，内环肽库3,500多亿，线性肽库1,000多亿[2][4] * **应用范围拓宽**：从传统小分子扩展至大分子（环肽、线性肽）、工具型分子（E3连接酶配体、抗体偶联药物payload等）[6] * **竞争格局**：全球工业界认可的主要公司为成都先导、药明康德和美国的X-Chem，公司DEL业务占主营比重大，是核心业务[22] * **Halo AI平台成效显著**：整合公司海量私有数据（DEL筛选、晶体结构）与公有数据[3][4] * **效率提升**：在PPI、GPCR等优势领域，将苗头至先导化合物优化周期从15个月缩短至约5个月[2][4] * **应用情况**：已应用于十余个项目，在分子胶项目中发现与优化中展现出显著加速效果[7][8] * **核心优势**：1）基于万亿级DEL专有数据建模；2）“干湿结合”快速迭代闭环；3）广泛的合作伙伴反馈机制；4）拥有独特分子资源（如新颖E3连接酶配体）与高效迭代流程[8][9] * **业务模式转型**：从单一配体筛选转向 **“治疗型分子+工具型分子”双轮驱动**[2][4] * **工具型分子**：非排他性授权，单次可达数十万美元，但可多客户累计；若内部产生PCC，价值将呈数量级提升，包含里程碑和销售分成[15] * **新分子形态布局深入**： * **临近诱导领域**：拓展至PROTAC、分子胶（降解型/稳定型）、RIPTAG（核糖体靶向嵌合体），2025年起推进一体化项目[4][7] * **环肽/内环肽领域**：采用化学合成法构建新型库，使用约一两千种非天然氨基酸，在连接键和构象上更具多样性[12][14] * **应用探索**：靶向放射性核素药物、siRNA肝外递送、口服环肽药物（如靶向PCSK9、Factor XI）、针对本质无序蛋白（IDP）的药物开发[14] * **商业模式**：早期分子活性达低纳摩/皮摩尔级别，正与合作伙伴探索新商业模式以提升先导价值[14] * **OpenDEL平台表现优异**： * **财务表现**：作为实验室产品销售，毛利率高达90%以上，2025年销售额较前一年有较大提升[23] * **技术表现**：在GPCR等靶点筛选中成功率较高，更多发现激动剂；第三方研究（如Broad Institute）验证其数据质量和分子多样性领先[23] * **业务延伸**：客户购买试剂盒后，常委托进行下游筛选等服务，带来可观延伸业务[23] **三、 其他重要业务板块** * **小核酸/CDMO业务需求旺盛**：2025年增长57%，下游CMC和寡聚核酸合成需求已超过现有通量，公司正加速扩产应对强劲订单增长[2][11][12] * **FBDD业务改善**：主要由英国子公司Vernalis贡献，经过技术协同与模块库整合，项目推进、毛利及FTE业务均有明显改善[3] * **自研管线进展**：HG146已完成2a期临床，数据积极，正与CDE沟通，预计2026年内启动2b期并披露结果[2][4][10] * **参股公司先衍生物**：AGT项目（LDR2,402）二期临床按计划进行，预计很快完成并发布报告；1,701项目按计划进行，计划2026年申报新IND[9] **四、 并购整合与协同效应** * **英国子公司Vernalis整合成功**：2020年并购，协同效应显现[2] * **总部赋能**：提供约5-6万个编码分子片段库，提升其项目筛选效率和成功率，带动FTE业务盈利改善[16][17] * **反向赋能**：其结构生物学能力为总部化合物优化提供支持；自2024年起，部分化学合成等工作导流至成都团队，降低成本[17] * **新并购布局**：2025年底完成对数字化公司“魔数智擎”的并购，2026年是整合关键期[24] **五、 行业趋势与公司战略展望** * **行业趋势**： * **创新为主旋律**：全球创新药销售占比2025年已达40%[21] * **疾病领域转移**：欧美神经科学领域项目占比达40%，预示研发焦点可能从肿瘤向其他领域拓展[21] * **分子类型多样化**：小分子、抗体、ADC、PROTAC、分子胶、口服环肽、靶向核药等“百花齐放”[21] * **公司战略规划**： 1. **基石业务稳定增长**：确保DEL、FBDD等核心业务持续增长[24] 2. **新型业务兑现贡献**：期望从2026年起，TPD一站式服务、环肽库、工具分子转让等新业务开始做出实质性贡献[24] 3. **新药项目稳步推进**：作为第二增长曲线[24] 4. **战略性并购持续**：积极寻找合适标的[24] 5. **全面AI化运营**：在研发、专利及企业运营（文件撰写、客户获取等）各环节推广AI应用，提升效率[24] * **对AI与FTE需求的看法**：AI在药物研发垂直领域的作用仍在探索阶段，主流是“AI+实验”结合模式，可能改变研发人员技能结构，但具体影响程度需时间观察[18][19]

以岭药业2026年4月28日电话会议纪要关键要点 一、涉及的公司与业务板块 * 公司：以岭药业[1] * 主要业务板块：中药（呼吸、心脑血管、精神、抗衰老等）、化药与生物药、大健康产业、中药配方颗粒[2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15] 二、核心产品表现与目标 1. 呼吸品类 * **连花清瘟** * 2025年收入约18.93亿元，渠道和终端库存处于历史低位[2][6] * 2026年销售目标为20-30亿元，长期目标重回30亿元以上[2][6] * 增长策略：调整品牌广告和市场策略；拓展预防流感、儿童流感等应用场景；从产品经营向品牌经营转变[6] * **连花清咳** * 2025年销售收入约1.3亿元，其中院内市场占比超过60%，零售市场占比约30%[7] * 2026年销售目标翻倍，达到2-2.6亿元[2][7] * 增长策略：OTC转型为核心增量，加大品牌宣传和地面推广；丰富临床证据，拓展应用场景[2][6][7] 2. 心脑血管品类 * 2025年销售额约40亿元，同比增长约2%以上[8] * 2026年第一季度收入超过13亿元，同比增长超40%[2][8] * 2026年全年目标：实现两位数以上增长[2][8] * 增长驱动：循证医学论文发布与市场宣贯拓展应用场景；内部营销政策调整（人员培训、末位淘汰、终端优化）效果显现[8] 3. 二线及创新品种 * **八子补肾胶囊**：2025年销售收入接近1亿元，正向抗衰老赛道转型，2026年销售目标翻倍[2][9] * **解郁除烦胶囊与益肾养心颗粒**：2025年合计销售收入约1.2亿元，同比增长接近100%；2026年第一季度分别增长约120%和60%；2026年目标合计翻番[2][10] * **通络明目胶囊**：2025年报表收入约1,300万元，2026年销售目标4,000万元，未来销售峰值目标5-10亿元[12] * **芪芳鼻通片**：2025年1月获批并进入医保，2026年目标在等级医院开户约500家[12] * **苯环利定（化药）**：计划2026年通过国谈进入医保，2026年销售目标约1,000多万元，2027年目标接近1亿元，未来销售峰值目标10亿元[2][13] 三、创新药研发管线进展 * **化药/生物药**： * XY0,206片（治疗急性髓性白血病）预计2026年内申请附条件上市[3] * XY031A片（缺血性脑卒中）和G201胶囊（辅助生殖）处于二期临床，预计年内完成[3] * 两款临床前产品（针对COPD和IgA肾病）预计2026年三季度进入临床试验[4] * 大分子和小核酸方向预计2027年有新品种进入IND阶段[4] * **中药创新药**： * 小儿连花清感颗粒和洛必通片正在进行新药上市申请（NDA）[4] * 国家感冒颗粒和柴黄利胆颗粒已进入三期临床[4] * 预计每年能有1-2个产品进入NDA阶段[2][4] 四、盈利能力与成本控制 * **毛利率**：2025年毛利率提升，得益于酸枣仁、连翘、金银花、人参等主要中药材价格自2024年下半年以来持续回落[5] * **2026年预期**：判断整体中药材价格稳中有降，毛利率预期稳中有升[2][5] * **降本增效措施**：以市场需求为导向；流程管控和生产技术改革；加大中药材种养殖基地建设；调整产品结构，提高高毛利产品占比[5] 五、分红政策 * 2025年度分红预案提升至每10股派发现金红利5元（10派5元）[2][7] * 未来将综合考虑经营业绩、现金流、资金需求等因素，建立持续、稳定、科学的回报规划与机制[7][8] 六、政策与市场环境 * **国家基本药物目录**：新版目录有望很快公布，预计调整数量有限，聚焦临床必需品种[3] * 公司已有五个品种在基药目录中（包括连花清瘟及三个心脑血管产品），基层销售团队超过2000人[3] * **中药配方颗粒加成取消**：2025年该业务收入约3.12亿元（同比增长约5%），占比较低，影响取决于各省后续对调剂费标准的认定[10][11] 七、其他业务板块 * **大健康业务**：2025年收入约2亿元，较2024年略有下降，公司已研发上市近300个健康产品，2026年期待贡献更大业绩[11] * **整体经营目标**：2026年销售收入实现两位数增长，且净利润增速优于收入增速[2][15] * **发展策略**：中药板块深化专业化推广；化药板块通过自营+代理模式快速覆盖；健康产业板块调整策略培育快速成长产品[14][15]

**公司：凯莱英** **一、 整体经营业绩与财务表现** * **2026年第一季度业绩**：收入18.02亿元，同比增长16.9%（固定汇率下增长19.5%）[3] 毛利率为43%，同比提升0.5个百分点（固定汇率下提升1.7个百分点）[3] 净利润为3.04亿元，经调整净利润为4.23亿元，同比增长27.9%[2][3] * **2026年全年业绩展望**：预计营业收入实现19%至22%的增长[2] 预计经调整净利率将较2025年有所提升[19] * **汇率影响**：2026年第一季度产生约1.2亿元汇兑损失（去年同期为近4000万元汇兑收益），对表观利润影响较大[2][4][9] 公司维持中性对冲策略，不因短期波动调整美元资产占比[2][9] * **费用管控**：费用策略由“降本增效”转向“控本增效”[2][4] 2026年第一季度研发费用率降至7%，同比降低超1个百分点[4] 预计2026年全年研发费用率将从2025年的8.1%降至7.5%左右，整体期间费用率有望下降0.5至1个百分点[2][8] **二、 业务板块表现与增长动力** * **小分子业务**：处于调整期，2026年第一季度固定汇率下收入增长3.3%[2][3] 目标为稳健增长，预计2026年下半年可明确2027年业务加速拐点[2][11] 在减重、肿瘤、分子胶、PROTAC等热门领域已有布局和项目积累[11] * **新兴业务（核心增长引擎）**：2026年第一季度收入5.98亿元，同比增长74%[2][3] 毛利率达35.1%，同比提升2个百分点[3] 预计全年毛利率仍有提升空间，未来稳态毛利率取决于业务结构和海外市场开拓[5][13] * **化学大分子（含多肽）**：在手订单同比增长164%[2] 多肽需求旺盛，主要来自减重和降糖领域，行业面临供给不足[6] 公司计划2026年底产能达6.9万升，并将进一步扩张[16] 产能建设周期仅1年，显著优于海外同行的3-5年，具备效率优势[2][20][21] * **生物大分子**：在手订单同比增长56%[5] * **制剂业务**：在手订单同比增长49%[5] * **ADC（Linker-Payload）**：市场需求旺盛，公司正持续扩建产能[7] 当前产能利用率较高[18] * **小核酸（寡核苷酸）**：市场需求旺盛，预计2026年底将有两台新公斤级生产线投产[16] * **市场区域分布**：欧美市场收入12.5亿元，同比增长9%（固定汇率下增长12.4%）[3] 亚太市场（含中国）收入5.52亿元，同比增长40%，主要驱动力为中国市场[3][18] 新兴业务海外订单占比持续提升，是未来增长重要驱动力[10] **三、 产能规划与资本开支** * **2026年资本开支**：预计约21亿元，重点投向多肽、小核酸及ADC（Linker-Payload）等产能紧缺领域[2][4] * **产能扩张逻辑**：当前主要矛盾是供给不足，产能决策基于客户未来潜力而非当前利用率，公司正坚决扩张产能[16][21][22] **四、 竞争与运营优势** * **多肽业务竞争优势**： 1. **产能建设速度**：建设周期1年，远快于海外同行的3-5年[2][20] 2. **项目交付效率**：多数项目能提前完成，具备在同行供应波动时补充供应的能力[20] 3. **技术与成本控制**：通过技术优化提升收率、管控PMI、缩短生产周期，并储备“泰格系统”等新技术以应对未来需求[20][21] * **成本控制**：地缘冲突对成本端有小幅影响，但在可承受范围内[22] **五、 其他重要信息** * **合同负债增长**：2026年第一季度快速增长主要与新订单客户的预付款相关[14] * **多肽产品价格展望**：长期来看，客户对成本持续下降有明确诉求，公司将通过技术储备优化成本[14][15] * **英国Sandwich基地**：业务开拓和盈利改善需时间，海外扩建采取“小步快跑”策略[18] * **业绩评估口径**：建议同时关注归母净利润和经调整净利润，后者更能清晰反映业务利润率趋势[19]

公司及行业关键要点总结 一、 公司概况与财务表现 * 公司为**兴齐眼药**，核心业务为眼科药品[1][2] * 2025年公司营业收入为**24.73亿元**，同比增长**27.24%**[3] * 2025年净利润增速超过营收增速，主要原因为：产品结构优化（滴眼液收入占比提升）推高整体毛利率；销售费用率显著下降[2][8] * 2025年第四季度净利润环比下滑，原因包括：收入下降；期间费用较前期增长[2][6] * 东北地区收入显著下降，主要因为子公司沈阳兴齐眼科医院收入下降，该院收入受0 01%硫酸阿托品滴眼液2024年3月获批上市后院内销售分流影响[2][6] * 2026年公司目标是销售额继续保持**两位数增长**[2][3] 二、 核心产品与销售情况 1. 硫酸阿托品滴眼液（美欧品） * 产品定位：国内唯一获批用于延缓儿童近视进展的眼用制剂，属于长期慢病管理[3][4] * 销售表现：2025年与环孢素滴眼液II共同驱动滴眼液业务营收达**19.50亿元**，同比增长**42.76%**[3] * 产品布局：已实现**0 01%**、**0 02%**、**0 04%** 三浓度布局，后两者于**2026年1月**获批[2][4] * 渠道分布：实现全渠道布局，覆盖公立医院、民营机构、零售药店及电商渠道[4] * 市场渗透：2025年已达成“推动超百万儿童接受规范治疗”目标，但市场渗透率仍**不足10%**[2][9] * 2026年展望：随着新浓度产品完成医院准入及全渠道可及性提升，预计将推动新患者入组和老患者复购，实现稳健增长[4][5]；院外渠道增速预计将高于院内，成为新的增长极[2][5] 2. 环孢素滴眼液II（滋润） * 产品定位：国内首个获批用于治疗干眼的环孢素眼用制剂，被指南共识推荐为一线用药，是国家医保谈判产品[3][7] * 市场地位：按销售金额计算，在医院干眼市场份额位列第一[2][7] * 渠道情况：医院是其最核心的销售渠道，已广泛进入核心城市医疗机构[7] * 2026年展望：预计保持稳健增长，驱动因素包括：大众对干眼疾病认知度和就诊率提升；国谈医保成功续约后有望进入更多医疗机构；电商和零售等院外市场可及性提升[2][7] 三、 产品策略与市场定位 1. 硫酸阿托品滴眼液浓度策略 * **0 02%浓度**：定位为初诊首选及阶梯治疗核心，在控制效果与安全性之间实现良好平衡，适合大多数初诊患者[2][5][6] * **0 04%浓度**：针对“小高快”（年龄小、初始度数高、近视进展快）或父母有高度近视的高风险儿童，用于强化治疗[5][6] * **0 01%浓度**：主要用于近视控制良好儿童的维持治疗，以及从高浓度向低浓度的降阶梯度治疗[5] 2. 干眼症市场基础 * 国内干眼患者已突破**3.6亿**，患者治疗意识逐步提升[2][7] 四、 研发管线进展 * **SQ24,071**：基于新机制的近视防控新药，已完成**一期临床试验**的首例受试者入组[2][7] * **SQ129**：公司首款进入临床阶段的眼底产品，为长效缓释制剂，旨在实现差异化临床价值，当前处于**一期临床研究**阶段[2][7][9] * **SQ22,031**：公司在生物药领域的首款创新药（一类治疗用生物制品），已完成**一期临床研究**，正同时开展神经营养性角膜炎和干眼症两项适应症的**二期临床试验**[2][8][9] 五、 市场推广与战略布局 * **市场教育**：采取学术引领和公众教育双轮驱动模式，包括参与学术会议推广指南共识，以及联合学协会、媒体开展科普宣传和公益行动[9][10] * **国际化战略**：对特色眼科制剂制定了国际化整体战略规划，产品管线布局为未来出海做准备[6][11] * **研发优势**：坚持创新引领，通过自主开发（如自有缓释技术平台）与产品引入相结合拓展管线[9]

子公司一季度业绩全面显现向好势头，充分印证了2025财年风险出清后，复星正走在逻辑清晰且具有确 定性的增长轨道上。 一季报数据显示，复星旗下健康板块核心子公司复星医药 (02196)，2026 年一季度实现营业收入 100.73 亿元，同比增长 6.93%，归母净利润 8.71 亿元，同比增长 13.87%；若扣除非经常性损益，归母净利润 同比增幅达 21.96%。快乐板块核心子公司豫园股份 (600655.SH)，2026 年一季度实现营业收入 96.49 亿 元，同比增长近 10%；归母净利润 1.57 亿元，同比大幅增长 203%。此外，舍得酒业 (600702.SH)、海 南矿业 (601969.SH) 等也录得可观的业绩增长，2026 年一季度净利润分别达 2.32 亿元、2.01 亿元。 "子公司一季度业绩全面显现向好势头，充分印证了 2025 财年风险出清后，复星正走在逻辑清晰且具有 确定性的增长轨道上。" 分析人士表示，综合来看，复星的医药健康、保险金融、文旅等业务基本盘稳 固，伴随消费板块稳健修复，其增长动能有望持续释放。 创新药延续爆发态势，释放高速增长潜力 "医药创新是我们一直以来的坚持 ...

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5][7] - 目标价为19.38元人民币 [5][7] 核心观点 - 2025年业绩走出低谷，2026年第一季度迎来开门红，收入利润双增，预计全年维持修复趋势 [1] - 公司核心业务（呼吸系统与心脑血管）收入有望持续增长，国谈药与OTC产品有望快速放量 [2] - 公司净利率显著回升，营运平稳，现金流持续向好 [3] - 公司在中药和化生药领域的创新研发管线有序推进，并实现化药专利新药突破 [4] - 基于公司领先地位、经营改善和创新管线潜力，给予其估值一定溢价 [5] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入78.3亿元，同比增长20.24%；归母净利润12.9亿元，同比增长277.56%；扣非净利润12.2亿元，同比增长254% [1][8] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入19.6亿元，同比增长1233%；归母净利润2.9亿元，同比增长122% [1] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入24.4亿元，同比增长4%；归母净利润4.1亿元，同比增长25% [1] - **盈利能力改善**：2025年销售/管理/研发费用率分别为25.1%/6.8%/9.2%，同比分别下降10.7/2.4/3.5个百分点；净利率从2024年的-11.3%回升至2025年的16.4%，2026年第一季度进一步提升至16.8% [3] - **营运与现金流**：2025年存货周转天数为208天，应收账款周转天数为56天；2025年销售所得现金/营业收入为108%，经营现金流净额/净利润为139%，2026年第一季度分别为101%和149%，现金流持续向好 [3] - **分红政策**：2025年拟每10股派发红利5元（含税），累计分红占当期归母净利润的104% [1] 分业务线展望 - **呼吸系统领域**： - 2025年收入20.2亿元，同比增长154%，体量超过2019年 [2] - 其中连花清瘟2025年收入约19亿元，预计2026年收入实现高个位数增长，长期有望回归20-30亿元规模 [2] - 连花清咳2025年收入约1-1.5亿元，受益于医院准入和OTC拓展，预计2026年收入有望翻倍至2-3亿元 [2] - 预计呼吸线全年收入有望增长10% [2] - **心脑血管领域**： - 2025年收入39.6亿元，同比增长2% [2] - 2026年第一季度在低基数上预计收入同比增长约40%，受益于循证研究，预计全年收入有望实现高个位数增长 [2] - **其他专利产品**： - 2025年收入4.6亿元，同比增长41% [2] - **解郁除烦与益肾养心**：2025年合计收入超1亿元，受益于国谈产品加速入院，预计2026年合计收入翻倍 [2] - **津力达与夏荔芪**：2025年合计收入超2亿元，预计2026年收入表现平稳 [2] - **八子补肾**：2025年收入近1亿元，受益于渠道调整与价格维护，预计2026年收入有望翻倍 [2] - **通络明目**：2025年收入超1000万元，受益于国谈，预计2026年有望超4000万元 [2] 研发管线进展 - **中药创新药**： - 芪防鼻通片已于2025年1月获批 [4] - 芪桂络痹通片、柴黄利胆胶囊、半夏白术天麻颗粒、小儿连花清感颗粒分别于2025年4月、6月、7月、8月报产 [4] - 柴芩通淋片、参蓉颗粒、藿夏感冒颗粒、连花清咳颗粒、连花御屏颗粒处于临床II期 [4] - **化药与生物药**： - 苯胺洛芬（镇痛）已获批上市，为公司首款化药专利新药 [4] - XY0206（白血病）处于临床III期 [4] - XY03-EA（脑卒中）处于临床IIb期 [4] - G201（辅助生殖）处于临床II期 [4] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为15.4亿元、18.2亿元、21.0亿元，同比增长率分别为20%、18%、15% [5][8] - **估值基础**：给予2026年21倍市盈率估值，目标价19.38元 [5] - **估值溢价理由**：参考可比公司一致预期市盈率中位数18倍，考虑到公司在呼吸心脑领域的领先地位、经营出现改善、以及创新管线的增长潜力，给予一定溢价 [5] - **可比公司数据**：报告列示的可比公司2026年预测市盈率中位数为18倍，以岭药业对应为18倍 [11]

核心观点 - 国内首个且唯一获批用于系统性治疗罕见病腱鞘巨细胞瘤的1类创新药贝捷迈®在阿里健康全网首发 标志着该疾病治疗从“无药可用”迈入“每日一片”的靶向时代 [1][2] 产品与研发 - 贝捷迈®为盐酸匹米替尼胶囊 是中国首个自主研发的TGCT系统性治疗药物 由默克与和誉医药合作开发 [1] - 该药是默克首款率先在中国申报并获批的创新药物 也是首个源自中国进而惠及全球的外部创新成果 从递交到获批仅用时约6.5个月 [2] - 该药适用于手术切除可能导致功能受限或出现较严重并发症的症状性TGCT成年患者 每日一次口服用药 [1] 临床数据与疗效 - 全球Ⅲ期MANEUVER研究结果显示 贝捷迈®展现了基于RECIST v1.1标准评估的最高客观缓解率 并伴随临床结局的显著改善 [3] - 2025年ESMO大会公布的长期随访数据显示 在中位随访时间14.3个月时 自研究起始即接受贝捷迈®治疗患者的ORR持续提升至76.2% [3] 疾病背景与市场 - 腱鞘巨细胞瘤已被纳入国家《第二批罕见病目录》 患者以20至50岁青壮年为主 女性多于男性 [1] - TGCT是一种罕见的局部侵袭性肿瘤 主要发生于关节、腱鞘或滑囊 可导致进行性加重的肿胀、疼痛、僵硬及活动功能受限 [1] - 由于早期症状与滑膜炎、骨关节炎极为相似 近半数患者可能曾被误诊 [1] - 此前治疗方式有限 通常采取手术治疗但难以彻底清除病灶 许多患者陷入“手术—复发—再手术”的恶性循环 最终可能丧失关节功能 [2] 渠道与合作 - 此次通过阿里健康全网首发 凸显了平台作为“新特药首发阵地”的桥梁与快车道作用 [3] - 阿里健康公益联合默克、蔻德罕见病中心推出针对TGCT患者的公益支持项目 构建线上+线下全程服务 [3]