文章核心观点 - 电力超级周期的核心矛盾已从“如何增加发电产能”转向“如何提升电力使用效率” [1] - 市场存在显著认知偏差，过度关注发电端产能扩张，而低估了配电及电力管理企业在效率提升阶段的投资价值 [1][3] - 以800伏数据中心架构和765千伏输电线路为代表的高电压技术，将成为解决电力供需缺口、驱动行业进入新阶段的关键 [5] 电力超级周期的驱动因素与市场认知偏差 - AI产业爆发式增长是核心推手，英伟达新一代芯片将推动服务器机架密度在2027年突破600千瓦 [6] - 电网运营商预测电力需求年增长率将达3.5%，远超过去20年近乎持平的增速，且电力需求每增长1%需要2.5%的输电容量配套提升 [6] - 供给端面临瓶颈，新建电厂周期长、成本高且受政策限制，但市场仍执着于“蛮力扩张”逻辑，导致发电端股票（如卡特彼勒、康明斯）过去12个月相对标普500指数暴涨80%，而配电及电力管理企业（如伊顿、施耐德、ABB）股价却逆势下跌10% [1][6][7] - 施耐德电气预警，美国2030年将面临50吉瓦电力供应缺口，相当于当前美国电力需求的10%，且2033年缺口将进一步扩大至100吉瓦 [6] 效率提升的核心技术：800V数据中心架构 - 当前主流54V架构在机架密度突破200千瓦后，面临空间约束、材料消耗激增及转换效率低下三大问题 [8] - 800V直流架构通过减少电力转换步骤，可将电力效率提升高达5%，对1吉瓦规模的数据中心而言，每年可节省近12亿美元电费，30年生命周期累计节省达350亿美元 [5][8] - 该架构带来三重核心价值：效率提升、成本优化（简化架构减少组件需求）、空间释放（为计算设备腾出更多空间） [8] - 技术转型将驱动设备迭代，固态变压器、直流母线、直流开关设备等新产品需求爆发，伊顿收购Resilient Power Systems旨在抢占固态变压器核心赛道 [8] - 英伟达已牵头构建800V架构产业生态，与伊顿、施耐德、ABB等头部原始设备制造商建立合作 [9] - 伊顿测算AI数据中心电力相关总体潜在市场为每兆瓦210万美元，800V架构带来的效率提升有望为原始设备制造商额外捕获每兆瓦10万美元价值，相当于总体潜在市场的6% [9] 效率提升的核心技术：765kV输电线路 - 765千伏输电线路单条可输送2至2.5吉瓦电力，相当于4至6条345千伏线路的输送能力，足以满足纽约市一半的电力需求 [12] - 与传统线路相比，765千伏线路单位里程成本比345千伏线路低50%至60%，占地面积减少55%至75%，电力损耗降低50%以上 [12] - 美国已20年未新建765千伏线路，随着电力需求拐点到来及大型负载集中化分布，重启该技术条件成熟 [12][13] - 市场格局集中，昆塔服务公司承建了美国75%的765千伏线路，并与运营着全美90%此类线路的美国电力公司合作，形成高竞争壁垒 [13] 行业阶段与投资机会展望 - 伯恩斯坦将电力周期分为两个阶段：第一阶段是通过新增产能解决供给短缺，第二阶段是通过技术创新提升电力效率 [7] - 随着周期进入“效率提升”的第二阶段，此前被低估的配电及电力管理企业有望收复失地，重塑市场格局 [5]

公司运营数据 - 公司及其联营公司实益拥有267个发电站 [1] - 2025年第四季度总发电量约为613.7万兆瓦时，同比增长8.45% [1] - 截至2025年12月31日止12个月的总发电量约为2541.27万兆瓦时，同比增长30.86% [1]

公司运营数据 - 公司及其联营公司实益拥有267个发电站 [1] - 2025年第四季度总发电量约为613.7万兆瓦时，同比增长8.45% [1] - 截至2025年12月31日止12个月总发电量约为2541.27万兆瓦时，同比增长30.86% [1]

2025年成都市经济运行核心数据 - 2025年全市地区生产总值24763.6亿元，按不变价格计算，比上年增长5.8% [1] - 固定资产投资比上年增长2.2%，增速分别高于全国、全省6个、4.6个百分点 [1] - 社会消费品零售总额11434.1亿元，比上年增长5.5% [1] - 外贸进出口8502.3亿元，创历史新高 [1] 城市发展战略与定位 - 国务院批复的《成都市国土空间总体规划（2021-2035年）》明确成都城市核心功能定位为“西部经济中心、西部科技创新中心、西部对外交往中心、全国先进制造业基地” [3] - 被四川省委赋予切实发挥全省经济发展的“主引擎”、“压舱石”作用 [3] 抓项目促投资专项行动成效 - 2025年995个省市重点项目完成投资3809.8亿元，超年度计划12.6个百分点 [7] - 推动1031个重大项目加快开工入库，已开工项目992个，开工率97.1%，较专项行动前提升32.9个百分点 [7] - 专项行动以来，全市单月新入库项目数量和总投资分别较2024年四季度单月平均值增长24.5%、43.2% [7] - 2025年“两重”建设项目资金支付率、中央预算内投资完成率、地方政府专项债券资金使用率大幅提升 [7] - 成都高新区、温江区、大邑县等8个区（市）县投资实现两位数以上增长，8县市平均增速10.1%，占全市投资比重较2024年同期提升1% [7] 产业体系构建与“立园满园”行动 - 优化构建“3+22+N”园区体系，以“链长制+专班”推动17条重点产业链强链、延链、补链 [8] - 已打造千亿级园区14个、500亿级园区26个，对全市经济发展起到“988”的支撑作用 [15] - 园区引进重大产业化项目663个（总投资6713亿元）、占全市95% [15] - 园区内规上工业企业4419家、占全市86% [15] - 园区企业发生市场化融资事件392起、占全市80% [15] - 已建成国家级中试平台11个、省级18个，累计服务转化项目2000余个 [15] 科技创新与未来产业发展 - 启动首批3个未来产业孵化加速园后，第二批7个未来产业孵化加速园正式亮相，聚焦未来交通、新型材料、先进能源等前沿赛道 [12] - 成都纽瑞特医疗自主研发的放射性药物钇[90Y]炭微球注射液成功应用于胰腺癌患者 [9] - 天府绛溪实验室交互人形机器人前沿研究中心成立 [10] - 全球首台商用超临界二氧化碳发电机组在贵州六盘水成功商运 [10] - 全球首个“成都造”氮化镓量子光源芯片发布 [12] - 全球首个主打情感交互的人形机器人“爱湫-AIQ”预告发布 [12] - 印发《成都市加快提升低空飞行能力 培育低空经济市场的若干政策措施》，包含14条“政策干货” [12] 特色产业园区与企业发展 - 天府长岛数字文创园已聚集60余家企业，行业顶流占比超60%，吸引6500余位文创从业人员 [12] - 成都菲斯特科技自主研发的全球首款150英寸菲涅尔光学屏已斩获数千万元订单 [3] 企业服务与营商环境优化 - 深入开展“进解优促”常态化服务企业工作，全市共走访服务企业18.26万户，线上线下联动收集问题诉求4.51万个，办结4.48万个，办结率99.30% [16] - 构建“1+7+365”链式服务体系，截至1月23日已举办16场进解优促面对面活动，692家企业参与，收集756项诉求，已办结598项，办结率79.1% [16] - 推进产业园区集成授权改革，共梳理形成69项涉行政审批、行政许可、公共服务事项 [15] - 一年来累计处理企业问题4万余个，企业诉求办理满意率保持在95%以上 [15] 场景创新与供需对接 - 打造“场景创新·机会无限”活动品牌，2025年累计发布场景需求1361个、场景能力1151个，推动488项新技术新产品推广应用 [18] - 推动超5000家企业实现产融对接 [18] 区域协调发展与县市新城突破 - 健全“城市新区强引领、中心城区强支撑、县市新城强突破”发展格局 [19] - 2025年，县市新城共签约重大项目189个、总投资1611亿元，同比分别增长112%、27% [20] - 国星宇航“星算”计划全球总部、通威微电子等项目的落地投产，将有力填补成都卫星整星制造和集成电路碳化硅衬底材料空白 [20] - 崇州市板式家具产业集群入选2025年度中小企业特色产业集群名单，金堂县绿色新材料、简阳市低温装备新获批省级中小企业特色产业集群 [20] 其他国家级战略成果 - 成都入选全国50个消费新业态新模式新场景试点城市 [18] - 成都商贸服务型国家物流枢纽入选2025年国家物流枢纽建设名单 [18] - 国家级期货交割库落地成都国企 [18]

公司运营数据 - 公司及其联营公司实益拥有267个发电站 [1] - 2025年第四季度总发电量约为6,136,995兆瓦时 [1] - 截至2025年12月31日止十二个月总发电量达到约2541.3万兆瓦时 [1]

文章核心观点 - 中国成功实现全球首台商用超临界二氧化碳（S-CO2）发电机组的商业化运行，标志着在该前沿能源技术领域取得重大突破，并已初步构建了横跨新材料、高端制造、自动控制等多个领域的产业链生态 [1][2][3] 技术突破与项目详情 - 全球首台商用超临界二氧化碳发电机组“超碳一号”于2025年12月20日在贵州六盘水首钢水钢集团成功商运，由中核集团、济钢国际、首钢水城钢铁共同推进，东方电气集团提供核心设备 [2][3] - 该技术团队是国际上唯一能使机组满发长期稳定可靠运行的团队，也是全球首次实现该技术工业化商运 [2] - 相比现役烧结余热蒸汽发电技术，“超碳一号”在余热利用率上提升超过85%，净发电量提升50%以上 [3] - 技术突破需攻克扩散焊接工业母机、高效紧凑换热器等关键技术 [3] 技术原理与全球背景 - 超临界二氧化碳发电技术基本原理与传统火电、核电相似，区别在于工作流体和热力循环 [2] - 2017年，该技术被美国列为国家能源领域战略性前沿技术第2位，但全球范围内长期受限于技术瓶颈，处于实验室和小范围试验阶段 [2] - 中国在2022年《“十四五”能源领域科技创新规划》中将其列为国家重点推进的前沿能源技术之一，并规划开展10～50MW级发电工程示范 [2][3] 应用场景与未来规划 - 该技术未来在光热、核反应堆、海上油气钻井平台、大型船舶等对设备体积要求高的领域有广阔应用前景 [3][4] - 中国科学院电工研究所于2024年宣布首座超临界二氧化碳光热发电机组研制成功 [4] - 位于新疆的“熔盐储能+超临界二氧化碳发电”新能源储能发电示范项目预计2026年上半年开工建设，利用风电光伏富余电力储能发电 [4] 产业链相关上市公司布局 - **国电南自（600268.SH）**：其DCS系统、压缩机CCS控制系统、汽轮机DEH控制系统等产品具备适配超临界二氧化碳发电等新型高效热力循环的电厂自动化控制系统能力 [6] - **东方电气（600875.SH）**：为“超碳一号”提供自主研制的压气机、透平机、电动机、发电机等核心设备 [3]；公司超超临界发电技术市场占有率大约为三分之一 [6] - **首航高科（已退市）**：于2023年3月与中国船舶集团第七〇四研究所签订超临界二氧化碳发电系统首台套合同，合同总金额为650万元，推动光热与储能技术产业化 [6] - **金通灵（*ST金灵，300091.SZ）**：于2015年9月与中科热物理所签署技术咨询服务协议，计划自主开发10MWe SCO2布雷顿循环发电系统，服务总费用1140万元 [7]

行业投资评级 - 公用事业行业评级为“增持”（维持）[2] - 发电行业评级为“增持”（维持）[2] 核心观点 - 中国电力行业供需最严峻的时刻已经过去，2026年开始电力供给侧增速将放缓，需求侧有望回升，电价和电力股估值已步入底部区间[4] - 中美电价“剪刀差”已经形成并可能持续扩大，2026年起中国工业电价预计将明显低于美国，利好中国制造业全球竞争力[4][6] - 决定电力股估值的核心逻辑在新型电力时代已发生变化，衡量行业景气度的最佳指标是容量电价，而非电量电价、点火价差或利用小时[4][7][15] - 美国“电荒”与中国“电卷”的局面不可能长期持续，推荐低估值的电力运营商[4][8] 中美电力供需与“缺电”本质分析 - 疫情后中美“缺电”本质相同：均源于基荷电源增长降速，而需求出现结构性超预期（中国出口、美国AI），容易引发供电危机[5][26] - 2022-2026年，美国整体装机增速高于电量增速3个百分点，但基荷电源因火电退役而下降，其保供压力在2022年时并不比当时的中国小[36][37] - 中国通过全国统一电力大市场的制度优势和强大的协调能力（煤矿/火电/电网），利用省间互济等方式，度过了2023-24年新增火电装机投产前的空白期[5][42] - 美国的“缺电”呈现高度“局部性”，与2022年中国部分地区缺电而其他地区限电的情况类似，解决方案大概率殊途同归[5][50] 中美电价“剪刀差”成因与趋势 - 电价“西升东降”的本质原因是2024年以来中美一次能源价格分化：中国煤价回落 vs 美国气价上涨[6][18] - 2024年以来，燃料成本变化贡献了美国电价上涨的70%[6][72] - 2025年下半年开始，中美工业电价已频繁出现倒挂，预计2026年起“剪刀差”将持续扩大[6][74] - 截至2026年1月，中美加权平均批发市场电能量电价水平接近，但美国在辅助服务、容量电价、输配电价等环节的成本显著高于中国[60][61] - 历史上，美国燃气发电成本长期低于中国燃煤发电成本的情况并不常见，当前倒挂难以持续[6][114] 中国电力供需展望 - 2025年是中国基荷电源装机增速（5%）超过用电负荷增速（4%）的年份，供需最为宽松[6][123] - 2026年开始，中国基荷电源并网将降速，新能源装机增速也将快速回落至15%（与美国2024年低点相近）[6][119] - 2026年起，中国制造业投资提速将带动用电负荷回升，电力供需最宽松的时候已经过去[7][123] - 火电利用小时恶化最快的阶段已经结束，得益于落后机组淘汰加速及“十五五”用电需求的稳健增长[126] 中美电力股估值比较与驱动因素 - 2023年开始，中美电力股平均市净率（PB）已拉开2倍以上的差距，目前美股PB是A股的3-4倍[4][7][18] - 2020-22年，中美电力股市盈率（PE）相近，但2024年以来，随着美国AI缺电逻辑兑现，美股电力板块估值快速上行，与中国电力企业估值差距拉大[7][129][140] - 火电企业的PB主要由容量电价驱动，而非化石能源（水电、核电、绿电）的PB则与电能量电价的绝对值相关性显著[7][141][144] - 中国火电企业的PB在2021年底电价上浮政策出台时达到高点，并在2023年中因容量电价预期而明显修复[144] 投资建议与推荐主线 - 主线一：2026年容量电价提升，利好火电龙头，推荐华能国际（A/H）、国电电力、华润电力、中国电力[8] - 主线二：煤炭组预测2026年煤价企稳回升，推荐煤电联营的淮河能源、陕西能源、内蒙华电[8] - 主线三：电能量电价已至底部区间，推荐：1）电价率先企稳的区域电力公司，如京能电力、建投能源、湖北能源；2）受益于电量电价修复的可再生能源电力企业，如川投能源、国投电力、中国核电、中国广核（A/H）、福能股份、龙源电力（H）、绿发电力、节能风电、桂冠电力、甘肃能源、华能水电和京能清洁能源[8]

公司动态 - 日本最大发电企业JERA宣布，其位于爱知县的碧南火力发电厂4号机组正按计划推进改造，目标在2029年实现20%的氨与煤混燃商业化运行[1] - 这将是全球首次大规模将氨作为发电燃料投入商业应用[1] - 项目计划从2029年开始，从美国路易斯安那州正在建设的“蓝点”项目进口低碳氨[1] - 该项目由JERA与CF工业、三井物产合资建设，投资约40亿美元[1] - JERA已为此获得日本政府为期15年的补贴，以抵消氨与煤炭的成本差[1] - 在4号机组实现20%混燃目标后，JERA计划将技术推广至其他机组，并考虑进行超过50%掺混比例的示范[1] 战略与目标 - 尽管全球能源转型势头因氢、氨等成本高企而有所放缓，但JERA管理层表示，继续推进脱碳努力是为未来做准备的最佳方式[1] - 公司推进该项目旨在减少碳排放[1] - 此举旨在支持其到2050年实现国内业务净零排放的目标[1]

文章核心观点 - 全球首套2*15兆瓦超临界二氧化碳烧结余热发电工程“超碳一号”在贵州六盘水成功实现商业运行，标志着我国率先打通了该前沿技术从实验室到商业应用的“最后一公里”，开启了热电转换的全新阶段 [1] 技术原理与核心突破 - “超碳一号”的核心突破在于用超临界二氧化碳替代传统的水蒸气作为能量转换媒介 [2] - 超临界二氧化碳在温度超过31摄氏度、压强达到7.38兆帕（约标准大气压的73倍）时形成，兼具气体流动性和液体高密度特性 [2] - 该介质密度大、储能多、做功能力强，且流动阻力小，无需经历相变过程，流程更简单，响应速度更快 [2] 技术优势与性能提升 - 系统不消耗水资源，也不产生废水，对缺水地区和高耗水钢铁企业是重大利好 [3] - 设备占地面积比同等功率的蒸汽发电系统大幅减少 [3] - 对热源要求不高，可利用钢铁生产中350摄氏度到600摄氏度的中低温余热，而传统技术对此类余热利用效率较低 [3] - 与当前主流烧结余热蒸汽发电技术相比，其净发电效率可提高20%—50% [3] 项目开发历程与商业化意义 - 中国核动力研究设计院团队自2009年开始钻研该技术，2016年进入实验室测试，2019年实现小规模发电验证 [5] - 首钢水钢集团联合中核集团中国核动力研究设计院、济钢集团国际工程技术有限公司共同推进此全球首套项目 [5] - 项目于2023年底动工，2025年11月并网发电调试成功，一个月后实现商业运行，使我国成为全球首个将该技术商业化的国家 [5] - 超临界二氧化碳发电技术被美国（2015年）和我国《“十四五”能源领域科技创新规划》列为战略性前沿技术 [4] 经济效益与产业应用 - 相比首钢水钢原来的老旧机组，“超碳一号”每年能多发电7000余万千瓦时，大幅提升企业盈利能力 [6] - 该技术尤其适合中小功率规模、中高温热源场景，除钢铁烧结环节外，还可与焦化等环节结合，并可用于化工、水泥、玻璃等多个传统行业的余热回收发电 [8] - 技术像“能量回收器”，能将原本浪费的热量转化为经济效益，助力高能耗传统产业降本增效、绿色转型 [6] 生态环保效益 - 若将该技术推广至全国烧结余热改造项目，每年可节约标准煤约483万吨，减少二氧化碳排放1285万吨 [6] - 其低水耗特性可在我国西北、华北等缺水地区推广，有效缓解“煤电耗水”与“水资源短缺”的矛盾 [6] 能源安全与系统集成潜力 - 该技术可与风电、光伏等新能源搭配使用，例如用新能源富余电力加热熔盐储能，再通过超临界二氧化碳发电系统将热能快速转化为电能，解决新能源不稳定的痛点 [7] - 中核集团已启动“熔盐储能+超临界二氧化碳发电”示范项目，入选国家能源领域首台（套）重大技术装备名单，预计2028年完成示范，将提升能源供应的稳定性和灵活性 [7] 产业发展现状与前景 - 我国已基本建立超临界二氧化碳发电技术的产学研用体系，形成了全国产化产业链，具备了全面工程应用的条件 [8] - 该技术未来将渗透到多个领域，为我国实现“双碳”目标、保障能源安全注入强劲动力 [8]

《中国发电企业和世界同类能源企业对标分析报告 2025》核心观点 - 报告显示中国发电企业在2024年展现了强大的发展韧性与综合实力，在发电资产规模、绿色低碳转型速度、技术创新投入等方面表现突出，整体竞争力持续增强，在全球能源版图中的影响力稳步提升 [1] 一、 综合实力与各维度表现 - **综合排名优势明显**：中国发电企业在第一方阵（前8名）中占据5席，法国电力位居榜首，国家能源集团、中国三峡集团、中国华能、国家电投分列第2、3、4、6位 [2] - **产品卓越维度**：中国企业在发电装机容量和发电量等规模指标上优势显著，国家能源集团以超过3.5亿千瓦的装机容量和1.26万亿千瓦时的发电量位居全球对标企业首位 [3] - **产品卓越维度**：中国企业在非化石能源装机占比（54.3%）上已超越国外对标企业，但国外企业在非化石能源发电量占比同比增幅和海外装机规模方面仍保持领先 [3] - **品牌卓著维度**：2024年，国内对标企业营业收入达到4122亿美元（同比下降1.6%），国外对标企业营业收入为5523亿美元（同比下降13.8%）[3] - **品牌卓著维度**：中国企业在资产规模增速上表现亮眼，但在国际化收入和品牌全球影响力方面仍有提升空间 [3] - **创新领先维度**：2024年，国内对标企业技术投入比率（1.0%）高于国外企业（0.5%），科技创新效能指数（7.3）也领先于国外企业（6.5%）[4] - **创新领先维度**：中广核、中国华能、中国三峡集团在创新领先维度位居前三，国内企业在专利实力和行业获奖方面进步显著 [4] - **治理现代维度**：国内对标企业在资产负债率控制、营业现金流方面表现稳健，而国外对标企业在净资产收益率、全员劳动生产率等盈利和运营效率指标上优势明显 [4] 二、 国内发电企业表现亮点 - **资产规模与发电能力持续扩张**：截至2024年底，国内对标企业总装机容量达18.6亿千瓦，是国外对标企业的2.3倍；全年新增装机1.85亿千瓦，达到国外企业的17.6倍 [5] - **资产规模与发电能力持续扩张**：国内对标企业资产总额同比增长6.2% [5] - **绿色转型加速**：2024年，国内对标企业非化石能源装机占比提升3.8个百分点，达到54.3% [5] - **绿色转型加速**：中广核（99.6%）、中国三峡集团（94.9%）、国家电投（68.5%）等企业清洁能源占比已处于很高水平，新能源成为新增装机主力 [5] - **创新驱动能力增强**：中国华能、中广核、中国三峡集团等专利实力位居国内前列，中广核、中国华能等企业的科技创新效能指数位居全球前列 [6] - **经营基本面稳健**：国内对标企业实现了EBITDA的稳步增长（7.0%），营业现金比率保持在较好水平（26.1%），资产负债率（64.8%）持续企稳 [6] 三、 世界同业动态与启示 - **新能源接入挑战**：2025年西班牙等地的大规模停电事故警示，新能源机组涉网性能弱、系统支撑能力不足已成为威胁电网安全的重大风险 [7] - **源网发展失调**：美国、欧洲等地普遍出现新能源项目并网排队时间漫长的问题，严重制约了项目落地和效益释放 [7] - **核电复兴机遇**：在电力需求增长和低碳目标双重驱动下，美、法、英等国签署了《三倍核能宣言》，法国电力推进新机组建设，美国联合能源核电盈利大增 [7] - **跨国企业资产布局调整**：欧洲企业如意大利电力、伊维尔德罗拉纷纷出售在美洲的火电资产，回笼资金聚焦于政策稳定、增长潜力明确的重点市场 [8] - **算力供电新赛道**：美国大力推动AI数据中心建设，带动对稳定、清洁电力的巨量需求，美国企业正积极探索“短期气电满足、长期核电保障”的算力供电方案 [8] 四、 2026年发展关键方向 - **服务“能源强国”战略**：发电企业需在增强电力安全保障能力、绿色发展能力、科技创新能力和国际影响力上全面发力 [9] - **主动适应“新能源入市”**：企业需尽快适应价格波动新环境，研究差异化投资策略，并积极推动完善绿电交易、中长期合同等市场机制 [9] - **深化“煤电改造升级”**：“十五五”期间，需在节能降碳、灵活性改造、低碳化（掺烧、CCUS）等技术路线上取得突破，并推动容量电价等配套政策落地 [9] - **拓展战新产业新场景**：围绕新能源就地消纳、火电+综合能源服务、风光氢氨醇一体化、虚拟电厂等新场景，开辟企业发展的“第二曲线” [9][10] - **拥抱“人工智能+”**：一方面要谋划绿色电力与算力基础设施的协同布局，另一方面要深化AI在发电侧（功率预测、智能运维）和需求侧（虚拟电厂、微网管理）的应用 [10]