监管动态 - 中央网信办与国家铁路局联合约谈了携程、同程、去哪儿、飞猪、美团、智行火车票、高铁管家等共7家涉火车票销售业务的第三方互联网平台 [1] - 约谈依据是《网络安全法》和《关键信息基础设施安全保护条例》 [1] - 监管要求相关平台严格落实网络安全法律法规，不得利用自动化程序实施大规模、高频次的抢票操作干扰铁路12306平台的安全核验措施 [1] 合规要求 - 监管明确要求相关平台不得干扰、危害铁路12306平台的安全稳定运行 [1] - 后续相关部门将加强技术监测，对利用技术手段干扰、危害铁路12306平台安全的行为将依据相关法律法规严肃查处 [1]

国投证券国际宏观视点 - 美伊地缘政治局势高度反复，主导短期市场情绪，伊朗已再次关闭霍尔木兹海峡，市场对特朗普设定的“两周期限”能否实质解决冲突持高度怀疑态度，地缘风险溢价攀升 [1] - 尽管宏观环境动荡，半导体板块展现出极强韧性与爆发力，受惠于初期停战协议带来的风险缓解及行业强劲基本面，相关资产显著修复 [2] - 市场对美联储2026年利率路径预期持续摇摆，利率掉期数据显示，市场预期从3月中旬的降息1次，逆转为3月下旬的加息0.6次，目前又回落至降息0.3次 [5] - 报告分析认为美联储现阶段缺乏加息合理基础，能源价格上涨将削弱居民可支配收入与消费能力，从而推动核心通胀向下运行 [5] - 考虑到私募债问题等潜在尾部风险及地缘局势反复，短期内资产价格波动风险依然较高，建议投资者对追高风险资产保持谨慎，战略上维持防御性配置，持续看好黄金、短期债券及抗通胀债券等避险资产 [5] 全球半导体行业动态 - 美国半导体行业协会公布的2月份全球半导体销售额逆势环比增长7.6%，达到888亿美元，按年增幅高达61.8%，凸显终端需求拉货动能极为强烈 [2] - 英特尔宣布加入马斯克主导的“Terafab”半导体超级工厂计划、美光产能售罄以及应用材料结束美国商务部监管调查等利好因素，进一步引爆了市场对AI产业链的乐观情绪 [2] - 费城半导体指数已全面收复美伊开战前的失地，表现跑赢标普500指数及纳斯达克指数，韩国SK海力士及三星电子亦大幅修复至战前高位 [2] 同程旅行公司业绩与经营 (780.HK) - 第四季度总收入为48亿元人民币，同比增长14%，符合预期，核心OTA收入同比增长18% [7] - 分业务看，住宿预订收入同比增长15%，交通票务收入同比增长7%，其他收入同比增长53%（主要反映万达酒管并表影响），度假收入同比持平 [7] - 第四季度经调整净利润同比增长18%至7.8亿元人民币，经调整利润率同比微升至16.1% [7] - 核心OTA经营利润同比增长18%至11.5亿元人民币，经营利润率稳定在28.4%；度假业务经营亏损4.3亿元人民币，主要因计提一次性商誉减值损失4.5亿元 [7] - 公司宣布派发年度股息0.25港元/股，合计约5.9亿港元，同比增长39% [7] 同程旅行经营亮点与用户数据 - 第四季度国内酒店住宿收入受间夜量、ADR（平均每日房价）双提振驱动，3星及以上间夜量占比提升 [8] - 春节假期期间，国内酒店间夜量同比增长30%，预计第一季度酒店ADR增速仍领先于行业 [8] - 2025年国际酒店间夜量同比增长近30%，第四季度国际机票收入占交通票务收入比提升至7% [8] - 目前出境业务占住宿加交通收入的5-6%，公司指引未来2-3年目标为提升至10-15% [8] - 第四季度月付费用户（MPU）为4,140万，同比增长1%，年付费用户（APU）同比增长6%至2.53亿人 [8] - 单个APU对年度总收入贡献为77元，同比增长6%，对年度核心OTA收入贡献为65元，同比增长9%，对比同期国内旅游大盘人均单次旅游消费同比下降6% [8] 同程旅行财务预测与估值 - 预计第一季度核心OTA收入同比增长15%，其中住宿预订/交通票务收入分别同比增长14%/7%，预计国内酒店预订间夜量、ADR维持同比增长趋势 [9] - 预计2026年核心OTA收入同比增长15%，度假业务收入同比持平，整体经调整净利润同比增长16%，利润率小幅提升至18% [9] - 给予14.0倍2026年市盈率，微调目标价至27.0港元，维持买入评级 [9] - 看好公司OTA业务维持快于行业的增速，同程微信小程序已接入腾讯元宝App，公司具备未来Agent布局生态位优势 [9] - 中长期看，用户ARPPU值、高星酒店占比、出境收入占比均有提升空间 [9]

地缘政治与外交动态 - 伊朗宣布胜利，美国在原则上承诺履行保证不再进行军事行动、承认伊朗对霍尔木兹海峡的持续控制权等多项义务 [1] - 美国前总统特朗普同意对伊朗停火两周，前提是伊朗全面、立即且安全开放霍尔木兹海峡，双方将于4月10日在伊斯兰堡开启正式谈判 [5] - 中共中央政治局委员、外交部长王毅将于4月9日至10日访问朝鲜 [2] - 西班牙首相桑切斯将于4月11日至15日对中国进行正式访问 [3] 消费与本地生活行业 - 美团透露，2025年大众点评新增超4.5亿条真实评价，平台上持续经营超10年的美食商家超33.7万家，单一门店最高积累超11.4万条真实评价 [4] - 携程集团宣布，将于5月1日起在部分业务部门启动为期一年的“无理由事假”管理实验，涉及约6000名员工，实验组员工每年可额外享最多45天无理由事假 [7] 能源与大宗商品 - 4月7日24时起，国内汽、柴油价格每吨分别上调420元、400元，以北京地区为例，92号汽油由每升8.57元调整为8.9元，提高0.33元；95号汽油由每升9.12元调整为9.48元，提高0.36元 [6] 人工智能与科技行业 - 马斯克称，SpaceX AI的Colossus 2项目目前有6个模型正处于训练阶段 [9] - 马斯克在针对OpenAI的诉讼中，提出诉求要求罢免首席执行官萨姆・奥特曼与总裁格雷格・布罗克曼的职务，旨在恢复公司非营利研究机构的定位，该案预计于4月27日开庭 [10] - 腾讯QQ浏览器发布国内首个浏览器AI工具“龙虾”QBotClaw，首期上线Mac版本，支持用户自由配置国内主流大模型APIKey，并可与微信直连 [11] - Alphabet宣布为旗下Gemini聊天机器人新增心理健康支持功能，同时承诺未来三年投入3000万美元帮助全球危机热线扩大服务能力 [12]

公司股价与交易 - 美团-W股票当日收盘价为80.25港元，较前一交易日下跌1.70港元，跌幅为2.07% [1] - 该股票当日交易价格区间在78.75港元至85.15港元之间 [1] - 当日成交量为338万手 [1] 清明假期整体消费趋势 - 清明假期期间，南京、成都、北京、西安、洛阳等城市位列Top10热门目的地 [2] - 假期出游人群中，95后年轻客群占比显著增大，达到42% [2] - 假期消费增长明显，例如客源地为四川和江苏的文旅消费分别增长41%和45% [2] - 假期带动了城市商圈消费，深圳龙华、广州长隆、上海五角场等跻身全国消费力热度Top商圈 [2] - 假期期间，南昌、扬州、徐州等城市成为热度Top10宝藏美食小城，大众点评“必吃榜”日均流量同比上涨111% [2] 新兴旅游模式与消费特征 - “边玩边放松”成为异地游客出行新趋势，例如洛阳的理疗按摩成为异地游客交易额排名第一的休闲玩乐体验 [3] - 沉浸式文旅体验带动相关消费，洛阳“汉服旅拍”搜索量环比增长284%，西安“汉服旅拍”热度增长216% [3] - 沉浸式游玩拉长消费时间轴并带动住宿消费，洛邑古城周边酒店搜索热度增长68% [3] - 假期期间，洛阳文旅预订量同比增长16%，吸引了郑州、北京、西安等多地游客跨省市“打卡” [3] - 兼具“边玩边学”的经典地标与历史名胜热度不减，钟山风景区、洛邑古城、西安城墙等位列Top10热门景区 [4] 春季主题旅游热度 - “踏青赏花”成为假期度假主题，国家植物园、东湖樱花园、鼋头渚风景区等位列全国Top10赏花目的地 [5] - 赏花游热度高涨，以北京为例，近一周“赏花”搜索热度攀升八倍 [5] - 旅游选择更趋丰富，除“专属赏花”游外，结合了名胜游览与亲子休闲的“泛赏花”模式备受青睐 [5] - 北京文旅消费增长迅速，吸引了天津、成都、上海、南京、石家庄等多地游客 [5] - Colorwalk、户外踏青、文博看展等微度假玩法持续走红，上海“追着春天colorwalk”相关搜索量环比大增两倍 [6] - “看展游”热度高涨，“看展好去处”搜索量增长三倍，美术馆、博物馆成为春日打卡热门地 [6] - 4月1日至4月6日，目的地为上海的文旅预订量同比增长18%，苏州、杭州、南京跻身客源城市前三 [6] 行业消费趋势洞察 - 年轻人的旅行消费正愈发垂直、深入，追求“体验感、在地感、性价比”兼具的旅程 [6] - 平台未来将继续依托本地吃喝玩乐优势，联动景区、民宿、餐饮等多元供给，提供丰富、高性价比的选择 [6]

文旅市场整体表现 - 春假与清明小长假相连，国内文旅市场迎来火热开局，4月1日至4月6日全国机票、火车票预订量同比增长**44%** [1] - 假期延长使游客出行半径大幅拓宽，清明假期中长线出游占比近**四成** [1] - 清明出游热门目的地TOP10城市为：南京、北京、西安、成都、重庆、武汉、上海、杭州、广州和洛阳 [1] 区域出行特征 - 跨省客流呈现城市圈“互游”趋势，其中江苏与浙江、安徽互为省外热门首选，长三角区域出行活跃 [1] 亲子及研学消费趋势 - 家庭客群出游热度爆发式增长，美团平台上“研学”“亲子游”等关键词搜索量轻松突破**百万次** [1] - 近一周，“儿童户外研学”搜索量同比增长近**两倍**，成都、南京、杭州等城市为研学搜索热门城市 [1] - 清明假期全国TOP10亲子游热门景区中，红山森林动物园位列榜首，其次为上海迪士尼度假区、北京环球度假区等 [1][2] 热门景区与营销活动 - 红山森林动物园继春节假期后，于清明假期再次蝉联亲子游热门景区榜首 [2] - 为迎接春假，红山森林动物园策划“春‘趣’红山 科普公益行”活动，并在4月1日至3日每天面向全国中小学生发放**1.5万张**免费门票 [2]

行业整体趋势 - 清明小长假期间国内文旅市场开局火热 全国机票、火车票预订量同比增长44% [1] - 出行需求呈现“下沉化、体验化、多元化”新趋势 省外出行需求占比高达63% [1] - 年轻消费者成为主力 95后人群占比达48% [1] 出行结构与目的地 - 假期延长推动中长线出游 清明假期中长线出游占比近四成 [1] - 跨省“串门”与城市圈“互游”趋势显著 例如江苏与浙江、安徽互为省外热门首选 成都与重庆“双向奔赴” [1] - 热门目的地包括南京、北京、西安、成都、重庆、武汉、上海、杭州、广州、洛阳 [1] 细分客群与产品 - 家庭客群出游热度爆发 “亲子游”“研学”等关键词搜索量突破百万次 [2] - 亲子研学需求快速增长 “成都研学一日游”搜索量同比增长翻三倍 “儿童户外研学”搜索量同比增长近两倍 [2] - 亲子民宿订单量激增 客源为南京的订单同比增长超十倍 客源为成都的订单增速超过七倍 [2] 新兴旅游模式与目的地 - “反向旅游”趋势释放下沉市场活力 游客出行轨迹向城郊及宝藏小城转移 [3] - 部分小城旅游热度飙升 江西上饶整体文旅预订量同比增长102% 江苏无锡同比增长52% [3] - “赏花经济”带动西南小城客流 贵州毕节百里杜鹃景区门票预订量同比增超3倍 并带动当地酒店、民宿预订量同比上涨47% [5] - 非遗民俗成为小城旅游亮点 广西崇左清明期间五星级酒店预订量同比增长超四倍 [5] 平台策略与行业影响 - 行业平台推出专项计划挖掘下沉市场 例如“漫游闪光小城”计划 围绕非遗、民俗等特色玩法提供出行指南 [6] - 行业平台致力于联动本地供给 将文旅流量转化为本地消费增量 [6]

出行需求与市场表现 - 4月1日至4月6日，全国机票、火车票预订量同比增长44% [1] - 省外出行需求占比高达63%，中长线出游占比近四成 [1] - 清明期间，江西上饶、江苏无锡整体文旅预订量同比分别增长102%、52% [1] 热门目的地与区域流动 - 清明出游热门目的地前十为：南京、北京、西安、成都、重庆、武汉、上海、杭州、广州、洛阳 [1] - 广西北海、四川宜宾、江苏南京成为热度最高的出行目的地 [1] - 跨省客流呈现显著的城市圈“互游”趋势，如江苏与浙江、安徽互为热门首选，成都与重庆“双向奔赴” [1] 客群结构与消费趋势 - 95后以48%的占比成为出游主力人群 [1] - 家庭客群出游热度爆发，“亲子游”“研学”等关键词搜索量轻松突破百万次 [2] - 近一周，“成都研学一日游”搜索量同比增长三倍，“儿童户外研学”搜索量同比增长近两倍 [2] 细分市场与产品热度 - 在“赏花经济”带动下，西南小城毕节当地酒店、民宿预订量同比上涨47% [1] - 4月1日至6日，客源为南京的亲子民宿订单量同比增长超十倍，成都客源增速超过七倍 [2] - 杭州客源对五一档期的亲子民宿前置预订量呈现十倍以上增长 [2] 热门景区与活动 - 研学搜索热门城市包括成都、北京、深圳、上海、南京、杭州、苏州、武汉、重庆、天津 [2] - 清明假期全国Top10亲子游热门景区包括红山森林动物园、上海迪士尼度假区、北京环球度假区等 [2]

整体出行市场表现 - 2024年4月1日至6日，全国机票、火车票预订量同比增长44%，显示出强劲的出行需求复苏[1] - 省外出行需求占比高达63%，表明跨省旅游成为主流[2] - 中长线出游占比近四成，反映出假期出行半径扩大[3] 热门目的地与区域流动 - 清明出游热门目的地前十位为：南京、北京、西安、成都、重庆、武汉、上海、杭州、广州、洛阳[1] - 广西北海、四川宜宾、江苏南京成为热度最高的中长线出行目的地[3] - 区域“互游”趋势显著：江苏与浙江、安徽互为省外热门首选；成都与重庆“双向奔赴”；贵州游客偏爱前往相邻的广西和云南[3] 新兴旅游趋势与“赏花经济” - 大众出行轨迹向城郊及宝藏小城转移，西南小城毕节在“赏花经济”带动下，当地酒店、民宿预订量同比上涨47%[4] - 江西上饶、江苏无锡等地的整体文旅（机票、火车票、酒店、民宿、景点等）预订量同比分别大幅增长102%和52%[5] 亲子及研学旅游市场爆发 - “亲子游”、“研学”等关键词在美团平台上的搜索量轻松突破百万次[6] - “成都研学一日游”搜索量同比增长三倍，“儿童户外研学”搜索量同比增长近两倍[6] - 亲子游热门搜索城市包括：成都、北京、深圳、上海、南京、杭州、苏州、武汉、重庆、天津[6] - 4月1日至6日，客源地为南京的亲子民宿订单量同比增长超十倍，客源地为成都的增速超过七倍[6] - 杭州客源对五一档期的前置预订量呈现十倍以上增长，显示需求前置[6] - 清明假期全国Top10亲子游热门景区包括：红山森林动物园、上海迪士尼度假区、北京环球度假区、中华恐龙园、鼋头渚风景区、上海乐高乐园度假区、成都大熊猫繁育研究基地、成都动物园、自贡方特恐龙王国、广州长隆野生动物世界[6] 核心客群结构 - 95后以48%的占比成为清明假期出游的主力人群[2]

行业趋势：清明假期旅游市场强劲复苏 - 核心观点：清明假期期间，中国国内旅游市场呈现强劲增长态势，出行需求旺盛，年轻消费者成为主力 [1] - 4月1日至4月6日，全国机票和火车票的预订量同比大幅增长44% [1] - 省外出行需求占据主导，占比高达63% [1] - 出行人群结构年轻化，95后消费者占比达到48% [1] 热门目的地：传统与新兴旅游城市并重 - 南京、北京、西安、成都、重庆、武汉、上海、杭州、广州、洛阳成为清明假期出游的十大热门目的地 [1]

投资评级 - 维持“买入”评级 [2][8] 核心观点 - OTA行业竞争格局趋稳，公司凭借长期深耕、纵深产业链、稳固的用户基本盘、供应链能力及服务效率，构筑了龙头护城河，当前战略聚焦于提升运营效率 [2][8] - 公司在用户营销策略优化、精细化补贴、出境游盈利提升的推动下，盈利能力已进入上行通道，后续销售费用率及佣金率仍有提升空间，有望支撑利润率持续上行 [2][8] - 预计2026至2028年整体营收分别为219.15亿元、246.87亿元、277.77亿元，经调整净利润分别为39.28亿元、43.52亿元、48.18亿元，对应当前股价市盈率分别为10倍、9倍、8倍 [2][8] 2025Q4及全年业绩表现 - 2025年第四季度，公司实现收入48.40亿元，同比增长14.2%；经调整净利润7.80亿元，同比增长18.1% [6] - 2025全年，公司实现收入193.96亿元，同比增长11.9%；经调整净利润34.03亿元，同比增长22.2% [6] 分业务表现与展望 - **住宿预订业务**：2025年第四季度收入13.10亿元，同比增长15.4%，主要受益于间夜量创新高及用户向高品质酒店迁移，预计在需求韧性与结构升级驱动下将保持较好增长动能 [8] - **交通业务**：2025年第四季度收入18.36亿元，同比增长6.5%，订单量在国内出行需求平稳背景下保持韧性增长，佣金率提升是主要驱动力，主要由交叉销售及增值产品驱动 [8] - **酒店管理业务**：2025年第四季度其他收入同比增长53%至9.17亿元，核心驱动力来自酒店管理业务扩张及万达酒店于10月完成收购并表，截至2025年底，公司在营酒店超3000家、筹备中超1800家，该业务作为第二增长曲线，收入端有望维持高速增长 [8] - **度假及出境游业务**：2025年第四季度度假收入同比基本持平至7.78亿元，全年收入同比下降6.9%，主要受东南亚、日本需求疲弱及公司主动收缩买断业务影响；出境游业务当前占收入体量较少，在公司加强定价管控、优化营销效率、深化全球供应商合作下，预计未来2-3年占收入比有望提升至10%-15% [8] 盈利能力与财务预测 - 2025年第四季度经调整EBITDA同比增长28.6%至12.83亿元，经营效率持续优化；尽管因确认度假业务商誉减值约4.5亿元导致期内净利润同比下滑，但剔除该一次性因素后，公司盈利能力仍处上行通道 [8] - 根据财务预测，公司2026至2028年毛利率预计稳定在66.29%，营业利润率预计从2025年的12.23%提升至2028年的15.94%，归属母公司股东净利润率预计从2025年的12.23%提升至2028年的15.94% [9] - 预计2026至2028年每股收益分别为1.43元、1.65元、1.88元 [9]