投资评级 - 报告对成都银行维持“增持”评级 [3][4] - 公司2026E、2027E、2028E PB分别为0.80X、0.73X、0.66X [4] 核心观点 - 成都银行区域环境优势突出，积极服务西部大开发、双城经济圈建设战略，发展态势良好，存贷规模增速较高，资产质量保持优异，建议关注 [4] - 3Q26营收增速回升、利润增速保持稳定，息差环比改善、资产质量保持稳健；利润增速低于营收主要由于拨备计提力度加大，前三季度信用减值损失同比+82.5% [4] - 根据已出三季报，调整2026E-2028E盈利预测分别为139.5、148.7、157.2亿元，前值分别为139.8、149.0、159.2亿元 [4] 业绩表现 - 3Q26营收同比+9.8%（1H26同比+4.1%），3Q26归母净利润同比+4.5%（1H26同比+4.4%）[4] - 单季来看，3Q26营收、归母净利润分别同比+22.6%、+4.8%，拨备前利润同比+32.3% [4] - 盈利预测：2026E/2027E/2028E营业收入分别为25,565/27,620/29,547百万元，增长率yoy%分别为8.3%/8.0%/7.0%；归母净利润分别为13,951/14,865/15,723百万元，增长率yoy%分别为5.0%/6.6%/5.8% [3] - 2026E/2027E/2028E每股收益分别为3.29/3.51/3.71元，净资产收益率分别为14.91%/14.28%/13.66% [3] 净利息收入与息差 - 3Q26净利息收入同比+21.6%（1H26同比+19.0%），在规模扩张放缓背景下增速仍环比提升 [4] - 3Q26测算单季年化净息差为1.73%，环比上升8bp，其中单季年化生息资产收益率环比上升8bp至3.28%，计息负债成本率环比持平于1.67% [4] - 前三季度累积年化净息差1.67%，较1H26的1.64%回升3bp，负债成本企稳与资产端定价韧性共同支撑息差改善 [4] 资产端 - 3Q26生息资产同比+8.3%（1H26同比+9.1%），贷款同比+6.0%（1H26同比+8.1%），其中对公贷款（含票据）同比+6.4%，个人贷款同比+3.7% [4] - 单季来看，3Q26贷款余额环比减少44.0亿元，其中对公（含票据）减少48.9亿元、个人贷款增加4.9亿元 [4] - 前三季度累计新增贷款383.0亿元，其中对公（含票据）、个人贷款分别新增371.4亿元、11.6亿元，占比97.0%、3.0% [4] - 非信贷配置有所加快，3Q26债券投资同比+8.9%、同业资产同比+35.3%，债券投资占生息资产比重29.7% [4] 负债端 - 3Q26计息负债同比+9.3%（1H26同比+8.8%），其中存款同比+8.8%（1H26同比+7.6%），增速环比回升；同业负债同比+45.3%，发行债券同比-6.0% [4] - 存款结构来看，3Q26企业活期、个人活期、企业定期、个人定期分别同比-2.5%、+3.8%、+9.7%、+14.5% [4] - 定期、活期分别占比74.0%、23.7%，定期存款占比环比提升0.5个百分点，较年初提升3.0个百分点 [4] 非息收入 - 3Q26非息收入同比-47.4%（1H26同比-53.8%），降幅边际收窄 [4] - 3Q26净手续费收入同比-11.3%（1H26同比-11.7%）[4] - 3Q26净其他非息收入同比-52.5%（1H26同比-58.5%），降幅较大主要受上年同期高基数影响 [4] 资产质量 - 不良维度：3Q26银行不良率为0.68%，环比、同比均持平；累积年化不良净生成率为0.20%，同比下降2bp；关注类占比0.54%，环比提升13bp，关注+不良占比1.22%，环比提升13bp [4] - 拨备维度：3Q26拨备覆盖率、拨贷比分别为448.06%、3.04%，分别环比提升22.00、0.16个百分点，风险抵补能力进一步夯实 [4]

投资评级 - 报告维持青岛银行“增持”评级 [2][7] - 评级基于公司扎根青岛、依托山东经济三大动能、结合市场化机制打造绿色与蓝色金融特色、信贷与业绩有望维持较优增长 [7] 核心观点 - 3Q26营收同比+15.0%（vs 1H26同比+9.2%），3Q26净利润同比+15.7%（vs 1H26同比+18.1%），营收增速边际向上，净利润维持高增，预计领先同业 [6] - 存贷维持高增，息差稳健，其他非息收入大幅回升，不良率持续下降，拨备持续夯实，公司基本面继续维持向好趋势 [6] - 1-3Q26净利息收入累积同比+15.3%（vs 1H26同比+15.0%），2Q26单季年化净息差环比持平在1.69%，单季年化资产收益率环比下降7bp至3.20%，计息负债付息率环比下降5bp至1.47% [6] - 1-3Q26净非息同比+14.3%（vs 1H26同比-4.4%），手续费维持高增，净其他非息增速显著回升；1-3Q26手续费同比+9.1%（1H26同比32.7%），1-3Q26净其他非息同比+18.1%（1H26同比-24.6%），增速大幅回升与基数和三季度债市表现较好相关 [6] 盈利预测与估值 - 营业收入：2024A为13,403百万元、2025A为14,546百万元、2026E为15,707百万元、2027E为16,857百万元、2028E为17,969百万元，增长率yoy%分别为7.46%、8.53%、7.98%、7.32%、6.59% [2] - 归母净利润：2024A为4,264百万元、2025A为5,188百万元、2026E为6,002百万元、2027E为6,817百万元、2028E为7,523百万元，增长率yoy%分别为20.15%、21.66%、15.70%、13.58%、10.35% [2] - 每股收益：2024A为0.73元、2025A为0.89元、2026E为1.03元、2027E为1.17元、2028E为1.02元 [2] - 净资产收益率：2024A为12.15%、2025A为13.25%、2026E为12.94%、2027E为12.41%、2028E为12.32% [2] - P/E：2024A为8.00、2025A为6.57、2026E为5.68、2027E为5.00、2028E为5.77；P/B：2024A为0.91、2025A为0.84、2026E为0.66、2027E为0.59、2028E为0.53 [2] - 总股本5,820.35百万股，流通股本5,814.14百万股，市价5.86元，市值34,107.28百万元，流通市值34,070.86百万元 [4] - 盈利预测表显示2025A净利息收入11,070百万元、2026E为12,159百万元、2027E为13,233百万元、2028E为14,344百万元；2025A手续费净收入1,452百万元、2026E为1,524百万元、2027E为1,600百万元、2028E为1,600百万元 [23] - 盈利预测表显示2025A净息差1.51%、2026E为1.45%、2027E为1.44%、2028E为1.41%；2025A贷款收益率4.05%、2026E为3.95%、2027E为3.85%、2028E为3.72% [23] - 盈利预测表显示2025A成本收入比31.68%、2026E至2028E均为32.00%；2025A ROAA为0.69%、2026E为0.69%、2027E为0.70%、2028E为0.69%；2025A ROAE为13.25%、2026E为12.94%、2027E为12.41%、2028E为12.32% [23] - 盈利预测表显示2025A贷款余额397,008百万元、2026E为456,560百万元、2027E为515,912百万元、2028E为582,981百万元；2025A存款502,899百万元、2026E为573,305百万元、2027E为642,102百万元、2028E为719,154百万元 [23] - 盈利预测表显示2025A不良率0.97%、2026E为0.92%、2027E为0.90%、2028E为0.89%；2025A拨备覆盖率292.3%、2026E为315.3%、2027E为320.2%、2028E为312.7%；2025A拨贷比2.83%、2026E为2.90%、2027E为2.89%、2028E为2.79% [23] - 盈利预测表显示2025A资本充足率13.37%、2026E为14.47%、2027E为14.33%、2028E为19.81%；2025A核心资本充足率8.67%、2026E为10.16%、2027E为10.38%、2028E为10.59% [23] 规模增长与信贷投放 - 测算1-3Q26生息资产同比+15.0%（vs 1H26同比+14.8%），贷款同比+14.6%（vs 1H26同比+16.1%），其中对公（含票据）同比+20.5%（vs 1H26同比+21.5%），零售同比-9.2%（vs 1H26同比-4.9%），对公维持高增，零售降幅收窄 [6] - 测算3Q26计息负债同比+13.9%（vs 1H26同比+14.9%），存款同比+12.8%（vs 1H26同比+13.0%），其中对公同比+11.7%（vs 1H26同比+12.1%），零售同比+13.8%（vs 1H26同比+13.8%） [6] - 信贷增长结构（截至1H26）：对公投放仍是主要支撑，实体投放优势显著；1H26泛政信类同比+25.4%，制造业同比+10.7%，批零同比+32.5%；1H26年新增占比结构来看，泛政信类、批发零售、制造业为前三贡献，分别为50.4%、30.7%、15.6% [6] - 零售增长略承压：1H26按揭、消费贷、经营贷分别同比-4.4%、-25.6%、+27.4% [6] - 特色数据方面：截至1H26科技金融贷款余额342.76亿元，比上年末增长8.96%；绿色贷款余额655.57亿元，比上年末增长11.47%；蓝色贷款余额260.80亿元，比上年末增长14.62% [6] - 存款增长结构（截至1H26）：1H26对公活期、对公定期、个人活期、个人定期分别同比+8.8%、+14.1%、+8.5%、+14.6%；1H26整体活期存款占比24.2%，较年初下降0.9个点 [6] - 信贷新增结构（图表9）：1H26新增占比中对公总计106.4%、零售总计-6.4%，泛政信类50.4%、批发零售30.7%、制造业15.6%、房地产类-4.7%、其他14.3%；零售中个人按揭-3.7%、消费贷款-8.2%、经营性贷款5.5% [19] - 信贷存量结构（图表9）：1H26对公占总贷款83.2%，其中泛政信类38.2%、房地产类5.2%、批发零售18.3%、制造业12.7%、其他8.7%；零售占总贷款16.8%，其中个人按揭10.4%、消费贷款3.2%、经营性贷款3.3% [19] 业绩增长拆分 - 3Q26累积同比业绩拆分：规模增长贡献16.7%、净息差扩大贡献-1.4%、净手续费收入贡献-0.8%、净其他非息收入贡献0.5%、成本贡献3.4%、拨备贡献4.7%、税收贡献-8.9%、税后利润14.2% [12] - 3Q26单季环比业绩拆分：规模增长贡献2.6%、净息差扩大贡献-0.3%、净手续费收入贡献-4.4%、净其他非息收入贡献9.4%、成本贡献-16.0%、拨备贡献-49.2%、税收贡献4.8%、税后利润-53.0% [12] 非息收入结构 - 净非息收入累积同比：3Q26为14.3%（1H26为-4.4%、2025A为-1.5%）；净手续费收入3Q26为9.1%（1H26为32.7%、2025A为-3.8%）；净其他非息收入3Q26为18.1%（1H26为-24.6%、2025A为0.3%） [20] - 占比营收：3Q26净非息收入25.9%、净手续费收入10.6%、净其他非息收入15.3%；1H26分别为26.2%、12.8%、13.4%；2025A分别为23.9%、10.0%、13.9% [20] 资产质量 - 不良率环比继续下降：3Q26不良率为0.90%，环比-5bp；3Q26不良生成率0.44%，同比下降4bp；关注类贷款占比0.56%，环比持平 [6] - 拨备覆盖率维持上升趋势：拨备覆盖率环比大幅提升43.74个点至355.97%；拨贷比3.20%，环比上升23bp [6] - 细分行业不良率（截至1H26）：对公持续改善，零售不良率有所上升；对公不良率较年初下降16bp至0.49%，零售不良率较年初提升81bp至3.39% [6][7] - 细分行业不良结构（截至1H26）：对公:零售=38:62，对公中前三大（占比集团总不良额）不良行业分别为批发零售14.64%、制造业10.52%、房地产8.74% [7] - 细分行业信贷资产质量（图表14）：1H26制造业不良率0.79%（环比-0.49%）、建筑业0.29%（环比-0.22%）、房地产业1.60%（环比-0.28%）、批发和零售业0.76%（环比-0.21%）、公司贷款0.49%（环比-0.21%）、零售贷款3.39%（环比+0.20%） [21] 资本状况 - 核心一级资本充足率环比上升8bp到8.76%，同比提升1bp [6]

投资评级 - 报告给予成都银行维持“买入”评级，当前价格18.76元，合理价值21.98元/股 [5] - 合理价值基于最新财报每股净资产1.0倍PB测算，对应26/27年PE分别为5.71X/5.52X，PB分别为0.81X/0.73X [4] 核心观点 - 成都银行营收增长提速，资产质量保持稳定，26Q1-3营收、PPOP、归母利润同比增速分别为9.84%、12.71%、4.48%，增速较26H1分别变动+5.71pct、+8.00pct、+0.13pct [1] - 净利息收入增长提速是核心驱动，26Q1-3净利息收入179.10亿元同比增长21.6%，增速较26H1提升2.65pct；26Q3单季净利息收入62.90亿元同比增长26.8%，增速较26Q2提升6.23pct [2] - 规模扩张与息差改善共同支撑利息净收入增长，26Q3末生息资产同比增长8.2%，测算单季净息差环比回升7BP至1.72% [2] - 不良率保持低位，拨备厚度提升，资产质量整体稳定，26Q3末不良率0.68%环比持平，拨备覆盖率448.06%环比+22.00pct，测算不良净生成率环比下降4BP至0.19% [2] - 非息降幅收窄，26Q1-3净手续费收入3.33亿元同比下降11.3%，降幅同比大幅收窄23.86pct [2] - 预计公司26/27年归母净利润增速分别为4.8%/3.5%，EPS分别为3.28/3.40元/股 [4] 业绩表现 - 26Q1-3营业收入同比增速9.84%，较26H1的4.13%提升5.71pct；拨备前利润同比增速12.71%，较26H1的4.71%提升8.00pct；归母净利润同比增速4.48%，较26H1的4.35%提升0.13pct [11] - 26Q3单季营业收入同比增速22.59%，较26Q2的1.9%大幅提升20.64pct；单季拨备前利润同比增速32.30%，较26Q2的2.8%提升29.48pct；单季归母净利润同比增速4.78%，较26Q2的4.0%提升0.81pct [25] - 26Q1-3净利息收入同比增速21.6%，较26H1的19.0%提升2.65pct；非息收入同比增速-47.4%，降幅较26H1的-53.8%收窄6.46pct；其他非息收入同比增速-52.5%，降幅较26H1的-58.5%收窄6.01pct [14] - 26Q1-3归母净利润业绩驱动拆分：生息资产规模贡献9.9%、净息差贡献11.7%、净手续费收入贡献-0.8%、其他收支贡献-11.0%、成本收入比贡献2.8%、拨备计提贡献-11.2%、有效税率贡献3.0% [21] - 26Q1-3年化ROE为13.97%，较26H1的14.98%下降1.01pct；年化ROA为0.91%，较26H1的0.95%下降0.04pct；成本收入比23.33%，较26H1的22.77%上升0.55pct [11] 净利息收入与息差 - 26Q1-3净利息收入179.10亿元同比增长21.6%，26Q3单季净利息收入62.90亿元同比增长26.8% [2] - 26Q3测算单季净息差1.72%，较26Q2的1.65%回升7BP；单季净利差1.61%，较26Q2的1.53%回升8BP [33] - 26Q3单季生息资产收益率3.27%，较26Q2的3.20%回升8BP；计息负债成本率1.67%，较26Q2的1.67%下降1BP [33] - 26H1累计净息差1.67%，较2025A的1.59%回升；累计生息资产收益率3.29%，计息负债成本率1.72% [33] - 26H1存款平均付息率1.72%，同比下降0.24pct；向央行借款平均付息率1.62%同比下降0.39pct；同业负债平均付息率1.61%同比下降0.27pct；发行债券平均付息率1.77%同比下降0.29pct [34] - 26H1发放贷款平均收益率3.89%，同比下降0.17pct；投资类资产平均收益率2.43%同比下降0.53pct [34] - 随着高息存款逐步到期，负债成本有望延续改善，支撑净利息收入增长 [2] 资产质量 - 26Q3末不良率0.68%环比持平，拨备覆盖率448.06%环比+22.00pct，测算不良净生成率环比下降4BP至0.19%，风险抵补能力进一步增强 [2] - 26Q3末关注率0.54%环比+12BP，先行风险指标仍需跟踪 [2] - 26Q3末不良贷款余额60.92亿元环比减少0.07亿元；关注类贷款余额48.77亿元环比增加11.24亿元 [43] - 26H1逾期贷款率0.93%，逾期90天以上/不良为88.35%，逾期/不良为137.62%，（重组+逾期）/不良为167.09% [43] - 26H1个人贷款不良率1.38%环比+0.26pct，其中个人住房贷款不良率1.38%环比+0.23pct，个人消费贷款不良率1.20%环比+0.30pct，经营性贷款不良率1.68%环比+0.46pct；对公贷款不良率0.55%环比-0.06pct [44] - 26H1对公不良中房地产业不良率2.88%环比+0.02pct，批发和零售业不良率1.52%环比-0.85pct，制造业不良率1.43%环比-0.27pct，建筑业不良率0.92%环比-0.40pct [44] 规模扩张与信贷投放 - 26Q3末生息资产同比增长8.2%、增速环比-0.91pct，贷款同比增长6.0%、增速环比-2.16pct [3] - 26Q3末对公贷款同比增长6.4%、增速环比下降3.30pct，零售贷款同比增长3.7%、增速环比下降1.42pct [3] - 26Q3末总资产同比增速8.19%，较26H1的9.10%下降0.91pct；贷款同比增速5.96%，较26H1的8.12%下降2.16pct；存款同比增速8.81%，较26H1的7.58%提升1.23pct [11] - 26Q1-3贷款较年初增量382.96亿元，同比少增678.65亿元；存款较年初增量844.34亿元，同比多增139.28亿元 [36][37] - 26Q3末贷款/生息资产59.37%环比-0.41pct，存款/计息负债77.15%环比+0.75pct [11] - 26Q3末投资类资产占生息资产29.7%，较2025A的28.4%提升；贷款占生息资产59.4%，较2025A的61.0%下降 [36] - 26Q3末个人存款占比56.0%较2025A的54.3%提升2.27pct，公司存款占比41.8%较2025A的43.3%下降1.94pct；个人定期存款占比50.6%较2025A的48.4%提升2.53pct [39] 非息收入 - 26Q1-3净手续费收入3.33亿元同比下降11.3%，降幅环比基本持平、同比大幅收窄23.86pct [2] - 26Q1-3其他非息收入12.65亿元同比下降52.5%、降幅环比收窄6.01pct，主要受债券转让收入减少、金融工具估值变动拖累 [1][3] - 26Q3单季公允价值变动损益转正至0.91亿元，金融工具估值波动缓和 [3] - 26Q1-3非息收入占营收8.2%，较2025A的15.2%下降；净手续费收入占营收1.7%，其他非息收入占营收6.5% [22] - 26H1手续费结构中理财业务占净手续费收入28.0%同比下降14.03pct，代理业务占23.7%同比提升9.22pct，担保承诺业务占31.7%同比提升8.46pct [42] 资本充足率 - 26Q3末核心一级资本充足率8.85%环比-0.12pct，资本充足率13.57%环比-0.20pct [3] - 26Q3末风险加权资产同比增长8.6%、增速环比+1.26pct，后续关注资本内生积累与扩表节奏的平衡 [3] - 26Q1-3年化ROE为13.97%，风险加权资产增速8.6%，内生资本增长速度需关注 [50] 盈利预测 - 预计公司26/27年归母净利润增速分别为4.8%/3.5%，EPS分别为3.28/3.40元/股 [4] - 预计26/27年营业收入分别为248.27亿元/256.52亿元，同比增长5.2%/3.3%；净利息收入分别为229.89亿元/237.96亿元，同比增长14.9%/3.5% [56] - 预计26/27年净手续费收入分别为4.45亿元/4.49亿元，同比-11.0%/+1.0%；净其他非息收入分别为13.94亿元/14.08亿元 [56] - 预计26/27年拨备前利润分别为185.89亿元/192.10亿元，同比增长5.0%/3.3%；归母净利润分别为139.21亿元/144.02亿元 [56] - 预计26/27年净息差（测算值）分别为1.59%/1.58%，不良贷款率分别为0.80%/0.90%，拨备覆盖率分别为379%/347% [56] - 预计26/27年股息支付率均为29.39%，股息收益率分别为5.14%/5.32% [56]

投资评级 - 报告维持青岛银行买入-A/买入-H评级，当前价格5.86元/4.79港元，合理价值7.63元/6.23港元，前次评级为买入/买入 [5] - 给予公司最新财报每股净资产1.00倍PB，对应A股合理价值7.63元/股，按照当前AH溢价比例H股合理价值6.23港币/股 [3] - 当前股价对应26/27年PE分别为5.89X/5.07X，对应26/27年PB分别为0.74X/0.66X [3] 核心观点 - 26Q1-3营收、PPOP、归母利润同比增速分别为15.00%、18.41%、15.67%，增速较26H1分别变动+5.85pct、+7.92pct、-2.41pct，债券估值收益同比多增带动营收显著提速，拨备计提同比转正带动利润增速小幅回落 [1] - 净利息收入同比+15.24%，增速环比微升0.28pct，生息资产扩张+15.03%与息差企稳形成双支撑 [1] - 净手续费收入同比+9.17%，增速环比回落23.49pct；净其他非息同比+18.15%，增速较26H1大幅提升42.59pct，主要是Q3单季公允价值变动+5.10亿元（去年同期-2.09亿元），估值收益拉动明显 [1] - 信用减值损失增速由负转正至11.51%，其中26Q3单季计提17.07亿元，同比多提84.1%，推动拨备覆盖率升至355.97%；所得税费用同比增长87.1%，有效税率升至18.45% [1] - 从累计业绩驱动来看，规模扩张、成本收入比改善、拨备计提形成正贡献，有效税率提升形成拖累 [1] - 预计公司26/27年归母净利润增速分别为16.19%/15.54%，EPS分别为1.00/1.16元/股 [3] 亮点：净息差与净利差连续三个季度走稳 - 26Q1-3净息差1.63%，环比26H1/26Q1持平，同比下降5bp；净利差1.66%，环比26H1/26Q1持平，同比下降3bp [2] - 公司净息差绝对水平较高，连续三个季度企稳彰显资负两端管控能力 [2] - 单季度测算净息差26Q3为1.68%，环比下降0.01pct；计息负债成本率26Q3为1.47%，环比持平 [32] 亮点：金市交易能力突出，其他非息高增超预期 - 26Q1-3其他非息增速环比大幅反弹，投资收益15.15亿元，同比下降20.18%，其中AC终止确认收益1.24亿元，同比少增3.00亿元，处置兑现收益明显收敛 [2] - 公允价值变动损益+4.86亿元，上年同期-2.08亿元，由负转正贡献了其他非息全部增量 [2] - 单季度其他非息收入同比增速26Q3达443.8%，环比提升457.80pct [24] 亮点：拨备覆盖率大幅提升，不良率降至0.90% - 26Q3末不良贷款率0.90%，环比26Q2继续下降5bp，同比下降20bp [2] - 不良余额38.63亿元，较25年末仅增0.22亿元，较26H1净压降2.01亿元，分母贷款扩张与存量处置同步推进 [2] - 关注率0.56%，环比与同比均基本持平 [2] - 测算不良净生成率0.34%，同比下降29bp；贷款拨备率3.20%，较25年末提高0.37pct，风险抵补能力显著增厚 [2] - 拨备覆盖率单季提升43.74pct至355.97% [2][11] 亮点：成本收入比改善 - 成本收入比同比-2.16pct至25.21% [2] - 累计成本收入比26Q1-3为25.21%，环比26H1上升3.61pct [11] 关注：零售信贷主动收缩，存款增长弱于去年 - 26Q3末贷款较年初净增331.06亿元，同比少增15.02亿元，其中个人贷款较年初减少61.29亿元，公司类贷款（含票据）占比提升至84.2% [3] - 个人贷款余额增速同比下降9.2%，占比降至15.8%，同比下降4.13pct [37] - 26Q3末存款较年初净增403.95亿元，同比少增93.08亿元，其中公司存款净增154.19亿元，同比少增104.73亿元 [3] - 存款同比增速12.78%，环比下降0.18pct [11] 关注：股东减持情况 - 海尔小幅减持1.84%已完成，关注受让方6个月锁定期后对二级市场影响 [3] - 民营股东青岛海仁投资有限责任公司持股比例由2.99%下降至2.51%，预计为市场化减持 [3] - 前十大股东合计持股比例由76.9%降至74.6% [55][54] 盈利预测与估值 - 预计公司26/27年归母净利润增速分别为16.19%/15.54%，EPS分别为1.00/1.16元/股 [3] - 预测26/27/28年营业收入分别为16,705/18,023/19,666百万元，归母净利润分别为6,028/6,964/7,983百万元 [56] - 预测26/27/28年净息差（测算值）分别为1.50%/1.49%/1.48%，不良贷款率分别为0.89%/0.85%/0.85%，拨备覆盖率分别为342%/371%/379% [56] - 预测26/27/28年ROAE分别为13.38%/13.79%/14.06%，股息收益率分别为3.59%/4.17%/4.80% [56] 营收与利润结构 - 26Q1-3营业收入同比增速15.00%，其中净利息收入占比74.1%，非息收入占比25.9% [11][21] - 26Q1-3净利息收入同比增速15.2%，非息收入同比增速14.3%，净手续费收入同比增速9.2%，其他非息收入同比增速18.1% [14] - 26Q1-3归母净利润同比增速15.7%，净利润同比增速14.2%，利润总额同比增速23.1% [14] - 26Q1-3年化ROE为13.89%，年化ROA为0.74%，杠杆率18.68倍 [30] 资产负债规模 - 26Q3末总资产同比增速14.24%，贷款同比增速14.61%，存款同比增速12.78% [11] - 26Q3末贷款较年初增量331.06亿元，存款较年初增量403.95亿元 [11] - 26Q3末贷款/生息资产为49.96%，存款/计息负债为67.93% [11] - 26Q3末投资类资产占比41.8%，同比提升1.03pct；同业资产占比3.5%，同比下降1.62pct [35] 资产质量 - 26Q3末不良贷款余额38.63亿元，环比下降2.01亿元；关注类贷款余额24.20亿元，环比增加0.20亿元 [42] - 26Q3末逾期贷款率1.17%，较25年末下降0.03pct；逾期90天以上/不良为91.99% [11] - 26Q3末拨备覆盖率355.97%，环比提升43.74pct；贷款拨备率3.20%，较25年末提高0.37pct [11][2] - 26Q3末核心一级资本充足率8.76%，环比提升0.08pct；资本充足率13.19%，环比提升1.26pct [11] - 不良贷款结构上个人贷款占比升至60.1%，较25年末提升10.47pct，个人贷款不良率3.39% [43]

投资评级 - 报告维持苏州银行“买入”评级 [1][3] - 当前市值对应2026E PB为0.8x，仍处低位 [3] - 报告看好公司实现五项能力全面提升：基于集团综合金融服务的一体化经营能力、以客为尊的获客活客能力、线上线下并重的数字化协同能力、以人为本干事创业的队伍建设能力、基于全面风险管理的价值创造能力 [3] 核心观点 - 2026年前三季度营业收入107亿元，同比+12.8%，其中Q3单季同比+12.2% [8] - 2026年前三季度归母净利润48.4亿元，同比+8.1%，其中Q3单季同比+7.2% [8] - 2026Q3末归母净资产653亿元，较年初+7.0%，较H1末+2.1% [8] - 2026年前三季度加权ROE为8.8%，同比-0.2pct，Q3单季同比-0.1pct [8] - 利息净收入大幅提升，非息收入仍有所承压 [8] - 贷款规模稳步扩张，净息差同比回升 [8] - 拨备覆盖率略有下滑但依旧处于同业高位，资产质量优异 [3] - 结合2026Q3经营情况，维持2026-2028年归母净利润预测为59.0/64.0/66.9亿元 [3] 盈利预测与估值 - 营业总收入预测：2024A为12224百万元（同比+3.01%），2025A为12356百万元（同比+1.08%），2026E为13810百万元（同比+11.77%），2027E为15682百万元（同比+13.55%），2028E为17401百万元（同比+10.96%）[1] - 归母净利润预测：2024A为5068百万元（同比+10.16%），2025A为5348百万元（同比+5.53%），2026E为5902百万元（同比+10.35%），2027E为6399百万元（同比+8.42%），2028E为6686百万元（同比+4.48%）[1] - EPS最新摊薄预测：2024A为1.08元/股，2025A为1.13元/股，2026E为1.25元/股，2027E为1.36元/股，2028E为1.43元/股 [1] - P/B（现价&最新摊薄）：2024A为0.95，2025A为0.83，2026E为0.77，2027E为0.72，2028E为0.67 [1] - 净息差预测：2025年为1.33%，2026E为1.34%，2027E为1.31%，2028E为1.39% [21] - ROE预测：2025年为13.6%，2026E为10.7%，2027E为10.8%，2028E为10.6% [21] - P/E预测：2025年为8.29，2026E为7.47，2027E为6.86，2028E为6.55 [21] 利息净收入与非息收入 - 得益于贷款规模持续扩张以及净息差回暖，利息净收入同比增速较上年大幅提升，2026年前三季度利息净收入同比+22.7%，Q3单季同比+20.4% [8] - 2026年前三季度非息收入同比-8.9%，Q3单季同比-13.1%，非息收入承压主要受手续费及佣金净收入减少影响 [8] - 受信用减值损失计提增加影响，2026年前三季度营业支出同比+16.8%，Q3单季同比+22.8% [8] - 利息净收入历史走势：2021年7533百万元（同比+0.1%），2022年8341百万元（同比+10.7%），2023年8483百万元（同比+1.7%），2024年7905百万元（同比-6.8%），2025年8660百万元（同比+9.5%），2026Q1-3为7985百万元（同比+22.7%）[10] 贷款规模与净息差 - 2026Q3末贷款余额4215亿元，较年初+12.9% [8] - 贷款规模占总资产比例环比+0.2pct至47.8% [8] - 2026Q3末存款余额5310亿元，较年初增长12.8% [8] - 2026年前三季度净息差1.39%，同比上升5bps，环比H1下降1bps [8] - 报告认为随着高利率存款逐步到期以及新增存款利率下行，净息差逐步恢复回升 [8] - 贷款占比历史走势：2021年47.1%，2022年47.8%，2023年48.8%，2024年48.1%，2025年47.3%，2026Q1-3为47.8% [11] 资产质量 - 2026年前三季度不良率季度环比持平于0.81% [3] - 不良生成率环比H1略有上升，经测算2026年前三季度加回核销不良生成率环比H1+2bps [3] - 2026年前三季度拨备覆盖率环比H1下降11pct至371%，但仍保持同业领先水平 [3] - 核心一级资本充足率9.39%，资本充足率14.50%，均高于监管要求 [3] - 前瞻指标方面，2026年前三季度关注贷款率环比H1+4bps至0.95% [3] - 不良率历史走势：2021年1.11%，2022年0.88%，2023年0.84%，2024年0.83%，2025年0.82%，2026Q1-3为0.81% [13] - 拨备覆盖率历史走势：2021年423%，2022年531%，2023年523%，2024年484%，2025年419%，2026Q1-3为371% [18] 归母净资产与归母净利润历史趋势 - 归母净资产历史走势：2021年32646百万元（较年初+9.8%），2022年38529百万元（+18.0%），2023年45480百万元（+18.0%），2024年52911百万元（+16.3%），2025年61027百万元（+15.3%），2026Q1-3为65296百万元（+7.0%）[15] - 归母净利润历史走势：2021年3107百万元（同比+20.8%），2022年3918百万元（同比+26.1%），2023年4601百万元（同比+17.4%），2024年5068百万元（同比+10.2%），2025年5348百万元（同比+5.5%），2026Q1-3为4841百万元（同比+8.1%）[20] 市场数据与基础数据 - 收盘价9.34元，一年最低/最高价6.92/9.62元，市净率0.77倍 [6] - 流通A股市值41063.11百万元，总市值41755.98百万元 [6] - 每股净资产12.15元（LF），资产负债率92.31%（LF），总股本4470.66百万股，流通A股4396.48百万股 [7]

核心观点 - 非银金融行业瑞达期货2026年前三季度营业总收入及归母净利润分别为10.59亿元、5.07亿元，同比分别+28.05%、+31.53%，Q3单季营收2.61亿元、归母净利润0.97亿元，同比分别-20.73%、-38.37%，投资收益回落影响Q3业绩表现，客户权益稳步增长，维持"买入"评级 [5][6][1] - 汽车行业多利科技2026年前三季度营收40.32亿元同比+48.82%，归母净利润2.63亿元同比+37.28%，Q3营收15.64亿元同环比+60.39%/+15.08%，一体化压铸放量叠加新业务驱动成长新周期，维持"买入"评级 [8][9][2] - 银行行业杭州银行2026年前三季度营业收入305亿元同比+5.50%，归母净利润174亿元同比+9.76%，其他非息支撑营收提速，前三季度ROE（年化）16.16%高ROE水平延续，维持"买入"评级 [11][13][3] - 基础化工行业扬农化工Q3归母净利润2.66亿元同比+6.5%，产品价格稳中有升，依靠销量增长、生产提效及成本管控保持经营韧性，维持"增持"评级 [15][18][4] - 有色金属行业正海磁材前三季度主营收入57.19亿元同比+15.00%，归母净利润2.99亿元同比+31.32%，Q3归母净利润1.63亿元环比+81.25%，已实现人形机器人规模化量产，维持"买入"评级 [19][20] - 汽车行业海安集团前三季度营收18.03亿元同比+11.41%，Q3营收6.86亿元同比+27.33%创上市以来单季新高，净现金约23.2亿元托底，维持"增持"评级 [21][22][23] - 有色金属行业隆达股份前三季度营收20.09亿元同比+53.4%，归母净利润1.28亿元同比+80.9%，海内外市场拓展成效显著，高温合金业务营收增长强劲，维持"买入"评级 [25][26] - 策略月报指出本轮A股调整主要源于多重超预期输入性风险，人民币升值驱动财富跨境回流仍是A股牛市基础，建议继续布局低位的地产+消费应对11月美国可能的流动性冲击 [28][33][34] 非银金融：瑞达期货 - 2026年前三季度手续费及佣金净收入、利息净收入、投资收益+公允价值变动损益、其他业务收入分别为4.76亿元、1.82亿元、3.66亿元、0.14亿元，分别同比+35%、+108%、+1%、-23.9% [5] - Q3单季上述四项收入分别为1.43亿元、0.68亿元、0.43亿元、0.05亿元，环比分别-13%、+14%、-75%、+10% [5] - 期货资管前三季度手续费净收入同比+77.6%至0.86亿元，截至26H1末资管规模66.46亿元较年初+43.57%，Q3单季资管手续费净收入0.19亿元环比-51% [6] - 期货经纪前三季度手续费净收入3.88亿元同比+28.1%，截至26Q3末合并口径客户保证金235亿元较25年末增长39% [6] - 风险管理业务26Q3整体收缩，其他资产较年初-73.11%、较26H1末-78%至0.51亿元，主要系瑞达新控期末持有仓单减少所致 [6] - 预计2026年归母净利润同比+33.4%至7.3亿元 [1][6] 汽车：多利科技 - Q3毛利率/净利率12.01%/5.93%，同比-0.16/+2.42pcts，环比-4.79/-1.27pcts，毛利率波动预计主要系海外生产基地产能爬坡等因素所致 [8] - 前三季度期间费用率5.47%同比-1.64pcts，内部降本持续优化；前三季度经营现金流净额4.27亿元同比+58.76% [8] - 一体化压铸进入量产阶段，已取得理想、蔚来、零跑、上汽等多家整车制造商项目定点；金华汽车车身一体化结构件项目、临港达亚汽车零部件智能化制造基地项目、西班牙合资公司利霭德项目均已逐步进入量产 [9] - 通过达亚智能控股悍猛传动切入机器人谐波减速器领域；两轮车方面已成为九号公司合格供应商，相关零部件已实现规模化量产 [9] - 预计2026-2028年营收56/66/73亿元，同比+33%/+19%/+10%，归母净利润3.9/4.9/5.6亿元，同比+66%/+27%/+14% [2][9] 银行：杭州银行 - 利息净收入26Q1-Q3同比增长14.66%，较26H1增速下降4.5pc，预计由于三季度息差收窄；中收26Q1-Q3同比增长4.64%，Q3单季中收增速转负；其他非息收入26Q1-Q3同比下降27.51%，降幅较26H1收窄14.1pc，主因三季度债市利率延续下行、债券估值收益同比改善明显 [11] - 26Q3末总资产、贷款总额同比增速分别为10.24%、14.36%，较26Q2增速下降0.2pc、0.8pc；26Q3单季企业贷款（含贴现）净增139亿，个人贷款净减34亿元 [12] - 26Q3末存款总额同比增长13.27%，增速较26Q2提升1.3pc；定期存款占比环比上季末提升1.36pc，存款定期化趋势边际延续 [12] - 26Q3末不良率0.76%环比持平，已连续15个季度保持稳定；拨备覆盖率470.95%较26Q2末微降1pc，季度降幅环比收窄8.4pc [11][12] - 预计2026-2028年利润增速分别为9.71%/9.36%/8.94% [3][13] 基础化工：扬农化工 - 单Q3营业收入25.28亿元同比-13.5%、环比-19.5%，扣非归母净利润2.59亿元同比+4.4%、环比-32.7%；前三季度累计营业收入91.34亿元同比-0.2%，归母净利润10.56亿元同比+0.0% [15] - 2026年1-9月原药营业收入58.37亿元、制剂营业收入12.57亿元，分别占合并营业收入63.90%和13.76%；原药产量9.35万吨、销量9.06万吨，制剂产量2.54万吨、销量2.85万吨 [16] - 原药平均销售价格6.44万元/吨同比增长2.77%，制剂平均销售价格4.40万元/吨同比增长10.62% [16] - 主要原材料价格涨跌互现：液碱平均采购价格2,088元/吨同比-20.22%，一氯甲烷1,856元/吨同比-10.50%；氢溴酸17,436元/吨同比+38.92%，氯化亚砜2,915元/吨同比+117.27%，异戊二烯11,112元/吨同比+12.82%，碳酸钾、液钾分别同比+7.81%、+4.71% [17] - 前三季度销售费用1.68亿元同比+3.35%，管理费用2.98亿元同比-10.33%，研发费用2.84亿元同比+2.42%；经营活动现金流量净额24.03亿元同比+13.06% [17] - 预计2026-2028年归母净利润分别为13.4/15.9/18.1亿元，对应PE分别为15.9/13.4/11.8倍 [18] 有色金属：正海磁材 - Q3单季营收22.65亿元环比+8.37%，归母净利润1.63亿元同比+41.57%、环比+81.25%，利润增速显著快于收入增速 [19][20] - 26Q3汽车市场营收同比+26%，首次落地北美智能纯电龙头车企项目；26Q1-3新能源与节能业务营收同比+37% [19] - 人形机器人业务已开始对全球知名人形机器人客户实现规模量产，从研发验证阶段正式转向规模化兑现 [19] - 前三季度海外市场业务收入占比30%，产品出口量环比增幅大于40% [19] - 预计2026-2028年EPS分别为0.45、0.65、0.78元，PE分别为27.0、18.7、15.6倍 [20] 汽车：海安集团 - Q3单季毛利率42.29%同比-3.10pct、环比-0.25pct；2026H1全钢巨胎收入7.38亿元同比-2.53%毛利率52.57%，矿用轮胎运营管理收入3.43亿元同比+26.23%毛利率18.86%同比-12.58pct、占营收30.75% [22] - 前三季度经营活动现金流净额3.15亿元同比+21.60%，经营现金流/归母净利润约98.7%；期末货币资金及交易性金融资产合计30.97亿元，扣除借款后净现金约23.22亿元 [22] - 在建工程较年初+162.75%、其他非流动资产+508.95%，主要系募集项目投资及设备采购、基建预付款增加；26H1末扩产项目、高性能OTR配套工程及自动化技改项目投资进度分别为7.73%、10.70%、22.88%，预计2027-2028年陆续达到预定可使用状态 [22] - 全球矿业景气保持高位，铜、金等矿种资本开支扩张，矿用自卸车新增及替换轮胎需求保持增长，矿卡电动化带动替换需求 [23] - 预计2026-2028年归母净利润分别为5.2/6.8/8.0亿元，对应PE分别为21/16/14倍 [23] 有色金属：隆达股份 - 2026年第三季度营业收入6.6亿元同比+38.13%，其中高温合金产品营业收入4.6亿元同比+24.87%；归母净利润2105.9万元同比+17.63%，剔除股份支付费用1445.04万元影响后归母净利润3550.97万元同比+66.31% [26] - 前三季度扣非归母净利润1.25亿元同比+87.6%；研发费用同比增长45.23% [25][26] - 全球航发、燃机行业需求持续向好，航空航天、燃机、汽车涡轮、油气化工、核电等多赛道业务收入均实现同比大幅增长 [25] - 预计2026-2028年营收27.8/36.6/45.4亿元，同比增长50%/32%/24%，归母净利润1.9/2.9/4.0亿元，同比增长160%/53%/37%，对应EPS为0.60/0.92/1.26元 [26] 策略：月度金股与输入性风险 - 本轮A股调整可能主要源于多重超预期输入性风险，人民币升值驱动的财富跨境回流是本轮A股牛市的基础，在人民币升值趋势彻底反转之前对A股应继续保持积极态度 [28] - 输入性风险一：美联储加息可能导致的欧债或法债危机，当前法债风险与97年亚洲金融危机有外债压力巨大、货币政策缺乏独立性、美联储加息收紧全球金融环境三个相似点 [29] - 输入性风险二：美国万亿级别AI投资赚到的钱可能不足以覆盖前期CAPEX投入，中国高性价比模型导致API价格大幅回落，制造业主集中在中国也限制美国AI改造全球制造业的路径 [30] - 输入性风险三：美债高利率的"达摩克里斯之剑"，若全球油价和VLCC船运价格未明显回落，中期选举前后美股或美债可能遭遇流动性冲击 [31] - 应对措施包括国内稳增长力度加码托底内需、拟设非银机构大额赎回流动性支持工具、扩大SLF适用机构范围、批准主动ETF上市、央行明确汇率立场、释放公开市场主要操作品种期限切换为隔夜信号等 [32] - 建议继续配置低位的地产+消费"防冲击"，待美国流动性风险充分释放后中长期布局地产/消费、港股互联网、黄金/有色；若海外流动性出现拐点，部分地产股可能存在2倍或以上空间，港股有望重估（20年3月美联储QE之后港股涨超170%），黄金有色等"商品超级周期"有望回归 [34] - 2026年11月金股组合推荐：宁德时代（电新）、海康威视（计算机）、中际旭创（通信）、比亚迪（汽车）、宁波银行（银行）、紫金矿业（有色）、中国宏桥（有色）、扬农化工（化工）、科伦博泰生物-B（医药） [35] 北交所市场 - 10月27日北证A股成交金额120.76亿元较上一交易日减少23.54亿元，北证50指数收盘价931.64下跌3.35%，PE_TTM为40.63倍；北证专精特新指数收盘价1,668.40下跌2.99% [37] - 当日北交所353家公司中30家上涨、2家平盘、321家下跌；涨幅前五为明阳科技（15.18%）、赛英电子（8.22%）、百瑞吉（8.06%）、安达股份（6.12%）、晨光电机（5.57%）；跌幅前五为大鹏工业（-13.39%）、贝特瑞（-10.31%）、纳科诺尔（-8.18%）、新赣江（-8.06%）、华信永道（-6.95%） [37] - 央行宣布设立债市非银大额赎回互换便利（BNSF），在资管机构面临群体性流动性风险、债券市场出现系统性压力的特定情景下，支持具有系统性影响的银行理财子公司、公募基金管理人等从中国人民银行借入央行票据用于市场回购融资 [37] - 视声智能披露2026年第三季度权益分派预案，拟每10股派现5元，以总股本扣除回购专户后的69,953,400股为基数；维琪科技拟每10股派现2元，以总股本5883万股为基数，共计派发现金红利1176.6万元 [37]