白嫖经济学模型 - 核心原理是监督成本大于监督收益时会出现白嫖空间 [3] - 适用于酒店、电商、网约车等多个行业 [2][9][19] - 当订单量足够大时商家会容忍个别白嫖行为 [11][12] 酒店行业案例 - 取消查房因壁装设备普及+物品价值低+人工成本上升 [5] - 查房成本高于物品丢失损失 [6][7] - 形成"不查房"的行业默契 [8][9] 电商行业案例 - 无理由退款机制依赖大盘订单量支撑 [10][11] - 高订单量下客服无暇处理个别退款 [12] - 白嫖群体比例上升导致商家提价或退出 [16][17] 网约车行业案例 - 专选女司机的乘客属于高挑剔群体 [20] - 分流后女司机接单中高需求乘客比例翻倍 [23][26] - 差评率提升导致服务成本激增 [26] 游戏行业案例 - 女玩家希望维持混合玩家群体以保证大盘 [30][31] - 分家将导致女性向游戏收入基础减半 [33][34] - 男玩家氪金比例更高加剧收入压力 [35] 模型演变规律 - 理想状态是极少数人利用漏洞 [39] - 可接受状态是小部分人白嫖+商家提价 [40] - 崩溃状态是漏洞普及导致模型失效 [41]

财务表现 - 公司2024年全年实现营业收入30.36亿元 同比增长4% 剔除特殊因素后实际经常性利润仍为正 [1] - 2025年第一季度营收6.9亿元 归属于上市公司股东的净利润0.4亿元 同比增长40% [1] - 2024年度拟派发现金红利1818.67万元 上市以来每年持续分红 [2] 品牌表现 - 2024年四大品牌ELLASSAY、Laurèl、IRO中国区与self-portrait销售额同比分别增长8%、19%、17%和21% [1] - 2025年一季度self-portrait、Laurèl和IRO中国区同比分别增长17%、13%和14% ELLASSAY可比口径基本持平 [1] - 国内市场可比口径收入2025年一季度同比增长8.1% [1] 渠道发展 - 2024年线上销售同比增长32% 抖音、小红书、天猫等平台多点突破 [2] - 2025年一季度线上销售可比口径同比增长26% 线上销售占比提升至18% 较去年同期提升4.1个百分点 [2] - 2024年净新增线下门店27家 布局澳门、深圳、南京、杭州等核心城市 [2] 战略成效 - 多品牌多平台发展战略初见成效 品牌矩阵协同能力增强 [2] - 线上渠道持续强化品牌年轻化与数字化转型成果 [2] - 线下持续拓展优质门店资源 夯实中高端女装市场竞争地位 [2]

公司调研概况 - 2025年5月8日接受广发证券、浙商证券等4家机构调研，证券事务代表易文贞参与接待 [1] 2025年第一季度经营情况 - 整体营业收入13.99亿元，同比下降7.77% [2] - 毛利率59.72%，同比上升0.61个百分点 [2] - 归母净利润0.95亿元，同比上升5.12% [2] - 扣非后归母净利润0.73亿元，同比下降6.89% [2] - 经营活动现金流量净额1.74亿元，同比下降23.43% [2] - 基本每股收益0.2153元，同比上升5.13% [2] - 总资产80.04亿元，较上年末增长0.41% [2] - 净资产28.83亿元 [2] 各业务板块经营情况 医疗美容业务 - 主营业务收入6.70亿元，同比下降9.22% [3] - 毛利润3.69亿元，同比下降8.58% [3] - 毛利率55.05%，同比上升0.38个百分点 [3] - 归母净利润3821万元，同比下降36.94% [3] 女装业务 - 营业收入5.04亿元，同比下降5.74% [3] - 毛利润3.25亿元，同比下降5.52% [3] - 毛利率64.51%，同比上升0.15个百分点 [3] - 归母净利润3663万元，同比增长21.21% [3] 婴童业务 - 营业收入2.21亿元，同比下降8.52% [3] - 毛利润1.37亿元，毛利率62.28%，同比上升1.78个百分点 [3] - 归母净利润49.28万元，同比下降72.23% [3] 医美品牌业绩详情 - 米兰柏羽：收入30261.88万元（-8.74%），毛利率54.62%（-0.40%），净利润1586.11万元（-50.19%） [4] - 晶肤医美：收入12520.01万元（+1.13%），毛利率46.17%（+1.59%），净利润457.05万元（+633.07%） [4] - 韩辰医美：收入9792.52万元（-1.43%），毛利率54.47%（+1.17%），净利润875.27万元（-1.95%） [4] - 长沙雅美：收入4070.35万元（-28.61%），毛利率55.96%（+0.17%），净利润208.69万元（-51.31%） [4] - 高一生事业部：收入3607.63万元（-23.12%），毛利率55.02%（+1.32%），净利润85.90万元（-79.42%） [4] - 郑州集美：收入2567.64万元（-16.26%），毛利率59.00%（+0.72%），净利润164.11万元（-57.34%） [4] 医美机构与女装存货 - 截至2025年一季度末拥有41家医美机构（12家医院+29家门诊/诊所），5家"晶肤美瑟"生活美容机构 [4] - 女装存货总额6.46亿元，较上年末下降4.75%，库存商品净额5.12亿元（-7.45%） [4] 医美科室结构 - 2025年第一季度微创和皮肤科室营收占比小幅上升，整体科室结构变化不大 [4]

公司基本信息 - 证券代码为 002612，证券简称为朗姿股份 [1] - 2025 年 5 月 8 日通过线上会议形式，接待广发证券等 4 家机构调研，地点为北京市朝阳区朗姿大厦 [2] 2025 年第一季度整体经营情况 - 整体营业收入约 13.99 亿元，同比下降 7.77%；毛利率 59.72%，较上年同期增长 0.95 个百分点；归母净利润约 0.61 亿元，同比上升 5.12%；扣非后归母净利润约 0.73 亿元，同比下降 6.89% [2] - 经营活动产生的现金流量净额约 1.74 亿元，同比下降 23.43% [2] - 基本每股收益 0.2153 元，同比上升 5.13%；加权平均净资产收益率为 3.36% [2] - 截至 3 月 31 日，总资产约 80.04 亿元，较上年末增长 0.41%；归属于上市公司股东的净资产约 28.83 亿元，较上年末增长 3.42% [2][3] 各业务板块经营情况 医疗美容业务 - 主营业务收入约 6.70 亿元，较上年同期减少 9.22%；毛利润约 3.69 亿元，同比减少 8.58%；毛利率 55.05%，同比上升 0.38 个百分点；归母净利润约 3821 万元，同比减少 36.94% [3] 女装业务 - 营业收入约 5.04 亿元，较上年同期减少 5.74%；毛利润约 3.25 亿元，较上年减少 5.52%；毛利率 64.51%，较上年提升 0.15 个百分点；归母净利润约 3663 万元，增长 21.21% [3] 婴童业务 - 营业收入约 2.21 亿元，较上年同期下降 8.52%；毛利润约 1.37 亿元，毛利率 62.28%，同比上升 1.78%；归母净利润 49.28 万元，同比下降 72.23% [3] 各医美品牌业绩情况 - 米兰柏羽营业收入 30261.88 万元，同比减少 8.74%；毛利率 54.62%，同比下降 0.40%；净利润 1586.11 万元，同比下降 50.19% [3] - 晶肤医美营业收入 12520.01 万元，同比增加 1.13%；毛利率 46.17%，同比增长 1.59%；净利润 457.05 万元，同比增长 633.07% [3] - 韩辰医美营业收入 9792.52 万元，同比减少 1.43%；毛利率 54.47%，同比增长 1.17%；净利润 875.27 万元，同比减少 1.95% [3] - 武汉五洲营业收入 4755.26 万元，同比下降 15.11%；毛利率 50.69%，同比下降 1.29%；净利润 325.68 万元，同比下降 43.93% [4] - 长沙雅美营业收入 4070.35 万元，同比下降 28.61%；毛利率 55.96%，同比增长 0.17%；净利润 208.69 万元，同比下降 51.31% [4] - 高一生事业部营业收入 3607.63 万元，同比减少 23.12%；毛利率 55.02%，同比上升 1.32%；净利润 85.90 万元，同比下降 79.42% [4] - 郑州集美营业收入 2567.64 万元，同比下降 16.26%；毛利率 59.00%，同比增长 0.72%；净利润 164.11 万元，同比下降 57.34% [4] 其他情况 医美机构数量 - 截至 2025 年一季度末，拥有 41 家医疗美容机构，其中综合性医院 12 家，门诊部、诊所 29 家，分布在成都等多地，运营“米兰柏羽”等医美品牌 [4] 女装存货情况 - 截至 2025 年第一季度末，女装存货总额约 6.46 亿元，较上年末下降 4.75%，库存商品净额约 5.12 亿元，较上年末下降 7.45% [5] 重要科室营收占比变化 - 2025 年第一季度微创和皮肤合起来的占比略微上升，医美营收的科室结构变化不大 [5]

业绩表现 - 2024年营业收入14.05亿元 同比下降20.10% [1] - 归母净利润-6737.81万元 同比下降167.29% [1] - 扣非归母净利润-7702.58万元 同比下降192.48% [1] - 基本每股收益-0.16元 创上市以来最大亏损纪录 [1] 战略调整问题 - 品牌定位升级导致核心客户流失 新设计风格与目标客群消费习惯错位 [2] - 激进关闭门店策略造成销售网络断裂 二三线市场份额被新兴品牌蚕食 [2] - 销售费用率高达54.36% 远超行业合理区间 [2] - 直营模式刚性支出持续吞噬利润 净利润率跌至-4.79% [2] 运营效率恶化 - 存货周转天数高达554天 远超行业平均水平 [3] - 6.55亿元存货规模占用大量资金 伴随存货跌价计提 [3] - 经营活动现金流同比骤降66.41% 显示造血能力衰竭 [3] - 高库存低周转恶性循环 抵消67%毛利率优势 [3] 行业转型挑战 - 传统女装企业面临品牌升级与运营效率平衡难题 [4] - 短期需优化库存结构 重构渠道成本模型 [4] - 长期需重新审视品牌定位 平衡高端调性与市场渗透率 [4] - 行业从渠道为王转向效率制胜 需战略定力与精细化运营融合 [4]

消费市场整体趋势 - 奢侈品巨头加速战略调整，通过关闭非核心门店、优化区域布局应对市场疲软，同时加码数字化与本土化服务 [1] - 大众品牌在转型中挣扎求生，面临产品同质化、渠道依赖等痛点 [1] - 消费市场正经历"价值回归"，奢侈品强化稀缺性与文化壁垒，大众品牌以科技、绿色与用户体验争夺存量市场 [1] 奢侈品行业动态 - Chanel关闭纽约美妆概念店Atelier Beauté Chanel，同时在巴黎开设更高规格的La Maison de Beauté Chanel [4] - Louis Vuitton上调美国市场售价，Neverfull GM手袋价格上涨4.8%至2200美元 [5] - Prada集团收入按固定汇率增长12.5%至13.41亿欧元，Miu Miu零售收入同比大涨60.2%至4.16亿欧元 [3] - 杰尼亚集团收购Thom Browne后业绩承压，该品牌收入暴跌18.6%至6440万欧元 [6] 美妆行业表现 - 雅诗兰黛Q3净销售额同比下降10%至35.5亿美元，净利润暴跌53%至1.59亿美元 [2] - 中国内地业务实现中个位数增长，但全球护肤业务和旅游零售出现双位数下滑 [2] 钟表与珠宝行业 - 冠城钟表珠宝拟出售瑞士奢侈手表品牌Corum全部股权，交易以管理层增量收购形式进行 [7] - 劳力士通过法律手段捍卫IP，彰显头部品牌话语权 [1] 酒店与生活方式品牌 - 万豪国际集团以3.55亿美元收购citizenM品牌，该品牌在全球拥有36家酒店和8544间客房 [8] - 交易完成后，万豪国际预计2025全年客房净增长率将接近5% [8] 潮玩与时尚行业 - 泡泡玛特市值突破2600亿港元，海外销售同比大涨近五倍 [9] - 地素时尚2024年收入大跌16%至22.19亿元，归母净利润同比大跌38%至3.04亿元 [10] - 伯希和户外运动集团递交港交所招股书，2022-2024年净销售额年复合增长率达122.2% [12] 并购与资本运作 - 杰尼亚收购Thom Browne失利，暴露小众品牌风险 [6] - 腾讯完成对伯希和的3亿元投资，IPO前持股10.70% [12]

文章核心观点 - 赢家时尚2024年营收下降但盈利有韧性，多品牌协同发展，渠道多元化，未来有清晰品牌发展战略 [1][2][4] 财务数据 - 2024年公司实现营业收入65.89亿元，较上一年度下降4.68% [1] - 公司毛利率从过往年度稳步提升至76.4%，2024年归母净利润为4.69亿元，同比下降44% [1] - 财报发布后，公司股价上涨1.05%，总市值约54亿港元 [1] 品牌矩阵 - 公司旗下拥有8个自主品牌，3个品牌年销售额超10亿元，Koradior和NAERSI营收总和超35.9亿元，跻身女装行业十大品牌 [2] - 2024年La Koradior、FUUNNY FEELLN、NEXY.CO实现增长，FUUNNY FEELLN增速最快 [2] 渠道策略 - 公司采用直营、批发和电商相结合的多元化销售模式，2024年直营营收51.92亿元，下降6.97%，全国有1444家直营店 [3] - 批发渠道营收下降25.17%至2.87亿元，经销商零售店数量为395家 [3] - 电商渠道营收增长16.57%，达到11.29亿元 [3] 未来展望 - 2025年公司旗下各品牌将进一步完善定位，Koradior延伸至“精致社交”，NEXY.CO致力于打造轻奢女装头部品牌 [4]