**分众传媒电话会议纪要关键要点** **公司及行业** * 公司为分众传媒 属于广告媒体行业[1] **客户结构优化** * 消费类客户占比大幅提升至接近60% 显著高于此前最低时的20%-30% 降低对互联网单一行业依赖 增强广告投放稳定性[2][3] * 消费类客户营销费用通常是收入固定比例 投放相对稳定 与社会零售和消费趋势关联性增强[2][3] **成本控制成效** * 营业成本从2018-2019年单季度15-16亿元人民币降至2025年第二季度9.3亿元人民币[2][4] * 成本削减直接转化为利润增长 单季度节省约6亿元成本 全年利润可能增加20多亿元[4] * 利润水平已接近2021年60亿元高点[2][4] **收购整合与新潮传媒** * 收购新潮传媒后通过整合运营 剔除重复点位和裁减冗余人员 有望显著降低其成本费用[2][7] * 新潮传媒目前年收入约20亿元 但利润仅几千万元 成本费用接近20亿元 纳入分众体系后借鉴其成功经验 单点位成本预计显著下降[4][5][7] * 新潮与分众收入差距主要源于刊例价不同 新潮作为补充媒体刊例价远低于分众[8] * 新潮纳入分众销售体系后价格体系将逐步统一 收入规模有显著提升空间 未来几年将对整体业绩产生积极影响[2][8] **财务预测与驱动因素** * 预计2025年利润为56亿元 2026年提升至70亿元[2][8] * 驱动因素包括约10%的内生增长 以及新潮资产有效整合带来的成本节约和价格提升[2][8] * 公司承诺80%以上利润用于分红 股息水平将达到非常高的位置[8] **新营销模式“碰一碰”** * 通过支付宝平台实现用户与屏幕互动 降低交互门槛 精准获取用户行为数据 提高广告投放效果[2][9][11] * 具体应用形式包括领取红包 跳转APP 电商页面 到店优惠券和配送优惠券 注册品牌会员 获取汽车广告线索或下载新应用等[13] * 利用支付宝数据积累精准定向推广用户未购买或未使用过的产品 帮助广告主开拓新客户[13][14] * 已铺设近四五十万个点位 年底计划覆盖100万个点位 2026年将进一步扩大覆盖[2][15] * 利用用户等待电梯等碎片化时间 实现从被动曝光到主动转化的过程 在美妆 体检等品类中已见成效[2][15] * 假设每天每个点位有3至10次的碰撞次数 转化率为3% 5%或7% 初期GMV抽佣比例为5% 后期可能提升至10%甚至15%[16] * 未来线上抽佣可能达到小几十亿元 而线下也有望达到十几个亿元[16] * 庞大消费客户基础使其具有广泛推广潜力 有助于实现品效合一的流量运营目标[11] * 分众传媒拥有接近300万个点位 为推广提供坚实基础 确保高频次 高覆盖率的用户触达[12] **竞争优势与前景** * 公司具备较强经营杠杆效应 小个位数收入增长可能带来大个位数甚至接近两位数利润增速[6] * 通过优化客户结构 加强屏幕互动 有效控制成本及战略性收购等多重举措保持市场领先地位[6] * 未来随着“碰一碰”商业模式跑通 碰撞次数和转化率提升 业务数据表现将非常亮眼 具有巨大业绩和估值潜力[17][18]

投资评级 - 推荐（维持） 目标价9.85元 [2] 核心观点 - 业绩符合预期 2Q25收入32.6亿元(YOY+0.5%) 归母净利润15.3亿元(YOY+5%) 扣非归母净利润14.8亿元(YOY+18%) [2] - 成本控制成效显著 2Q25毛利同比增加1.22亿元 经营利润同比提升1.08亿元 [8] - 点位结构持续优化 电梯电视数量达128.7万(YOY+5.5%) 电梯海报收缩至168.5万(YOY-10%) [8] - 高分红策略提供安全垫 25H1现金分红14.4亿元 占归母净利润比例达54% [8] - 新潮传媒整合与"碰一下"业务构成增长期权 互联网广告收入同比大增89% [8] 财务表现 - 2025E营收预期132.7亿元(YOY+8.2%) 归母净利润57.0亿元(YOY+10.6%) [4] - 2026E营收预期159.6亿元(YOY+20.2%) 归母净利润70.9亿元(YOY+24.4%) [4] - 盈利能力持续提升 毛利率从2024年66.3%升至2027E的72.2% [9] - 每股收益稳步增长 2025E-2027E分别为0.39/0.49/0.56元 [4] 业务结构 - 梯媒收入占比92% 25H1实现56.32亿元(YOY+2%) [8] - 影院媒体收入4.7亿元(YOY+3%) 占比8% [8] - 日用品行业贡献主要收入34亿元(占比56%) 但同比下滑11% [8] - 互联网行业广告收入9.85亿元(占比16%) 同比大幅增长89% [8] 估值指标 - 当前市盈率22倍(2025E) 预计2027E降至15倍 [4] - 目标市值1419亿元 基于2026年20倍PE估值 [8] - 市净率从2024年7.2倍预期降至2027年5.4倍 [4]

板块表现 - 广告营销板块当日下跌2.38% 领跌个股为因赛集团（收盘价41.78元 跌幅6.05%）[1] - 板块成交量显著 智度股份成交161.01万手（金额17.93亿元） 蓝色光标成交147.38万手（金额10.01亿元）[1] - 主要股指同步下跌 上证指数跌1.16%至3813.56点 深证成指跌0.65%至12472.0点[1] 资金流向 - 板块整体主力资金净流出8.1亿元 游资与散户分别净流入1.17亿元和6.94亿元[3] - 个股资金分化明显 康旗股份获主力净流入3594.01万元（占比8.61%） ST联合获1395.41万元（占比14.25%）[3] - 分众传媒虽获主力净流入594.16万元 但净占比仅0.8% 显示资金参与度有限[3] 个股表现 - 跌幅前列个股包括智度股份（-6.01%） 新华都（-4.73%） 元隆雅图（-4.32%）[1] - 天地在线出现资金背离 主力净流出514.51万元的同时散户净流入483.46万元（占比6.64%）[3] - 兆讯传媒游资净流入678.32万元（占比16.34%） 但主力与散户资金呈净流出状态[3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入61.12亿元，同比增长2.43% [1] - 归母净利润26.65亿元，同比增长6.87%，扣非归母净利润24.65亿元，同比增长12.17% [1] - 单二季度营收32.54亿元同比持平，归母净利润15.30亿元同比增长5.2%，扣非归母净利润14.76亿元同比增长17.9% [1] 主营业务结构 - 楼宇媒体收入56.32亿元，同比增长2.30%，占总收入主体部分 [2] - 日用消费品行业贡献收入34.01亿元，占比55.6%，保持第一大客户行业地位 [2] - 互联网行业广告投放额达9.62亿元，同比大幅增长88.82%，成为核心增长驱动力 [2] - 娱乐及休闲、通讯行业楼宇媒体收入分别同比增长28.84%和76.84% [2] 媒体资源规模 - 电梯电视媒体设备达128.7万台，较2024年末增长5.5% [2] - 电梯海报媒体设备168.5万个，较2024年末下降9.7% [2] - 境外电梯电视媒体15.4万台，电梯海报媒体2.6万个 [3] - 韩国、新加坡等海外市场已实现盈利 [3] 战略发展举措 - 拟发行股份及支付现金收购新潮传媒，其运营约74万部电梯智能屏 [2] - 收购完成后将增强上游物业议价能力，优化成本结构 [2] - 联合支付宝推出"碰一下"互动广告模式，打通品牌曝光到消费转化链路 [3] - 新模式有望带来收入增量，推动向品效合一营销服务平台升级 [3] 股东回报政策 - 2025年8月实施2024年度分红33.22亿元 [3] - 拟派发2025年半年度现金红利14.44亿元，对应中报分红率58.6% [3] - 持续保持高比例现金分红政策 [3]

核心观点 - 机构调研热度环比回升，机械设备、医药生物和汽车行业关注度增加 [6][7] - 债券市场托管量环比多增17448.92亿元，商业银行成为增持主力 [13][14][16] - 基金投顾产品8月业绩表现分化，股票型产品平均收益8.80% [21] - 小分子GLP-1RA赛道发展前景广阔，礼来Orforglipron领跑全球 [28][30] - 机器狗（四足机器人）应用场景丰富，有望先于人形机器人放量 [36][37] 行业表现 - 银行板块昨日涨幅居前达1.954%，公用事业和家用电器分别上涨0.987%和0.914% [1] - 通信行业跌幅最大为-5.725%，计算机和电子行业分别下跌-4.062%和-3.852% [2] 机构调研动态 - 全A被调研总次数持续回升，医药生物、机械设备、电子行业关注度最高 [6][7] - 周度调研关注度较高的个股包括云南铜业、爱迪特、美盈森等 [9] - 月度调研关注度较高的个股包括华明装备、云南铜业、上海沿浦等 [9] - 爱迪特出海围绕大客户战略，东方钽业拟扩大产能满足市场需求 [10] 固定收益市场 - 7月末债券托管总量173.03万亿元，月净增17448.92亿元 [13][14] - 利率债贡献主要增量，月净增15134.14亿元 [15] - 商业银行托管量91.81万亿元，月净增17317.67亿元 [16] - 债市整体杠杆率106.81%，环比下降0.83个百分点 [17] 基金投顾表现 - 8月股票型投顾产品平均收益8.80%，纯债型产品收益0.14% [21] - 106个基金投顾产品进行调仓，增加电子和有色金属配置 [22][24] - 纯债型投顾增加利率债配置，减少货币资产 [23] - QDII型产品增配全球权益基金1.2%，减配美股类基金1.4% [26] 医药行业深度 - 小分子GLP-1RA具有成本低、使用方便等优势 [28] - 礼来Orforglipron已完成降糖与肥胖的全球III期临床 [28][30] - 恒瑞医药HRS-7535、华东医药HDM1002片进入国内III期临床 [31] - 药代动力学特征是影响疗效的重要因素，多家企业探索新剂型 [32] 机械行业前景 - 无人化和智能化装备将在大阅兵中首次展示 [35] - 机器狗能适应复杂地形，应用场景涵盖B端到C端 [36] - 2024年中国民用机器狗市场规模约7.55亿元，2030年预计突破50亿元 [38] - 国产机器狗厂商在性能和供应链方面实现全面反超 [38] 公司业绩表现 - 老凤祥2025Q2营收158.35亿元同比增长10.5%，珠宝首饰业务增长16.2% [42][43] - 联邦制药2025H1净利润18.94亿元同比增长27.02%，胰岛素系列收入增长74.5% [47][48] - 巨星农牧2025H1生猪出栏190.95万头同比增长74.47% [51][52] - 中国神华2025H1归母净利润246.4亿元，中期分红每股0.98元 [56][58] - 汇量科技2025H1营收9.4亿美元同比增长47%，净利润0.32亿美元同比增长340% [60] - 恺英网络2025H1净利率36.8%同比提升5.2个百分点 [67] - 兆驰股份2025Q2营收40.6亿元，LED产业链利润贡献占比超60% [86][87] - 建发股份2025H1房地产合同销售金额829.38亿元同比增长11.67% [93]

公司基本信息 - 公司全称为三人行传媒集团股份有限公司 英文名称为Three`s Company Media Group Co Ltd [2] - 公司注册地址为陕西省西安市高新区天谷五路999号美百年科技中心902室 邮政编码710086 [2] - 公司注册资本为人民币21,081.6986万元 [2] - 公司由西安三人行信息通讯有限公司整体变更发起设立 在西安市市场监督管理局高新分局注册登记 统一社会信用代码91610131742837256P [2] 股份结构 - 公司已发行股份总数21,081.6986万股 均为普通股 [7] - 全体发起人以2014年9月30日经审计净资产35,402,970.96元按1.011513456:1比例折合股本3,500万元 [7] - 首次公开发行人民币普通股1,726.67万股 于2020年3月31日获中国证监会批准 [2] 经营范围 - 主营业务包括广告设计代理制作发布 组织文化艺术交流活动 数字文化创意软件开发 大数据服务 人工智能应用软件开发等 [4][5] - 许可项目含第二类增值电信业务 演出经纪 印刷品印刷 在线数据处理与交易处理业务 [5] - 经营宗旨为打造中国领先的校园综合运营服务商 面向青年群体 [4] 公司治理结构 - 董事长为法定代表人 代表公司执行事务 [3] - 高级管理人员包括总经理 董事会秘书 副总经理 财务总监等 [4] - 董事会由7-9名董事组成 其中含1名职工代表董事 [47] - 设独立董事且比例不低于董事会成员1/3 [54] 股东权利与义务 - 股东享有股利分配 表决权 提案权 查阅会计账簿等权利 [11][12] - 连续180日单独或合计持股3%以上股东可要求查阅会计凭证 [12][13] - 控股股东需维护公司独立性 不得占用资金 不得进行非公允关联交易 [17] 重大事项决策机制 - 股东会特别决议事项包括增减注册资本 合并分立 修改章程 回购股份等 [34][36] - 对外担保超净资产10% 或担保总额超总资产30%需经股东会审议 [20] - 关联交易金额超3,000万元且占净资产绝对值5%以上需股东会批准 [19] 股份转让限制 - 公开发行前股份自上市之日起1年内不得转让 [10] - 董事高管任职期间每年转让股份不得超过持股总数25% [10] - 离职后半年内不得转让所持股份 [10] 财务资助规范 - 单笔财务资助金额超净资产10%需提交股东会审议 [21] - 被资助对象资产负债率超70%时需履行审批程序 [21] - 财务资助累计总额不得超过已发行股本总额10% [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 公司业绩稳健增长 2025年第二季度营业收入32.55亿元同比增长0.52% 归母净利润15.3亿元同比增长5.25% [8] - 公司维持高分红策略 向全体股东每10股派发现金1.0元 共计派发红利14.44亿元 [8] - "碰一碰"业务有望带来新增量 通过与支付宝合作构建"技术创新+场景渗透"新生态 推动梯媒实现"品牌+效果"双轨模式转型 [8] 财务表现 - 2025年第二季度营业成本9.3亿元 同比下滑10.14% [8] - 2025年上半年销售费用率19.0% 同比增长0.5个百分点 管理费用率4.34% 同比增长0.56个百分点 研发费用率0.45% 同比下滑0.03个百分点 [8] - 盈利预测显示营业收入持续增长 2025E/2026E/2027E分别为127.80亿元/158.33亿元/167.75亿元 对应同比增长率4.22%/23.89%/5.95% [1] - 归母净利润稳步提升 2025E/2026E/2027E分别为56.48亿元/70.43亿元/77.71亿元 对应同比增长率9.55%/24.70%/10.35% [1] - 每股收益持续增长 2025E/2026E/2027E分别为0.39元/0.49元/0.54元 [1] - 估值水平合理 2025E/2026E/2027E对应PE分别为22.25倍/17.84倍/16.17倍 [1] 业务运营 - 电梯媒体点位数量变化 截至2025年7月电梯电视媒体点位128.7万个 较2024年12月增长5.5% 海报点位168.5万个 较2024年12月下滑9.7% 总点位297.2万个 较2024年12月下滑3.7% [8] - 收入结构分化明显 2025年上半年楼宇媒体收入56.32亿元同比增长2.3% 影院媒体收入4.69亿元同比增长3.12% [8] - 客户结构重大变化 日用消费品客户收入占比51.59%达31.54亿元但同比下滑10.46% 互联网客户收入大幅增长88.82%达9.62亿元占比从8.53%提升至15.73% [8] 技术创新与增长动力 - "碰一碰"技术提升用户体验 加强用户交互体验缩短广告转化链路 有效解决品牌广告归因难问题 [8] - 创新商业模式 将CPS模式引入梯媒领域使广告付费与用户转化直接挂钩 降低广告投放准入门槛 [8] - 激活中小企业需求 有望为梯媒市场带来新客户增量 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于Mintegral收入加速扩张及AI赋能飞轮增长[4] 核心财务表现 - 2025H1营收9.4亿美元（同比+47%） 归母净利润0.32亿美元（同比+340%）[4] - 毛利率21.44%（同比+0.88pct） 净利率3.44%（同比+2.29pct）[4] - Q2单季营收4.98亿美元（同比+48%） 净利润0.11亿美元（同比+555%）[4] - 销售/管理费用率分别降至3.73%和13.03%（同比-0.74pct/-1.39pct）[4] 业务板块表现 - Mintegral广告平台营收8.97亿美元（同比+49% 环比+7%）[5] - 游戏品类营收6.62亿美元（同比+52% 环比+10%） 非游品类2.36亿美元（同比+41%）[5] - 集成Mintegral Ads SDK开发者数量从2022年2万增至2025H1超11万[5] - 平台服务超1万家广告主和10万余款应用 日均广告请求超3000亿次[5] AI技术布局 - 采用LLM/AIGC重构广告服务 集成Stable Diffusion等图像生成模型[6] - 自动化创意平台Playturbo支持AI配音/翻译/极速生图功能[6] - 推出新一代Autopilot系统MaxAgent 突破RAG知识运用局限[6] - 4月上线Hybrid ROAS竞价策略 7月推出IAP ROAS优化策略[6] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收23.8/29.3/35.7亿美元（前值14.6/16.2亿美元）[4] - 预计归母净利润1.24/1.70/2.25亿美元（前值0.72/0.88亿美元）[4] - 对应PE倍数26.3/19.1/14.5倍[4] - 预计毛利率持续提升至24.2% 净利率升至6.3%[7] 市场数据 - 当前股价16.1港元 总市值253.44亿港元[1] - 总股本15.74亿股 近3个月换手率172.95%[1] - 一年股价区间1.13-16.64港元[1]

板块整体表现 - 广告营销板块较上一交易日下跌3.15% [1] - 上证指数下跌0.45%至3858.13点 深证成指下跌2.14%至12553.84点 [1] - 板块主力资金净流出13.38亿元 游资净流入4.36亿元 散户净流入9.01亿元 [2] 领跌个股表现 - 智度股份领跌板块 跌幅达10.03% 成交额24.53亿元 [2] - 天娱数科下跌5.54% 成交额11.10亿元 [2] - 浙文互联下跌5.16% 成交额8.31亿元 [2] - 三人行下跌4.54% 成交额2.16亿元 [2] 资金流向特征 - 因赛集团获主力净流入2448.96万元 占比3.70% [3] - 龙韵股份主力净流入701.04万元 占比12.30% [3] - 佳云科技获游资净流入1014.74万元 占比8.13% [3] - 兆讯传媒获游资净流入576.10万元 占比11.88% [3] - 国脉文化遭主力净流出985.93万元 占比9.53% [3] 个股交易活跃度 - 分众传媒成交额达9.77亿元 跌幅2.07% [1] - 新华都成交额10.11亿元 跌幅0.52% [1] - 蓝色光标成交额14.57亿元 跌幅4.05% [2] - 智度股份成交量204.09万手 居板块首位 [2]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][3][5] 核心观点 - 营收及利润增长稳健 上半年营业收入61.12亿元（同比+2.43%） 归母净利润26.65亿元（同比+6.87%） 扣非归母净利润24.64亿元（同比+12.17%） Q2单季度营收32.55亿元（同比+0.52%） 归母净利润15.3亿元（同比+5.25%）[1][7] - 盈利能力持续提升 上半年毛利率68.3%（同比+3.15pct） 净利率43.4%（同比+2.3pct） Q2单季度毛利率71.4%（同比+3.4pct） 净利率46.7%（同比+2.2pct）[1][12] - 资源点位优势显著 覆盖国内339个城市及8个海外国家 电梯电视媒体自营设备128.7万台（含境外15.4万台） 电梯海报媒体自营设备168.5万台 影院媒体合作1853家/1.3万影厅[2][17] - 战略布局深化 计划收购新潮传媒优化行业竞争格局 与支付宝合作打造"碰一下"电梯场景生态 AI营销垂类大模型进入测试阶段[2][17][18] 财务表现 - 营收稳步增长 2024年营收122.62亿元（同比+3.0%） 2025E预测127.89亿元（同比+4.3%） 2026E预测133.65亿元（同比+4.5%）[4] - 盈利能效提升 2024年归母净利润51.55亿元（同比+6.8%） 2025E预测57.15亿元（同比+10.9%） 2026E预测62.13亿元（同比+8.7%） 每股收益2025E为0.40元[3][4] - 利润率持续优化 预计2025E毛利率70%（同比+4pct） EBIT Margin 46.6%（同比+5.3pct） ROE 32.3%（同比+2pct）[4] - 估值水平合理 当前股价对应2025E市盈率21x 2026E市盈率19x 低于传媒行业可比公司均值[3][19] 行业地位与竞争优势 - 生活圈媒体龙头 国内最大电梯媒体平台 媒体资源总量297.2万台（含参股设备）[17] - 点位结构优化 一线城市电梯电视设备29.4万台（同比+7.3%） 二线城市64.4万台（同比+6.8%） 境外设备逆势增长4%[17] - 经营杠杆显著 高毛利率体现强议价能力 宏观复苏时业绩弹性可期[1][12] 成长驱动因素 - 技术赋能升级 支付宝"碰一下"打造线上线下协同生态 AI技术提升广告全产业链效率[2][18] - 并购整合机遇 收购新潮传媒有望扩大客户资源与规模效应[2][17] - 海外市场拓展 覆盖亚洲多国市场 境外设备达18万台[2][17]