报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7月债券托管规模创新高主要受利率债托管增量提升影响，同业存单净融资下降；银行增配债券，非银机构对利率债交易与配置热情回落，央行调控长端利率诉求减弱；企业年金与社保基金或是其他机构中增持国债主力；7月全市场债市杠杆率平稳，非银杠杆率略有回升 [3][4][5][11] 根据相关目录分别总结 利率债净融资显著上升，7月债券托管增量再创新高 - 7月债券总托管规模环比升25612亿元，创16个月新高，较6月多增3001亿元，主要因利率债托管增量提升，同业存单净融资下降 [3][11] - 利率债方面，国债托管增量升约3200亿元，地方债、政金债托管增量各升超2000亿元；信用债方面，公司债、中票托管增量下降，企业债环比降幅扩大，短融托管增量上升；同业存单托管增量降超5000亿元，商业银行债托管增量升约1500亿 [3][11] 7月银行增配非银减配，央行调控长端诉求减弱 - 7月长端利率先震荡后回落，虽资金利率中枢未转松，但A股调整和政治局会议提及加大逆周期调节使宽松预期难证伪，月末10年国债利率逼近1.7% [4][13] - 剔除买断式回购净投放影响，银行增持债券意愿上升；7月央行对国债净买入规模回500亿元，对中长期流动性超量续作，调控长端利率诉求回落 [4][13] - 7月广义基金、券商、保险等非银机构对利率债交易与配置热情较6月回落，非银机构过度交易风险相对可控 [4][13] 广义基金 - 7月广义基金债券托管量环比升4456亿元，增幅较上月收窄5597亿元，对同业存单转为减持，对多类债券增持规模下降或减持规模上升，但对短融券转为增持，对商业银行债券减持规模下降 [20] - 相对存量，7月广义基金对债券转为减配，主要是对同业存单转为减配，对多类债券增配力度下降或减配力度上升，但对短融券转为增配，对商业银行债券减配力度下降 [20] 证券公司 - 7月证券公司债券托管量环比由增479亿元转为降30亿元，对信用债转为减持，对同业存单增持规模下降，对地方债、政金债减持规模上升，但对国债增持规模上升，对金融债券转为增持 [29] - 相对存量，7月证券公司对债券减配力度上升，对地方债减配力度上升，对同业存单增配力度下降，但对国债、商业银行债券转为增配 [29] 保险公司 - 7月保险公司债券托管量环比升323亿元，增幅较上月收窄1068亿元，对国债、政金债、公司债、同业存单转为减持，对地方债增持规模下降，但对商业银行债券减持规模下降 [36] - 相对存量，7月保险公司对债券转为减配，对国债、政金债、同业存单转为减配，对地方债增配力度下降，但对商业银行债券减配力度下降 [36] 境外机构 - 7月境外机构债券托管量环比由降128亿元转为升113亿元，对同业存单减持规模下降，但对中票转为减持 [37] - 相对存量，7月境外机构对债券减配力度下降，对同业存单减配力度下降，对上清所和交易所金融债券转为增配，但对中票转为减配，对国债减配力度上升 [37] 其他机构 - 7月包含央行在内的其他机构债券托管量环比由降1726亿元转为升9479亿元，高于买断式逆回购净投放规模以及央行对政府债权变化合计的6927亿元 [42] - 其他机构对地方债增持规模升至7282亿元，对国债减持规模降至319亿元，对政金债转为增持163亿元，显示新投放的买断式回购标的更偏向地方债 [42] - 剔除相关因素，其他机构本身对债券的托管规模明显上升，大幅增持同业存单和信用债，对同业存单的增持规模从 -144亿升至1799亿 [42] 商业银行 - 7月商业银行债券托管量环比升9672亿元，增幅较上月收窄2998亿元，剔除买断式回购净投放影响，增持规模较上月明显上升 [46] - 将商业银行与其他机构增持利率债数据合并，增持国债、政金债、地方债规模均在4000亿上下，高于上月；银行对同业存单增持规模下降 [46] - 考虑买断式回购影响，7月商业银行相对存量对债券的增配规模明显上升 [46] 信用社 - 7月信用社债券托管量环比降569亿元，降幅较上月扩大429亿元，对政金债转为减持，对地方债减持规模上升，但对同业存单转为增持 [50] - 相对存量，7月信用社对债券减配力度上升，对政金债、地方债减配力度上升，但对同业存单转为增配 [50] 从交易所数据观察，企业年金与社保基金或是其他机构中增持国债的主力 - 4月以来其他产品和机构在二级市场大量净买入国债尤其是超长国债，可通过观察其他类机构在交易所托管国债变化判断增持国债的具体机构类型 [51][55] - 4月以来，其他类机构中在交易所净买入国债最多的是企业年金，7月单月是社保基金；前者可能与市场整体情绪转向乐观有关，后者可能与A股调整带来的大类资产配置策略变化有关，相关行为可能有一定持续性 [5][58] 7月全市场债市杠杆率平稳，非银杠杆率略有回升 - 7月交易所债市杠杆率环比持平于118.4%，银行间债市杠杆率再创新低，环比降0.1pct至106.0%，全市场杠杆率环比持平于107.4%，略好于季初月下降的季节性规律 [5][65] - 7月银行杠杆率环比降0.1pct至102.2%，非银机构杠杆率环比升0.2pct至115.4%，处于近年来偏低水平 [5][65] - 非银机构中，证券公司杠杆率环比升0.2pct至206.2%，处于中性水平；保险与非法人产品杠杆率环比升0.2pct至112.3%，仍处偏低水平 [5][65] - 广义基金中，基金非货产品正回购余额继续下降，创2023年以来新低；货基、理财、保险、其他产品正回购余额上升，理财处于近年来低位，保险和其他产品处于历史偏高水平 [5][65]