上市表现与基本数据 - 公司于10月22日在港交所上市，收盘价18.98港元，较发行价下跌11.72%，盘中最低价为18.89港元 [1] - 全球发售股份数目为135,080,200股H股，其中香港发售13,508,200股，国际发售121,572,000股 [1][2] - 上市时已发行股份数目为900,533,742股 [2] 发行定价与募资情况 - 最终发售价为21.50港元，位于发售价格范围19.88港元至21.50港元的上限 [6][7] - 所得款项总额为29.042亿港元，扣除上市开支后，所得款项净额为28.106亿港元 [6][7] 基石投资者构成 - 基石投资者共计认购58,132,000股发售股份，占总发售股份的43.04%，占上市后已发行股本总额的6.46% [5][6] - 最大基石投资者为勤道赣通，认购25,065,800股，占总发售股份的18.56% [6] 募资用途规划 - 约55.0%的所得款项净额将用于研发，重点投向AI技术及机器人技术相关的创新与产品开发 [7] - 约15.0%的所得款项净额将用于在深圳建设制造设施，生产模块产品及终端产品 [7] - 约10.0%的所得款项净额将用于偿还银行借款，另有10.0%用于战略投资或收购 [7] - 约10.0%的所得款项净额将用作营运资金及其他一般企业用途 [7] 公司业务与产品 - 公司是无线通信模块提供商，产品包括数传模块、智能模块及AI模块 [8] - 公司基于模块产品向下游客户提供定制化解决方案，包括端侧AI解决方案、机器人解决方案等 [8] 上市中介团队 - 此次上市的独家保荐人、整体协调人等角色由中信证券（香港）有限公司担任 [2] - 其他中介机构包括国证国际证券、招银国际融资、农银国际融资等 [2]

行业投资评级 - 对通信行业给予“增持”评级 [5] 核心观点 - 在AI算力需求持续爆发的驱动下，光模块市场正经历高速增长与技术迭代的双重变奏 [1][23] - 光模块是技术驱动型产品，其价格变动遵循“新品高毛利→规模化后平滑下降→技术迭代”的健康规律，而非标准大宗品的供需价格波动机制 [2][24] - 光模块降价并不必然导致企业盈利能力下滑，领先企业通过规模效应和成本优化可维持甚至提升盈利水平，龙头企业毛利率和净利率在震荡中提升 [3][25][26][28] - 行业竞争焦点在于持续创新和整体解决方案，技术路线的多元化布局、优质的客户结构及全球化产能构成核心竞争力 [4][27][30] - 坚定看好算力板块，推荐光模块行业龙头及算力产业链相关企业 [8][16][29] 光模块行业分析 - 光模块技术迭代周期从传统的3-4年缩短至1-2年，800G光模块已实现大批量出货，1.6T光模块开始逐步放量，预计2026年将开始规模商用 [2][24] - 支撑龙头企业盈利能力的关键在于成本下降速度能赶上甚至超过产品价格下降速度，在400G向800G升级的产业周期中，企业通过技术迭代实现了收入规模和盈利能力的同步增强 [3][26] - 具体数据显示，新易盛销售毛利率从2020年的36.9%提升至2024年的44.7%，中际旭创销售毛利率从2020年的25.4%提升至2024年的33.8% [28] - 新易盛销售净利率从2020年的24.6%提升至2024年的32.8%，中际旭创销售净利率从2020年的12.4%提升至2024年的22.5% [26] 行情回顾与市场表现 - 报告期内通信板块下跌，表现劣于上证综指，细分行业中仅运营商指数上涨1.2%，光通信指数下跌6.7% [18][19][20][22] - 海外算力板块呈现分化态势，AMD因与甲骨文达成5万块芯片部署合作，股价本周累计上涨5.2%；博通因与OpenAI合作开发10GW定制AI加速器系统，股价当日上升近10%，本周累计上涨0.5%；英伟达股价本周累计下跌2.9% [16] 产业链投资建议 - 光通信领域建议关注中际旭创、新易盛、天孚通信等龙头及产业链公司 [8][9][14] - 算力设备领域建议关注中兴通讯、紫光股份、工业富联、沪电股份、寒武纪、海光信息等 [9][14] - 液冷环节建议关注英维克、申菱环境、高澜股份等 [8][9][14] - 同时建议关注铜链接、边缘算力承载平台、卫星通信、IDC、母线及数据要素等相关产业链公司 [9][14][15] 重点公司盈利预测 - 中际旭创预计2025年EPS为8.56元，对应PE为43.65倍；2026年EPS为13.94元，对应PE为26.80倍 [11] - 新易盛预计2025年EPS为8.95元，对应PE为35.34倍；2026年EPS为12.44元，对应PE为25.42倍 [11] - 天孚通信预计2025年EPS为2.69元，对应PE为54.45倍；2026年EPS为3.43元，对应PE为42.70倍 [11]

评级与观点 - 富国银行将T-Mobile股票评级从“持股观望”上调至“增持” [1] - T-Mobile凭借最广泛的5G覆盖和强大的中频带频谱，有望在用户数量和营收增长方面继续引领行业 [1] - 分析师认为T-Mobile在无线网络性能上战略领先于竞争对手AT&T和Verizon [1] T-Mobile竞争优势 - T-Mobile的估值溢价相对于竞争对手AT&T和Verizon已经缩小 [1] - T-Mobile在其“基础费率”上提供了更高的价值，而Verizon和AT&T在过去两年里在提高用户资费方面最为积极 [2] - 预计T-Mobile在未来几年仍能轻松保持其在后付费用户增长方面的领先地位，并继续在市场份额方面超越其三大竞争对手 [2] 竞争对手分析：Verizon - Verizon股票评级为“持股观望”，其股价预计将维持区间波动，直到新首席执行官明确阐述战略方向 [1] - Verizon第三季度消费者手机净流失情况仍在持续，近期形势严峻 [1] - 因第四季度加大促销力度，分析师对Verizon的EBITDA预估略有下降 [1] - Verizon要重回2025财年更高的消费者后付费手机销量目标将面临“最艰难的攀登之路” [1] 行业竞争格局 - 在用户增长放缓、无线市场竞争加剧的背景下，预计第四季度促销活动将会增多 [1] - T-Mobile和AT&T的预期销量目标看起来是可以实现的，而Verizon则面临挑战 [1] - 竞争差异主要源于无线服务的私有化/价值方面的考量 [2]

公司概况 - 公司为深圳市广和通无线股份有限公司，成立于1999年，总部位于深圳，于2017年在深交所创业板上市 [1] - 公司是中国首家A股上市的物联网无线模组企业 [1] - 产品广泛应用于汽车电子、智慧家庭、消费电子及智慧零售等领域 [1] - 公司是全球第二大无线通信模块提供商，全球市场份额为15.4% [1] - 公司在智慧家庭和消费电子两个细分领域取得全球市场份额第一的领先地位 [1] 财务表现 - 公司营业收入从2022年的52.037亿元增长至2024年的69.711亿元 [3][5] - 公司净利润从2022年的3.65亿元提升至2024年的6.77亿元 [3] - 2025年前四个月收入为24.81亿元，同比增长21.2%；净利润为1.6亿元 [3] - 2024年毛利率为18.2%，较2023年的21.0%有所下降 [5] - 2024年研发费用为5.82684亿元，占收入比例为8.4% [5] 港股发行信息 - 公司于10月14日至17日在港交所招股，拟全球发售1.35亿股，其中公开发售占10% [4][7][8] - 每股发售价区间为19.88至21.5港元，每手200股，一手入场费4343.37港元 [8] - 发行保荐人为中信证券，基石投资者认购比例为40.66%，并有绿鞋机制 [8] - 暗盘交易时间为10月21日16:15-18:30，上市日期为10月22日 [7] 市场分析与申购策略 - 此次发行采用B方案，甲乙组共67541手，货量尚可，预计中签率较高 [8] - 此为A+H套利票，当前A股价格约31元，港股发行价存在约30%的溢价 [8] - 预测申购倍数若达500倍，申购400手可稳中1签 [8][9] - 不同申购手数在不同倍数下的中签概率不同，例如申购100手在500倍倍数下中签概率为31.50% [9]

公司股价表现 - 回声星通信股价在夜盘交易中上涨超过8.3%，报收79.8美元 [1] 潜在资产交易 - Verizon公司正在讨论购买回声星通信的部分无线频谱资产，谈判特别涉及AWS-3许可证 [1] - 根据公司监管文件，AWS-3频谱的账面价值为98亿美元 [1] - AT&T和SpaceX近期收购的类似许可证售价远高于其账面价值 [1]

**金辰股份收购芯脉微电话会议纪要关键要点** **涉及的行业与公司** * 金辰股份收购芯脉微 旨在增强无线通信领域实力 尤其在AIoT应用方面[2] * 芯脉微专注于4G/5G WiFi 蓝牙及卫星通信等全栈式无线通信芯片及解决方案[3] * 行业涉及物联网 车联网 移动智能终端 智慧城市 智慧工业 智慧农业等AIoT应用领域[2][12] **收购背景与标的公司核心情况** * 收购以现金方式进行 交易对价预计约3.16亿元 芯脉微将成为金辰全资子公司[3] * 芯脉微成立于2021年 总部上海 在杭州 西安 珠海和深圳设有研发中心 员工约70人[3] * 芯脉微核心团队拥有超过15年通信芯片研发与量产经验 大部分来自展讯[6] * 芯脉微CEO孙斌拥有超过22年研发与管理经验 曾在展讯担任高级职务[6] * 芯脉微已有6款产品完成流片 应用于物联网 车联网和移动智能终端领域[3] * 芯脉微2025年上半年收入68万元 净利润负4000万元 预计10月底完成交割[4][17] * 收购产生的商誉影响较小 约3000万元左右[17] **技术产品与市场应用** * 物联网产品有多个型号：4+2配置 4+4配置和8+8配置[5] * 8+8配置产品（7718P）已出货 用于物联网模组和智能玩具（如连接云端大模型的毛绒玩具）[5] * 另有专用于通话手表（7718S）的4+4配置芯片[5] * 支持功能手机和汽车电子TBOX的8+8配置芯片已进入量产或大规模导入阶段[5] * 公司主推高附加值 高毛利率的Cat 1产品 应用于云端豆包 AI智能以及学生卡等领域[9] * 学生卡产品支持电子围栏和WiFi扫描功能 可实现精确定位[9] * K4产品预计2026年第二季度流片 力争2026年底量产出货[9] * 公司同时开发4G/5G双模的5G ReCap产品[9] **战略整合与协同效应** * 收购旨在构建从蜂窝到光再到WiFi的完整无线通信能力 实现技术协同与互补[3][11] * 整合后将增强金辰在无线通信蜂窝技术上的实力 并增强WiFi通信技术能力和团队实力[11] * 公司将构建包含蜂窝通信 光通信和WiFi通信的多维完整底层通信技术栈[11] * 整合可拓展广域网AIoT应用 包括智慧城市（智能交通 公共安全） 智慧工业（能耗管理） 智慧农业（精准灌溉）等[12] * 通过全球250多家运营商渠道 结合通信技术的新型AIoT终端导入市场[12] * 在汽车领域 整合能满足软件定义汽车对蜂窝通信（远程联网） 光通信（车内主干网）和WiFi（短距离通信）的需求[12][14] * 光通信在汽车电子中具大带宽 高稳定性和强抗干扰能力 支持复杂数据交互[13] * WiFi主要用于车内短距离近场通信 满足多终端本地数据互联需求[14] * 整合将推动WiFi 7等高带宽技术发展 并增强在WiFi路由市场的竞争力[14][15] **市场前景与财务预测** * 全球蜂窝通信市场快速增长 2024年全球芯片出货量约2.5亿颗 2025年预计达3亿颗 2026年预计达3.5亿颗[18] * 增长主要受益于2G/3G网络退网以及4G/5G时代的到来[18] * 若占据10%市场份额 芯脉微2026年收入将超3亿元 有望扭亏为盈[4][18] * 乐观估计可能拿到30%市场份额 相当于销售1亿颗芯片 实现10亿元收入[19] * 公司团队70人 每月总花费约300万元人民币 年支出约5000万元[20] * 按30%毛利率计算 实现盈亏平衡需达2亿元左右销售收入[20] * 公司产品集成度行业领先 外围器件数量最少 集成了射频 基带 CPU 电源和射频前端等多个模块[19] * 产品在高附加值智能玩具 学生卡和带通话功能的手表等领域受客户好评[19] **公司整体发展战略** * 公司专注于高附加值 高毛利率产品 并积极拓展汽车电子市场（毛利率更高）[10] * 公司计划在未来四年内实现第二个10亿美元收入目标[28] * 公司拥有现成客户群和产品叠加优势 通过配套新型芯片可迅速提升收入[28] * 公司计划进入显示器芯片市场 中国每年约1.5亿颗芯片依赖进口 市场巨大[27] * 公司在AIoT市场已有布局 如在机顶盒中应用AI技术（语言翻译） 并与谷歌Gemini后台打通实现家庭安防功能[23] * 公司对AR VR等新兴技术持谨慎乐观态度[26] * 公司坚持务实发展策略 有清晰长远战略规划[30]

公司战略与定位 - 公司专注于无线通信和移动计算技术 以技术创新为核心引擎 构建支撑数字时代产业发展的关键能力底座 [1][6] - 公司商业模式为"发明、分享、协作" 通过技术许可和芯片产品分享创新成果 与产业伙伴合作将技术推向市场 [2][7] - 公司累计研发投入超过1000亿美元 拥有业界领先的专利组合 包括16万项授权专利和专利申请 覆盖全球100多个国家和地区 [2][7] 技术发展与布局 - 6G标准化已正式启动 被定义为面向AI时代的"通信革命" 将重新定义终端交互和产业赋能形态 [1][6] - 公司正将无线连接 高性能低功耗计算和终端侧AI扩展到AI手机 AI PC 扩展现实和智能网联汽车等终端领域 [1][7] - 专为终端侧AI打造的骁龙8至尊版旗舰平台已支持超过180款终端设计 涵盖多家中国领先手机厂商 [2][9] 中国市场合作成果 - 公司深耕中国市场30年 与中国移动生态企业保持紧密合作 共同把握"人工智能+"和5G/6G技术机遇 [2][7] - 骁龙数字底盘已支持超过210款中国汽车品牌车型 座舱平台和Ride平台支持十多家中国汽车品牌和一级供应商 [2][9] - 通过"5G领航计划"助力中国手机厂商占据全球5G手机市场超过50%份额 [8][9] 产业环境与知识产权 - 中国在全球创新指数排名第11位 位居中等收入经济体之首 全球百强科技集群数量连续两年全球第一 [3][10] - 知识产权保护对鼓励国内创新 吸引外企投资和构建开放创新体系具有重大意义 [5][10] - 公司希望与中国企业共同营造有利于创新的知识产权保护氛围 助力其成为国内外市场引领者 [5][10]

公司及行业 * 公司为康卡斯特 (Comcast) [1][2][3] * 行业涉及电信、媒体和娱乐 [1] 核心增长战略与业务组合 * 公司战略核心是重新加速收入增长 并专注于六大增长驱动业务 这些业务目前贡献约60%的收入 目标是在未来几年内将这一比例提升至70% [5][6][7][8] * 六大增长业务分为连接性业务和内容性业务 连接性业务包括无线 宽带和商业服务 内容性业务包括主题公园 流媒体和影视工作室 [9][16][20] * 另外40%的业务主要为现金生成型但非增长型业务 公司正通过资产剥离优化组合 例如分拆有线电视网络业务Versant和出售Sky Germany [6][7][83] 连接性业务详情 **无线业务** * 无线是最大的可寻址市场 但公司目前份额最小 是巨大的增长类别 [9][10] * 策略包括提供免费线路以吸引用户试用 以及推出包含数据配额和设备升级资格的40美元高端套餐以竞争传统后付费市场 [32][33][61] * 业务已实现盈利 但当前重点是支持宽带业务而非最大化EBITDA [54] * 拥有强大的MVNO协议 并利用超过2000万个WiFi热点进行流量分流 分流率超过90% 高于行业80%左右的平均水平 [55][58] * 第二季度无线用户净增数创下纪录 预计第三季度将再次创纪录 [33][62] **宽带业务** * 宽带面临更激烈的竞争环境 但仍是长期增长类别 用户月均数据消耗量同比增长约10% 超过800GB 家庭连接设备数量比五年前多40% [11][12][39] * 为应对竞争 公司进行了重大策略调整 包括推出全国统一的简化定价 将设备费和税费等全部包含在内 并提供1年及5年价格锁定以保证透明度和稳定性 [29][30][31] * 将无线业务与宽带捆绑 作为支持宽带增长的一种方式 [32] * 这些调整短期内将对宽带每用户平均收入(ARPU)增长构成阻力 但长期仍预计ARPU能健康增长 [41][42] * 网络升级项目Genesis进展顺利 大部分覆盖区域已完成中分升级(mid-splits) 为迈向对称多千兆速度的DOCSIS 4.0打下基础 早期指标显示网络层表现积极 [43][44][45] * 网络容量充足 能够应对流量峰值增长 例如即将到来的橄榄球比赛直播 [47][48][49][50][51] **商业服务业务** * 商业服务是一个价值100亿美元的业务 过去十五年内从零建立 目前占连接性业务收入的25% [14][63][64] * 该业务过去几个季度收入和EBITDA均保持中个位数增长 [64] * 在小企业市场已取得进展 成为许多市场的领先提供商 但在中型企业 大型企业和政府市场仍处于早期阶段 是更大的增长引擎 [15][64][68] * 增长动力来自附加服务 客户每1美元连接收入带来的附加服务收入已从几年前的0.2美元增长至0.5美元 [67] * 通过收购（如Maesergy, Nitel）来增强产品能力并加速增长 [69][70] * 该业务利润率超过50% 产生大量现金 [71] 内容性业务详情 **主题公园与体验业务** * 主题公园是体验类别中最有趣的部分 公司是全球两大主要公司之一 处于挑战者地位 [16] * 近期推出了Epic Universe公园 并计划在英国推出一个规模类似的公园 以及德克萨斯州的儿童公园和万圣节恐怖之夜等较小项目 拥有完整的管道 [16][17][87] * 该业务是增长引擎 第二季度表现强劲 预计第三季度将更加强劲 [17][18] **流媒体业务(Peacock)** * 流媒体是增长类别 公司正致力于实现盈利 上一季度将亏损缩小了2.5亿美元 [18][19] * Peacock在不到五年内拥有4100万国内订阅用户 内容组合（体育 电影 现实节目 大型片库）深受用户欢迎 并于约一个月前成功提价3美元 [19][79] * 未来六个月拥有强大的体育内容阵容 包括NFL NBA 大学橄榄球 超级碗 冬季奥运会等 这被认为是公司很长时间以来最强大的阵容 [73][75][89] * NBA版权将从第四季度开始带来成本 但其年轻 多元的受众将带来新的增长杠杆 广告销售强劲 并有望推动订阅增长 [80][81] * 体育广告预售(upfront)是公司历史上最成功的一次 [76] * 对于流媒体的未来 公司更关注合作伙伴关系和捆绑机会 而非全面整合 [88][89] **影视工作室业务** * 工作室业务的成功取决于内容是否受欢迎 过去几年公司全球票房收入排名第一或第二 [20] * 这带来了授权机会 消费品机会 并为主题公园提供IP 目前处于投资期 [20][21] 资本配置与股东回报 * 自2021年以来 公司已向股东返还了620亿美元的资本 几乎相当于当前市值的一半 [92] * 资本配置优先顺序为 1 再投资于六大增长业务 2 巩固资产负债表 3 股东回报 [93] * 预计有利的税法案将在未来五年平均每年带来约10亿美元的额外现金税收优惠 这些资金将按上述优先顺序进行配置 [93] * 预计未来将继续向股东返还大量资本 [94] 其他重要信息 * 公司正在向Google AI平台迁移客户服务互动 以改善客户体验 [34] * 当前是投资年 包括价格锁定 免费移动线路和客户服务投资在内的举措会对成本结构产生影响 预计今年EBITDA增长将更加困难 投资的影响将在第三 第四季度和明年初显现 预计从明年下半年开始 这些投资将被消化 免费无线线路将开始货币化 [34][35][36] * 分拆Versant的目的是让其拥有保守的资本结构 强大的管理团队和健康的自由现金流 使其拥有多种选择 Form 10文件即将公布 [83]

技术突破 - 中国科学家成功研制超宽带光电融合集成系统 实现全频段灵活可调谐高速无线通信 [1] - 该系统覆盖0.5GHz至115GHz全频段 兼容能力达国际领先水平 [1] - 系统具备动态频段切换能力 在信号受干扰时可自动切换至安全频段 [1] 技术优势 - 突破传统电子学硬件单频段限制 解决跨频段器件设计结构材料不兼容问题 [1] - 频谱利用效率显著提升 通信可靠性增强 [1] - 通过植入AI算法实现智能网络 具备实时数据传输与环境精准感知双功能 [2] 应用前景 - 为6G无线通信提供关键技术支撑 满足多样化场景高速传输需求 [1] - 适用于复杂场景 可自动规避干扰信号确保传输安全通畅 [2] - 技术历时4年研发 由北京大学与香港城市大学联合团队共同完成 [1] 技术类比 - 系统被比喻为"超宽高速公路" 电子信号可灵活选择频段车道 [1] - 突破原有"单车道拥堵"模式 实现多车道并行与智能调度 [1]

6G技术突破 - 中国科学家成功研制超宽带光电融合集成系统 首次实现全频段灵活可调谐高速无线通信 频率覆盖范围0.5GHz至115GHz [1] - 该系统具备动态频段切换能力 在信号受干扰时可自动切换至安全频段 提升通信可靠性及频谱利用效率 [1] - 技术突破历时4年研发 由北京大学与香港城市大学联合团队完成 研究成果发表于《自然》杂志 [1] 技术应用前景 - 新系统被类比为"超宽高速公路" 支持电子信号在多频段间灵活切换 显著提升传输效率 [2] - 通过植入AI算法可实现智能无线网络 具备实时数据传输与环境感知能力 自动规避信号干扰 [2] - 技术适用于多种复杂场景 为6G无线通信提供更畅通可靠的保障 [1][2]