报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棉花短期大概率延续震荡走势，当前中美贸易关系有所缓和，宏观偏暖，本年度棉花供应丰产预期较强且成本逐渐固化后续保值盘压力较大，下游表现不温不火，企业成品库存处于良性状态，对棉花存在刚性需求 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场动态 - 美国9月非农就业意外大增11.9万人，失业率从8月的4.3%升至4.4%，7、8月非农新增就业人数均下修，非农就业数据发布后，利率互换市场显示美联储12月降息可能性不大，但目前主要官员对12月降息持支持态度，CME“美联储观察”工具显示12月“降息25个基点”概率已升至70%以上 [2] 基本面分析 - 截至11月15日，全国棉花商业库存总量为363.97万吨，较半月前增加70.91万吨，新疆、内地、保税库棉花库存均增加，当前棉花商业库存处于历史同期最高，预计近几月维持该状态 [2] - 截至11月15日，纺织企业在库棉花工业库存量为93.14万吨，可支配棉花库存量为108.75万吨，纱线库存26.35天，坯布库存31.12天，纺企产成品库存处于良性状态，开机率持稳对棉花消耗有刚需 [2] 一周数据总览 - 截至11月21日，郑棉主力合约报13460元/吨，较上周涨0.07%；棉花现货价格指数报14796元/吨，较上周跌0.07%；ICE期棉主力合约价格报61.85美分/磅，较上周跌1.04%；NYMEX原油价格报57.98美元/桶，较上周跌3.29%；沪金主力合约报926.94元/克，较上周跌2.75% [4][6] - 本周棉花现货主流销售基差持稳，部分棉商下调销售基差，低基差少于11月初 [6] - 截至11月21日当周，郑棉主力01合约收盘报13460元/吨，较11月14日涨10元/吨，持仓累计减少9529手，至54.7万手 [7] 国内市场基本情况 - 11月21日，原材料价格较上周涨跌互现，短纤主力连续收盘价、涤纶短纤价格下跌，棉花主力连续收盘价上涨，粘胶短纤价格持平 [10] - 11月21日，国内纱线价格较上周略有上移，除普梳32支普配C32S普配价格上涨0.59%外，其他纱线价格持平 [12] - 11月21日，以美元计价的外纱价格较上周略有下移，FCYIndexJC32S到港价下跌0.38%，其他外纱价格持平 [15][16] - 11月21日，以人民币计价的外纱价格较上周有所下滑，各外纱港口提货价均下跌 [19][20] - 11月21日，国内棉花现货价格指数CCI3128B与FCindex滑准税港口提货价价差为953元/吨，较上周涨67元/吨，价差扩大；郑棉主力与FCindex滑准税港口提货价价差为 -383元/吨，较上周涨87元/吨，价差缩小 [23] - 截至11月21日，郑棉主力合约与关税下ICE主力合约价差为514元/吨，较上周涨111元/吨，价差扩大；郑棉主力合约与ICE主力合约折盘面价差为3451元/吨，较上周涨106元/吨，价差扩大 [25] - 11月21日，郑棉仓单及有效预报总量为3456张，较上周减少1579张；其中仓单总量为2244张，较上周减少2157张；有效预报总量为1221张，较上周增加578张 [28] - 截至11月21日，郑棉主力合约与CCI3128B现货价格指数的价差为 -1336元/吨，较上周涨20元/吨，价差缩小 [30] - 截至11月15日，全国棉花商业库存总量为363.97万吨，较半月前增加70.91万吨，新疆、内地、保税库棉花库存均增加 [33] - 截至10月31日，当月棉花月度进口量为9万吨，较上月减少1万吨，降幅为10%；与同期对比，同比下滑2万吨，降幅18.18% [35] - 截至11月20日，新疆棉花公检量为339.15万吨，内地棉花公检量为1.49万吨，全国棉花公检量为340.64万吨 [38] - 截至10月底，中国棉纺织行业采购经理人指数（PMI）为52.66%，较上月回升8.37个百分点，时隔七个月再次回升至枯荣线以上，各指标均向好变化 [40] 郑棉市场分析 - 美国联邦政府停摆结束，预计今年四季度美国经济增速低于此前预测，市场聚焦美联储12月降息，后续通胀及就业市场情况将影响降息决策 [41] - 截至2025年10月底，全国棉花商业库存293.06万吨，较上月增加190.89万吨，增幅186.84%，商业库存从近五年最低攀升至最高 [41] - 10月底，棉纺织企业棉花工业库存稳中有增，纺企原料库存上升，产成品库存小幅上涨 [41] - 截至11月14日，CRB大宗商品价格指数小幅下跌，文华商品指数上涨0.29%，ICE期棉主力合约价格下跌1.65%，郑棉主力01合约收盘报13450元/吨，持仓减少1.9万手 [41] - 美国农业部11月报告调增全球棉花产量，消费预期持稳，期末库存攀升，报告偏空，短期棉价或承压偏弱运行 [41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025/26年度全球棉花产量环比9月大幅上调52.3万吨，消费基本未调，进口和出口环比各上调6.5万吨，期末库存大幅上调60.7万吨，报告整体偏空，新年度全球供给仍偏宽松，中短期美棉或延续低位区间震荡走势 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 2025/26年度供需数据调整情况 - 产量：全球产量环比9月上调52.3万吨，中国上调21.8万吨至729.4万吨，巴西上调10.8万吨，美棉上调19.4万吨至307.3万吨，因美国主产区德州天气偏好，11月供需报告中美棉弃耕率持稳、单产上调 [1] - 消费：全球消费上调1.1万吨，主要消费国数据未作调整，虽中美关系缓和但棉花消费总体稳定 [1] - 进出口：进口环比上调6.5万吨，越南上调2.1万吨，中国上调4.4万吨；出口上调6.5万吨，巴西出口上调4.4万吨，美国出口上调4.3万吨，随着中美关系缓和，中国对美棉采购或反弹但情况待察 [1] - 期末库存：全球25/26期末库存较9月大幅上调60.7万吨，中国上调26.1万吨，美国上调15.2万吨，巴西上调6.5万吨 [2] 全球棉花供需平衡表（2021/22 - 2025/26） - 产量：2025/26-11月合计2614.5万吨，较9月增加52.3万吨，较上一年度增加17.4万吨，部分国家产量有调整 [4] - 消费：2025/26-11月合计2588.3万吨，较9月增加1.1万吨，较上一年度减少3.5万吨，部分国家消费数据有变化 [4] - 进口：2025/26-11月合计958.1万吨，较9月增加6.5万吨，较上一年度增加21.2万吨，部分国家进口量有调整 [4] - 出口：2025/26-11月合计958.0万吨，较9月增加6.5万吨，较上一年度增加34.2万吨，部分国家出口量有变化 [4] - 期末库存：2025/26-11月合计1653.2万吨，较9月增加60.7万吨，较上一年度增加31.5万吨，部分国家期末库存有调整 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025/26年度全球棉花产量环比9月大幅上调52.3万吨，消费基本未作调整，进口和出口均上调6.5万吨，期末库存大幅上调60.7万吨，报告整体偏空，全球供给仍偏宽松，中短期美棉或延续低位区间震荡走势 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 2025/26年度供需数据调整情况 - 产量方面，全球产量环比9月大幅上调52.3万吨，其中中国上调21.8万吨至729.4万吨，巴西上调10.8万吨，美棉上调19.4万吨至307.3万吨，因美国主产区德州天气偏好，11月供需报告中美棉弃耕率持稳，单产上调致产量增加 [1] - 消费方面，全球消费上调1.1万吨，主要消费国数据未作调整，虽中美关系缓和，但棉花消费总体稳定 [1] - 进口方面，全球进口环比上调6.5万吨，其中越南上调2.1万吨，中国上调4.4万吨，随着中美关系缓和，中国对美棉采购或反弹，但好转情况待观察 [1] - 出口方面，全球出口上调6.5万吨，其中巴西出口上调4.4万吨，美国出口上调4.3万吨 [1] - 期末库存方面，全球25/26期末库存较9月大幅上调60.7万吨，其中中国上调26.1万吨，美国上调15.2万吨，巴西上调6.5万吨 [2] 全球棉花供需平衡表 |分类|变化情况| | ---- | ---- | |产量|2025/26-11月较2025/26-9月合计上调52.3万吨，中国、巴西、美国、其他分别上调21.8、10.8、19.4、0.3万吨，印度、巴基斯坦、澳大利亚、土耳其产量未变 [4]| |消费|2025/26-11月较2025/26-9月合计上调1.1万吨，其他上调1.1万吨，中国、印度、巴基斯坦、孟加拉、越南、巴西、土耳其消费未变 [4]| |进口|2025/26-11月较2025/26-9月合计上调6.5万吨，越南、中国分别上调2.1、4.4万吨，孟加拉、巴基斯坦、土耳其、印度、印尼、其他进口未变 [4]| |出口|2025/26-11月较2025/26-9月合计上调6.5万吨，巴西、美国分别上调4.4、4.3万吨，澳大利亚、印度、贝宁、土耳其出口未变，马里下调1.0万吨，其他下调1.1万吨 [4]| |期末库存|2025/26-11月较2025/26-9月合计上调60.7万吨，中国、美国、巴西、澳大利亚、阿根廷、其他分别上调26.1、15.2、6.5、0.9、0.4、10.6万吨，印度上调0.9万吨，巴基斯坦期末库存未变 [4]|

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计美棉走势区间震荡为主，郑棉短期震荡为主，期权和套利观望 [8][27][43][45] 各部分内容总结 国内外市场分析 国际市场分析 - 美棉市场基本面变化不大，走势预计区间震荡 [8] - 截至2025年11月7日当周，美陆地棉+皮马棉累计检验量96.31万吨，占年预估值30.7%，同比慢22%，美棉上市检验进入高峰期，匹马棉依然偏慢，关注月度供需报告是否调整产量预期 [8] - 截止9月18日当周，2025/26美陆地棉周度签约1.95万吨，周降54%，周度装运3.11万吨，周增14% [8] - 截至2025年10月15日，巴基斯坦2025/26年度新棉上市量累计达58.8万吨，同比增长22% [8] - 巴西2025/26年度棉花总产预期为402.8万吨，环比下调0.3万吨，种植面积和单产调整较小，预期变化不大 [8] - 印度2025/26年度预计成为净进口国，预计所有产区产量下降，旁遮普邦和安得拉邦产量增加 [8] - 9月全球棉花总产量2562万吨，环比调增23万吨，总消费调增18.4万吨，期末库存下降16.8万吨 [8] 国内市场分析 - 新花收购进入尾声，收购价格稳定，短期下游需求变化不大，预计郑棉短期震荡 [27] - 截至2025年11月10日，全疆棉花采摘进度约98.5%，新棉生产成本基本固化，预计后续价格区间震荡 [27] - 截至11月6日，全国累计采摘籽棉折皮棉708.2万吨，较过去四年均值增加165.7万吨 [27] - 截至11月6日，累计销售皮棉122万吨，处于历年同期高位，较过去四年均值增加101万吨 [27] - 截至11月13日，主流地区纺企开机负荷在65.6%，较上周上调0.31%，主要地区纺企纱线库存为30.2天，周度增加0.33% [27] 期权交易策略 - 昨日HV 3.9092，波动率略降，郑棉主力合约持PCR为0.7094，主力合约成交量PCR为0.8660，今日认购认沽成交量均减少，期权建议观望 [41] 期货交易策略 - 单边预计未来美棉走势大概率区间震荡，郑棉预计震荡，套利观望 [45] 周度数据追踪 - 展示了内外棉价差、9月 - 1月价差走势、纯棉纱厂开机负荷、全棉坯布负荷、纱线和坯布库存天数、棉花库存、期现基差等数据图表 [48][49][52][54][57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周郑棉主力2601合约价格小幅下跌0.96% 国内市场供应端新花收购及加工进度较快且接近尾声，收购价重心上抬提供支撑，但进口配额发放、巴西新棉装运提速、港口库存增加施压；需求端10月纺服出口同环比双降，国内零售需求有好转迹象 总体预计维持震荡行情 未来需关注外棉价格、需求和库存情况[5] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：本周郑棉主力2601合约价格小幅下跌，周度跌幅约0.96% [5] - 行情展望：国内供应端新花收购接近尾声，收购价上抬提供支撑，但进口增加、港口库存升高施压；需求端纺服出口下降，国内零售有好转迹象 预计维持震荡行情 [5] - 未来交易提示：关注外棉价格变化、需求、库存情况 [5] 期现市场 美棉市场 - 本周美棉3月合约价格下跌，周度跌幅约0.92% [11] 外棉现货市场情况 - 9月25日止当周，美国当前年度棉花出口销售净增15.54万包，新销售15.88万包 [15] - 本周国际棉花现货价格为75.4美分/磅，较上周下跌1.15美分/磅 [15] 期货市场情况 - 本周郑棉2601合约期价小幅下跌，周度跌幅约0.96%；棉纱期货2601合约跌幅约0.78% [21] - 截止本周，棉花期货前二十名净持仓为 -91423手，棉纱期货前二十名净持仓为 -211手 [27] - 截止本周，郑商所棉花期货仓单为4401张，棉纱期货仓单为28张 [31] 期现市场情况 - 本周郑棉1 - 5合约价差为 -20元/吨，棉花3128B与棉纱C32S现货价格价差为5684元/吨 [39] - 本周棉花3128B价格指数与郑棉2601合约的基差为 +1356元/吨；棉纱C32S现货价格与棉纱期货2601合约基差为795元/吨 [52] 现货市场情况 - 截止2025年11月14日，棉花3128B现货价格指数为14806元/吨 [43] - 截止2025年11月14日，全国籽棉收购价:3128B报3.2元/500克，新疆籽棉收购价:3128B报3.47元/500克 [46] - 截止2025年11月14日，中国棉纱现货C32S指数价格为20470元/吨，CY index：OEC10s（气流纱）为14670元/吨；CY index：OEC10s（精梳纱）为23670元/吨 [58] 进口棉（纱）成本情况 - 截至11月13日，进口棉价格滑准税报13946元/吨，较上周下跌150元/吨；进口棉配额报12949元/吨，较上周下跌247元/吨 [62] - 截至11月13日，进口棉纱价格指数(FCY Index):港口提货价:C21S为20032元/吨；C32S为21086元/吨；JC32S为22900元/吨 [62] 进口棉价成本利润情况 - 截至11月13日，进口棉滑准税利润估价873元/吨，较上周上涨149元/吨；进口棉配额利润估价1870元/吨，较上周上涨246元/吨 [65] 产业情况 产业链情况 - 9月底全国棉花商业库存102.17万吨，较上月减少79.85万吨，降幅32.34%；截至9月底，纺织企业在库棉花工业库存量为84.6万吨，同比增加6.1万吨，环比减少4.6万吨 [70] - 2025年9月我国棉花进口总量约10万吨，环比增加3万吨，同比减少2万吨或16.6%，2025年1 - 9月累计进口棉花69万吨，同比减少157万吨或69.50%；9月进口棉纱线13万吨，环比持平，同比增加2万吨 [77] 中端产业情况 - 截至2025 - 10 - 15，纱线库存天数报25.24天，环比上涨1.57%；坯布库存天数报31.43天，环比上涨1.00% [80] 终端消费情况 - 2025年10月，我国纺织服装出口额222.6亿美元，同比下降12.6%，环比下降8.8%；其中纺织品出口112.58亿美元，同比下降9.0%，环比下降5.9%，服装出口110亿美元，同比下降16.0%，环比下降11.6% [85] 下游终端消费情况 - 截至2025 - 09 - 30，零售额:服装鞋帽、针、纺织品类:累计值报10612.7亿元，环比上涨12.90%；累计同比报3.1%，环比上涨6.90% [89] 期权及股市关联市场 期权市场 - 展示本周棉花平值期权隐含波动率情况 [90] 棉市期股关联 - 展示新农开发市盈率走势 [93]

项目背景与挑战 - 中国援贝宁棉花技术援助项目始于2017年，项目组在贝宁中部帕拉库市等地开展技术推广工作[1][2] - 项目初期面临气候酷热、语言不通（官方语言为法语）以及文化差异等挑战，例如首次技术会议当地棉农迟到超过一小时[2] - 贝宁是西非最大的棉花生产基地，总产量处于西非领先地位，但存在种植技术落后、土壤肥力不足、品种单一、机械化程度不高等问题[3] 技术推广与实施 - 项目组通过深入棉产区调研，引进了适合当地气候和土壤条件的优质棉花品种，并推广科学的种植方法，包括株距行距控制、定苗、除草、施肥、打顶等环节[3] - 技术推广初期遭遇棉农质疑，项目组通过设立试验田进行对比示范，最终试验田棉花产量和质量远超传统种植田，成功赢得信任[4] - 项目采用“援贝棉花项目组+基地+合作社+农户”的模式，提高了农户管理棉田的积极性，促进了新技术、新农机、新农资的示范推广[4] 疫情期间的远程支持 - 2020年新冠疫情导致项目组技术专家滞留国内，通过视频进行远程指导，成功解决了因苗前除草剂过量导致的棉花药害问题[5][6] - 远程指导确保了播种期工作的顺利进行，新播棉花最终出苗整齐、均匀、健壮[6] 项目扩展与成效 - 2022年项目进入第三期，技术培训范围扩展至贝宁南部和北部城市，并与帕拉库大学、阿波美卡拉维大学等多所高校合作，开展从农机驾驶到维修保养的全方位培训[7] - 项目培训使当地年轻人掌握现代农业技术，成为农业发展新生力量，并为当地棉农提供了更多就业机会[7] - 贝宁棉花产量稳步提升，棉农收入水平随之提高，物质生活改善体现为盖新房、买新摩托，子女教育条件也得到改善[7] 社会影响与文化交流 - 2023年项目组为驻地村庄修建了“友谊足球场”，并于2024年3月30日在此举办了第一届非洲村超联赛开幕式，有来自附近村庄和大学的12支球队参与[8] - 通过“技术援助+村超”模式，项目基地成为传授中国技术、共享体育精神、传播中国文化、增进两国人民友谊的平台[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周郑棉主力2601合约价格小幅上涨，周度涨幅约0.41% [5] - 国内市场供应端新疆棉花采摘、收购进度加快，南疆部分产区籽棉单产不及预期，收购价格上调；需求端下游需求未全面启动，订单不及预期，棉纺织企业多观望，以刚需补库为主 [5] - 新棉成本固化支撑棉价，但上方受供应施压，预计棉价震荡，关注经贸磋商情况 [5] - 操作上，郑棉2601合约短期观望；未来关注外棉价格变化、需求和库存情况 [6] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 郑棉主力2601合约本周价格小幅上涨，涨幅约0.41% [5] - 国内棉花供应上新疆采摘收购加快，南疆部分产区籽棉单产不佳，收购价上调；需求端下游需求未全面启动，企业多观望刚需补库 [5] - 棉价受新棉成本支撑，但受供应施压，预计震荡，关注经贸磋商 [5] - 操作建议郑棉2601合约短期观望，关注外棉价格、需求、库存情况 [6] 期现市场 期货市场 - 本周美棉12月合约价格上涨，周度涨幅约0.90% [12] - 郑棉2601合约期价小幅上涨，涨幅约0.41%，棉纱期货2601合约涨幅约0.33% [23] - 截止本周，棉花期货前二十名净持仓为 -121428手，棉纱期货前二十名净持仓为 -120手 [28] - 截止本周，郑商所棉花期货仓单为2414张，棉纱期货仓单为0张 [34] - 本周郑棉1 - 5合约价差为 -10元/吨，棉花3128B与棉纱C32S现货价格价差为5615元/吨 [37] - 本周棉花3128B价格指数与郑棉2601合约的基差为 +1265元/吨，棉纱C32S现货价格与棉纱期货2601合约基差为600元/吨 [46] 现货市场 - 截止2025年10月31日，棉花3128B现货价格指数为14860元/吨 [41] - 截止2025年10月31日，中国棉纱现货C32S指数价格为20475元/吨，CY index：OEC10s（气流纱）为14700元/吨；CY index：OEC10s（精梳纱）为23660元/吨 [52] 进口棉（纱）成本情况 - 截至10月30日，进口棉价格滑准税报14202元/吨，较上周上涨222元/吨；进口棉配额报13368元/吨，较上周上涨364元/吨 [56] - 截至10月30日，进口棉纱价格指数(FCY Index):港口提货价:C21S：20061元/吨；进口棉纱价格指数(FCY Index):港口提货价:C32S：21117元/吨；进口棉纱价格指数(FCY Index):港口提货价:JC32S：22930元/吨 [56] 进口棉价成本利润情况 - 截至10月30日，进口棉滑准税利润估价641元/吨，较上周下跌163元/吨；进口棉配额利润估价1475元/吨，较上周下跌305元/吨 [59] 产业情况 供应端 - 9月底全国棉花商业库存102.17万吨，较上月减少79.85万吨，降幅32.34%；截至9月底，纺织企业在库棉花工业库存量为84.6万吨，同比增加6.1万吨，环比减少4.6万吨 [64] - 2025年9月我国棉花进口总量约10万吨，环比增加3万吨，同比减少2万吨或16.6%，2025年1 - 9月我国累计进口棉花69万吨，同比减少157万吨或69.50%；2025年9月我国进口棉纱线13万吨，环比持平，同比增加2万吨 [71] 需求端 - 截至2025 - 10 - 15，纱线库存天数报25.24天，环比上涨1.57%；坯布库存天数报31.43天，环比上涨1.00% [74] - 2025年9月，我国纺织服装出口额244.197亿美元，同比下降1.50%，环比下降7.99%；其中纺织品出口119.66亿美元，增长6.41%，环比下降3.44%，服装出口124.53亿美元，下降7.97%，环比下降11.96% [79] - 截至2025 - 09 - 30，零售额:服装鞋帽、针、纺织品类:累计值报10612.7亿元，环比上涨12.90%；零售额:服装鞋帽针纺织品类:累计同比报3.1%，环比上涨6.90% [83] 期权及股市关联市场 期权市场 - 展示了本周棉花平值期权隐含波动率相关内容 [84] 棉市期股关联 - 展示了新农开发市盈率走势相关内容 [87]

新棉生产概况 - 北疆新棉采摘接近尾声，南疆采摘进度约七成，籽棉采摘和皮棉加工处于高峰期 [1] - 新季棉花增产已基本确定，全国皮棉总产量预计达721.6万吨，同比增长8.3%，创2013年以来新高 [1][3] - 新季棉花种植面积扩大至4482.3万亩，同比增长1.8%，为总产提高打下基础 [2][3] 区域单产差异 - 南疆新和县、沙雅县、阿克苏市、库车市等地棉花单产不及预期，如新和县实际亩产400-420公斤，低于预期的500公斤以上，部分棉田产量较去年下降80公斤/亩 [2] - 单产不及预期的主要原因是棉花生长后期出现早衰，与棉农选购的种子品质参差不齐及品种不适应当地条件有关 [2] - 北疆和南疆喀什市等地单产较高，籽棉亩产普遍在500公斤以上 [2] 机械化与生产效率 - 棉花种植、采摘、加工全产业链机械化程度明显提高，北疆地区采摘几乎100%机采，并广泛应用“采蛋机”、北斗导航播种、无人机植保等技术 [4] - 机械化提高工作效率，节约时间，是今年新棉上市快、集中上市特征明显的主要原因 [4] - 机械化有效提高了棉花生长的整齐度和成熟度，利于病虫害防治等作业，有助于提高单产和品质 [4] 籽棉收购市场 - 当前新疆籽棉收购市场运行平稳，未出现棉农惜售或轧花厂抢收现象，收购价低开后小幅走高 [5] - 北疆地区籽棉收购价为6.1-6.3元/公斤，南疆部分地区稍高，为6.4-6.5元/公斤，上市初期收购价约5.9元/公斤 [5] - 未出现明显抢收现象的原因是收购价同比不低，且轧花厂加工利润较低，缺乏提价动力，同时棉农出售态度积极 [5][6] 棉花质量与成本收益 - 今年棉花质量普遍较好，得益于天气条件配合、棉农选择优良品种、市场优质优价意识增强及采摘运输过程“不落地” [5] - 棉花整体生产成本未出现大幅下降，部分年份还有所上升，主要因机械费用支出增加、水资源管理加强及农资价格居高位 [4] - 由于棉花价格保持稳定及棉花目标价格政策持续实施，棉农的整体收益情况较好 [4] 下游市场需求 - 国内棉花下游市场运行稳定，纺织企业棉花采购节奏变化不大，预计棉花价格将平稳运行 [1] - 棉纺织企业市场订单未见明显改善，成品纱线价格回升乏力，企业采购多以逢低补库为主，难以对棉价形成有效支撑 [6] - 9月棉纺织下游需求逐渐转暖，高支纱订单较为稳定，10月以来棉纱市场小幅回暖，整体价格稳中有升，但需求亮点不多，多数企业补库谨慎 [6]

报告行业投资评级 - 报告对棉花行业投资评级为看空 [3] 报告的核心观点 - 盘面受籽棉收购价、商业库存降至低位支撑而反弹，短期上方存在一定套保压力；四季度价格因新棉大幅增产、集中上市压力以及需求表现平淡或仍以偏空走势为主，建议投资者关注CF2601合约反弹后的做空机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 周度核心要点及策略 - 供应方面，美棉2025/26年度产量287.9万吨，同比-8.2%，预估最终产量在285 - 300万吨；中国2025/26年度产量708万吨，同比+1.5%，今年测产平均单产在460 - 470公斤/亩，国内产量普遍预期在750万吨，较上年增产10%以上，最高预期超过800万吨，且今年棉花品质普遍好于上年，公定衣分约38%，较上年增加1%左右 [3] - 需求方面，2025/26年度中国消费838万吨，同比-1.2%，本周国内棉纱市场交易清淡，纺企除季节性品种外其它订单依旧偏少，刚需采购为主，截至10月24日纺纱厂开机率65.6%，织布厂开机率37.5% [3] - 库存方面，BCO公布10月15日棉花商业库存172.02万吨，较9月底增加69.85万吨，主要是新疆疆内棉花库存增加，截至10月24日纺织企业原料类库存可用天数11.17天 [3] - 仓单方面，截至10月24日，郑棉注册仓单为2503张，有效预报685张，仓单及有效预报总量为12.75万吨 [3] - 基差方面，截至10月24日，新疆棉花现货价14650元/吨，主力CF2601合约收盘价13540元/吨，新疆棉花基差1110元/吨 [3] - 成本方面，2025年种植成本较2024年普遍上涨，每亩增加100 - 200元，主要因水费、化肥价格上涨，每亩租地成本为1200 - 1400元，其他成本为1700 - 1800元/亩，每亩总成本在2900 - 3200元，新疆机采籽棉收购价从6.35 - 6.4元/公斤逐步向6.5元/公斤接近，手摘棉价格稳定在7.1元/公斤上下 [3] - 宏观方面，美国政府停摆，多项关键数据未能如期公布，初请失业金人数增加，9月消费者信心指数续降；国内二十届四中全会指出要形成强大国内市场，构建新发展格局，国内需求端政策正持续发力加码，有望对国产棉花的中长期需求形成有力支撑 [3] 周度数据图表 全球棉花供需平衡表 - 2025/26年度全球总产量2562万吨，同比-1.3%，其中美国、澳大利亚减产，增产主要来自于中国、巴西，中国仍存在继续上调可能；消费2587万吨，同比-0.26% [9] 美国棉花供需平衡表 - 2025/26年度美国棉花产量287.9万吨，同比-8.2%，预估最终产量在285 - 300万吨；消费37万吨，同比持平；出口261.3万吨，同比略增；库存消费比达26.28%，同比-3.14% [10] 中国棉花供需平衡表（USDA） - 2025/26年度中国棉花产量708万吨，同比+1.5%，预计USDA对中国棉花产量仍存在上调空间；消费838万吨，同比-1.2%；库存消费比达88.03%，同比-1.1% [11] 中国棉花供需平衡表（BCO） - 预计2025/26年度产量742万吨，接近750万吨的普遍预期；进口会增加，同比+13%，USDA预计进口持平；消费与USDA数据接近，同比略降；库存消费比预计同比+3.57% [13] 美棉天气 - 截至9月26日，美棉优良率达47%，高于去年同期16个百分点 [16] 9月新疆棉花调研 - 轧花厂对今年籽棉收购价格预期普遍在6.2元/公斤上下，收购心态谨慎，棉籽按中间值2.3元/公斤、衣分率按0.38算，折合期货盘面约13500元/吨 [24] - 全疆陈棉库存普遍处于近三年同期最低水平，疆内纺企棉花工业库存普遍保持1 - 1.5个月水平 [24] - 新疆纱厂总产能规模大，扩产趋势明显，订单整体充足，多数纱厂满产运行，但利润空间收窄 [24] - 今年测产平均单产在460 - 470公斤/亩 [25] - 国内产量普遍预期在750万吨左右，较上年增产10%以上，最高预期超过800万吨 [25] - 今年棉花品质普遍好于上年，公定衣分约38%，较上年增加1%左右 [25] - 2025年种植成本较2024年普遍上涨，每亩增加100 - 200元，主要因水费、化肥价格上涨，每亩租地成本为1200 - 1400元，其他成本为1700 - 1800元/亩，每亩总成本在2900 - 3200元 [25] 棉花及棉纱进口情况 - 2025年1 - 8月我国累计进口棉花69万吨，去年同期进口228万吨，同比减少69.7%；2024/25年度累计进口棉花107万吨，上一年度进口326万吨，同比减少67.17% [26] - 2025年1 - 9月我国累计进口棉纱72万吨，去年同期进口113万吨，同比减少36.2%；2024/25年度累计进口棉纱141万吨，上一年度进口167万吨，同比减少15.5% [28] 中国棉花商业库存 - BCO公布10月15日棉花商业库存172.02万吨，较9月底增加69.85万吨，主要是新疆疆内棉花库存增加 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周棉花继续震荡反弹，前期价格超跌且新棉上市、中美谈判进行中，利空情绪有所缓解；目前新棉即将大量上市，前期利空消息逐步消化，籽棉收购价略有上涨，期货主力01继续震荡反弹；利多因素为籽棉收购价略有上涨、商业库存同比降低，利空因素包括贸易谈判进行、对美出口关税偏高、总体外贸订单下降、库存增加、新棉即将大量上市、金九银十消费不旺等 [4][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 本周棉花继续震荡反弹，前期价格超跌，加上新棉上市、中美谈判进行中，利空情绪有所缓解；全国棉花产量预计728万吨，新疆再创新高；ICAC9月报显示25/26年度产量2550万吨、消费2550万吨；USDA9月报显示25/26年度产量2562.2万吨、消费2587.2万吨、期末库存1592.5万吨；海关数据表明9月纺织品服装出口244.2亿美元，同比下降1.4%，9月我国棉花进口10万吨，同比减少18.7%，棉纱进口13万吨，同比增加18.18%；农村部10月25/26年度数据为产量636万吨、进口140万吨、消费740万吨、期末库存822万吨 [4] 每日提示 目前新棉即将大量上市，前期利空消息逐步消化，籽棉收购价略有上涨，期货主力01继续震荡反弹；利多因素是籽棉收购价略有上涨、商业库存同比降低，利空因素有贸易谈判继续进行、对美出口关税偏高、总体外贸订单下降、库存增加、新棉即将大量上市、金九银十消费不旺 [5][6][7] 今日关注 未提及 基本面数据 - USDA全球产销9月预测数据：产量方面，25/26年度合计2562.2万吨，较之前环比增加23.0万吨；消费方面，25/26年度合计2587.2万吨，较之前环比增加18.4万吨；进口方面，25/26年度合计951.6万吨，较之前环比增加2.7万吨；出口方面，25/26年度合计951.5万吨，较之前环比增加2.5万吨；期末库存方面，25/26年度合计1592.5万吨，较之前环比减少16.8万吨 [13][14] - ICAC全球棉花供需平衡表25/26年度数据：全球产量2.590万吨，同比增加40万吨（+1.6%）；全球消费量2.560万吨，基本持平；期末库存1.710万吨，同比增加26万吨（+1.6%）；全球贸易量970万吨，同比增加36万吨（+3.9%）；价格预测考特鲁克A指数为57 - 94美分/磅（中值73美分） [15] - 农业部25/26年度数据：期初库存788万吨，播种面积2878千公顷，收获面积2878千公顷，单产2211公斤/公顷，产量636万吨，进口140万吨，消费740万吨，期末库存822万吨；国内棉花3128B均价14000 - 16000元/吨，Cotlook A指数75 - 100美分/磅 [17] 持仓数据 未提及