任天堂Switch 2发售情况 - 百思买公司预计Switch 2游戏机将于美东时间6月4日午夜开售后不久售罄 [1] - 游戏驿站预计Switch 2将在发售当天售罄并计划每周补货 [1] - 粉丝们在游戏机发售前几小时已在商店外排队等待领取预订设备或抢购剩余库存 [1]

天猫618海外品牌表现 - 天猫国际集结近5万款新品尖货 包括任天堂Switch2全球同步发售 Rockfish Weatherwear联名款运动鞋全球首发 韩国Tamburins香水中国首发 [1] - 日本獭祭上线纽约酒厂产稀缺清酒"獭祭Blue"及手工酿造新品"登龙门" 二次元中古品牌Mandarake上架50万件商品含吉卜力手稿等绝版藏品 [1] - 618首小时374个海外品牌成交同比翻倍 第一阶段109个海外品牌成交破千万 新西兰A2奶粉成交增长55%并提前调货10万件爆款库存 [3] - 美国Coach爆款单品备货量增加20% 实际销售额已超预期目标3800万的34% [3] 海外品牌销售增长亮点 - 英国CurrentBody红光面膜仪销售同比去年双11增长198% 开卖首日即追加20%备货量 [4] - 日本KAGAMI威士忌酒杯销售额增长30% 618备货量达去年两倍以上 驱蚊品牌VAPE备货量同比翻倍 [4] - 以色列Gotukola护发品牌成交预期2700万 同比增速268% 比利时WHC鱼油目标1.3亿 同比增速97% [6] 平台策略与促销机制 - 官方立减叠加消费券简化玩法 以色列Gotukola称折扣透明促进转化 比利时WHC表示15%立减机制降低客诉风险 [6] - 天猫国际引入20家第三方质检机构 全品类批次鉴定 升级微观纹理防伪溯源码 新建中古商品过仓鉴定模式 [6] - 进口日推出1500名全球购买手溯源直播 覆盖15国 2万款进口尖货限时秒杀 LV香水降价72.9%至999元 Coach托特包降价41.9%至799元 [8] - 第二阶段推出进口品类券 满300减30至满2100减210共四档 最高可省420元 [9] 重点品类折扣活动 - 法国Serge Lutens香水 泰国Mistine美妆 澳洲Swisse保健等75个品牌直播间2000款单品直降 LV老花手拿包降价50%至4999.5元 Bally手提包降价52.4%至618元 [8]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价 4,400 日元 [1][5][8] 报告的核心观点 - FY3/25 全年营收 JPY12,957.1bn，同比微降 0.5%，营业利润同比增长 16.4% 至 JPY1,407.2bn，高于公司指引；4Q 营收 JPY2630.2bn，同比 -24.4%，营业利润为 JPY203.6bn，同比 -11.2% [1] - 展望 2025 年，游戏、半导体业务或成业绩主要驱动力，FY3/26 游戏业务营业利润指引超预期；关税对营业利润影响约 8%，影响可控；金融部门分拆预计 10 月完成，业务将聚焦创意娱乐愿景 [1] 各部分总结 业绩展望 - 展望 FY3/26，若不考虑关税，不包括金融业务的收入/营业利润同比 -3%/+8% 至 117,000/13,800 亿日元，游戏和半导体业务或成业绩主要驱动力 [2] - 游戏领域，一方游戏有望驱动营业利润增长，业务营业利润指引超彭博一致预期；半导体领域，看好出货量增长和传感器尺寸扩大带来的产品组合改善 [2] 关税影响 - 若考虑关税，营业利润或减少 1000 亿日元至 JPY1,280bn，关税影响占比约 8%，三个板块各占 1/3；实际影响或更有限，公司可通过多元化生产地和提升美国库存减少影响 [3] 金融部门分拆 - 公司计划分拆金融部门，超 80% 股份以实物股息分给股东，公司继续持有不到 20% 股份；9 月确定价格，10 月分发股份并上市；暂不考虑分拆半导体部门 [4] 盈利预测与估值 - 考虑关税影响，下调 FY3/26 - FY3/27 归母净利润 11%/2%，预计 FY3/26 - FY3/28 归母净利润 10,743/12,630/13,690 亿日元 [5][15] - 采用 SOTP 估值法，目标价 JPY4,400，对应 25.2 倍 FY3/26E PE [5][15] - 各业务板块估值：G&NS 给予估值溢价至 32.3x；Music 给予估值溢价至 26.0x；Pictures 给予估值溢价至 19.0x；I&SS 给予估值溢价至 20.0x；ET&S 给予估值折价至 12.0x [16][17] 财务指标 - 2024 - 2028E 营业收入分别为 13,020,768、12,957,064、12,001,373、12,737,909、12,976,106 百万日元，同比分别为 12.83%、-0.49%、-7.38%、6.14%、1.87% [7][22][24] - 归母净利润分别为 970,573、1,141,600、1,074,341、1,262,985、1,369,038 百万日元，同比分别为 -3.45%、17.62%、-5.89%、17.56%、8.40% [7][22][24] - 其他指标如 EPS、ROE、PE、PB、EV EBITDA 等也有相应预测 [7][23][24]

行业定价趋势 - 主机游戏行业三大厂商（任天堂、微软、索尼）正在默契推进游戏涨价，Switch 2护航大作《马力欧赛车：世界》定价已拉高至79.99美元，微软第一方游戏也将全面上调至相同价位 [1][2] - 行业认为游戏涨价是必然趋势，主要矛盾在于通胀压力加剧与玩家对游戏品质要求提升但价格不变的期望不匹配 [3] - 电子游戏长期维持价格稳定，59.99美元到69.99美元是大多数游戏的安全定价区间，但历史表明涨价终将发生 [5][6] 成本压力分析 - 游戏开发成本大幅攀升，现代3A游戏"每百人团队就要增加1亿美元预算"，与1986年《勇者斗恶龙》初代仅1600万日元预算形成鲜明对比 [8][12] - 3A游戏开发模式导致成本失控，表现力对技术和性能的需求无限，开发投入没有尽头 [37] - 营销成本与开发费用持平现象普遍，如2011年《战地3》营销费用达1亿美元，数字发行时代宣发成本持续攀升 [50][52] 历史定价演变 - 80年代北美游戏平均售价50美元，SNES时代顶级RPG如FF3售价达79.99美元 [15][16] - PS/DC时代光碟介质和索尼降低权利金使游戏价格腰斩至39.99-49.99美元区间 [18][19] - PS3/X360时代出现首次集体调价至59.99美元，PS4/XONE和PS5/XSX时代又经历两次10美元涨幅 [23][24] 玩家心理与价值感知 - 玩家对涨价不满主要源于缺乏对应价值的差异化服务，而非价格本身，如PS3时代GTA5和《最终生还者》带来"升维"体验值得涨价，但后续世代缺乏同等突破 [26][29] - 价格敏感度高的核心矛盾在于价值匹配，《荒野大镖客2》60美元定价与"罐头式"3A游戏70美元定价形成心理落差 [30] - 游戏定价已脱离生产要素成本线性关系，更多反映品牌、分发模式与用户社区粘性等非内容因素 [56][58] 技术发展与成本结构 - 技术进步本应降低单位成本，如《荒野大镖客2》材质光照烘焙仅需8名员工，但3A厂商内耗使红利未能实现 [41][42] - 中小工作室利用高性能引擎和共享资源能以极低成本创造接近3A的视觉体验，如《僚机计划》和《瘟疫传说：安魂曲》对传统大厂形成竞争压力 [43][45] - 大厂为保持技术优势在边际效应上投入大量额外资源，如顶级脸模、动捕和动画细节，推高开发成本 [47][48] 行业结构性挑战 - 传统买断制大型单机游戏模式面临结构性衰退风险，资本集中度上升、核心用户饱和和技术瓶颈是主要挑战 [53] - 数字分销时代出现3A与独立作品价格倒挂现象，反映定价机制的非内容因素博弈 [58] - 市场最终修正机制取决于玩家选择，将对超出内容价值的定价形成淘汰 [59][60]

任天堂Switch 2发布计划 - 任天堂Switch 2计划于6月5日推出 预计将成为历史上规模最大的主机首发 [1] - 官方更加强调对第三方游戏的支持 而第一方游戏历来表现优异 [1] Take-Two Interactive对Switch 2的态度 - Take-Two Interactive首席执行官对Switch 2表示"非常看好" 但最终效果"仍需观察" [1][3] - 公司为Switch 2提供的首发支持比以往更多 已宣布四款游戏 [3] - 已公布的游戏包括《无主之地4》《NBA 2K》和《WWE 2K》系列新作 [3] 第三方游戏在任天堂平台的挑战 - 历史上第三方游戏在任天堂平台表现不如第一方游戏 [4] - 任天堂正试图改变这一现状 Take-Two Interactive已积极响应这一机遇 [4] - 《WWE 2K18》曾在初代Switch表现极差 导致后续系列停止支持该平台 [3] 潜在游戏阵容 - 传言《荒野大镖客2》可能在2025年登陆Switch 2 但尚未官方确认 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金下破支撑位，白银震荡回落，铜因美元下测后回升限制价格上涨，铝偏强运行，氧化铝大幅反弹，锌短期存支撑，铅区间震荡，锡窄幅震荡 [1] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 沪金2506昨日收盘价759.70，日涨幅 -0.74%，夜盘收盘价748.68，夜盘涨幅 -2.04%；Comex黄金2506昨日收盘价3176.00，日涨幅 -2.40%；沪银2506昨日收盘价8172，日涨幅 -0.57%，夜盘收盘价8085.00，夜盘涨幅 -1.40%；Comex白银2506昨日收盘价32.390，日涨幅 -2.12% [4] - 黄金趋势强度为 -1，白银趋势强度为 -1 [7] 铜 - 沪铜主力合约昨日收盘价78,940，日涨幅1.09%，夜盘收盘价78650，夜盘涨幅 -0.37%；伦铜3M电子盘昨日收盘价9,592，日涨幅 -0.34% [9] - 中国4月社融增量1.16万亿元，新增人民币贷款2800亿元，M2 - M1剪刀差扩大；美国撤销加征91%的关税，下调或撤销小额包裹关税；智利4月铜出口额为45.2亿美元，较上年同期增长8.2%；2025年4月中国未锻轧铜及铜材进口量为43.8万吨，持平于去年同期，1 - 4月累计进口量为174.2万吨，较上年同期下滑3.9% [9][11] - 铜趋势强度为0 [11] 铝和氧化铝 - 5月14日，越南成交2.5万吨氧化铝，离岸成交价格351美元/吨；西澳成交3万吨氧化铝，离岸成交价格370.04美元/吨，CIF到印尼港口价格387.14美元/吨，较12日成交价格上涨11美元/吨左右 [12][14] - 铝趋势强度为0，氧化铝趋势强度为0 [14] 锌 - 沪锌主力收盘价22710，涨幅1.72%；伦锌3M电子盘收盘价2720.5，涨幅1.93% [15] - 中国4月社融增量1.16万亿元，新增人民币贷款2800亿元，M2 - M1剪刀差扩大，前四个月人民币存款增加12.55万亿元 [16] - 锌趋势强度为0 [16] 铅 - 沪铅主力收盘价16935，跌幅 -0.21%；伦铅3M电子盘收盘价1993，涨幅1.40% [18] - 中国4月社融增量1.16万亿元，新增人民币贷款2800亿元，M2 - M1剪刀差扩大，前四个月人民币存款增加12.55万亿元 [19] - 铅趋势强度为0 [19] 锡 - 沪锡主力合约昨日收盘价265,770，日涨幅1.41%，夜盘收盘价265,480，夜盘涨幅0.32%；伦锡3M电子盘昨日收盘价32,890，日涨幅0.74% [22] - 中国4月社融增量1.16万亿元等宏观及行业新闻 [23] - 锡趋势强度为 -1 [26]

财务表现 - 2024财年Q4销售额为2,8073亿日元 同比基本持平(-03%) 不含金融服务的销售额为2,8110亿日元 [1] - 2024财年Q4营业利润为2152亿日元 同比增长6% 营业利润率为77% 提升04个百分点 [1] - 2024财年Q4归属于股东的净利润为2244亿日元 同比增长33% 稀释后每股收益为3704日元 同比增加954日元 [1] - 2024财年全年销售额为1296万亿日元 营业利润为141万亿日元 同比增长16% 归属于股东的净利润为114万亿日元 同比增长18% [2] 业务板块 - 游戏及网络服务业务销售额为105万亿日元 音乐部门销售额为4707亿日元 影视部门销售额为4146亿日元 [1] - 娱乐技术及服务业务销售额为4841亿日元 成像与传感解决方案业务销售额为4090亿日元 [1] - PlayStation 5游戏机2024财年销量为1850万台 低于上一财年的2080万台 [2] 战略与挑战 - 新任CEO首要任务是应对美国关税政策对图像传感器和影视部门的影响 [2] - PlayStation 5主要在中国生产 大部分销量来自美国 近期在欧洲等地已提价 若美国加征关税可能导致进一步涨价 [2] - 《GTA 6》推迟上市对PlayStation 5销售造成负面影响 原可推动PS4用户升级 [3] 未来展望 - 预计2025财年营业利润为128万亿日元 其中关税将带来1000亿日元负面影响 [3] - 即使剔除关税影响 营业利润预期仍低于市场预期的15万亿日元 [3] - 宣布2500亿日元股票回购计划 计划9月29日将金融部门上市 本财季起按终止业务核算 [3]

阿根廷对电子游戏机的关税从35%降至20%。 ...

入选游戏名单 - 2025届世界电子游戏名人堂共有四款经典游戏入选 分别是1981年发布的《防卫者》 1996年推出的《电子宠物》 1997年的《007 黄金眼》和《雷神之锤》 [1] 各游戏特点及影响 《防卫者》 - 1981年发布的街机游戏 以高难度设定挑战玩家极限 开创横向卷轴射击游戏先河 [1] - 将紧张刺激的游戏玩法与复杂控制方案相结合 提高了街机竞争水平 [1] - 最早将专注玩家与休闲玩家区分开来的游戏之一 [1] 《电子宠物》 - 1996年推出的掌机游戏 以蛋形外观和简单操作引发虚拟宠物游戏风潮 [3] - 让玩家通过按按钮照顾虚拟宠物 体验从出生到死亡的全过程 [3] - 为电子游戏市场注入了温馨气息 提供不同于当时流行游戏的体验 [3] 《007 黄金眼》 - 1997年发布的第一人称射击游戏 改编自1995年詹姆斯·邦德电影 [3] - 以四人多人模式闻名 对后续多人游戏发展产生深远影响 [3] - 任天堂与Rare的成功合作 推动了多人游戏领域的创新 [3] 《雷神之锤》 - 1997年发布的游戏 首度采用3D引擎技术 成为行业新标杆 [3] - 在游戏画面和玩法上实现质的飞跃和大胆创新 [3] - 游戏代码被称为"字面上的遗产" 近30年后仍被其他游戏借鉴 [3] - 开发团队投入一年半时间不断试玩优化游戏体验 [3] 其他入围作品 - 今年入围作品还包括《帝国时代》《愤怒的小鸟》《使命召唤4：现代战争》等经典游戏 [4] - 名人堂每年评选在各类平台上具有持久影响力的游戏 表彰其对行业的贡献 [4]

尽管Switch 2在屏幕画质、处理器、摇杆技术等方面进行了升级，但随之而来的售价增长也引发了业内 外的热议。今年4月，任天堂公布Switch 2售价：港版3450港元（约3100元人民币），美版449.99美元 （约3250元人民币），成为任天堂史上最贵主机。相较于2017年发售的初代Switch美版299.99美元的首 发定价，增长约50%。 据彭博社报道，分析师预计任天堂在6月5日推出Switch 2时手上将有600万至800万台主机，这将使其成 为游戏行业史上规模最大的首发之一。不过在业内看来，任天堂凭借即将发售的新品带动市场关注的同 时，也面临着多方面的压力与挑战。 据任天堂最新财报，公司前9个月经营收益较去年同期锐减，总销售收入9562亿日元，同比下降 31.4%，营业利润2475亿日元，同比减少46.7%，净利润为2371亿日元，同比下降41.9%。此外，2025财 年前9个月，Switch硬件销量为954万台，同比减少30.6%；游戏销量也同比下滑24.4%至1.2398亿份。 同时，Switch 2配套游戏价格已经涨至69.99美元至79.99美元。比如，新款机型搭售的《马里奥赛车： 世界》 ...