报告投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 核心观点 - 德昌电机控股是全球头部微型电机企业，传统主业（汽车、家电、动力工具等）业绩基本盘稳固，产能全球布局，触达核心客户 [6] - 公司新兴业务取得进展：AIDC服务器冷却泵业务已商业化落地，利润有望逐步释放；同时以电机技术切入，布局人形机器人零部件，拓展长期成长空间 [6] - 预计公司未来几年归母净利润将恢复增长，FY2025/26至FY2027/28预测值分别为2.72亿、3.09亿、3.54亿美元，同比增长3.4%、13.8%、14.3% [6] - 截至2026年2月5日收盘，对应未来三个财年的预测市盈率分别为11.7倍、10.3倍、9.0倍，报告认为估值具备性价比 [6] 财务表现与预测 - **收入与利润**：预计营业收入将从FY2024/25的36.48亿美元增长至FY2027/28的42.70亿美元，增速由0.6%提升至8.3% [5][6]。归母净利润将从FY2024/25的2.63亿美元增长至FY2027/28的3.54亿美元 [5][6] - **盈利能力**：预测毛利率从FY2024/25的23.1%稳步提升至FY2027/28的23.7%；归母净利润率从7.2%提升至8.3%；ROE预计在10%左右波动，FY2027/28达到11.1% [5][11] - **近期经营**：FY2025/26前三季度（截至2025年12月31日止9个月）收入27.26亿美元，同比基本持平 [6]。其中第三季度（Q3）收入8.93亿美元，同比增长2% [6] - **分业务表现**：FY2025/26前三季度，汽车产品收入23.01亿美元，同比下滑1%，主要受亚太地区（同比-6%）产品降价及非本土品牌需求疲弱影响；工商用产品收入4.25亿美元，同比增长2% [6]。Q3单季，汽车产品收入7.59亿美元（同比+1%），工商用产品收入1.34亿美元（同比+6%） [6] 新兴业务进展 - **AIDC服务器液冷水泵**：公司2024年推出用于冷板液冷的先进直流泵并持续改进，其CDU及服务器液冷水泵可根据散热需求自动调节流量，具备高冷却效率、低能耗、高可靠性优势，产品已被科技巨头的数据中心采用 [6] - **人形机器人零部件**：公司凭借电机技术积累，与海内外知名人形机器人主机厂合作 [6]。同时，与上海机电成立合资公司“动界智控”，共同开发关节模组（腰、胯、膝、踝关节）、灵巧手执行器和传感器等产品，以服务中国市场 [6]。报告认为合资公司有望推动该业务爆发式增长 [6] 估值与市场数据 - 以2026年2月5日收盘价26.64港元计算，公司总市值约为248.93亿港元，总股本9.34亿股 [2] - 基于盈利预测，公司FY2024/25至FY2027/28的摊薄每股收益（EPS）预计分别为0.28、0.29、0.33、0.38美元 [5] - 对应市盈率（PE）分别为12.1倍、11.7倍、10.3倍、9.0倍；市净率（PB）预计从1.2倍降至1.0倍 [5][11]

公司业务动态 - 公司针对机器狗领域开发了“无刷电机+齿轮箱”行星执行器产品 [1] - 该产品已实现批量供应，客户为南京蔚蓝科技 [1] - 公司目前暂未向宇树科技供应该产品 [1]

专利基本情况 - 公司取得一项名为“一种基于机器视觉的电机外观缺陷识别方法”的发明专利 [1] 专利技术摘要 - 该专利涉及电机识别技术领域，通过将电机外壳划分为不同组成部分并构建多级识别模型来实现缺陷识别 [1] - 技术核心在于构建第一识别模型获取局部图像，结合缺陷类型构建第二识别模型，并进一步构建第三识别模型以评估识别准确度 [1] - 该方法能够在进行电机外壳缺陷识别时，同步获取缺陷识别结果的准确度评估，为相关人员提供多方面的参考 [1] 取得专利对公司的影响 - 专利的取得有利于公司加强对自主知识产权的保护，并形成持续创新机制 [2] - 该成果有助于提高公司品牌和市场知名度，从而进一步提升公司的核心竞争力 [2] - 该专利的获得不会对公司近期的财务状况和生产经营产生重大影响 [2]

公司专利技术 - 科力尔电机集团股份有限公司近日取得一项由国家知识产权局颁发的发明专利证书 [1] - 该专利名称为“一种基于机器视觉的电机外观缺陷识别方法”，涉及电机识别技术领域 [2] - 专利方法将电机外壳划分为不同组成部分，并构建多个识别模型以进行缺陷识别和评估准确度 [2] 专利技术细节 - 专利技术根据不同组成部分及其外观图像构建第一识别模型，用于获取各组成部分在不同整体图像中的局部图像 [2] - 方法获取电机外壳的不同缺陷类型及其图像，结合第一识别模型构建第二识别模型 [2] - 利用第二识别模型获取同一组成部分不同局部图像的识别准确度，并结合对应局部图像的识别参数集构建第三识别模型 [2] - 最终利用第二和第三识别模型对电机外壳进行缺陷识别并获取其评估准确度 [2] - 该技术能够在进行缺陷识别时，同时获取缺陷识别结果的准确度，为相关人员提供多方面的参考 [2] 专利对公司的影响 - 该专利的取得有利于公司加强对自主知识产权的保护，并形成持续创新机制 [2] - 专利有助于提高公司品牌和市场知名度，从而进一步提升公司的核心竞争力 [2] - 该专利的获得不会对公司近期的财务状况和生产经营产生重大影响 [2]

公司技术研发进展 - 公司近日取得一项国家知识产权局颁发的发明专利证书，专利名称为“一种基于机器视觉的电机外观缺陷识别方法”，专利号为ZL20251108 4869.3 [1] - 该专利涉及电机识别技术领域，其方法包括将电机外壳划分为不同组成部分，并构建第一识别模型以获取各部分的局部图像 [1] - 该方法进一步结合缺陷图像构建第二识别模型，并利用第二和第三识别模型对电机外壳进行缺陷识别，同时获取缺陷识别结果的评估准确度 [1] - 该技术能够在对电机外壳进行缺陷识别时，同时获取其缺陷识别结果的准确度，有利于为相关人员提供多方面的参考 [1]

文章核心观点 - 文章核心观点认为，随着资本市场包容性制度的落实，监管机构可能放宽了对IPO前突击入股等投机行为的默许，以活跃市场[1] - 文章以舟山晨光电机股份有限公司为例，指出其IPO进程虽已提交注册，但其IPO前夕的突击入股行为、股东背景的复杂性以及由此引发的收入真实性、销售模式合规性等一系列问题，构成了公司上市之路的重大疑问[1][3][40] 公司IPO进程与监管环境 - 舟山晨光电机股份有限公司作为北交所新年“第一审”IPO项目，已于1月5日通过审议，并于1月13日提交注册申请，目前正在等待注册结果[1] - 有地方监管人士表示，晨光电机的过会和提交注册，可能说明监管层放宽了对IPO突击入股等行为的容忍度，这有望缓和“新国九条”后严查非法入股导致的紧张气氛[3] 股东“突击入股”的疑点 - 股东陈奇伟在IPO前夕突击入股晨光电机，引发市场对其入股企图、资金来源及公司收入真实性的质疑[3] - 2024年11月30日，陈奇伟以2560万元认购公司不超过200万股，每股12.8元，获得公司3.2%的股份，此次增发决议于2024年11月15日通过股东大会[5] - 陈奇伟是公司五名股东中唯一的“外姓人”，其余股东为实控人吴永宽、沈燕儿夫妇、吴永夫及员工持股平台舟山恒晨[6] - 陈奇伟是宁波瑞孚工业集团的创始人兼董事长，该集团发梳全球市场占有率为50%，并拥有强大的海外供应链能力[6][7] - 第一层疑问：陈奇伟的入股资金是否合法合规，是否存在为他人（如前“天上人间”老板谭辉）代持的可能[11][12] - 第二层疑问：入股时机存疑，在陈奇伟入股的2024年11月，公司刚向全体股东每10股派发现金股利3.33元，现金分红1988万元，且2022年至2024年公司累计分红5769万元，显示公司并不缺钱[13] - 第三层疑问：陈奇伟可能握有能够影响公司上市或发展的“筹码”[13] 境外销售真实性与关联疑云 - 公司产品主要为应用于清洁电机的微特电机，外销收入占比在2022年至2025年上半年间介于12%至19%之间，主要销往伊朗、土耳其、俄罗斯、意大利、越南等地[17] - 公司海外销售可能长期依赖实控人女儿吴卓容控制的“滕泰系”平台（深圳市腾泰投资发展有限公司及已注销的腾泰贸易（香港）有限公司）进行[18] - 关键疑点：陈奇伟控制的瑞孚集团拥有强大的外贸网络和客户资源，而晨光电机的贸易商客户多为意大利、俄罗斯、土耳其等地的小家电贸易商，两者业务存在潜在关联[13][14] - 已注销的滕泰香港的注册地址，与一个主要批发发饰等产品的电商平台“Hoshiny”及其拥有者逆江科技(香港)有限公司的地址相同，而该平台业务与陈奇伟的瑞孚集团业务相似[19] - 这引发市场质疑：晨光电机是否依赖股东陈奇伟的销售平台和资源，这可能是陈奇伟得以在IPO前入股公司的“隐秘”原因[23] - 人事关联方面，公司董秘许小强的配偶林蓓蕾曾在宁波多家国有企业担任财务负责人，而其中多家企业与陈奇伟实控的瑞孚集团存在股权关联，许小强可能成为两者之间的重要“联络员”[23][24][27] 财务数据异常与收入真实性 - 公司2022年至2024年营业收入从4.92亿元增长至8.15亿元，年复合增长率为28%，但增长可能由“赊销+降价”策略推动[28] - 2022年至2025年上半年，公司应收账款从1.52亿元增长至2.91亿元，增幅超过收入增幅，且2024年逾期应收账款接近5000万元，同比增长57%[28] - 公司主打产品交流串激电机（收入占比超50%）单价从2022年的27.86元/台降至2023年的24.89元/台，降幅超过10%[29] - 公司销售费用率显著低于行业平均水平，2022年至2024年分别为1.20%、1.17%、1.19%，而行业平均水平约1.7%，可比公司科力尔2023年销售费用率接近3%[32][33] - 公司存在多家成立时间较短的贸易商客户，例如伊朗的BAZARGANI REFAH ZAREICOMPANY成立于2020年，成立当年即与公司开展合作[34] - 报告期内，公司存在第三方回款，金额分别为4670万元、4112万元、4047万元及1578万元，占营业收入比例分别为9.44%、5.77%、4.90%及3.61%[35] - 公司对贸易商终端客户的销售确认存在困难，通过实地走访或视频确认的销售金额占比约30%，通过确认函件确认的占比最高不到5%，通过销售凭据确认的占比最高不到30%[38]

文章核心观点 - 佳电股份回应投资者关于其与兄弟公司哈尔滨电气市值表现差异的关切 解释差异源于行业性质、市场格局及资本市场不同 并阐述公司已采取及计划采取的市值管理措施与经营战略以提升竞争力和回报股东 [1] 公司与行业分析 - 哈尔滨电气主营大型发电设备 属于长周期行业 市场呈寡头格局 [1] - 佳电股份专注于各类工业及特种电机 属于电机制造短周期行业 处于充分竞争的市场 [1] - 两家公司分属港交所与深交所两个不同的资本市场 资产规模、行业性质、政策波动及行业周期均不同 导致市值表现差异 [1] 公司市值管理举措 - 2023年12月完成实施重大资产重组 收购动装公司控股权 [1] - 2025年3月以每股10.92元向特定对象发行101,788,101股 募集资金约11亿元 [1] - 实施股权激励计划 [1] - 承诺现金分红不低于每年可供分配利润的30% [1] - 积极拓展投资者关系活动 包括业绩说明会、股东接待日、机构调研等 [1] - 关注权益分派、股份回购、股权激励等多种市值管理手段 [1] 公司经营与发展战略 - 提升公司核心竞争力 加大研发投入 推出具有竞争力的新产品和服务 [1] - 在维护稳定现有市场的基础上 寻求新市场机会 开拓新业务领域 [1] - 坚持公司发展战略 稳健经营 力争以更好业绩回报股东 [1]

公司战略定位与全球化布局 - 公司致力于成为全球电机及驱动控制系统绿色智能解决方案领域的卓越供应商 [1] - 公司以全球化视野和思维方式，逐步实施产业全球布局，促使全球资源在公司内部得到合理高效利用，以提高全球市场竞争能力 [1] 全球生产与运营网络 - 公司在全球多个国家设立了子公司及生产基地，包括美国、墨西哥、英国、越南、印度、泰国以及正在投建中的摩洛哥生产基地 [1] - 全球布局旨在贴近主要客户，以提供更好的产品交付效率和服务响应速度，满足客户本地化制造的供应链策略 [1] 全球市场销售与客户基础 - 公司具备全球化的市场销售能力和渠道，产品销往全球80多个国家和地区 [1] - 公司与众多世界500强企业及国内外行业知名品牌建立了良好的合作伙伴关系 [1] - 坚实的全球市场渠道和客户基础有助于公司有效降低对单一市场的依赖，分散单一市场的风险 [1]

公司战略定位与愿景 - 公司致力于成为全球电机及驱动控制系统绿色智能解决方案领域的卓越供应商 [1] - 公司为全球客户提供安全、环保、高效的电机驱动系统解决方案 [1] 公司业务与产品结构 - 公司是一家集“高度自主研发、精益制造、智慧营销”为一体的高新技术企业 [1] - 公司主要产品包括：建筑及家居电器电机、新能源汽车动力总成系统、车辆旋转电器、氢燃料电池系统及其关键零部件 [1] - 公司目前形成两大事业板块：以建筑及家居电器电机产品为主的BHM事业部，以及以汽车用关键零部件为主的车辆事业集团(EVBG) [1] 信息披露指引 - 关于公司主要产品及其应用场景的详细信息，建议查阅公司定期报告和官网 [1]

文章核心观点 - 全球国防开支增加及低轨星座、深空探测爆发 驱动美国电液伺服阀龙头MOOG在国防航天领域营收增长 其商业航天等新兴领域业务有望重塑公司估值体系 [1][2] - 电机伺服系统作为关键执行单元 在商业航天及人形机器人产业大爆发背景下 相关市场规模巨大 其中电机及减速器市场规模将超过2000亿元 旋转变压器市场规模将超过600亿元 [1][3] - 华鑫证券推荐关注受益于“商业航天+人形机器人”双轮驱动下估值重塑的A股标的 包括昊志机电、飞亚达、亚普股份 [4] 公司分析 (MOOG) - MOOG是电液伺服阀发明者及火箭推力矢量控制龙头 成立于1951年 曾为阿波罗登月计划提供关键组件 航天与国防是其核心业务 [1] - 2025年MOOG实现营收38.61亿美元 同比增长7% 净利润2.35亿美元 同比增长12% [2] - 公司积极拓展商业航天领域 推出电机伺服矢量控制系统、卫星通用底盘等产品 并于2025年6月新建产能以满足商业及政府客户周度太空发射任务 [2] - 2023-2025年公司股价涨幅为186% 大幅跑赢同期27%的营收涨幅 显示商业航天等新兴领域有望重塑其估值体系 [2] 行业与市场分析 - 电机伺服系统是连接控制计算机与执行结构的桥梁 主要由驱动器、编码器、减速器及电机构成 [3] - 在航天领域 电机伺服系统主要用于火箭姿态控制、推力矢量控制、卫星姿态调整、机械臂执行等 [3] - 在人形机器人领域 主要采用无框力矩电机、无刷扁平电机及空心杯电机 用于灵巧手及关节总成 其性能直接影响机器人的运动能力、灵活性、稳定性和能效 [3] - 随着商业航天及机器人产业成熟 假设年产20万颗卫星及2000万机器人 华鑫证券测算电机及减速器市场规模将超过2000亿元 旋转变压器市场规模将超过600亿元 [1][3] 相关A股标的梳理 - **昊志机电(300503.SZ)**：公司产品涵盖数控车床主轴、谐波减速器、伺服电机、驱动器等 在商业航天领域已与蓝箭航天开展业务合作 [4] - **飞亚达(000026.SZ)**：国内钟表龙头 拟收购长空齿轮进军机器人及航天领域 长空齿轮可生产各类中小模数精密齿轮及谐波减速器 [4] - **亚普股份(603013.SH)**：全球燃油系统龙头 收购赢双进军机器人等领域 赢双是旋转变压器全球领先企业 机器人对工况要求提升有望带动其旋转变压器业务增长 [4]