报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告核心观点 - 招商轮船2026年1季度业绩环比增长，2季度预期乐观，业绩扰动结束，关注布局机会 [7] - 油轮强周期确定，霍尔木兹海峡封锁时间越长，解封后向上弹性越强，供需失衡背景下，VLCC市场“寡头”定价新格局放大了运价弹性 [8] - 维持盈利预测，维持“买入”评级，基于油运市场供需紧平衡、战后补库需求增量及头部船东定价权提升 [8] 公司市场与财务数据 - 截至2026年4月24日，收盘价17.43元，一年内最高/最低为21.31元/5.85元，市净率3.3，股息率1.30%，流通A股市值140,739百万元 [1] - 截至2026年3月31日，每股净资产5.58元，资产负债率46.26%，总股本/流通A股8,075百万股 [1] - 2026年1季度实现营收85.56亿元，同比+52.92%，环比-3.51% [7] - 2026年1季度归母净利润27.63亿元，同比+219.31%，环比+1.89% [7] - 2026年1季度扣非净利润27.57亿元，同比+223.10%，环比+29.84% [7] 2026年1季度分部业绩表现 - **油轮运输**：贡献利润24.86亿元，同比+410.47%，环比+8.04% [4] - **干散运输**：贡献利润4.33亿元，同比+172.33%，环比+2.85% [5] - **集装箱运输**：贡献利润2.52亿元，同比-29.01%，环比-21.74% [5] - **滚装船**：贡献净利润0.8亿元，同比+50.94%，环比-3.61% [5] - **LNG船**：贡献净利润1.67亿元，同比+16.78%，环比+49.11% [5] 市场运价与公司经营表现 - **油轮市场**：业绩期（2025年12月-2026年2月）克拉克森VLCC平均运价录得11.1万美元/天，同比+231.75%，环比+16.74% [4] - 按公司净利润估算，其VLCC-TCE接近9.7万美元/天，略低于市场水平 [4] - 公司油轮船队截至报告期末已锁定2季度近一半营运天，锁定运费率显著高于1季度实际水平 [4] - **干散货市场**：业绩期克拉克森Capesize运价录得22,610美元/天，同比+82.65%，环比-17.96% [5] - 按利润倒推估算，公司Capesize船队实际TCE水平接近2.9万美元/天，明显优于市场 [5] - **集装箱市场**：期间集运SCFI综合指数环比+7.89%，同比-20.98% [5] 盈利预测与估值 - 预测2026-2028年归母净利润分别为202.92亿元、173.45亿元、192.24亿元，同比增长率分别为237.5%、-14.5%、10.8% [6] - 预测2026-2028年每股收益分别为2.51元、2.15元、2.38元 [6] - 预测2026-2028年毛利率分别为53.7%、49.5%、50.4% [6] - 预测2026-2028年ROE分别为33.2%、24.5%、23.0% [6] - 基于预测，2026-2028年市盈率分别为7倍、8倍、7倍 [6] - 维持2026-2028年VLCC运价中枢预测至18万、15万、15万美元/天 [8] - 基于盈利预测，2026-2028年PE分别为6.9倍、8.1倍、7.3倍 [8] 行业与公司前景分析 - 短期美伊局势摇摆不定，霍尔木兹海峡持续封锁，亚洲国家石油供应缺口将在4月进一步扩大 [8] - 同行参考DHT经营数据，截至4月15日其2季度现货市场锁定船期49%，平均TCE达到18.95万美元/天 [8] - 海峡解封后，短中长期全球恐慌性能源补库存、亚洲进口来源多样化拉长运距将显著增强需求端 [8] - 此次事件验证了霍尔木兹海峡的脆弱性，将加剧市场担忧，可能引发依赖波斯湾能源的亚洲国家“恐慌性”补库存需求 [8] - 中期维度，全球原油贸易供应国重心西移将大幅拉长运距 [8] - VLCC市场头部船东集中度上升提高船东定价权，长锦商船购入、租入船舶成本高位的背景下对运价的强诉求，将放大运价的高波动和上限空间 [8]

聚焦：圆通、韵达、申通 26Q1 业绩超预期，反内卷下盈利弹性明确，继续强 推快递板块 申通：2025 年公司预计归母净利 13.69 亿，同比+31.6%，扣非归母 13.97 亿， 同比+37.4%。计算 25Q4 公司归母净利 6.13 亿，同比+58.3%，扣非 6.39 亿， 同比+69.0%。我们测算 25Q4 公司单票利润 0.084 元，环比提升 0.038 元。 26Q1 预计实现归母净利 3.8-5.0 亿，同比+61%~112%，若取中值 4.4 亿，按照 公司已披露 1~2 月业务量增速大致估算（1-2 月累计业务量增速 11.2%，包含 丹鸟），Q1 整体单票利润约 7 分。 证 券 研 究 报 告 交通运输行业周报（20260420-20260426） 聚焦：电商快递龙头业绩纷纷超预期，继续强推快 推荐（维持） 递板块 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 圆通：2025 年公司实现归母净利 43.22 亿元，同比增长 7.7%；扣非净利 42.2 亿，同比+9.7%。25Q1-Q4 实现归母净利 8.57/9.74/10.46/14.46 亿元，其中 Q4 环比增长 38.2%，反 ...

证券研究报 告 【债券周报】 施工指标延续回暖 ——每周高频跟踪 20260425 工业高频：下旬开工率普遍回落 （1）动力煤：煤价涨势放缓。当前处于传统用煤淡季，工业用电平稳支 撑，沿海八省电厂日耗窄幅震荡。主产区煤价震荡偏弱运行，但煤矿库存偏 低、降价意愿不强，对港口煤价有支撑。 （2）螺纹钢：螺纹钢价格涨幅扩大。螺纹钢（HRB400 20mm）现货价格环 比+1.4%。下游旺季需求稳步释放，螺纹钢表观需求延续回升态势，终端备 货节奏平稳，刚需支撑持续显现。 （3）沥青：开工率继续下探。美伊冲突仍在持续，国内炼厂炼油毛利下 滑，开工率亦降至低位。 2、地产：（1）新房：30 城新房成交面积环比+18.2%，当周同比+30%，"银 四"行情继续升温，临近月末新房成交或也有冲刺效应。（2）二手房：17 城 二手房成交面积环比+1.0%、同比+6.5%，总体维持强势。二手房出售挂牌价 格指数上周（截至 4 月 13 日当周）环比-0.12%，滚动四周求和环比-0.87%， 较 3 月中旬以来趋势收窄。 消费相关：局势冲突反复，布油重返 100 美元以上 1、乘用车：4 月 13 日-4 月 19 日，乘用车零售 ...

制裁事件概述 - 美国财政部外国资产控制办公室于4月24日宣布对10家中国企业和9艘关联船舶实施制裁，指控其参与伊朗石油贸易网络 [1] - 此次制裁依据第13902号行政命令展开，美方指控涉案企业及船舶隶属于伊朗规避制裁的“影子船队” [3] - 自2025年2月以来，OFAC已对超过1000名与伊朗相关的个人及实体实施制裁 [3] 受制裁实体详情 - 被列入SDN清单的10家中国企业主要涉及炼油与航运领域 [3] - 名单中包括总部位于辽宁的大型民营炼化企业恒力石化（大连）炼化有限公司 [3] - 同时，9艘被指认为该网络服务的船舶也被冻结资产并禁止交易 [3] 特殊豁免安排 - 大连恒力石化炼化有限公司获得了一项罕见的“宽限期”，被允许在30天内逐步终止相关交易 [1] - OFAC为此发布了通用许可证V，为恒力石化及相关实体提供了有限的过渡期 [5] - 该授权允许涉及恒力及其控股50%以上子公司的交易继续执行至2026年5月24日，但仅限于“终止交易所必需的活动” [5] - 任何支付给被冻结方的款项必须存入美国境内的冻结计息账户 [5] - 该授权不适用于制裁清单上的其他实体 [5]

地缘政治与外交动态 - 伊朗外长阿拉格齐预计于4月24日晚间率代表团抵达巴基斯坦，美伊双方预计在伊方与巴方讨论后举行第二轮谈判 [1][2][3] - 一支美国后勤和安全小组已抵达巴基斯坦伊斯兰堡为谈判做准备，巴基斯坦副总理兼外交部长达尔呼吁美伊持续对话以推进地区和平 [4] - 伊朗国内释放信号，德黑兰的伊玛目霍梅尼国际机场将于4月25日起恢复飞往土耳其伊斯坦布尔和阿曼马斯喀特的国际航班 [4] 军事部署与安全局势 - 美军中央司令部称，数十年来首次有三艘航空母舰同时在中东地区执行任务，包括“亚伯拉罕·林肯”号、“杰拉尔德·R·福特”号和“乔治·H·W·布什”号，共搭载超过200架飞机及1.5万名海军和海军陆战队员 [4] - 美国国防部长赫格塞思表示，伊朗仍有机会达成有利协议，但底线是伊朗不能获得核弹，并称已有34艘船只在霍尔木兹海峡被勒令折返，两艘“影子船队”船只已被扣押 [4] - 美国总统特朗普已授权美国海军，一旦发现伊朗快艇试图在霍尔木兹海峡布设水雷或阻挠航行，即可将其摧毁 [5] 航运与能源市场影响 - 交易员密切关注美伊信号及航运动态以研判能源供应风险，霍尔木兹海峡一旦中断可能推高油价并拖累全球增长 [6] - 德国航运巨头赫伯罗特公司一艘商船已通过霍尔木兹海峡，受封锁影响，该公司此前有6艘船滞留波斯湾，目前减至4艘，伊朗战事每周给该公司造成约5000万美元额外成本，公司已向客户收取附加费用 [6] - 欧盟外交与安全政策高级代表卡拉斯表示，霍尔木兹海峡航行自由“不容谈判”，必须保持畅通，欧盟领导人讨论通过组建新的“志愿联盟”来加强现有行动以维护航行安全 [7] 市场即时反应 - 受美伊谈判消息刺激，美股三大指数集体高开，道指涨0.02%，标普500指数涨0.4%，纳指涨0.73%，美股大型科技股多数走强 [1] - 欧洲主要股指跌幅全线收窄，另有消息称白宫延长航运豁免期限缓解原油供应担忧，国际油价一度直线跳水 [1]

以4月24日收盘价计算，中远海运国际目前市盈率（TTM）约12.03倍，市净率（TTM）约1.17倍，市销 率（TTM）约2.5倍。 公司主要从事船舶相关业务，通过六个部门运营业务。船舶设备及备件分部船舶设备及备件贸易及供应 业务；涂料分部生产及销售涂料业务；一般贸易分部沥青及其他产品的贸易、仓储、加工及供应业务； 保险顾问分部提供保险顾问服务业务；船舶贸易代理分部提供有关船舶建造、船舶买卖及光租船业务的 代理服务业务；航运服务科技分部提供航运产业绿色低碳数智化解决方案业务。 数据显示，2025年公司平均净资产收益率为9.75%，较上年同期上升0.72个百分点。 资产重大变化方面，截至2025年末，公司货币资金较上期末减少19.36%，占公司总资产比重下降13.26 个百分点；交易性金融资产占公司总资产的10.77%，上期末为0；长期股权投资较上期末增加21.07%， 占公司总资产比重上升1.87个百分点；存货较上期末增加12.08%，占公司总资产比重上升0.43个百分 点。 负债重大变化方面，截至2025年末，公司合同负债较上期末增加69.51%，占公司总资产比重上升1.45个 百分点；应付票据及应付账款较 ...

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 当前集运市场焦点转向五月上旬现货价格上行走势的预判与博弈，市场看空情绪充分释放，以马士基为首的航运公司五月开舱报价显著提涨，强化市场对后续“旺季”看涨信心，EC价格维持强势，主力合约在高位盘整，反映多空双方对价格具体上行幅度的分歧与权衡，中东地缘局势对实际供需扰动有限，影响集中于市场情绪层面，短期缺乏显著利空因素，市场预计延续高位震荡态势 [4] - 策略为观望 [5] 根据相关目录分别进行总结 航运衍生品数据 - 中国出口集装箱运价数据：SCFI - 美西现值1707，前值1855，涨跌幅2.12%；SCFIS - 美西现值1891，前值1185，涨跌幅1.93%；SCFI - 美东现值1210，前值1600，涨跌幅8.18%；SCFI - 西北欧现值2552，前值2359，涨跌幅6.69%；SCFIS - 西北欧现值1610，前值1728，涨跌幅 - 6.83%；SCFI - 地中海现值2590，前值2684，涨跌幅 - 3.50%；综合指数SCFI现值3518，前值3354，涨跌幅4.89% [1][2] 中东地缘局势 - 特朗普政府谈判破裂后考虑对伊朗“有限打击”、封锁霍尔木兹海峡，可打击伊海水淡化厂、发电厂，拟对向伊供武国征50%关税 [2] - 若美国海军封锁切断伊朗石油出口，伊朗将在两周内大幅削减石油产量，该国原油储油罐目前已装满51%以上 [2] - 4月12日美方宣布封锁令后，四艘中资超级油轮按既定航线穿越海峡，大庆舰护航，6艘中资油轮过海峡后在波斯湾被拦 [2] 行情综述 - 行情偏强震荡 [3]

公司概况与发展历程 - 公司于2009年在深圳证券交易所上市，2019年间接控股股东变更为中国远洋海运集团，进入快速发展期 [2] - 2021年完成琼州海峡航运资源整合，2025年现金收购中远海运客运100%股权，船队规模跃居世界前列 [2] - 主营业务为琼州海峡及渤海湾客滚运输，经营海口至海安、烟台至大连、三亚至西沙等航线，并提供港口服务 [2] 2025年财务表现与挑战 - 2025年净利润大幅下滑，主因包括：北海航线新运力更新与新航线开辟导致成本大幅增加；渤海湾区域营收因“棒棰岛”轮退役而同比下降；计提“长乐公主”轮减值准备及财务费用增加 [4] - 2025年渤海湾业务营收短期下滑，主要因“棒棰岛”轮退役导致运力减少 [3] 治理结构与团队 - 董事会共设11席，其中独立董事4名，符合不低于总数三分之一的要求，除独立董事外，其余董事均不在公司领取薪酬 [5] - 高级管理人员共7名，团队平均年龄明显优化，增强了管理层的活力与持续经营能力 [6] 各航线经营优化措施 - **海安航线**：智能优化航班编排以提升船舶周转率和实载率，开展成本精益管理；优化港口生产组织与服务品质 [7] - **西沙旅游航线**：加大市场营销，开发特色项目，深挖增利潜能，丰富主题航次；远期计划升级船舶硬件设施，丰富舱房配置 [7][8] - **广西航线**：调整“万荣海”轮至防城港航线，深度调查市场需求，开展货车引流活动并提供优惠政策 [7] - **渤海湾航线**：围绕“提升利润”目标，积极开发“公转水”货车业务，拓展甩挂车辆运输，探索“线上引流、线下承接”的销售格局 [3][7] - **南沙航线**：协同港航物流，统筹优化进出岛商品车运输模式，加强出岛货源引流 [7] 西沙航线定价与成本 - 西沙航线船票价格由旅游资源的独特稀缺性、航线运营高成本、政策管控及生态保护刚性约束等多重因素决定 [8] - 运营成本包括“祥龙岛”轮折旧摊销、燃油消耗、高品质管家团队人力成本，以及过驳艇和专属接驳服务投入 [8] 海南封关运营影响 - 自海南自贸港封关之日至2026年3月31日，全省新增注册经营主体近10万家，增长46% [8] - 封关百日内，离岛免税销售金额达156亿元，同比增长28%，日均销售额达1.56亿元 [8] - 封关百日累计外贸进出口超800亿元，同比增长33% [8] - 人流、物流的增加对公司的车客流量形成带动，加工增值超30%免关税政策未来也将对运量带来正面影响 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周美伊局势高度不确定，从“谈判传闻”到“谈判破裂”再到“海上对峙升级”，双方在霍尔木兹海峡封锁与反封锁行动持续升级；霍尔木兹海峡日均整体通行量不足战前 10%，全球海运网络脆弱性暴露，后续需关注美伊局势及船司航线调整；燃油成本上涨或对运价形成催化 [3][4][8][47] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 - 本周美伊局势在紧张与克制间拉锯，4 月 20 - 24 日双方经历谈判准备、拒绝谈判、展示军事力量、扣押船舶等事件，对峙态势加剧，中东地区处于紧张僵持局面 [3] 地缘及海峡通行情况跟踪 地缘动态进展 - 本周美伊局势经历“谈判传闻”“谈判破裂”“海上对峙升级”，特朗普延长停火期限，但伊朗拒绝谈判，双方封锁与反封锁行动升级；4 月 20 - 24 日期间，双方在谈判、制裁、军事行动等方面有诸多动态 [8][9] 目前波斯湾内滞留集装箱船舶情况梳理 - 波斯湾内有 962 艘船（含客船），集装箱、干散、液体散货船合计 604 艘；集装箱船 92 艘，运力 33.9 万 TEU，占全球 1.02%；3000TEU 以下小船超 6 成，1.2 万 TEU 以上大船 TEU 占比最高约 3 成；58%满载，42%空载；56 艘悬挂方便旗 [10][13] 霍尔木兹海峡通行现状 - 美伊对峙持续，双方封锁海峡，海湾船舶贸易环境恶劣，整体通行量不足战前 10%；4 月 23 日，集装箱船通行量 1 艘（正常 20 - 25 艘），干散货船 4 艘（正常 15 - 20 艘），油轮 0 艘（正常 60 - 70 艘）；4 月 24 日，波斯湾内有 960 艘船，集装箱船 91 艘（33.79 万 TEU，占全球不到 1%），干散货船 172 艘（1019.71 万载重吨，占全球不到 1%），油轮 177 艘（2581.86 万 DWT，占全球 4.2%） [26][29] 成本端燃油价格跟踪 - 油价处高位，低硫燃油价格近期回落但仍高于战前，主流船司加征燃油附加费；2026/4/17 日船用低硫燃料油价格 724.1 美元/吨，较 2/27 日涨幅 42.12%；若海峡封锁时间长，燃油成本上涨或催化运价 [47]

公司股价与交易概况 - 4月24日，中远海发股价涨0.00%，成交额1.90亿元，换手率0.73%，总市值353.70亿元 [1][12] 公司业务与属性 - 公司主营业务是以集装箱制造、集装箱租赁、航运租赁业务为核心，以投资为支撑的产融投一体化业务，主要产品为集装箱制造、集装箱租赁、航运租赁、投资管理 [2][13] - 公司注册地位于中国(上海)自由贸易试验区，属于国有企业，最终控制人为国务院国有资产监督管理委员会 [4][15] - 公司持有渤海银行13.67%的股份，持有昆仑银行3.74%的股份 [3][14] 公司财务与运营数据 - 2025年1月-12月，公司实现营业收入252.01亿元，同比减少8.78%，归母净利润16.09亿元，同比减少4.54% [9][20] - 公司主营业务收入构成为：集装箱制造87.82%，集装箱租赁21.95%，航运租赁8.19%，投资管理0.14% [9][20] - A股上市后累计派现74.80亿元，近三年累计派现24.11亿元 [10][20] - 截至2025年12月31日，股东香港中央结算有限公司持股8692.42万股，较上期减少2065.16万股，南方中证500ETF持股5795.61万股，较上期增加80.53万股，东方红新动力混合A与东方红京东大数据混合A为新进股东 [10][11][21] 市场资金动向 - 4月24日，主力资金净流入460.29万元，占成交额0.02%，在所属行业中排名第6/35，该股当前无连续增减仓现象，主力趋势不明显 [5][16] - 所属行业主力资金净流入-6.38亿元，连续3日被主力资金减仓 [5][16] - 从不同区间看主力资金流向：近3日净流入-2375.51万元，近5日净流入-3155.44万元，近10日净流入-1.76亿元，近20日净流入-465.30万元 [6][17] - 主力未控盘，筹码分布非常分散，主力成交额6356.64万元，占总成交额的6.87% [7][18] 技术分析 - 该股筹码平均交易成本为2.77元，近期有吸筹现象但力度不强 [8][19] - 目前股价靠近压力位2.70元 [8][19] 公司基本信息 - 公司全称为中远海运发展股份有限公司，位于上海市浦东新区，成立于2004年3月3日，于2007年12月12日上市 [9][20] - 所属申万行业为交通运输-航运港口-航运，所属概念板块包括航运概念、远洋运输、上海自贸区、沪自贸区、进口博览会等 [9][20] - 截至2月28日，公司股东户数为24.81万户，较上期减少2.20% [9][20]