低度酒市场增长 - 2024年低度酒市场增长迅猛，果酒和预调酒的线上销售同比增长分别达到128%和88% [2] - 低度酒满足日常社交需求且减少身体负担，成为年轻人微醺首选 [2] - 白酒行业在保持传统香型基础上探索新风味如馥郁香、老白干香，葡萄酒市场甜白、起泡酒等细分品类崛起 [2] 健康与创新口味趋势 - 红豆、枸杞、红枣、薏米等食药同补元素在酒水市场活跃，中医酒馆、中药酒肆成为网红 [3] - 藿香正气味可乐、折耳根味凉茶、红枣红豆水等中草药饮料满足年轻人养生需求 [3] - 阳光玫瑰葡萄、无花果、油柑、杨梅、桑葚等小众水果口味成为酒水出圈关键 [3] - 超高压冷杀菌技术（400-600兆帕）实现果蔬汁口感营养0破坏，保质期15天至1个月 [3] 包装与营销创新 - 白酒品牌"表达瓶"采用用户投稿文案印于包装，吸引年轻人群 [4] - 头部品牌通过文化传承、独占工艺及年轻化设计提升形象，新兴品牌以个性化营销迅速占领市场 [4] - 香水风格瓶盖、潮玩公仔联名包装（如桃子/柠檬口味果酒）提升美观度与文化内涵 [4] 即时零售与消费场景 - 即时零售满足即兴需求，冰镇啤酒、鸡尾酒等可快速配送至聚会或户外场景 [5][6] - 宅家微醺趋势推动家庭酒吧发展，"自制神仙饮品"话题浏览量超98亿 [6] - 小包装、多口味酒品及调酒工具/教程成为市场新宠，"调酒师"课程进入成人夜校 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][12] 报告的核心观点 - 华致酒行2025年一季度营收28.5亿元，同比下滑31.0%，归母净利润0.9亿元，同比下滑34.2%，扣非归母净利润0.8亿元，同比下滑41.3%，收入阶段性承压，但公司积极应对，拟落实“去库存、促动销、稳价格、调结构、优模式、强团队”十八字行动方针，预计2025 - 2027年EPS有望实现0.26、0.38、0.49元 [2][6][12] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价20.79元，总股本41,680万股，流通A股41,643万股，每股净资产7.78元，近12月最高/最低价为24.59/10.98元 [9] 业绩情况 - 2025年一季度营收28.5亿元，同比下滑31.0%，归母净利润0.9亿元，同比下滑34.2%，扣非归母净利润0.8亿元，同比下滑41.3% [2][6] - 2024年全国规模以上企业累计白酒产量414.5万千升，同比下降1.8%，市场需求收缩；2025Q1电商及商超客户促销政策调整，供货需求下降致收入下滑 [12] - 2024年主销名酒价格下降，渠道利润率收窄，年度毛利率下降，2025年一季度毛利率10.4%，同比持平企稳 [12] - 2025年一季度销售、管理、财务费用率分别为4.7%、1.3%、0.3%，分别同比持平、+0.2pct、持平，销售费用因人员减少薪酬开支下降 [12] - 2025年一季度经营利润1.1亿元，同比下滑33%，归母净利润下滑受收入下滑和2024Q1高基数影响 [12] 发展策略 - 立足品牌优势，与上游头部酒企长期合作，经销知名酒品，联合开发定制新产品或取得总经销权 [12] - 发挥研发能力，构建“一超多强”精品酒矩阵，开放精品酒定制服务，2025年一季度“荷花·墨玉”新品上市 [12] - 以华致酒行3.0连锁门店为核心，构建“名酒＋高档餐饮＋文娱生态”创新商业模式，2025年一季度3.0新店选址多地 [12] 投资建议 - 预计2025 - 2027年EPS有望实现0.26、0.38、0.49元，维持“买入”评级 [12] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|9464|9821|10418|11050| |营业成本（百万元）|8612|8977|9440|9972| |毛利（百万元）|852|844|978|1079| |营业利润（百万元）|87|127|191|245| |利润总额（百万元）|92|130|194|247| |净利润（百万元）|47|109|163|208| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|44|107|160|204| |EPS（元）|0.11|0.26|0.38|0.49| |经营活动现金流净额（百万元）|436|357|239|307| |投资活动现金流净额（百万元）|8|3|8|8| |筹资活动现金流净额（百万元）|0|-229|0|0| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|210|365|247|315| |每股收益（元）|0.11|0.26|0.38|0.49| |每股经营现金流（元）|1.05|0.86|0.57|0.74| |市盈率|162.18|81.28|54.29|42.57| |市净率|2.36|2.66|2.53|2.39| |EV/EBITDA|43.46|60.42|38.62|29.80| |总资产收益率|0.6%|1.4%|2.1%|2.6%| |净资产收益率|1.4%|3.3%|4.7%|5.6%| |净利率|0.5%|1.1%|1.5%|1.8%| |资产负债率|54.1%|54.5%|53.6%|52.6%| |总资产周转率|1.33|1.33|1.37|1.40| [17]

文章核心观点 - 2024年*ST春天营业总收入增长，亏损幅度收窄，经营活动现金流净额大幅增长，多项财务指标有变化，同时公司资产、负债、股东等方面也有相应变动 [2][3] 财务数据 营收与利润 - 2024年公司实现营业总收入2.7亿元，同比增长26.36%；归母净利润亏损1.99亿元，上年同期亏损2.68亿元；扣非净利润亏损1.62亿元，上年同期亏损2.44亿元 [2] - 2024年加权平均净资产收益率为 -17.26%，较上年同期上升1.89个百分点；投入资本回报率为 -17.28%，较上年同期上升1.19个百分点 [39] 现金流 - 2024年经营活动产生的现金流量净额为8097.37万元，同比增长238.56%；筹资活动现金流净额 -4162.45万元，同比减少3309.34万元；投资活动现金流净额 -458.33万元，上年同期为 -1187.3万元 [2][40] 资产与负债 - 截至2024年末，存货较上年末减少41.44%，占总资产比重下降6.91个百分点；货币资金较上年末增加20.29%，占总资产比重上升5.13个百分点；应收票据及应收账款较上年末增加115.43%，占总资产比重上升3.67个百分点；其他非流动金融资产较上年末减少100%，占总资产比重下降2.43个百分点 [51] - 截至2024年末，合同负债较上年末增加106.8%，占总资产比重上升4.2个百分点；租赁负债较上年末减少69.72%，占总资产比重下降0.47个百分点；应付票据及应付账款较上年末增加34.22%，占总资产比重上升0.28个百分点；应交税费较上年末增加17.56%，占总资产比重上升0.19个百分点 [54] 研发投入 - 2024年研发投入金额为1496.09万元，同比增长28.54%；研发投入占营业收入比例为5.54%，相比上年同期上升0.1个百分点；全年研发投入资本化率为0% [61] 比率指标 - 2024年流动比率为4.96，速动比率为3.57 [63] 估值指标 - 以4月29日收盘价计算，*ST春天目前市盈率（TTM）约为 -8.71倍，市净率（LF）约1.68倍，市销率（TTM）约6.41倍 [3] 业务构成 - 公司主营业务为以酒水产品销售为主的酒水快消品业务、冬虫夏草类产品研发、生产和销售为主的大健康业务 [13] - 2024年营业收入构成中，酒水0.464亿元，冬虫夏草1.517亿元，中成药0.665亿元，其它业务0.056亿元 [23] - 2023年营业收入构成中，中成药0.849亿元，冬虫夏草0.829亿元 [25] 股东情况 - 2024年末十大流通股东中，新进股东为胡振民、朱秋连、张骞、叶灵香，取代了三季度末的刘海东、岳凌龙、裘丽君、裘三君 [66] - 韩阳持股有所上升，西藏荣恩科技有限公司、肖融等部分股东持股不变 [65] - 截至2025年4月25日，*ST春天24.49%股份处于质押状态，第一大股东西藏荣恩科技有限公司质押1.14亿股，占其全部持股的60.24%；第二大股东肖融质押3014万股，占其全部持股的53.1% [65] 图表数据 历史数据变化 - 包含历年营收、净利同比增长情况，营收、净利季度变动情况，营收、净利同比增长率季度变动情况等图表 [16][17][20] - 展示历年人均创利、人均薪酬、毛利率、净利率变化情况图表 [25][26][27] - 呈现季度毛利率、净利率变化情况图表 [27][29] - 显示近年来部分主要产品毛利率情况图表 [31] - 给出前五大客户、前五大供应商集中度情况图表 [33] - 展示各项现金流净额历年变化情况、自由现金流历年变化情况、历年经营现金流入与营业收入情况图表 [41][43][46] - 呈现历年经营现金净额与归母净利润情况、总资产周转率、固定资产周转率、应收账款周转率情况图表 [47][48]

股价表现 - 4月30日公司股价"一字板"涨停开盘 收盘价3 10元 涨幅5 08% 市值18 2亿元 [1][2] - 当日成交额464 62万元 换手率0 26% [2] 财务表现 - 2024年全年营业收入2 70亿元 同比增长近30% [5] - 2024年经营活动净现金流8100万元 创2018年以来最佳水平 [5] - 2025年一季度营收8355 91万元 创最近四个季度新高 [2][9] - 2025年一季度归母净利润由负转正 扭转2020年以来逐季亏损趋势 [9] 业务发展 - 酒水板块获得"老酒再酿造的方法"发明专利 [8] - "酒精和凉味剂组合物"国际发明专利申请在美国 欧洲进入公布阶段 日本处于审查答复中 [8] - 2025年初申报白酒领域新发明专利 [8] - 2024年销售费用1 47亿元 占营业收入54 65% [8] 未来规划 - 大健康板块将重点推进冬虫夏草原草 利肺片销售 恢复虫草参芪膏销售 [10] - 酒水板块以研发为驱动 提升产品品质 深入研究减害增益健康化 [10] - 计划开拓新业务板块 打造新业绩增长点 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][12] 报告的核心观点 - 2024年行业需求偏弱，公司业绩阶段性承压，但推进降本增效保持韧性经营；公司立足品牌优势，聚焦产品和渠道建设，力求高质量发展；2025年拟落实十八字行动方针，预计2025 - 2027年EPS有望实现0.26、0.38、0.49元 [12] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司2024年实现营收94.6亿元，同比下滑6.5%，归母净利润4445万元，同比下滑81.1%；单四季度营收16.3亿元，同比下滑12.6%，归母净亏损1.2亿元，去年同期盈利435万元 [2][6] 事件评论 - 行业需求偏弱，公司业绩承压：2024年全国规模以上企业累计白酒产量414.5万千升，同比下降1.8%；公司营收94.6亿元，同比下滑6.5%，白酒、葡萄酒、进口烈性酒收入分别同比下滑7%、14%、44%；白酒、葡萄酒毛利率分别同比下降1.9pct、8.1pct，综合毛利率下降1.7pct至9.0%；销售、管理、财务费用率分别同比变动 - 1.1、 - 0.2、 + 0.3pct [12] - 聚焦产品和渠道建设：产品端与上游头部酒企合作，开发定制新产品，构建精品酒矩阵；渠道端开发华致酒行3.0连锁门店，构建创新商业模式，拓展直供终端渠道；组织团队重构全国营销区域战略布局，细分内部业务板块 [12] - 投资建议：2025年落实十八字行动方针，拓展品牌连锁门店，增强产业链黏性；预计2025 - 2027年EPS为0.26、0.38、0.49元，维持“买入”评级 [12] 财务报表及预测指标 - 利润表：预计2025 - 2027年营业总收入分别为98.21亿、104.18亿、110.50亿元，毛利分别为8.44亿、9.78亿、10.79亿元等 [17] - 资产负债表：预计2025 - 2027年货币资金分别为17.51亿、19.98亿、23.13亿元，应收账款分别为1.43亿、1.32亿、1.16亿元等 [17] - 现金流量表：预计2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为3.57亿、2.39亿、3.07亿元，投资活动现金流净额分别为0.8亿、0.8亿、0.8亿元等 [17] - 基本指标：预计2025 - 2027年每股收益分别为0.26元、0.38元、0.49元，市盈率分别为61.19、40.87、32.05等 [17]

公司财务与退市风险警示 - 公司2024年度利润总额、净利润或扣除非经常性损益后的净利润孰低者为负值且扣除与主营业务无关的收入后营业收入低于3亿元 [1] - 公司股票将被实施退市风险警示，股票简称由"ST春天"变更为"*ST春天"，实施起始日为2025年4月30日 [1] - 若2025年度相关财务指标仍不达标，公司股票可能被终止上市 [1] 公司应对措施 - 公司将提升大健康板块业务销售业绩 [1] - 公司将推出新的酒水快消品板块产品 [1] - 公司将积极开拓新的业务板块 [1] - 公司将加强内部控制制度建设 [1]

文章核心观点 - 唐三两打酒铺瞄准大众消费者对极致性价比酒的需求，通过去掉中间环节直连酒厂与终端，以安全品质和社区运营焕活散酒业态 [2][3][4] 公司融资与发展 - 唐三两打酒铺近日完成近千万元天使轮融资，投资方为挑战者创投，资金用于门店拓展和品牌宣发 [2] - 2023年11月23日首店在成都开业，目前全国超30家门店，覆盖成都、重庆、广州等城市 [2] 行业现状与需求 - 散酒曾是主流，如今瓶装酒兴起，年轻人缺乏散酒习惯，但对酒的极致性价比需求未被满足 [3][8] - 普通消费者100块以内选放心酒有难度，传统酒类连锁客单价高，大众酒类需求空间大且未被满足 [12][14] 公司模式与优势 - 模式为去掉中间环节，从酒厂直连终端，挑战在于安全性、品质和运营 [4] - 散酒成本低，体验独特，能满足消费者对酒本质味道的需求，有市场潜力 [15] 公司运营特色 - 酒是核心，不追求社交体验，场景日常温情，将打酒铺视为用户客厅延伸 [17][19] - 通过打招呼、免费尝酒、送零食、89元畅饮等塑造人情味，关注复购率而非客单 [20][21][23] 公司选品策略 - 产品池约120款，一家店40款，根据社区用户偏好选品 [26] - 选品经验厂资质、检测报告、专家定价和选酒会，选酒会以客人感受为标准 [27][28]