报告公司投资评级 - 首次覆盖宁德时代港股，给予“优于大市”评级 [1][2][46] 报告的核心观点 - 宁德时代锂电龙头地位稳固，2024 年动力电池装机量达 339.3GWh，市占率 37.9%，全球市场布局广泛 [3][51] - 产业链一体化布局，通过多种方式掌控原材料供应，依托邦普一体化园区打造循环经济 [4][52] - 研发投入大，研发费用率稳定在 5%左右，新产品如麒麟电池等竞争力强 [5][53] - 预计 2025 - 2027 年营收 4609 亿/5709 亿/6769 亿元，归母净利润 558 亿/731 亿/873 亿元，DCF 估值目标价 382 港元 [2][46][54] 根据相关目录分别进行总结 全球锂离子电池龙头，装机量遥遥领先 - 公司 2011 年成立，2017 年成全球动力锂电池龙头，2025 年在港上市 [10] - 截至 2025 年一季报，前十大股东持股 60.18%，核心创始人曾毓群等三人合计持股 37.12% [11] - 2018 - 2022 年营收高速增长，2024 年受产业链影响小幅下降，2025 年一季度营收 847.05 亿元，YoY + 6.18% [12] - 2018 - 2024 年归母净利润持续增长，2025 年一季度达 139.63 亿元，同比增 32.85% [15] - 2018 - 2022 年主营业务毛利率下滑，2023 年以来持续修复，2024 年动力电池及储能系统业务毛利率分别为 23.94%/26.84% [17] - 2018 - 2025Q1 期间费用率（不含研发）平稳，销售费率降至 1%，管理和财务费用率稳定，研发费用率维持 5%左右 [20] 动力电池行业格局已定，宁德时代出货稳居第一 - 2024 年全球新能源汽车销量 1823.6 万辆，同比增 24.4%，预计 2025 年达 2239.7 万辆 [23] - 2017 年宁德时代动力电池装机量首登全球榜首，2024 年达 339.3GWh，市占率 37.9% [24] - 截至 2024 年，公司电池系统产能 676GWh，利用率 76.33%，国内外新产能建设稳步推进，预计 2027 年超 800GWh [28] 全球储能市场需求持续增长，宁德时代快速受益 - 2024 年全球新型储能市场新增装机约 188.5GWh，同比增 80%，预计 2025 年达 265.1GWh，同比增 41% [30] - 2024 年中国新型储能新增装机 42.5GW/107.1GWh，同比增 109.5% [33] - 2020 - 2024 年公司储能电池系统销量从 2.39GWh 提至 94GWh，发布天恒储能系统和 PU100 储能产品，与多家企业合作 [34][35] 强者恒强：产业链深度布局，多维度持续创新 - 矿产资源端入股锂、镍、钴等优质标的，电池材料端布局正负极、电解液和隔膜等关键材料 [39][40] - 依托邦普一体化园区，实现全产业链商业模式创新，2024 年底废旧电池年处理能力 27 万吨，镍钴锰回收率 99.6%，锂回收率 93.8% [42] 盈利预测与估值分析 - 预计 2025 - 2027 年营收 4609 亿/5709 亿/6769 亿元，归母净利润 558 亿/731 亿/873 亿元，DCF 估值目标价 382 港元 [2][46]

浙江帕瓦新能源股份有限公司 关于完成工商变更登记并换发营业执照的公告 名称：浙江帕瓦新能源股份有限公司 统一社会信用代码：91330681307478340A 证券代码：688184 证券简称：ST 帕瓦 公告编号：2025-048 本公司董事会及全体董事保证公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或 者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 浙江帕瓦新能源股份有限公司（以下简称"公司"）于 2025 年 5 月 21 日召 开第三届董事会第二十四次会议，审议通过了《关于选举公司董事长的议案》 于聘任公司总经理的议案》 《关于聘任公司副总经理、董事会秘书的议案》。具体 内容详见公司于 2025 年 5 月 23 日在上海证券交易所网站（www.sse.com.cn）披 露的《关于董事长、总经理辞去职务并选举董事长、聘任高级管理人员的公告》 （公告编号：2025-044）。 近日，公司已完成上述相关工商变更登记及备案手续，并取得了由浙江省市 场监督管理局换发的《营业执照》，变更后的工商登记信息如下： 住所：浙江省诸暨市陶朱街道友谊北路 57 号 经营范围：一般项目：锂离子电池及原材料研发、 ...

募资情况 - 本周新增备案基金数量为108只，规模总计448.57亿元，其中北京中关村科学城三期科技成长股权投资合伙企业（有限合伙）募集100.00亿人民币 [2] - 全年截至目前累计股权投资备案基金数量为1692只，规模总计10637.16亿元 [2] - 本周新登记股权投资基金管理人1家，取消备案登记9家，全年累计股权投资基金管理人数量为35家 [2] 投资情况 - 本周共发生78起投资事件，披露投资金额事件66起，共计286.88亿元人民币 [6] - 金额最大的投资事件是中石化（香港）有限公司等投资宁德时代26.28亿美元 [6] - 投资事件主要分布在浙江省（15.7%）、江苏省（14.7%）和广东省（14.7%） [1] - 重点投资案例包括： - 帷幄匠心获得3000万美元投资 [11] - 相达生物获得3400万美元投资 [12] - 帕母医疗获得1000万美元投资 [13] - 中物产业运营获得5亿人民币投资 [11] - 光帆科技获得6500万人民币投资 [12] 并购情况 - 本周共发生27起并购事件，披露交易金额69.85亿元人民币 [22] - 金额最大的并购事件是中国水务投资集团以23.04亿人民币收购新疆昌源水务51%股权 [22] - 其他重要并购包括： - 通鼎互联以52.8%股权收购南京亿博 [22] - 水务投资以51%股权收购昌源水务 [23] - 盈盛国有资本全资收购厦门信息和厦门路桥建设集团 [23] - 鞍重股份以74.3%股权收购喜宇矿业 [23] 上市情况 - 本周重要上市事件： - 宁德时代在香港证券交易所主板上市，募资310.06亿港币 [26] - 恒瑞医药在香港证券交易所主板上市，募资98.90亿港币 [26] - 太力科技在深圳创业板上市，募资4.62亿人民币 [26] - 威高血净在上海主板上市，募资10.90亿人民币 [26] 行业分布 - 投资热点集中在： - 医疗健康（柯君医药、帕母医疗等） [11][13] - 信息技术（帷幄匠心、光帆科技等） [11][12] - 新材料（领硅科技、晶湖科技等） [9][13] - 新能源（宁德时代、中船风电等） [6][9] - 并购热点集中在公用事业、电子信息产业和材料领域 [22][23]

（图片来源：摄图网） 实验表明，该技术能在电池内稳定工作超过1个月，可通过压力曲线不对称性和峰值变化捕捉到锂枝晶的不 可逆沉积 此外，通过400周的充放电循环加速老化实验，研究人员记录了因SEI层增厚和锂枝晶生长导致的压力累积， 发现压力变化与容量衰减趋势高度吻合。 研究人员介绍，该技术为智能电池设计开辟了新路径，其低成本、高精度和长寿命特性尤其适用于车载电池 管理系统。 日前,相关研究成果发表于《国家科学评论》。 全国锂电池产业发展规模 根据国家统计局发布的数据，2015-2023年我国锂电池的产量不断增长。近年来3C产品对锂电池需求量的稳 定增加，以及随着新能源汽车的市场规模逐步扩大和储能电池需求的增长，我国锂电池产量规模逐年扩大。 2023年，我国锂离子电池产量为245.28亿个，同比增长25.57%。 2020年我国在联合国大会上明确提出二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中 和，在2021年内两会上"碳达峰""碳中和"被首次写入政府工作报告。由此看来，新能源行业在未来将展现出 较大的发展潜力，锂电池作为储能电池的主要应用形式，有望在未来展现出较大的发展潜力。GGII预测 ...

行业展望 - 新能源锂离子电池行业2025年将保持较好增速 供求关系逐渐趋于平衡 细分领域价格相对稳定 [1] - 行业持续整合和洗牌环境下 具有竞争优势的龙头企业有望脱颖而出 重新步入盈利增长轨道 [2] - 硅基负极是未来锂电池重要技术方向 消费电子、电动工具、无人机、低空经济及固态电池需求加快硅碳负极投产节奏 [3] 公司业绩 - 2024年公司营收134.48亿元(同比下降12.33%) 净利润11.91亿元(同比下降37.72%) [1] - 2025年一季度营收32.15亿元(同比增长5.96%) 净利润4.88亿元(同比增长9.64%) 业绩重回增长 [1] - 膜材料与涂覆事业部贡献主要利润 负极材料业务受海外需求偏弱影响仍面临挑战 [2] 业务进展 - 负极材料业务通过消纳高价库存 石墨化及碳化工艺降本显著 高容量/长循环/超快充人造石墨获客户认可 CVD硅碳负极获量产订单 [2] - 四川一体化负极工厂逐步投产 对成本改善和抢占市场形成支撑 [2] - 涂覆隔膜业务2025年目标为90亿㎡涂覆加工出货量+12亿㎡基膜出货量 [3] 产能规划 - 2025年底实现25万吨负极材料有效产能(四川紫宸项目) [3] - 安徽芜湖硅碳负极一期项目力争2025年上半年形成批量销售 [3] - 持续推进四川卓勤涂覆隔膜二期项目建设 补齐基膜产能短板 [3] - 探索东南亚布局负极材料/基膜/涂覆加工产能 满足海外客户多元化需求 [4] 技术应用 - 硅碳负极将率先在消费电子/无人机/电动工具领域批量使用 动力电池领域应用相对滞后但会逐步跟进 [4] - 公司持续推进硅碳负极在动力电池领域的产品认证 协同上下游落实市场推广 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - Q1业绩符合预期，降本增效成果显现，消费端侧迎换机周期及AI浪潮催化，公司出货及营收有望保持高增，结合公司战略客户优势和聚焦行业前沿研发，业务广度持续拓展，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月28日收盘价49.53元，一年内最高/最低68.86/31.45元，市净率1.9，股息率0.97%，流通A股市值2866百万元，上证指数/深证成指3288.41/9855.20 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产26.38元，资产负债率73.01%，总股本/流通A股82/58百万，流通B股/H股无 [1] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024|5108|12.5|91|81.4|1.16|18.2|3.8|45| |2025Q1|1225|23.3|32|903.9|0.40|16.3|1.3|-| |2025E|6218|21.7|240|162.9|2.93|18.8|10.0|17| |2026E|7166|15.2|353|47.2|4.31|19.2|13.1|11| |2027E|7974|11.3|449|27.0|5.47|19.1|13.7|9| [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|4541|5108|6218|7166|7974| |其中：营业收入|4541|5108|6218|7166|7974| |减：营业成本|3667|4177|5051|5790|6453| |减：税金及附加|31|37|37|43|40| |主营业务利润|843|894|1130|1333|1481| |减：销售费用|132|125|124|129|128| |减：管理费用|299|324|361|401|439| |减：研发费用|333|301|336|380|407| |减：财务费用|17|51|62|58|47| |经营性利润|62|93|247|365|460| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|-4|-1|-4|-2|-2| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|0|-45|-28|-30|-30| |加：投资收益及其他|-48|22|30|30|30| |营业利润|23|66|244|359|457| |加：营业外净收入|-3|1|1|1|1| |利润总额|20|67|245|360|458| |减：所得税|-30|-25|5|7|9| |净利润|50|91|240|353|449| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|50|91|240|353|449| [9] 公司研究/公司点评 - 1Q25公司营收12.25亿元，同比+23.3%，归母净利0.32亿元，同比+903.9%，毛利率16.3%，同比-2.9pct，归母净利率2.6%，同比+2.3pct，费用端控费降本成果显著 [7] - 传统消费锂电迎换机周期复苏，新兴场景需求爆发，24年全球小型锂电池出货量129.5GWh，同比增长12%，预计25年突破145GWh，同比+10 - 12%，公司24年电池销售5.14亿只，同比+18%，25年产能利用率及运营效率有望提升 [7] - 24年公司研发围绕细分需求布局多种电池，融入核心战略客户产品生态，拓展全球科技头部企业 [7] - 考虑24年国际贸易不确定性，小幅下调25年盈利预测，考虑产品导入及新兴应用突破，降本增效持续发力，小幅上调26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润分别为2.40/3.53/4.49亿元，对应PE为17/11/9倍 [7]