**关键要点总结** **1 涉及的行业与公司** * 公司为科顺股份，主营业务为防水材料、瓷砖胶等建材产品 [1] * 行业涉及防水材料、瓷砖胶（粉料砂浆）等建材行业，以及公司计划拓展的半导体、机器人、高端制造新材料领域 [4][30] **2 核心经营策略与财务目标** * **提价策略**：为应对原材料成本上涨及恢复盈利能力，公司对苯丙体系防水产品提价5%-10% [2][3][6] * 背景：原材料（丙烯酸、乳液等）价格上涨5-6个百分点，影响成本2-4个百分点 [3][6] * 目标：预计2026年毛利率因此比2025年提高2个百分点 [2][6] * 范围：苯丙体系防水产品（占整体业务约20%） [2][5] 卷材产品（占整体业务约60%）已于2025年7月提价并逐步落实 [2][5][10] * **收入与增长目标**： * 2026年整体收入目标增长10%，约增加6亿元 [2][12][34] * 分板块目标：民建板块（C端零售）增长30%（约3亿元） 海外业务增长50%（约2亿元） 公建板块增加约1亿元 [2][12] * 长期目标：3-5年内重新回到百亿收入规模 [34] * **盈利与现金流**： * 预计2026年利润率可能达到7%-8% [4][33] * 2025年经营活动现金流预计为正，与2024年的3亿元水平上下持平 [4][29] * **资本运作目标**：计划在2025-2026年将可转债全部转股完成，目标将市值提升至100亿元左右，股价达到约9元 [4][32] **3 各业务板块发展详情** * **民建（C端零售）板块**： * 截至2025年底，拥有数万个经销网点，采用扁平化管理 [13][14] * 发展策略：通过密集的经销网点推广多品类产品（防水材料、沙粉、辅材） [15] * **瓷砖胶业务**： * 2025年收入接近5亿元，预计2026年保持20%-30%增长 [2][17] * 市场空间：市场规模约六七百亿甚至更高，非常分散，未来集中度将提升 [19] * 增长动力：产品替代过程持续，从外墙向室内、从城市向乡镇农村市场下沉 [16] * 竞争策略：通过渠道协同销售及兼并地方性小厂来扩大份额 [20] * **海外业务**： * 2025年收入约4.5亿元，几乎全部来自国内出口 [2][21] * 盈利水平：2025年毛利率约32%-33%，净利润率（不考虑减值）约7%-8% [2][24] * 增长信心：预计未来几年可保持40%-50%的年增长，计划3-5年内将海外收入做到20亿元 [2][23] * 运营模式：轻资产，通过联营合资、租用工厂方式在马来西亚、中亚、中东等地布局小型工厂（单个工厂年产值目标3-4亿元） [2][22] * 风险控制：收款情况较好，注重现款现货，坏账减值风险较小 [25] * **公建板块**：央国企地产客户（如招商蛇口、保利等）对涨价接受难度较大，但若头部企业同步提价，客户最终能接受 [8][9] **4 风险控制与资产质量** * **坏账准备**：计划在2025年尽可能多提坏账准备，预计2026年信用减值控制在1亿元以内 [4][28] * **工抵房**：与坏账关系不大，坏账主要来源于部分已出险地产项目 [28] **5 战略转型与第二增长曲线探索** * **投资并购方向**：跳出传统建材行业，转向高端新材料领域，如半导体、机器人、高端制造的新材料项目 [4][30] * **投资额度与方式**：以并购为目的的投资可达十几亿元，探索性参股投资一般为几亿元 具体融资方式视项目规模而定，可能使用现金或发行股票 [30][31] * **转型动因**：增强抗周期能力，应对主营业务（受房地产、基建影响大）单一集中的风险 [35]

文章核心观点 - 水泥基渗透结晶型防水材料行业在经历短期调整后，受益于国家政策推动的基础设施建设与老旧小区改造，市场规模已恢复增长，2024年达到96.60亿元，同比增长3.8% [1][7] - 行业竞争格局呈现“龙头主导，中小企业分化”态势，头部企业凭借全链条优势领跑，而中小企业则在区域与细分市场中寻找空间 [7] - 行业未来发展将呈现三大趋势：应用场景向重大工程及建筑修缮市场拓展、竞争向品牌化与规范化集中、生产制造向绿色低碳化转型 [10][11][12] 行业相关概述 - 水泥基渗透结晶型防水材料是以硅酸盐水泥、石英砂等为基料，渗入活性化学物质制成的粉状刚性防水材料，通过渗透在混凝土内部形成不溶于水的结晶体以堵塞毛细孔道，从而达到防水效果 [3] - 该材料根据使用方法主要分为两类：水泥基渗透结晶型防水涂料（可涂刷、喷涂或干撒）和水泥基渗透结晶型防水剂（在混凝土拌合时掺入） [4] - 该材料由德国化学家于1942年发明，具有抗渗性能好、自愈性能好、粘结力强、可防钢筋锈蚀、无毒且施工简单快速等优点，在欧美日等地区应用已十分广泛 [6] 政策与产业链 - 行业得到国家政策支持与监管，例如2023年12月的《绿色建材产业高质量发展实施方案》强调加强防水材料等产品质量监督，2024年5月的《2024—2025年节能降碳行动方案》提出加强建材行业产能产量调控，这些政策有助于规范行业发展和保障生产供应 [5] - 产业链上游为硅酸盐水泥、石英砂、活性化学物质等原材料；中游为材料生产制造；下游应用领域广泛，包括建筑（屋顶、地下室等）、道路、水利工程（水库、堤坝等）及工业设施（石油化工、电力等） [5] - 主要原材料硅酸盐水泥的需求受房地产下行影响，2025年1-11月中国水泥产量为15.49亿吨，同比下降6.90% [6] 行业发展现状 - 该材料于80年代末期开始在中国应用，目前应用已比较广泛，并拥有国家标准GB18445-2001 [1][7] - 市场规模在2020-2021年呈上升趋势，2022年受房地产市场调整影响同比下降4.8%，2023年在老旧小区改造及基建投资增加带动下需求回升，2024年市场规模达到96.60亿元，同比上涨3.8% [1][7] 行业竞争格局 - 行业呈现“龙头主导，中小企业分化”格局，相关上市企业包括东方雨虹（002271）、三棵树（603737）、科顺股份（300737）、凯伦股份（300715）等 [2][7] - **东方雨虹**：以防水业务为核心，业务多元，在防水材料市场占据领先地位，产品广泛应用于房屋建筑、高铁、地铁、高速公路、水利设施等领域；2025年上半年其防水材料营业收入为94.59亿元，同比下降12.48% [8] - **科顺股份**：核心业务为工程防水，生产KS-101B防水剂、KS-101防水材料等水泥基渗透结晶型产品，应用于地下构筑物、隧道、地铁等领域；2025年上半年其防水材料营业收入为25.18亿元，同比下降9.57% [8] 行业发展趋势 - **应用场景多元化拓展**：材料应用从传统民用建筑向地下综合管廊、海绵城市、核电水利等重大工程延伸，其自愈性优势能应对微裂缝问题；老旧建筑防水修缮市场因材料施工便捷、对基层要求低而成为新的增长点 [10] - **竞争向品牌化与规范化集中**：市场准入门槛提高促使缺乏技术与质量管控的中小企业被淘汰，头部企业凭借研发、质量体系与品牌占据更多份额；竞争从产品同质化转向提供定制化解决方案与全生命周期技术服务的差异化竞争 [11] - **生产制造绿色低碳化转型**：环保政策趋严推动行业淘汰高能耗、高污染工艺，转向采用清洁生产技术与节能设备，以降低碳排放与废弃物排放 [12]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：建材行业（包括防水材料、玻纤、玻璃、水泥、建筑铝模板、工程管材、钢结构等细分领域）[1][2][4][16][17][19][20] * **公司**：中国巨石（玻纤）[1][4]、东方雨虹（防水材料）[1][4][13]、科顺股份（防水材料）[9]、志特新材（建筑铝模板）[4]、宇虹（防水材料，应为东方雨虹）[10]、北新建材（涂料、防水）[14]、三棵树（涂料）[14]、凯伦股份（防水）[15]、卓宝科技（防水）[15]、中国联塑（工程管材）[16]、上峰水泥[18]、塔牌集团[18]、华新水泥[18]、鸿路钢构（钢结构）[20] 核心观点和论据 * **近期建材板块涨价驱动因素**：春节前市场躁动、旺季施工预期下的提前提价策略[1][3] 宏观经济数据显现企稳迹象，如12月单月新开工面积同比下降19%，降幅较11月收窄8个百分点[3] 一线城市房价环比降幅收窄[1][3] 地产政策刺激预期，如北京第二轮政策及对上海等地放松限购的期待[1][3] * **表现突出的细分领域**：防水材料（如东方雨虹三季度收入转正）[1][4] 玻纤（如中国巨石表现强劲）[1][4] 建筑铝模板（租金价格企稳提升）[4] 塔吊（庞源指数显示房建新开工端接近企稳）[4][5] * **行业未来预测与展望**：预计2026年下半年或2027年新开工面积和房屋销售价格企稳，建议重视新开工端相关板块[1][6] 竣工端（出海业务、科技服务材料）因估值已有反应且业绩有韧性，仍具投资价值[6] 基建项目因去年底两个5000亿资金支持，年初预期积极[6] 防水行业市场规模从高峰期的35亿平米降至25亿平米左右，收入从1200亿降至800-900亿左右，龙头市占率被动提升至30%左右[10] 2027年地方化债完成前，专项债增量资金可能仍主要用于化解存量债务，对项目增长贡献有限[1][7][8] * **防水产品提价逻辑与影响**：近期提价主要基于成本推动，科顺等企业提价5%-10%[9] 淡季提价对基本面影响有限，但旨在为春节后开工维持较高价格起点[1][9] 2025年防水产品曾进行两三轮提价，市场反应大，预计2026年可能继续多次涨价[9][15] * **风险出清与信用状况**：消费类建材板块信用减值风险可控，单项集体减值准备充分[1][12] 类似万科的债务展期方案在改善，其供应链欠款规模对建材行业影响有限[1][12] 消费类建材企业净利润率已从14%-15%降至3%-7%，未来预计回升至8%-12%[11] 资产端减值风险主要与过去持有的工抵房有关，若二手房价格降幅收窄则风险下降[13] * **各细分行业具体分析**： * **玻纤与玻璃**：玻纤下游需求稳定，普通电子布供需达新平衡，特种电子布预计存在供给缺口并提价[2][19] 玻璃行业可能出现冷修，若地产政策利好将推动价格上涨[2][19] * **水泥**：行业面临供需失衡，2025年国内产量下降至16.9亿吨[17] 更看好出海发展前景，国内投资以波段操作为主，关注有股息率或出海业务好的公司[17][18] * **钢结构**：鸿路钢构2025年产量达502万吨，同比增长11%，订单保持增长，在顺周期板块中具潜力[20] * **建筑铝模板与工程管材**：建筑铝模板市场显著下滑，龙头多改行或破产[16] 工程管材市场经历价格战后，供给端有提价和反内卷动作[16] * **企业战略与表现**：消费类建材企业扩品类效果不一，部分企业收缩回原有领域，对投资现金流及费用有改善[14] 防水行业小企业因需求不足退出，龙头产能利用率基本够用[15] 其他重要内容 * **市场配置策略建议**：一季度建议均衡配置科技服务相关板块与传统地产红利板块[21] 二三季度随着宏观及公司数据验证，相关板块机会将增大[21] * **数据关注点**：需关注2026年地方两会确定的基金投资全景图、固定资产投资目标等[7][8] 需等待今年地方两会确定具体时间和目标[1][8]

行业与公司 * 涉及的行业为防水材料行业[1] * 涉及的公司为科顺公司[1] 核心观点与论据 * **涨价背景与目的** * 工程项目减少导致市场需求下降，行业经营压力大[2] * 市场竞争激烈，价格战频繁，尤其在东北地区[1][2] * 科顺公司为摆脱低价竞争、提升品牌形象和市场定位、实现更好的利润空间而逆势提价[1][2][3] * 涨价主要因终端销售价格过低导致毛利率下降，需通过提价保证利润空间以维持企业良性发展[17] * **涨价策略与执行** * 涨价策略非全国统一实施，仅在部分区域执行，效果需进一步观察[1][14] * 防水涂料已基本涨价，卷材产品涨幅较小[1][13] * 选择在传统淡季的一二月提价，执行难度较大，需要时间逐步消化[5] * 公司对涨价策略有信心，视其为深思熟虑的市场营销策略，旨在匹配行业领导者的品牌价值[17] * **市场与竞争格局** * 当前市场整体规模较前两年有所缩小[10] * 部分中小品牌已退出市场，大品牌间竞争依然激烈[11] * 科顺公司希望通过竞争淘汰小型企业，避免恶性价格竞争，但对中等规模且具竞争力的企业希望共存[1][23][24] * 提升市场占有率被视作在缩小的市场中维持利润水平的关键[10] * **下游客户与经销商** * **经销商反应**：普遍对涨价持抵触态度，但因长期合作关系和产品质量过硬，预计将逐步接受[1][6] * **价格传导**：经销商需通过缓冲期将涨价逐步传导至终端客户[1][6] * **盈利状况**：经销商利润率普遍下降，但可通过薄利多销维持一定盈利，回款情况是利润关键[1][7] * **客户结构变化**：地产客户显著减少（因开发商倒闭），目前主要依赖市政和公建类项目[4][18] * **业务开拓**：经销商处于“饥不择食”状态，有项目就做以维持生存[19] * **财务与回款** * 整体付款条件和回款周期相比前几年有所恶化，源于整体经济环境不佳导致的资金流动性限制[1][8] * 市政和公建项目的回款情况不理想，甚至比房地产项目还差[4][18] * 科顺公司根据客户资金实力和回款情况灵活调整出厂价格，以平衡提价与回款压力[4][25] * 与经销商的价格落实主要依据授信时间长短，授信期短、回款快则价格较低，目前多数授信期限为三个月[1][12] 其他重要信息 * **公司经营策略** * 科顺公司计划开发高端项目，并与实力代理商合作，以实现可持续发展[1][2] * 公司坚持品牌意识和质量保证，认为品质决定价格，并通过提高品质维持较高定价[4][15] * 公司提供从开工到竣工再到后期维护的全方位服务，并计划继续深化此模式[4][16] * **业绩目标与展望** * 2026年初，科顺公司对经销商的年度指标基本与2025年持平，甚至略有下降，完成率要求有所放松[1][9] * 某区域销售规模约1，000多万元，2025年完成率85%[20] * 2026年销售目标基本与2025年持平，公司对完成率要求已有一定松动[21] * 科顺公司对未来市场持乐观态度[1][10]，但个人对2026年整个行业需求端持谨慎态度，认为整体经济环境不容乐观[22]

资产处置情况 - 自2025年10月底至2026年1月，公司公开宣布处置房产共70处，累计交易金额9400万元，平均资产处置损失为44.6% [1][5][13][17] - 2026年1月21日，公司以6.67港元/股的价格向博裕资本出售金科服务2840.5万股股票，成交金额1.89亿港元，与成本相比存在少量溢价 [2][13] - 本轮资产处置（包括房产和股票）累计套现2.9亿元，但合计净亏损3542万元 [5][17] - 处置的70处房产中，位于北京的房产有35处，交易金额4637万元，在数量和金额上均占处置资产的一半左右 [5][17] 具体资产出售明细 - 2025年10月底：出售北京昌平两处商业房产，交易金额2313万元，资产处置损失超50%，此前已计提减值593万元 [4][15] - 2025年11月：出售北京和杭州合计24处房产，交易金额1849万元，原始账面价值5239万元，已计提减值809万元，账面净值4429万元 [4][15] - 2025年12月：出售北京昌平一处商业房产，交易金额1011万元，资产处置损失约24%，此前已计提减值1309万元 [5][15] - 2026年1月17日：计划出售位于北京、上海、杭州、哈尔滨和舒城等地的42处房产，交易价格合计3227万元，资产处置损失超过63%，此前已计提减值1482万元 [5][16][17] 资产来源与抵债情况 - 公司出售的房产主要来源于抵债资产和自购房产 [6][18] - 2024年及2025年，公司累计接收抵债资产以抵消债权32.6亿元，其中来自融创中国的抵债资产价值17.6亿元 [7][19] - 接收的抵债资产中，商业房产（酒店、写字楼和商铺）占比超过75% [7][19] - 2024年和2025年，公司累计以接收的抵债房产偿还了自身5.5亿元债务，债权人包括德爱威（中国）有限公司 [7][19] 公司转型与自救措施 - 公司自2021年起为应对房地产下行开始探索多元化布局，将砂浆粉料业务定位为第二增长曲线，并启动海外市场调研 [9][20] - 2022年正式启动战略转型，推行“民建优先、合伙人优先”战略，到2025年上半年合伙人数量超过1万家，零售渠道销售占比提升至37.3% [9][20] - 公司深化与保利、中海等头部房企合作，并加大基建、市政工程等非房领域客户开发 [9][20] - 2023年成立专门的风险管控中心，建立客户履约评价体系，并开始大规模计提房地产客户应收账款坏账 [9][20] - 加速海外并购，例如完成对智利建材零售商Construmart S.A.100%股权的收购，获得32家本地门店渠道，并收购巴西Novakem公司60%股权 [10][21] - 完善产业链布局，全新服务品牌“雨虹”上线，自有矿山拓展至4座，马来西亚生产基地实现试生产，并加速布局美国和沙特等生产基地 [10][21] 财务与经营表现 - 2022年，公司营收同比下降2.3%，净利润下降49.7%，经营活动产生的现金流减少84% [9][20] - 2025年前三季度，公司营收206亿元，同比下降5.1%；净利润7.9亿元，同比下降37.4% [11][22] - 2025年前三季度，公司现金到期债务比为-46.6%，资产负债率为50.2% [11][22]

资产处置情况 - 自2025年10月底起，公司开始大规模处置资产，累计套现约2.9亿元，但合计净亏损3542万元 [2][5][6] - 处置的资产主要包括房产和股票 其中，公开宣布处置的房产共70处，累计交易金额9400万元，平均资产处置损失为44.6% [1][2][6] - 房产处置的具体情况包括：2025年10月以2313万元出售北京昌平两处商业房产，资产处置损失超50% [5]；2025年11月以1849万元出售北京和杭州合计24处房产，原始账面价值5239万元 [5]；2025年12月以1011万元出售北京昌平一处商业房产，资产处置损失约24% [5]；2026年1月计划以3227万元出售北京、上海等地42处房产，资产处置损失超过63% [6] - 在股票处置方面，公司于2026年1月将持有的金科服务2840.5万股股票以6.67港元/股出售给博裕资本，成交金额1.89亿港元，与成本相比存在少量溢价 [2][5] 资产处置的背景与目的 - 公司频繁出售资产，主要因为作为房地产上游企业，获得了众多房产、股票等抵债资产 [2] - 处置资产是公司自救的一部分，目的是盘活资产、实现资金回笼、优化资产结构，应对房地产行业下行导致的资产减值风险，并补充日常经营现金流 [2][6] - 公司正处于转型期，通过出售资产可以缓解流动性压力并降低负债水平 [2] 抵债资产的来源与处理 - 公司出售的房产主要来源于抵债房和自购房产 [8] - 2024年及2025年，公司累计接收抵债资产以抵消债权32.6亿元，其中来自融创中国的抵债资产最多，为17.6亿元 接收的资产中，商业房产（酒店、写字楼和商铺）占比超过75% [9] - 具体抵债案例包括：2025年2月，从融创中国、新力地产获得资产抵偿22.3亿元债权 [8]；2025年8月，从绿地控股、金科地产等企业获得资产抵偿8.4亿元债权 [8]；2025年10月，从绿地控股、新城控股等房企接收资产抵偿1.99亿元债权 [8] - 公司也将部分接收的抵债房产用于偿还自身债务，2024年和2025年累计以此偿还了5.5亿元债务 [9] 公司转型战略与业务布局 - 自2021年起，为应对房地产下行，公司开始探索多元化布局，将砂浆粉料业务定位为第二增长曲线，并启动海外市场调研 [12] - 2022年，公司正式启动战略转型，推行“民建优先、合伙人优先”战略，减少直销业务占比，强化经销商模式 到2025年上半年，合伙人数量超过1万家，零售渠道销售占比提升至37.3% [12] - 公司深化与保利、中海等头部房企合作，并加大基建、市政工程等非房领域客户开发 [12] - 公司加速海外市场布局，目前在美国、智利、马来西亚等多个国家和地区开展业务 [3] - 具体的海外扩张包括：2023年启动马来西亚生产基地建设，并完成对香港万昌五金建材等海外渠道企业的收购谈判 [12]；2025年完成对智利建材零售商Construmart S.A. 100%股权的收购，获得32家本地门店渠道，并收购巴西Novakem公司60%股权以补强技术 [13] 风险管控与财务表现 - 2023年，公司成立专门的风险管控中心，将客户分级并建立履约评价体系，同时开始大规模计提房地产客户应收账款坏账 [12] - 2024年是公司风险出清的攻坚期，当年2月宣布债务重组方案，处理债权22.3亿元、债务4.7亿元，并继续针对中小房企计提减值准备 [13] - 财务数据显示，2025年前三季度，公司营收206亿元，同比下降5.1%；净利润7.9亿元，同比下降37.4%；现金到期债务比为-46.6%，资产负债率为50.2% [13] - 历史数据显示，2022年公司营收同比下降2.3%，净利润下降49.7% [11]

公司经营与生产状况 - 公司多条生产线满负荷运转 产品接连下线[2] - 公司1月已承接订单30余个 预计本月产值可达500万元左右[2] - 公司2024年底投资2亿元建设的现代化厂房全面投产 产能规模大幅跃升[3] 订单与市场拓展 - 公司获得专供老挝电站建设的海外“急单” 已发出2万多平方米产品[2] - 该笔海外订单总量超10万平方米 已完成6万多平方米[2] - 公司产品长期为众多大型基建项目供货[2] 产品与技术实力 - 公司是专业高分子防水材料与土工材料企业 集研发、生产、销售、贸易及工程施工服务于一体[2] - 产品线涵盖HDPE、TPO、PVC等各类高分子防水卷材 以及复合土工膜、土工布、土工格栅等一系列产品[2] - 公司生产的幅宽达12米的HDPE土工膜为西南三省同类型产品中最宽 能有效减少施工接缝 提高防渗安全系数[3] - 该产品在尾矿库治理、大坝防水等大型工程领域竞争优势显著[3] 发展战略与目标 - 公司2025年将继续坚持质量为先 严把产品质量关 确保高质量交付[3] - 公司以实现年度目标为方向[3]

公司业务澄清 - 公司防水防护材料暂未应用于卫星发射场工程防水 [1] 公司现有业务领域 - 公司防水防护材料主要应用于轨道建设工程防水领域 [1] - 公司产品应用于民用建筑防水领域 [1] - 公司已将产品应用领域拓展至水利工程、市政工程等其他混凝土防水、防渗领域 [1] 公司未来战略 - 未来公司将持续加强技术创新，保持技术领先优势 [1] - 公司致力于为客户提供更多应用场景的高可靠产品 [1]

公司业务动态 - 科顺股份成功中标顺丰丰泰产业园年度防水战略集采项目 [1] - 公司成为本次集采的独家防水材料供应商 [1] 客户与市场 - 公司重要客户为顺丰集团旗下的丰泰产业园 [1]

行业需求展望 - 石膏板行业在“十五五”期间预计保持稳中向好，主要增长点来自二次装修、城市更新、家装零售、县乡市场及创新平替 [1] - 防水行业市场份额向头部企业集中，修缮、民建、防排防渗等需求有较大增长潜力 [1] - 涂料行业市场空间较大，市场需求总体稳定，市场格局进一步向头部企业集中 [1] 国际化业务 - 公司国际化业务已初步进入坦桑尼亚、乌兹别克斯坦和泰国市场 [1] - 计划通过点到面扩张，布局东南亚、中亚、非洲、欧洲和地中海等关键区域 [2] - 国际化将围绕“一体两翼”业务，寻求整合机会 [2] 资本运作与股东回报 - 公司外延并购坚持“一体两翼”战略，聚焦主责主业，追求双向赋能与协同发展 [2] - 上市以来累计现金分红95.09亿元，2024年现金分红比率提升至40.07% [2] - 未来公司将努力维持稳定的分红率 [2]