2025年 3 月，纳斯达克上市企业云学堂正式更名绚星智慧科技，宣告向 AI 科技企业全面转型。 这一战略转型的背后，是董事长卢睿泽对行业痛点的洞察与破局决心。彼时，SaaS 行业正深陷整体下 滑与低价内卷的双重困境，众多企业在价格战中损耗元气。他向《财之道》表示，"一些友商靠低价竞 争和云学堂搞了这两年下来，估计快泄气搞不动了，你有多少钱吃得下这么一直亏下去呢？所以这是个 损人不利己的事。" 面对大厂竞争，卢睿泽直言，"根本不会怕他们。"他表示，我们是一个很苦的行业，规模也没有那么 大，这些大厂弄出来一个职业化团队，和我们这些"拿着刀"上去拼命的创业团队PK，根本不会怕他 们，他们除了钱比你多一些以外，其他其实没什么。 一、公司更名半年，业绩、变化与不变 《财之道》：绚星战略焕新已经半年，且刚刚发布了半年报，公司业绩与预期相比如何？更名后最大的 变与不变是什么？ 卢睿泽：从业绩的角度，今年SaaS行业整体下滑明显，我们因坚持 "聚焦中大客户" 战略定位，业绩未 大幅下滑，且客户对产品认可度较高，相对来说是稳健的。 变化方面，从3月27日我们宣布战略焕新后，团队从产品发布状态，进入到了业务保障状态，此前部分 ...

创业战略框架 - 创业本质是持久战而非闪电战 需分阶段实施策略 涉及战略防御 相持和反攻三个阶段[1] - 创业者常犯错误包括猛冲猛打拓渠道 例如6个月砸300万拓渠道导致现金流断裂 或盲目跟随竞品价格战导致亏损[1] 力量对比分析 - 需计算自身实力 包括现金流支撑时长 例如每月固定支出5万时资金需支撑6-12个月 以及核心能力如产品研发或渠道资源[4] - 需评估市场容量 例如社区养老需统计60岁以上老人数量及月支出 儿童玩具需评估适龄儿童数量 某案例中200名儿童仅创造2万年市场容量[4] - 需分析竞品短板 例如SaaS企业发现竞品功能复杂后推出年费3000元轻量版工具 半年获取500客户[5] 战略防御阶段 - 聚焦单点突破 例如预制菜企业仅做上班族午餐 通过社区团长渠道每天销售50份 成本15元售价25元 日赚500元覆盖成本 3个月实现现金流平衡[7] - 聚焦成本管控 例如跨境电商将写字楼月租2万降至共享办公省1.2万 用免费设计工具替代500元兼职设计[9] - 聚焦客户留存 例如家政公司通过反馈卡和家政技巧推送 使复购率从30%提升至60% 并获20个新客户推荐[9] - 结束信号为现金流连续3个月为正且利润覆盖支出 或核心客户复购率稳定在40%以上[9] 战略相持阶段 - 建立产品深度壁垒 例如SaaS企业将客户管理升级为全生命周期管理 加入自动提醒和成交概率分析 使客户留存率从50%升至90%[11] - 建立运营效率壁垒 例如预制菜企业通过长期供货协议降低蔬菜成本15% 按预售生产使库存损耗从10%降至2% 社区团购企业优化结算流程使效率提升20%[12] - 建立客户信任壁垒 例如家居定制企业通过客户案例视频和老客户带新活动 构建品牌认知[14] - 该阶段需持续6-12个月 避免急躁策略调整[14] 战略反攻阶段 - 品类延伸需贴近核心 例如预制菜从午餐延伸至晚餐和家宴套餐 供应链复用使营收3个月增长50% 避免跨领域扩张如儿童绘本转服装导致100万库存[16][17] - 渠道拓展需精准 例如SaaS企业选择行业社群合作 转化成本比线下低60%并获取200客户 避免高成本低转化渠道[17] - 团队扩张需匹配业务节奏 按目标招聘 例如拓100客户需增3名销售 并设置3个月试用期淘汰机制[17] 战略执行原则 - 战略耐心基于力量对比计算和阶段策略坚持 例如某智能家居企业防御阶段8个月 相持阶段12个月 反攻阶段6个月成为区域头部[18] - 成功企业依赖持久战阶段论而非闪电战 需清醒认知力量对比和分阶段执行[20]

交易核心 - 微盟集团以每股2.26港元配售6.88亿股新股，募资净额约15.55亿港元 [1] - 配售价较公告前一日收盘价2.48港元折让8.87%，但较前五个交易日平均收盘价仅折让5.8% [2] - 配售股份占公司现有已发行股本约19.04%，占配售后扩大股本的16% [2] 市场反应 - 公告后首个交易日股价盘中最高涨幅达6.85%，次日大涨超过15% [1][2] - 市场反应积极，不同于高位套现式配售，反映了对微盟AI战略和国际资本加持的认可 [1][2] 资金用途 - 资金将投入四个关键领域：AI技术整合（30%）、媒体渠道扩张（30%）、海外业务发展（10%）、营运资金补充（30%） [3][4][5][6] - AI技术整合部分用于升级技术基础设施，提升计算能力和存储容量 [3] - 媒体渠道扩张旨在扩大在抖音、小红书等平台的影响力，招募团队并采购用户数据 [4] - 海外业务发展将用于投资拥有配套产品及AI模式的公司，招聘国际化人才及租赁办公空间 [5] 股权结构变化 - 配售完成后，无极资本将持有微盟16%股份，成为公司最大单一股东 [1][7] - 由孙涛勇、方桐舒、游凤椿组成的主要股东集团持股比例将从8.08%降至6.79% [8] - 无极资本是一家双总部设于阿布扎比与中国香港的投资机构，在AI领域有丰富的战略投资经验 [8] 财务与运营表现 - 2025年上半年微盟实现自2021年以来首次盈利转正，经调整净利润为1690万元 [9] - 公司首次公布AI相关收入约3400万元，占订阅解决方案收入近8% [10] - 2025年上半年公司收入同比下滑10.6%至7.75亿元，订阅解决方案业务流失率从9.2%上升至13.6% [12] - 公司仍亏损3305.6万元，经营活动现金净流出额为2806.1万元 [12] 战略转型与行业背景 - 微盟推出了WAISaaS、WAIPro、WIME等AI产品矩阵，AI战略已初见成效 [10] - 中国SaaS行业普遍面临客户留存率偏低、盈利困难等挑战 [11] - 公司是首批获得“支付宝广告精英伙伴代理商认证”的企业，与阿里系在钉钉生态、支付宝数字化能力接入等领域有深度合作 [14] 历史股东变动 - 2025年1月，腾讯在微盟的持股比例从8.39%大幅削减至2.94%，套现约6.3亿港元 [13] - 腾讯减持曾导致微盟股价单日暴跌40%，与此次无极资本入股后的市场反应形成鲜明对比 [13]

融资动态 - 微盟集团完成新一轮股票增发 获国际投资机构无极资本Infini Capital认购 [1] - 无极资本双总部设于阿布扎比与中国香港 旗下管理多个一级、二级基金 [1] - 无极资本今年以来多次参与AI龙头企业港股增发 为中国高科技企业提供资金支持 [1] 财务表现 - 2025年上半年总营收达7.75亿元 经调整净利润1700万元 实现2021年以来首次盈利转正 [2] - AI商业化收入达3400万元 占订阅解决方案收入近8% [2] - 毛利率同比提升8.7个百分点至75.1% [2] 战略合作 - 无极资本与微盟将在三个方向协同：加大AI技术研发和AI原生产品迭代 特别是Agentic AI技术在电商场景应用 [1] - 加大精准营销技术和产品投入 扩大抖音及小红书平台影响力 [1] - 借助Infini Capital全球布局推动海外业务拓展 [1] - 微盟与阿里系生态协同持续升温 在钉钉生态、支付宝数字化能力接入等领域深度合作 [2] - 微盟成为首批获得"支付宝广告精英伙伴代理商认证"的企业 [2] 发展前景 - 国际资本加持优化微盟股东结构 加速"大客化、生态化、国际化"战略落地 [1] - 无极资本深度参与多家AI龙头企业战略投资 具备产业经验与资源整合能力 [1] - 微盟通过"技术产品化-生态平台化-资本全球化"路径成为连接品牌商家与多互联网生态的关键枢纽 [2] - AI技术持续突破有望推动SaaS领域人工智能驱动的商业变革 [2]

作为背靠腾讯的私域SaaS平台，小鹅通虽携年营收超5亿的业绩冲刺港交所，但其光鲜数据背后暗藏诸 多风险，IPO之路挑战重重。 从财务状况来看，小鹅通盈利问题突出。2022年至2025年上半年，公司累计亏损达9195.4万元，尽管 2024年经调整净利润转正为6600万元，但整体仍未摆脱长期亏损的阴影。更严峻的是其偿债能力不足， 截至2025年6月30日，流动负债净额高达18.38亿元，流动比率仅0.24，远低于健康水平，短期资金压力 显著。同时，经营活动现金流波动剧烈，2025年上半年同比锐减47%，仅为715.9万元，财务稳定性堪 忧。 此外，市场竞争加剧也给小鹅通带来压力。微乐播、微赞等垂直SaaS竞品通过品牌延伸抢占市场，可能 稀释其份额。同时，公司客户结构向关键客户集中，2025年上半年关键客户收入占比达38.1%，若失去 重要客户，业绩将受重大影响。而在市场饱和下，新客户获取成本上升，维持ARPU增长需持续创新， 进一步加大了经营难度。 小鹅通的IPO既是对自身商业模式的检验，也折射出中国SaaS行业的普遍困境。若无法妥善解决财务、 依赖、合规等问题，其港股上市之路恐难顺畅。 对腾讯的深度依赖是小鹅 ...

核心观点 - 2025年纳斯达克IPO市场将受全球经济复苏、技术创新及政策监管演变影响 呈现技术驱动为主、政策与需求共振的特征[2][11][13] 核心驱动领域 - 人工智能与算力基础设施从概念验证进入商业化落地爆发期 企业对AI效率工具和垂直应用需求激增 算力需求因大模型训练与推理持续爆发[3][6] - 新能源与绿色科技受全球碳中和政策推动 美国《通胀削减法案》补贴与税收优惠释放红利 推动光伏、储能、氢能及电网升级规模化落地[4][6] - 生物科技与生命科学受全球人口老龄化（2050年60岁以上人口超20亿）及精准医疗技术突破驱动 FDA加速审批提振市场信心[5][6] 人工智能与算力基础设施IPO亮点 - 算力硬件领域聚焦AI芯片设计（存算一体芯片、RISC-V架构）、光模块（800G/1.6T高速光通信）及液冷技术企业[6] - AI SaaS领域关注垂直行业解决方案提供商（金融风控、法律文书自动化、制造业预测性维护） 尤其具备低代码和行业数据壁垒公司[6] - 边缘AI领域面向物联网及自动驾驶的低延迟AI推理芯片与终端设备厂商[6] 新能源与绿色科技IPO亮点 - 储能技术领域包括长时储能（液流电池、压缩空气储能）和户用储能（一体化逆变器+电池系统）企业 受益于欧美家庭能源独立需求[6] - 智能电网领域关注虚拟电厂运营商和电网数字化（AI调度、数字孪生）解决方案商 解决可再生能源间歇性问题[6] - 氢能产业链覆盖绿氢制备（电解槽）、氢储运（低温液态储氢）及氢燃料电池厂商 政策补贴加速商业化[6] 生物科技与生命科学IPO亮点 - 基因与细胞治疗领域针对罕见病（如脊髓性肌萎缩症）和癌症的CAR-T/TCR-T疗法企业 重点关注通用型技术平台公司[6] - 数字健康领域包括AI辅助诊断（医学影像分析）、远程患者管理及精神健康科技平台 契合以患者为中心的医疗模式转型[6] - 合成生物学领域聚焦生物基材料（替代塑料）和医药中间体（酶催化生产）企业 受益于美国《生物经济行政令》政策支持[6] 结构性机会 - 企业服务（To B SaaS）受企业降本增效需求驱动 订阅制收入模式更受投资者青睐 AI技术使SaaS从流程自动化向智能决策升级[8][12] - 消费科技领域Z世代与新中产偏好科技赋能的个性化体验 同时经济不确定性推动性价比消费[9][12] 企业服务IPO亮点 - 垂直行业SaaS针对医疗、金融、教育等复杂场景的定制化解决方案（如医疗HIS系统的AI辅助编码、金融机构反欺诈AI平台）[12] - 开发者工具包括低代码/无代码平台和API管理工具 受益于企业自主开发需求增长[12] - 安全SaaS领域覆盖云原生安全（CWPP、CSPM）和零信任架构服务商 应对数据泄露与网络攻击风险[12] 消费科技IPO亮点 - 智能硬件领域包括AIoT设备（智能家电、可穿戴健康监测设备）和XR终端（AR眼镜、VR游戏设备） 需具备硬件+内容生态[12] - 新消费品牌涵盖DTC模式的健康食品（植物基、功能性食品）和可持续时尚（再生材料服装）品牌 依赖社交媒体营销与私域流量运营[12] - 跨境电商品牌依托中国供应链优势的DTC+独立站模式（如3C配件、家居用品） 需应对欧盟VAT和美国FTC广告法等政策风险[12] 资本市场环境 - 宏观流动性方面 美联储2024年下半年起进入降息通道（预期2024年底前降息50-75基点） 无风险利率下行提升风险资产估值 利好高成长科技企业IPO[10] - 监管环境方面 SEC对SPAC审查严格但允许优质合并 对AI和生物科技信息披露要求提高（数据隐私、伦理风险）[13] - 中概股受《外国公司问责法》预摘牌清单施压 部分选择双重主要上市或回归港股 但硬科技属性企业仍可能通过纳斯达克上市（需满足PCAOB审计要求）[13] 2025年纳斯达克IPO核心逻辑 - 主线机会包括AI商业化落地（算力与应用）、新能源规模化（储能与电网）及生物科技创新（基因治疗与数字健康）[13] - 防御性选择涵盖高订阅粘性的To B SaaS和体验升级的消费科技[13] - 拟上市企业需聚焦差异化技术壁垒或刚需场景用户粘性 同时强化ESG披露以契合全球资本偏好[11][13]

浪潮数字企业 (596) - 2025年上半年收入43.4亿元人民币，同比增长4.9%，归母净利润1.83亿元，同比增长73.3%[5] - 云服务业务收入12.7亿元，同比增长30%，占营业收入52%，首次实现分部利润0.2亿元，利润率1.6%[6] - 目标价14.8港元，基于2026年25倍PE估值，较现价有51.6%上升空间[8] 博通 (AVGO) - 2025年Q3总收入159.5亿美元，同比增长22%，AI收入同比增长63%达52亿美元[13] - 新增第四位XPU大客户订单规模超100亿美元，未交付订单达1100亿美元，其中超50%为AI芯片订单[14] - 目标价420美元，基于DCF估值（WACC 9.0%，长期增长率3.0%），2026年AI收入预计超300亿美元[16] 华润万象生活 (1209) - 2025年上半年收入85.24亿元，同比增长6.5%，核心净利润20.1亿元，同比增长15%[21] - 购物中心零售额1220亿元，同比增长21.1%，平均出租率97.1%，53个项目零售额当地市场第一[22] - 目标价48.5港元，基于物管业务15倍PE和商管业务30倍PE估值，较现价有15%上升空间[24] 网龙 (777) - 2025年上半年收入23.8亿元，同比下滑28%，但毛利率提升2.9个百分点至69.5%[31] - 游戏业务收入17.4亿元，同比下降18%，经营利润率回升至28.8%，账面净现金15亿元[32] - 目标价17.27港元，较现价有55%上升空间，主因游戏业务企稳及AI降本增效[34] 康臣药业 (1681) - 2025年上半年收入15.69亿元，同比增长23.7%，股东应占溢利4.98亿元，同比增长24.6%[38] - 核心产品尿毒清颗粒收入11.31亿元，同比增长28%，占肾病中成药市场领先地位[39] - 目标价25.20港元，基于2025年19倍PE估值，较现价有59.5%上升空间[41]

上市申请与市场地位 - 公司于2025年8月22日正式向港交所主板递交招股说明书 若成功上市将成为私域SaaS第一股 [2] - 以2024年收入计算 公司在中国交互型私域运营解决方案供应商中排名第一 在私域运营解决方案供应商中位列前三 市场份额达4.4% [3] - 2022-2024年期间 公司是中国前五大私域运营解决方案供应商中收入增长最快的企业 [3] 业务转型与发展历程 - 公司成立于2015年 最初推出知识付费工具 后拓展为涵盖电商 数字化营销 CRM的一站式SaaS解决方案 [3] - 业务实现从单点突破到全链路服务的转型 [3] 财务表现 - 营收从2022年2.99亿元增长至2024年5.21亿元 复合年增长率达32.0% 2025年上半年营收3.06亿元 同比增长26.4% [4][5] - 毛利从2022年1.62亿元增长至2024年3.89亿元 复合年增长率54.9% 毛利率从2022年54.3%提升至2025年上半年75.5% [4][5] - 2022-2024年期内亏损分别为3400万元 3705万元 1508万元 2025年上半年亏损582.4万元 三年半累计亏损近9200万元 [4][7] - 2024年经调整净利实现转正为6631万元 2025年上半年为5883万元 [7][8] 客户指标 - 截至2025年6月30日拥有1838名关键客户 [6] - 每名关键客户平均收入从2022年7.77万元提升至2025年上半年12.82万元 [6] - 关键客户收入占比从2022年7.1%提升至2025年上半年38.1% [6] - 净收入留存率保持在115.9% 128.4% 117.0%及117.5%的较高水平 [6] 财务状况与现金流 - 流动负债总额从2022年22.6亿元增至2024年24.48亿元 2025年上半年为24.18亿元 [9][10] - 流动资产总值从2022年4.29亿元增至2025年上半年5.8亿元 流动资产净额持续为负值 [9][10] - 经营活动所得现金流量净额2022年-1.76亿元 2023年转正为3018.3万元 2024年1.08亿元 2025年上半年715.9万元 [9] 供应商依赖 - 腾讯持股比例16.82% 是最大外部投资方 同时是最大供应商和客户 [11] - 向腾讯采购云端资源占比分别为47.6% 41.7% 39.2%及42.8% [11] - 前五大供应商采购额占比从2022年61.8%升至2025年上半年66.9% [11] 行业前景与竞争格局 - 2024年中国私域运营解决方案市场规模达119亿元 预计2029年将增长至258亿元 年复合增长率16.7% [12][13] - 交互型私域运营赛道增速高达21.6% [13] - 行业形成三足鼎立格局 包括有赞 微盟等老牌企业及阿里 腾讯等互联网巨头 [13] 发展挑战 - 平台存在商户虚假宣传 侵权等合规问题 面临监管处罚与消费者投诉风险 [12] - 高度依赖少数供应商可能导致成本议价能力劣势和供应中断风险 [11] - 在持续亏损状态下上市面临市场质疑 需向投资者清晰阐述盈利模式与增长潜力 [13][14]

港股市场表现 - 9月5日早盘港股三大指数集体上涨 医药股走强 光伏概念股表现活跃 SaaS概念股多数上涨 [1] - 港股通汽车ETF(159323)一度涨超2% 持仓股天能动力涨超10% 天齐锂业涨超7% [1] - 恒生科技指数ETF(513180)盘中小幅上涨近1% 持仓股美的集团 地平线机器人 比亚迪电子 海尔智家 理想汽车领涨 [1] 科技产业突破 - 中国科创企业在人工智能领域技术 成本效率与应用落地方面展现独特优势 从"跟跑"走向"领跑" [1] - 企业在机器人 自动驾驶 半导体 新能源 生物科技等前沿领域取得重要突破 [1] - 新质生产力爆发力增强全球投资者对投资中国的兴趣和信心 [1] 港股科技板块估值 - 恒生科技板块处于历史相对低估区间 [2] - 南向资金持续流入叠加美国降息周期启动 港股9月或迎内外资共振 [2] - 外部流动性敏感的港股科技板块有望迎来"补涨"行情 [2] 行业政策与表现 - 反内卷政策推进叠加阿里巴巴财报超预期 港股科技板块从"外卖内卷"回归AI叙事 [2] - 恒生科技指数ETF(513180)标的指数囊括30家港股科技龙头 软硬科技兼备 [2] - 成分股深度聚焦AI产业链上中下游 包括阿里 腾讯 小米 美团 中芯国际 比亚迪等企业 [2]

股价表现 - 乐享集团股价上涨15.97% [1] - 汇量科技股价上涨12.61% [1] - 有赞股价上涨2.68% [1]