核心观点 - 高盛分析师Katherine Murphy对超微电脑(SMCI)启动覆盖 给予“卖出”评级 目标价26美元 意味着较当前股价有9%的潜在下跌空间[1] - 该看空观点尤为值得注意 因为SMCI股价在过去三个月已下跌近50%[2] 分析师看空理由 - **盈利能力与利润率**: 高盛分析师认为 公司“盈利能见度有限” 可能使其在2026年难以实现显著上涨[3] 公司的大型、稀释利润率的交易已使其毛利率在过去三年减半至9.5% 预计近期内将维持现状 且未来几个季度利润率可能进一步收缩[4] - **客户集中度与定价权**: 公司严重依赖“少数”核心客户 其中一个客户目前贡献了近三分之一的收入 这导致公司定价权极小 降低了其在2026年的吸引力[5] - **竞争劣势**: 公司软件员工总数仅略超700人 远不足以与戴尔(DELL)等拥有超过5万名软件员工的竞争对手抗衡[6] - **技术面信号**: 当前抛售已使SMCI股价跌破20日移动平均线 表明下跌势头可能在接下来几周持续[6] 市场共识与目标 - 尽管高盛持看空观点 但华尔街其他分析师目前并未达成一致 根据Barchart数据 对SMCI股票的共识评级仍为“适度买入” 平均目标价46美元 意味着较当前有高达61%的潜在上涨空间[8]

公司概况与上市动态 - 超聚变数字技术有限公司于2026年1月6日正式启动A股上市辅导，中信证券担任辅导机构 [1][15] - 公司成立于2021年9月，由华为剥离其x86服务器业务而诞生，注册于河南郑州 [3][16][18] - 公司控股股东为河南超聚能科技有限公司，持股比例为31.38%，国有资本占据主导地位 [3][16][18] 股权结构与股东背景 - 河南国资旗下河南超聚能科技持股31.38%，第二大股东中原豫资控股（河南省财政厅全资）持股14.8% [9][24] - 产业资本深度参与，中国移动旗下中移资本间接持股15.1427%，中国电信旗下天翼投资间接持股3.0285%，合计约18.17% [9][24] - 公司冲刺IPO符合股东推动优质资产证券化、实现国有资本保值增值及深化产业协同的诉求 [9][24] 财务与增长表现 - 公司营收呈现爆发式增长：2022年突破100亿元，2023年超过280亿元，2024年跨越400亿元大关 [5][19] - 2024年营收达435亿元，算力业务过去3年复合增长率超过60% [5][19] - 2025年上半年销售额达268亿元，跃居国内服务器市场第二 [5][20] - 公司2025年初设定了全年营收突破500亿元的目标 [5][20] 市场地位与竞争优势 - 公司已连续两年稳居中国标准液冷服务器市场份额第一 [5][20] - 构建了从底层硬件到上层解决方案的全栈能力，区别于传统“集成”模式 [6][21] - 技术护城河突出体现在AI与高性能计算（如FusionServer V8系列、FusionPoD整机柜液冷服务器）以及绿色算力（液冷技术）两大领域 [6][21] 发展战略与业务布局 - 2025年公司发布面向“智能体时代”的2.0战略，业务边界从算力基础设施扩展至“AI、数据、算力、能源”四大领域 [6][21] - 新业务逻辑在于“以IT赋能OT”，例如将电热管理技术延伸至智慧能源解决方案，探索“车-桩-网”协同 [6][21] - 公司在郑州启用的总部基地成为战略升级的物理象征 [6][21] 估值与市场定位 - 基于2024年数据，长城战略咨询给予公司投后估值约89亿美元（约合人民币600亿元） [10][25] - 以2024年净利润6.6亿元计算，对应市盈率约91倍，高于浪潮信息但低于寒武纪 [10][25] - 市场将其定位为“具备稳定交付能力的硬科技平台”，而非纯概念型AI公司 [10][25] 行业背景与趋势 - 自2023年“人工智能+”写入政府工作报告以来，算力被明确定义为新型生产力基础设施 [10][25] - 信通院数据显示，2025年中国智能算力需求将达486 EFLOPS，是2023年的10倍以上 [12][26] - 政策持续加码，包括“算力基础设施专项补贴”、“算力券”等，地方政府纷纷设立算力产业基金 [12][26] 算力产业链资本化进程 - 2025年至2026年初，多家算力相关企业接受IPO辅导或已上市，标志着国产算力企业密集资本化 [10][12][25][26] - 近期上市案例包括：壁仞科技（2026年1月2日港股上市）、天数智芯（2026年1月8日港股上市）、摩尔线程（2025年12月5日科创板上市）、沐曦股份（2025年12月17日科创板上市） [12][26] - 燧原科技也已启动IPO辅导 [12][26] - 2025年科创板受理企业中多家与算力相关，反映监管层支持解决“卡脖子”环节的基础设施企业上市 [13][27]

公司概况与上市动态 - 超聚变数字技术有限公司于2026年1月6日正式启动A股上市辅导，辅导机构为中信证券 [1] - 公司成立于2021年9月，由华为剥离其x86服务器业务而来，总部位于河南郑州 [4] - 公司控股股东为河南超聚能科技有限公司，持股31.38%，国有资本占据主导地位 [4] - 公司第二大股东为中原豫资控股，持股14.8%，中国移动旗下中移资本和中国电信旗下天翼投资合计间接持股约18.17% [8][9] - 根据长城战略咨询基于2024年数据的评估，公司投后估值约89亿美元（约合人民币600亿元） [9] 经营业绩与市场地位 - 公司营收实现高速增长：2022年突破100亿元，2023年超过280亿元，2024年跨越400亿元大关 [5] - 2024年公司营收达到435亿元，算力业务3年复合增长率60%以上 [5] - 2025年上半年，公司以268亿元销售额跃居国内服务器市场第二，仅次于浪潮 [6] - 公司已连续两年稳居中国标准液冷服务器市场份额第一 [6] - 公司董事长刘宏云为2025年设定了全年营收突破500亿元的目标 [6] 技术路线与业务战略 - 公司构建了从底层硬件到上层解决方案的全栈能力，与传统服务器厂商的“集成”模式不同 [6] - 技术护城河突出体现在两大领域：AI与高性能计算（如FusionServer V8系列服务器和FusionPoD整机柜液冷服务器）以及绿色算力（液冷技术） [6] - 2025年，公司发布了面向“智能体时代”的2.0战略，业务边界扩展至“AI、数据、算力、能源”四大领域 [6] - 新业务逻辑在于“以IT赋能OT”，例如将高效电热管理技术延伸至智慧能源解决方案 [6] - 公司发展初期通过保留原核心团队、延续技术路线和服务承诺，稳住了金融、电信、互联网等关键行业客户 [5] 上市背景与行业趋势 - 公司上市是满足内生需求（研发、产能扩张、市场开拓需要资金）、符合股东诉求（推动国资保值增值与产业协同）以及契合地方战略（河南支持超聚变做大做强，打造“中原算谷”）多重因素共振的结果 [8][9] - 自2023年“人工智能+”写入政府工作报告以来，算力被明确定义为新型生产力基础设施 [10] - 2025年至2026年初，多家算力相关企业接受IPO辅导或已上市，例如壁仞科技（港股）、天数智芯（港股）、摩尔线程（科创板）、沐曦股份（科创板）和燧原科技（已启动A股辅导） [11] - 需求端爆发真实存在，信通院数据显示2025年中国智能算力需求将达486 EFLOPS，是2023年的10倍以上 [11] - 政策支持持续加码，包括“算力基础设施专项补贴”、“算力券”等，地方政府纷纷设立算力产业基金 [11]

产品促销信息 - HP ProLiant DL388 Gen10服务器正在进行开年现货促销，报价为20,000元人民币 [1][5] - 促销活动由授权经销商“成都服务器工作站销售中心”提供，服务包括全川配送、工程师免费上门安装调试及培训 [1][5] 产品规格与性能 - 服务器采用2U机架式设计，搭载英特尔至强Silver 4110处理器，主频2.1GHz，采用14纳米工艺，为八核十六线程，睿频最高可达3.0GHz，并支持双路扩展 [2][6] - 产品基础内存容量为32GB，支持8个SFF，并配备1个智能阵列P408i-a磁盘控制器 [2][6] - 产品特点被概括为在经济高效、外形小巧的同时，在可扩展性、性能、可靠性和可管理性方面达到平衡 [1][5] 产品价值主张 - 编辑点评指出，该服务器具备优秀的可拓展性，能灵活适应企业数据增长，并提供管理和交付性能的选件以满足数据中心需求 [2][6] - 产品适用于存储密集型应用程序，具备高可用性及高效性，是一款支持加速IT服务交付的敏捷基础设施 [2][6] 经销商信息 - 经销商为成都强川科技有限公司（强川科技），该公司成立于2011年，是一家提供专业IT服务的创新型技术企业 [2][6] - 公司业务集计算机网络技术服务、应用软件设计开发、IT产品渠道分销、系统集成、解决方案设计与实施、运维外包及战略咨询于一体 [2][6] - 公司主要代理产品包括商用计算机、工作站、服务器、存储设备、数据备份、办公打印、智能平板、视频会议、安防产品、网络设备及信息安全产品 [3][7] - 公司提供涵盖云计算、大数据、信息安全、新安防、物联网、边缘计算、人工智能在内的一站式数字化解决方案及端到端技术服务 [3][7] - 强川科技作为专业化IT综合服务供应商，凭借其技术知识、行业经验和管理团队，长期成为政府、教育、金融、电信、制造等地区企业用户首选的解决方案提供商 [3][7] 商家联系信息 - 商家拥有两个地址：武侯区一环路南二段1号数码科技大厦7楼720室，以及成都市武侯区新世纪商业中心东楼17楼B [1][5][7] - 联系人为陈经理，电话为13882202586 [1][3][5][7] - 店铺名称为“成都企业IT设备供应商”，在线店铺链接与官网链接也已提供 [5][7]

涉及的行业与公司 * **行业**：数据中心硬件技术，具体为服务器市场，特别是ODM直接销售模式[1] * **公司**：主要涉及原始设计制造商，包括**Inventec**、**Wiwynn**、**Foxconn**、**Quanta**、**MiTAC**、**AsRock Rack**、**Giga-Byte**[2] 报告看好的ODM公司包括**Wistron**、**Wiwynn**、**Hon Hai**、**FII**、**Quanta**[5] 核心观点与论据 * **市场整体表现**：2025年第三季度全球ODM直接服务器出货量环比下降4%至183万台，但出货价值环比增长2%至668亿美元，主要受AI服务器推动[1][2] * **AI服务器驱动价值增长**：AI服务器是推动ODM服务器出货价值连续第六个季度环比增长的主要贡献者，第三季度ODM服务器平均售价环比增长7%，同比增长54%[2][5] * **GB系列产品预期强劲**：GB200出货将在第四季度持续，并加入GB300，预计2025年全年GB200/300机架出货量将达到约2.73万台，2026年可能超过7万台[1][5] * **CPU架构份额变化**：基于Arm的CPU供应商在第三季度获得700个基点的环比份额增长，达到24.6%，与x86阵营的份额差距进一步缩小，这反映了搭载NVIDIA Grace CPU或超大规模云厂商自研Arm CPU的AI服务器出货增加[3] * **区域表现分化**：从出货量看，中欧和东欧是表现最佳的地区，同比增长449%，美国同比增长50%[4] 美国仍占ODM直接出货总量的75%[4] 其他重要内容 * **主要ODM厂商份额变动**：第三季度，**Inventec**以24.6%的份额取代**Wiwynn**成为最大ODM，份额环比增长480个基点[2] **Wiwynn**份额为20.4%，环比下降330个基点[2] **Foxconn**份额为18.4%，环比增长150个基点[2] **Quanta**份额为17.7%，环比下降550个基点[2] * **ODM厂商财务表现差异**：在出货价值方面，除**Inventec**环比下降40%外，所有ODM均实现环比增长，其中**AsRock Rack**增长35%最高，**Foxconn**增长32%，**MiTAC**增长28%，**Wiwynn**增长20%[2] **Foxconn**出货价值增长可能归因于GB机架的上量[2] **Wiwynn**的增长主要由于Trainium2出货增长[9] * **x86 CPU份额下降**：第三季度，**Intel**和**AMD**的出货量份额分别环比下降300个基点和390个基点，至35.1%和40.3%[3] * **区域市场份额**：除美国外，亚太及日本地区占ODM直接出货量的13%，西欧占6%，中国大陆占2.3%，日本占1.8%，加拿大和拉丁美洲各占1%[4]

产品促销信息 - 浪潮CS5260H2服务器正在进行特价促销，优惠价格为92880元，价格包含13%增值税专用发票 [1][6] - 促销商家为北京神州普华（钻石经销商），购买一件及以上可获赠京东E卡，赠完即止 [1][6] - 商家位于北京市海淀区天创科技大厦，可通过电话13911719964或微信联系以获取更多优惠详情 [5][8] 产品核心规格 - 该产品是一款专为信创生态设计的企业级2U机架式服务器 [1][6] - 处理器搭载两颗海光5380 CPU，主频2.5GHz，智能加速频率可达3.0GHz，每颗处理器为十六核三十二线程设计 [1][6] - 内存配备16个DDR4插槽，最大支持容量为2TB，本次促销型号标配512GB内存 [1][6] - 存储采用混合配置，包含2块3.84TB的高速SSD和8块18TB的大容量HDD，支持多种RAID模式 [1][6] - 网络接口包括2个千兆网口和1个管理专用网口 [1][6] 产品特性与优势 - 服务器具备双电源冗余、智能散热系统和硬件级加密等特性，增强了可靠性与安全性 [1][6] - 产品设计适配国产软硬件生态，符合信创要求 [1][6] - 适用于政务、金融等多个对IT基础设施有高要求的领域，能够满足多样化的业务需求 [1][6] 公司背景 - 浪潮是中国领先的计算平台与IT应用解决方案供应商 [5][8] - 浪潮是中国最大的服务器制造商和服务器解决方案提供商 [5][8] - 浪潮集团旗下拥有“浪潮信息”和“浪潮软件”两家国内A股上市公司，以及在香港联交所创业板上市的浪潮国际 [5][8]

公司上市进程 - 超聚变数字技术股份有限公司已于2025年12月31日签署协议，并于2026年1月6日启动A股上市辅导，辅导机构为中信证券 [4] - 公司此前长期存在借壳上市的传闻，曾引发安彩高科、荣科科技等多只河南概念股股价异动，但当前启动独立IPO辅导，相关概念股股价应声下跌 [5][7] - 有投行人士指出，尽管已进入辅导程序，但最终选择独立IPO或借壳上市仍取决于何种方式对公司最有利 [7] 公司股权与资本背景 - 公司脱胎于华为的X86服务器业务，于2021年9月剥离后成立，目前由河南国资委旗下河南超聚能科技有限公司控股 [8] - 股东阵容豪华，引入了中国移动、中国电信、中国联通、中金资本、招商资本、高瓴资本等多家实力雄厚的战略投资机构 [2][9] - 综合多家机构预测，公司当前估值已达800亿元至1000亿元 [10] 公司经营与财务表现 - 公司营收连年高速增长，2022年销售收入突破100亿元，2023年超280亿元，2024年突破400亿元，2025年目标突破500亿元 [3][11] - 2025年第一季度营业收入再翻倍，根据IDC数据，2025年上半年服务器销售额已达268亿元 [11] - 2022年实现产值235.1亿元，产量40.6万台；2023年产值283.8亿元，产量30万台 [11] 市场地位与核心技术 - 公司在全球服务器市场份额已跻身第六位，是中国第二大服务器整机厂商，市场份额仅次于浪潮信息 [10][11] - 在新兴的液冷服务器细分市场，公司连续两年保持中国市场第一，沿用了华为第五代100%原生液冷方案 [10] - 公司产品序列继承自华为，涵盖通用服务器、人工智能服务器、关键业务服务器三大方向，拥有核心专利超2000件 [2][10] 业务布局与全球运营 - 公司战略布局算力、城企数智、能源智慧解决方案等业务领域 [11] - 在全球部署10个研发中心、6个供应中心、6个全球技术服务中心与7大地区部，服务全球100多个国家和地区的超过1万家客户 [2][11] - 公司合作伙伴超过2.4万名，并已建成服务全国、辐射全球的供应链枢纽网络 [11]

公司概况与业绩表现 - 公司前身为华为X86服务器业务，于2021年因美国制裁被剥离，由河南国资接手成立[1] - 公司营收从2022年的100亿元飙升至2024年的400亿元，三年内增长迅猛[1] - 公司已成为中国服务器市场第二大、全球第六大厂商[1] - 公司在液冷服务器细分领域连续两年稳居国内市场份额第一[1] 上市进程与资本运作 - 公司于2026年1月6日启动直接IPO上市辅导，此前市场曾普遍预期其可能借壳上市[1] - 河南国资要求2025年完成国企改革任务，公司上市被列为该核心任务[14] - 2025年10月，市场曾传出借壳荣科科技的消息，但相关公司（荣科科技、安彩高科、棕榈股份）均发布公告予以澄清[15] - 豫信电科通过河南超聚能科技有限公司持有公司31.38%股份，为控股股东[13] - 国调基金等国家级资本已战略入股公司[15] 股权与业务关联方 - **股权关联方**：东方明珠通过产业基金累计出资4.99亿元受让公司股权，是除河南国资外最大单一出资方[4] 翠微股份通过旗下基金间接持有公司约0.3811%股权[4] 汇洲智能通过子公司间接参股公司约0.96%股权[4] - **业务合作方**：天源迪科的子公司是公司GPU算力服务器全国总经销商，相关业务占其营收近八成[4] 神州数码作为公司总经销商，2025年第三季度公司相关订单占比已提升至15%[4] 荣科科技子公司是公司东北地区金牌经销商[4] - **经销商网络**：公司经销商网络覆盖全球100多个国家和地区[9] 亚康股份、先进数通等为一级代理商，重点服务金融、互联网等高净值客户[9] 华胜天成与公司联合推出软硬件一体机，在金融、制造等领域深化合作[9] 核心技术：液冷与AI算力 - 液冷技术是公司核心竞争力之一，其“静音全液冷一体化系统”可实现单机柜功率120kW、PUE值低于1.05的行业极值[7][8] - 2024年中国液冷服务器市场规模同比增长67%，公司在该领域市场份额位居国内第二[8] - 在AI算力领域，公司FusionServer AI服务器支持万卡级集群训练，将大模型训练效率提升40%[20] - 2025年上半年，公司在国内AI训练服务器市场占有率达35%，字节跳动、阿里巴巴等头部互联网企业为其核心客户[20] 供应链合作伙伴 - **液冷解决方案**：英维克为公司提供全链条液冷解决方案，2025年第三季度中标公司项目金额达3.5亿元[5] 同飞股份提供数据中心液冷CDU解决方案，2025年温控业务收入同比增长80%[11] - **结构件与组件**：祥鑫科技供应液冷服务器结构件，2025年第三季度液冷业务收入同比暴涨120%[6] 长园集团为公司服务器提供高效电源模块[11] 金信诺供应服务器内部高速组件[11] - **软件生态**：卓易信息深度参与公司FusionOS操作系统生态建设[20] 东方通的中间件产品已与公司服务器完成兼容性互认[21] 市场表现与全球化 - 2024年，浪潮信息在国内服务器市场份额为30.8%，公司份额为13.3%[18] - 行业价格战导致服务器厂商毛利率普遍承压，例如2023年浪潮信息服务器业务毛利率降至4.5%[19] - 公司全球化布局带来差异化优势，在全球部署了10个研发中心与6个供应中心，业务覆盖100多个国家[16] - 2025年，公司海外营收占比突破20%，其中中东、东南亚等新兴市场增速超50%[16] 关联公司业绩与市场关注 - 部分关联上市公司业绩已现增长：神州数码2025年第三季度分销业务收入同比增长28%[16] 祥鑫科技东莞基地新增8条液冷产线于2025年第二季度投产，可满足公司40%的结构件需求[16] 英维克2025年第三季度液冷设备供应量超5万台[16] - 资本市场关注度持续升温，2025年10月底公司筹备上市消息传出后，荣科科技股价单日涨幅超12%，东方明珠涨停[21] - 多家券商发布研究报告，建议关注与公司有“业务协同+业绩弹性”双重逻辑的标的[21]

AI服务器相关业务 - 公司业务线协同发力，精准卡位AI服务器高增长领域，涉及AI服务器散热、高速连接器及光模块CAGE [1] 机器人相关业务 - 公司全面布局机器人精密传动市场，业务涵盖电机、减速器、关节模组及控制算法 [1] - 公司具备机器人核心零部件的高度自制能力 [1]

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