核心财务表现 - 2025年前三季度公司营业收入37.25亿元，同比增长13.6%，环比增长48.9% [1][2] - 2025前三季度公司净利润1.84亿元，同比增长72.6%，环比增长37.3% [1][2] - 剔除股份支付及外汇汇兑亏损影响后的经调整净利润为2.16亿元，同比增长45.7%，环比增长31.2% [2] 业务增长驱动力 - F端（综合金融客户端）及B端（企业端）企康业务收入同比增长21.5%，是增长核心引擎 [2] - 截至2025年9月30日，累计服务企业客户数量已超过4500家，B端付费用户数较去年同期增长达30.6% [2] - 家医会员权益覆盖用户数已突破4000万人 [8] 战略协同与深化 - 医险协同深化，平安近2.50亿个人客户中有近63%同时享有医疗养老生态圈服务权益 [6] - 享有医疗养老生态圈服务权益的客户，其客均合同数约3.38个、客均AUM达6.34万元，分别为不享有该权益客户的1.6倍、4.0倍 [6] - 2025年前三季度，享有医疗养老生态圈服务权益的客户已覆盖平安人寿近70%的新业务价值 [6] 技术赋能与创新 - 发布覆盖全场景、全周期、全生态的"7+N+1"AI医疗产品矩阵 [7] - AI赋能使复杂疾病MDT治疗方案准确率提升至近90%，家庭医生客均服务成本同比下降约52% [7] - 居家养老服务权益用户数较2024年末显著增长41% [8] 行业政策与宏观环境 - 《第十五个五年规划的建议》明确提出"全面实施人工智能+行动"和"推动老有所养"，与公司AI医疗及居家养老业务高度契合 [9][10] - 政策强调"深入推进数字中国建设"和"促进实体经济和数字经济深度融合"，公司O2O健康服务模式成为范例 [9] 市场表现与资金动向 - 三季报发布当日股价回撤4.33%，但当日主力资金净流入高达2334万元，其中超大单净流入达2046万元，呈现"主力吸筹"迹象 [1][13] - 公司年初至今股价涨幅达到130.65%，在AI医疗板块中位列第二 [15][16] - 当前市盈率为177.3倍，总市值309亿元 [16] 机构观点与估值 - 摩根士丹利指出公司在平安集团金融及企业用户中的渗透率仍处于低位（分别约为8%和5%），意味着未来提升空间广阔，给予"与大市同步"评级，目标价16.3港元 [17] - 花旗重申"买入"评级，目标价20港元，强调公司聚焦F端和B端的战略清晰，与母集团协同效应将持续深化 [17]

管理层重大变动 - 平安好医生董事会主席、执行董事、首席执行官李斗因个人工作安排原因辞去所有职务，即刻生效 [2] - 接任者为平安集团联席首席执行官郭晓涛兼任董事会主席，百度集团原资深副总裁何明科出任首席执行官 [4] - 李斗的离任发生在公司实现持续盈利的业绩高点，令市场感到意外 [3] 李斗任内业绩表现 - 2024年上半年公司扭亏为盈，2025年上半年营收达25亿元，归母净利润1.34亿元，同比增长136.8% [5][13] - 任期内推动服务升级，构建覆盖29个科室、5万名医生的服务网络，并推出"7+N+1"AI医疗产品矩阵 [5] - 2025年上半年高达78.3%的收入来自平安集团渠道的F端和B端客户 [7] 新任管理层背景与战略预期 - 新任CEO何明科拥有横跨金融、互联网、医疗健康的背景，其AI理念与公司战略契合，可能预示战略重心向"AI驱动"加速转型 [11] - 新任董事长郭晓涛的任命打破了董事长与CEO由一人兼任的惯例，可能预示着平安集团对公司的管控正在加强 [12] - 花旗银行认为新管理层反映母公司支持增强，有助于继续聚焦F端及B端客户发展战略 [12] 盈利质量与增长驱动力分析 - 2025年上半年归母净利润136.8%的高增速建立在低基数上（2024年同期为0.57亿元，2023年同期亏损2.45亿元） [15] - 利润增长另一驱动力为成本压缩，员工总数从2020年的4226人降至2025年6月的1545人，费用未来下降空间有限 [15][18] - F端收入14.33亿元占比57.3%，B端收入5.27亿元占比21.1%，两者合计贡献近八成营收 [20] 业务依赖性与市场竞争挑战 - F端2000万付费用户中超过90%来源于平安集团金融客户，凸显自主获客能力缺失 [20] - 集团个人客户增速已从2024年的8.2%降至2025年目标的7.5%，直接影响F端收入增长 [20] - B端业务中平安系企业贡献过半收入，外部大型企业客户占比不足15%，产品差异化不足主要依赖"价格战" [20][23] - 互联网医疗B端赛道参与者增多，如腾讯健康、美团健康，可能进一步挤压公司市场份额 [23]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司营业收入37.25亿元，同比增长13.6%，环比增长48.9% [3] - 2025前三季度公司净利润1.84亿元，同比增长72.6%，环比增长37.3% [3] - 剔除股份支付及外汇汇兑亏损影响后的经调整净利润为2.16亿元，同比增长45.7%，环比增长31.2% [3] 业务增长驱动力 - F端（综合金融客户端）和B端（企业端）业务是增长核心引擎，F端及B端企康业务收入同比增长21.5% [3] - 累计服务的企业客户数量已超过4500家，B端付费用户数较去年同期增长达30.6% [3] - 家医会员权益覆盖用户数已突破4000万人，居家养老服务权益用户数较2024年末显著增长41% [7] 战略协同与运营优化 - 与平安集团的医险协同深化，在平安近2.50亿的个人客户中有近63%同时享有医疗养老生态圈服务权益 [5] - AI全面赋能，复杂疾病MDT治疗方案准确率提升至近90%，家庭医生客均服务成本同比下降约52% [6] - 享有医疗养老生态圈服务权益的客户，其客均合同数约3.38个、客均AUM达6.34万元，分别为不享有该服务权益客户的1.6倍、4.0倍 [5] 行业政策与宏观环境 - 国家“十五五”规划建议明确提出“全面实施人工智能+行动”和“推动老有所养”，与公司AI医疗和居家养老业务布局高度契合 [9][10] - 政策强调“深入推进数字中国建设”和“促进实体经济和数字经济深度融合”，公司O2O健康服务模式成为范例 [9] 市场表现与估值 - 三季报发布当日股价回撤4.33%，但当日主力资金净流入高达2334万元，其中超大单净流入达2046万元 [1][15] - 在AI医疗板块中，公司年初至今股价涨幅达到130.65%，位列第二 [17] - 当前市盈率为177.3倍，总市值约为309亿港元 [18] 机构观点与未来潜力 - 摩根士丹利指出公司在平安集团金融及企业用户中的渗透率仍处于低位（分别约为8%和5%），意味着未来提升空间广阔 [19] - 花旗重申“买入”评级，目标价20港元，强调公司聚焦F端和B端的战略清晰，与母集团协同效应将持续深化 [19]

合作签约核心信息 - 方舟健客与复星医药于10月29日“世界银屑病日”在上海举行战略合作签约仪式 [1] - 双方合作将以银屑病等自身免疫性疾病为核心切入点，共同开展深度学术、科普及数字化营销合作 [1] - 合作旨在打造“AI+慢病管理”领域的数智化标杆项目，释放慢病管理生态价值 [1] 合作战略与目标 - 双方计划在“AI+慢病管理”领域紧密协同，通过AI技术实现从疾病认知、干预到长期服务的全链条赋能 [1] - 长期目标是助力中国大健康产业高质量发展，并将合作模式拓展至更广泛的疾病领域 [1][4] 双方资源与能力整合 - 复星医药将贡献其商业化平台能力，提供银屑病创新产品欧泰乐（阿普米司特片）及专业医学知识 [2] - 方舟健客将运用其自主研发的杏石医疗大模型及“AI+H2H智慧医疗服务新生态”于银屑病管理全流程 [2] 具体合作内容与模式 - 探索银屑病全疾病周期管理创新路径，包括由AI健康管家提供个性化康复建议与持续追踪 [2] - 提供7x24小时AI用药助手咨询，复杂问题由平台匹配专业医学顾问进行深度解答与随访 [2] - 合作模式旨在解决传统银屑病管理模式中患者依从性低、院外随访难、个性化方案缺失等痛点 [1] 市场活动与初步成效 - 签约后同步启动“AI+银屑病管理新视野”科普宣传周，直播首日吸引超百万人次观看 [2][4] - 宣传周利用AI技术分析用户关切话题，辅助内容定制，优化信息传播及触达效率 [4] 行业影响与未来展望 - 此次合作被视为将健康科普从单向信息传播推向以用户为中心、数据驱动且可持续交互的新阶段 [4] - 方舟健客计划以此次合作为基石，将“AI+”生态蓝图加速展开，未来覆盖AI+减重等更广泛的慢病管理领域 [4]

文章核心观点 - 在通用大模型同质化竞争背景下，蚂蚁集团旗下的垂直领域AI健康应用AQ通过聚焦医疗健康赛道实现差异化突围，其快速增长证明了垂直AI应用的价值落地潜力 [1][4][5] - AQ作为唯一健康类应用跻身2025年第三季度中国AI原生App月活跃用户规模Top10榜单第7位，且以83.4%的复合增长率成为前十中增长最快的应用 [1][4][7] - AQ的定位已从单一问答工具升级为连接用户、医生、医疗机构、设备厂商和开发者的AI医疗健康服务平台，通过技术生态构建形成护城河 [10][13] 市场排名与增长表现 - 2025年9月AQ月活跃用户规模达785.46万，在AI原生App规模TOP10榜单中位列第7 [3] - 2025年第三季度AQ月活跃用户规模复合增长率达83.4%，远超行业13.5%的平均增速，在前十应用中增长率最高 [4][7] - AQ从2025年6月26日发布独立App至9月跻身Top10仅用3个多月，9月16日首次入榜时位列第10，一个月后跃升至第7位 [2][6][7] 产品功能与服务特点 - AQ核心功能涵盖健康咨询、报告解读、健康档案等上百项AI功能，具备主动追问、主动建档、主动管理等核心特点 [6] - 产品基于蚂蚁医疗大模型训练，学习超万亿tokens专业医疗语料，具备多模态交互能力，在HealthBench、MedBench等权威评测中达到行业领先水平 [10] - 已构建线上线下一体化健康管理服务体系，提供7×24小时智能咨询、预约挂号、智能导诊、线上购药等服务 [10] - 持续推出创新功能如AI拍图打假、AI电话验真、AI智能皮肤检测、健康档案共享、慢病用药定时提醒等 [11] 行业背景与竞争格局 - 2025年我国互联网医疗用户规模达3.93亿人，占网民整体的35%，2023年市场规模3925亿元，预计2025年将增至4799亿元 [10][15] - 行业竞争加剧，字节跳动推出小荷AI医生，腾讯构建多维医疗健康解决方案，百度灵医智惠、京东京医千询等各有布局 [16][17][18] - 蚂蚁集团凭借十余年深耕积累优势，全国每年超8亿用户通过支付宝使用医疗健康服务，超7亿人开通使用医保码 [18] 战略布局与生态构建 - AQ与好大夫在线深度联动，推出AI找医生功能，从全国近百万医生资源中精准匹配，其中好大夫平台30万名注册医生提供在线问诊服务 [18] - 支付宝作为超级入口提供流量支持和信用背书，AQ与好大夫实现AI技术与专业医疗资源深度联动，打通AI找医生、精准连服务的场景闭环 [18] - AQ用户60%来自三线及以下城市，AI技术帮助优质医疗资源突破地域限制，提升医疗服务可及性 [19]

板块整体表现 - 互联网医疗板块在10月29日整体上涨0.21%，表现弱于上证指数（上涨0.7%）和深证成指（上涨1.95%）[1] - 板块内个股表现分化，漱玉平民以6.29%的涨幅领涨，佳缘科技则以13.29%的跌幅领跌[1][2] - 板块整体资金呈净流出状态，主力资金净流出11.25亿元，而游资和散户资金分别净流入1.99亿元和9.26亿元[2] 领涨个股表现 - 漱玉平民收盘价为11.99元，涨幅6.29%，成交量为20.11万手，成交额为2.42亿元[1] - 福瑞股份收盘价为74.48元，涨幅6.20%，成交量为15.05万手，成交额为11.04亿元[1] - 兴齐眼药收盘价为82.01元，涨幅5.29%，成交量为30.94万手，成交额为25.18亿元[1] 领跌个股表现 - 佳缘科技收盘价为34.63元，跌幅13.29%，成交量为19.82万手，成交额为7.06亿元[2] - 嘉和美康收盘价为24.26元，跌幅5.82%，成交量为6.25万手，成交额为1.54亿元[2] - 安必平收盘价为24.32元，跌幅5.22%，成交量为3.11万手，成交额为7639.36万元[2] 个股资金流向 - 汉威科技获得主力资金净流入1.19亿元，净占比8.52%，但游资和散户资金分别净流出3273.33万元和1.52亿元[3] - 福瑞股份获得主力资金净流入1.14亿元，净占比10.36%，但散户资金净流出1.14亿元[3] - 兴齐眼药获得主力资金净流入9507.56万元，净占比3.78%，但游资和散户资金分别净流出5376.11万元和4131.44万元[3]

财务业绩 - 公司9M25收入同比增长14%至人民币37.2亿元，净利润同比增长73%至1.8亿元，净利润率同比提升1.7个百分点至4.9% [2] - 公司3Q25收入同比增长3%至12.2亿元，归母净利润同比增长7%至4,893万元，单季度为体检业务淡季 [2] - 预计公司全年收入可实现约15%的增长，全年净利率同比提升2.8个百分点至约5% [1][2] 业务运营 - 公司9M25 F端及B端企康业务收入同比增长21.5%，累计服务企业客户数超4,500家，B端付费用户数较上一年同期增长达30.6% [3] - 截至3Q25末，公司居家养老服务的权益用户数较2024年末增长41%，持续探索"保险+居家养老"服务模式 [3] 管理层与战略 - 公司于10月初委任郭晓涛为董事会主席，其现任平安集团执行董事、联席首席执行官，并委任何明科为首席执行官 [3] - 新管理层均在咨询行业有丰富经验，预计有望进一步推动公司与集团协同发展及新业务拓展 [3] 业绩展望与估值 - 预计公司2025/26/27年净利润为人民币2.5/4.1/5.7亿元，2024-27E复合年增长率为91% [3] - 维持目标价14.0港元，对应2026年预测市盈率70倍 [3]

业绩表现与财务预测 - 公司9M25收入同比增长14%至人民币37.2亿元，净利润同比增长73%至1.8亿元，净利润率同比提升1.7个百分点至4.9% [3] - 公司3Q25收入同比增长3%至12.2亿元，归母净利润同比增长7%至4,893万元，净利率为4.0% [3] - 预计公司全年收入可实现约15%的增长，净利率同比提升2.8个百分点至约5% [3] - 预计公司2025/26/27年净利润为人民币2.5/4.1/5.7亿元，对应2024-27E复合年增长率为91% [2] 业务板块发展 - 公司9M25 F端及B端企康业务收入同比增长21.5%，累计服务企业客户数超4,500家 [4] - B端付费用户数较上一年同期增长达30.6% [4] - 截至3Q25末，居家养老服务的权益用户数较2024年末增长41% [4] 战略与管理层 - 公司重点推广"商业保险+健康保障委托+医疗健康服务"产品，加速拓展企业客户 [4] - 公司持续探索"保险+居家养老"服务模式，推广医疗服务、健康管理等服务 [4] - 新任命董事会主席郭晓涛先生现任平安集团联席首席执行官，首席执行官何明科先生曾任职于波士顿咨询和百度医疗健康事业群 [5] - 新管理层预计将推动公司与集团的协同发展以及新业务模式的拓展 [5] 评级与估值 - 维持公司"持有"评级，目标价14.0港元，对应2026年预测市盈率70倍 [2] - 近期股价回调后，公司股价已进入相对合理的区间 [2]

核心观点 - 浦银国际维持对平安好医生的“持有”评级，认为近期股价回调后已进入相对合理区间 [1] - 公司3Q25业绩稳健，预计全年可实现约15%的收入增速及约5%的净利润率 [1][2] - 新管理层上任有望加速公司与集团协同及新业务拓展 [4] 财务业绩 - 9M25收入同比增长14%至人民币37.2亿元，净利润同比增长73%至1.8亿元，净利润率同比提升1.7个百分点至4.9% [2] - 3Q25收入同比增长3%至12.2亿元，归母净利润同比增长7%至4,893万元，净利率为4.0% [2] - 预计2025/26/27年净利润为人民币2.5/4.1/5.7亿元，2024-27E复合年增长率为91% [1] 业务运营 - 9M25 F端及B端企康业务收入同比增长21.5%，累计服务企业客户数超4,500家 [3] - B端付费用户数较上一年同期增长达30.6% [3] - 截至3Q25末，居家养老服务权益用户数较2024年末增长41% [3] 管理层与战略 - 公司于10月初委任郭晓涛为董事会主席，何明科为首席执行官 [4] - 新管理层均在咨询行业有丰富经验，预计将推动公司与平安集团的协同发展及新业务拓展 [4]

投资评级与目标 - 报告对平安好医生（1833 HK）维持“持有”评级 [2] - 目标价为14.0港元，相较于当前股价14.8港元，潜在降幅为-5% [2][4] - 报告认为近期股价回调后，公司股价已进入相对合理的区间 [2] 核心财务表现与预测 - 3Q25收入同比增长3%至人民币12.2亿元，3Q为体检业务淡季，预计4Q收入将环比提升 [8] - 9M25收入同比增长14%至人民币37.2亿元，净利润同比增长73%至人民币1.8亿元，净利润率同比提升1.7个百分点至4.9% [8] - 预计2025年全年收入可实现约15%的增长，净利率同比提升2.8个百分点至约5% [2][8] - 盈利预测显示，2025E/2026E/2027E归母净利润分别为人民币2.47亿元、4.14亿元、5.69亿元，2024-2027E复合年增长率为91% [3][8] - 预计2025E/2026E/2027E营业收入分别为人民币55.25亿元、63.80亿元、73.81亿元，同比增速分别为14.9%、15.5%、15.7% [3] 业务运营亮点 - 9M25 F端及B端企康业务收入同比增长21.5% [8] - F端与平安集团协同打造“商业保险+健康保障委托+医疗健康服务”产品，累计服务企业客户数超4,500家 [8] - B端付费用户数较上一年同期增长达30.6% [8] - 截至3Q25末，居家养老服务的权益用户数较2024年末增长41% [8] 管理层变动与战略展望 - 公司于10月初委任郭晓涛为董事会主席，其现任平安集团执行董事、联席首席执行官 [8] - 委任何明科为首席执行官，两位新任管理层均有丰富咨询行业经验 [8] - 新管理层上任有望进一步推动公司与集团协同发展及新业务模式拓展 [8] 估值指标 - 基于盈利预测，2025E/2026E/2027E的市盈率分别为125.9倍、75.0倍、54.6倍 [3][8] - 目标价14.0港元对应2026年预测市盈率70倍 [8]