公司业绩预告 - 国联民生预计2025年度实现归属于母公司所有者的净利润为人民币20.08亿元，较上年同期增加人民币16.11亿元，同比增长约406% [1][5] - 公司预计2025年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为人民币19.44亿元，较上年同期增加人民币15.63亿元，同比增长约410% [1][5] 业绩增长驱动因素 - 报告期内，公司完成了通过发行A股股份收购民生证券控制权的交易，并将其纳入财务报表合并范围 [1][5] - 公司平稳有序推进原有业务与民生证券相关业务的高效整合，以“协同赋能”和“内生增长”为主线提升综合金融服务能力 [1][5] - 证券投资、经纪及财富管理等业务条线实现显著增长，同时由于上年同期比较基数较小，导致本期经营业绩同比大幅提升 [1][5]

公司业务拓展 - 平安基金管理有限公司自2026年1月19日起，新增东方证券股份有限公司为其旗下部分产品的销售机构 [1] - 平安基金管理有限公司自2026年1月19日起，新增西部证券股份有限公司为其旗下部分产品的销售机构 [8] - 平安基金管理有限公司自2026年1月19日起，新增方正证券股份有限公司为平安财富宝货币市场基金D类份额的销售机构 [16] - 平安基金管理有限公司自2026年1月19日起，新增国金证券股份有限公司为平安港股医疗优选股票型证券投资基金（QDII）的销售机构 [23] - 平安基金管理有限公司自2026年1月19日起，新增华西证券股份有限公司为平安添润债券型证券投资基金的销售机构 [26] 新增销售服务内容 - 投资者自2026年1月19日起，可通过新增的销售机构办理指定基金产品的开户、申购、赎回、定投、转换等业务 [2][9][17][27] - 同一基金产品的不同份额之间不能相互转换 [3][10][27] 销售费率安排 - 投资者通过新增销售机构申购、定期定额申购或转换上述基金，可享受费率优惠 [4][11][18][28] - 费率优惠的解释权及具体折扣由销售机构决定和执行，平安基金不设折扣限制 [4][11][18][28] - 若销售机构费率优惠活动内容变更，以销售机构的活动公告为准，平安基金不再另行公告 [4][11][18][28] 特定产品信息 - 平安港股医疗优选股票型证券投资基金（QDII）的发售日期为2026年1月5日至2026年1月27日 [23] - 该QDII基金的A类份额代码为026357，C类份额代码为026358 [23]

总量研究 - 引入混合神经网络模型预测中长期国债收益率 该模型结合宏观经济、货币政策、市场情绪等多维度输入变量 并融合了长短期记忆神经网络（LSTM）、门控神经网络（GRU）、卷积神经网络（CNN）和注意力机制（ATT）构建多层混合神经网络 [4] - 模型预测结果显示 相较于2026年1月末 2月末的十年期国债收益率将下行约3个BP 相较于2025年底 2026年底十年期国债收益率将下行约6个BP [4] 银行理财行业 - 2025年全市场银行理财规模预估增长约3.5万亿 达到33-34万亿 增长主要受存款“脱媒”资金外溢、估值整改“浮盈”释放、拓展含权产品增厚收益等多重因素提振 [6] - 展望2026年 理财业务的运行逻辑可能出现新变化 报告围绕9个热点问题从五个维度进行分析 [6]

核心观点 - 报告核心观点为锚定票息收益，把握当前摊余成本法债基集中开放期与年初机构配置力量带来的窗口，积极布局3-5年中长久期优质信用债，以把握配置需求从短端向中长端外溢的良机 [1][4][6][7] 市场特征与交易逻辑 - 上周信用债市场呈现“资金面短期收敛不改买盘韧性”的特征，配置主线围绕“票息需求从短向长外溢”展开 [4][6] - 受月中税期扰动，上半周资金面明显收敛，导致中短端高等级信用品种收益率下行乏力，1年期AAA中票收益率维持在1.69%-1.71%区间窄幅震荡，较前一周基本持平 [4][6] - 全周信用债买盘力量依然强势，一级市场市场化项目普遍以低估值发行，认购倍数多在2倍以上 [4][6] - 机构行为显示，短端（3年以内）主要由基金和理财主导配置，聚焦高等级确定性票息；中长端（3-5年）则迎来基金与保险合力加仓，成为周内买盘核心支撑 [4][6] - 交易逻辑上，2年内信用债绝对收益偏低且交易拥挤，叠加央行会议定调利率震荡行情，票息资产的稳定性预期强化，推动机构配置需求从短端向3-5年品种外溢，1年以内品种则伴随配置压力出现资质下沉迹象 [4][6] 后续策略与支撑因素 - 后续信用债市场策略上聚焦“中长久期票息+结构性机会” [4][7] - 支撑因素包括：银行“开门红”信贷投放节奏加快，重要会议后流动性宽松预期仍在；1月中旬至春节前，摊余成本法债基将再迎集中开放期，叠加保险配置盘逐步入场，或为中长端信用债提供持续买盘支撑 [4][7] - 参考去年四季度债市震荡期间，摊余成本法债基集中开放直接推动了5年信用债抢配行情，当前相似环境下，中长久期信用债收益修复潜力值得期待 [4][7] - 具体品种选择上，重点把握3-5年普信债配置窗口，其中4年品种凸性优势显著，性价比较高；1年以内高等级品种可作为流动性储备，同时可适度下沉资质获取超额收益，但需严控弱资质主体风险 [4][7] 一级市场发行情况 - 上周主要信用债品种共发行2786亿元，到期2295.7亿元，净融资490.4亿元，较前一周的净融资1282.8亿元有所减少 [4][9] - 从发行品种看，上周共发行短融超短融99只，中期票据80只，公司债134只，企业债1只，发行数量较前一周有所增加 [9] - 从发行人资质看，AAA等级发行人占比最大，为51.91% [9] - 从行业分布看，建筑类发行人占比最大，为24.52%，其次是综合类发行人，占比为19.11% [9][10] 二级市场交易情况 - 上周主要信用债品种共计成交8617.75亿元，较前一周7958.5亿元的成交增加659.25亿元 [4][12] - 中票收益率普遍下行，与1月9日相比，1月16日3年期AAA中票收益率下行1.33BP至1.88%，3年期AA+中票收益率下行1.33BP至1.97%，3年期AA中票收益率下行3.33BP至2.12% [4][12] - 中票与国开债利差表现分化，10年期中票利差分位数普遍下行 [14] - 期限利差多数下行，3年期与1年期利差分位数普遍下行 [14] - 等级利差同样多数下行 [14] 信用事件跟踪 - 上周无主体评级调低或调高的发行人 [18] - 上周无新增违约债券 [19]

印度预算改革与制度演变 - 文章核心观点：印度联邦预算不仅是年度财政报表，更是推动经济改革、制度创新和政策方向的关键工具，过去四十年的多份标志性预算案塑造了其现代经济架构 [21][20] 1983-84 预算：绩效联邦主义与最低税制 - 财政部长 Pranab Mukherjee 宣布基于绩效向各邦分配资金，总额 300 亿卢比，另根据在高优先级领域的实施绩效分配 125 亿卢比 [3][21] - 引入公司利润“最低税”制度，规定财政激励和优惠不得超过利润的 70%，确保公司至少对 30% 的利润纳税 [4][21] 1985-86 预算：税收简化与工业改革 - 财政部长 V.P. Singh 将个人所得税免征额从 15,000 卢比提高至 18,000 卢比，使约 10 万（10 lakh）纳税人完全脱离税网 [5][21] - 将个税税率级数从八档减至四档，最高边际税率从 61.875% 降至 50% [5][21] - 将厂房和机器的一般折旧率从 10% 提高至 15%，并对节能设备和系统允许 100% 折旧 [5][21] - 开始废除工业许可证制度，通过列出非许可行业清单以最小化程序延迟 [5][21] 1987-88 预算：市场基础设施建设 - 总理 Rajiv Gandhi 将教育支出从 1986-87 年的 35.2 亿卢比大幅增加至 80 亿卢比，一年内翻了一倍多 [6][21] - 该预算为印度证券交易委员会（SEBI）的成立奠定基础，并于 1992 年获得法定权力 [6][21] - 宣布印度国家银行设立共同基金，打破单位信托的垄断，迈向竞争性共同基金行业的第一步 [6][21] 1991-92 预算：经济自由化与全球化 - 财政部长 Manmohan Singh 的预算标志着印度经济政策决定性转向自由化、私有化和全球化（LPG）[7][21] - 当时面临严重危机：中央政府财政赤字占 GDP 超过 8%，外债占 GDP 23%，外汇储备降至 250 亿卢比，仅够支付两周进口 [7][21] - 政策回应包括：废除大多数行业的工业许可，将贸易政策从数量限制转向基于价格的机制，放松垄断控制以加强国内竞争 [7][21] - 欢迎外国投资，允许在优先行业中外资持股比例最高达 51% [9][21] - 宣布设立国家复兴基金，以缓冲结构调整对工人的社会影响 [7][21] 1996-97 预算：长期基础设施融资 - 财政部长 P. Chidambaram 解决金融体系无法为基础设施项目提供 15-20 年期长期融资的问题 [10][21] - 成立印度基础设施金融公司（IDFC），作为直接贷款人、再融资机构和金融担保提供者 [10][21] - 拨款 20 亿卢比以加强国家公路局的资本基础 [10][21] - 宣布成立撤资委员会，确保撤资决策透明，所得用于教育、卫生及加强公共部门企业 [10][21] 1997-98 “梦想预算”：税收改革与科技推动 - 财政部长 P. Chidambaram 实施全面税改，将个人所得税税率从 15%、30%、40% 降至 10%、20%、30% [11][22] - 引入五项《公司法》结构性改革，包括引入股份回购原则、合并公司间投资和贷款条款（上限60%）、为证券持有人提供提名设施等 [11][22] - 明确承认信息技术为变革性力量，并提出鼓励该行业和降低成本的措施 [11][22] - 设立专家组起草新的《公司法法案》和《直接税法法案》 [11][22] 1999-2000 预算：通过竞争推进改革 - 财政部长 Yashwant Sinha 提出公共部门企业战略：加强战略性单位、通过逐步撤资或战略出售私有化非战略性单位、为弱势单位制定可行复兴策略 [12][22] - 计划在 1999-2000 年通过撤资计划筹集 1000 亿卢比，用于资助社会和基础设施领域 [12][22] - 指出《垄断和限制性贸易行为法》已过时，该建议最终催生了 2002 年《竞争法》和印度竞争委员会的成立 [12][22] - 宣布成立支出改革委员会，并提议在编制下一份预算时启动零基预算系统 [12][22] 2003-04 预算：财政纪律与税收简化 - 财政部长 Jaswant Singh 指出，2002-03 年利息支付估计为 11566.3 亿卢比，相当于政府财政收入的 48.8% [13][22] - 通过《财政责任和预算管理法案》，设定法律约束目标：将财政赤字降至 GDP 的 3%，结束央行对赤字的自动货币化，将政府年度担保上限设为 GDP 的 0.5% [13][22] - 引入仅一页的个税申报表，适用于收入来自工资、房产和利息等的纳税人 [13][22] - 废除税收清关证明，并为搜查和扣押操作引入新的保护规定 [13][22] 2004-05 预算：指定用途税收 - 财政部长 P. Chidambaram 引入指定用途税创新，对所有中央政府税收总额征收 2% 的教育税 [14][22] - 该附加税建立了税收与社会投资之间的可见联系，提高了财政透明度 [14][22] 2009-12 预算：数字治理基础设施 - 财政部长 Pranab Mukherjee 的预算与数字身份基础设施（Aadhaar）的推出同步，为大规模直接利益转移奠定基础 [15][22] 2017-18 预算：商品及服务税与联邦合作 - 财政部长 Arun Jaitley 的预算在商品及服务税（GST）于 2017年7月1日推出前数月发布，GST 取代了 17 种中央和邦间接税 [16][22] - 制度创新在于 GST 理事会本身，这是一个由中央和各邦财政部长组成的宪法机构，基于共识运作，推动了联邦层面的税收政策合作 [17][22] 2020-21 预算：基础设施规划与新税制 - 财政部长 Nirmala Sitharaman 提及国家基础设施管道和项目准备基金，并概述通过结构化管道进行资产货币化的计划 [18][22] - 该预算对个人所得税制度进行了根本性重构 [18][22] 2025-26 预算：合规简化与税制改革 - 财政部长 Nirmala Sitharaman 提及 Jan Vishwas Bill 2.0，旨在对多项法律中的特定条款去刑事化，以减轻合规负担 [19][22] - 在新税制下，收入不超过 12 万卢比（不包括按特殊税率征税的收入）无需缴纳所得税，工薪阶层在享受 7.5 万卢比标准扣除后，起征点升至 12.75 万卢比 [19][22] - 宣布成立高级别委员会审查非金融部门法规，并提议引入新的《所得税法案》以提高税法清晰度 [19][22]

21世纪经济报道 记者 崔文静 看点一：自营与资管业务如何隔离？交易单元特权时代是否终结？ 1月16日，中国证监会就《衍生品交易监督管理办法（试行）（征求意见稿）》面向社会公开征求意见。 新规直指衍生品业务的核心风险点，对经营机构的内部治理提出了更为细致的要求。 此次修订在2023年初版草案基础上，充分吸纳了行业反馈，旨在为快速发展的衍生品市场构建一套更为完善、可操作的监管规 则体系。 修订内容直指市场关切的核心领域，不仅明确了业务隔离、穿透监管等关键风险防控要求，也对产品创新与服务实体经济的边 界作出了更清晰的界定。 对于证券公司、期货公司、实体企业及各类专业投资者而言，这份新规意味着其日常的业务运营、风险管理和套期保值策略都 将迎来明确而具体的合规指引，一个更加规范、透明的衍生品市场发展新阶段即将开启。 新规实施后，这种"分仓"操作将暴露在统一的监控之下。监管层能够识别出一个交易群体背后的真实风险总量，从而更有效地 防范市场操纵和过度投机。这要求相关交易者必须重新评估其多市场组合的合规性，风控模型也需要相应升级，将场内外衍生 品头寸进行一体化管理。 看点三：严控"复杂衍生品"，企业套保如何合规避险？ 新规 ...

经济总量与增速 - 2025年深圳市福田区经济总量预计突破6000亿元，增速在全市领先 [1] 核心发展战略 - 福田区持续推进“CBD+科创区”战略转型，以“硬科技+硬金融”驱动高质量发展 [1] 金融业发展 - 2025年福田区金融业增加值总量和增速预计居全市“双第一” [3] - 新引进12家“银证保”持牌金融机构，持牌金融机构总量首次突破300家 [3] - 落地金融机构132家，创近6年新高 [3] - 落地“5个全国首单”项目，覆盖AIC母基金、数据资产证券化、跨境支付通、民营创投科创债、“双跨境”知识产权证券化 [3] - 布局“3个全国首创”，涉及“AI+金融”产业生态联盟、并购基金联盟、企业重组服务中心 [3] - 2026年计划建强银行、证券、保险3个“千亿级”金融总部集群，壮大私募证券、风投创投、财富管理、金融科技4个“百亿级”新质金融集群 [5] 科技创新与产业发展 - 2025年福田区规上工业产值跨越3000亿元台阶 [6] - 人工智能产业集群产值实现倍增 [6] - 新注册科技服务业与软件信息服务业企业超1.3万家，创近10年新高 [6] - 新落地机器人企业数量翻番 [6] - 新增独角兽企业3家 [6] - 概念验证中心和中小试基地密度居全市第一，2家企业入选工信部首批重点培育中试平台 [6] - “十四五”期间新增新能源、智能终端、软件信息服务业3个千亿级“新质”产业集群 [8] - “十四五”期间生物医药、半导体2个百亿级“新质”产业集群产值实现倍增 [8] - “十四五”期间专精特新“小巨人”企业数量较“十三五”翻五番 [8] - 战略性新兴产业增加值突破千亿大关 [8] - 工业对GDP增量的贡献率从2.9%增至13.2% [8]

董事会决议 - 公司于2026年1月16日召开第四届董事会第四十次会议，应出席董事9人，现场出席5人，其余4人以通讯形式出席，会议召开符合相关规定 [1] - 董事会全票（9票同意，0票反对，0票弃权）通过议案，选举董事长钱文海为代表公司执行公司事务的董事，任期自董事会通过之日起至第四届董事会任期届满之日止，公司法定代表人未因此变更 [2][3] - 董事会全票（9票同意，0票反对，0票弃权）通过议案，确认第四届董事会审计委员会成员仍为曾爱民、沈思、王俊，其中独立董事曾爱民担任召集人，任期自本次董事会审议通过之日起至第四届董事会任期届满之日止，该委员会构成符合相关规定 [5][6] 临时股东会决议 - 公司于2026年1月16日召开2026年第一次临时股东会，会议采用现场投票结合网络投票方式举行，召集、召开及表决方式符合相关规定 [11] - 股东会审议并通过了关于修订《浙商证券股份有限公司章程》的议案，该议案为特别决议议案，获得超过有效表决权股份总数三分之二以上表决通过 [14] - 本次股东会由北京市嘉源律师事务所律师见证，律师认为会议的召集、召开程序、人员资格及表决程序符合法律法规和公司章程规定，表决结果合法有效 [15]

文章核心观点 - 2026年中国将迎来巨量定期存款到期潮 市场关注规模高达50万亿至75万亿的资金将如何重新配置 这将对银行业负债端管理和居民资产配置产生深远影响 [1][3][4] - 大量到期资金预计仍将主要沉淀在银行体系内部进行重定价或跨行转移 真正大规模“存款搬家”入市或进入消费领域的可能性有限 但巨量资金的重定价过程将为银行业带来降低负债成本、稳定息差的机遇 [7][11][16] 定期存款到期潮的规模与成因 - 本轮到期潮源于2022-2023年 受房地产市场调整、股市债市震荡及理财“破净”影响 大量资金回流至定期存款 2022-2023年间居民长期限存款净增约28万亿元 其中约5万亿元属“超额存款” [3] - 各机构测算规模有差异但结论一致：华泰证券测算2026年一年期以上定存到期规模约50万亿元 较2025年增长约10万亿元 其中国有大行体量约30-40万亿元 [4] - 国信证券聚焦长期限存款 测算六大行2026年到期定存约57万亿元 其中原期限二年及以上部分占37.2%约27-32万亿元 推演全行业二年及以上定存到期规模约59-71万亿元 [4][5] - 中金公司测算2026年居民定期存款到期规模约75万亿元 其中1年期以上约67万亿元 均高于市场普遍预估的50万亿元 相较2025年这两项数据预计分别增长12%和17% 对应新增到期规模约8万亿元和10万亿元 [5] 到期资金的潜在流向 - 存款到期不等于存款搬家 大量资金在银行体系内部进行边际优化 银行存款留存率长期保持在90%以上 2025年已回升至96%的高位 真正流出银行体系的“脱媒”资金近五年仅在每年3-12万亿元区间波动 [7] - 消费支出是资金主流的出口 2025年居民消费支出高达53万亿元 占可支配收入的近七成 [8] - 购房与房贷偿仍是重要去向 2025年居民提前偿还房贷约3万亿元 [8] - 金融体系内再配置方面 银行理财成为首要承接渠道 2025年银行理财产品规模净增约3.7万亿元 固收类产品占比达85.6% [8] - 兼具保障与储蓄功能的保险产品备受关注 如增额终身寿险等 客户更看重其长期投资、穿越经济周期的功能 [8][9] - 部分有一定投资经验的储户可能转向债券及股票增强型基金、宽基指数基金等 但整体比例有限 [9] 对股市的影响：“存款入市”规模料将平缓 - 居民资金大规模流入股市的可能性较低 定期存款储户的风险偏好难以承受股市波动 预计资金流入股市的规模会比较缓和 [11] - 历史数据显示 资金大规模进入股市往往需要股市短期内出现明显的赚钱效应 自2024年9月以来 部分风险偏好较高的资金通过ETF、场外主题基金等渠道进入股市 [14] - 2025年前三季度券商保证金增加约1万亿元 但开户数量增长并不明显 体现居民入市可能并不普遍 [11] - 即便少量分流对资本市场也是利好 境内首家万亿级ETF公募（华夏基金）已诞生 华泰柏瑞沪深300ETF拟分红约110亿元 刷新国内公募单次分红纪录 [14] 对银行业的影响：巨量资金重定价下的机遇 - 相比于“存款搬家” 银行更可能面临巨量资金的重定价压力 当前利率环境已截然不同 六大行大额存单利率全面进入“0时代” 1-3个月期限产品利率降至0.9% 三年期以内产品集中在1.10%-1.55% [16] - 据国联民生证券测算 2022-2024年间到期的定期存款通过重定价 将降低银行业年化负债成本约1.5万亿元 推动银行定期存款付息率整体下降88个基点 并对行业净息差形成40个基点的正向贡献 [17] - 银行核心策略是在留住客户的前提下降低存款成本 一是引导资金从长期限转向短期限存款 二是通过代销理财、保险等产品实现资金转化 [17] - 偏好长期定存的客户多为风险偏好极低的老年或县域储户 大部分仍会选择续存三年期 仅小部分转为短期存款 极小比例分流至金融产品 但考虑到到期总量高达六七十万亿元 其绝对规模仍不容忽视 [17]

文章核心观点 - 2025年末至2026年初，东莞地区至少6家企业和机构因财务核算、信息披露及内控等问题被证券监管部门采取监管措施，显示出监管对上市公司及后备企业信息披露瑕疵行为的从严监管立场 [1] - 监管部门在处理违规行为时采取“双罚制”，不仅处罚公司，还追究相关责任人员的个人责任，以提高违规成本，督促上市公司及其高管勤勉尽责 [5] - 市场人士认为，监管处罚传递出明确信号，上市公司及实控人、高管必须强化合规意识，筑牢公司治理和内控防线，否则将受到严惩 [6] 被监管企业案例总结 - **ST泉为**：因关联方非经营性资金占用及内控缺陷被采取监管措施 [2] - 关联方上海蕴秦贸易有限公司在2023年1月19日至2月7日期间从公司获得借款130万元，构成资金占用，占用资金已清偿 [2] - 公司存在对外担保审批程序缺失、印章管理漏洞两项内控重大缺陷，但在2023年度内控自我评价报告中未如实披露 [2] - **拓斯达**：因营业收入核算不准确等问题被广东证监局出具警示函 [2] - 2023年向某客户销售时，在客户未获商品控制权情况下提前确认收入796.86万元，导致当年多确认利润238.29万元，2024年则相应少确认 [3] - 2024年账面确认的403.69万元成本实际已于2023年完工，导致2023年少确认成本、多确认利润，2024年多确认成本、少确认利润 [3] - 还存在应收账款坏账准备计提不准确、募集资金使用不规范及内幕信息管理不规范等问题 [3] - **熵基科技**：因多项财务信披违规被出具警示函 [3] - 问题包括收入确认不准确、坏账准备计提不充分、研发费用核算错误、存货跌价准备计提不准确及关联交易披露不一致 [3] - 公司董事长车全宏、总经理金海荣、财务总监王友武、董事会秘书郭艳波被认定未勤勉尽责 [3] - **ST惠伦**：因掩盖关联方资金占用、连续两年财务造假被行政处罚，合计罚款1140万元 [1][4] - 未按规定披露资金占用事项，2020年年报存在重大遗漏，累计资金占用额2833万元，期末余额2663万元，占净资产的5.12% [4] - 2021年和2022年年报存在虚假记载，分别虚增营业收入2549万元和6233万元 [4] - 公司被责令改正、警告并罚款300万元；实际控制人赵某清被警告并罚款400万元；其他时任高管分别被警告并罚款60万至150万元不等 [4][5] - **光博士激光**：作为后备上市企业，因内部治理与信披合规问题被监管警示 [5] - 问题包括财务内控存在缺陷、违规跨期确认收入、未如实披露关联方及关联交易、研发费用归集不准确 [5] - 公司时任董事长刘武、总经理刘文、董事会秘书刘洋、财务负责人陈华香因未勤勉尽责被一并追责 [5] - **东莞证券**：因客户频繁发生异常交易被上交所书面警示 [6] - 2024年7月现场检查发现其未对客户交易行为进行有效管理，被要求整改后，2025年11月再次出现客户频繁异常交易 [6] - 因多次发生同类违规行为且情节较为严重，被上交所予以书面警示 [6]