玻璃与纯碱期货价格表现 - 玻璃期货主力2601合约报1237元/吨，涨幅4.74% [1] - 纯碱期货主力2601合约报1307元/吨，涨幅2.27% [1] - 价格上涨源于传统旺季需求支撑和供应端消息影响 [1] 玻璃市场供需基本面 - 浮法玻璃日熔量约16万吨，需求呈现季节性改善态势 [4] - 深加工企业订单天数同比小幅增加 [4] - 上游库存约304万吨，较去年同期下降约18% [4] - 供需两端的边际变化为玻璃价格提供支撑 [4] 政策面对玻璃行业的影响 - 工业和信息化部等六部门联合发布《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》 [5] - 方案明确2026年我国绿色建材营收将超3000亿元 [5] - 产能管控上严禁新增玻璃产能，从源头遏制恶性竞争 [5] - 市场担忧玻璃新增产能受限、供应下降，期货盘面大幅拉升 [5] 玻璃行业现状与企业行为 - 玻璃生产企业自年初起便持续处于亏损状态，行业“内卷”严重 [5] - 各玻璃厂家正通过主动提价维护市场信心，部分厂家单次上调现货价格100元/吨 [5] - 提价行为短期内产生明显传导效应，拉动下游企业补库情绪 [5] 玻璃市场后市展望 - 后期走势核心影响因素包括产能能否加速退出、四季度需求能否改善、市场信心能否有效恢复 [6] - 玻璃供应小幅回落、需求季节性回暖支撑下的阶段性行情可期 [6] - 受制于终端地产需求偏弱，玻璃供需压力未有彻底扭转迹象，价格上涨或难以持续 [6] 纯碱市场基本面分析 - 纯碱期价上涨更多是受玻璃期价带动，自身基本面变动有限 [7] - 纯碱行业正处于产能扩张周期，四季度有新产能计划投放 [7] - 需求端无论是浮法玻璃还是光伏玻璃的用碱需求，短期变化都较为有限 [7] - 纯碱上游库存接近170万吨，交割库库存超过60万吨，市场压力较大 [7] 整体市场驱动因素与展望 - 期价拉升是短期情绪、旺季预期和供应扰动共同作用的结果，长期走势仍会回归基本面 [7] - 需关注政策动向和旺季需求的兑现情况 [7] - 需警惕供应过剩、库存高企、终端改善力度不足等核心矛盾带来的回调风险 [7]

建材行业整体表现 - 2025年上半年建材行业营收2775.7亿元同比下降4.1% 降幅较2024年全年收窄10.7个百分点 归母净利润148.2亿元同比增长38.9% 行业利润由降转增 [1] 水泥行业 - 水泥行业营收1188亿元同比下降7.5% 归母净利润54亿元同比增长1110.5% 盈利改善源于低基数效应 水泥价格相对较好及煤炭成本同比下降 [1][2] - 水泥需求仍处于惯性下降通道 但降幅有所收窄 [1][2] 玻纤行业 - 玻纤行业8家样本公司营收311亿元同比增长20.9% 归母净利润32.9亿元同比增长127% 头部企业复价措施效果显现 [1][3] - 中材科技 国际复材 宏和科技等企业在特种布布局开始贡献收入和利润 [3] 消费建材板块 - 消费建材板块样本公司营收687.6亿元同比下降2.7% 归母净利润43.5亿元同比下降13.2% [4] - 科达制造因海外瓷砖价格战改善及前期产能投放实现营收大幅增长 三棵树凭借渠道优势及新业态布局加速释放需求 [4] 玻璃行业 - 玻璃行业营收246亿元同比下降17% 归母净利润10亿元同比下降60.3% 行业整体承压处于周期底部 [5] - 光伏玻璃经历阶段性修复后盈利重新承压 建筑玻璃受地产竣工持续疲弱影响 [5] 早周期行业 - 早周期板块盈利承压 主要受制于水泥价格修复及基建房地产新开工相关性 [6] - 头部企业苏博特实现收入与利润双增长 因在西部地区重大工程及水电核电铁路领域取得突破 [6] 投资关注标的 - 水泥板块关注华新水泥 海螺水泥 上峰水泥等头部企业 [7] - 玻纤板块关注中国巨石 中材科技 宏和科技 国际复材等具备业绩修复及特种布增长预期企业 [7] - 个股阿尔法属性关注三棵树 科达制造 东鹏控股 苏博特等 [7]

行业投资评级 - 建议从行业盈利改善角度把握玻纤+水泥行业投资机会 从个股α角度在消费建材、早周期等板块选股 [2][5] - 建议关注水泥板块头部企业华新水泥、海螺水泥、上峰水泥等 关注玻纤板块业绩修复+特种布业务增长预期的中国巨石、中材科技、宏和科技、国际复材等 关注具备个股阿尔法属性的三棵树、科达制造、东鹏控股、苏博特等 [2][5] 核心观点 - 2025年上半年建材行业营收降幅收窄 利润有所改善 水泥与玻纤表现亮眼 样本企业合计实现营收2775.7亿元同比下降4.1% 降幅较2024年全年收窄10.7个百分点 归母净利润148.2亿元同比增长38.9% 行业利润由降转增 [4][11] - 水泥行业盈利弹性逐步释放 利润改善 行业整体实现营收1188亿元同比下降7.5% 归母净利润54亿元同比增长1110.5% 玻纤行业多数实现营收与利润双增长 8家样本公司合计实现营收311.0亿元同比增长20.9% 归母净利润32.9亿元同比增长127.0% [4][5][6] - 消费建材收入降幅收窄 部分个股表现出较强阿尔法 样本公司实现营收687.6亿元同比下降2.7% 归母净利润43.5亿元同比下降13.2% 玻璃行业整体承压 实现营收246亿元同比下降17.0% 归母净利润10亿元同比下降60.3% 早周期行业仍承压 头部企业率先复苏 [4][6][7] 分行业总结 水泥行业 - 水泥行业盈利弹性逐步释放 利润改善 行业整体实现营收1188亿元同比下降7.5% 归母净利润54亿元同比增长1110.5% 2024年上半年为水泥近年盈利低点 业绩改善有部分低基数原因 上半年水泥价格相对较好 煤炭成本较去年同期有所下降 [4][24] - 水泥需求仍然处于惯性下降通道中 但降幅有所收窄 根据国家统计局数据 2025年上半年全国水泥产量8.15亿吨同比下降4.3% 降幅较去年同期收窄5.7个百分点 [24] - 水泥行业利润率略有改善 样本企业综合毛利率22.6%较2024年全年改善2.94个百分点 综合净利率4.7%较2024年全年改善0.9个百分点 [29] 玻纤行业 - 玻纤行业2025年中报多数实现营收与利润双增长 8家样本公司合计实现营收311.0亿元同比增长20.9% 归母净利润32.9亿元同比增长127.0% 板块8家样本上市公司中 7家实现营收两位数增长 1家下降 5家实现利润增长 2家扭亏 1家下降 [4][38] - 玻纤行业改善主要来自价格修复 2024年以来行业头部企业开始推动复价改善利润 2025年H1复价效果逐步体现 中材科技、国际复材、宏和科技等企业在特种布的布局也逐步开始贡献收入和利润 [4][38] - 玻纤行业利润率拐点初现 样本公司毛利率23.8%较2024年全年改善4.8个百分点 净利率11.4%较2024年全年改善4.9个百分点 [41] 消费建材行业 - 消费建材收入降幅收窄 部分个股表现出较强阿尔法 样本公司实现营收687.6亿元同比下降2.7% 归母净利润43.5亿元同比下降13.2% 18家样本企业仅3家实现营收增长 分别是科达制造、三棵树、豪美新材 [4][47] - 科达制造由于长期布局海外建材及陶瓷机械 上半年海外瓷砖价格战改善 前期产能投放 营收实现大幅增长 三棵树由于自身独特的渠道优势 三大新业态美丽乡村、马上住、艺术漆的布局正处于加速期 老旧小区、乡村自建房等需求正逐步释放 [4][47] - 东鹏控股上半年实现利润2.2亿元同比增长3.85% 在瓷砖行业需求承压的情况下 公司依靠大零售、线上布局、渠道翻新等方式实现利润端改善 [47] 玻璃行业 - 玻璃在高基数下上半年整体承压 仍然处于周期底部 实现营收246亿元同比下降17.0% 归母净利润10亿元同比下降60.3% 上半年光伏玻璃行业经历阶段性修复 光伏抢装一度带动盈利改善 但去年同期基数相对较高 以及5月之后光伏玻璃盈利逐步下降 行业重新回到承压阶段 [4][60] - 建筑玻璃则由于持续较弱的地产竣工仍然承压 二季度玻璃行业营收126.5亿元同比下降16.5% 归母净利润2.7亿元同比下降77.7% 行业仍然处于阶段承压状态 [60][69] 早周期行业 - 早周期行业仍承压 头部企业率先复苏 早周期板块12家样本公司合计实现营收195亿元同比下降4.8% 归母净利润1.5亿元同比下降48.3% 早周期板块与基建重点项目、房地产新开工具有较高相关性 混凝土制品等板块一定程度受制于水泥价格修复 盈利仍然承压 [4][73] - 头部企业苏博特已实现收入与利润的双重增长 苏博特近年加大了西部地区等重大工程的开拓力度 在水电、核电、铁路等领域取得了显著成果 参与了川藏铁路、海太长江隧道、三澳核电、旭龙水电等诸多项目 [4][73] - 早周期行业毛利率与利润率底部平稳 行业毛利率14.3%较2024年全年下降0.46个百分点 行业净利率0.9%较2024年改善了1.6个百分点 [78] 新材料行业 - 新材料行业营收与利润保持小幅增长 样本企业实现营收148.0亿元同比增长2.6% 归母净利润6.8亿元同比下降33.2% [12]

行业政策导向 - 严禁新增水泥熟料和平板玻璃产能 新建改建项目需制定产能置换方案 [1] - 推动水泥实际产能与备案产能统一 加快光伏压延玻璃产能风险预警机制转型 [2] - 制修订水泥和平板玻璃行业规范条件 推进规范企业分级分类管理 [2] 科技创新与产业升级 - 壮大先进无机非金属材料产业 重点发展先进陶瓷和超硬材料 [2] - 培育石墨、萤石、菱镁矿等特色优势资源产业 提升有效供给能力 [2] - 加快数字化绿色化改造 发布重点行业数字化转型系统解决方案 [2] 市场拓展与需求刺激 - 持续开展绿色建材下乡活动 落实政府采购支持绿色建材政策 [2] - 建立无机非金属材料上下游合作机制 推动金刚石/先进陶瓷/低介电玻璃纤维制品应用 [2] - 2026年绿色建材营业收入目标超过3000亿元 [1] 投资与标准建设 - 开展水泥和平板玻璃行业"六零"工厂培育 [2] - 制修订建筑用安全玻璃/绝热材料燃烧性能强制性国家标准 完善绿色建材评价行业标准 [2] - 推动关键业务场景适应性改造与规模化升级 [2] 国际合作与产能输出 - 加强与共建"一带一路"国家产业合作 [2] - 引导建材产品、技术、标准走出去 推动高水平国际合作 [2]

报告行业投资评级 - 中线展望为震荡 [5] 报告的核心观点 - “反内卷”情绪降温，产业基本面支撑炉料和钢材价格，节前板块下行压力有限，四季度宏观与政策端或提供上行动力 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 铁元素 - 铁矿需求高位支撑，厂内库存增加体现节前补库，现货价格走弱后港口成交增加，基本面健康，但建材旺季需求欠佳限制上方空间，预计短期价格震荡 [1] - 废钢基本面边际转弱，预计难以形成独立行情，价格继续跟随成材波动为主 [1] 碳元素 - 焦钢企业生产有利润，旺季补库需求支撑下短期供需双强，现货提涨，成本端煤价企稳反弹，预计盘面短期震荡 [2] - 查超产下煤矿生产谨慎，供应恢复偏缓，上行高度有限，中下游节前补库需求好，对月底会议有积极预期，预计短期价格震荡偏强 [2] 合金 - 旺季下游采购需求预期支撑锰硅价格，但后市供需预期悲观，旺季过后价格中枢有下行空间，关注原料成本下调幅度 [2] - 旺季预期及成本坚挺支撑硅铁价格，但供需关系趋向宽松，旺季过后价格有下行压力 [2] 玻璃和纯碱 - 玻璃现实需求偏弱，旺季及政策预期存在，中游去库后可能震荡反复，中长期需市场化去产能，价格重回基本面交易预计震荡下行 [2] - 纯碱供给过剩格局未变，盘面下行后期现成交小幅放量，预计后续宽幅震荡运行，长期价格中枢下行推动产能去化 [2] 各品种具体情况 钢材 - 现货市场成交疲软，投机情绪差，旺季需求恢复有限，节前补库情绪降温，华南台风影响出货，高供给下库存中性偏高，盘面承压，但高铁水背景下成本端有支撑，下行空间有限 [7] 铁矿 - 现货价格下滑，港口成交增加，海外矿山发运环比回落，到港量环比增加，供应平稳，需求端铁水产量增加，日耗略增，库存中性，预计短期价格震荡 [7][8] 废钢 - 到货微降，现货小幅上涨，供给增加，需求下降，厂库增加，库存可用天数回升，基本面边际转弱，价格跟随成材波动 [9] 焦炭 - 部分焦企提涨，下游钢厂未回应，供应高位暂稳，需求端铁水产量高位，刚需支撑强，焦企小幅去库，预计盘面短期震荡 [10][11][12] 焦煤 - 现货持续反弹，煤矿预售多，供给恢复偏缓，进口通关高位，国庆口岸闭关，需求端焦炭产量高，焦企节前备库，市场情绪积极，预计短期价格震荡偏强 [12] 玻璃 - 节前现货波动有限，沙河供应有扰动预期，现实需求偏弱，旺季及政策预期存在，中游去库后可能震荡反复，中长期需市场化去产能，价格预计震荡下行 [13] 纯碱 - 供应高位稳定，过剩预期压制价格，产能未出清，需求端重碱刚需采购，轻碱下游采购走平，预计后续宽幅震荡运行，长期价格中枢下行 [14][16] 锰硅 - 期价震荡盘整，现货报价持稳，成本端矿价小幅松动，需求端钢厂利润尚可，成材产量趋于抬升，供应压力逐渐积累，旺季期间下游采购需求预期支撑价格，但旺季过后价格中枢有下行空间 [17] 硅铁 - 期价偏强震荡，现货报价小幅下调，库存压力有限，成本坚挺，供给端产量高位维稳，需求端钢厂利润尚可，成材产量趋于增加，金属镁市场询盘成交清淡，价格上方承压，旺季过后价格有下行压力 [18][19]

编辑：吴郑思 新华财经北京9月24日电 工业和信息化部、自然资源部、生态环境部、住房城乡建设部、水利部、农业 农村部日前联合印发《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》。其中明确，严格水泥玻璃产能调 控。严禁新增水泥熟料、平板玻璃产能，新建改建项目须制定产能置换方案。严禁从非大气污染防治重 点区域向大气污染防治重点区域转移水泥熟料、平板玻璃产能。水泥企业要在2025年底前对超出项目备 案的产能制定产能置换方案，促进实际产能与备案产能统一。发挥质量、环保、能耗、安全等综合标准 作用，依法依规淘汰水泥、平板玻璃落后产能，推动环保绩效低的企业逐步退出。加快光伏压延玻璃产 能风险预警由项目管理向规划引导转变。鼓励骨干企业联合社会资本，探索设立绿色低碳转型基金，以 市场化运作方式加快低效产能退出。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 四季度玻璃供应环比或提升，需求虽有季节性改善但难言乐观，原片厂家难有效去库 [34] - 短期宏观和政策预期支撑玻璃盘面，但基本面压制，盘面上行空间有限，不建议单边操作，推荐关注多FG2601空SA2601套利机会 [34] 各部分总结 行情回顾 - 7月玻璃盘面大幅拉涨，因“反内卷”引发落后产能淘汰猜测，多头情绪高涨 [6] - 7月下旬至8月底，“反内卷”交易情绪结束，“供给侧改革”预期落空，盘面大幅下挫 [6] - 9月以来走势偏强，宏观和基本面利多，但盘面升水现货幅度扩大、多头情绪降温，9月下半月回调 [6] 基本面分析——供给端 - 三季度浮法玻璃在产日熔量增加2400吨/天，下半年集中放水冷修概率不大，部分产线点火复产 [11] - 四季度供给量环比或增长，整体维持在16万吨/天日熔量上方，部分产线燃料切换或停产，部分产线有点火计划 [11] - 产能置换制度遏制产能无序扩张，但对存量产能影响有限，每年仍有新产线投产 [16] - 上一轮供给侧改革着力于产能置换和环保监管，本轮“反内卷”难有行政去产能举措，环保驱动减弱 [20] 基本面分析——需求端 - 三季度以来房地产竣工面积负增长且增速扩大，打击市场对地产后端需求信心 [24] - 1 - 8月浮法玻璃消费量较去年同期减少7.5%左右，8月单月消费量低于过去几年同期 [24] - 临近旺季下游加工厂订单增量有限，囤货积极性不高，行业旺季不旺 [30] 基本面分析——库存端 - 今年全国原片厂家未有效去库，库存变动类似2022年和2024年 [33] - 沙河原片厂家库存不高挺价，中游贸易商库存高补库空间有限，下游加工厂按需采购 [33]

产能调控政策 - 严禁新增水泥熟料和平板玻璃产能，新建改建项目须制定产能置换方案[1] - 严禁从非大气污染防治重点区域向大气污染防治重点区域转移水泥熟料和平板玻璃产能[1] - 水泥企业需在2025年底前对超出项目备案的产能制定置换方案，以促进实际产能与备案产能统一[1] 落后产能退出机制 - 发挥质量、环保、能耗、安全等综合标准作用，依法依规淘汰水泥、平板玻璃落后产能[1] - 推动环保绩效低的企业逐步退出[1] - 鼓励骨干企业联合社会资本，探索设立绿色低碳转型基金，以市场化运作方式加快低效产能退出[1] 光伏玻璃产能管理 - 加快光伏压延玻璃产能风险预警由项目管理向规划引导转变[1]

政策核心目标 - 严格调控水泥和平板玻璃产能 严禁新增水泥熟料和平板玻璃产能[1] - 新建或改建项目必须制定产能置换方案[1] - 严禁从非大气污染防治重点区域向重点区域转移水泥熟料和平板玻璃产能[1] - 促进水泥企业实际产能与备案产能统一 要求企业在2025年底前对超出备案产能制定置换方案[1] 落后与低效产能退出机制 - 依法依规淘汰水泥和平板玻璃落后产能 发挥质量、环保、能耗、安全等综合标准作用[1] - 推动环保绩效低的企业逐步退出[1] - 鼓励骨干企业联合社会资本探索设立绿色低碳转型基金 以市场化方式加快低效产能退出[1] 光伏压延玻璃产能管理 - 加快光伏压延玻璃产能风险预警由项目管理向规划引导转变[1]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为看好 [2] 报告核心观点 - 周期建材有贝塔机会 消费建材有阿尔法机会 [1] - 建议从行业盈利改善角度把握玻纤+水泥行业投资机会 [3][6] - 建议从个股α角度在消费建材、早周期等板块选股 [3][6] - 水泥与玻纤行业已实现盈利的底部向上修复 [8] - 消费建材和早周期等板块已有诸多个股表现出自身阿尔法 [8] 行业整体表现 - 2025年上半年样本企业合计实现营收2775.7亿元 同比下降4.1% 降幅较2024年全年收窄10.7个百分点 [5][15] - 归母净利润148.2亿元 同比增长38.9% 而2024年全年为下降50.8% [5][15] - 行业整体利润率逐步企稳 综合毛利率22.2% 较2024年全年改善1.7个百分点 综合净利率5.7% 较2024年全年改善1.8个百分点 [19] - 单二季度样本公司实现营收1566.5亿元 同比下降4.5% 归母净利润112.0亿元 同比增长38.3% [22] 水泥行业表现 - 水泥行业实现营收1188亿元 同比下降7.5% 归母净利润54亿元 同比增长1110.5% [5][28] - 行业盈利能力改善 综合毛利率22.6% 较2024年全年改善2.94个百分点 综合净利率4.7% 较2024年全年改善0.9个百分点 [34] - 单二季度营收684.2亿元 同比下降7.8% 归母净利润55.1亿元 同比增长204.0% [38] - 全国水泥产量8.15亿吨 同比下降4.3% 降幅较去年同期收窄5.7个百分点 [28] 玻纤行业表现 - 玻纤行业8家样本公司实现营收311.0亿元 同比增长20.9% 归母净利润32.9亿元 同比增长127.0% [5][44] - 行业利润率拐点初现 毛利率23.8% 较2024年全年改善4.8个百分点 净利率11.4% 较2024年全年改善4.9个百分点 [47] - 单二季度营收170.2亿元 同比增长17.6% 归母净利润19.7亿元 同比增长107.2% [50] - 特种布业务开始贡献收入 中材科技、国际复材、宏和科技等企业布局逐步见效 [5][44] 消费建材行业表现 - 消费建材板块实现营收687.6亿元 同比下降2.7% 归母净利润43.5亿元 同比下降13.2% [5][55] - 科达制造营收大幅增长 因长期布局海外建材及陶瓷机械 海外瓷砖价格战改善 [5][55] - 三棵树因渠道优势和新业态布局 营收增长0.97% 利润增长107.53% [55] - 东鹏控股利润2.2亿元 同比增长3.85% 依靠大零售和线上布局实现改善 [55] - 单二季度营收393.6亿元 同比下降3.4% 归母净利润28.4亿元 同比下降12.8% [62] 玻璃行业表现 - 玻璃行业实现营收246亿元 同比下降17.0% 归母净利润10亿元 同比下降60.3% [5][68] - 光伏玻璃经历阶段性修复 建筑玻璃因地产竣工较弱持续承压 [5][68] - 单二季度营收126.5亿元 同比下降16.5% 归母净利润2.7亿元 同比下降77.7% [76] 早周期行业表现 - 早周期板块实现营收195亿元 同比下降4.8% 归母净利润1.5亿元 同比下降48.3% [83] - 苏博特实现收入与利润双重增长 因加大西部地区重大工程开拓力度 在水电、核电、铁路等领域取得成果 [5][83] 重点公司推荐 - 水泥板块关注华新水泥、海螺水泥、上峰水泥等头部企业 [3][6] - 玻纤板块关注中国巨石、中材科技、宏和科技、国际复材等业绩修复+特种布业务增长预期企业 [3][6] - 消费建材和早周期板块关注三棵树、科达制造、东鹏控股、苏博特等具备个股阿尔法属性企业 [3][6]