回购进展 - 截至2025年10月31日，公司通过集中竞价交易方式回购股份数量为977.46万股 [1] - 已回购股份占公司目前总股本的比例为2.46%，较上次公告披露数增加0.42% [1] - 回购成交最高价为19.07元/股，最低价为17.83元/股 [1] 回购金额 - 公司为此次回购已支付的总金额为1.8亿元（不含交易费用） [1]

股份回购计划 - 公司于2025年7月25日至2026年7月24日期间开展股份回购，预计回购金额为1亿元至2亿元 [1] - 回购股份计划用于员工持股计划或股权激励 [1] 股份回购进展 - 截至2025年10月31日，公司累计回购股份977.46万股，占总股本的2.46% [1] - 累计回购股份比例较上次披露增加0.42% [1] - 回购成交最高价为19.07元/股，最低价为17.83元/股 [1] - 公司已支付总金额为17,967.84万元 [1]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度盈利超预期，降本增效成果显著 [1][8] - 报告将公司2025-2027年归母净利润预测上调至12.05亿元、13.88亿元、16.03亿元，对应市盈率分别为17倍、15倍、13倍 [8] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入200.68亿元，同比增长1.71%，归母净利润10.81亿元，同比增长25.97% [8] - 2025年第三季度单季实现营业收入65.46亿元，同比增长2.51%，归母净利润2.83亿元，同比增长41.04% [8] - 2025年前三季度销售毛利率为34.82%，同比提升0.15个百分点，销售净利率为5.78%，同比提升1.15个百分点 [8] - 2025年前三季度销售费用率为21.79%，同比下降1.56个百分点，管理费用率为4.43%，同比上升0.19个百分点，财务费用率为0.60%，同比下降0.16个百分点 [8] 业务分项表现 - 分行业看，2025年前三季度零售业务营收163.40亿元，同比微降0.07%，毛利率37.70%，同比提升0.44个百分点；加盟及分销业务营收31.99亿元，同比增长8.38%，毛利率9.39%，同比下降1.55个百分点 [8] - 分产品看，2025年前三季度中西成药营收154.51亿元，同比增长5.01%，毛利率30.12%，同比下降0.29个百分点；中药营收19.63亿元，同比下降13.47%，毛利率42.70%，同比提升0.46个百分点；非药品营收21.25亿元，同比下降8.43%，毛利率45.62%，同比提升3.32个百分点 [8] 门店扩张进展 - 截至2025年第三季度末，公司门店总数达17,385家，其中加盟店7,029家 [8] - 2025年前三季度净增门店832家，其中新开自建门店300家，直营闭店447家，新增加盟店979家 [8] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年营业收入为272.70亿元，同比增长2.92%，归母净利润为12.05亿元，同比增长31.76% [1] - 预测公司2026年营业收入为300.79亿元，同比增长10.30%，归母净利润为13.88亿元，同比增长15.16% [1] - 预测公司2027年营业收入为332.55亿元，同比增长10.56%，归母净利润为16.03亿元，同比增长15.48% [1] - 基于最新股价，公司2025-2027年预测市盈率分别为17.24倍、14.97倍、12.97倍 [1][9]

股价与市值表现 - 截至2025年10月31日收盘价报20.61元，较上周下跌2.41%，本周最高价21.46元，最低价20.3元 [1] - 公司当前总市值为31.85亿元，在医药商业板块中排名第28位（共32家公司） [1] 股本股东结构 - 截至2025年9月30日，股东户数为1.51万户，较同年6月30日微减0.04% [3] - 户均持股数量为1.02万股，户均持股市值为21.07万元 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度主营收入65.49亿元，同比下降2.77%，归母净利润1.01亿元，同比下降0.22% [4] - 2025年第三季度单季主营收入20.92亿元，同比下降7.01%，单季归母净利润2822.78万元，同比下降25.62% [4] - 公司负债率为73.05%，毛利率为36.12% [4] 业务转型与战略重点 - 公司正从依赖医保销售的模式向强化专业药学服务、健康管理服务和差异化商品品类管理转型 [5][7] - 战略重点是从“满足顾客需求”向“激发顾客需求”转变，并聚焦主业“转型不转行” [5][7] - 积极打造糖尿病、心脑血管等药学服务中心门店专科药房，并强化司美格鲁肽等产品的专科药房建设 [5] 医保收入与全渠道发展 - 医保结算收入占药店主营业务收入比例从2022年的52%持续下降至2025年1-9月的40%，下降趋势趋缓 [5] - 2025年1-9月线上营业收入达19.79亿元，同比增长9.71%，占营业收入比重为30.23% [5] - 公司通过全渠道融合覆盖顾客多消费场景，线上线下服务模式稳健发展 [5] 运营效率与费用管控 - 公司强化费用管控，期间费用同比下降2.84%，控费增效成果逐步体现 [5] - 通过品类调整和促销清理提升存货周转效率，为业务转型释放货架、仓储等关键资源 [5] - 以存量门店改善调整为主，通过精细化运营管理提升单店收益、店效和人效 [7]

股价与市值表现 - 截至2025年10月31日收盘价为25.0元，较上周24.29元上涨2.92% [1] - 本周最高价报25.47元，最低价报23.66元 [1] - 公司当前总市值为52.54亿元，在医药商业板块32家公司中排名第19，在全体A股5163家公司中排名第3189 [1] 股东结构变化 - 截至2025年9月30日股东户数为7.93万户，较6月30日增加3.36万户，增幅高达73.49% [3] - 户均持股数量由4180.0股下降至2651.0股，户均持股市值为6.59万元 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度主营收入8.57亿元，同比下降39.64% [4] - 前三季度归母净利润为-8724.41万元，同比下降55.72%，扣非净利润为-1.03亿元，同比下降292.71% [4] - 第三季度单季主营收入2.74亿元，同比下降38.41%，单季归母净利润为-3112.49万元，但同比上升39.27% [4] - 公司负债率为49.61%，毛利率为21.73%，财务费用为3498.23万元，投资收益为734.33万元 [4] 公司治理与公告 - 公司于2025年10月29日召开第五届董事会第二十二次会议，审议并通过了《关于公司2025年第三季度报告的议案》和《关于2025年前三季度计提资产减值准备的议案》 [5] - 董事会会议应到董事9人，实到9人，两项议案表决结果均为9票同意，0票反对，0票弃权 [5]

2025年三季报核心财务表现 - 公司营业总收入551.24亿元，同比下降2.38% [1] - 公司归母净利润9.57亿元，同比下降10.18% [1] - 第三季度单季营业总收入183.28亿元，同比下降1.89%，归母净利润2.91亿元，同比下降9.58% [1] 盈利能力指标 - 毛利率为10.49%，同比减少3.57% [1] - 净利率为1.85%，同比减少4.69% [1] - 每股收益为1.72元，同比下降9.95% [1] 成本与费用控制 - 销售费用、管理费用、财务费用总计43.75亿元 [1] - 三费占营收比为7.94%，同比下降8.5% [1] 现金流与资产状况 - 每股经营性现金流为-0.83元，同比大幅下降136.15% [1] - 货币资金为56.46亿元，同比增长3.90% [1] - 每股净资产为33.11元，同比增长1.81% [1] 资产负债表关键项目 - 应收账款为248.07亿元，同比增长2.79% [1] - 有息负债为43.73亿元，同比下降18.22% [1] 历史业绩与分析师预期 - 证券研究员普遍预期公司2025年全年业绩为13.23亿元，每股收益均值为2.38元 [3] - 公司近10年ROIC中位数为8.45%，2024年ROIC为1.68% [4] - 公司去年净利率为0.32% [4] 商业模式与运营关注点 - 公司业绩主要依靠营销驱动 [4] - 货币资金与流动负债比为38.64% [4] - 应收账款与利润比高达3861.11% [4] 行业环境与公司展望 - 公司对分销板块的整体预期是与去年基本持平 [5] - 集采扩面和支付改革对利润率构成压力，但集采商品回款周期将缩短 [5] - 国产和进口新药上市速度加快，医保给予适当通路，以有效填补缺口 [5] - 公司持续推动医院SPD项目，目前成效较好 [5]

核心财务表现 - 2025年三季报营业总收入411.35亿元，同比增长0.48%，但归母净利润4.02亿元，同比下降9.03%，呈现增收不增利态势 [1] - 第三季度单季业绩下滑更为明显，营业总收入131.68亿元，同比下降3.93%，归母净利润1.11亿元，同比下降15.22% [1] - 盈利能力指标全面下滑，毛利率为5.95%，同比下降3.5%，净利率为1.29%，同比下降6.49% [1] 关键财务指标变化 - 成本费用控制有所改善，销售费用、管理费用、财务费用总计15.46亿元，三费占营收比为3.76%，同比下降3.4% [1] - 每股指标表现分化，每股净资产5.32元，同比增长3.83%，但每股收益0.31元，同比下降8.82% [1] - 现金流状况显著恶化，每股经营性现金流为-3.8元，同比大幅下降72.03% [1] 资产负债表状况 - 货币资金显著增加至16.92亿元，同比增长45.98%，应收账款165.03亿元，同比下降2.66% [1] - 有息负债规模降至84.04亿元，同比下降15.69%，财务结构有所优化 [1] - 扣除非经常性损益的净利润为3.71亿元，同比下降14.78%，降幅高于归母净利润 [1] 历史业绩与商业模式 - 公司历史资本回报率一般，去年ROIC为7.08%，近10年中位数ROIC为8.11% [4] - 公司业绩主要依靠营销驱动，去年净利率为1.38%，产品或服务的附加值不高 [4] - 公司上市以来共有28份年报，其中亏损年份为1次 [4]

公司管理层变动 - 公司副总经理李玉兰因个人原因辞去职务，并不再担任公司任何职务 [1] - 李玉兰原定任期应至2026年10月9日 [1] 公司财务与业务构成 - 公司2025年上半年营业收入构成为：零售业务占比51.84%，批发业务占比44.29%，工业收入占比2.98%，其他收入占比0.7%，医院收入占比0.19% [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为25亿元 [1]

公司财务业绩 - 25年前三季度公司实现收入56.3亿元，同比下降8.4%，归母净利润4.8亿元，同比下降25.7% [1] - 25年第三季度单季实现收入18.8亿元，环比下降1.8%，归母净利润3.1亿元，环比大幅增长301.0%，业绩改善明显 [1] - 盈利预测维持2025-2027年每股收益分别为0.91元、1.53元、1.96元 [3] 品牌运营业务 - 25年前三季度核心业务品牌运营实现营收41.0亿元，同比微降0.8%，基本保持稳定 [1] - 公司进一步聚焦品牌运营业务，批发配送业务营收12.1亿元，同比大幅下降28.9%，系主动压缩低毛利率业务规模所致 [1] - 零售业务营收3.0亿元，同比增长2.8%，保持稳定 [1] 新产品与增长动能 - 公司于9月首次推出迪巧速节液体氨糖钙，采用特有制剂混合技术，科学配比"氨糖+钙+VD3" [1] - 迪巧速节产品生物利用度达到传统氨糖约3倍，且不易引发肠胃不适，适宜长期服用 [1] - 新产品精准对接中老年及吞咽敏感人群需求，依托迪巧连续九年蝉联国内进口钙补充剂市场第一的品牌优势，有望带来新增长动能 [1] 肿瘤精准放疗业务进展 - 10月底公司首家脑肿瘤精准放疗中心签约落地北京大学国际医院，引入ZAP-X，商业化进展顺利 [2] - 位于北京临空经济区的百洋高端制造产业化基地将于25年底启用，未来将成为ZAP-X全球生产供应中心，ZAP-X国产化进程提速 [2] - 公司在肿瘤精准放疗设备领域已构建从研发、生产到运营的全产业链布局，覆盖脑部、体部及心脏放疗全疾病场景 [2] 放疗设备生态布局 - 体部放疗领域，公司孵化的创新企业华科先锋自研中国首台4Π智能机器人放疗系统已进入临床试验阶段 [2] - 心脏放疗领域，公司将立体定向放疗技术应用于心律失常治疗，有望开创无创心律失常治疗全新模式 [2] - 公司生态布局完整，新业务增长曲线可期 [2]

医药商业板块整体市场表现 - 2024年10月31日，医药商业板块整体上涨0.42%，表现优于大盘，当日上证指数下跌0.81%至3954.79点，深证成指下跌1.14%至13378.21点 [1] - 板块内个股表现分化，合富中国以10.00%的涨幅领涨，收盘价为9.79元，润达医疗上涨6.50%，塞力医疗上涨4.82% [1] - 部分个股出现下跌，建发致新跌幅最大，为-8.09%，一心堂下跌-2.61%，上海医药下跌-2.07% [2] 板块资金流向分析 - 当日医药商业板块整体资金流向呈现主力资金和散户资金净流入，游资资金净流出的格局，主力资金净流入1053.42万元，游资资金净流出7191.3万元，散户资金净流入6137.89万元 [2] - 润达医疗获得主力资金最大净流入，达1.11亿元，主力净占比为14.03%，但游资净流出6663.37万元，散户净流出4451.10万元 [3] - 塞力医疗主力资金净流入3234.88万元，占比4.87%，国药股份主力资金净流入1853.40万元，占比8.24% [3] 领涨个股关键数据 - 合富中国成交量达49.54万手，成交额为4.79亿元，涨幅为10.00% [1] - 润达医疗成交量47.92万手，成交额7.92亿元，涨幅6.50% [1] - 塞力医疗成交量26.77万手，成交额6.64亿元，涨幅4.82% [1] 个股成交活跃度 - 上海医药成交量最大，为35.69万手，成交额6.41亿元，但股价下跌2.07% [2] - 重药控股成交量15.43万手，成交额8252.90万元，股价微涨0.37% [2] - 老百姓成交量9.54万手，成交额1.58亿元，股价上涨1.47% [1]