报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 建霖家居24年业绩稳健兑现，最近2个季度收入有所降速，主因出货节奏受关税政策扰动，预计终端客户需求稳定，公司厨卫代工出口龙头地位稳固，利润率基本稳健 [1] - 公司业绩增长稳健，新品类新市场亮眼，各产品和区域收入均有增长 [2] - 公司利润率基本稳健，24年和25Q1毛利率、费用率和净利率有一定变化 [3] - 公司龙头地位稳固，关税影响预计减弱，海外产能加速布局，同时加大欧代市场和国内业务潜力挖掘，且维持高分红 [4] - 预计25 - 27年公司营业收入和归母净利润同比增长，当前市值对应PE有变化 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年实现收入50.07亿元（同比+15.53%），归母净利润4.82亿元（同比+13.44%），扣非后归母净利润4.65亿元（同比+19.53%）；24Q4实现收入12.30亿元（同比 - 1.1%），归母净利润0.85亿元（同比 - 36.62%）；25Q1实现收入11.92亿元（同比+3.37%），归母净利润1.23亿元（同比+0.46%） [1] 分产品收入 - 厨卫产品24年收入31.97亿元，同比+11.4% [2] - 净水产品24年收入7.38亿元，同比+18.4% [2] - 其他家居产品收入7.64亿元，同比+25.6% [2] - 非家居产品收入2.81亿元，同比+35.9% [2] 分区域收入 - 境外市场24年收入38.58亿元，占比77.05%，同比增长16.57% [2] - 境内市场24年收入11.22亿元，占比22.41%，同比增长12.38% [2] 利润率情况 - 24年公司整体毛利率为25.96%（同比 - 0.10%），销售/管理/研发/财务费用率分别为3.74%/6.14%/5.26%/ - 0.54%，同比分别为+0.21%/+0.10%/ - 0.25%/ - 0.15%，归母净利率9.63%（同比 - 0.18%） [3] - 25Q1公司归母净利率10.32%（同比 - 0.35%，环比3.41%），销售/管理/研发/财务费用率分别为3.78%/6.46%/5.45%/ - 0.42%，同比分别为+0.39%/+0.91%/ - 0.48%/ - 0.42% [3] 长期展望 - 公司是厨卫代工出口龙头企业，海外产能优势及产品制造交付能力突出，与下游头部厨卫品牌和卖场大客户长期合作，龙头地位难取缔 [4] - 关税对公司短期出货节奏有所扰动，长期看预计关税影响边际减弱，公司积极推进泰国基地布局，已完成全产品线布建，并进入三期扩产筹备阶段，同时加速墨西哥产能布局；另外，公司加大欧代市场和国内业务潜力挖掘 [4] - 24年公司发放现金分红总额3.26亿，分红比例67.6% [4] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年公司实现营业收入53.6/57.8/61.8亿元，同比增长7.1%/7.8%/7.0%，实现归母净利润5.1/5.9/6.5亿元，同比增长5.6%/15.2%/10.1%，当前市值对应PE为9.8/8.5/7.7 [5]

报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/家居用品，6个月评级为增持（维持评级），当前价格7.8元 [5] 报告的核心观点 - 公司境外业务稳健增长，线上渠道表现亮眼，全球化布局提升抗风险能力，25Q1已实现扭亏为盈，经营有望持续向好，预计25 - 27年公司归母净利润分别为2.4/3.7/4.4亿元，对应PE分别为18X/12X/10X [1][9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 25Q1公司收入20.43亿元，同比+12.31%，归母净利润0.59亿元，同比+196.22%，扣非归母净利润0.58亿元，同比+206.80%；24Q4公司收入23.24亿元，同比+2.8%，归母净利润156万元，扣非归母净利润 - 1.22亿元；24年公司收入84.49亿元，同比+5.94%，归母净利润 - 1.51亿元，扣非归母净利润 - 2.8亿元 [1] - 25Q1毛利率39.37%，同比+0.85pct，归母净利率2.87%，同比+1.8pct [1] - 预计25 - 27年营业收入分别为93.1967亿元、101.9013亿元、110.94亿元，增长率分别为10.30%、9.34%、8.87%；归属母公司净利润分别为2.415亿元、3.7244亿元、4.3793亿元，增长率分别为259.49%、54.22%、17.58% [9] 分产品情况 - 24年床垫收入44.2亿元，同比+10.95%，毛利率36.66%，同比+0.34pct；枕头收入6.06亿元，同比 - 0.25%，毛利率32.99%，同比 - 1.88pct；沙发收入11.55亿元，同比+1.15%，毛利率37.41%，同比 - 2.35pct；电动床收入6.42亿元，同比 - 1.11%，毛利率36.45%，同比 - 0.09pct；卧具收入5.96亿元，同比 - 4.08%，毛利率54.25%，同比+0.93pct [2] 外销情况 - 24年境外业务收入67.5亿元，同比+6.68%，毛利率35.73%，同减1.03pct；境外线上主营业务收入14.36亿元，同比增长48.72% [2] - 欧洲市场主营业务收入连续两年增长超双位数，ODM方面与部分大客户合作关系稳固、新客户数量增长，OBM方面加强与区域代理合作拓宽自主品牌市场终端渠道 [2] - 北美市场逐步止跌企稳，主营业务收入降幅较上年收窄12.20pct，业务结构优化，零售业务占比提升，电商业务发展快，24年线上品牌EGOHOME跃居亚马逊平台床垫畅销产品TOP20，美国生产基地运营效率提升，美东和美西工厂全年盈利，积极开发零售渠道客户降低对传统贸易商、品牌商依赖 [3] 内销情况 - 24年境内业务收入14.8亿元，同比+3.55%，毛利率42.47%，同减1.91pct；梦百合自主品牌内销主营业务收入11.27亿元，同比增长3.55%，线下渠道、线上渠道同比分别增长5.47%、6% [4] - 线下通过升级门店等优化终端渠道形象，打造多元产品系列和一站式全屋家居消费场景；线上深化电商平台布局，精准定位客群，打造线上专属爆品，深耕线上线下一体化运营 [4] - 2024年MLILY梦百合荣获艾媒咨询“全国智能床销量第一”等三项市场地位确认 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [6][11] 报告的核心观点 - 2024年公司营收增长但海运拖累盈利，2025Q1海运回落后盈利改善但收入有压力；北美区域优化措施落地增长提速；产品、供应链、营销全面改善，期待关税后稳健成长；考虑关税影响下调盈利预测，但中长期壁垒显著维持“增持”评级 [1][2][11] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2024年公司实现营收81.24亿元，同比+33.74%，归母净利润3.34亿元，同比-19.2%，扣非后净利润3.09亿元，同比-28.53%，Q4收入23.96亿元，同比+23.62%，归母净利润0.56亿元，同比-56%，扣非归母净利润0.50亿元，同比-58%；2025Q1收入20.91亿元，同比+14%，归母净利润1.11亿元，同比+10%，扣非归母净利润1.2亿元，同比+25% [1] - 预计2025 - 2027年实现收入97.7/120.3/148.2亿元，同比+20%/+23%/+23%，归母净利润3.88/5.47/7.27亿元，分别同比+16%/+41%/+33%，对应PE 18/13/10X [11] 分产品情况 - 家具系列收入41.98亿元，同比+37%，毛利率34.56%，同比-1.75pct；家居系列收入29.53亿元，同比+36%，毛利率35.5%，同比-1.91pct；运动户外收入2.05亿元，同比+20%；宠物系列收入6.76亿元，同比+19% [2] 分地区情况 - 欧洲收入48.96亿元，同比+31%，优势地位稳固，截至24年底，亚马逊公司产品在细分类目中排名位于TOP20以内的ASIN有438个，法国站点有392个 [3] - 美国收入30.17亿元，同比+39%，强化供应链能力，仓储体系覆盖全美，优化尾程物流，自发尾程配送费用每单下降约4 - 5美元，12月自发订单比例提升至27.75% [3] - 日本收入6233万元，同比+30%；其他区域收入5710万元，同比+69% [3] 分渠道情况 - 亚马逊收入53.7亿元，同比+31%，为核心渠道；OTTO收入3.51亿元，同比+40%；独立站收入2.14亿元，同比+58%；其他B2C渠道收入9.01亿元，同比+100% [4] - 新渠道拓展顺畅，TEMU平台8月欧洲开放半托管后爆发式增长，精准卡位新兴渠道红利期，实现渠道结构升级 [4] 产品、供应链、营销情况 - 产品：2024年推出系列化产品，新增全球专利授权424项，新增31项国际权威设计大奖 [5] - 供应链：深化海外供应链布局，2024年开始东南亚供应链迁移工作，年底实现20%的东南亚对美出货 [5] - 营销：2024年广告营销费用占营收比例仅3.86%，整合运营形成闭环，独立站复购用户同比稳步增长 [10] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8124|9769|12034|14820| |(+/-) (%)|33.74%|20.25%|23.19%|23.15%| |归母净利润（百万元）|334|388|547|727| |(+/-) (%)|-19.21%|16.45%|40.89%|32.86%| |每股收益(元)|0.83|0.97|1.36|1.81| |P/E|21.53|18.49|13.13|9.88| [13] 三大报表预测值 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025E现金2095百万元、营业成本6497百万元、经营活动现金流380百万元等 [14]

报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/家居用品，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2024年公司面临行业压力，积极推进治理、业务、组织和运营管理变革，成效在2025Q1显现，收入及利润实现靓丽增长 [1] - 2024年拟分红11.3亿，分红比例提升至80%，红利价值凸显 [2] - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为18.7/20.4/22.2亿元，对应PE分别为11X/10X/9X，维持“买入”评级 [6][9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q1公司收入49.14亿元，同比+13.0%，归母净利润5.19亿元，同比+23.5%，扣非归母净利润4.59亿元，同比+22.2% [1] - 2024年公司收入184.80亿元，同比-3.8%，归母净利润14.17亿元，同比-29.4%，扣非归母净利润13.01亿元，同比-26.9% [1] - 2024年公司毛利率32.72%，同减0.1pct；归母净利率7.67%，同减2.8pct [1] 分产品情况 - 2024年沙发收入102.04亿元，同比+9.1%，毛利率35.37%，同比-0.31pct [3] - 2024年卧室产品收入32.50亿元，同比-20.8%，毛利率40.81%，同比+3.87pct [3] - 2024年集成产品收入24.37亿元，同比-19.5%，毛利率29.45%，同比+1.45pct [3] - 2024年定制家具收入9.92亿元，同比+12.7%，毛利率28.12%，同比+0.83pct [3] 内销情况 - 2024年内销收入93.61亿元，同比-14.4%，毛利率37.03%，同比-0.35pct [4] - 各业务主体积极应变，客餐厅功能沙发、卧室“3D床垫”、定制业务、融合大店、电商业务均有良好表现 [4] - 2025年伴随国补推进及公司零售端赋能，预计内销增长具备韧性 [4] 外销情况 - 2024年外销收入83.67亿元，同比+11.3%，毛利率27.15%，同比+1.86pct [5] - 原外贸价值链事业本部收入和利润较好增长，经营质量稳步提升 [5] - 与大客户建立稳定合作，加速商超渠道发展，多市场取得业务突破 [5] - 巩固固定沙发优势，发展多品类，美国床垫工厂管理渐入正轨，调整经营策略进攻国际市场 [5] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|19,212.03|18,479.72|20,207.57|21,917.13|23,626.67| |增长率(%)|6.67| -3.81|9.35|8.46|7.80| |归属母公司净利润(百万元)|2,005.96|1,416.54|1,871.06|2,041.43|2,217.59| |增长率(%)|10.70| -29.38|32.09|9.11|8.63| |EPS(元/股)|2.44|1.72|2.28|2.48|2.70| |市盈率(P/E)|10.27|14.55|11.01|10.09|9.29| |市净率(P/B)|2.14|2.09|1.76|1.57|1.39| |市销率(P/S)|1.07|1.11|1.02|0.94|0.87| |EV/EBITDA|8.45|6.36|5.43|3.87|3.72| [9]

报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/家居用品，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 25Q1匠心家居营收7.7亿同增38%，归母净利1.9亿同增60%，扣非后归母净利1.9亿同增65%，超预期增长得益于聚焦高品质品牌定位、创新驱动产品差异化、客户结构持续优化、产能高效释放与供应链保障等因素 [1][2] - 10%临时关税政策出台后，多数核心零售商展现责任感和合作精神，部分大型零售商未讨论关税分担，长期合作优质客户主动支持，客户更看重产品独特性和品牌创新能力 [4] - 调整盈利预测，预计公司25 - 27年归母净利分别为9.1/11.1/13.8亿（前值为7.7/8.9/10.4亿），EPS分别为5.4/6.6/8.3元，对应PE分别为13/11/8x，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 - 2023 - 2027E营业收入分别为19.21亿、25.48亿、33.51亿、41.92亿、50.68亿，增长率分别为31.37%、32.63%、31.50%、25.10%、20.90% [10] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为4.07亿、6.83亿、9.06亿、11.10亿、13.82亿，增长率分别为21.93%、67.64%、32.68%、22.51%、24.52% [10] - 2023 - 2027E EPS分别为2.87元、4.08元、5.41元、6.63元、8.26元，市盈率分别为24.35、17.13、12.91、10.54、8.46 [10] 从关税协商看客户关系 - 10%临时关税政策出台后，公司与客户沟通成本分担，多数核心零售商有责任感和合作精神，部分大型零售商待政策明确再协商，长期合作优质客户主动支持，少数中小型客户讨论分担比例，关税议题非客户关注焦点 [4] 25Q1公司增长因素 - 聚焦高品质品牌定位，美国特定品类消费回暖，公司聚焦高潜力细分领域，打造MotoMotion品牌，夯实竞争优势和品牌认知度 [2] - 创新驱动产品差异化，加大创新投入，推出高附加值产品，开创行业新品类，提升中高端细分市场引领力与品牌影响力 [2] - 客户结构持续优化，扩大与美国大型家具连锁零售商合作规模，新客户拓展有进展，出货规模增长，客户结构多元化、稳健化 [2][3] - 产能高效释放与供应链保障，越南生产基地产能利用率提升，供应链高效稳定，订单交付能力增强，巩固全球供应链综合竞争优势 [3] 客户采购情况 - 25Q1前十大客户中，除两家外其余八家采购金额同比增长，增幅10.52% - 325.22%，三家客户采购金额同增超200% [3] - 25Q1新增22家美国零售商客户，美零售商客户占比显著提高，形成以大型零售商为核心驱动的增长模式 [3]

报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/家居用品，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 25Q1匠心家居营收7.7亿同增38%，归母净利1.9亿同增60%，扣非后归母净利1.9亿同增65%，超预期增长得益于聚焦高品质品牌定位、创新驱动产品差异化、客户结构持续优化、产能高效释放与供应链保障等因素 [1][2] - 10%临时关税政策出台后，多数核心零售商展现责任感和合作精神，客户更倾向与能提供创新设计和高附加值产品的伙伴建立长期合作关系 [4] - 调整盈利预测，预计公司25 - 27年归母净利分别为9.1/11.1/13.8亿（前值为7.7/8.9/10.4亿），EPS分别为5.4/6.6/8.3元，对应PE分别为13/11/8x，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司增长因素 - 聚焦高品质品牌定位，美国市场特定品类消费回暖，公司聚焦高潜力细分领域，打造MotoMotion品牌形象，夯实竞争优势和品牌认知度 [2] - 创新驱动产品差异化，依托市场布局加大创新投入，推出高附加值产品，开创行业新品类，提升中高端细分市场引领力与品牌影响力 [2] - 客户结构持续优化，扩大与美国大型家具连锁零售商合作规模，新客户拓展取得进展，25Q1新增22家美国零售商客户，美零售商客户占比显著提高 [2][3] - 产能高效释放与供应链保障，越南生产基地产能利用率提升，供应链体系高效稳定，订单交付能力增强，25Q1前十大客户中八家采购金额同比增长，增幅10.52% - 325.22%，三家同增超200% [3] 关税协商与客户关系 - 10%临时关税政策出台后，多数核心零售商关注维持终端售价稳定，部分大型零售商待政策明确后协商，部分优质客户主动支持，少数中小型客户讨论分担比例，关税议题非客户关注焦点 [4] - 客户更看重产品独特性和品牌创新能力，倾向与能提供创新设计和高附加值产品的伙伴建立长期合作关系 [4] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,921.46|2,548.38|3,351.12|4,192.25|5,068.43| |增长率(%)|31.37|32.63|31.50|25.10|20.90| |EBITDA(百万元)|593.51|969.20|1,037.80|1,280.57|1,540.52| |归属母公司净利润(百万元)|407.39|682.94|906.11|1,110.11|1,382.32| |增长率(%)|21.93|67.64|32.68|22.51|24.52| |EPS(元/股)|2.87|4.08|5.41|6.63|8.26| |市盈率(P/E)|24.35|17.13|12.91|10.54|8.46| |市净率(P/B)|3.89|3.27|2.73|2.25|1.85| |市销率(P/S)|6.09|4.59|3.49|2.79|2.31| |EV/EBITDA|7.52|7.41|7.81|5.69|4.04| [10] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金(百万元)|866.02|2,136.56|2,553.78|3,378.57|4,438.70| |应收票据及应收账款(百万元)|273.44|412.72|402.46|631.04|651.34| |预付账款(百万元)|3.46|4.67|8.24|6.44|11.46| |存货(百万元)|255.38|468.01|496.65|539.48|916.19| |流动资产合计(百万元)|3,216.74|4,046.15|4,806.89|5,949.22|7,297.85| |非流动资产合计(百万元)|344.20|299.98|296.13|239.26|226.59| |资产总计(百万元)|3,560.94|4,346.13|5,103.02|6,188.48|7,524.44| |流动负债合计(百万元)|456.72|698.92|720.53|894.01|1,119.29| |非流动负债合计(百万元)|98.54|69.44|100.37|89.45|86.42| |负债合计(百万元)|557.23|771.20|820.91|983.46|1,205.71| |股东权益合计(百万元)|3,003.71|3,574.93|4,282.11|5,205.02|6,318.73| |负债和股东权益总计(百万元)|3,560.94|4,346.13|5,103.02|6,188.48|7,524.44| [12] 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,921.46|2,548.38|3,351.12|4,192.25|5,068.43| |营业成本(百万元)|1,269.03|1,545.49|2,060.94|2,582.42|3,122.15| |营业税金及附加(百万元)|8.36|10.50|15.42|17.61|20.27| |销售费用(百万元)|55.78|67.75|86.46|104.81|101.37| |管理费用(百万元)|69.16|103.90|110.59|129.96|152.05| |研发费用(百万元)|117.73|125.45|160.85|201.23|223.01| |财务费用(百万元)| - 29.98| - 92.80| - 114.27| - 118.11| - 148.02| |资产/信用减值损失(百万元)| - 11.73| - 62.34| - 20.79| - 25.25| - 30.03| |公允价值变动收益(百万元)|0.96|18.39|0.00|0.00|0.00| |投资净收益(百万元)|47.80|50.72|51.50|52.80|55.70| |营业利润(百万元)|475.59|805.95|1,061.85|1,301.87|1,623.27| |营业外收入(百万元)|4.17|1.45|1.83|2.22|2.42| |营业外支出(百万元)|0.63|1.91|1.58|1.15|1.32| |利润总额(百万元)|479.13|805.49|1,062.10|1,302.94|1,624.37| |所得税(百万元)|71.74|122.56|155.99|192.84|242.04| |净利润(百万元)|407.39|682.94|906.11|1,110.11|1,382.32| [12] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润(百万元)|407.39|682.94|906.11|1,110.11|1,382.32| |折旧摊销(百万元)|30.59|68.55|63.93|64.89|27.44| |财务费用(百万元)| - 8.01| - 49.53| - 114.27| - 118.11| - 148.02| |投资损失(百万元)| - 47.80| - 50.72| - 51.50| - 52.80| - 55.70| |营运资金变动(百万元)| - 646.88|628.88| - 302.84| - 144.61| - 58.55| |经营活动现金流(百万元)|529.74|495.62|501.42|859.47|1,147.49| |资本支出(百万元)|68.14|77.91|13.92|28.39|22.54| |投资活动现金流(百万元)| - 201.18|868.21|21.28|32.89|32.93| |债权融资(百万元)|35.17|112.98|93.45|119.62|148.31| |股权融资(百万元)| - 102.64| - 47.72| - 198.93| - 187.20| - 268.61| |筹资活动现金流(百万元)| - 172.97| - 172.07| - 105.48| - 67.57| - 120.30| |现金净增加额(百万元)|155.59|1,191.76|417.22|824.79|1,060.13| [12] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入增长率(%)|31.37|32.63|31.50|25.10|20.90| |成长能力 - 营业利润增长率(%)|22.89|69.46|31.75|22.60|24.69| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%)|21.93|67.64|32.68|22.51|24.52| |获利能力 - 毛利率(%)|33.95|39.35|38.50|38.40|38.40| |获利能力 - 净利率(%)|21.20|26.80|27.04|26.48|27.27| |获利能力 - ROE(%)|13.56|19.10|21.16|21.33|21.88| |获利能力 - ROIC(%)|88.32|55.01|194.25|147.29|158.64| |偿债能力 - 资产负债率(%)|15.65|17.74|16.09|15.89|16.02| |偿债能力 - 净负债率(%)| - 27.62| - 58.18| - 58.80| - 64.19| - 69.65| |偿债能力 - 流动比率|7.01|5.77|6.67|6.65|6.52| |偿债能力 - 速动比率|6.46|5.10|5.98|6.05|5.70| |营运能力 - 应收账款周转率|8.81|7.43|8.22|8.11|7.90| |营运能力 - 存货周转率|6.97|7.05|6.95|8.09|6.96| |营运能力 - 总资产周转率|0.58|0.64|0.71|0.74|0.74| |每股指标 - 每股收益(元)|2.87|4.08|5.41|6.63|8.26| |每股指标 - 每股经营现金流(元)|3.17|2.96|3.00|5.14|6.86| |每股指标 - 每股净资产(元)|17.95|21.36|25.58|31.10|37.75| |估值比率 - 市盈率(P/E)|24.35|17.13|12.91|10.54|8.46| |估值比率 - 市净率(P/B)|3.89|3.27|2.73|2.25|1.85| |估值比率 - EV/EBITDA|7.52|7.41|7.81|5.69|4.04| |估值比率 - EV/EBIT|7.82|7.93|8.32|5.99|4.11| [12]

新股申购信息 - 本周A股市场共有3只新股申购 分别为科创板的汉邦科技 沪市主板的威高血净和创业板的太力科技 [1] - 汉邦科技将于周三申购 威高血净和太力科技将于周四申购 [2] 汉邦科技 公司概况 - 国内领先的色谱分离纯化设备供应商 在生产级小分子药物分离纯化设备市场占据领先地位 [2] - 以色谱技术为核心 为制药 生命科学等领域提供分离纯化装备 耗材及技术服务 [3] - 产品矩阵覆盖小分子和大分子药物分离纯化设备 包括液相色谱系统 模拟移动床色谱系统 自动层析系统等 [3] - 正在规划建设色谱填料/层析介质产业化基地 延伸产业链 [3] 市场地位与财务数据 - 国内小分子液相色谱设备市场占有率12.7% 生产级小分子设备市场占有率39.2% 均排名第一 [4] - 生产级大分子设备市场占有率8.8% 排名第三 [4] - 2022-2024年营业收入分别为4.82亿元 6.19亿元 6.91亿元 净利润分别为0.39亿元 0.51亿元 0.79亿元 [4] 募资用途 - 年产1000台液相色谱系列分离装备生产项目 [4] - 色谱分离装备研发中心建设项目 [4] - 年产2000台（套）实验室色谱分离纯化仪器生产项目 [4] 威高血净 公司概况 - 专注于血液净化医用制品的研发 生产和销售 产品线包括血液透析器 血液透析管路 血液透析机及腹膜透析液 [6] - 掌握血液透析器关键制膜技术和生产工艺 是国内较早突破中空纤维膜技术的厂商之一 [7] 市场地位与财务数据 - 血液透析器市场份额32.5% 血液透析管路市场份额31.8% 均排名第一 [6] - 血液透析机市场份额24.6% 排名第二 [6] - 腹膜透析液市场份额3.6% 排名第五 [6] - 2022-2024年营业收入分别为34.26亿元 35.32亿元 36.04亿元 净利润分别为3.15亿元 4.42亿元 4.49亿元 [7] 募资用途 - 威高血液净化智能化生产建设项目 [7] - 透析器（赣州）生产建设项目 [7] - 威高新型血液净化高性能耗材产品及设备研发中心建设项目 [7] - 威高血液净化数字化信息技术平台建设项目 [7] 太力科技 公司概况 - 专注于新材料研发和真空技术产业化应用 主营真空收纳 壁挂置物等多品类家居收纳用品 [8] - 中国航天专用压缩袋独家供应商 市场占有率连续多年第一 [8] - 成功研发纳米流体复合材料 应用于防刺防割手套 防刺服等安全防护产品 [8] 销售渠道与财务数据 - 实施全渠道战略布局 覆盖国内外160多个国家和地区 [9] - 2022-2024年营业收入分别为6.38亿元 8.35亿元 10.2亿元 净利润分别为0.59亿元 0.85亿元 0.88亿元 [10] 募资用途 - 太力武汉生产及物流中心建设项目 [10] - 研发中心建设项目 [10] - 信息系统升级项目 [10]

报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/家居用品，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 随着全球保温杯市场景气度上升，公司产能布局带来的供应链优势或将延续，调整盈利预测，预计公司25 - 27年归母净利分别为9.3/11.4/13.9亿元（前值为9.0/10.9/12.8亿）；EPS分别为9.0/11.0/13.4元，对应PE分别为11/9/8x，维持“买入”评级 [3] 报告公司经营情况 - 25Q1公司营收7.2亿同增67%，归母净利1.5亿，同增41%，扣非后归母1.5亿，同增34%，营收增长系海外销售订单增加，销售收入增加所致，25Q1公司毛利率34%，净利率21%，当前公司生产经营正常，生产订单有序发货，近期国际市场关税政策变动未对公司经营造成重大不利影响 [1] 报告公司产能布局 - 2025年越南生产基地将快速完成完整产能布局，产能覆盖比例将结合美国订单覆盖情况和主要客户全球市场拓展情况综合判断，公司已对美市场风险进行前瞻性规划并开展海外产能布局，越南生产基地爬坡顺利，公司将进一步推进其产能布局，推进供应链本土化进展 [2] - 越南生产基地是全流程生产基地，涵盖全产业链能力，具备所有杯型生产能力，规划建设考虑了客户结构多样性和定制化需求，为不同核心客户设置独立生产车间及配套布局 [2] - 公司在海外生产规模布局上具备较强竞争力，属于行业内领先规模化供应产能，具备稀缺性，越南布局符合原产地认证要求 [2] 报告公司财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 1,775.40 | 2,836.37 | 3,829.10 | 4,709.80 | 5,698.85 | | 增长率(%) | 40.96 | 59.76 | 35.00 | 23.00 | 21.00 | | EBITDA(百万元) | 638.48 | 969.10 | 1,147.20 | 1,401.40 | 1,686.79 | | 归属母公司净利润(百万元) | 472.03 | 732.94 | 931.63 | 1,141.86 | 1,390.00 | | 增长率(%) | 73.60 | 55.27 | 27.11 | 22.57 | 21.73 | | EPS(元/股) | 4.54 | 7.06 | 8.97 | 10.99 | 13.38 | | 市盈率(P/E) | 22.34 | 14.39 | 11.32 | 9.24 | 7.59 | | 市净率(P/B) | 8.07 | 5.37 | 3.72 | 2.64 | 1.96 | | 市销率(P/S) | 5.94 | 3.72 | 2.75 | 2.24 | 1.85 | | EV/EBITDA | 6.31 | 11.73 | 7.75 | 5.84 | 3.95 | [4] 报告公司基本数据 - A股总股本103.87百万股，流通A股股本96.10百万股，A股总市值10,545.85百万元，流通A股市值9,757.40百万元，每股净资产19.80元，资产负债率27.86%，一年内最高/最低133.86/68.81元 [6] 报告公司股价走势 - 展示了2024 - 05到2025 - 01嘉益股份和创业板指的股价走势 [7] 报告公司相关报告 - 《嘉益股份 - 公司点评:越南产能布局稀缺性重要性显现》2025 - 04 - 12；《嘉益股份 - 年报点评报告:业绩靓丽，扩充海外产能》2025 - 04 - 01；《嘉益股份 - 公司点评:成长势能延续，产能有序扩张》2025 - 01 - 25 [8] 报告公司财务预测摘要 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 非流动负债合计 | 3.08 | 340.01 | 7.45 | 8.60 | 10.44 | | 负债合计 | 337.12 | 873.49 | 560.40 | 730.75 | 754.97 | | 股本 | 104.00 | 103.87 | 103.87 | 103.87 | 103.87 | | 股东权益合计 | 1,306.29 | 1,964.74 | 2,834.47 | 3,987.71 | 5,389.67 | | 现金流量表(百万元) | | | | | | | 营运资金变动 | 18.76 | (370.62) | 278.99 | (428.56) | 152.37 | | 长期投资 | 0.01 | (0.08) | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 股权融资 | (137.79) | (178.48) | (61.04) | 11.72 | 12.53 | [9] 报告公司资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 资产负债表(百万元) | | | | | | | 货币资金 | 602.19 | 653.92 | 1,383.64 | 2,082.00 | 3,612.49 | | 应收票据及应收账款 | 165.12 | 421.16 | 230.00 | 613.29 | 442.53 | | 预付账款 | 19.85 | 31.33 | 64.39 | 47.42 | 79.81 | | 存货 | 175.89 | 407.67 | 361.17 | 586.39 | 572.24 | | 其他 | 106.69 | 309.37 | 306.19 | 300.01 | 315.33 | | 流动资产合计 | 1,069.74 | 1,823.46 | 2,345.39 | 3,629.11 | 5,022.40 | | 长期股权投资 | 1.09 | 1.01 | 1.01 | 1.01 | 1.01 | | 固定资产 | 342.91 | 709.23 | 747.22 | 756.70 | 769.61 | | 在建工程 | 73.68 | 98.94 | 149.37 | 174.56 | 192.19 | | 无形资产 | 117.67 | 114.76 | 111.80 | 108.84 | 105.88 | | 其他 | 38.31 | 90.82 | 40.08 | 48.24 | 53.55 | | 非流动资产合计 | 573.66 | 1,014.77 | 1,049.48 | 1,089.35 | 1,122.24 | | 资产总计 | 1,643.40 | 2,838.23 | 3,394.87 | 4,718.46 | 6,144.64 | | 短期借款 | 30.03 | 28.93 | 26.00 | 24.00 | 22.00 | | 应付票据及应付账款 | 164.78 | 360.30 | 320.34 | 543.31 | 498.12 | | 其他 | 133.39 | 137.17 | 206.61 | 154.84 | 224.41 | | 流动负债合计 | 328.19 | 526.39 | 552.95 | 722.15 | 744.53 | | 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 应付债券 | 0.00 | 324.75 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 其他 | 3.08 | 15.27 | 7.45 | 8.60 | 10.44 | | 少数股东权益 | 0.00 | 0.00 | (0.86) | (1.21) | (1.77) | | 股本 | 104.00 | 103.87 | 103.87 | 103.87 | 103.87 | | 资本公积 | 326.25 | 372.60 | 372.60 | 372.60 | 372.60 | | 留存收益 | 901.54 | 1,426.87 | 2,358.50 | 3,500.36 | 4,890.36 | | 其他 | (25.50) | 61.41 | 0.37 | 12.09 | 24.62 | | 股东权益合计 | 1,306.29 | 1,964.74 | 2,834.47 | 3,987.71 | 5,389.67 | | 负债和股东权益总计 | 1,643.40 | 2,838.23 | 3,394.87 | 4,718.46 | 6,144.64 | | 利润表(百万元) | | | | | | | 营业收入 | 1,775.40 | 2,836.37 | 3,829.10 | 4,709.80 | 5,698.85 | | 营业成本 | 1,052.46 | 1,767.95 | 2,412.33 | 2,967.17 | 3,590.28 | | 营业税金及附加 | 10.75 | 20.02 | 30.63 | 37.68 | 45.59 | | 销售费用 | 28.37 | 21.82 | 38.29 | 47.10 | 56.99 | | 管理费用 | 78.25 | 104.18 | 149.33 | 183.68 | 222.26 | | 研发费用 | 67.00 | 92.36 | 122.91 | 149.77 | 179.51 | | 财务费用 | (12.88) | (30.83) | (28.60) | (27.22) | (36.64) | | 资产/信用减值损失 | (13.57) | (9.11) | (11.34) | (12.59) | (11.96) | | 公允价值变动收益 | (14.79) | (6.79) | (7.45) | (6.00) | (4.00) | | 投资净收益 | 11.58 | 8.39 | 9.66 | 9.88 | 9.31 | | 其他 | 21.78 | 5.24 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 营业利润 | 546.46 | 863.12 | 1,095.07 | 1,342.91 | 1,634.21 | | 营业外收入 | 0.16 | 0.08 | 0.17 | 0.14 | 0.13 | | 营业外支出 | 1.83 | 2.04 | 1.63 | 1.84 | 1.84 | | 利润总额 | 544.79 | 861.16 | 1,093.61 | 1,341.21 | 1,632.51 | | 所得税 | 72.76 | 128.22 | 162.83 | 199.70 | 243.07 | | 净利润 | 472.03 | 732.94 | 930.77 | 1,141.51 | 1,389.43 | | 少数股东损益 | 0.00 | 0.00 | (0.86) | (0.35) | (0.57) | | 归属于母公司净利润 | 472.03 | 732.94 | 931.63 | 1,141.86 | 1,390.00 | | 每股收益（元） | 4.54 | 7.06 | 8.97 | 10.99 | 13.38 | | 主要财务比率 | | | | | | | 成长能力 | | | | | | | 营业收入 | 40.96% | 59.76% | 35.00% | 23.00% | 21.00% | | 营业利润 | 75.66% | 57.95% | 26.87% | 22.63% | 21.69% | | 归属于母公司净利润 | 73.60% | 55.27% | 27.11% | 22.57% | 21.73% | | 获利能力 | | | | | | | 毛利率 | 40.72% | 37.67% | 37.00% | 37.00% | 37.00% | | 净利率 | 26.59% | 25.84% | 24.

核心观点 - A股上市公司2024年年报和2025年一季报业绩基本披露完毕 披露率99 8 整体A股盈利增速转正 受政策效果持续显现和科技创新趋势驱动 [1] - 大类行业中信息技术 消费服务增速相对领先 TMT 资源品和中游制造业边际改善 [1] - 推荐关注业绩增速相对较高 自由现金流边际改善的领域 [1] 利润端 - 一季度上市公司业绩边际改善 A股2024Q3 2024Q4 2025Q1单季度净利润增速依次为3 7 -15 7 3 2 非金融石油石化2024Q3 2024Q4 2025Q1单季度净利润增速为-10 5 -50 2 4 5 [2] 收入端 - 全部A股单季度收入增速较24Q4放缓 但仍高于24Q3 延续改善 全部A股2024Q3 2024Q4 2025Q1单季度收入增速依次为-2 0 1 4 -0 3 非金融石油石化板块2024Q3 2024Q4 2025Q1单季度收入增速依次为-2 9 1 2 0 5 [2] - 海外营收增幅扩大 海外营收占收入的比例持续提升 [2] 盈利回暖因素 - 低基数 钢铁 建材 电力设备 计算机等行业去年基数较低 [3] - 两新政策效应持续显现 家电 家居 通用 专用设备 轨交设备 医疗器械等盈利明显改善 [3] - 人工智能发展驱动 AI服务器 算力等需求旺盛 TMT板块盈利回暖 IT服务 游戏 通信设备等行业增速快速修复 [3] - 一季度部分新能源和光伏产业链价格修复 推动板块盈利改善 能源金属 电池行业单季度增速转正 光伏设备单季度降幅大幅收窄 [3] 板块对比 - 主板和创业板盈利转正 科创板业绩降幅扩大 主板 创业板 科创板2025Q1单季度增速为3 4 18 5 -69 0 [3] - 主板25Q1单季度收入增速转负 科创板单季度收入降幅收窄 创业板增幅扩大 单季度收入增速为-0 7 8 0 -0 4 [3] 核心指数利润对比 - 2025年一季度中证500 中证1000等指数净利润转正 2025Q1沪深300 中证500 中证1000单季度增速为2 4 8 2 6 4 [3] 大类行业表现 - 25Q1单季度增速 信息技术>消费服务>公用事业>资源品 金融地产>中游制造>医疗保健 除医疗保健单季度降幅较大收窄 其余大类单季度增速均转正 [4] - 细分行业中 钢铁 建材 有色 机械 传媒等单季度增速转正 计算机 农牧 电子增速较高 家电单季度增幅扩大 电力设备 军工 纺服 轻工单季度降幅收窄 煤炭 石化等业绩仍然低迷 [4] 净资产收益率ROE - 非金融及两油ROE小幅提升 主要由于净利率形成支撑 管理 财务费用占收入比例下行 [4] - 总资产周转率持续下行 收入增速低于总资产增速 [4] - 持续去杠杆及盈利修复缓慢背景下资产杠杆率继续下降 [4] 现金流与产能扩张 - 自由现金流占市值比重 自由现金流占收入比重均稳步提升 [5] - 经营现金流整体同比转正 TMT 消费服务贡献主要增量 [5] - 筹资现金流净流入 非金融石油石化偿债增速扩大 [5] - 非金融石油石化投资现金流占收入比重提高 企业产能扩张增速仍然为负 需求端恢复有限 企业资本扩张意愿相对较低 [5] - 整体A股资本开支增速在2023年二季度达到高点后趋势下滑 在建工程增速同样处于收窄趋势 一级行业中资本开支同比多数负增 [5] 分红 - 全部A股股息率下行 股利支付率延续上行 [5] - 主要指数中股息率较高的主要是红利指数5 3 大盘价值5 0 上证504 0 [5] - 股息率提升较多的行业主要有农林牧渔 食品饮料 环保 美容护理 [5] 业绩改善行业 - 消费服务 白电 饮料乳品 调味发酵品 家居用品 [5] - 中高端制造业 军工电子 电网设备 通用设备 轨交设备 自动化设备 [5] - TMT 半导体 IT服务 软件开发 游戏 影视 出版 [5] - 有色等 [5]

报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/家居用品，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 考虑国内房地产市场需求及外贸环境的不确定性，调整盈利预测，预计公司25 - 27年归母净利分别为1.75/1.89/1.95亿（25 - 26年前值为2.48/3.01亿元）；EPS分别为0.57/0.61/0.63亿；对应PE分别为18/16/16x，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 25Q1公司营收1.5亿同减5%，归母净利0.3亿同减18%，扣非后归母净利0.3亿同减20%；24A营收7.7亿同增16%，归母净利1.9亿同增12%，扣非后归母净利1.8亿同增13% [1] - 24年遮光面料收入2.2亿同增9%，毛利率41.99%同增2pct；可调光面料收入1.7亿同增8%，毛利率48.4%同减3pct；阳光面料收入2.7亿同增31%，毛利率45%同减1pct [1] - 24年国内（除港澳台地区）收入2.4亿同增9%，中国港澳台地区及其他国家收入5.3亿同增20% [1] 公司发展规划 - 2025年继续推进年产1300万方功能性遮阳新材料项目建设，确保按计划落成并投入运营，提升生产能力和资源储备，巩固市场竞争力和盈利能力 [2] - 在巩固现有产品基础上，持续强化新产品研发与推广，挖掘市场潜在需求，丰富产品品类，提升品质，注重高附加值产品开发，打造独特竞争优势的高附加值产品体系 [3] - 完善国内市场和仓储布局，在上海和广东等地建立产品展厅及中转仓库，提高发货及物流效率和供货效率，增强客户满意度；积极应对美国“对等关税”政策，根据局势变化适时建设海外子公司，拓展国内国际双市场，提升国际化运营能力和国际竞争力 [4] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|663.02|769.41|777.87|819.10|860.05| |增长率(%)|21.30|16.05|1.10|5.30|5.00| |EBITDA(百万元)|249.10|271.09|241.72|261.05|274.52| |归属母公司净利润(百万元)|165.04|185.61|175.05|189.18|194.66| |增长率(%)|5.36|12.46| - 5.69|8.07|2.90| |EPS(元/股)|0.54|0.60|0.57|0.61|0.63| |市盈率(P/E)|18.73|16.65|17.66|16.34|15.88| |市净率(P/B)|2.22|2.15|1.92|1.77|1.64| |市销率(P/S)|4.66|4.02|3.97|3.77|3.59| |EV/EBITDA|11.03|10.76|9.74|8.94|7.82| [10] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金(百万元)|545.77|493.17|670.89|688.54|879.42| |应收票据及应收账款(百万元)|63.58|89.36|44.61|91.91|46.65| |预付账款(百万元)|9.18|15.55|11.15|15.86|12.80| |存货(百万元)|173.75|185.44|215.47|198.69|230.10| |流动资产合计(百万元)|844.57|798.44|949.26|1,003.38|1,178.03| |固定资产(百万元)|430.17|474.34|512.99|529.72|523.70| |在建工程(百万元)|10.74|37.81|52.81|79.51|104.94| |无形资产(百万元)|102.94|152.88|149.51|146.14|142.77| |非流动资产合计(百万元)|636.80|739.12|782.48|828.04|839.94| |资产总计(百万元)|1,481.36|1,537.57|1,731.74|1,831.43|2,017.97| |流动负债合计(百万元)|68.31|70.71|115.18|77.46|120.24| |负债合计(百万元)|89.48|98.50|123.04|87.41|131.12| |股东权益合计(百万元)|1,391.89|1,439.07|1,608.70|1,744.01|1,886.85| |负债和股东权益总计(百万元)|1,481.36|1,537.57|1,731.74|1,831.43|2,017.97| |营业收入(百万元)|663.02|769.41|777.87|819.10|860.05| |营业成本(百万元)|394.18|461.61|474.50|499.65|524.63| |营业税金及附加(百万元)|7.79|7.61|5.68|5.98|6.28| |销售费用(百万元)|29.17|45.27|48.23|50.78|53.32| |管理费用(百万元)|34.15|40.52|46.67|42.18|44.12| |研发费用(百万元)|20.22|24.35|27.85|28.91|30.10| |财务费用(百万元)| - 11.45| - 25.24| - 32.88| - 31.30| - 27.17| |资产/信用减值损失(百万元)| - 5.01| - 4.02| - 5.24| - 4.89| - 4.65| |公允价值变动收益(百万元)|1.40|0.00|0.00|0.00|0.00| |投资净收益(百万元)|4.39|0.09|2.70|1.40|2.05| |营业利润(百万元)|190.50|215.95|205.28|219.40|226.17| |营业外收入(百万元)|0.07|0.16|0.11|0.13|0.12| |营业外支出(百万元)|0.60|0.91|3.10|1.25|1.46| |利润总额(百万元)|189.97|215.20|202.30|218.28|224.83| |所得税(百万元)|24.92|29.59|27.25|29.10|30.17| |净利润(百万元)|165.04|185.61|175.05|189.18|194.66| |归属于母公司净利润(百万元)|165.04|185.61|175.05|189.18|194.66| |每股收益（元）|0.54|0.60|0.57|0.61|0.63| |成长能力 - 营业收入增长率(%)|21.30|16.05|1.10|5.30|5.00| |成长能力 - 营业利润增长率(%)|6.59|13.36| - 4.94|6.87|3.09| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%)|5.36|12.46| - 5.69|8.07|2.90| |获利能力 - 毛利率(%)|40.55|40.00|39.00|39.00|39.00| |获利能力 - 净利率(%)|24.89|24.12|22.50|23.10|22.63| |获利能力 - ROE(%)|11.86|12.90|10.88|10.85|10.32| |获利能力 - ROIC(%)|21.58|21.76|17.02|18.67|17.47| |偿债能力 - 资产负债率(%)|6.04|6.41|7.10|4.77|6.50| |偿债能力 - 净负债率(%)| - 39.01| - 33.96| - 41.55| - 39.29| - 46.43| |偿债能力 - 流动比率|10.26|9.54|8.24|12.95|9.80| |偿债能力 - 速动比率|8.15|7.32|6.37|10.39|7.88| |营运能力 - 应收账款周转率|11.86|10.06|11.61|12.00|12.41| |营运能力 - 存货周转率|3.90|4.28|3.88|3.96|4.01| |营运能力 - 总资产周转率|0.47|0.51|0.48|0.46|0.45| |每股指标 - 每股收益（元）|0.54|0.60|0.57|0.61|0.63| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.68|0.71|0.84|0.46|0.96| |每股指标 - 每股净资产（元）|4.52|4.67|5.22|5.66|6.12| |估值比率 - 市盈率|18.73|16.65|17.66|16.34|15.88| |估值比率 - 市净率|2.22|2.15|1.92|1.77|1.64| |估值比率 - EV/EBITDA|11.03|10.76|9.74|8.94|7.82| |估值比率 - EV/EBIT|13.25|13.33|12.96|11.83|10.33| [12][13]