宏观经济整体情况 - 2025年4月宏观经济稳中向好，进入“见龙在田”阶段，外部利空和内部地产拖累有望减弱[5][9] - 1 - 4月制造业投资8.8%、基建投资5.8%，对冲地产投资 - 10.3%的负向拖累，社零累计同比4.7%，工业增加值同比增长6.4%[5][9] 工业生产 - 4月全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，1 - 4月累计同比6.4%，增速高于预期，源于生产韧性和T86模式抢生产[14] - 装备制造业增长强劲，4月装备制造业增加值同比增长9.8%，高技术制造业增加值同比增长10.0%[15] 固定资产投资 - 4月固定资产投资累计增速4.0%，制造业投资累计同比增速8.8%，基础设施投资同比增速5.8%，房地产开发投资同比增速 - 10.3%[22] - 基建投资1 - 4月读数5.8%，财政积极但狭义基建读数低或与基建结构转型和财政乘数有关[30][31] 消费与就业 - 4月社零同比增长5.1%，1 - 4月累计同比4.7%，以旧换新前置效果渐显，餐饮、文旅、汽车、出行等消费表现较好[5][9][50][51] - 4月全国城镇调查失业率为5.1%，环比回落、同比上升，青年人“就业难”问题严峻[59] 风险提示 - 政策推进力度及效果不及预期或出现政策转向[6][62] - 地产下行风险超预期，地产增量政策落地效果不及预期[6][62]

5月20日，省统计局发布前4月陕西经济运行情况：工业生产较快增长，有效投资稳步扩大，消费市 场稳定增长，经济运行继续呈现总体平稳、向新向好的发展态势。 总的来看，前4月，全省主要经济指标较快增长，经济运行顶住压力，平稳向好，高质量发展扎实 推进。（记者：苏怡） 前4月，全省规模以上工业增加值同比增长9.5%。其中，采矿业增加值同比增长11.2%，制造业增 加值同比增长8.8%，电力、热力、燃气及水的生产供应业增加值同比增长2.7%。能源工业持续稳定增 长，增加值同比增长8.5%。非能源工业保持两位数增长，增加值同比增长11.2%。36个非能行业中，30 个行业实现正增长，增长面达83.3%。装备制造业持续快速增长，增加值同比增长15.2%，其中，电气 机械和器材制造业增加值同比增长45.7%，汽车制造业增加值同比增长32.4%。 前4月，全省固定资产投资同比增长5.9%。工业投资持续快速增长，同比增长19.7%。其中，制造 业投资同比增长28.2%，工业技改投资同比增长20.7%。投资活力显著增强，民间投资同比增长19.7%， 占全部投资的比重为44.6%，占比较上年同期提高3.6个百分点。 前4月，全省限额 ...

结构性减税降费政策成效 政策优化 - 研发费用企业所得税税前加计扣除比例提高到100%，集成电路和工业母机企业进一步提高到120% [1] - 先进制造业企业增值税进项税额实行5%的加计抵减，集成电路和工业母机企业提高到15% [1] - 2024年出台支持节能节水、环境保护和安全生产专用设备数字化、智能化改造的企业所得税抵免政策 [1] 政策落实 - 税务部门优化税费服务，一季度支持科技创新和制造业发展的主要政策减税降费及退税达4241亿元 [1] - 国家税务总局将持续依托税收大数据深化拓展"政策找人"，精准推送政策并打击骗享优惠行为 [2] 政策效果 - 前4个月高技术产业销售收入同比增长13.9%，全国科技成果转化服务销售收入增长33.6% [2] - 数字经济核心产业销售收入增长9.7%，企业采购数字技术金额增长9.4% [2] - 制造业企业销售收入同比增长4.7%，其中装备制造业、数字产品制造业、高技术制造业分别增长9.4%、12.6%、12.2% [2] 未来协同部署 - 七部门印发政策举措提出用好贷款贴息、风险补偿等财政工具支持科技创新，落实天使投资、创业投资税收政策 [2] - 结构性减税降费政策将与更多工具协同发力，增强企业创新能力并服务现代化产业体系建设 [3]

制造业发展 - 4月规模以上装备制造业增加值同比增长9.8%，对全部规模以上工业生产增长的贡献率达55.9% [3] - 规模以上高技术制造业增加值和数字产品制造业增加值同比增长10% [3] - 服务器产量受大模型带动实现近2倍增长，机器人减速器、工业机器人产量分别增长81%和51.5% [3] - 新能源汽车、汽车用锂离子动力电池、太阳能电池等"新三样"产量保持稳定增长 [3] - 国家将加快"人工智能+"行动，培育壮大新质生产力，推动工业经济持续向好发展 [3] 中国-东盟自贸区3.0版 - 中国与东盟十国全面完成自贸区3.0版谈判，包含数字经济、绿色经济、供应链互联互通等9个新增章节 [4][5] - 3.0版将促进双方产供链深度融合，推进更宽领域、更深层次的区域经济一体化 [5] - 双方将积极推进国内签署批准程序，推动年底前正式签署升级议定书 [5] 中非经贸博览会 - 第四届中非经贸博览会将于6月12日至15日在湖南长沙举办 [6][7] - 展会涵盖矿山技术与设备、清洁能源、节能环保及现代农机、工程机械等展区 [7] - 首次规划中非合作知名品牌展、非洲好物展、中非时尚产业展等特色内容 [7] - 已有来自44个非洲国家、6个国际组织等超1.2万人报名参加 [7] - 商务部支持33个非洲国家享受100%税目产品零关税优惠政策 [7]

政策动态 - 国家发改委将强化政策储备，研究"两新"（大规模设备更新和消费品以旧换新）领域增量和储备政策，适时按程序报批后推出 [1] - 下一步将加快资金下达，尽快完成2024年消费品以旧换新资金清算，下达后续资金额度 [2] - 建立超长期特别国债资金直达快享机制，抓紧推出加力实施设备更新贷款贴息政策，降低各类经营主体设备更新融资成本 [2] 消费市场表现 - 截至5月5日，汽车、家电、数码产品、家装厨卫、电动自行车等五大类产品带动销售额约8300亿元人民币 [1] - 全国汽车以旧换新补贴申请量突破300万份 [2] - 消费者购买12类家电以旧换新产品超过5500万台，手机等数码产品购新超过4100万件 [2] - 超过1.2亿人次以更加优惠的价格购买了心仪的产品 [2] 投资增长情况 - 1-4月设备工器具购置投资同比增长18.2%，对全部投资增长的贡献率为64.5% [1] - 计算机及办公设备制造业投资增长28.9% [1] - 消费品制造业投资增长13.4% [1] - 装备制造业投资增长8.2% [1] - 制造业技改投资增长5.1% [1] - 原材料制造业投资增长2.7% [1] 产业转型升级 - 绿色、智能、高品质产品消费需求持续释放 [1] - 设备更新推动企业生产效率持续提升 [1] - 相关行业生产和效益同步向好 [1] 政策执行优化 - 推动有关部门进一步简化补贴申领流程，明确审核兑付时限 [2] - 落实资金预拨制度，提升消费者体验，缓解经营主体垫资压力 [2]

经济的不变之处 - 投资端设备购置对全部投资增长的贡献率为64.5%，1-4月设备工器具购置投资同比增长18.2% [2][5][11] - 消费端4月家用电器和音像器材类、文化办公用品类、家具类、通讯器材类、建筑及装潢材料类商品零售额对社零的贡献率为27.4%，合计拉动社零增长1.4个百分点 [2][5][11] - 生产端4月装备制造业对全部规模以上工业生产增长的贡献率达55.9%，增加值同比增长9.8% [2][5][12] - 贸易端4月贸易顺差增速为33.6%，1季度贸易顺差对GDP的贡献率为39.5% [2][5][11] 经济的变化之处 - 地产量价趋弱，"强五城"（北京、上海、深圳、杭州、成都）4月二手住宅环比均值为-0.2%，5月二手房成交套数同比降至8% [6][13] - 原材料加工业投资增速快速放缓，1-4月降至2.7%，PPI累计下跌8.6%其中原材料加工业下跌11.4% [7][17] - 4月地产销售面积同比-2.1%，投资同比-11.3%，新开工面积同比-22.1% [30][31] 4月经济数据表现 - 工业生产：规上工业增加值同比6.1%，装备制造业增加值同比9.8%贡献55.9% [21][33] - 消费：社零同比5.1%，耐用品增速10.6%其中家电类增长38.8% [26][27] - 投资：固投同比3.5%，设备工器具购置投资同比18.2%贡献64.5% [37] - 外贸：出口同比8.1%，贸易顺差增速33.6% [21] - 就业：城镇调查失业率5.1%，外来农业户籍人口失业率4.7% [23]

宏观经济表现 - 4月中国经济顶住外部冲击和内部挑战压力，延续向新向好态势，生产需求平稳增长，就业形势总体稳定，新动能积聚成长 [2] - 内需方面，政策前置发力使居民消费和企业投资显现较强韧性；外需方面，企业抢出口活动热度较高，带动生产热度回升 [2] - 一季度GDP平减指数为-0.8%，连续第八个季度为负，显示国内生产仍强于需求，物价低位波动 [2] 工业与制造业 - 4月规模以上工业增加值同比增长6.1%，装备制造业和高技术制造业增速显著高于整体工业，铁路、船舶、航空航天、电气机械、计算机通信设备表现突出 [5] - 高技术制造业增加值同比增长10%，其中航空航天相关设备制造、集成电路制造增加值分别增长21.4%和21.3% [6] - 装备制造业增加值同比增长9.8%，对规模以上工业增长的贡献率达55.9% [7] - "人工智能+"驱动数字产业蓬勃发展，4月规模以上数字产品制造业增加值增长10% [6] 服务业与消费 - 4月服务业生产指数同比增长6%，信息传输软件和信息技术服务业、租赁和商务服务业生产指数分别增长10.4%和8.9% [7] - 政策驱动型消费亮眼，家电、音像器材、家具、通讯器材社零增速明显高于其他行业，但石油及制品和汽车消费同比增速明显回落 [7] - 居民"就业—收入—消费"循环仍待畅通，居民收支增速和消费倾向下行趋势尚未扭转 [7] 投资与外贸 - 1至4月固定资产投资同比增长4%，设备工器具购置投资同比增长18.2%，对全部投资增长的贡献率达64.5% [8] - 1—4月货物进出口总额同比增长2.4%，对共建"一带一路"国家进出口增长3.9%，机电产品出口额同比增长9.5% [8] 政策展望 - 增量政策将聚焦稳就业、稳外贸、促消费、扩投资、稳资产价格五个领域，财政货币或进一步增设政策性金融工具 [9] - 财政将加快地方政府专项债券、超长期特别国债发行节奏，刺激消费并稳定房地产市场 [9] - 年内降准降息仍有空间，可能通过加大买断式逆回购、重启国债买卖补充流动性，并引导信贷投向薄弱环节与重点领域 [10] - 新的政策工具有望较快落地，重点支持科技创新、扩大消费、稳定外贸，稳定和活跃资本市场已被纳入货币政策目标框架 [10]

工业生产 - 4月规模以上工业增加值同比增长6.1%，为去年以来月度增速中较高水平 [4][36] - 装备制造业增加值同比增长9.8%，对工业增长贡献率达55.9% [4] - 高技术制造业增加值同比增长10%，其中航空航天设备制造和集成电路制造分别增长21.4%和21.3% [7][36] - 新能源产业快速发展，新能源汽车和充电桩产量分别增长38.9%和43.1% [7] 消费市场 - 4月社会消费品零售总额同比增长5.1%，1-4月累计增长4.7% [5][10] - 消费品以旧换新政策带动家电、文化办公用品等商品零售额增长38.8%和33.5% [12] - 服务零售额1-4月同比增长5.1%，连续两个月加快 [5][10] - 实物商品网上零售额1-4月同比增长5.8%，快于整体消费增速 [12] 固定资产投资 - 1-4月固定资产投资同比增长4%，设备工器具购置投资增长18.2%，贡献率达64.5% [5][23] - 制造业投资同比增长8.8%，消费品制造业和装备制造业投资分别增长13.4%和8.2% [25] - 高技术服务业投资增长11.3%，其中信息服务投资增长40.6% [25] - 基础设施投资增长5.8%，水利和水上运输业投资分别增长30.7%和26.9% [25] 外贸表现 - 1-4月货物进出口总额同比增长2.4%，4月出口增长9.3% [31][32] - 对东盟和"一带一路"国家进出口分别增长9.2%和3.9% [32] - 机电产品出口额增长9.5%，民营企业进出口增长6.8% [32] 新质生产力 - 规模以上数字产品制造业增加值增长10%，智能无人飞行器制造业增长74.2% [7][38] - 工业机器人产量增长51.5%，3D打印设备产量增长60.7% [36][38] - 战略性新兴服务业1-3月营业收入增长8.3% [21] 房地产 - 1-4月新建商品房销售面积降幅收窄至2.8%，40个重点城市销售面积增长0.1% [60] - 4月70城一、二线城市新房价格环比持平，三线略降 [61] - 商品房待售面积连续2个月减少，房屋新开工面积降幅收窄0.6个百分点 [61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本轮经济恢复情况好于预期，新旧动能转换下高技术产业生产与投资强劲，但部分行业存在需求不足等问题，房地产景气度或低位持稳，需观察名义经济增速目标是否成中枢 [6] - 缩表周期下股债性价比偏向债券，目前股债交易价值有限，十债收益率上行至预测区间下沿（1.7%）上方，债券交易价值或显现 [6] 各部分总结 生产端 - 2025年4月全国规模以上工业增加值维持较高增速，增长6.1%，制造业和采矿业为主要拉动项，增速分别为6.6%和5.7% [2] - 高技术和装备制造业生产维持高位，部分产品表现突出；4月出口交货值增速0.9%，较前值大幅回落；全国服务业生产指数同比增长6.0%，较前值回落0.3个百分点 [2] 消费 - 4月社会消费品零售总额同比增长5.1%，较3月下降0.8pct；餐饮收入增长5.2%，维持较高水平 [3] - 可选消费零售额保持两位数高增速，汽车零售增速偏低，粮油食品保持两位数高增速，消费水平修复持续性需验证，通胀反映供给强于需求 [3] 固定资产投资 - 4月全国固定资产投资同比增长4.0%，制造业投资增速为8.8%，较前值下降0.3pct，部分行业增速居前 [4][5] - 4月狭义基建投资增速为5.8%，与前值持平；民间投资同比增速为0.2%，扣除房地产的民间投资增速为5.8%，为公布数据以来最低水平 [5] - 房地产投资显著下滑，4月增速为 -10.3%，销售面积跌幅缩窄，待售面积增速下降，新开工面积同比降幅触底回升，国房景气指数保持阶段性高位 [5]

超长期特别国债资金推动"两新"政策成效 - 核心观点：超长期特别国债资金推动"两新"（新消费、新投资）政策加快落地，成为扩消费、稳投资、促转型、惠民生的重要引擎 [1][2][3] 消费领域表现 - 4月限额以上单位家电、文化办公用品、家具、通讯器材零售额同比分别增长38.8%、33.5%、26.9%、19.9% [1] - 建筑及装潢材料类零售额增长9.7%，5项合计拉动社会消费品零售总额增长1.4个百分点 [1] - 截至5月5日，五大类产品（汽车、家电、数码产品、家装厨卫、电动自行车）带动销售额约8300亿元 [1] 投资领域表现 - 1-4月设备工器具购置投资同比增长18.2%，对全部投资增长的贡献率达64.5% [1] - 计算机及办公设备制造业投资增长28.9%，消费品制造业投资增长13.4%，装备制造业投资增长8.2% [1] - 制造业技改投资增长5.1%，原材料制造业投资增长2.7% [1] 产业转型升级 - 4月规模以上高技术制造业增加值同比增长10.0%，数字产品制造业增加值同比增长10.0% [2] - 充电桩产量增长43.1%，新能源汽车产量增长38.9%，电动自行车产量增长35.9%，平板电脑产量增长11.7% [2] - 新能源乘用车零售量90.5万辆，增长33.9%，新能源车零售渗透率达51.5%（同比提升7个百分点） [2] 民生改善效果 - 截至5月5日，全国汽车以旧换新补贴申请量突破300万份 [2] - 消费者购买12类家电以旧换新产品超过5500万台，手机等数码产品购新超过4100万件 [2] - 超过1.2亿人次以优惠价格购买产品 [2] 后续工作重点 - 加快资金下达，完成2024年消费品以旧换新资金清算 [3] - 建立超长期特别国债资金直达快享机制，推出设备更新贷款贴息政策 [3] - 简化补贴申领流程，明确审核兑付时限，落实资金预拨制度 [3] - 跟踪评估工作进展，研究"两新"领域增量政策 [3]