短期融资券发行情况 - 公司于2025年8月26日发行2025年度第七期短期融资券，发行金额为人民币10亿元 [1] - 该期短期融资券票面利率为1.65%，发行期限为72天 [1] - 兑付日为2025年11月7日 [1] 短期融资券兑付情况 - 公司于2025年11月7日完成该期短期融资券本息兑付 [2] - 兑付总金额为人民币1,003,254,794.52元 [2]

核心观点 - A股上市公司正从本土化企业转型为全球敞口的跨国公司 中国资本市场正从新兴市场转型为成熟市场 A股不仅是中国的A股 也是全球的A股 [1] - “十五五”期间 中企在全球价值链分配中的位置有望进一步抬升 把份额优势转化为定价权 这是A股行情迈向“低波动慢牛”的基础 [1] 大势研判 - 展望2026年 A股全球营收敞口企业已不局限于少数公司 而是足以推动整个A股的行情 [1] - 未来A股的基本面要放在全球市场需求去看 而不是单看本土需求 [1] - 中美博弈格局决定了行情的节奏和顺畅程度 [1] 市场流动性 - 追求稳健回报的绝对收益资金持续入市 是未来资本市场增量流动性格局的核心特征 [1] - 绝对收益资金一定程度上推动了A股宽基指数波动率步入长期下行趋势 [1] - 工具型产品逐步抢占传统主观多头产品市场份额 可能会阶段性放大局部板块和主题的波动 但并不影响大局 [1] 行业配置线索 - 资源/传统制造产业提质升级 把份额优势转化为定价权和利润率持续抬升 [2] - 中企出海与全球化 大幅打开利润增长想象空间和市值天花板 [2] - AI进一步拓宽商业化应用版图 延续科技板块的趋势 并放大中国企业相对竞争优势 [2]

宏观环境与行业拐点 - 金融产业迎来周期性拐点，核心驱动力是利率单边下行周期结束 [1] - 2025年以来10年期国债利率在1.5%—2.0%区间内波动企稳，缓解了金融机构的利差损风险 [1] 保险业 - 负债端预定利率已下调至与资产收益相匹配的合理水平，行业从受损周期转向受益周期 [1] - 储蓄向保险迁移将推动新业务增长 [2] - 保险资金作为市场压舱石，将持续增配高股息金融股 [2] - 保险板块兼具业绩弹性与长期逻辑，是首推领域 [2] 证券业 - 在反内卷政策引领下，债券承销、期货经纪等领域的无序价格战得到遏制 [1] - 行业费率快速下滑趋势有望趋缓，盈利曲线得以重塑 [1] - 资本市场活跃度提升将提振券商盈利 [2] - 龙头公司与潜力中型券商值得关注 [2] 银行业 - 在央行引导降低负债成本与资产端定价下行速度放缓的双重作用下，净息差企稳格局日益明朗 [1] - 银行财富管理中收持续改善 [2] - 银行板块显示出稳固的股息回报与基本面逐步修复带来的配置价值 [2] 整体展望与策略 - 经济复苏将驱动2026年金融需求回暖 [2] - 投资策略上建议把握复苏周期中的板块轮动 [2] - 金融板块整体已步入新一轮上升周期 [2]

公司战略定位 - 在全球经济格局深刻变革和中国金融市场持续改革的背景下，公司战略性地结合全球视野与本土洞察，旨在连接国内外投资者与中国新的增长引擎 [1] - 公司认为在中国资本市场加速双向开放的进程中，投资逻辑正发生根本性转变，这为有远见的机构和个人投资者带来了历史性机遇 [2] 核心能力与研究方法 - 公司认为未来的成功关键在于准确预判政策方向、挖掘产业链价值以及有效管理风险，标志着从依赖“硬资源”向聚焦“软实力”的关键转变 [3] - 公司的核心优势之一在于其植根中国市场的深度研究能力，研究团队不仅覆盖宏观策略和传统行业，还在新能源、半导体、生物医药和人工智能等新兴领域建立了权威的分析框架 [3] - 公司通过自上而下的宏观经济分析与自下而上的公司筛选相结合，致力于提供前瞻且可操作的投资解决方案，帮助客户在日益复杂动态的市场环境中识别具有真正长期价值的资产 [4] 全周期金融服务 - 公司构建了全面的金融服务生态系统，支持企业全生命周期发展，包括孵化阶段的股权投资、成长阶段的投资银行服务以及成熟阶段的资产管理和财富规划 [5] - 公司的投资银行部门在助力科技驱动型企业于科创板和创业板等平台上市方面表现突出，帮助生产“专精特新”产品的企业与资本市场对接 [6] 数字化转型与可持续发展 - 公司积极响应金融科技浪潮，积极推进数字化转型，利用技术提升运营效率和客户体验 [7] - 公司已将ESG原则深度融入投资决策和风险管理流程，并通过引导资本流向面向未来的产业，积极支持中国的双碳目标 [7] 未来展望 - 展望未来，公司将继续利用其坚实的本土基础和日益全球化的网络，充当连接器和价值发现者，将全球资本与中国优质资产连接起来 [8] - 公司致力于与客户共同把握中国高质量发展所带来的广阔机遇 [8]

公司获奖情况 - 西部证券荣获"证券公司文化建设金牛奖"和"金牛成长投资银行团队"两项奖项 [1] - 上海证券资产管理分公司"安盈泓利6月期1号集合资产管理计划"荣获"三年期中长期纯债型金牛资管计划" [1] 奖项背景与意义 - "证券业金牛奖"是国内资本市场最具公信力和影响力的权威奖项之一 [3] - 奖项评选注重机构在服务国家战略、支持科技创新、履行社会责任以及文化建设方面的综合表现 [3] - 获奖体现了行业对西部证券业务高质量发展与文化建设深度融合成果的充分肯定 [3] 公司战略与文化 - 公司中长期战略目标是成为一流上市综合型投资银行 [5] - 公司坚持文化软实力驱动业务硬实力发展，构建文化与业务相互赋能的格局 [5] - 公司将"和合"文化理念全面融入经营管理，开展职工运动会、"和合文化"传承官选拔等特色实践活动 [5] 投资银行业务表现 - 2025年上半年成功落地多起重点并购重组及配套融资项目 [5] - 发行公司债券93只，同比增长116.28% [5] - 承销规模达394.82亿元，同比增长80.09%，市场份额稳居省内首位 [5] - 其中科技创新债券承销规模达68.94亿元 [6] 资产管理业务发展 - 资产管理业务坚持"投资资管+投行资管"双轮驱动 [6] - 积极进行多资产多策略研究及多元化产品布局 [6] - 2025年上半年资管业务产品发行数量和规模均较去年同期大幅增长 [6] 未来发展规划 - 公司将持续坚持文化软实力与业务硬实力协同发展 [6] - 在战略层面抓好文化与业务的融合协同，在执行层面抓好文化理念在各业务条线的深化落实 [6]

资产配置框架 - 采用由战略性资产配置、战术性资产配置和重大事件审议调整构成的“全天候”大类资产配置框架 [1] - 战略性资产配置用于分散宏观风险并设定长期基准比例，战术性资产配置通过定量方法调整权重以提升收益 [1] - 最终结合重大事件的主观审议对量化结果进行校正与补充 [1] 核心观点与11月配置建议 - AI产业趋势预期博弈可能阶段性加剧全球权益市场波动，中国权益资产和工业商品或有表现机会 [1] - 建议11月超配中国AH股与工业商品 [1] - 整体建议权益配置权重为45.00%，债券配置权重为45.00%，商品配置权重为10.00% [1] 中国权益资产（A/H股） - 对11月中国权益资产相对乐观，建议超配A股（8.50%）和港股（8.50%） [2] - 中美双边关系边际改善有利于中国资产表现，国内金融条件稳定且财政与货币具备宽松储备 [2] - 中国“转型牛”内部的确定性趋势正在形成，包括转型节奏加快、无风险收益下沉及资本市场改革 [2] 其他地区权益资产 - 建议标配美股（15.00%）、欧股（5.00%）和日股（5.00%） [2] - 建议低配印股（3.00%） [2] 债券资产 - 对债券资产相对中性，建议配置权重为45% [3] - 建议标配长久期国债（10.00%）、短久期国债（12.50%）、长久期美债（10.00%）和短久期美债（12.50%） [3] - 不平衡的信贷供需与充裕流动性对债市有支撑，国内利率或高位宽幅震荡 [3] 大宗商品 - 对大宗商品中性偏乐观，建议商品配置权重为10.00% [3] - 建议标配黄金（5.00%），低配原油（1.25%），超配工业商品（3.75%） [3] - 以铜为代表的工业金属或因供需不平衡存在表现机会，AI算力扩张与电网现代化带来新增结构性需求 [3]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 债券ETF市场净流入增幅边际收窄，增量主要来自利率债ETF；各类债券ETF在份额、净值、资金净流入等方面表现分化，如利率债类、信用债类ETF份额流入边际改善，可转债ETF份额大幅流出等 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 各类债券ETF资金净流入情况 - 整体净流入增幅边际收窄，增量主要来自利率债ETF，上周利率债类、信用债类、可转债类ETF净流入资金分别为49.14亿元、13.94亿元、 - 15.74亿元，债券ETF市场合计净流入47.34亿元 [4][7] - 截至2025年11月7日，债券ETF基金规模7061.21亿元，较前周收盘+0.87%，较年初+292.79%，在全市场ETF规模中占比12.28%，环比前周末+1bp [7] - 国债类ETF净流入领跑，短融、地方债类ETF增长延续，可转债类、科创债、基准做市信用债ETF净流入资金为负 [7] 各类债券ETF份额走势 - 利率债类、信用债类ETF份额流入边际改善，地方债类ETF陡峭增长 [4][21] - 截至2025年11月7日收盘，国债类、政金债类、地方债类、信用债类和可转债类份额较前周收盘分别变化22.53百万份、 - 0.08百万份、19.41百万份、35.81百万份、 - 116.90百万份，债券类ETF合计变化 - 39.22百万份 [4][21] 主要债券ETF份额及净值走势 - 可转债ETF份额大幅流出，30年国债ETF、政金债券ETF、5年地债ETF、城投债ETF、可转债ETF份额较前周收盘分别变化11.78百万份、 - 0.06百万份、无变化、27.80百万份、 - 99.70百万份 [4][24] - 净值表现分化，部分利率债类ETF转跌，截至2025年11月7日收盘，30年国债ETF、政金债券ETF、5年地债ETF、城投债ETF和可转债ETF净值较前周收盘分别变化 - 0.37%、 - 0.10%、0.06%、0.06%、0.85% [4][27] 基准做市信用债ETF份额及净值走势 - 份额无明显变化，部分产品遭小幅流出，截至2025年11月7日收盘，8只信用债ETF部分份额较前周收盘有不同程度减少 [30] - 净值上行动能转弱，截至2025年11月7日收盘，8只信用债ETF净值较前周收盘变化在0.03% - 0.06%之间，周尾净值存在掉转势头，增长动能减弱 [33] 科创债ETF份额及净值走势 - 上周科创债ETF份额跌多增少，现存24只科创债ETF上周份额净流入为 - 10.56百万份，份额较前周 - 0.42% [36] - 净值较前周收盘价高，但周内呈现“倒U”走势，第一批、第二批科创债ETF净值平均数较前周收盘分别+0.05%、+0.03%，周末净值走势回落 [37] 单只债券ETF市场表现情况 - 0 - 4地债ETF净流入连续两周领先，转债类净值领涨，可转债ETF、上证可转债ETF净值涨幅居前，分别+0.85%、+0.83% [40] - 升贴水率方面，30年国债ETF、30年国债ETF博时、基准国债ETF升水率领先，分别为0.08%、0.07%、0.02% [40] - 规模变动上，短融ETF（+25.53亿元）、0 - 4地债ETF（+21.00亿元）、30年国债ETF（+14.13亿元）净流入金额排名前三，可转债ETF上周净流出金额显著高于其余产品，为 - 13.53亿元 [40]

团队概况 - 东吴证券研究所汽车团队由黄细里担任负责人，团队成员包括刘力宇、孟璐、郭雨蒙、孙仁昊、赖思旭、童明祺 [5][6][11][12][13] - 团队特色为求同存异、百花齐放 [4] 团队成员专业背景 - 黄细里拥有华中科技大学企业管理学士和上海交通大学企业管理硕士学位，负责投资策略和汽车智能化主线，具备11年汽车行业研究经验 [6][11] - 刘力宇拥有华中科技大学工学学士和上海交通大学工学硕士学位，聚焦核心零部件品种，具备6年汽车行业研究经验 [6][11] - 孟璐拥有同济大学金融本硕学位，聚焦全球化乘用车，具备3年汽车行业研究经验 [6][12] - 郭雨蒙拥有中国海洋大学本科和北京航空航天大学硕士学位，聚焦零部件和机器人，2025年加入东吴证券，具备3年汽车行业研究经验 [6][12] - 孙仁昊拥有同济大学本科和香港中文大学（深圳）硕士学位，聚焦智能化零部件和客车，具备2年汽车行业研究经验 [6][12] - 赖思旭拥有香港大学金融硕士学位，聚焦重卡和两轮车，2024年加入东吴证券 [6][12] - 童明祺拥有上海财经大学金融本硕学位，聚焦智能化乘用车，2025年加入东吴证券 [6][13] 团队研究覆盖领域 - 研究主线包括汽车智能化、核心零部件、全球化乘用车、机器人、客车、重卡、两轮车等 [6][11][12][13] 团队荣誉 - 第二十二届新财富最佳分析师汽车和汽车零部件板块第一 [11] - 第二十一届新财富最佳分析师汽车和汽车零部件板块第二 [11] - 第二十届新财富最佳分析师汽车和汽车零部件板块第二 [11] - 第十九届新财富最佳分析师汽车和汽车零部件板块第三 [11] - 第十五届卖方分析师水晶球汽车及零部件板块第二 [11] - 第五届新浪财经金麒麟最佳分析师汽车行业第二 [11] - 第四届新浪财经金麒麟最佳分析师汽车行业第二 [11] - 第三届新浪财经金麒麟最佳分析师汽车行业第三 [11] - Wind第十二届金牌分析师汽车板块第一 [11] - Wind第十一届金牌分析师汽车板块第一 [11] - Wind第十届金牌分析师汽车板块第一 [11] - Wind第九届金牌分析师汽车板块第二 [11] - 上海证券报最佳分析师汽车板块第一 [11] 招聘信息 - 招聘2027年应届硕士毕业生，优先考虑理工科与经管复合专业背景，以及有券商或基金汽车行研相关实习经验的候选人 [9] - 工作内容包括协助撰写行业及公司研究报告、上市公司调研、客户路演等 [9]

人民币汇率指数表现 - 11月7日当周CFETS人民币汇率指数报97.96，按周涨0.35，创2025年4月以来新高 [1] - BIS货币篮子人民币汇率指数报104.19，按周涨0.32，创2025年4月以来新高 [1] - SDR货币篮子人民币汇率指数报92.34，按周涨0.08，创2025年4月以来新高 [1] - 人民币中间价升至年内新高带动CFETS人民币汇率指数升至98附近，为2025年4月上旬后最高水平 [5] 人民币对美元及一篮子货币走势 - 11月7日在岸人民币对美元收报7.1210，全周累计上涨10个基点；离岸人民币对美元夜盘收报7.1252，全周累计走弱28个基点 [5] - 人民币对美元中间价报7.0836，全周累计调升31个基点 [5] - 人民币对一篮子货币表现偏强，净结汇规模整体增加 [5] - 专家预计2026年经常项目顺差和证券投资资金净流入或推动人民币对美元升破7.0 [6] 美元指数及主要非美货币表现 - 11月3日至7日美元指数全周累计下跌0.18%，收报99.54点 [5] - 非美货币多数上行，日元兑美元累计上涨0.38%，欧元兑美元累计上涨0.25%，英镑兑美元累计上涨0.11% [5] - 澳元和新元大幅收跌0.79%和1.76% [5] 国内经济与政策动态 - 10月CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%；核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大 [8] - 10月PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨；同比下降2.1%，降幅连续第3个月收窄 [8] - 10月央行公开市场国债买卖净投放200亿元，买断式逆回购净投放4000亿元，中期借贷便利净投放2000亿元 [8] - 央行与韩国银行续签双边本币互换协议，规模为4000亿元人民币/70万亿韩元 [8] - 2025年三季度经常账户顺差13948亿元，货物贸易顺差19213亿元 [9] - 财政部在香港成功发行40亿美元主权债券，总认购金额1182亿美元，认购倍数达30倍 [9] 国际经济环境 - 美国10月ISM制造业PMI录得48.7，连续第八个月萎缩 [10] - 欧元区10月制造业PMI终值为50，德国和法国制造业PMI终值分别为49.6和48.8 [10] - 美国财政部本季度国债拍卖规模维持在1250亿美元 [10] - 英国央行维持4%基准利率不变，货币政策委员会成员观点分化明显 [10] - 全球实物黄金ETF净流出25亿美元，持仓量减少22.1吨至3892.6吨 [11] 人民币汇率前景分析 - 当前美元指数反弹有限和中间价稳步升值环境下，内外部环境对人民币汇率偏向有利 [6] - 人民币国际化推动本币结算占比提高，使人民币与美元指数涨跌幅"脱敏" [6] - 进出口贸易更多采用本币计价时，人民币对一篮子货币汇率变化更能准确度量对外贸易 [7] - "待结汇资金"释放速率在政策引导下偏向温和，成为推动人民币汇率中长期升值动力 [5]

自贸离岸债业务发展现状 - 截至2025年6月末，全市场累计发行自贸离岸债金额约1300亿元，总体呈现城投企业为主，金融、地产、租赁和产业类公司多元并存的局面 [6] - 投资者类型主要包括分账核算单元、合格境内机构投资者、中资银行海外分行和境外非银机构及产品专户等，结构逐步优化 [6] - 境外投资者服务模式逐渐丰富，中央结算公司推出“一级托管+分级服务”模式以有效触达并服务境外投资者群体 [6] - 二级市场交易功能逐步完善，买卖双方可通过彭博、Tradeweb等平台达成交易并通过系统自动匹配完成债券结算 [6] - 作为担保品的功能逐渐发挥，2023年浙商银行与国泰君安成功落地以自贸离岸债为担保品的质押融资业务，增强二级市场流动性 [6] 理论研究与社会期望 - 期刊和高校论文就相关理论问题开展深入探讨，商业银行亦开展理论研究，如交通银行与上海临港新片区管委会合作共建“上海市自贸离岸债创新实验室” [7] - 社会各界对自贸离岸债作为上海探索构建离岸金融体系“小切口”试点的意义有新的认识 [7] - 持续推出多项支持举措，包括《临港新片区加快发展新兴金融业行动方案》提出支持自贸债发行，民建上海市委提出推动上海自贸区离岸债券健康发展的提案，上海金融法院正式启动自贸离岸债测试案例 [7] 业务发展面临的困境 - 政策供给依然不足，上海市原定2024年的自贸离岸债立法工作至今仍未完成，相关政策指向性不够明确，行业自律组织未出台业务指引或展业规范 [9] - 业务规模存续面临压力，2023年11月至今一级市场再无新增发行，2025-2026年有约1168亿元存量债券到期进入还本付息高峰期，化债风险背景下出现债券提前赎回案例 [9] - 监管与市场的双向沟通有待加强，市场各方对监管态度的认知存在偏差，部分政策有待进一步解释说明，各地区存在不同的政策要求 [9] - 与点心债呈现此消彼长态势，2022-2024年点心债新增发行年均增长率达62%，债券通“南向通”、合格境内机构投资者等被广泛用于投资，对自贸离岸债形成明显替代 [10] 困境产生的主要原因 - 对创新业务的风险担忧上升，发行人中城投占比较高，银行分账核算单元使用总行下拨资金开展投资存在政策执行偏差 [11] - 各方对发行场所、适用规则等问题尚存在分歧未能达成共识 [11] - 业务全生命周期涉及多个政府及金融监管部门，有待进一步形成跨部门合力以构建整体政策支持体系 [11]