投资评级与核心观点 - 报告维持对阿特斯的“买入”评级 [2] - 报告设定目标价为人民币18.16元 [2] - 报告核心观点认为，储能业务已成为公司业绩核心增长引擎，未来将受益于海外市场订单交付和AIDC配储需求上升 [6] - 报告核心观点认为，光伏业务坚持“利润优先”策略，叠加降本技术导入，有望迎来盈利修复 [6] 财务表现与业绩回顾 - 2025年公司实现营业收入402.56亿元，同比下降12.80% [5][6] - 2025年归属母公司净利润为10.16亿元，同比下降54.80% [5][6] - 2025年业绩下滑主要因组件经营阶段性承压及资产减值 [6] - 2026年第一季度实现营业收入71.29亿元，同比下降16.96% [6] - 2026年第一季度归属母公司净利润为5.19亿元，同比增长999.10% [6] - 第一季度利润高增主要得益于大储出货同比高增206%，以及对储能集成毛利率的出色控制 [6] 储能业务分析 - 2025年公司大型储能系统出货7.8GWh，同比增长20% [7] - 储能业务利润贡献已超过集团总利润的100% [7] - 2026年第一季度大储出货达2.6GWh，同比增长206%，超出公司指引区间 [7] - 公司预计2026年储能系统出货量达14-17GWh，同比增长79%至118% [7] - 公司储能业务聚焦欧美等高价值市场，提供系统解决方案 [7] - 公司参股的泰国储能电芯集成工厂将于二季度到三季度逐步投产，以提升对美国市场的供应能力 [7] 光伏业务分析 - 2025年公司主动调降组件出货至24.3GW，同比下降21.9%，以聚焦高价值市场 [8] - 2025年组件平均售价为1.05元/W，较2024年的1.01元/W有所提升 [8] - 2025年TOPCon电池量产效率已提升至26.9%，良率超98.5% [8] - 2026年将进入TOPCon5.0技术开发阶段，目标效率为27.7%，组件功率为660W-670W [8] - 公司储备了贱金属浆料等降本技术，预计2026年中旬可降低30%银耗，年底挑战降低40%银耗的目标 [8] 盈利预测与估值调整 - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为502.09亿元、573.92亿元、650.00亿元 [5] - 报告预测公司2026-2028年归属母公司净利润分别为25.78亿元、34.64亿元、41.57亿元 [5] - 2026-2027年归母净利润预测较前值分别下调14.11%和0.66% [9] - 2026-2028年预测每股收益（EPS）分别为0.71元、0.95元、1.14元 [5] - 基于可比公司2026年一致预期平均市盈率（PE）25.66倍，给予公司目标价18.16元 [9][11] - 报告下调目标价，前值为19.44元 [9] 关键业务预测调整 - 下调2026-2027年组件出货量预测至26GW和30GW，较前次预测分别下调13%和14% [12] - 略微下调2026-2027年组件单价预测至1.09元/W和1.10元/W [12] - 上调2026-2027年储能出货量预测至14GWh和16GWh，较前次预测分别上调8%和7% [12] - 显著上调2026-2027年储能业务毛利率预测至25.00%和24.00%，较前次预测分别上调5.00和2.00个百分点 [12]

中国储能产业崛起与全球地位 - 中国储能产业已从过去由日韩企业垄断的市场格局中强势崛起，在全球储能产业多个核心供应链占据优势地位[5] - 根据InfoLink数据，2025年全球储能电池出货量排行榜前十名均为中资企业，合计占据全球88.8%的市场份额[5] - 2025年全球储能系统出货量排行榜中，中资企业占据了8个席位[5] 产业政策与市场前景 - 新型储能被列为国家六大新兴支柱产业之一，其战略地位持续跃升[5] - 初步测算，六大新兴支柱产业相关产值在2025年已接近6万亿元，预计到2030年有望再翻一番甚至更多，扩大到10万亿元以上[5] - 2025年，中国储能企业签订海外订单总规模近284.26GWh，是2024年海外新型储能市场新增装机量(81.5GWh)的3.49倍[6] 全球竞争与贸易环境 - 中国企业正在全球范围内全面爆发，为全球储能注入动力[6] - 以美欧为首的西方国家正通过产业政策提高“中国制造”的成本，试图钳制中国储能在全球的竞争力[6] - 例如，光伏组件及储能集成龙头阿特斯为应对美国的“One Big Beautiful Bill”，宣布剥离其在美国的光伏和储能制造业务[6] 行业竞争格局与未来核心能力 - 储能产业已走向深层次竞争，并经历过多轮经济、产业与政策周期的洗礼[6] - 未来，具备“前瞻科技持续创新力、全球化布局与市场开拓力、财务健康与雄厚资本积累、以及领先全球品牌影响力”等核心能力的企业，才更可能穿越周期并持续发展壮大[7] 中国储能黑马企业竞争力排行榜概览 - 24潮产业研究院(TTIR)推出“中国储能黑马企业最具竞争力50强排行榜”，从五个维度评估企业综合实力[7] - 评估维度及权重分别为：产业影响力(30%)、科技创新力(20%)、资本掌控力(20%)、全球开拓力(20%)、品牌构建力(10%)[9] - 排行榜包含50家企业，综合评分最高的前三名分别是：新能安(67.33分)、沃太能源(66.95分)、奇点能源(63.66分)[11] 各维度领先企业分析 - **产业影响力**：排名前三的企业是融和元储(82.43分)、中汽新能(81.00分)、新能安(77.00分)[12] - **科技创新力**：排名前三的企业是新能安(95.10分)、太蓝新能源(88.17分)、华昱欣(87.75分)[15] - **资本掌控力**：排名前三的企业是高特电子(77.75分)、力高新能(69.54分)、远信储能(69.08分)[17] - **全球开拓力**：排名前三的企业是昆宇电源(84.69分)、利沃得(69.00分)、沃太能源(62.83分)[20] - **品牌构建力**：排名前三的企业是融捷能源(88.00分)、新能安(70.00分)、金风零碳(70.00分)[22]

中国储能产业资本涌入与市场表现 - 2014年至2025年，中国储能领域一级市场累计发生3557起融资事件，披露融资总额约3251亿元[2] - 单笔融资规模从早期（2014-2018年）的平均约1500万元，提升至2021年后的约2500万元，2025年出现多起大额融资，如赣锋锂电获25亿元战略融资，行业正从“小而散”向“大而强”演进[2] - 2025年，由央国企新组建或出资参与投建的储能相关企业达392家，累计注册资金突破500亿元[4] - 在资本助推下，中国储能领域约有23家独角兽企业，估值突破5000亿元人民币[7] - 截至2025年4月24日，中国38家主要储能上市公司总市值达4.64万亿元，较一年前增长47.36%，远超上证指数23.73%的涨幅[7] - 思格新能于2025年4月16日登陆港交所，募资超44亿港元，香港公开发售获1102倍超额认购，上市当天市值一度突破1600亿港元，并引入包括淡马锡、高盛资产管理等在内的豪华基石投资阵容[7] 行业竞争与盈利压力 - 目前注册的储能企业已超过30万家，近三年间，中国储能系统价格下降了约八成，部分集采项目中标价格已严重偏离成本[8] - 2025年，在大型央企的储能系统集采中，磷酸铁锂储能系统的中标单价普遍在0.5元/Wh附近，最低触及0.499元/Wh，已接近或低于行业普遍共识的0.5元/Wh以上的合理成本线[9] - 24潮产业研究院统计的16家公布2025年年报的储能上市企业中，有8家企业储能业务毛利率出现下降，9家企业储能业务毛利率低于20%[9] - 具体企业毛利率表现：思格新能50.81%，阳光电源36.49%，宁德时代26.71%，派能科技19.04%，亿纬锂能12.28%，科力远9.37%，普利特2.67%，德赛电池-1.47%，清陶发展-6.08%[10] 产业风险与安全隐患 - 行业面临安全隐患、价格竞争激烈、无序扩张等挑战，低价竞争可能带来减量、减配，埋下质量安全隐患[8] - 到2025年5月份，全球已发生167起储能安全事故，随着储能系统调用频率提高，安全面临更大考验[11] - 2025年，电化学储能电站全年非计划停运1922次，较2022年增长186.44%，关键设备、系统及集成安装质量问题是主要原因，非计划停运次数占比高达75%以上[12] 全球政策与贸易壁垒 - 2025年7月1日，美国特朗普政府签署“大而美法案”，大幅收紧对“受关注外国实体”的限制，并引入“被禁止外国实体”制度[12] - 法案通过对股权、供应链、技术三重维度全面限制中国企业[14] - 从2026年开始，使用限制实体提供的产品将无法享受税收抵免；项目中使用的组件必须确保非中国组件比例至少达60%，并在2030年前逐步提高至85%；受限制实体通过子公司或合资企业参与项目，股权穿透后持股超过25%仍将被认定为FEOC项目[14] - 若企业与FEOC签订的技术许可协议超过100万美元，将导致项目失去税收抵免资格[15] - 欧洲通过《净零工业法案》和《关键原材料法案》，并酝酿《工业加速器法案》，要求电池储能系统必须使用欧盟制造的电池管理系统和电芯等关键组件[15] - 法案生效后，若投资者所属国家控制该领域全球40%以上产能且在欧盟战略投资超1亿欧元，需满足强制合资（外资持股不超49%）、强制技术转移等多项标准中的四项[16] 海外投资受阻案例与影响 - 2025年10月，国轩高科美国密歇根州24亿美元电池材料工厂项目被州政府宣布终止所有激励措施[16][17] - 宁德时代与福特合作的电池工厂暂停，与特斯拉合作的“猫王”项目缩减产能并延期，2025年初宁德时代被美国国防部列入“黑名单”[17] - 2025年11月，阿特斯宣布剥离其在美国的光伏和储能制造业务以应对美国“大而美法案”[18] - 考虑到全球政策博弈，未来更多海外投资项目可能被迫延期或终止，对储能产业全球化发展产生深远影响[18]

证 券 研 究 报 告 [T日ab期le_Industry] : shzqdatemark 2026年04月28日 | 固 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 定 | | | | | | | | [T分ab析le师_Author] | 张河生 | : | 收 | Tel: | 021-53686158 | 益 | | E-mail: | zhanghesheng@shzq.com | 周 | 编号: | SAC | S0870523100004 | 报 | | [T相ab关le报_R告e：portInfo] | 《中东地缘对资本市场的冲击或边际减 | | | | | | | 弱》 | ——2026 | 年 | 月 | 日 | 04 | 22 | | 《中东地缘影响或持续，主抓结构性机 | 会》 | | | | | | | ——2026 | 年 | 月 | 日 | 04 | 14 | 《投资者风险偏好有望恢复提升》 | | ——2026 | 年 | 月 | 日 | 04 | 08 | | [T相ab关le报_R告e：portIn ...

财务表现与业绩压力 - 2025年归母净利润同比下滑84.32% [3] - 2025年扣非净利润为-517.96万元 [3] - 近十年业绩呈持续下滑趋势 [3] - 年报及一季报营收业绩双下滑 [3] 战略布局与业务方向 - 公司形成“3+1”产业布局：以智能制造为基础，集成电路设计为源头，开展融合通信技术研发，布局“芯片、软件、终端、系统”产业链 [3][4] - 聚焦能源互联网、智能化两个战略新兴领域 [3][4] - 推动“青岛研发+南海智造”双总部战略，青岛总部以集成电路、能源互联网、智能化与智能制造为基本盘，南海总部旨在提升大湾区市场竞争力 [3] 储能新业务进展 - 已完成风冷、液冷储能一体机产品开发并实现量产，具备从电池模组到系统的完整技术能力 [2] - 储能一体机主要面向工商业储能市场，用于峰谷电价套利、需量电费优化、应急备电等 [2] - 已在多个省份实现交付运行，并有自投分布式储能电站成功并网投运 [2] - 储能业务处于快速成长期，有望成为新的业绩增长点 [2] - 拟投资4.53亿元建设佛山200MW/400MWh独立储能电站，该项目已完成纳规，接入系统方案正在审批中 [3] 应对措施与未来计划 - 加强集成电路与智能化产品销售，稳定和发展用电信息采集领域市场，加强海外市场拓展力度 [3][4] - 加大研发投入，为客户提供全方位、低成本、差异化的整体解决方案 [2][3][4] - 提升公司市场占有率与经营业绩，增强核心竞争力与新质生产力 [2][3][4] - 公司管理层高度重视股东利益，将加强产品销售以提升经营业绩 [3]

兴证全球基金三位基金经理一季度投资动向 - 文章聚焦兴证全球基金三位核心基金经理谢治宇、乔迁和杨世进一季度的投资操作与市场观点 [3] - 三位基金经理管理规模合计接近800亿元，对市场有重要影响力 [3] 谢治宇的投资策略与持仓调整 - 谢治宇管理总规模为345.2亿元，是公司权益产品的领头羊 [7] - 其代表作兴全合润混合A年内收益率为12.25%，跑赢沪深300指数近8.8个百分点 [4] - 该基金近一年净值涨幅为55.1%，是其在管基金中表现最好的 [5] - 谢治宇认为市场交易主线仍在科技，尤其看好光模块、存储、储能、燃气轮机产业链中能提供稳定供给的龙头企业 [7] - 一季度对海外算力、半导体设备、储能及化工板块进行了重点配置 [8] - 前十大重仓股中电子个股从7只减少至3只，调出了消费电子领域的东山精密和立讯精密（后者已连续持有6个季度） [9][10] - 新进前十大重仓股包括煤化工龙头华鲁恒升、天然碱化工企业博源化工、德业股份和大族激光 [11][12] - 前十大重仓股合计占基金股票市值的60%，集中度偏高 [13] - 一季度股票资产占比为82.3%，环比减少9个百分点，降低了权益类仓位 [13] - 整体仍在AI细分赛道挖掘，同时看好储能、化工 [14] 乔迁的投资策略与持仓调整 - 乔迁管理的兴全商业模式混合(LOF)A近一年收益率为61.67%，年内净值增长14.4% [15] - 一季度股票仓位为87.6%，环比下降近6个百分点 [17] - 认为AI算力、创新药、能源等仍有较大成长机会，并关注顺周期行业价格回升 [17] - 前十大重仓股变动呈现“五进五出”格局，新进个股包括巨化股份（跃升为第一大重仓股）、分众传媒、北方华创、泰格医药、博源化工 [17] - 调出的个股包括光模块龙头中际旭创、存储芯片产业链的佰维存储、澜起科技和中国石化 [19] - 调整后持仓更加均衡，集中在化工、电力设备、医药、科技四大方向 [20] - 前十大重仓股集中度适中，合计占基金股票市值的52% [21] - 与谢治宇关注方向较为一致，前十大中有6只个股重合 [22] 杨世进的投资策略与持仓调整 - 杨世进在管基金总规模达218亿元 [23] - 其管理的兴全多维价值混合A任职回报为65.27% [25] - 近一年和年内业绩略好于谢治宇和乔迁 [26] - 继续关注科技成长投资机会，同时关注长周期处于底部的资产 [27] - 其管理的兴全趋势投资混合LOF前十大重仓股中科技股占据5席，包括海光信息、立讯精密、中天科技、北方华创和长电科技 [27] - 立讯精密一季报预告同比增长20%，二季度AI服务器、汽车业务订单有进展，二季度以来股价已涨超33.9% [27] - 中天科技因AI需求引爆及供给受限，年内累计上涨83.2%，二季度以来涨幅为10.3% [29][30] - 前十大重仓股还包括宁德时代、紫金矿业、睿创微纳、联化科技、天准科技等，代表电力设备、有色金属、军工、化工等行业 [33] 行业与公司关注点总结 - 科技、储能、化工是当下三大热门赛道 [1] - 兴证全球基金的投资重点：一是抓住AI浪潮挖掘科技核心标的；二是紧跟宏观周期，挖掘处于周期底部、有望估值重塑的方向，如电力设备及化工 [33] - 基金经理普遍看好的具体方向包括：光模块、存储、储能、燃气轮机产业链、AI算力、半导体设备、创新药、能源、化工等 [7][8][17][33]

行业板块涨少跌多，房屋建设、煤炭、航海装备、装修装饰板块涨幅居前，航天装备、旅游及景区、机器人、航空装备、贵金属、IT服务板块跌幅 居前。 个股方面，上涨股票数量接近1700只，逾70只股票涨停。让我们一起看看今天市场的热点。 01 药明康德季报超预期 4月28日，A股开盘5分钟后，药明康德封死涨停，H股一度暴涨超17%，收涨超13%。A股医药板块跟涨，凯莱英涨停，冲高后板块回落。 ↑点击上面图片 创建你的三分法方案 ↑ A股三大指数今日集体回调，创业板指日线遭遇四连阴。截止收盘，沪指跌0.19%，收报4078.64点；深证成指跌1.10%，收报14830.46点；创业 板指跌1.43%，收报3596.71点。沪深京三市成交额2.55万亿，较昨日缩量543亿。 | < | | CRO概念 976.27 (-0.76 -0.08%) | | O | | --- | --- | --- | --- | --- | | 讨论 板块分析 | | 成分股 | 相关ETF | 资讯 | | 全部(70) ( | 连板 | 关注度 | 主力资金 | 北向净流厂 | | 名称 | | 最新价 ◆ | 涨跌幅 ◆ | 市盈率 ...

报告投资评级 - 维持“增持-A”评级 [3] 核心观点 - 公司2026年第一季度净利润同比增长21.09%，显示盈利增长势头 [4] - 海则滩煤矿预计于2026年6月底首采工作面完成安装，7月初试采出煤，2027年一季度联合试运转，有望成为重要增长点 [5] - 公司作为国内焦煤核心供应商，煤炭资源储备丰富，总产能规模2,110万吨/年，资源量达50.31亿吨 [5] - 电力业务发电量保持高位，2025年全年发电量再次突破400亿千瓦时，毛利率提升至18.95% [6] - 钒电池储能业务有序培育，拥有优质五氧化二钒资源量158.89万吨，并已投运首座MW级储能电站 [7][9] - 煤下铝资源评审备案落地，确认了丰富的优质煤下铝及伴生稀有金属镓资源，有望增厚公司资产价值 [9] 财务与运营表现 - **2025年业绩**：营业收入238.17亿元，同比下降16.01%；归母净利润2.09亿元，同比下降86.63% [4] - **2026年第一季度业绩**：营业收入55.22亿元，同比下降2.10%；净利润6184万元，同比增长21.09% [4] - **煤炭产销量**：2025年自产商品煤产量1330万吨，同比增长19.45%；销量1336万吨，同比增长19.90% [5] - **2026年第一季度煤炭产销量**：产量282.92万吨，销量282.61万吨，对应营业收入14.98亿元 [5] - **电力业务**：2025年发电量405.55亿千瓦时，售电量384.54亿千瓦时 [6] - **2026年第一季度电力业务**：发电量93.67亿千瓦时，售电量88.68亿千瓦时 [6] - **财务预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为5.03亿元、10.03亿元、12.08亿元，对应EPS分别为0.02元、0.05元、0.06元 [10][12] - **估值**：基于2026年4月27日收盘价1.74元，对应2026-2028年PE分别为75.5倍、37.8倍、31.4倍，PB均为0.8倍 [10][12]

商业航天与北斗产业 - 依托广州、深圳、珠海、阳江等地打造火箭、卫星、地面站、终端设备产业链，支持规划建设商业航天产业园区 [2] - 提升航空航天器研发制造、通用航空装备生产运营维修全链条发展水平 [2] - 推动星箭等重点产品低成本批量化生产，加速北斗系统创新应用场景开发，积极拓展卫星应用 [2] - 围绕先进发射与空间运输、智能卫星与在轨服务、天基信息智能应用等领域开展核心技术攻关 [5] - 探索火箭制造、火箭发射回收技术 [5] 新能源与储能产业 - 以新能源资源引导重大产业布局，差异化定位粤东粤西海上风电产业基地 [3] - 发展兆瓦级以上海上风电机组以及叶片、轮毂、齿轮箱、塔筒等零部件 [3] - 强化钙钛矿、叠层电池等光伏新技术研发和设备制造 [3] - 支持开发光储直柔、光储充一体化产品 [3] - 持续做强电化学储能产业链，加强固态电池多元技术路线布局 [3] - 推动钠离子电池、液流电池、压缩空气储能等多元储能技术路线应用 [3] - 加快发展智能电网装备产业 [3] - 积极推广华龙一号、国和一号等第三代成熟核电技术 [3] 低空经济与先进航空 - 围绕低空安全与反制、整机制造、关键零部件、新型动力系统、软件系统、低空服务保障等领域开展核心技术攻关 [5] - 重点攻关新构型eVTOL整机及电推进系统技术 [5] - 攻关航空级高比能新型动力电池、超高速电机、空域高效智能管控、有人无人融合飞行等技术 [5] 集成电路与半导体产业 - 做强深圳产业创新高地，协同广州、珠海、东莞错位发展 [4] - 巩固设计业优势，做大集成电路制造业 [4] - 以应用牵引成熟制程、化合物半导体特色化发展 [4] - 加快布局光芯片、人工智能芯片、高带宽内存、先进封测等领域 [4] - 大力发展核心设备及零部件、关键材料 [4]

证券研究报告 阳光电源 (300274 CH) 项目交付节奏与汇兑短期扰动盈利 2026 年 4 月 28 日│中国内地 公司公布 2026 年一季度业绩，1Q26 公司实现营收 155.61 亿元，同比 -18.26%，归母净利润 22.91 亿元，同比-40.12%，扣非净利润 20.32 亿元， 同比-44.72%，归母净利润低于我们此前预测 23%，主要系公司项目交付节 奏扰动，以及汇兑损益和研发费用有所提升。公司 1Q26 储能毛利率已经呈 现修复状态，我们看好未来随海外市场订单交付和 AIDC 配储需求上升，叠 加公司 AIDC 电源产品布局，有望打开成长空间。我们给予公司 2026E PE 23.5x，目标价 184.9 元/股，维持"买入"评级。 毛利率环比改善，项目交付节奏和汇兑因素导致利润同比承压 公司 1Q26 实现毛利率 33.26%，环比+10.31 pct，主要系公司产品结构优 化，国内逆变器和储能系统出货占比下滑，同时低毛利新能源电站开发业务 规模收缩。公司 1Q26 销售/管理/研发费率分别为 6.33%/2.31%/6.26%，同 比+1.29/0.56/2.06 pct；其 ...