核心观点 - 摩根士丹利预计上海及北京机场免税店投标结果将于本月公布 当前两个机场的免税店均由中免持股51%的Sunrise公司经营 [1] - 该行予中国中免H股目标价60港元 A股目标价66元人民币 均予"与大市同步"评级 [1] 业务与财务影响分析 - 预计今年上半年 上海机场线下销售对中国中免的收入及净利润贡献分别约为10%及0.7% [1] - 预计今年上半年 北京机场线下销售对中国中免的收入贡献应为低单位数 [1] 情景假设与股价影响 - 基准情形：中免在上海及北京机场各获一份合约 使用自身全资免税牌照 线下增加高利润产品 线上平台提供具价格竞争力产品 此情况下股价将大致平稳 [1] - 乐观情形：中免在上海及北京机场各获一份合约 同时使用自身全资牌照和Sunrise牌照 股价可能上升5至10% [1] - 悲观情形：Sunrise分别在两个机场各获一份合约 则中国中免的股价或下跌5%至10% [1]

新政执行与初步效果 - 离岛免税新政已于11月1日开始执行，进一步增加免税品类和扩大覆盖人群 [1] - 新政拉动效应初步显现，11月1日至7日，海口海关监管离岛免税购物金额达5.06亿元，购物人数达7.29万人次 [1] - 同期购物金额同比增长34.86%，购物人数同比增长3.37% [1] 公司业务举措 - 公司将按照新政要求，积极推动国产品销售 [1] - 公司将进一步扩大免税店经营品类，丰富旅客购物选择 [1] - 公司将提供网上预定服务，持续提升旅客免税购物体验 [1] - 公司旗下口岸免税店和市内免税店均将执行上述举措 [1]

事件概述 - 日上免税行（上海）有限公司（日上上海）可能无法参与上海浦东、虹桥国际机场免税店新一轮招投标 其控股股东中国免税品集团（中免）通过董事会表决阻止其投标 若无法投标 日上上海将面临失去主营业务并可能解散清算的风险 而中免可能直接取而代之 [1] - 上海机场免税项目招投标于11月17日启动 将于12月9日9:30截止 日上上海董事会于12月6日下午就投标事宜进行表决 [1] 公司背景与历史 - 日上上海成立于1999年6月 是国内首家经营机场免税店的外资企业 在上海机场经营已26年 [1] - 在全球免税行业媒体《穆迪戴维特免税报告》2016年发布的“全球旅游零售商25强榜单”中 日上免税行在2015年和2016年均排名前十 是当时中国免税行业唯一跻身前十的企业 [1] - 2018年 中国旅游集团旗下的中免收购了日上上海51%股权 成为控股股东 此后中免又成为日上免税行（中国）有限公司（日上中国）的控股股东 [2] 股东协议与法律依据 - 中免与日上上海、日上中国的合作协议约定 目前及未来中免公司或其关联方在上海、北京两地机场免税业务 都将通过日上公司（日上上海和日上中国）开展 [2] - 《中华人民共和国外商投资法》实施后 免税店经营已不在外资限制之列 日上上海作为外资企业完全具备合法投标资格 国家主管部门也已明确具有一定实力的知名外商投资企业可以参与相关机场投标 [2] - 日上上海有关人士认为 中免阻止其投标的行为违反了2018年入主时的双方协议 [1] 事件影响与行业观察 - 日上上海的经营范围为“在上海的国际机场隔离区经营国产和进口免税商品的批发和零售” 若不能参加本轮招标 公司将失去主营业务 可能导致解散清算 影响上千名员工及大量上下游企业员工 [3] - 首都国际机场新一轮招投标也已开始 此事态发展同样涉及中免与日上中国 备受关注 [3] - 行业人士认为 此事已超越企业层面的商业竞争 成为观察中国外资营商环境与制度型开放水平的一个重要窗口 [2]

政策核心调整 - 免税店政策自11月1日起升级，扩大免税政策享惠范围和经营品类，旨在满足多元化购物需求并提升对出入境旅客的吸引力 [1] - 政策放宽免税店审批权限，赋予市场更多自主权，未来免税店有望实现“一店一样”的特色化发展 [14] - 新政推出免税店网上预订服务，旅客可提前在线预订商品，凭证件于指定提货点提取，以提升购物体验 [17] 行业经营模式创新 - 天津首家市内免税店采用“免税+有税”、“进口+国产”、“线下+线上”的复合经营模式 [5] - 免税区域主要经营香水、化妆品、腕表、太阳镜、首饰等精品服饰，目标客群为持有出入境证件且60日内有出境行程的旅客 [5] - 行业后续计划引入电子产品和保健食品等受众更广泛的商品，以进一步提振消费 [13] 国货品牌与本土文化融合 - 政策升级的最大看点是支持更多“国货”进店销售，天津免税店内设置了中华老字号、非遗产品及国潮商品 [8] - 店内引入海鸥文创、陈氏定窑等特色国产品牌和天津老字号，体现国潮“出海”趋势 [13] - 西安的市内免税店将当地标志性文化元素融入商品设计和门店装饰，并引入特色文创商品，打造新的消费场景 [11] 市场影响与活力 - 政策“满月”时，多地数据显示政策为免税经济带来更大的多维活力 [1] - 审批效率提升有助于地方政府因地制宜优化免税店布局，从而激发市场活力 [14] - 天津市内免税店助推“免税+商文旅”深度融合 [1]

政策核心与行业动态 - 财政部等五部门联合印发通知，自2025年11月1日起完善免税店政策，旨在支持提振消费 [1] - 新政放宽免税店审批权限，简化设立、经营主体变更、调整面积等流程，提高审批效率并激发市场活力 [9][11] - 市场对免税店的开设和规模拥有更多自主权，未来免税店有望呈现“一店一样”的差异化特色 [9] 新店开业与地域扩张 - 天津首家市内免税店于11月底在市中心商业繁华地区正式开业，经营香水、化妆品、腕表等精品 [4] - 陕西西安开业我国西北地区首家市内免税店，融入当地文化元素并增设打卡场景，打造新消费场景 [7] 国货销售与“出海”支持 - 新开市内免税店均增加国产品销售，专门设置国潮区域，摆放中华老字号、非遗及国潮商品 [12][14] - 海关总署出台配套措施支持国产商品经营销售，引入海鸥文创、陈氏定窑等特色国产品牌和天津老字号 [16] - 政策要求免税店用于销售国产品的经营面积原则上不少于其经营面积的四分之一，以提升国货市场认可度与国际竞争力 [18][21] - 后续计划引入电子产品和保健食品等受众更广泛的商品，进一步提振国货消费 [16] 购物体验优化 - 新政推出免税店网上预订服务，旅客可根据行程提前在网上窗口预订商品 [26] - 免税店根据旅客出入境时间准备货物，旅客凭证件及购物凭证在指定地点提货，优化购物流程 [26]

公司业务与战略 - 公司为中国旅游集团旗下中免集团与西部机场集团联合打造的重点项目[3] - 店铺采用“免税+有税”双轨运营模式，并创新性结合“免税+文旅+消费”模式[3] - 经营面积达2050平方米，旨在重塑城市消费场景，成为综合性空间[3][5] 门店布局与商品结构 - 免税区汇聚国际一线美妆、腕表珠宝、进口酒水、时尚箱包、电子产品等核心品类，精准匹配出境旅客需求[3] - 有税区引入潮玩集市、国潮美妆、户外运动产品及中华优秀传统非遗等特色商品，满足本地市民日常需求[3] - 门店共三层，除免税区外，其余非免税区域面向全体市民开放[7] 目标客群与服务模式 - 服务对象覆盖出境游客与本地市民，实现多重突破[5] - 免税区仅对符合条件的出境旅客开放，需提供出入境有效证件和未来60天内的出境机票[7] - 消费者在市内店下单后，货物配送至机场出境口岸，出境当天凭证件和提货单提货[7] 消费体验与场景创新 - 店内设置品牌专属体验区、威士忌小酒馆、VIP尊享服务中心、打卡点等功能区域，注重沉浸式体验[5] - 打破传统免税业态场景限制，打造集免税购物、休闲娱乐、文化体验于一体的综合性空间[5] - 环境得到本地市民认可，已有大量本地市民到店逛购[7] 文化融合与本地特色 - 将古都文化元素深度融入门店设计与商品开发，例如以石榴籽为灵感的“西安”字样装饰[7] - 潮玩区商品融入兵马俑、不倒翁等西安标志性IP的文创产品，搭建文化传播桥梁[7][9] - 消费者对文化元素积极响应，认为融合西安IP的文创产品具有纪念意义[9] 市场定位与行业影响 - 店铺作为西北首家市内免税店，正式填补西北区域市内免税商业空白[1] - 创新模式契合西安“文旅+消费”的城市特色与发展定位，形成文旅与消费相互促进的良性循环[10] - 成为西安建设特色化国际消费中心城市的关键载体，加速高端消费回流，为城市构建差异化竞争优势[12] 未来发展展望 - 公司表示将持续优化商品结构与服务体验，深化文化与商业的融合创新[14] - 目标是提升西安对国内外游客的消费吸引力，为城市经济高质量发展注入新活力[14]

市场表现 - A股市场免税店板块在12月1日午后呈现震荡上扬态势 [1] - 中国中免股价上涨超过8% [1] - 凯撒旅业股价上涨超过4% [1] - 王府井、广百股份、珠免集团股价跟随上涨 [1]

板块市场表现 - 免税店板块在午后交易时段呈现震荡上扬态势 [1] - 中国中免股价上涨超过8% [1] - 凯撒旅业股价上涨超过4% [1] - 王府井、广百股份、珠免集团等公司股价跟随上涨 [1]

门店开业与运营模式 - 天津首家市内免税店于11月28日投入运营，位于南开区东马路鼓楼、古文化街商圈 [1] - 门店采用“免税+有税”、“进口+国产”、“线下+线上”多元化购物模式 [1] - 免税商品涵盖香水化妆品、腕表首饰、太阳镜、酒水、旅行电子等品类 [1] - 有税商品包括保健品、潮玩、有税酒水和国潮优品等 [1] 目标客群与购物流程 - 免税区域销售对象为持有出入境证件并已购买出境机票，即将于60日（含）内从天津滨海国际机场出境的旅客 [1] - 旅客在市区购物后，可凭购物凭证和证件在天津滨海国际机场T1航站楼国际出发厅提货点提取商品 [1] 市场定位与发展战略 - 相比机场购物环境，市内免税店提供更轻松、可慢慢挑选的购物体验，适合购买礼物 [3] - 公司将通过多元化经营提供更全面服务，助力天津建设具有全球影响力的国际消费中心城市 [3] - 公司将强化与鼓楼、海河等周边文旅资源联动，推动“购物+旅游”融合发展 [3]

政策效果评估 - 韩国旅游业界评估面向中国团体游客的免签入境政策效果显著 在吸引游客和带动经济方面成效突出[1][3] - 该政策自2025年9月29日起实施 原定执行至2026年6月30日 为限时政策[3] 行业提议与会议 - 大韩商工会议所文化观光产业委员会于11月28日在首尔举行会议 韩国文化体育观光部第二次官金大贤出席[1] - 与会者包括航空 酒店 旅游 内容产业及韩国食品等领域20余名企业与团体代表[1] - 旅游业界代表在会上提议 鉴于政策效果显著 有必要延长这一政策的期限[1][3] 具体成效数据 - 政策实施一个月内 韩国新世界免税店明洞店的中国访客数量较去年增长了90%[3] - 政策实施一个月内 韩国新世界免税店明洞店的销售额增长了40%[3] 政策具体内容 - 政策允许三人及以上中国团体游客免签入境韩国 停留期限为15天[3] - 济州地区政策与此前相同 个人和团体游客均可免签入境并停留30天[3]