报告投资评级 - 对医药生物行业维持“推荐”评级 [1][33] 报告核心观点 - 尽管本周医药板块下跌，但创新药械的长期投资逻辑未变，国内企业创新能力正逐步增强 [33] - 康方生物的依沃西单抗（PD-1/VEGF双抗）入选2026年ASCO最重磅的LBA环节，其3期HARMONi-6研究即将公布总生存期数据，有望重新定义一线鳞状非小细胞肺癌的治疗格局 [2][10][11] - 该药物针对一线sqNSCLC的适应症已于2025年提交上市申请，目前处于NMPA评审阶段 [4][12] 行情动态总结 - **近期表现**：本周（2026年4月20日至24日）医药生物板块下跌1.25%，跑输同期上涨0.86%的沪深300指数，在31个一级行业中排名第23位 [4][9][20] - **年初至今表现**：截至4月24日，医药板块年初至今收益率为-0.14%，同期沪深300收益率为3.01%，跑输3.15个百分点 [4][20] - **子板块涨跌**：本周子板块中，医疗服务（+0.73%）、医疗器械（+0.48%）上涨；生物制品（-4.68%）、化学制药（-2.09%）、中药（-1.26%）、医药商业（-0.74%）下跌 [4][20] - **个股涨跌榜**：本周涨幅居前的个股包括海泰新光（+20.36%）、仁度生物（+17.56%）、爱尔眼科（+16.17%）[28]；跌幅居前的个股包括奥锐特（-14.33%）、康乐卫士（-13.00%）、九洲药业（-12.51%）[29] 板块估值总结 - **预测市盈率**：以2026年盈利预测计算，截至4月24日医药板块估值为34.4倍PE，相对于全部A股（扣除金融板块）26.4倍PE的溢价率为30% [4][21] - **滚动市盈率**：以TTM计算，医药板块估值为30.3倍PE，低于34.9倍PE的历史平均水平，相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为8.85% [4][21] 重点事件与数据总结 - **康方生物依沃西单抗临床数据**：2025年ESMO公布的中期分析显示，其联合化疗组的中位无进展生存期为11.14个月，对比替雷利珠单抗联合化疗组的6.90个月，风险比HR=0.60，取得了该治疗领域史上最佳的PFS数据 [4][11] - **药物研发进展**：依沃西单抗已针对超过20项适应症开展超30项临床研究，其中15项为注册性/3期研究。其用于治疗EGFR-TKI耐药非鳞状NSCLC及一线PD-L1阳性NSCLC的适应症已在中国上市并纳入医保 [12] - **IPO申报情况**： - **科创板**：截至4月24日，有11家医药生物企业在申报中（不含终止），其中1家提交注册，6家已问询，3家中止，1家已通过上市委会议 [15][16] - **港股**：截至4月24日，共有88家医药生物企业在申报中（不含失效与撤回），其中85家处理中，3家已通过聆讯 [16][17][18][19] 投资策略与关注个股 - **投资策略**：基于创新药械的长期逻辑和国内企业创新能力的增强，维持行业“推荐”评级 [33] - **重点关注个股**：报告列出了艾迪药业、健民集团、百奥赛图、康诺亚-B、三生制药、荣昌生物、药明康德、微创机器人-B、马应龙 [4][34]

2026 年 4 月 27 日 证券研究报告 行业周报 行业评级： | 报告期：2026.4.13-2026.4.26 | | | --- | --- | | 投资评级 | 看好 | | 评级变动 | 维持评级 | 医药生物行业双周报 2026 年第 8 期总第 157 期 AACR 大会强化国产创新药关注度 药价机制改革优化创新回报环境 行业回顾 本报告期医药生物行业指数跌幅为 1.88%，在申万 31 个一级行业中 位居第 31，跑输沪深 300 指数（2.86%）。从子行业来看，医院、线 下药店涨幅居前，涨幅分别为 3.96%、3.71%；医疗研发外包、体外 诊断跌幅居前，跌幅分别为 4.90%、3.75%。 行业走势： 估值方面，截至 2026 年 4 月 24 日，医药生物行业 PE（TTM 整体法， 剔除负值）为 30.26x（上期末 30.54x），估值下行，低于均值。医药 生物申万三级行业 PE（TTM 整体法，剔除负值）前三的行业分别为 诊断服务（267.71x）、疫苗（51.03x）、医疗耗材（39.94x），中位 数为 32.30x，医药流通（13.93x）估值最低。 XXXX@gwgs ...

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，且维持该评级 [1] 报告核心观点 - AACR 2026年会与药品价格新政形成共振，中国创新药产业正从“研发驱动”迈向“价值兑现”的新阶段 [5] - AACR展示了中国药企以ADC/XDC、双/多抗为代表的平台化能力，其全球竞争力将通过后续学术会议和BD合作持续验证 [5] - 药品定价新政为高临床价值药物打通了“临床价值—价格形成—支付承接—销售放量”的完整链条，显著提升创新药商业化回报预期 [5] - 建议重点关注三条主线：一是具备差异化技术平台和持续管线输出能力的创新药企业；二是受益于定价改革、商业化路径清晰的高水平创新药企；三是为复杂药物研发生产提供支持的CXO及产业链上游“卖水人” [5] 行情回顾 - 本报告期医药生物行业指数跌幅为1.88%，在申万31个一级行业中位居第31，跑输沪深300指数（涨幅2.86%）[3][13] - 子行业中，医院、线下药店涨幅居前，涨幅分别为3.96%、3.71%；医疗研发外包、体外诊断跌幅居前，跌幅分别为4.90%、3.75% [3][13] - 截至2026年4月24日，医药生物行业PE（TTM整体法，剔除负值）为30.26倍，较上期末的30.54倍下行，低于均值 [3][17] - 医药生物申万三级行业中，诊断服务（267.71倍）、疫苗（51.03倍）、医疗耗材（39.94倍）估值居前，中位数为32.30倍，医药流通（13.93倍）估值最低 [3][17] 行业重要资讯：国家政策 - **国务院办公厅印发《关于健全药品价格形成机制的若干意见》**：旨在健全以市场为主导的药品价格形成机制，突出临床价值和用药可及，支持医药产业高质量发展 [4][20] - **NMPA发布《药品附条件批准上市申请审评审批工作程序》**：进一步加强药品附条件批准上市的监督管理，明确申请条件、审评程序及上市后研究要求 [4][21][22] - **CDE发布《以患者为中心的中药新药临床研发技术指导原则》**：旨在建立符合中药特点的疗效评价方法和技术标准，指导以患者为中心的中药新药研发 [23][24] - **国家卫健委发布《医疗机构麻醉药品和精神药品管理规定（征求意见稿）》**：将管理规定范围扩大至所有麻醉药品和精神药品，并细化内部管理、知情同意、信息化管理等要求 [25][26][27] 行业重要资讯：注册上市 - **GSK的BCMA ADC药物玛贝兰妥单抗在华获批上市**：联合硼替佐米和地塞米松治疗既往接受过至少一种治疗的多发性骨髓瘤成人患者 [4][27] - **默沙东口服双药疗法Doravirine/Islatravir获美国FDA批准上市**：全球首个获批的非整合酶抑制剂双药方案，用于已实现病毒学抑制的HIV-1感染者 [30][31] - **拜耳的HER2抑制剂塞伐艾替尼获NMPA批准上市**：用于治疗携带HER2激活突变且既往接受过一种系统治疗的晚期非小细胞肺癌成人患者 [33] - **Revolution Medicines的Daraxonrasib在胰腺导管癌III期临床中期分析取得积极结果**：在全人群中，治疗组中位总生存期为13.2个月，显著优于化疗组的6.7个月 [34][36][37] 行业重要资讯：其他 - **天境生物将CD38单抗菲泽妥单抗大中华区权益授权给渤健**：交易首付款1亿美元，潜在里程碑付款最高达7.5亿美元，总金额最高可达8.5亿美元 [38][39] - **礼来宣布以70亿美元收购体内CAR-T公司Kelonia Therapeutics**：包括32.5亿美元的预付款和后续里程碑付款，旨在推进体内CAR-T疗法 [42] - **司美格鲁肽仿制药审批暂停**：因涉及中瑞自贸协定下的数据保护，国产司美格鲁肽仿制药的上市时间或将推迟至2027年4月之后 [4][45][46][48][49] 公司动态：重点覆盖公司 - **皓元医药**：评级“增持”，预计2025-2027年归母净利润分别为2.81/4.10/5.69亿元 [52] - **甘李药业**：评级“买入”，预计2025-2027年归母净利润分别为10.96/14.06/16.82亿元 [52] - **华东医药**：评级“买入”，预计2025-2027年归母净利润分别为40.28/45.59/51.20亿元 [52] - **贝达药业**：评级“买入”，预计2025-2027年归母净利润分别为5.34/6.04/7.39亿元 [52] - **诺诚健华**：评级“买入”，预计2026-2028年收入分别为21.06/26.33/32.58亿元 [52] - **艾力斯**：评级“买入”，预计2025-2027年归母净利润分别为20.28/23.01/26.50亿元 [52] - **九洲药业**：评级“买入”，预计2025-2027年归母净利润分别为9.33/10.76/11.56亿元 [52] - **益方生物-U**：评级“买入”，预计2026-2028年收入分别为1.08/1.66/4.06亿元 [53] 公司动态：业绩披露与公告 - 截至2025年4月26日，在跟踪的504家医药生物行业上市公司中，有352家披露了2025年业绩 [3][60] - 其中，归母净利润增速≥100%的有41家，增速≥30%但＜100%的有62家；2025年归母净利润增速≥30%且2024年归母净利润为正的公司有63家 [3][60] - 报告期内有多家公司发布药品和医疗器械注册公告，以及资产收购等重大事项 [56][57][58][59]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告核心观点 - 长春高新2025年及2026年第一季度业绩因核心产品长效生长激素纳入医保而短期承压，但公司正处于创新研发转型关键阶段，研发投入持续增长，多个重点在研产品有望陆续上市，未来业绩有望实现恢复性高增长 [1][4] 财务业绩表现 - **2025年全年业绩**：实现营业收入120.83亿元，同比下降10.27%；实现归母净利润1.55亿元，同比下降94.00%；实现扣非归母净利润3.78亿元，同比下降86.66% [4] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入25.87亿元，同比下降13.69%；实现归母净利润2.76亿元，同比下降41.67% [4] - **业绩承压原因**：主要由于长效生长激素等产品纳入国家医保目录，相关产品销售政策及定价进行调整，同时第四季度发货节奏有所调整 [4] 各子公司经营情况 - **金赛药业（2025年）**：实现收入98.19亿元，同比降低7.98%；归母净利润4.87亿元，同比降低81.83% [4] - **金赛药业（2026Q1）**：实现收入21.39亿元，同比下降18.24%；归母净利润3.34亿元，同比下降37.53% [4] - **百克生物（2025年）**：实现收入6.05亿元，同比降低50.77%；归母净利润-2.63亿元 [4] - **百克生物（2026Q1）**：实现收入1.47亿元，同比下降9.21%；归母净利润-0.03亿元 [4] - **华康药业（2025年）**：实现收入7.56亿元，同比降低0.83%；归母净利润0.47亿元，同比降低7.99% [4] - **华康药业（2026Q1）**：实现收入1.86亿元，同比增加4.69%；归母净利润0.14亿元，同比增加15.84% [4] - **高新地产（2025年）**：实现收入8.59亿元，同比增长13.65%；归母净利润0.02亿元，同比降低85.69% [4] - **高新地产（2026Q1）**：实现收入1.03亿元，同比增加234.33%；归母净利润133.79万元，同比增加124.01% [4] 研发与创新进展 - **研发投入**：2025年研发投入29.36亿元，同比增加9.16%，占营业收入比例提升至24.30%；其中研发费用24.72亿元，同比增加14.11% [4] - **研发方向**：持续聚焦内分泌代谢、女性健康等传统优势业务领域与肿瘤、呼吸、免疫相关创新方向 [4] - **研发管线**：已构建近80条管线体系，其中临床阶段管线超40条，布局1类新药35个；重点在研产品中，进入Ⅰ期临床19个，Ⅱ期临床8个，Ⅲ期临床11个 [4] 销售费用与市场推广 - **销售费用**：2025年销售费用50.91亿元，同比增长14.68%，主要由于加大了核心产品及新产品市场推广、医院准入等战略性投入 [4] - **新产品上市**：国内首款治疗急性痛风性关节炎1类创新生物制剂金蓓欣（伏欣奇拜单抗）等多款新产品正式上市销售，公司正持续推进其销售推广 [4] 财务预测与估值 - **归母净利润预测**：预计2026-2028年分别实现归母净利润10.4亿元、14.7亿元、19.0亿元，同比增长570%、41%、29% [4] - **每股收益预测**：预计2026-2028年摊薄EPS分别为2.54元、3.60元、4.65元 [5] - **市盈率预测**：对应2026-2028年PE分别为34倍、24倍、19倍 [4] - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为99.18亿元、110.18亿元、122.18亿元 [5] - **毛利率预测**：预计2026-2028年毛利率分别为73.46%、74.20%、74.65% [5]

上 市 公 司 医药生物 2026 年 04 月 27 日 恒瑞医药 (600276) ——创新驱动增长，强劲势头有望延续，2025 年年报 &2026 年一季报点评 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持） | 市场数据： | 2026 年 04 月 24 日 | | | --- | --- | --- | | 收盘价（元） | 56.05 | | | 一年内最高/最低（元） | 74.04/48.88 | | | 市净率 | | 5.8 | | 股息率%（分红/股价） | 0.36 | | | 流通 A 股市值（百万元） | 357,543 | | | 上证指数/深证成指 | 4,079.90/14,940.30 | | | 注："股息率"以最近一年已公布分红计算 | | | | 基础数据: | 2026 年 03 月 31 日 | | --- | --- | | 每股净资产（元） | 9.59 | | 资产负债率% | 10.02 | | 总股本/流通 A 股（百万） | 6,637/6,379 | | 流通 B 股/H 股（百万） | -/258 | -10% 0% 10% 20% 30% 40% ...

智通财经4月27日讯（编辑 童古） 以下为各家机构对港股的最新评级和目标价： 中信证券：维持新东方-S 买入评级 中信证券就新东方-S(09901.HK) 发布研报称，该公司 FY3Q26 收入与利润率双双超预期，教育业务增长 趋势延续且东方甄选表现强劲。公司对未来季度及全年展望积极，效率提升将持续释放利润弹性。当前 位置性价比突出，建议积极配置以分享业绩持续释放红利。 兴业证券：维持新东方-S 增持评级 交银国际就恒瑞医药 (01276.HK) 发布研报称，该公司 1Q26 业绩超预期，创新药收入占比超 60%，非 肿瘤产品爆发式增长标志转型成功。BD 合作贡献显著收入，多项重磅管线如 HER3 ADC 数据值得期 待。基于利润率改善上调盈利预测及目标价，当前估值合理反映增长潜力。 中金公司：维持速腾聚创跑赢行业评级 目标价 47.00 港元 中金公司就速腾聚创 (02498.HK) 发布研报称，该公司发布"创世"数字化架构及两款旗舰 SPAD-SoC 芯 片，性能突破有望推动成本下降与迭代加速。1Q26 激光雷达出货量同比大增超 200%，ADAS 及机器 人领域需求旺盛。头部车企定点项目将于年内量产，数 ...

核心事件 - 2026年4月27日，Karyopharm Therapeutics Inc.的塞利尼索片进口再注册申请获中国国家药品监督管理局药品审评中心受理，受理号为JYHZ2600102 [1][2][3][4] 药品注册详情 - 药品名称为塞利尼索片，药品类型为化学药物，申请类型为进口再注册，注册分类为5.1类 [2][4] - 相关企业包括Karyopharm Therapeutics Inc.、Catalent CTS, LLC以及Antengene Corporation Co., Ltd. [2][4] - 承办日期为2026年4月27日 [2][4]

医药行业周报（ 2026 年 04 月 253.9日-3.13）：脑机接口产业迎来商业化落地 xxBING 证券研究报告•行业研究•医药生物 医药行业周报（4.20-4.24） 一季报逐步落地，关注业绩预期 2026AACR 公布 RMC9805/RMC6236 最新数据。2026 年 AACR 大会上， Revolution Medicines 公布了 RMC9805（KRASG12D 抑制剂）与 RMC6236 （泛 RAS 抑制剂）的最新临床数据，进一步验证了 RAS(ON)抑制机制的临床 潜力。RMC9805疗效确认，竞争格局渐变。在 KRASG12D突变经治 NSCLC 患者中（1200mgQD，n=27），ORR 达 52%，DCR93%，中位 PFS 为 11.1 个月，整体耐受性良好（无 4/5级 TRAEs）。该数据与其突破性疗法认定相互 印证。值得注意的是，劲方医药/Verastem 开发的 GFH375（口服 KRASG12D 抑制剂）在临床前模型中展现出差异化活性，已进入 III 期注册研究，未来该靶 点的竞争格局值得持续关注。RMC9805在 NSCLC细分市场中具备一定防守性， 而 ...

宏观及策略研究 - 资金面保持宽松，统计期内（2026年4月17日至23日）央行公开市场净投放80亿元，DR001维持在1.22%附近，DR007维持在1.32%附近，3M同业存单收益率下行至1.36% [3] - 一级市场方面，统计期内共发行利率债77只，实际发行总额5251亿元，地方一般债发行规模增加，4月已披露2026年特别国债发行计划，其中30Y特别国债发行期数较2025年增加1期 [3] - 二级市场利率延续下行趋势，10Y国债收益率下行至1.75%，利率债日均成交量处于历史高位，3月中旬至今，30Y-10Y的国债利差已压缩10bp至47bp [3] - 市场展望认为，基本面和资金面对债市较为友好，利率有望延续下行趋势，超长债期限利差仍有压缩空间，主要压力来自政策因素可能触发止盈情绪 [4] - 2026年一季度经济平稳开局，GDP平减指数几近转正，3月数据受春节错位扰动，呈现生产强、内需弱格局，实体融资需求修复偏慢 [7] - 展望未来，PPI有望保持上行，CPI需看下游需求承接力度，经济短期有韧性，中期依赖超长期特别国债带动的基建托底和制造业投资推动 [7] - 货币政策延续“适度宽松”基调，进行精细调节，短期内宏观政策处于观察期，降息降准落地时间后移，财政政策更侧重实物工作量形成 [8] - 美国经济增速边际走弱且“K型”分化明显，通胀上半年面临走高压力，下半年有望回落，若通胀走势符合预测，美联储新任主席沃什或于三季度中后期开始降息 [5][7] - 欧洲经济再迎逆风，市场预期欧央行年内可能加息两次 [7] 公司研究：中宠股份 - 2025年公司实现营收52.21亿元，同比增长16.95%，归母净利润3.65亿元，同比下降7.28% [9] - 2026年第一季度实现营收15.33亿元，同比增长39.23%，归母净利润7310.85万元，同比下降19.80% [9] - 2025年公司毛利率为29.54%，同比提升1.38个百分点，但销售、管理、财务费用率分别同比提升2.38、0.80、0.04个百分点，净利率同比下降1.70个百分点 [10] - 2026年第一季度，受品牌宣传、汇率波动及原材料价格波动影响，毛利率同比下降5.09个百分点，净利率进一步承压 [10] - 2025年公司境内自有品牌业务收入18.73亿元，同比增长32.44%，收入占比同比提升4.20个百分点 [11] - 2025年公司主粮业务收入15.53亿元，同比增长40.39%，收入占比同比提升4.97个百分点，毛利率为34.14% [11] - 2025年公司直销渠道营收10.81亿元，同比增长65.27%，收入占比提升6.06个百分点 [11] - 2025年公司境外收入33.49亿元，同比增长9.77%，毛利率为24.34%，同比下降0.56个百分点 [11] - 2025年OEM业务收入28.75亿元，同比增长9.90% [11] - 为应对关税风险，公司提升American Jerky公司订单份额，该公司2025年营收7.66亿元，同比增长25.79%，净利率为7.89% [11] - 公司墨西哥工厂已于2025年建成，未来伴随美加墨工厂产能爬坡，应对关税风险能力将提升 [11] - 报告预测公司2026-2028年EPS分别为1.42/1.78/2.21元，对应2026年PE估值为29.91倍，维持“增持”评级 [12] 公司研究：紫金矿业 - 2026年第一季度公司实现营业收入984.98亿元，同比增长24.79%，归母净利润200.79亿元，同比增长97.50% [15] - 2026年第一季度生产矿产金23.50吨，同比增加23.25% [16] - 2026年第一季度生产矿产铜25.92万吨，同比下降9.86%，主要受卡莫阿-卡库拉铜矿减产影响 [16] - 巨龙铜矿二期自2026年1月下旬投产，一季度生产矿产铜6万吨 [16] - 2026年第一季度生产当量碳酸锂1.62万吨，同比增长1079.43% [16] - 公司预计2026年当量碳酸锂产量12万吨，并规划至2028年提升至27-32万吨 [16] - 2026年第一季度公司销售毛利率、销售净利率分别为36.33%、25.55%，环比2025年第四季度分别增加1.12、6.45个百分点 [16] - 2026年第一季度主要产品单价环比2025年第四季度均增长，其中金锭、金精矿、铜精矿、电积铜、电解铜、当量碳酸锂单价分别环比增长13.44%、15.65%、13.83%、16.17%、13.08%、68.16% [16] - 2026年第一季度主要产品毛利率环比改善，其中当量碳酸锂毛利率环比增加36.85个百分点 [16] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为812.63/937.40/1062.74亿元，对应EPS分别为3.06/3.53/4.00元/股，对应2026年PE为11.26倍，维持“增持”评级 [17] 行业研究：医药生物 - 2026年美国癌症研究协会（AACR）年会召开，国产创新药表现亮眼 [19] - 美国临床肿瘤学会（ASCO）公布入选研究，12家中国创新药企的13项研究入选全体大会和最新突破摘要（LBA），创历史新高 [21] - 本周（2026/4/17-2026/4/23）SW医药生物指数下跌2.62%，子板块大部分下跌 [21] - 2026年4月23日，SW医药生物行业市盈率（TTM）为44.70倍，相对沪深300的估值溢价率为206% [21] - 报告长期看好创新药产业发展逻辑，建议把握创新药、CXO及生命科学上游产业链的投资机遇 [21] - 脑机接口受到国家政策支持，成果稳步落地，建议关注脑机接口、AI应用等主题性催化 [21] - 近期年报和一季报密集发布，建议关注业绩底部反转标的 [21] - 报告维持行业“中性”评级，维持对恒瑞医药、药明康德、凯莱英的“增持”评级 [22]

新产品和新技术研发 - 公司取得注射用盐酸地尔硫䓬(10mg)药品生产注册批件，视同通过一致性评价[3] - 公司取得盐酸普萘洛尔注射液（5ml: 5mg及2ml: 2mg）药品生产注册批件，视同通过一致性评价[3] - 公司盐酸普萘洛尔原料药获国家药监局批准登记成为在上市制剂使用的原料药[3]