接单与发展目标 - 因关税政策不确定和终端消费不振，行业谨慎，叠加去年同期高基数，公司短期接单有压力 [1] - 公司曾收购中捷时代，后转让股权聚焦辅料主业，未来仍聚焦主业，希望五至十年成为“全球化、创新型的时尚辅料王国”，但短期审慎 [1] 竞争优势与格局 - 与 YKK 经营和营销不同，公司“产品 + 服务”理念，拉链在品类多样、时尚、创新及配套能力有优势 [2] - 全球服装行业供应链成熟，辅料行业竞争格局稳定，难有新规模化供应商，关税变动利于国际化企业，行业集中度将提升 [3] 销售与客户考量 - 公司产品直营销售，通过分支机构售给全球品牌服装等企业或其指定加工厂 [4] - 辅料占成衣成本比重小，品牌客户除品质外更重视供应商研发、交期和服务等综合能力，价格只是考量因素之一 [4] 越南工业园 - 布局越南工业园顺应客户需求，增加供应链安全稳定，是公司国际化核心落脚点，提升交付和品牌影响力，拓宽客户范围，提高客户粘性和市占率 [5] - 公司国际化加速，海外产能爬坡，越南工业园产能利用率较 2024 年快速提高，订单趋势好，预计 2025 年营收显著提升 [5] 业务格局与趋势 - 公司专注辅料主业，纽扣市场空间受限，标准化程度低，竞争格局分散，公司是全球最大纽扣企业之一 [7] - 拉链应用领域多，市场空间大，公司拉链业务市场份额小，更看好其未来前景 [7] 利润率与政策 - 公司靠营收增长维持盈利能力稳定，遵循合作共赢，合理毛利率可持续 [8] - 公司综合考虑因素制定年度利润分配方案回馈股东 [10] 激励计划 - 公司会适时激励骨干团队，目前无相关实质性规划 [11]

接单情况 - 因关税政策不确定性和终端消费不振，行业谨慎，叠加去年同期高基数，公司短期接单有压力 [2] 客户与产品 - 服务国内外中高档品牌服装及服饰类客户，主营钮扣、拉链等产品，应用于服装、鞋帽等领域 [2] 与YKK对比 - YKK国际化布局早，优势在品牌知名度、精工制造和全球化运营能力；公司秉持“产品 + 服务”理念，拉链在品类多样性、时尚性等方面有竞争优势 [2][3] 关税影响 - 全球服装行业供应链成熟，服饰辅料行业竞争格局稳定，难有新的规模化供应商；关税变动加速订单迁徙、加剧竞争，利于国际化企业，长期行业集中度将提升 [3] 钮扣市场 - 钮扣产品标准化程度低、原材料丰富，竞争格局分散，公司是全球最大钮扣企业之一，占国内中高端市场20%左右 [4] 客户价格敏感度 - 公司产品占成衣成本比重小，品牌客户除品质外更重视供应商综合能力，价格只是考量因素之一 [5] 海外工业园 - 越南工业园配置成熟先进设备、派驻中方骨干，产能利用率提升，订单趋势好，预计2025年营收显著提升；孟加拉工业园进行技改升级 [6] 企业文化与管理 - 依托核心价值观和经营理念，有经验丰富的管理团队，具备趋势研判和团队协作能力，推动公司发展 [7][8]

公司业务现状与挑战 - 二季度接单面临压力，因关税政策不确定和终端消费不振，且去年同期基数高 [2] - 中美联合声明后关税后续仍有不确定性，品牌客户对供应链保障要求提升，行业竞争加剧并向低人力成本及低风险区域外迁 [2] 客户与产品相关 - 下游客户对产品价格敏感度低，服饰辅料产品占成衣成本比重小，品牌客户更重视供应商综合能力 [4] - 公司拉链产品市场份额小，部分客户中占比低 [7] 行业竞争格局 - 全球服装行业供应链成熟，服饰辅料行业竞争格局稳定，关税变动加剧竞争，利于有国际化能力的企业，行业集中度将提升 [5] 公司竞争优势 - 与 YKK 经营和营销不同，公司“产品 + 服务”理念，拉链在品类多样、时尚、创新及配套能力方面有优势 [6] - 企业文化与管理团队是核心竞争力，“可持续发展”价值观、“稳中求进”理念锤炼出优秀团队推动公司发展 [9] 公司布局与规划 - 越南工业园顺应客户需求，提升交付能力和品牌影响力，预计 2025 年产能利用率和业绩显著提升 [8][9] - 公司综合考虑多因素合理制定年度利润分配方案回馈股东 [9]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，维持该评级 [8][10] 报告的核心观点 - 伟星股份2025Q1收入9.8亿元同比+22%，归母净利润1.0亿元同比+29%，超原预期（收入10%-15%增长，净利润10%-20%增长） [2][6] - 收入超预期因接单及收入确认节点时间差异，毛利率同比+0.9pct至38.8%，销售费用率9.5%基本持平，管理费用率同比-1.6pct至11.4%，经营活动现金流下滑因购买原材料备货多 [10] - 国内需求承压，海外品牌关税影响下订单偏谨慎，Q2高基数有压力，部分关税影响通过转单调整，影响较小但行业下单谨慎 [10] - 短期关税影响压制订单利好YKK，但伟星股份海外布局产能，拓新客和提升老客份额趋势不变，格局优化逻辑顺畅，且智能化、自动化水平提升，毛利率呈上升趋势 [10] - 维持此前指引，预计2025 - 2027年归母净利分别为7.5/8.5/9.5亿元，分别同比+7%/13%/12%，现价对应PE分别为18/16/14X [10] 财务报表及预测指标 利润表 - 2024 - 2027年营业总收入分别为46.74亿、50.40亿、55.49亿、61.10亿元，营业成本分别为27.24亿、29.39亿、32.22亿、35.37亿元等 [15] 资产负债表 - 2024 - 2027年货币资金分别为11.08亿、8.54亿、6.27亿、4.48亿元，应收账款分别为5.13亿、5.53亿、6.09亿、6.71亿元等 [15] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为10.90亿、9.46亿、10.31亿、11.28亿元，投资活动现金流净额分别为 - 7.55亿、 - 8.26亿、 - 8.37亿、 - 8.39亿元等 [15] 基本指标 - 2024 - 2027年每股收益分别为0.60元、0.64元、0.72元、0.81元，市盈率分别为23.65、17.83、15.83、14.16等 [15]

接单与应对措施 - 因关税政策不确定和终端消费不振，行业谨慎，公司短期接单有压力 [2] - 公司形成应对方案，市场端加强与客户交流、推进全球化战略，内部严控成本提升资金周转效率 [2] 关税影响 - 关税变动加剧行业竞争，利于国际化企业，长期服装需求刚性，行业集中度将提升 [3] - 产业链上下游难消化中美加征关税，或抬高美国服装终端零售价，行业外迁，竞争加剧，美国关税暂停后续不确定高 [4] 产品相关 - 公司采用成本加成定价模式，依客户要求合理定价，产品性价比高，价格是下游客户考量因素之一 [5] - 与 YKK 经营和营销不同，公司“产品 + 服务”理念，拉链在品类多样性等方面有竞争优势 [6] - 公司看好服饰辅料主业，拉链业务市场空间大、份额小，更具发展前景 [9] - 织带是新品类，应用广泛，因前期投入大、规模小短期亏损，公司制定策略促其向好 [10] 业务布局 - 越南工业园顺应客户需求，提升公司交付和品牌影响力，拓宽客户范围，产能利用率较 2024 年快速提高，预计 2025 年业绩显著提升 [8] - 公司产品直营销售，通过分支机构售给全球品牌服装等企业或其指定加工厂 [11] 薪酬激励 - 公司建立完善绩效考核和薪酬管理体系，遵循“论功行赏”“按劳取酬”原则，健全长效激励机制，实施股权激励和差异化奖励政策 [12]

业绩情况 - 2025年第一季度公司实现营业收入9.79亿，同比增长22.32%，国际业务表现好于国内业务，拉链业务增速略高于钮扣，织带业务基数小但保持不错增速 [1] 接单与行业格局 - 因关税政策不确定性和终端消费不振，行业谨慎，公司短期接单有压力 [1] - 服饰辅料行业竞争格局稳定，关税变动加剧竞争，利于国际化企业，长期服装消费需求偏刚性，头部企业更具优势，行业集中度将提升 [1] 应对措施 - 市场端加强与下游交流，评估影响，推进国际化战略，拓展其他市场，对接开发源头品牌，提升市场份额 [2] - 内部严控成本，加强货款管理，提升资金周转效率 [2] 关税承担 - 公司与下游客户沟通应对贸易冲突危机，中美加征关税产业链上下游难完全消化，可能抬高美国服装终端零售价，美国关税暂停后续不确定性高 [3] 订单与生产 - 产品生产周期3 - 15天，受产能饱和度、订单量和客户需求影响，忙季交期延长，公司通过智能制造和柔性制造提升效率，订单能见度短 [4] 海外工业园 - 重视越南工业园发展，配置先进设备和中方骨干，保障水平将释放；孟加拉工业园进行技改升级 [5] - 国际化进程加速，海外产能爬坡，越南工业园产能利用率较2024年快速提高，订单趋势好，预计2025年营业收入显著提升 [5] 产品定价 - 采用成本加成定价模式，依客户要求按材质、工艺、难度等定价 [6][7] - 产品性价比不错，下游品牌客户除价格外更重视研发能力、交期和服务等综合能力 [7]

经营业绩与目标 - 2025年第一季度，公司实现营业收入9.79亿，同比增长22.32%，国际业务表现好于国内业务，拉链业务增速略高于钮扣，织带业务基数小但增速不错 [2] - 2025年公司计划实现营业收入50.00亿元，希望五至十年成为“全球化、创新型的时尚辅料王国” [3] 毛利率情况 - 2025年第一季度，公司毛利率为38.84%，同比提高0.91个百分点，未来会遵循合作共赢原则，保持合理毛利率水平 [4] 海外产能 - 2024年公司境外产能占比为19.05%，产能利用率为47.98%，国际化进程加速，海外产能将继续爬坡，越南工业园产能利用率快速提高，预计2025年营业收入显著提升 [5] 应对措施 - 市场端加强与下游交流，推进国际化战略，拓展其他市场，做好源头品牌对接开发；内部严控成本；产能规划上合理调配国内外工业园产能，审慎决策新投资计划 [6][7] 竞争优势 - 与YKK经营选择和营销策略不同，公司是“产品 + 服务”理念，注重提供“一站全程”和快速响应服务，拉链在产品品类多样性、时尚性、创新能力及配套能力方面有竞争优势 [8] 行业影响 - 加征关税加剧行业竞争，但有利于拥有国际化能力的企业，长期看服装消费有刚性需求，行业集中度将逐渐提升 [9] 业务前景 - 公司专注服饰辅料主业，看好未来前景，更看好拉链业务，因其市场空间更大且公司拉链业务市场份额小 [10] 政策规划 - 公司每年综合考虑因素合理制定年度利润分配方案回馈股东；截至目前，尚无推出新一期股权激励的实质性规划 [11] 团队建设 - 企业文化与管理团队优势是核心竞争力之一，“可持续发展”核心价值观等锤炼出优秀团队；团队建设重点是加大人才“引、育、留”力度，完善激励机制，重视人文关怀 [12]

会议基本信息 - 会议类别为电话会议，时间是2025年4月29日，上市公司接待人员有谢瑾琨、沈利勇、林娜等 [2][4][13] - 参与单位众多，包括中泰资管、大家资产、招商证券等多家机构 [2][3][4] 一季度经营情况 营收 - 2025年第一季度，公司实现营业收入9.79亿，同比增长22.32%，国际业务表现好于国内业务，拉链业务增速略高于钮扣，织带业务基数小但增速不错 [4] 毛利率 - 一季度毛利率为38.84%，同比提高0.91个百分点，属正常波动，规模效益对毛利率提升有正向作用 [4][5] 现金流 - 一季度经营活动现金流净额较上年同期减少65.58%，原因包括适度备库、支付上年末材料款及加工费、发放上年末工资和奖金 [6] 公司政策调整 - 为合理反映各季度经营效益，公司调整奖金计提方式，从第二季度开始实施 [7] 发展目标 短期 - 因关税政策不确定性和终端消费不振，公司持审慎态度，2025年计划实现营业收入50.00亿元 [8] 中长期 - 公司希望五至十年成为“全球化、创新型的时尚辅料王国”，成为全球知名服饰品牌战略合作伙伴 [8] 行业影响与应对 加征关税影响 - 服饰辅料行业竞争格局较稳定，关税变动加剧竞争，但有利于国际化企业，行业集中度将逐渐提升 [9] 应对措施 - 市场端加强与客户交流，推进国际化战略，拓展其他市场；内部严控成本；产能规划上合理调配国内外工业园产能，审慎决策新投资计划 [9][10] 出口占比与影响 - 公司国际业务出口集中在孟加拉、越南等国，直接出口欧美业务量低，关税对业务直接影响有限，但终端消费和贸易环境有一定影响 [10] 海外产能与新品类情况 海外产能 - 2024年境外产能占比为19.05%，产能利用率为47.98%，越南工业园产能利用率提升，订单趋势良好，预计2025年营收显著提升 [11] 织带品类 - 织带是新品类，应用广泛，但规模小、前期投入大，短期亏损，公司已制定经营策略，预期未来向好 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕伟星股份展开调研，涵盖公司经营目标、业务结构、市场布局、财务状况等多方面情况，展现公司发展现状与前景，同时提及面临的挑战及应对策略 [22][23][27] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为伟星股份，所属行业为纺织服装，接待时间是2025年4月9日，上市公司接待人员包括蔡礼永等及保荐代表人方伟 [16] 详细调研机构 - 接待对象有通过“全景•路演天下”参与公司2024年度业绩说明会的广大投资者、易方达基金、兴证全球基金、国盛证券、广发证券等，各机构有相关参与人员 [17] 调研机构占比 - 其它占比20%，基金管理公司占比40%，证券公司占比40% [18] 主要内容资料 - **经营目标**：2025年计划实现营业收入50.00亿元，营业总成本控制在42.50亿元左右 [23][27][79] - **业务结构**：专业从事钮扣、拉链、金属制品等各类中高档服饰及箱包辅料产品的研发、制造与销售，2024年钮扣业务营收19.54亿元占比41.81%，拉链业务营收24.84亿元占比53.14%，其他服饰辅料营收1.64亿元同比增长41.92% [28][35][51] - **市场布局**：国际市场聚焦欧美源头市场及东南亚服装加工区域，设立美国子公司服务当地客户；出口集中在孟加拉、越南等服装加工出口大国，直接出口欧美业务量不高 [26][38] - **财务状况**：2024年营收46.74亿元同比增长19.66%，国际业务营收15.81亿元占比33.81%；流动比率和速动比率分别为1.49、1.09；应收账款及存货周转天数分别为37.67天、86.47天；加权平均净资产收益率为16.02%；获政府补助5602.71万元，计入当期损益3318.89万元占利润总额3.92% [36][44][43][46][49][55] - **生产基地**：截至2024年底，海外有孟加拉园区、越南园区，占总产能19.05%；越南工业园2024年营收3209.97万元，净利润 - 5831.81万元 [50][77] - **客户结构**：前五大客户2024年合计销售金额4.22亿元，占销售总额9.04%；拉链业务中运动户外类服饰业务占比相对较高；孟加拉工业园客户主要是当地成衣加工厂，为欧美快时尚品牌 [63][24][28] - **应对策略**：面对宏观环境挑战，与品牌客户协商共赢；应收账款管理采取定期对账、优化周转、强化考核、投保信用保险等策略；应对关税与品牌和加工企业沟通协商 [30][72][82] - **发展优势**：秉承“产品 + 服务”理念，产品品类齐全，在时尚设计、技术创新、柔性智造等方面有竞争优势，智能制造提升生产效率、便利信息传递、节约成本 [33][61] - **未来规划**：继续完善综合服务保障体系，提升客户满意度，开发潜在客户；根据市场和客户需求推进全球化战略布局；适当时机激励骨干团队 [27][76][69]