报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司炸药产能有望进一步扩张，行业优势地位凸显，区域布局持续完善，预计2025 - 2027年公司实现营业收入105.49、116.91、128.64亿元，实现归母净利润10.31、11.95、13.80亿元，同比增长15.74%、15.88%、15.48% [4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年5月9日，江南化工及全资子公司北方爆破与楚天化工共同签署重组协议，江南化工拟以湖北帅力30%股权和河南华通75.5%股权出资，北方爆破拟以湖北帅力51%股权出资，楚天化工拟以其持有的东神楚天90%股权出资共同新设公司，江南化工和北方爆破合计持股不低于51%，楚天化工持股不高于49%，江南化工为实际控制人，交易完成后，东神楚天、湖北帅力和河南华通将成为新公司控股子公司 [3] 点评 - 东神楚天拥有工业炸药许可产能3.05万吨，2024年营收2.36亿元、净利润3689万元，公司已有工业炸药许可产能76.55万吨，交易完成后，东神楚天纳入合并报表，增加产能约3.05万吨/年，总产能接近80万吨/年，产能优势增强，业务区域布局完善，楚天化工承诺东神楚天2025 - 2027年度累积净利润总额不低于9591.72万元 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为105.49、116.91、128.64亿元，归母净利润分别为10.31、11.95、13.80亿元，同比增长15.74%、15.88%、15.48%，维持“买入”评级 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,895|9,481|10,549|11,691|12,864| |营业收入增长率|26.29%|6.59%|11.26%|10.83%|10.04%| |归母净利润(百万元)|773|891|1,031|1,195|1,380| |归母净利润增长率|70.96%|15.26%|15.74%|15.88%|15.48%| |摊薄每股收益(元)|0.292|0.336|0.389|0.451|0.521| |每股经营性现金流净额|0.43|0.41|0.75|0.88|0.93| |ROE(归属母公司)(摊薄)|8.87%|9.42%|10.02%|10.65%|11.22%| |P/E|15.01|16.11|13.95|12.04|10.42| |P/B|1.33|1.52|1.40|1.28|1.17|[10] 附录：三张报表预测摘要 - 包含损益表、资产负债表、现金流量表等多方面数据预测，如主营业务收入、成本、毛利、各项费用、资产、负债、股东权益等，以及相关比率分析，如每股指标、回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等 [12] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|2|10|12|12|14| |增持|0|2|3|3|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.17|1.20|1.20|1.00|[13]

行业表现 - A股民爆概念股尾盘震荡拉升 [1] - 保利联合尾盘涨停 [1] - 金奥博盘中触及涨停 [1] - 高争民爆、同德化工、雪峰科技等跟涨 [1]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[6] 报告的核心观点 - 建议重点关注改性塑料相关材料有望应用于机器人领域的会通股份和有望受益于活性染料涨价的闰土股份[5] 根据相关目录分别进行总结 行业走势 - 5月第1周化工板块（申万）下跌0.50%，落后上证A指0.02个百分点；涨幅前五个股为渝三峡A（+47.17%）、华阳新材（+26.87%）等，跌幅前五个股为新金路（-27.29%）、金力泰（-25.96%）等；本周化工板块（申万）动态PE为24.05倍，低于2015年来平均PE 11.90% [2][12] - 5月第1周化工行业15个子行业上涨，16个子行业下跌；上涨前五为日用化学产品（+8.85%）、氟化工及制冷剂（+4.05%）等，下跌前五为合成革（-8.89%）、纯碱（-3.19%）等 [3][15] 化工品价格走势 - 价格统计：周涨幅前五产品为活性染料（+10%）、PTA（+3.17%）等，周跌幅前五产品为液氯（-58.79%）、甲酸（-7.69%）等 [4][20] - 价差统计：周涨幅前五产品价差为三聚氰胺价差（+73.47%）、丁二烯（碳四制）价差（+70.3%）等，周跌幅前五产品价差为乙烯价差（-116%）、气头硝酸铵价差（-46.83%）等 [4][36][40] 重要品种周度库存变化 - 库存变化排名前五产品为氯化钾（-17.88%）、环氧丙烷（-8.96%）、PVC（+3.74%）、草甘膦（-3.19%）、磷酸一铵（+2.83%） [5][56] 行业要闻回顾 - 4月23日美国加强对伊朗制裁，国际油价尾随美股反弹，WTI 5月期货结算价每桶64.31美元，涨幅1.95%；布伦特6月期货结算价每桶67.44美元，涨幅1.78% [86] - 4月24日OPEC+可能6月加速增产，国际油价涨后下跌，WTI 6月期货结算价每桶62.27美元，跌幅2.20%；布伦特6月期货结算价每桶66.12美元，跌幅1.96% [86] - 4月25日权衡经济和供求，欧美原油期货小幅收高，WTI 6月期货结算价每桶62.79美元，涨幅0.84%；布伦特6月期货结算价每桶66.55美元，涨幅0.65% [86] - 4月29日贸易和供应前景不明，国际油价波动后收低，WTI 6月期货结算价每桶62.05美元，跌幅1.54%；布伦特6月期货结算价每桶65.86美元，跌幅1.51% [86] - 4月30日需求预期黯淡，国际油价进一步下跌，WTI 6月期货结算价每桶60.42美元，跌幅2.63%；布伦特6月期货结算价每桶64.25美元，跌幅2.44% [86][88] 上市公司重要公告整理 - 4月27日洪汇新材确认2024年度日常关联交易4791.72万元，预计2025年度为5000万元 [88] - 4月28日乐通股份2024年度亏损，不具备利润分配条件，累计未分配利润为273,999,220.92元 [88] - 4月29日泉为科技获控股股东3000万元债务豁免 [88] - 4月30日司尔特2024年度累计现金分红2.04亿元，占净利润65.59% [88] - 5月1日天力锂能解除收购意向协议，对方需返还6000万元意向金 [88]

财务数据 - 2024 全年，公司实现营业收入 77.16 亿元，同比下降 35.14%；归属于上市公司股东的净利润 2.57 亿元，同比上升 539.36%；期末总资产为 140.58 亿元，归属于上市公司股东的净资产为 104.24 亿元 [2] - 2025 年一季度，公司实现营业收入 15.37 亿元，同比下降 17.03%；归属于上市公司股东的净利润 8,246.44 万元，同比上升 452.32%；期末总资产为 140.70 亿元，归属于上市公司股东的净资产为 105.89 亿元 [2] 主要业务 锂产业 - 2013 年参股国理公司进入锂产业，从事锂矿山开采等业务，拥有四川李家沟和津巴布韦卡玛蒂维两个锂矿山、三个锂盐产品生产基地，与多个矿产资源签署包销协议 [3] 民爆产业 - 拥有工业炸药许可产能 26 余万吨、工业雷管许可产能近 9000 万发、工业导爆索和塑料导爆管许可产能 1 亿余米，产能规模处于行业前列 [4] - 顺应产业政策要求，参与行业并购整合，延伸产业链，拓展国内外业务，提升综合服务能力 [4] 锂盐产能 - 现有氢氧化锂产能 6.3 万吨，碳酸锂产能 3.6 万吨 [5] - 推进雅安锂业三期项目，预计 2025 年年内建成一条 3 万吨氢氧化锂产线，建成后锂盐综合产能达近 13 万吨 [5] 锂资源布局 自控锂资源 - 拥有津巴布韦卡玛蒂维锂矿 68%的控制权，矿山年处理锂矿石 230 万吨，折合锂精矿约 35 万吨 [7] 其他锂资源 - 国内参股四川李家沟锂矿获优先权，国外通过参股或长协方式在澳洲、非洲和巴西等获得锂矿包销权 [7] 锂盐客户 - 客户主要为正极材料企业、电池厂商和整车企业，包括特斯拉、松下等国内外知名企业，海外客户订单占比大 [8] 锂精矿自给率 - 2025 年一季度锂业生产以外购矿为主，预计二季度锂精矿自给率将提升 [9] 国内民爆业务 - 产业链贯穿全流程，可为客户提供全方位服务 [10] - 为川藏铁路四川段提供约 70%的产品服务，承接多个矿山爆破服务，参与多个大型项目建设，与多家大型央企战略合作 [10] - 业务覆盖 20 余个省、市、自治区 [10] 海外矿服业务 - 2013 年收购新西兰红牛公司开启跨国布局，已搭建完善海外平台 [11] - 依托成本、效率和区位优势，加大在非洲和澳洲区域民爆业务拓展力度 [11]

易德龙调研纪要 - 公司通过全球布局和差异化策略应对地缘政治挑战 海外工厂产能显著提升 [1] - 研发方向集中在电机 电源 电池管理和自动化 通过定制化开发提升客户满意度 [1] - 在工控 医疗 通讯领域表现良好 汽车领域聚焦商用车 [1] - 供应链管理优化降低成本 销售端拓展和内部精益管理提升毛利率 [1] - 分红比例提高基于健康的资产负债结构和充足的现金流 不影响资本开支 [1] 广东宏大调研纪要 - 一季度民爆产品毛利率较上年同期有所增加 整体趋向稳定 短期受市场价格 原材料价格波动影响 [2] - 未来民爆行业整合进程加快 市场集中度提升 预计整体毛利率有一定提升空间 但不同区域呈结构化差异 [2] - 新疆地区营收增幅主要系近年中标矿服项目投产带来的增量 西藏地区业务规模增长来自巨龙铜矿 玉龙铜矿和宝翔铅锌矿项目 [2] - 公司实施"走出去"战略 沿"一带一路"国家聚焦南美 南非重点区域市场 推动海外民爆市场布局和矿服民爆业务协同 [2] - 一季度增加设备采购和其他开支等投入 业务规模扩大导致经营现金流出较流入大 [2] - 将根据实际业务情况及市场需求逐步向雪峰科技注入民爆产能 [2] 精智达调研纪要 - 2024年新型显示业务线毛利率下降 主要系产品结构影响 Cell段产品占比下降 [3] - 半导体业务线收入占比上升至超30% 测试机产品核心部件自主化推动毛利率上升 [3] - 2025年一季度半导体业务线收入占比继续提升至超70% 产品结构变化导致整体毛利率波动 [3] - 新型显示业务毛利率因海外市场提升 CP和高速FT测试机处于最后验证阶段 [3] - 关键SIC芯片已通过客户验证 存储测试机核心部件自主国产化工作逐步推进 [3]

主要财务数据 - 公司第一季度报告未经审计 [3] - 公司因同一控制下企业合并追溯调整以前年度会计数据 [3] - 非经常性损益项目中包含增值税加计抵减433.36万元和其他收益个税扣缴手续费211.13万元 [3] 股东信息 - 公司普通股股东总数和表决权恢复的优先股股东数量未披露具体数据 [5] - 公司无持股5%以上股东及前10名股东参与转融通业务出借股份的情况 [5] 其他重要事项 - 公司于2025年1月27日完成收购新疆雪峰科技21%股权，工业炸药产能提升至69.95万吨 [5] - 公司于2025年2月28日选举郑祥妙为非独立董事，于长顺为独立董事 [6] - 公司完成股份回购计划，累计回购638.67万股，占总股本0.84%，成交总金额1.23亿元 [6] - 公司收购戎程管理咨询持有的广东省军工集团10%股权，对军工集团持股比例提升至65% [6] - 2025年第一季度公司使用募集资金1.17亿元购置施工设备，累计使用募集资金14.70亿元，专户余额4.07亿元 [6] 季度财务报表 - 公司合并资产负债表、合并利润表、合并现金流量表已编制完成，但未披露具体数据 [8] - 公司2025年起未执行新会计准则调整年初财务报表 [8]

财务表现 - 2024年公司营业总收入5.45亿元，同比下降43.52%，归母净利润亏损7198.69万元，上年同期盈利4.38亿元，扣非净利润亏损6857.34万元，上年同期盈利1.51亿元 [3] - 经营活动现金流净额1531.45万元，同比下降93.20%，基本每股收益-0.18元，加权平均净资产收益率-3.46%，较上年同期下降26.57个百分点 [3][30] - 2024年投入资本回报率-0.28%，较上年同期下降16.33个百分点，研发投入1295.39万元，同比下降51.34%，占营收比例2.38% [30][56][57] 业务结构 - 2024年工业炸药收入3.20亿元，工程爆破收入0.73亿元，其他民爆器材收入0.07亿元，供应链服务收入0.07亿元，运输服务收入0.04亿元 [14] - 2023年工业炸药收入5.87亿元，工程爆破收入0.68亿元，其他民爆器材收入0.18亿元，供应链服务收入0.06亿元，运输服务收入0.06亿元 [17] - 工业炸药毛利率2020-2022年维持在42.49%-50.81%，工程爆破毛利率同期为45.88%-46.98% [23][24] 资产与负债 - 2024年末总资产47.02亿元，同比增长20.53%，在建工程同比增加49.79%，占总资产比重上升12.7个百分点，货币资金同比减少46.97%，占比下降5.08个百分点 [46] - 短期借款同比增加77.13%，占总资产比重上升5.37个百分点，应付票据及应付账款同比增加107.71%，占比上升4.75个百分点 [49] - 存货账面价值3117.92万元，占净资产1.56%，较上年末减少505.47万元，存货跌价准备329.28万元，计提比例9.55% [52] 市场与股东 - 以4月25日收盘价计算，公司市盈率(TTM)-26.18倍，市净率(LF)0.94倍，市销率(TTM)3.46倍 [5] - 2024年末十大流通股东中新进股东李光宇、赵勇，取代原股东赵贵存、龚庆平，朱月成持股比例上升0.024个百分点，张乃蛇持股比例下降0.469个百分点 [66] - 前五大客户集中度2020-2022年为31.2%-47.36%，前五大供应商集中度同期为32.51%-35.62% [26][27] 运营效率 - 2024年总资产周转率0.28次，固定资产周转率1.29次，应收账款周转率3.82次，均低于行业均值 [40][41] - 自由现金流2024年为-6.06亿元，较2023年(-5.66亿元)进一步恶化，经营现金流入与营收比为109.23%，同比下降11.23个百分点 [36][38] - 流动比率0.38，速动比率0.36，资产负债率57.65%，高于行业均值 [59][62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年1季度公募基金配置化工行业水平回落，龙头企业持仓集中度下滑，市场关注分散，氟化工、铬盐、农药和民爆板块受关注，投资风格更多样化，建议关注涨价、内需支撑和新材料方向，规避出口敞口大的方向，重视国产替代机会和新材料趋势 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 一、公募基金配置化工行业水平继续下滑 2025年1季度公募基金配置化工行业市值占比同环比下滑，处于历史相对中位水平，从2017年起配置从低配趋向超低配，2020 - 2021年有起伏，2022年2季度后震荡向下，1季度降至4.1%，同比下滑1.6pct，环比下滑0.7pct [11] 二、个股变动：广东宏大、振华股份和圣泉集团等为重点加仓对象 化工龙头持仓集中度下滑，15家公司重仓市值合计占比环比降低3.3pct，行业整体持仓集中度CR20环比下滑2.5pct；加仓前五大标的为广东宏大、振华股份、圣泉集团、三棵树、巨化股份，减仓前五大标的为万华化学、新宙邦、宝丰能源、赛轮轮胎、天赐材料；基金持有数量前十有增减变动，54个标的环比增加，49个环比减少；40个标的新晋重仓，33个标的退出重仓 [12][14][15] 三、行业变动：无机盐、民爆和氟化工等板块市场关注度较高 2025年1季度基金持仓市值前五大板块为其他化学制品、聚氨酯、轮胎、氟化工及制冷剂、其他化学原料；加仓前五大子板块为无机盐、民爆用品、氟化工及制冷剂、涂料油漆油墨制造、磷化工及磷酸盐；减仓前五大子板块为聚氨酯、其他化学制品、轮胎、石油加工、其他化学原料；12个细分子板块基金持有数量环比增加，14个环比减少；部分板块重仓比例有增减变化 [24][25][27] 四、公募基金配置化工时成长风格进一步加强 2025年1季度和2024年4季度前十大重仓股名单有变化，持仓市值和占比下滑，总市值降至289亿元，占比降至41.9%；重仓重点标的占比变化分化，仅扬农化工和国瓷材料重仓比例环比提升 [45][46][50] 五、投资建议 “金三银四”背景下关注涨价、内需支撑和新材料方向，加大对氟化工板块资金配置，重视民爆板块和AI材料；短期规避出口敞口大的方向，关注国产替代机会，重视新材料方向的AI和机器人材料 [4][57]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年1季度公募基金配置化工行业水平回落，龙头企业持仓集中度下滑，市场关注板块分散，氟化工、铬盐、农药和民爆板块受关注，投资风格多样化，建议关注涨价、内需支撑和新材料方向，规避出口敞口大的方向，关注国产替代机会和新材料产业趋势 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 一、公募基金配置化工行业水平继续下滑 2025年1季度公募基金配置化工行业市值占比同环比下滑，处于历史相对中位水平，2017 - 2021年配置比例波动，2022年2季度起震荡向下，本季度降至4.1%，同比降1.6pct，环比降0.7pct [11] 二、个股变动：广东宏大、振华股份和圣泉集团等为重点加仓对象 - 化工龙头持仓集中度下滑，15家公司重仓市值合计占比环比降3.3pct，行业整体持仓集中度CR20环比降2.5pct [14] - 加仓前五大标的为广东宏大、振华股份、圣泉集团、三棵树、巨化股份；减仓前五大标的为万华化学、新宙邦、宝丰能源、赛轮轮胎、天赐材料 [15] - 基金持仓数量前十有增有减，54个标的持有数量环比增加，7个增加超10个，增幅前五为振华股份、卫星化学等；49个标的持有数量环比减少，12个减少超10个，降幅前五为新宙邦、万华化学等 [17][18][20] - 40个标的成为新晋重仓，持仓市值排名前五为大位科技、唯科科技等；33个标的退出重仓，退出前持仓市值排名靠前为雪峰科技、湖南海利等 [22] 三、行业变动：无机盐、民爆和氟化工等板块市场关注度较高 - 2025年1季度基金持仓市值排名前五大板块为其他化学制品、聚氨酯、轮胎、氟化工及制冷剂、其他化学原料 [24] - 加仓前五大子板块为无机盐、民爆用品、氟化工及制冷剂、涂料油漆油墨制造、磷化工及磷酸盐；减仓前五大子板块为聚氨酯、其他化学制品、轮胎、石油加工、其他化学原料 [25][27] - 基金持有数量排名前五大子板块为其他化学制品、轮胎、其他化学原料、聚氨酯、农药；12个细分子板块持有数量环比增加，增幅前五为无机盐、涂料油漆油墨制造等；14个细分子板块持有数量环比减少，降幅前五为石油加工、轮胎等 [28][29][30] - 部分板块重仓市值占比有变化，聚氨酯、涤纶、轮胎、改性塑料比例减少，农药、油墨涂料比例增加 [32] - 聚氨酯和轮胎板块被减仓，聚氨酯因下游需求产品价格下降，轮胎受美国大选关税风险影响；民爆、无机盐、氟化工和农药板块获加仓，民爆供需改善，无机盐、氟化工和农药受益于涨价行情 [44] 四、公募基金配置化工时成长风格进一步加强 - 2025年1季度和2024年4季度前十大重仓股名单有变化，三棵树和瑞丰新材新晋，天赐材料和广汇能源退出，部分持仓市值有升有降 [45] - 化工前十大重仓股总市值和占比下滑，总市值降至289亿元，占比降至41.9% [46] - 部分龙头企业持仓市值占比有变化，巨化股份、国瓷材料和卫星化学占比提升，万华化学、赛轮轮胎等占比下滑 [48] - 公募基金重仓重点标的占比分化，扬农化工和国瓷材料重仓比例环比提升，万华化学、华鲁恒升等部分公司比例减少 [50] 五、投资建议 - 今年1季度市场呈V形走势，“金三银四”下化工板块关注涨价、内需支撑和新材料方向，涨价关注氟化工、铬盐和农药，内需重视民爆板块，新材料关注AI材料 [57] - 建议短期规避出口敞口大的方向，重视内需支撑强的方向，关注细分产品国产替代机会，重视新材料方向的AI和机器人材料 [57]

公司经营情况 - 2024年实现营业收入11.01亿元，同比下降16.19%，归属于上市公司股东的净利润1.40亿元，同比下降31.59%[5] - 雷管销售受矿山停产影响显著下滑，数码电子雷管销量3381.26万发（同比-15.58%），但炸药销量增长2.97%至54,044.69万吨[5] - 爆破业务成为新增长点，全资子公司壶化爆破首次进入行业前二十[7] 业务发展 - 出口业务开拓俄罗斯、柬埔寨、老挝新市场，并在蒙古国等地区新增客户[6] - 军工板块取得突破，完成解放军某部含能组件研制等多项军品项目，入选《军民两用高新技术民营企业及产品推荐目录》[8] - 电子雷管产能5880万发全面落地，第三条3630万发自动化生产线投产[9] 重点项目 - 电子引火元件蘸药自动化生产线进入调试阶段，预计2025年5月投产[9] - 第二条起爆具自动化生产线8个月建成投产，产能提升至1500吨[9] - 电子雷管脚线、芯片项目一期工程稳定运行，保障原材料供应[9] 财务与治理 - 拟每10股派发现金红利1.5元（含税），不送红股[3][34] - 计划申请不超过6亿元银行综合授信额度[38][40] - 使用不超过3000万元自有资金及2000万元闲置募集资金进行现金管理[45][47] 行业动态 - 民爆行业整体面临缩量下行压力，国内经济景气度低迷影响业绩[5] - 国际局势动荡导致缅甸等地区出口受阻，但公司通过市场多元化缓解冲击[6] - 数码电子雷管产业链建设成为行业技术升级重点方向[9]