事件概述 - KKV深圳卓悦中心店因购物中心单方面试图强制解约而暂停服务 购物中心以业态调整为理由 并采用停水断电等手段致使门店无法经营[1] - KKV品牌母公司KK集团表示 该门店于2021年9月签订合作 协议期至2027年 公司投入近千万元资金和多个IP联名资源 目前双方正在协商但未达成共识[1] - 购物中心卓悦中心方面回应称 此事为普通商铺租赁合同纠纷 已进行多轮正式协商但未能达成共识 目前双方法务正在积极协商解决中[1] 涉事购物中心：卓悦中心 - 卓悦中心位于深圳福田区CBD 是卓越集团深圳岗厦旧改标杆项目 2024年实现销售额61亿元[4] - 涉事门店所在的北区于2022年开业 面积达4.8万平方米 该KKV与X11联名店曾是北区开业时的主力项目 规划面积超过3000平方米[4] - 北区因远离已开放的东、西区 且主力店聚集在核心区域 导致人流一直较少[6] - 卓悦中心近年来业态调整聚焦于餐饮与首店 部分源于港人北上消费带来的更高餐饮需求[8] - 购物中心行业正经历从开发驱动向运营驱动的转型 项目越来越重视空间的“可停留性”、“社交属性”与“心理舒适度”[6] - 卓悦中心在福田区面临激烈竞争 需与平安金融中心、星河COCO Park、皇庭广场等购物中心竞争 需通过业态调整保持新鲜感以维持销售增长[6] 涉事品牌方：KK集团与KKV - KKV是KK集团旗下的主力品牌 首店于2019年开出[10] - KK集团曾四次向港交所递交招股书（2021年11月、2023年1月、2023年7月、2024年1月）但均未能成功上市[10] - 财务数据显示 KK集团营收从2020年的16.46亿元增长至2022年的35.51亿元 但同期经营亏损从1.42亿元扩大至3.23亿元 三年合计亏损7.03亿元[11] - 在最新披露的2023年1-10月业绩中 KK集团营收同比增长55.5%至47.49亿元 经营利润达3.76亿元 实现由亏转盈[11] - 公司大部分商品由买手从第三方买入 第三方品牌销售额占货品销售总收入比例超八成 对成本控制能力有限[12] - 由于缺乏产品核心优势 公司依赖门店数量、面积和形象来吸引客流 并通过规模优势压低成本[12] - KKV的主题旗舰店过去曾经历3次升级 但近两年调整动作相比竞争对手（如泡泡玛特、名创优品）显得较为迟缓[12]

事件概述 - 位于深圳福田卓悦中心的KKV门店于12月14日突然停业 门店外张贴告示称商场方单方面强制解约并采取停水断电等手段导致无法经营 [1][2] - KKV方面表示相关同事正在与商场方协商沟通 商场方希望KKV门店移位但双方未达成一致解决方案 [1][8] - 商场客服称该门店为“闭店升级” 属地社区表示已关注跟进 周边商户透露曾有警察到场协调 目前除KKV外商场其他商户正常营业 [1][9] 事件背景与双方说法 - KKV负责人称公司于2021年应卓悦中心邀请入驻并签订2021至2027年的合作协议 为此投入了近千万元的资金运营和多个IP联名资源 [7] - 告示指出商场在疫情招商困难时邀请KKV入驻 门店于2021年12月开业 但近期商场以业态调整为由于合同正常履约期间单方面强行要求提前解约 [2] - KKV方面认为合同中相关格式条款存在争议 商场使用强硬手段阻碍经营有悖契约精神 并否认门店存在欠费行为 强调一直按时交租 [8] - 周边商户表示未收到商场关于业态调整的正式通知 [9] - 商场主体企业为深圳市金地大百汇房地产开发有限公司 由金地集团、卓越集团和大百汇集团旗下企业合资成立 [10] KKV公司及KK集团经营状况 - KKV为KK集团旗下潮流零售集合品牌 KK集团旗下还拥有THE COLORIST调色师、X11等多个品牌 [12] - KK集团自2021年起四次向港交所递交IPO申请 最近一次于2024年1月31日提交 目前招股书已失效 [12] - 财务数据显示 KK集团2020年至2022年营收分别为16.46亿元、35.24亿元、35.51亿元 同期净利润分别为-20.17亿元、-56.81亿元、6186.4万元 2023年前十个月营收47.69亿元 净利润2.09亿元 [13] - 在KK集团各品牌中 KKV营收占比最大 2022年占比为66.5% [13] - 门店数量方面 截至2023年前十个月 KK集团门店总数为724家 其中KKV品牌门店为421家 [13] - KKV负责人表示目前品牌在全国共有门店约600家左右 这意味着2024年与2025年两年净增约180家 平均年增90家 低于2020年新增168家的速度 [13]

业绩概览 - 2025年第三季度公司实现收入58.0亿元，同比增长28.17%，高于公司25%至28%的指引 [1] - 2025年第三季度公司归母净利润为4.4亿元，同比下降31%，主要受永辉超市权益法下的投资亏损及股权激励费用提升影响 [1] - 剔除股权支付、可转债利息、永辉投资亏损等项目后，经调整净利润为7.67亿元，同比增长11.75% [1] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司毛利率为44.7%，同比下降0.2个百分点 [1] - 2025年第三季度经调整净利润率为13.23%，同比下降1.94个百分点 [1] - 销售费用率为24.67%，同比提升2.63个百分点，管理费用率为5.93%，同比提升0.71个百分点 [2] - 经调整经营利润率为17.2%，同比下降2.1个百分点，但降幅相比2025年第一季度和第二季度有所缩小 [2] 分区域及业务表现 - 2025年第三季度国内MINISO收入为29.09亿元，同比增长19.36%，同店GMV实现高个位数增长 [2] - 期末国内MINISO门店数达4,407家，本季度净增加105家 [2] - 2025年第三季度海外收入为19.4亿元，同比增长28.6%，海外新增117家门店至3,424家，同店GMV实现低个位数增长 [3] - 2025年美国新开门店平均店销是老店的约1.5倍，坪效高出近30% [3] - 2025年第三季度TOP TOY实现营收5.75亿元，同比增长111.5%，净增14家门店达307家，同店GMV同比加速至中个位数增长 [3] 业绩展望 - 公司预计2025年第四季度收入同比增长在25%至30%范围，中国和美国的同店均为低双位数增长，相比第三季度进一步加速 [3] - 预计2025年第四季度经调整经营利润率的同比降幅和第三季度接近 [3]

宏观策略 - 经济总量面临的下行压力边际有所加大，11月经济供需两端均延续放缓态势，ECI供给指数为49.94%，较上周回落0.03个百分点，ECI需求指数为49.87%，环比持平[1][11] - 需求不足是制约经济增长的核心问题，11月1-16日乘用车零售量较去年同期下滑14%，较10月份的同比增速6%显著放缓，11月以来石油沥青装置开工率均值较去年低1.8个百分点[11] - 美联储12月降息预期反复，由于关键就业数据（11月非农）将延后至12月16日发布，在FOMC会议之后，市场对12月降息预期一度收窄，报告倾向于美联储12月将暂停降息，但大概率在明年1月执行降息[1][12][13] - 美股大幅回调，全周标普500指数大跌1.9%，纳斯达克指数大跌2.7%，10年期美债利率降8.5bps至4.06%[12][13] A股市场展望 - 对11月万得全A指数判断为短期调整但空间有限，宏观择时模型月度评分为-5分，历史显示调整概率较大，但日历效应表明11月指数上涨概率较大，尤其是小微盘[2][14] - 情绪冰点后期待市场反抽，11月21日A股和港股出现较大调整，根据规律，全天上涨家数不足1000家时第二天反弹概率较大[2][14] - 小微盘情绪受高位标的停牌影响，每天跌停家数大幅增长，后续不再推荐小微盘方向基金[2][14] - 资金相对认可的板块包括算力板块（11月20日前到达箱体下沿并出现反抽迹象）、恒生创新药指数（触发局部底右侧信号，历史胜率约80%）以及传媒板块（11月21日行业涨跌幅排名第一）[2][14] 2026年中国经济展望 - 2026年中国经济主线是做好接力，不确定性减弱，经济与政策能见度加强，重点在五个方向的接力：政策端十五五接力、供给端AI接力、消费端以旧换新接力、财富端资产负债修复接力、价格端反内卷接力[3][4][15] - 预计2026年财政延续积极，经济增速在4.9%左右，消费和出口增速相比今年小幅回落，投资增速回升成为改善主要来源，增长节奏呈"前高中低后稳"[4][15] - 预计2026年物价增速较今年有所回升，但"供强需弱"格局短期难改，整体CPI小幅正增长0.5%，PPI降幅从今年-2.5%收窄至明年-0.9%[4][15] 固定收益市场 - 债市延续窄幅震荡，10年期国债活跃券收益率从1.8050%上行0.75bp至1.8125%，未出现明显"股债跷跷板"现象[5][16][18] - 对年末配置行情持谨慎态度，历史数据显示12月10年期国债收益率下行概率为100%，但需要央行超预期宽松态度推动才值得参与，今年暂未出现此类信号[16][18] - 绿色债券一级市场发行规模约246.19亿元，较上周减少444.89亿元，二级市场周成交额合计859亿元，较上周增加243亿元[5][22] - 二级资本债一级市场发行规模为578.00亿元，二级市场周成交量合计约1653亿元，较上周减少49亿元[6][23] 可转债市场 - 建议回归传统固有配置框架，短期以守代攻，四季度科技主线或承压，可关注科技主线扩散方向如AI端侧消费电子（韦尔转债、立讯转债等）、电力设备（华辰转债等）、先进封装（环旭转债等）[20] - 茂莱转债发行规模5.63亿元，预计上市首日价格在129.60~143.56元之间，中签率预计0.0018%，债底保护一般，纯债价值83.16元[7][8][24] 个股点评 - 名创优品2025年第三季度收入58.0亿元，同比增长28.17%，同店GMV实现中个位数增长，经调整净利润7.67亿元，同比增长11.75%[10][26] - 分业务看，国内MINISO收入29.09亿元，同比增长19.36%，同店GMV高个位数增长；海外收入19.4亿元，同比增长28.6%；TOP TOY收入5.75亿元，同比增长111.5%[26] - 公司预计2025年第四季度收入同比增长25~30%，中国和美国同店均为低双位数增长，调整后2025~2027年Non-IFRS归母净利润至29.0/35.5/41.7亿元[10][26]

业绩表现 - 2025年第三季度实现收入58.0亿元，同比增长28.17%，高于公司25%至28%的指引 [1] - 归母净利润为4.4亿元，同比下降31%，主要因永辉超市权益法下的投资亏损及股权激励费用提升 [1] - 经调整净利润为7.67亿元，同比增长11.75% [1] - 公司整体同店GMV实现中个位数同比增长 [1] 国内市场表现 - 2025年第三季度国内MINISO收入为29.09亿元，同比增长19.36% [2] - 国内同店GMV同比实现高个位数增长，增速在第二季度转正后于第三季度加速 [2] - 期末国内MINISO门店数达4,407家，本季度净增加105家，维持“开大店、开好店”策略 [2] 盈利能力与费用 - 2025年第三季度毛利率为44.7%，同比下降0.2个百分点 [3] - 经调整净利润率为13.23%，同比下降1.94个百分点 [3] - 销售费用率为24.67%，同比上升2.63个百分点，管理费用率为5.93%，同比上升0.71个百分点 [3] - 销售费用率提升主因美国直营店占比提升，管理费用率提升主因TOPTOY分部股权激励 [3] - 经调整经营利润率为17.2%，同比下降2.1个百分点，但降幅相比第一季度和第二季度有所缩小 [3] 海外市场表现 - 2025年第三季度海外收入为19.4亿元，同比增长28.6% [4] - 海外新增117家门店至3,424家，海外同店GMV同比实现低个位数增长 [4] - 公司将放慢美国直营店开店速度，注重质量，2025年美国新开门店平均店销是老店的约1.5倍，坪效高出近30% [4] TOPTOY业务表现 - 2025年第三季度TOPTOY实现营收5.75亿元，同比增长111.5% [4] - 第三季度净增14家门店，达307家 [4] - TOPTOY同店GMV同比加速至中个位数增长 [4] 未来展望 - 公司预计2025年第四季度收入同比增长在25%至30%范围 [5] - 预计中国和美国的同店GMV均为低双位数增长，相比第三季度进一步加速 [5] - 预计经调整经营利润率的同比降幅和第三季度接近 [5]

瑞德制药（宠物药品行业） - 公司是宠物药品智造先锋，旗下品牌瑞德医生深耕宠物药品和功能护理产品领域，并建造了国内首个高水平专注宠物药品的GMP工厂 [8] - 中国宠物行业市场规模从2013年约200亿元扩张至目前4000亿元，年增速7%-8%，其中药品增速达15%，预计十年后市场规模达万亿 [13] - 宠物食品领域国产替代趋势显著，但宠物药品市场相对滞后，意味着巨大发展潜力和替代机会 [13] - 公司战略规划包括产品创新与国际化运营，目标五年内进入欧美市场 [15] - AI变革可推动宠物行业搭建AI问诊与健康管理平台，从专业市场拓展到家庭市场 [15] KK集团（新零售行业） - 公司是国内领先的潮流零售企业，采取多品牌战略，旗下拥有KKV、THE COLORIST调色师、X11等品牌，在全球34个城市拥有800家线下门店 [22] - 企业落地大模型的关键点包括寻找可AI化场景提升局部业务效率、沉淀企业自身语料和数据让大模型更懂业务、把握从非严肃可逆场景到严肃场景决策的落地节奏 [26] - 公司内部AI产品麦吉涵盖答案引擎（知识库整合）、超级搜索引擎（联网信息搜索）和超自动化引擎（加速审批流程、数据分析及人才管理） [28][29] 赫基集团（时尚服饰零售行业） - 公司是中国时尚服饰零售标杆企业，创始于1999年，以Ochirly奠定行业地位，2011年获LVMH旗下基金战略投资 [36] - 通过自创+代理+收购模式构建多元品牌矩阵，包括ochirly、Five Plus、trendiano等国民品牌，以及MISS SIXTY、Denham等国际品牌 [40] - AI时代下数字化转型方向应以用户为中心、采取小而美产品策略关注细分市场 [42] - 具体数字化转型方案包括设计智能化和营销智能化，利用AI进行消费洞察（如门店客户抓拍分析属性、爬取平台评论分析画像） [42] - AI时代组织变革需构建高效协作架构，招聘培养具有创新思维和AI应用能力的超级个体，加强员工培训增强认同感 [43] 宠物行业整体趋势 - 行业经历爆发式增长，未来增速虽可能下降但仍保持7%-8%，药品细分赛道增速显著达15% [13] - 国产替代趋势在宠物食品领域表现亮眼，但宠物药品市场存在滞后性，带来潜在发展机遇 [13]

公司战略与店态布局 - 公司在深圳开设MINISO FRIENDS华南首店，定位为“迷你IP乐园”，旨在打造沉浸式IP体验与商业空间融合的潮流生活新地标 [1] - 该店是公司构建“IP平台”的关键一步，标志着以MINISO LAND和MINISO FRIENDS为代表的全新店态已跑通可复制的商业模式 [1][9] - 未来公司将继续依托“兴趣消费”战略，推动MINISO FRIENDS等创新店态在全国核心城市布局，夯实其全球IP运营平台地位 [10] 门店运营与产品策略 - 门店采用“小而精，精而美”商业模式，通过模块化与策展式设计打破传统零售布局，营造沉浸式探索体验 [3][5] - 店内深度融合史迪奇、迪士尼等全球热门IP及自有IP“右右酱”，涵盖IP系列达70个，SKU超4000种，IP产品占比超过80% [5] - 门店围绕自有IP“右右酱”进行深度场景构建，设有大型主题装置与互动游戏，以赠送开业限定礼品吸引消费者参与 [5] 市场定位与品牌效应 - 门店选址深圳海雅缤纷城，旨在触达大量追求精致生活与圈层认同的优质年轻客群，与品牌理念高度契合 [1] - 开业当天店内人头攒动，收银区排起长龙，印证了其作为深圳青年潮流消费新地标的强大吸引力 [5] - “迷你IP乐园”的差异化定位使MINISO FRIENDS成为品牌深入城市潮流核心地带的轻量化先锋 [9] IP生态构建 - 公司通过“授权IP+独家自有IP”的双轮驱动策略拓展IP生态边界，以创新设计重塑零售空间体验 [7] - 自有IP“右右酱”作为独家签约的原创潮玩艺术家IP，正持续扩大影响力，成为连接潮玩爱好者与年轻消费群体的情感符号 [7]

公司战略与店态创新 - 名创优品MINISO FRIENDS华南首店在深圳宝安海雅缤纷城启幕，定位为“迷你IP乐园”，致力于打造沉浸式IP体验与商业空间融合的潮流生活新地标 [1] - 该店是公司构建“IP平台”战略的关键一步，推动“乐园系”店态布局的完善与丰满 [1] - 店态聚焦“小而精，精而美”商业模式，通过场景设计打造融合“IP+美学+社交”的城市灵感据点，实现与深圳本土潮流文化深度绑定 [4] - MINISO FRIENDS作为品牌深入城市潮流核心地带的轻量化先锋，未来将继续依托“兴趣消费”战略轴心，在全国核心城市布局 [9] 产品与IP组合 - 店内深度融合史迪奇、迪士尼、疯狂动物城、哈利波特、三丽鸥等全球热门IP，涵盖IP系列达70个，SKU超4000种，IP产品占比超过80% [6] - 公司打造自有IP“右右酱”主题氛围，进行深度场景构建，从门头橱窗到店内大型装置与互动游戏，营造沉浸氛围 [7] - 通过“顶级授权IP+独家自有IP”的双轮驱动模式，公司不断拓展IP生态边界，旨在迈向“全球领先的IP运营平台” [7] 市场定位与消费者反响 - 深圳年轻、开放、创新的城市气质与海雅缤纷城的优质年轻客群，与MINISO FRIENDS的理念主张高度契合 [2] - 开业当天店内人头攒动，潮玩爱好者与年轻家庭络绎不绝，收银区排起长龙，印证了其作为深圳青年潮流消费新地标的强大吸引力 [6] - “右右酱”作为公司独家签约的原创潮玩艺术家IP，正持续扩大影响力，成为连接潮玩爱好者与年轻消费群体的情感符号，并借助全球化渠道走向更广阔市场 [7]

品牌升级与全球化战略 - 公司首家MINISO LAND在泰国曼谷Siam Square开业，标志着品牌升级与全球化战略进入全新阶段 [1] - 公司以"IP集合+场景体验"为核心定位，打造集购物、打卡、社交于一体的零售空间 [1] - 公司计划将MINISO LAND陆续登陆雅加达、马来西亚、菲律宾、新加坡等东南亚主要城市，并拓展至全球更多市场 [11] 门店特色与产品策略 - 泰国MINISO LAND门店汇聚超过80个全球热门IP，SKU数量突破8000，覆盖毛绒玩具、盲盒、香氛、文创等多元品类 [3] - 门店推出海外首发的迪士尼"疯狂动物城"系列、泰国首发的Hello Kitty POP STAR搪胶盲盒等开业人气爆款 [3] - 门店以独栋建筑形态、鲜明的色彩美学与前沿的裸眼3D视觉装置重塑城市商业景观 [3] - 店内空间以"一步一世界"为理念划分IP特色主题区域，并设计拍照背景墙等打卡点，提供沉浸式探索乐趣 [5][6] 市场表现与运营成果 - 公司在泰国拥有近20家全新形象门店，部分升级后门店的月销售额是之前的8-10倍 [11] - 公司已进驻全球112个国家和地区，开设超7900家门店 [11] - 公司在泰国当地商业地产眼中已跃升为"零售行业标杆"，成为潮流商业项目竞相引入的目标品牌 [11] 本土化战略与文化融合 - 公司将泰国非遗文化"泰拳"与原创IP"墩DUN鸡"巧妙融合，展现出对在地文化的深度理解与创新表达 [3] - 公司原创IP"墩DUN鸡"荣获泰王国驻广州总领事馆商务处授予的"泰拳友好大使"称号 [14] - 公司与泰国国家旅游局达成战略合作，启动"墩DUN鸡畅游泰国五必体验"系列文旅活动 [12] 战略选址与市场定位 - 公司选址曼谷Siam Square核心商圈，看中其卓越的商业地位、优质客流动能及作为青年文化发源地的属性 [5][9] - 泰国作为东盟第二大经济体，人口年轻化程度高，对时尚、IP接受度高，消费潜力大，是公司核心战略市场 [8] - "买IP产品到MINISO"已成为泰国消费者的普遍共识，公司成功在Z世代消费者心中占据独特地位 [9][11]

公司战略与店态布局 - 公司在深圳开设MINISO FRIENDS华南首店，定位为“迷你IP乐园”，致力于打造沉浸式IP体验与商业空间深度融合的青年潮流生活新地标 [1] - 该店是公司构建“IP平台”的关键一步，标志着以MINISO LAND与MINISO FRIENDS为代表的全新店态已跑通可复制的商业模式 [3][7] - MINISO FRIENDS凭借“迷你IP乐园”的差异化定位，正精准进驻各大高品质商业项目，充当品牌深入城市潮流核心地带的轻量化先锋 [7] 产品与IP运营 - 店内深度融合史迪奇、迪士尼等全球热门IP与自有IP“右右酱”，涵盖IP系列达70个，SKU超4000种，IP产品占比超过80% [3] - 公司通过“顶级授权IP+独家自有IP”的双轮驱动策略拓展IP生态边界，发力构建全球领先的IP运营平台 [5] - 自有IP“右右酱”通过主题场景构建和互动游戏强化情感联结，正逐步成为连接潮玩爱好者与年轻消费群体的情感符号 [5] 市场反响与商业模式 - 开业当天店内人头攒动，收银区排起长龙，印证了MINISO FRIENDS作为深圳青年潮流消费新地标的强大吸引力 [3] - 该店采用“小而精，精而美”的商业模式，通过模块化与策展式设计逻辑打破传统零售布局，营造沉浸式探索体验 [3] - 店态实现与深圳本土潮流文化的深度绑定，成为激发城市商业活力、促进消费能级跃升的重要力量，展现“首店经济”的辐射效应 [1][3]